Informe de Corporativa

FINANZAS CORPORATIVA - LIC.
LEONEL MEJIA
Universidad Tecnológica de Honduras.

UTH
Asignatura: Finanzas Corporativa
Catedrático: Lic. Leonel Mejía
Trabajo:
Informe del Capítulo 16
San Pedro Sula, 24 de Marzo del 2019

FINANZAS CORPORATIVA - LIC. LEONEL MEJIA
INDICE
Introducción .................................................................................................................................. 3
Costos de las quiebras financieras ................................................................................................ 4
Costos directos de las dificultades financieras: costos legales y administrativos de la liquidación
o reorganización ............................................................................................................................ 5
Costos indirectos de las dificultades financieras........................................................................... 5
Costos de agencia.......................................................................................................................... 5
Estrategia de inversión egoísta 1: ............................................................................................. 6
Cláusulas de protección ................................................................................................................ 6
Emisión de señales ........................................................................................................................ 7
Flujo de efectivo libre .................................................................................................................... 7
Teoría del orden jerárquico........................................................................................................... 8
Reglas del orden jerárquico ...................................................................................................... 8
Implicaciones............................................................................................................................. 8
El crecimiento y la razón deuda-capital ........................................................................................ 8
EL CRECIMIENTO Y LA RAZÓN DEUDA-CAPITAL CRECIMIENTO .................................................... 9
IMPUESTOS PERSONALES.............................................................................................................. 9
EL EFECTO PERSONAL DE LOS IMPUESTOS PERSONALES SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ... 9
CÓMO ESTABLECEN LAS EMPRESAS SU ESTRUCTURA DE CAPITAL ............................................ 10
1. LA MAYORÍA DE LAS CORPORACIONES TIENEN BAJAS RAZONES DE DEUDAS A ACTIVOS. 10
2. MUCHAS EMPRESAS NO RECURREN A LAS DEUDAS. ......................................................... 11
3. EXISTEN DIFERENCIAS ENTRE LAS ESTRUCTURAS DE CAPITAL DE DISTINTAS INDUSTRIAS11
4. LA MAYORÍA DE LAS CORPORACIONES EMPLEAN RAZONES DEUDA-CAPITAL FIJADAS
COMO META. .......................................................................................................................... 11
VALUACIÓN Y PRESUPUESTO DE CAPITAL DE UNA EMPRESA APALANCADA ............................. 12
MÉTODO DEL VALOR PRESENTE AJUSTADO ........................................................................... 12
MÉTODO DEL FLUJO AL CAPITAL................................................................................................. 13
MÉTODO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL .................................................... 13
Métodos para la Valuación y presupuesto de capital de una empresa apalancada................... 13
Método del costo promedio ponderado del capital ............................................................... 13
Comparación de los métodos del valor presente ajustado (VPA), Método del flujo al capital
(FTE) y Método del costo promedio ponderado del capital (CPPC)........................................ 14
Beta y apalancamiento ................................................................................................................ 16
Conclusiones: .............................................................................................................................. 17
Introducción
El trabajo que a continuación presentamos conoceremos más acerca de lo que implica la

estructura de capital, viendo que van desde costos de quiebra que es en donde se genera un
conflicto de interés ya que al momento de la repartición de vienes se crean dificultades ya que
todos quieren una parte equitativa de los activos de la empresa. Vamos poder también analizar
los métodos del valor presente ajustado, tanto forma como su importancia en la utilización del
mismo.
Observando que se utiliza el término flujo de efectivo apalancado por simplicidad. Un término
más completo sería flujo de efectivo proveniente del proyecto para los tenedores de capital
accionario de una empresa apalancada. De manera similar, un término más completo para el
flujo de efectivo no apalancado sería flujo de efectivo proveniente del proyecto para los
tenedores del capital accionario de una empresa no apalancada.
Costos de las quiebras financieras

Podemos observar que las deudas proporcionan beneficios fiscales a las empresas. Sin
embargo, ejercen presión sobre la empresa porque los pagos de intereses y de principal
son obligaciones. Si éstas no se cumplen, la empresa puede correr el riesgo de tener que
realizar algún tipo de reorganización financiera. La reorganización financiera suprema
es la quiebra, en la cual la propiedad de los activos de la empresa se transfiere
legalmente desde los accionistas hacia los tenedores de bonos. Estas obligaciones
provenientes de las deudas son fundamentalmente distintas de las obligaciones que
emanan de las acciones. Aunque a los accionistas les gustan los dividendos y los esperan,
no tienen legalmente derecho a ellos en la forma en la que los acreedores tienen
legalmente derecho a los pagos de intereses y de principal.
A continuación se demuestra que los costos de las quiebras, o de una manera más
general, los costos de la reorganización financiera, tienden a eliminar o compensar las
ventajas de las deudas. Se comenzará con un ejemplo sencillo de quiebra. Todos los
impuestos se pasan por alto para concentrar la atención sólo en los costos de las deudas.
En el ejemplo anterior se demostró que los costos de las quiebras pueden reducir el
valor de la empresa. De hecho, el mismo resultado general se mantiene aún si se evita
una quiebra legal. Estos costos de dificultades financieras pueden ser una mejor frase
que costos de quiebra. Vale la pena describir estos costos con mayor detalle.
Costos directos de las dificultades financieras:

costos legales y administrativos de la liquidación
o reorganización
Como ya se mencionó, los abogados están involucrados en todas las etapas anteriores a
una quiebra y durante ésta. Con honorarios que con frecuencia llegan a cientos de
dólares por hora, estos costos pueden aumentar vertiginosamente. En una ocasión, un
bromista hizo notar que las quiebras son para los abogados lo mismo que la sangre para
los tiburones. Además, los honorarios administrativos y contables pueden contribuir en
forma sustancial a la factura total. Y si se lleva a cabo un juicio no se deben olvidar las
comparecencias de los peritos. Cada una de las partes puede contratar peritos para que
den testimonio de la equidad de una liquidación propuesta. Sus honorarios pueden
fácilmente rivalizar con los de los abogados o contadores. (Sin embargo, los autores
contemplan a estos testigos de una manera más noble porque con frecuencia se extraen
de las filas de los profesores de finanzas.)
Costos indirectos de las dificultades financieras
Deterioro de la capacidad para realizar operaciones de negocios La quiebra obstaculiza

la realización de operaciones con clientes y proveedores. Con frecuencia, las ventas se
pierden debido al temor a un servicio deteriorado y a la pérdida de confianza. Por
ejemplo, muchos clientes leales de Chrysler recurrieron a otros productores cuando esta
fábrica de automóviles estuvo al borde de la insolvencia en la década de 1970. Se
cuestionaban si las partes y el servicio estarían disponibles en caso de que Chrysler
llegara a caer en bancarrota. Algunas veces, los indicios de una quiebra inminente son
suficiente para alejar a los clientes. Por ejemplo, en Atlantic City los apostadores
evitaban el casino Atlantis después de que se cayó técnicamente en la insolvencia. Los
apostadores son un grupo de supersticiosos. Muchos se preguntaban: “Si el casino no
puede ganar dinero, ¿cómo podría yo ganar dinero ahí?” Una historia particularmente
vergonzosa es la que se refiere a dos tiendas no relacionadas de la ciudad de Nueva York
que se llamaban Mitchells. Cuando una de ellas se declaró en quiebra, los clientes se
alejaron de ambas. En aquel momento, la segunda tienda también se vio forzada a
declararse en quiebra.
Costos de agencia
Cuando una empresa tiene deudas, surgen conflictos de intereses entre los accionistas
y los tenedores de bonos. Debido a ello, los accionistas se ven tentados a aplicar
estrategias egoístas. Estos conflictos de intereses, que se amplifican cuando se incurre
en una dificultad financiera, imponen costos de agencia sobre la empresa. A
continuación se describen tres tipos de estrategias egoístas que los accionistas usan para
perjudicar a los tenedores de bonos y ayudarse a sí mismos. Estas estrategias son
costosas porque, al final, reducen el valor de mercado de la empresa.
Estrategia de inversión egoísta 1:
Incentivos para asumir mayores riesgos Con frecuencia, las empresas que se
encuentran cercanas a la quiebra asumen mayores riesgos porque consideran que están
jugando con el dinero de otras personas. Para apreciar esta situación, imagine el caso
de una empresa apalancada que considera dos proyectos mutuamente excluyentes, uno
de bajo riesgo y otro de alto riesgo. Existen dos resultados igualmente probables, la
recesión y la prosperidad. La empresa se encuentra en una situación tan desesperada
que en caso de que la golpeara una recesión, con un proyecto quedaría muy cerca de la
quiebra y con el otro, realmente caería en ella.
Incentivos para subinvertir Con frecuencia, los accionistas de una empresa con
probabilidades significativas de quiebra encuentran con frecuencia que las nuevas
inversiones ayudan a los tenedores de bonos a expensas de los accionistas. El caso más
sencillo podría ser un propietario de bienes raíces que se enfrenta a una quiebra
inminente. Si él tomara 100 000 dólares de su bolsillo para remodelar el edificio, podría
incrementar el valor del inmueble en, digamos,
150 000 dólares. Aunque esta inversión tiene un valor presente neto positivo, la
rechazará si el incremento de valor no puede evitar la quiebra. “¿Por qué”, se
preguntará, “debería usar mis fondos para mejorar el valor de un edificio que el banco
pronto embargará?”

Ordena de la propiedad Otra estrategia es pagar dividendos adicionales o hacer otras
distribuciones en épocas de dificultades financieras, dejando una menor cantidad en la
empresa para los acreedores. Esta maniobra se conoce como ordeña de la propiedad,
una frase tomada del área de bienes raíces. Las estrategias 2 y 3 son muy similares. En
la estrategia dos, la empresa decide no obtener nuevo capital accionario. La estrategia
3 va un paso más allá porque, en realidad, a través de los dividendos, se retira capital
accionario.
Cláusulas de protección
Debido a que los accionistas deben pagar altas tasas de interés como un seguro contra
sus propias estrategias egoístas, con frecuencia hacen acuerdos con los tenedores de
bonos con la esperanza de lograr tasas más bajas. Estos acuerdos, denominados
cláusulas de protección, se incorporan como parte del documento del préstamo (o
contrato de préstamo) entre los accionistas y los tenedores de bonos. Las cláusulas se
deben tomar muy en serio porque la violación de una cláusula puede conducir a un
incumplimiento. Las cláusulas de protección se pueden clasificar en dos tipos: cláusulas
negativas y cláusulas positivas.
Una cláusula negativa limita o prohíbe las acciones que la empresa puede tomar. A
continuación se presentan algunas cláusulas típicas de naturaleza negativa:
1. Se establecen limitaciones sobre el monto de dividendos que una compañía puede

pagar.
2. La empresa no puede ceder en garantía ninguno de sus activos a otros prestamistas.
3. La empresa no se puede fusionar con otra empresa.
4. La empresa no puede vender ni arrendar sus principales activos sin la aprobación del
prestamista.
5. La empresa no puede emitir deudas adicionales a largo plazo.
Una cláusula positiva especifica una acción que la compañía está de acuerdo en tomar
o una condición a la cual debe atenerse la empresa. A continuación se presentan algunos
ejemplos:
1. La compañía acepta mantener su capital de trabajo a un nivel mínimo.
2. La compañía debe proporcionar estados financieros periódicos al prestamista.
Emisión de señales
La estructura de capital de la empresa se optimiza cuando el subsidio marginal de la

deuda es igual al costo marginal.
Una empresa que haya anticipado un bajo nivel de utilidades probablemente tomará un
nivel bajo de deudas. Todo lo que se necesita es una pequeña deducción de intereses
para compensar la totalidad de estas utilidades antes de impuestos de esta empresa.
Además, una cantidad excesiva de deudas aumentaría los costos esperados del desastre.
Una empresa más exitosa probablemente tomaría más deudas, ya que podría usar los
intereses adicionales para reducir los impuestos que recaerían sobre utilidades mayores.
Efecto de los costos de agencia del capital accionario sobre el financiamiento por
medio de deudas y de capital accionario
La razón óptima de deuda-capital sería más alta en un mundo con costos de agencia de
capital accionario que en un mundo sin estos costos. Sin embargo, debido a que los
costos de las dificultades financieras son tan significativos, los costos del capital
accionario no implican 100% de financiamiento por medio de deudas.
Flujo de efectivo libre

El flujo de efectivo libre es un indicador del desempeño financiero de un negocio. Mide
la cantidad de efectivo que una empresa es capaz de generar después de deducir las
cantidades de dinero necesarias para mantener o ampliar su base de activos.
Dicho de otra manera, el flujo de efectivo libre mide la capacidad de un negocio para
generar lo que más le interesa a sus financistas: efectivo para la remuneración del capital
que aportan los socios.
Teoría del orden jerárquico
La teoría del orden jerárquico no implica un monto de apalancamiento fijado como

meta. En lugar de ello, cada empresa elige su razón de apalancamiento basándose en
las necesidades de financiamiento. En primer término, las empresas financian los
proyectos a partir de las utilidades retenidas. Este enfoque reduce el porcentaje de
deudas en la estructura de capital porque los proyectos rentables financiados con
recursos internos aumentan tanto el valor en libros como el valor de mercado del capital
accionario. Los proyectos adicionales se financian con deudas, lo que incrementa
claramente el nivel de endeudamiento. Sin embargo, en algún punto la capacidad de
endeudamiento de la empresa puede agotarse y dar lugar a la emisión de capital
accionario. Por lo tanto, el monto del apalancamiento se determina a través de la
casualidad de los proyectos disponibles.
Las empresas no persiguen una razón de deuda-capital fijada como meta.
Reglas del orden jerárquico

Regla núm. 1 Uso del financiamiento interno
Regla núm. 2 Emisión de valores seguros primero
Implicaciones
Numerosas consecuencias asociadas con la teoría del orden jerárquico están en
desacuerdo con las inferencias de la teoría del intercambio.
1. No existe un monto de apalancamiento fijado como meta. De acuerdo con el modelo

de la Inter compensación, cada empresa equilibra los beneficios de las deudas, como las
protecciones de impuestos, con los costos de ellas, como los costos del desastre. El
monto óptimo de apalancamiento ocurre cuando el beneficio marginal de una deuda es
igual a su costo marginal.
2. Las empresas rentables emiten menor cantidad de deudas. Las empresas rentables
generan efectivo de manera interna, lo cual implica una menor necesidad de
financiamiento externo. En vista de que las empresas que desean capital externo
recurren primero a las deudas, las que son rentables recurren en menor medida a la
emisión de deudas.
3. A las compañías les gusta la holgura financiera. La teoría del orden jerárquico se basa
en las dificultades de obtener un financiamiento a un costo razonable
El crecimiento y la razón deuda-capital

Dado que la relación Deuda/Capital mide la deuda de una empresa en relación con el
valor total de sus acciones, con mayor frecuencia se utiliza para medir el grado en que
una empresa adquiere deudas como medio de apalancamiento (intentando aumentar
su valor mediante el uso de dinero prestado para financiar varios proyectos). Una alta
relación Deuda/Capital generalmente significa que una compañía ha sido agresiva en la
financiación de su crecimiento con deuda. Las prácticas de apalancamiento agresivo a

menudo se asocian con altos niveles de riesgo.
EL CRECIMIENTO Y LA RAZÓN DEUDA-CAPITAL

CRECIMIENTO
Tal y como se observa en la imagen podemos decir que crece a un ritmo de 5% por año.
Para eliminar los impuestos, esta empresa también desea emitir suficientes deudas de
modo que los intereses sean iguales a las UAII. Debido a que las UAII crecen 5% por año,
el interés también debe crecer a esta tasa. Este objetivo se logra aumentando la deuda
5% por año.
IMPUESTOS PERSONALES
NOCIONES BÁSICAS DE LOS IMPUESTOS PERSONALES:

Es un impuesto en el que tributan tanto las personas físicas como las empresas en
función de las ganancias que declaren haber obtenido en el trascurso del año. Como en
nuestro país que el impuesto por ganancias de capital es del 10% por ejemplo si el socio
de ’’X’’ empresa se le otorga un dividendo por la cantidad de L. 10,000.00 rebajando el
10% (1,000.00) al socio le pertenece nada más la cantidad de L. 9,000.00
EL EFECTO PERSONAL DE LOS IMPUESTOS

PERSONALES SOBRE LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL
Para explorar el efecto de los impuestos personales sobre la estructura del capital, es
necesario considerar tres preguntas:
1. Si se pasan por alto los costos de las dificultades financieras, ¿cuál es la estructura
óptima de capital de una empresa si los dividendos y los intereses se gravan a la misma
tasa personal, es decir, tS (la tasa fiscal de impuestos personales sobre los dividendos
en acciones) = tB (la tasa de impuestos personales sobre los intereses)?
La empresa debería seleccionar la estructura de capital que ponga la mayor parte del
efectivo en manos de sus inversionistas. Esto es equivalente a seleccionar una estructura
del capital que minimice el monto total de los impuestos tanto a nivel corporativo como
personal. La empresa debería emitir deudas, y no capital accionario, en esta situación.
Intuitivamente, el ingreso se grava dos veces —una vez a nivel corporativo y otra a nivel
personal— si se paga a los accionistas. En contraposición, el ingreso se grava sólo a nivel
personal si se paga a los tenedores de bonos.
2. ¿Bajo qué condiciones será una empresa indiferente entre la emisión de capital
accionario o de deudas?
La empresa será indiferente si el flujo de efectivo para los accionistas es igual al flujo de
efectivo para los tenedores de bonos.
3. ¿Qué deberían hacer las compañías en el mundo real?

En 2005, la tasa fiscal corporativa era de 35%. Para los inversionistas que se encontraban
en la categoría marginal de impuestos más alta, el ingreso por intereses también se
gravaba con la misma tasa. Los inversionistas ubicados en esta alta categoría fiscal se
enfrentaban a una tasa fiscal de 15% sobre los dividendos.
Sin embargo, dado que los bonos parecen tener una ventaja fiscal el día de hoy, ¿hay
algo que pudiera causar que las empresas emitieran acciones en lugar de bonos? Sí: los
mismos costos del desastre financiero que se expusieron anteriormente en el capítulo.
CÓMO ESTABLECEN LAS EMPRESAS SU

ESTRUCTURA DE CAPITAL
Las teorías de la estructura de capital se cuentan entre las más elegantes y sofisticadas
del campo de las finanzas. Los economistas financieros deberían felicitarse a sí mismos
(y de hecho lo hacen) por las contribuciones que han hecho en esta área. Sin embargo,
las aplicaciones prácticas de las teorías son menos que totalmente satisfactorias.
Considere que el trabajo sobre el valor presente neto produjo una fórmula exacta para
evaluar los proyectos.
1. LA MAYORÍA DE LAS CORPORACIONES TIENEN BAJAS RAZONES DE DEUDAS A

ACTIVOS.
¿Qué cantidad de deudas se usa en el mundo real? La razón promedio de

endeudamiento nunca es mayor a 100%. Las diferencias entre los procedimientos
contables dificultan la interpretación de las cifras. Sin embargo, las razones de
endeudamiento de las empresas estadounidenses y canadienses son las más bajas.
¿Se debería considerar a estas razones como altas o bajas? Debido a que, por lo general,
los académicos perciben a las reducciones de impuestos corporativos como la principal
motivación para contraer deudas, es válido preguntar si las compañías del mundo real
emiten una cantidad suficiente de deudas para reducir en forma importante, si no es
que para eliminar por completo, los impuestos corporativos.
2. MUCHAS EMPRESAS NO RECURREN A LAS DEUDAS.

Las empresas son adversas a cualquier tipo de apalancamiento, lo que incluye también
a las deudas a corto plazo de pequeña cuantía. Además, tienen niveles de efectivo y de
valores negociables muy superiores a los de sus contrapartes apalancadas. Por lo
general, los administradores de estas empresas tienen una alta participación en el
capital accionario. Además, existe una participación familiar significativamente más
grande en las empresas totalmente constituidas por capital accionario que en las
empresas apalancadas.
3. EXISTEN DIFERENCIAS ENTRE LAS ESTRUCTURAS DE CAPITAL DE DISTINTAS

INDUSTRIAS
Existen algunas diferencias inter-industriales significativas entre las razones de
endeudamiento que persisten a través del tiempo. Las razones de endeudamiento
tienden a ser sumamente bajas en las industrias de alto crecimiento con amplias
oportunidades futuras de inversión, tales como los laboratorios farmacéuticos y la
electrónica. Esto es verdad incluso cuando existe una gran necesidad de financiamiento
externo. Las industrias con fuertes inversiones en activos tangibles, como los bienes
raíces, tienden a tener un alto apalancamiento.
4. LA MAYORÍA DE LAS CORPORACIONES EMPLEAN RAZONES DEUDA-CAPITAL

FIJADAS COMO META.
Las empresas evitan el uso de razones fijadas como meta. Los resultados que se
presentan en las demás partes del documento indican que las empresas grandes tienen
más probabilidades que las empresas pequeñas de emplear estas metas.
¿Cómo deberían establecer las empresas razones deuda-capital fijadas como meta?
Aunque no existe una fórmula matemática para establecer este parámetro, a
continuación se presentan tres factores de importancia que afectan a dichas razones:
IMPUESTOS: Como se señaló anteriormente, las empresas pueden deducir los intereses
para propósitos fiscales sólo en la medida de sus utilidades antes de intereses. Por lo
tanto, las empresas altamente rentables tienen más probabilidades de tener razones
fijadas como metas mayores que las empresas menos rentables.
TIPOS DE ACTIVOS: El desastre financiero es costoso ya sea con o sin procedimientos

formales de quiebra. Los costos de las dificultades financieras dependen de los tipos de
activos que tenga la empresa. Por ejemplo, si tiene una fuerte inversión en terrenos,
edificios y otros activos tangibles, tendrá costos más pequeños que una empresa con
una fuerte inversión en investigación y desarrollo. Por lo general, la investigación y el
desarrollo tienen menos valor de reventa que un terreno; por lo tanto, la mayor parte
de su valor desaparece en un desastre financiero. En consecuencia, las empresas que
tienen fuertes inversiones en activos tangibles probablemente tengan razones deuda-
capital más altas fijadas como meta que las empresas con fuertes inversiones en
investigación y desarrollo.
INCERTIDUMBRE SOBRE LA UTILIDAD OPERATIVA: Las empresas con una utilidad

operativa incierta tienen una alta probabilidad de experimentar desastres financieros,
incluso sin deudas. Por lo tanto, estas empresas se deben financiar principalmente con
capital accionario. Por ejemplo, los laboratorios farmacéuticos tienen una utilidad
operativa incierta porque nadie puede predecir si una investigación que se lleva a cabo
hoy generará medicinas nuevas que sean rentables. En consecuencia, estas empresas
emiten pocas deudas. En contraste, la utilidad operativa de empresas ubicadas en
industrias reguladas, como las compañías de servicios públicos, por lo general tienen
poca volatilidad. En comparación con otros sectores, las compañías de servicios públicos
usan una gran cantidad de deudas.
VALUACIÓN Y PRESUPUESTO DE CAPITAL DE

UNA EMPRESA APALANCADA
MÉTODO DEL VALOR PRESENTE AJUSTADO
El método del valor presente ajustado (VPA) se puede describir mejor a través de la
siguiente fórmula:
VPA = VPN + VPNF
Dicho con palabras, el valor de un proyecto para una empresa apalancada (VPA) es igual
al valor del proyecto para una empresa no apalancada (VPN) más el valor presente neto
de los efectos laterales del financiamiento (VPNF). Por lo general se puede pensar en
cuatro
1. EL SUBSIDIO FISCAL A LAS DEUDAS: este tema se expuso en el capítulo 15, donde se
señaló que en el caso de las deudas perpetuas el valor del subsidio fiscal es de tCB (tC
es la tasa fiscal corporativa, y B es el valor de las deudas). En realidad, el material acerca
de la valuación bajo impuestos corporativos que se presenta en el capítulo 15 es una
aplicación del enfoque VPA.
2. LOS COSTOS DE EMITIR NUEVOS VALORES: como se expondrá con detalle en el
capítulo 20, los banqueros de inversiones participan en la emisión pública de deudas
corporativas. Ellos deben ser compensados por su tiempo y su esfuerzo, lo cual es un
costo que disminuye el valor del proyecto.
3. LOS COSTOS DE LAS DIFICULTADES FINANCIERAS: con el financiamiento por medio de
deudas surge la posibilidad de dificultades financieras, y, en particular, de una quiebra.
Como se expuso en el capítulo 16, las dificultades financieras imponen costos, lo cual
reduce el valor de la firma.
4. SUBSIDIOS AL FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE DEUDAS: el interés sobre las deudas
emitidas por los gobiernos estatales y locales no implica un gravamen para el
inversionista. Debido a ello, el rendimiento de las deudas exentas de impuestos es de
ordinario sustancialmente inferior al rendimiento de las deudas gravables. Con
frecuencia, las corporaciones pueden obtener financiamientos de un municipio a la tasa
exenta de impuestos porque éste también puede solicitar fondos en préstamo a esta
tasa. Como sucede con cualquier subsidio, éste añade valor
Aunque cada uno de los cuatro efectos laterales anteriores es de importancia, casi con
toda certeza, la deducción fiscal de las deudas tiene un valor en dólares más alto en la
mayoría de las situaciones reales. Por esta razón, el siguiente ejemplo considera el
subsidio fiscal pero no los otros tres efectos laterales.
MÉTODO DEL FLUJO AL CAPITAL
El método del flujo al capital es un método alternativo de presupuesto de capital. La

fórmula requiere simplemente el descuento del flujo de efectivo de un proyecto para
los tenedores del capital accionario de una empresa apalancada al costo del capital
accionario, RS.
MÉTODO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO

DEL CAPITAL
Finalmente, se puede valuar un proyecto usando el método del costo promedio
ponderado del capital (CPPC). Aunque este método se expuso en capítulos anteriores,
vale la pena revisarlo nuevamente. El enfoque del CPPC empieza con el indicio de que
los proyectos de empresas apalancadas son simultáneamente financiados tanto con
deudas como con capital accionario. El costo de capital es un promedio ponderado del
costo de la deuda y del costo del capital accionario. El costo del capital accionario es RS.
Ignorando los impuestos, el costo de la deuda es simplemente la tasa de solicitud de
préstamos, RB. Sin embargo, bajo impuestos corporativos, el costo apropiado de la
deuda es de (1 − tC) RB, el costo de la deuda después de impuestos.
Métodos para la Valuación y presupuesto de

capital de una empresa apalancada
 Método del costo promedio ponderado del capital

 Comparación de los métodos del valor presente ajustado, Método del flujo al capital y
Método del costo promedio ponderado del capital
 Presupuesto de capital cuando se debe estimar la tasa de descuento
 Beta y apalancamiento
Método del costo promedio ponderado del capital
El método del costo promedio ponderado del capital empieza con el supuesto que los proyectos
de las empresas apalancadas se financian simultáneamente tanto con deuda como con acciones.
El costo de capital es un promedio ponderado del costo de la deuda y del costo del capital
accionario. El costo del capital accionario es RS. Ignorando los impuestos, el costo de la deuda
es simplemente la tasa de solicitud de préstamos, RB. Sin embargo, bajo impuestos corporativos,
el costo apropiado de la deuda es de (1 − tC) RB, el costo de la deuda después de impuestos.
La fórmula para determinar el costo promedio ponderado del capital, RCPPC, es:
El peso del capital accionario, S/(S + B), y el peso de la deuda, B/(S + B), son razones fijadas como
meta. Las razones fijadas como meta se expresan por lo general en términos de valores de
mercado, y no de valores contables
Comparación de los métodos del valor presente ajustado (VPA), Método del flujo al
capital (FTE) y Método del costo promedio ponderado del capital (CPPC)
El método del valor presente ajustado (VPA) valúa primero el proyecto sobre una base de
financiamiento total por capital accionario. Es decir, los flujos de efectivo después de impuestos
del proyecto bajo un financiamiento total por capital accionario (denominados flujos de efectivo
no apalancados, o UCF) se colocan en el numerador de la ecuación del presupuesto de capital.
La tasa de descuento, suponiendo un financiamiento total por capital accionario, aparece en el
denominador. El método del flujo al capital (FAC) descuenta el flujo de efectivo después de
impuestos de un proyecto que va a los tenedores del capital accionario de una empresa
apalancada (LCF). El LCF, que representa al flujo de efectivo apalancado, es el residuo para los
tenedores del capital accionario después de que se han reducido los intereses. La tasa de
descuento es RS, el costo de capital para los tenedores del capital accionario de una empresa
apalancada. En el caso de una empresa con apalancamiento, RS debe ser mayor que R0, el costo
de capital de una empresa no apalancada. El último método es el del costo promedio ponderado
del capital (CPPC). Esta técnica calcula los flujos de efectivo después de impuestos del proyecto
suponiendo un financiamiento totalmente constituido por capital accionario (UFC). El UFC se
coloca en el numerador de la ecuación de presupuesto de capital. El denominador, RCPPC, es un
promedio ponderado del costo del capital accionario y del costo del capital de deuda. La ventaja
fiscal de la deuda se refleja en el denominador porque el costo del capital de deuda se determina
como una cifra neta del impuesto corporativo. El numerador no refleja la deuda del todo.
Estos tres enfoques llevan a cabo la misma tarea: una valuación en presencia de un
financiamiento por medio de deudas
Presupuesto de capital cuando se debe estimar la tasa de descuento
El siguiente procedimiento de cuatro pasos permite calcular las tres tasas de descuento:
 Determinación del costo de capital accionario:

 Determinación del Costo de capital si se financia totalmente con capital: Suponiendo un

financiamiento total mediante capital accionario.
 Determinación de RS: Se podría usar el método FTE:
 Determinación del RWACC: Podría usar el método del WACC (Método del costo
promedio ponderado del capital)
Beta y apalancamiento
 Caso sin impuestos: Fórmula para ver la relación entre la beta de las acciones comunes
y el apalancamiento de la empresa en un mundo sin impuestos. Esta relación se
mantiene bajo el supuesto de que la beta de la deuda sea de cero.
 Caso con impuestos corporativos: Se puede demostrar que la relación entre la beta de
una empresa no apalancada y la beta del capital apalancado es:
Conclusiones:
 El proyecto tiene un VPN positivo. Sin embargo, gran parte de su valor es capturado
por los tenedores de bonos. Los administradores racionales, actuando a favor del
interés de los accionistas, deben rechazar el proyecto.
 En un mundo con impuestos corporativos pero sin costos de quiebra, el valor de

la empresa es una función creciente del apalancamiento, debido a que las
empresas del mundo real seleccionan niveles de deuda más moderados.
 Ya para finalizar podemos decir que Así como la misma naturaleza humana
induce a dar un mejor cuidado al automóvil propio, también induce a trabajar
más duro cuando se es propietario de una parte más grande de una compañía

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San Pedro Sula, 24 de Marzo del 2019

El trabajo que a continuación presentamos conoceremos más acerca de lo que implica la

Costos de las quiebras financieras

Costos directos de las dificultades financieras:

Costos indirectos de las dificultades financieras

Deterioro de la capacidad para realizar operaciones de negocios La quiebra obstaculiza

Estrategia de inversión egoísta 1:

Estrategia de inversión egoísta 2:

Estrategia de inversión egoísta 3:

1. Se establecen limitaciones sobre el monto de dividendos que una compañía puede

La estructura de capital de la empresa se optimiza cuando el subsidio marginal de la

Flujo de efectivo libre

Teoría del orden jerárquico

La teoría del orden jerárquico no implica un monto de apalancamiento fijado como

Reglas del orden jerárquico

1. No existe un monto de apalancamiento fijado como meta. De acuerdo con el modelo

El crecimiento y la razón deuda-capital

financiación de su crecimiento con deuda. Las prácticas de apalancamiento agresivo a

EL CRECIMIENTO Y LA RAZÓN DEUDA-CAPITAL

NOCIONES BÁSICAS DE LOS IMPUESTOS PERSONALES:

EL EFECTO PERSONAL DE LOS IMPUESTOS

3. ¿Qué deberían hacer las compañías en el mundo real?

CÓMO ESTABLECEN LAS EMPRESAS SU

1. LA MAYORÍA DE LAS CORPORACIONES TIENEN BAJAS RAZONES DE DEUDAS A

¿Qué cantidad de deudas se usa en el mundo real? La razón promedio de

2. MUCHAS EMPRESAS NO RECURREN A LAS DEUDAS.

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