La competitividad a largo plazo basada en medidas de

valor añadido como PARTE DE ALTAMENTE

profesionalizado Gestión empresarial Gestión del alemán
DAX 30 EMPRESAS

▪ Guenter Blendinger, Grzegorz Michalski

Resumen

Este artículo muestra cómo el valor a largo plazo la competitividad impulsada añadido es ampliamente adoptado por alemanes

DAX 30 corporaciones y cómo se puede medir. En él se explica y muestra cómo diferentes medidas como valor para los

accionistas, valor económico agregado (EVA), rendimiento del capital invertido (ROCE), la rentabilidad sobre recursos propios

(ROE) y otros se calculan y cómo se correlacionan para mostrar valor a largo plazo agregado y, por lo tanto, diferenciación

competitiva. Como parte del enfoque de la gestión empresarial altamente profesionalizado, el Gobierno Corporativo Código

Alemán (Deutscher Regierungskommision Gobierno Corporativo Kodex, 2015) pide “la creación sostenible de valor”. Los análisis

de 2015 y 2016 los informes anuales de las 30 corporaciones afirman que el 80% de las empresas muestran datos de valor

añadido económicamente relevantes y como tal ventaja competitiva medible en el largo plazo. El documento se centra en el cual

se utilizan medidas para cuantificar la agregación de valor competitiva y luego muestra cómo EVA o medidas EVA-como empresa

específica, además de RCI son los más utilizados. Además, el documento muestra que ROCE con un factor de

0,97 en 2015 y 0,74 en 2016 se correlaciona mejor con EVA y, en ausencia de un cálculo de EVA, es la mejor medida para representar la

creación de valor como un diferenciador competitivo. Los resultados pueden ser útiles para reforzar la competitividad para las autoridades

tanto en sin fines de lucro y con fines de lucro entidades de la economía social.

Palabras clave: competitividad, con valor agregado, el gobierno corporativo, rendimiento del capital invertido, la competitividad en las ONG,

el DAX 30 Clasificación JEL: G30, G32, G34, O16, O52

1. Introducción
El objetivo de la parte teórica de este trabajo es identificar y analizar las medidas financieras contra de su utilidad, además de

mostrar el valor financiero como un diferenciador competitivo como parte de un gobierno corporativo profesionalizado. El objetivo

de la segunda parte es mostrar, analizar y discutir qué medidas financieras sean realmente utilizadas por los alemanes DAX 30

corporaciones para hacerlo. Una intención adicional es proporcionar entradas de hacer esta investigación a los miembros del

consejo de administración o juntas de supervisión.

Claessens y Yurtoglu (2013) encuentran que un mejor gobierno corporativo beneficia a las empresas a través de un mayor acceso a la

financiación, menor costo de capital, un mejor rendimiento, por lo tanto, una mayor competitividad y un tratamiento más favorable de todos

los grupos de interés. Otros resultados de la forma mejor

Diario de Competitividad ?
Vol. . 10, No. 1, pp de 5 .- Pp
20,de
junio
5 - de
20,2,018
junio de 2 018
ISSN 1804-171X (Imprimir), ISSN 1804-1728 (on-line), DOI: 10.7441 / joc.2018.02.01

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 gobierno corporativo aumenta posiciones financieras y, por tanto, la competitividad, como Khan et al, (2013) que examinó la
relación entre el gobierno corporativo y la extensión de la responsabilidad social empresarial (RSE) revelaciones (Khan,
Muttakin, y Siddiqui, 2013;. Belas, Anh , y Smrcka, 2016). Los resultados sugieren que a pesar de las revelaciones de RSE
tienen generalmente una asociación negativa con propiedad del directivo, tal relación se vuelve significativa y positiva para
las industrias de exportación (Khan, Muttakin, y Siddiqui, 2013; Michalski, 2016; Bem y Michalski, 2015). Aguilera y Jackson
(2003) desarrollan un modelo teórico para describir y explicar la variación en el gobierno corporativo entre las economías
capitalistas avanzadas.

Liu, McConnell, y Xu (2017) encuentran que los medios de comunicación pueden desempeñar un papel en el gobierno corporativo,

influyendo en el valor del capital humano de los CEO. Jensen y Meckling (1976) integrar elementos de la teoría de la agencia, la teoría de

los derechos de propiedad y la teoría de las finanzas para desarrollar una teoría de la estructura de propiedad de la empresa. Aparte de

eso, Jensen y Meckling (1976) demuestran que lleva la agencia de costes e investigan el óptimo de Pareto de los costes de agencia

existencia durante el proceso de gobierno corporativo.

Kalodimos (2017) encontró que el efecto de gobierno interno en el rendimiento es potencialmente económicamente significativa y,

como tal aumenta la competitividad pero puede ser difícil de identificar. Gompers, Ishii, y Metrick (2003) encontró que las empresas

con derechos de los accionistas más fuertes tenido un crecimiento mayor valor firme y menores gastos de capital y, por lo tanto,

tiene una sostenibilidad mucho mayor competitiva.

El gobierno corporativo se ha convertido cada vez más importante en los últimos 15 años. Siguiendo las directrices y códices de

gobierno corporativo locales, se ha convertido en un estándar de facto. Esto es totalmente transparente en los informes anuales y

de gobierno corporativo en el mundo actual de las empresas que cotizan en el mercado de valores. Además de eso, cada vez más

empresas no sólo el cumplimiento de documentos, que utilizan ciertas medidas financieras para hacer su éxito competitivo a largo

plazo de añadir valor a la empresa transparente. surgen las preguntas, que es el enfoque más adecuado, y que las medidas

financieras son los más adecuados, para reflejar la adición de valor, garantizando la competitividad en curso. Mientras que el valor

del accionista, mientras tanto, tiene un toque un tanto negativa en el sentido de ser a corto plazo y el capital sólo se centraron, Valor

Económico Agregado (EVA) ™ parece ser la medida más conocida y utilizada a menudo aplicada por las empresas en los últimos

años. El autor cree que mientras EVA ™, por un lado, está bien, si no más adecuado, sin embargo, por otro lado, debido a sus

limitaciones, tiene limitaciones. Por lo tanto, la hipótesis es que no hay una métrica consistente utilizado entre las firmas todavía.

El gobierno corporativo se institucionalizó en la década de 2000 en varios países, como en Estados Unidos con la Ley

Sarbanes-Oxley-Act de 2002 ( “Ley Sarbanes-Oxley”, 2002) o en Alemania con el Código Alemán de Gobierno Corporativo

(GCGC). La Ley Sarbanes-Oxley de 2002 (a menudo abreviado como SARBOX o SOX) es una ley aprobada por el Congreso de

Estados Unidos para proteger a los accionistas y al público en general de los errores de contabilidad y prácticas fraudulentas en la

empresa, así como para mejorar la exactitud de la información empresarial . La Comisión de Valores de Estados Unidos (SEC)

administra la Ley, que establece plazos para el cumplimiento y publica normas sobre los requisitos. El Código de Gobierno

Corporativo alemán 'Presenta las disposiciones legales esenciales para la gestión y supervisión (gobierno) de las sociedades

cotizadas alemanes y contiene estándares reconocidos nacional e internacionalmente para una buena gobernabilidad y
responsable. El código tiene como objetivo hacer

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 el sistema de Gobierno Corporativo alemán transparente y comprensible. Su objetivo es promover la confianza de los inversores internacionales y

nacionales, clientes, empleados y público en general en la gestión y supervisión de las sociedades anónimas alemanas mencionados, asegurando

una competitividad justa.

El código aclara la obligación del Consejo de Administración y el Consejo de Supervisión para asegurar la continuidad de la empresa y su

creación sostenible de valor de conformidad con los principios de la economía social de mercado (interés de la empresa). Un sistema de

estructura dual se establece por ley para las empresas alemanas. Por otra parte, el código aclara la obligación del Consejo de

Administración y el Consejo de Supervisión para asegurar la continuidad de la empresa y su creación sostenible de valor de conformidad

con los principios de la economía social de mercado (interés de la empresa).' ( Regierungskommision Deutscher Gobierno Corporativo

Kodex, 2015)

Este documento se centra en la llamada “creación sostenible de valor” y sobre todo la forma en que se puede medir desde un punto de

vista financiero para cuantificar la ventaja competitiva sostenible. Ya a mediados de la década de 1990, Joel Stern desarrolló el

económico Valor Añadido (EVA) ™ enfoque (Joel Stern, Stewart, y Chew, 1996), que fue registrado como marca por Stern Stewart &

Co. Esta medida ha sido adoptada por muchas empresas desde entonces, Sin embargo, hay varias otras medidas financieras que están

siendo utilizados y deben tenerse en cuenta en este contexto. En los primeros pasos de este documento diferentes medidas financieras

están siendo identificados EVA ™, explicado y evaluado incluyendo búsqueda en la literatura. Otras medidas financieras consideradas

además de EVA ™ son sin orden en particular: valor para el accionista, la rentabilidad sobre activos ROA, rendimiento del activo neto

RONA, rentabilidad sobre recursos propios ROE, Rendimiento del capital invertido ROCE, Retorno de la inversión ROI, flujo de caja, el

flujo de caja libre, la Q de Tobin, así como Valor Financiera Añadir y con valor agregado. En segundo lugar, los informes anuales de las

corporaciones alemán DAX enumerados son evaluados con el fin de averiguar si un valor financiero añadir medida se utiliza y si es así

cuál se trata. A partir de entonces, estas medidas están siendo discutidas antes de una perspectiva futura de la autora de que concluye

el documento.

2. Objetivo y metodología de investigación

El documento pretende juzgar las medidas financieras hacia su utilidad para el objetivo de la gestión empresarial para hacer crecer el

valor financiero y potenciar la posición económicamente competitiva de una empresa de una manera sostenible. Se tiene la intención de

tomar el punto de vista de un miembro de junta del director cuyo deber es hacer que se añade valor seguro. No es la intención de

proporcionar un análisis completo de las medidas financieras utilizadas en los balances corporativos. Además, el autor toma conocimiento

común que una medida financiera singular no puede ser el reflejo de la salud financiera de una empresa, lo que significa que incluso con

un valor financiero adecuado añadir medir los indicadores financieros adicionales deben tenerse en cuenta con el fin de obtener una

imagen completa y el juicio de constitución de una empresa financiera en comparación con los jugadores competitivos en un momento

dado (Becker, 2013; Brealey, Myers, y Marcus, 2015; Wöhe, 2016; Gavurova, Belas, y Kocisova, 2017).

Como se mencionó antes, EVA ™ ha sido desarrollado por Joel Stern y de marca registrada por Stern Stewart & Co. Stern,

plantea grandes expectativas que establecen que “... EVA ... no es sólo una medida de rendimiento. Cuando esté totalmente

implementado, es la pieza central de un sistema de gestión financiera integrada que abarca toda la gama de toma de decisiones

financieras corporativa .... .”(Joel Stern

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 et al., 1996). Aunque puede ser un poco ambicioso, al menos ha hecho su camino en muchos departamentos de finanzas corporativas

y tablas como la medida e indicador de valor financiero agregar a lo largo de los años hasta hoy, lo que veremos en la investigación

empírica más adelante en este documento. Además Joel Stern destaca “EVA no es una métrica, sino una forma de pensar, una forma

de pensar.” (Joel Stern et al.,

1996)

El profesor alemán, Stefan Hilbert, en un artículo dice que, si bien el enfoque de valor para los accionistas, en principio, es

adecuado wel- como instrumento de gestión corporativa, tiene limitaciones ya que es bastante matemática y difícil de

comunicar (Hilbert, sf) Por lo tanto, afirma que EVA ™ como un enfoque más práctico ha tenido más éxito. cálculo de EVA

EVA = (ROCE-WACC) × NOA o alternativamente (1)

EVA = (NOPAT-WACC) × NOA (2)

En el que el ROCE = rendimiento del capital invertido / CPPC = coste medio ponderado del capital Activos / NOA = Operativo Neto /

NOPAT = beneficio neto de explotación después de impuestos El delta entre RCI y el WACC es el llamado atomizado, lo que si es

positivo dice que el valor fue creado , como entonces, el retorno del capital empleado fue superior a los costes de financiación. El profesor

Hilbert advierte que sólo tiene que utilizar los datos del balance de calcular, ya que debería ser obligatorio el uso de las condiciones

actuales del mercado para la valoración de eliminar los efectos de balance para calcular los valores de los activos.

NOPAT es efectivo potenciales ganancias de una empresa, si no tenía profundidad. Por lo tanto, NOPAT es una mirada más precisa en la

eficiencia operativa de las empresas con la profundidad, ya que no incluye los ahorros de impuestos muchas empresas obtienen debido a

la deuda existente. No obstante, el EVA se puede utilizar como sistema de gestión basada en el valor de una empresa o incluso dentro de

una empresa para las unidades de negocios individuales para comparar el rendimiento. La desventaja del cálculo EVA y enfoque es que

con el fin de impulsar EVA mediados o inversiones a largo plazo puede ser reducido o abandonado que resulta en acciones a corto plazo y

la forma de pensar con el riesgo de dañar el éxito a medio y largo plazo plazo . Además, la fórmula podría mostrar una viabilidad limitada

para las empresas con activos intangibles altas, tales como entre pequeña y mediana empresas de alta tecnología con varias patentes y

alta propiedad intelectual (IP). Conociendo estas deficiencias, EVA aún podría ser de uso muy bueno y también un instrumento para el

consejo de administración o junta de supervisión en combinación con los medios y medidas adicionales. Esto podría ser, por ejemplo, la

ejecución gobernado de un plan estratégico para garantizar un enfoque equilibrado entre las inversiones a corto, medio y largo plazo.

2.1. Valor para el accionista

Alfred Rappaport se ve a menudo como un fundador intelectual del valor del accionista (Rappaport, 1986). Ya en 1983,
publicó “... la experiencia de empresas que han aplicado el criterio aporte valor para los accionistas ... no es sólo una
norma de funcionamiento conceptualmente atractiva, pero uno completamente operacional. .... Empresas deben mejorar
las oportunidades para la creación de valor económico ....”(Rappaport, 1983).

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 Con éxito creciente de Jack Welch como CEO de General Electric corporativa, el valor del accionista se convirtió en el sinónimo de éxito financiero

en el mundo empresarial en los años 90 y principios de 2000. Mientras tanto “... que está de moda para descartar la idea de que la creación de

valor para los accionistas debe ser objetiva guía de un director general. “(Mauboussin, 2011): Se dice que es‘un profundo malentendido’que la

gestión de valor para los accionistas es todo acerca de la optimización del precio de las acciones para el corto plazo. Por otro lado, es “crear valor y

luego dejar que el precio de las acciones refleja el valor” (Mauboussin, 2011). La creación de valor, mediante la maximización a largo plazo el flujo

de caja libre, proporciona el enfoque apropiado para juzgar estrategias alternativas y posterior rendimiento y la competitividad. Hay dos puntos

importantes mencionados, uno es la medida financiera de flujo libre de efectivo a largo plazo, volvemos a la brevedad. La segunda es la creación de

valor que vincula directamente al flujo libre de efectivo a largo plazo. Esto explica por qué el flujo de caja es una de las medidas e indicadores

financieros clave (Dittmar y Mahrt-Smith, 2007). Véase también el cálculo de Hilbert de valor para el accionista (Hilbert, 2011). valor para los

accionistas (SHV) es el valor de una empresa que se deja al final de un ciclo económico, después de todas las deudas se han pagado. Este dinero,

el flujo de caja libre (s) es para el accionista (s). En términos financieros, es el valor de una empresa que se define como el valor actual neto (VAN)

de todos los flujos de caja futuros más el valor de los activos no operacionales de la empresa menos las futuras reclamaciones (deudas). La

segunda es la creación de valor que vincula directamente al flujo libre de efectivo a largo plazo. Esto explica por qué el flujo de caja es una de las

medidas e indicadores financieros clave (Dittmar y Mahrt-Smith, 2007). Véase también el cálculo de Hilbert de valor para el accionista (Hilbert,

2011). valor para los accionistas (SHV) es el valor de una empresa que se deja al final de un ciclo económico, después de todas las deudas se han

pagado. Este dinero, el flujo de caja libre (s) es para el accionista (s). En términos financieros, es el valor de una empresa que se define como el

valor actual neto (VAN) de todos los flujos de caja futuros más el valor de los activos no operacionales de la empresa menos las futuras reclamaciones (deudas). La segunda es

SHV = Negociables Valor-deudas (futuras reclamaciones) (3)

SHV = (valor + NPV de activos no operativos) -debts (futuras reclamaciones) (4)

Brealey et al. (2015) en su libro proporcionar una visión más práctica de valor para los accionistas y afirman que “el valor del accionista

depende de las buenas decisiones de inversión” y “... en las buenas decisiones de financiación”.

Teniendo todo esto en cuenta, se hace evidente que el valor del accionista puede ser un enfoque de gestión excelente, si se utiliza para su

ventaja y no como el único indicador de valor añadido. Si no se utiliza correctamente como una guía sobre la gestión y el sistema de

bonificación para la alta dirección, que puede conducir a la optimización a corto plazo de los flujos de efectivo para aumentar el valor del

accionista, mientras que dañar a inversiones a largo plazo (Rieg, 2015). Al ser un promotor completo del enfoque de valor para los

accionistas en sus primeras publicaciones en los años 80, Rappaport (2005) en su artículo establece que “Los analistas financieros se fijan

en sus ganancias trimestrales, a expensas de la investigación fundamental. ejecutivos de empresas ... punto a los comportamientos de la

comunidad de inversores para racionalizar su propia obsesión con las ganancias. El cortoplacismo es la muerte; ganancias y error de

seguimiento son los portadores.”(Rappaport, 2005)

2.2 Flujos de Efectivo y Flujo de Caja Libre

“El valor de una empresa depende de la cantidad de dinero que puede generar para los inversores después de que se ha pagado por ninguna

nueva inversión de capital. Este dinero se llama ... el flujo de caja libre. “(Brealey et al.,

2015). Es obvio que los flujos de caja son una parte muy importante, si no el más importante en la definición y juzgar el valor añadido de una

empresa. Como cuestión de hecho, en una reciente charla con un controlador de un mercado alemán stock de tamaño medio que aparece y

rápido empresa en crecimiento, dijo que el flujo de caja es el indicador económico clave para él.

La importancia del dinero en efectivo también se destaca por la “respuesta a la pregunta" ¿Qué importa si las empresas tienen grandes

reservas de efectivo? es sí”(Dittmar y Mahrt-Smith, 2007). Parece haber también

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 el acuerdo unificado que el gobierno corporativo no tiene mucho impacto en la cantidad de dinero que se
genera, que es claramente en la mano de los ejecutivos “... el gobierno tiene un impacto relativamente menor
sobre cómo las empresas acumulan efectivo, pero un impacto significativo en cómo pasan las empresas de su
dinero. “(Dittmar y Mahrt-Smith, 2007). Sin embargo, el uso de dinero en efectivo disponible parece ser de
hecho ajustado al nivel de gobierno corporativo de una empresa “.... demostrar que el gobierno tiene un
impacto sustancial en el valor a través de su impacto en caja .... (Dittmar y Mahrt-Smith, 2007) Por otra parte,
afirman que “... $ 1.00 de dinero en efectivo en una empresa mal gobernado es el valor de tan sólo $ 0,42 a $
0,88. El buen gobierno se duplica aproximadamente este valor.”(Dittmar y Mahrt-Smith, 2007).

2.3. ROI / ROE / ROA / RONA / ROCE

medidas EVA “cuántos dólares un negocio está ganando después de deducir el costo del capital.”, que significa “los más activos

de un administrador tiene que trabajar, mayor es la posibilidad de generar grandes EVA” (Brealey et al., 2015). Por lo tanto, las

medidas de apoyo adicionales son útiles. Los más comunes entre los que están el rendimiento del capital (ROC) o rendimiento del

capital invertido (ROCE) o Retorno de la Inversión (ROI) y rentabilidad sobre recursos propios (ROE), así como la rentabilidad

sobre activos (ROA) o rendimiento del activo neto (RONA).

Stiglbauer (2010b) define un conjunto de cinco criterios financieros diferentes como variables endo-gen para reflejar la correlación entre el

gobierno corporativo y el éxito corporativo que se relaciona directamente con la competitividad. Estos son rentabilidad sobre recursos

propios (ROE), retorno de inversión (ROI) como dos criterios de balance, y dos llamados criterios de híbridos Q de Tobin y el mercado de

valores contables de equidad, así como criterios relacionados con un mercado de valores, que es el retorno de la valores. Mäkeläinen

(1998) considera que estas medidas críticas “Todo tasa basada en la contabilidad de los retornos (ROI, RONA, ROCE, ROIC) dejar de

evaluar la verdadera o la rentabilidad económica de una empresa, ya que se basan en los valores de los activos históricos, que a su vez

son distorsionado por la inflación y otros factores. Stewart define su tasa de rendimiento como rendimiento del capital inicial y como el

retorno después de impuestos, pero estos ajustes no afectan a los problemas vinculados a las tasas de distribución del retorno. Las

deficiencias de las tasas de distribución de los rendimientos y de la investigación actual sobre el tema se presentan en detalle en la

siguiente sección. La fórmula de valoración de EVA, sin embargo, siempre es equivalente a flujo de caja descontado y el valor actual neto,

si EVA se calcula como presenta Stewart.”(Mäkeläinen, 1998).

2.4. ROC / EER / ROE - rendimiento del capital / activos / patrimonio

ROC se define como (Brealey et al, 2015).: Los ingresos netos más intereses después de impuestos como porcentaje del capital a largo

plazo. Es igual a la utilidad de operación después de impuestos dividido por la capitalización total. Es importante saber que es la hora de

calcular la República de China, la llamada medida de flujo (de resultados durante el período de un año) se combina con una medida

instantánea (capital en el inicio de un año). Por lo tanto, puede ser un reflejo más exacto de la realidad si se toma el promedio de la

capitalización total al inicio y al final del año. ROA se define como: El beneficio neto después de impuestos, más intereses como

porcentaje del total de activos. Mide la utilidad de operación después de impuestos como una fracción del total de activos de la empresa.

Los activos totales son iguales a los pasivos totales más fondos propios son mayores que la capitalización total debido a la

capitalización total no incluye los pasivos corrientes.

10 Diario de Competitividad

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 un porcentaje de los fondos propios. Se mide el ingreso a los accionistas por cada dólar que han invertido. Una vez más, para asegurar el

flujo medidas se usan de manera habitual, la utilidad neta dividida por el patrimonio promedio debe ser tomada.

2.5 El uso del valor financiero añadir medidas para aumentar la competitividad en la práctica - un análisis

empírico de las corporaciones DAX 30 alemán enumerados

Con el fin de evaluar el uso de medidas financieras en la práctica como parte de esta investigación, un enfoque empírico ha sido

elegido. El análisis de los 2015 y 2016 los informes anuales de las 30 empresas que figuran DAX alemán con los siguientes

objetivos se ha realizado:

1. identificar si y los que se utilizan las medidas financieras más allá de las necesidades de información financiera estándar con el fin de

reflejar la rentabilidad financiera y el documento de creación de valor de los valores de estas medidas por parte de una firma de analizar y

2. discutir las medidas y datos

3.

Este análisis empírico es establecer la base para nuevas investigaciones como parte de una tesis. A continuación,
hay dos mesas al compilar y se resumen las medidas financieras, en primer lugar desde la parte teórica del papel
y, en segundo lugar de la investigación empírica realizada. Tabla 1 toma medidas financieras y cómo éstos se
calculan, añadiendo comentarios a ella en la forma en que se calcula o qué ventajas o limitaciones que pueda
tener. Las columnas cuarta y quinta a continuación reflejan en la que 2016 y 2015 informe anual de las
corporaciones alemán DAX 30 se utiliza la medida respectiva. El enfoque era leer a través de cada informe anual
única de las 30 empresas en ambos años 2015 y 2016, que asciende a 60 informes. Mientras que uno esperaría
encontrar la información y los datos apropiados en la sección de gobierno corporativo de los informes que han
demostrado no ser el caso.

- miembros, el número de reuniones, comités, remuneración, etc., ante todo, obviamente, el cumplimiento con el código de gobierno
corporativo. Los datos de los autores buscaban están enterrados en otras secciones tales como figuras claves, datos financieros

consolidados, informe de gestión y similares. La mayoría de los datos clave en el valor específico añaden medidas aplicadas y cómo

éstos se calcula están en una sección diferente depende de la empresa, por lo tanto, necesitan ser buscada. En otras palabras, los 60

informes anuales fueron escaneadas en su totalidad. Hacer esto para cada una de las empresas, además de EBIT o resultado, el valor

relevante añadir los datos tal como se describe en la Sección 2 de este artículo han sido capturados. fueron capturados Un total de 145

puntos de datos de los 60 informes en 2015 y 2016. Los valores financieros fueron seleccionados para ser una constante. dentro de los

informes y b. especialmente para el valor añadir cálculos que se han utilizado fórmula y de entrada de datos. Al hacer esto, se dio a

conocer que durante 5 empresas puntos de datos a partir de 2015, se actualizaron en 2016, que también, como consecuencia llevó a

corrección monetaria del valor agregado de datos. Una de las empresas no informaron un valor añadido RCI y el valor más en 2016,

mientras que hacerlo en 2015.

2. Resultados de análisis empírico

La investigación empírica revela que las empresas que utilizan un valor verdadera medida complemento están utilizando EVA o un

EVA como cálculo. Tales ejemplos son Continental Creación de Valor (CVC), Thys-

11

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 senKrupp Valor Añadido (tkVA) o Merck Valor Económico Agregado (MEVA) o simplemente Valor Financiero Añadir (Daimler),

con valor agregado (ed) (Bayer, BASF, BMW, EON) o Creación de Valor (Henkel). La Tabla 1 muestra qué medida se utiliza por

el cual la empresa, cómo se calcula y otra vez, no es comentario indicando si se trata simplemente de una métrica financiera o de

valor agregado se usa y se implementa como un enfoque de gestión para comparar las diferentes unidades de negocio entre sí o

con dirigir y medir la gestión y los equipos de la creación de valor (Henkel, Continental).

Lengüeta. 1 - con valor agregado mediciones como se define y utilizados por las empresas DAX30 alemán en 2015 y 2016 los informes

anuales. Fuente: elaboración propia

DAX 30

empresas con
cálculo comentarios en 2016 el informe anual en 2015 el informe anual
valor agregado

Medidas

ción CVC = (ROCE - CCPP) * activos CVC - Continental valor de la contribución sobre la Continental AG, Informe Continental AG, Informe
Continental AG operacionales promedio base de rendimiento del capital invertido, el EBIT, Anual 2016, página 40 Anual 2015, página 50
Valor Contribu- CPPC - parte del sistema impulsor de valor, para

(CVC) comparar también las unidades de negocio

EAC EAC = EBIT- (Liquidativo base x EAC = EBIT menos de carga de activo, informe anual de Deutsche Post
(Deutsche WACC) Charge activo es el coste de componente de DHL AG 2016, página 32
Post DHL capital, teniendo en cuenta el coste de capital
AG) medio ponderado (WACC)

EACC EACC = (ajustado) EBIT El resultado después de Costo de Capital EACC, así Lufthansa informe anual 2016 Informe Anual de Lufthansa
(Lufthansa + Interés - Impuestos - WACC como la sustitución de CVA ROCE (Efectivo Valor página de 2,18 2015, página 13
AG) Agregado = Ac tual flujo de efectivo - Mínimo flujo de

caja necesario)

Valor FVA = NOPAT- (NOA * valor añadido se calcula tomando el costo de Daimler termionology ligeramente Informe Anual 2015
Financiero CC%) / CC FVA = (ROS capital como resultado de los activos netos y cambiado de valor financiero para Daimler AG, página 77
Añadir * NAP- CC%) * NOA el costo de capital, expresado como añadir valor agregado en 2016 el
(Daimler AG) porcentaje, que se resta de los ingresos informe anual, páginas

95107

MEVA MEVA = ROCE - WACC Merck: ROCE / MEVA como KPI informe Merck Anual 2016 informe anual de Merck 2015
(Merck pero no hay datos MEVA página 62 MEVA página 60
AG)

NAV Activos NAV = Patrimonio atribuible a ERS
netos Valor sharehold- de Vonovia + impuestos
(Vonavia AG) diferidos sobre las propiedades de
inversión y assetsheld venta +/- Valor
razonable de los instrumentos
financieros derivados +/- impuestos
sobre los instrumentos financieros
derivados Diferido
El crecimiento de las actividades de operación y Informe Anual 2016 Vonovia puerto Vonovia Anual 2015
el valor de nuestros activos de propiedad son dos página 90 Re- página 105
factores que son decisivos para el ulterior
desarrollo de nuestra empresa y que se reflejan
en el valor neto de los activos (NAV) - un
parámetro estándar en nuestro sector

Thyssenk- tkVA = EBIT - WACC tkVA es el valor creado y per- mite la Informe Anual 2016 Thyssenkrupp An- nual
Valor Añadido * CE comparación de los resultados financieros de Thyssenkrupp página 52 Informe 2015 Página 40
Rupp (tkVA) las empresas con diferente intensidad de
capital. tkVA se calcula como menos EBIT o
más el costo del capital invertido en el
negocio. Para obtener el costo de capital, el
capital empleado (CE) se multiplica por el
coste medio ponderado del capital (WACC),
que incluye la equidad, la deuda y la tasa de
interés para la pensión

1? Diario de Competitividad

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 Creación de EVA La creación de valor como enfoque corporativo - Informe Anual de Henkel Henkel puerto Anual
Valor Objetivo de 3x / valor de la huella para el año 2030 / 2016, página 69 Re-2015, página 71
(Henkel AG) teniendo en cuenta el EBIT, rendimiento del capital

invertido, la WACC por BU / EVA como medida

Valor agregado Valor añadido = Desempeño rendimiento financiero bienes y servicios menos Informe anual del Grupo BASF Informe anual del Grupo BASF

(BASF AG) Financiero - (depreciación y comprados, depreciación y amortización. 2016, página 3 / Página 28 2015, página 3 / Página 31: Valor

amortización) Evolución de los negocios incluye los ingresos Agregado = EBIT - CPPC, con

- (Servicios adquiridos y los por ventas, otros ingresos de explotación y los valor agregado como estrategia de

costos de energía y otros gastos) ingresos por intereses, así como los la empresa reflejarse en los

- (costo de las materias primas y rendimientos de sharehold- ings.Value añadir objetivos de los empleados

dize merchan-) como estrategia de la empresa se refleja en los individuales

objetivos de los empleados individuales

Valor agregado Valor = Añadir el rendimiento de
(Bayer AG) explota- ción total de - costos de los
bienes y servicios adquiridos - la
depreciación y la amortización
Bayer: valor agregado se define como el
rendimiento total de operaciones de la
compañía en el año fiscal anterior menos
los costos de los bienes y servicios
adquiridos y consumidos, depreciación y
amortización. 2015 AR, página 67
Bayer en 2016 decidió irse de su AG 2015 Informe anual An-
valor interno utilizado hasta ahora Bayer, página 67
agregar medida y estandarizar el
rendimiento del capital invertido en
su informe anual de 2016 y también
proporcionar valor agregado de
datos en línea en la web corporativa.

Valor VA = Utilidades - (tasa de costo de la contribución al crecimiento del valor puerto de BMW AG Anual Informe Anual de BMW
Añadido capital de capital de epmloyed *) Busi- ness durante el ejercicio se Re-2016, páginas 74-75 AG 2015, páginas 20-21 y
(BMW mide en términos de “valor agregado” 57
AG)

Valor Añadido Valor añadido = (ROACE El valor agregado mide la rentabilidad que EON en 2016 cambió su valor Informe Anual EON AG
(EON AG) - costo de capital) x capital medio supere el coste del capital empleado añadido cál- culo de ROACE a 2015, páginas 2 y 47
empleado ROCE. Con ROACE, bienes
amortizables se registran a la
mitad de su coste de adquisición o
producción original; con el
rendimiento del capital invertido,
los activos depreciables se
registran a su valor contable.

ción manage- SAP - enfoque de gestión basada en valor Informe Anual de SAP AG puerto de SAP AG Anual
basada en los como visión holística. Ninguna medida 2016, página 9 Re-2015, página 63
valores de SAP AG financiero específico mencionado en esta
sección.

2016 con valor agregado y el EBIT / beneficio operativo 2015 con valor agregado y el EBIT / beneficio operativo

Fig. 1 - el año 2016 con valor agregado de datos de calco sobre el EBIT / Resultado de Explotación / Fuente: propia; Fig. 2 - el año 2015 con valor agregado

el rastreo de datos sobre el EBIT / Resultado de Explotación / Fuente: elaboración propia

1?

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 2016 roce y el EBIT / beneficio operativo 2015 roce y el EBIT / beneficio operativo

2016 roce y el EBIT / beneficio operativo 2015 roce y el EBIT / beneficio operativo

Fig. 3 - 2016 de datos ROCE de calco sobre EBIT / beneficio de explotación. / Fuente: propia; Fig. 4 - 2015 de datos ROCE
2016 huevas y EBIT / beneficio operativo 2015 huevas y EBIT / beneficio operativo

calco sobre el EBIT / Resultado de Explotación / Fuente: elaboración propia

2016 huevas y EBIT / beneficio operativo 2015 huevas y EBIT / beneficio operativo

Fig.5 - 2016 ROE de datos de rastreo sobre el EBIT / Resultado de Explotación. / Fuente: propia; Fig.6 - 2015 rastreo de datos ROE

sobre el EBIT / Resultado de Explotación / Fuente: elaboración propia

Figuras 1 a 6 anteriores muestran el valor absoluto añadió, los datos de RCI y el ROE de las empresas y cómo éstas traza sobre el número

EBIT / Utilidad de Operación informado. Hay una enorme diferencia entre el valor agregado resultados entre las empresas, en promedio, cada

10M € resultado EBIT adicional en 15M € de valor añadido. Al principio, esto puede parecer como una contradicción en los términos, pero se

vuelve más claro observando la fórmula de cálculo de EVA, la CPPC y los activos son factores importantes de la ecuación. Con un 46% o 14 de

las 30 firmas, la métrica más utilizado es el rendimiento del capital invertido. Rastreo ROCE sobre EBIT Beneficio / de funcionamiento como se

muestra en las figuras 3 y 4, presenta que la propagación se forma menor en comparación con la adición de valor. En promedio, un 1 M € más

altos resultados EBIT en un 3,3% mayor rendimiento del capital invertido. Además, 7 de cada 30 empresas utilizan ROE como métrica. Higo. 5

también muestra que el mayor ROE se ha logrado con uno de los valores EBIT más bajos. Obviamente esto es debido a los valores de renta

variable subyacentes de las diferentes empresas, y con una equidad absoluta baja, son posibles valores altos Roe, como muestra el gráfico.

Con el fin de identificar las medidas más adecuados para representar la adición de valor, la siguiente correlación se realizaron análisis

para los datos de 2015 y 2016. En primer lugar, los autores realizaron una serie de

1? Diario de Competitividad

joc2-2018-v4.indd 14 06/20/2018 20:43:17

 correlaciones y para cada tomaron los puntos de datos respectivos a partir de los informes anuales correspondientes a un año determinado:

ROE con el EBIT, rendimiento del capital invertido con el EBIT, el valor añadido con el EBIT, con ROA EBIT, el Valor Añadido con RCI y el

Valor Añadido con ROA. Un valor añadido de correlación ROE no se realizó debido a muy pocos puntos de datos. Fuera de todas las

correlaciones realizadas, las siguientes tablas muestran los dos más relevantes para cada año. El primero muestra cómo EBIT se

correlaciona con datos de valor añadido y la segunda ROCE. El EBIT fue elegido, como los datos están disponibles para todas las

empresas y todos los años y, por lo tanto, era una forma fácil de seguir. ROCE, como era de esperar mirando a la fórmula de cálculo, debe

acercarse al cálculo de EVA.

Lengüeta. 2 - Valor Añadido / EBIT y el valor añadido / ROCE factores de correlación para 2016 y 2015. Fuente: propia creación

01?

Agregar valor / correlación EBIT Añadir valor de correlación / ROCE

columna 1 columna 2 columna 1 columna 2

columna 1 1 columna 1 1

columna 2 0.58227083 1 columna 2 0,735339681 1

01?

Agregar valor / correlación EBIT Añadir valor de correlación / ROCE

columna 1 columna 2 columna 1 columna 2

columna 1 1 columna 1 1

columna 2 0,600791617 1 columna 2 0.97378784 1

El análisis de correlación en la Tabla 2 muestra que ROCE obviamente se correlaciona mejor con la medida de valor añadido y, por tanto,

en caso de que no hay ningún punto de datos de valor añadido específico disponible, ROCE es un buen indicador de reemplazo. No es de

extrañar, 14 en 2015 y 13 en 2016 de las 30 firmas DAX están utilizando e indicando los datos de RCI en sus informes.

3. Discusión de los resultados y la conclusión

La intención de este trabajo, y en especial el análisis empírico, era demostrar que la creación de valor sostenible en el marco de la

orientación código de gobierno corporativo, de hecho se está produciendo. Con el fin de hacerlo, primero se requiere la identificación

de las medidas pertinentes, que se realizó en la Sección

2, y en segundo lugar, para mostrar si y cómo estas medidas son aplicadas por las 30 mejores empresas en Alemania. El análisis de

los datos muestra que el 80% de las empresas proporcionar un valor añadido los datos financieros pertinentes, sin diferencia

significativa entre los informes de 2015 y 2016. De estas 24 empresas, 38% no usar y mostrar, EVA o una compañía específica EVA

como medida de valor añadido mientras que los valores espectáculo ROCE 54%. Otros puntos clave son que

• no hay un enfoque consistente en términos de la utilización de la misma métrica (s) a través de las 30 corporaciones DAX con
30% usando la adición de valor, el 46% ROCE, 36% ROE, 13% ROA y 20% ninguno de estos (total es mayor que 100 % como

varias medidas son utilizados por algunas compañías).

1?

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 • si no se utiliza EVA o una medida equivalente EVA, entonces ROCE correlaciona mejor y se bestsuited para indicar la adición
de valor como una ventaja competitiva a largo plazo mientras que un valor de los accionistas como medida no se usa por ninguna

de
• las firmas, la adición valor se toma cada vez e institucionalizado como un enfoque de gestión para impulsar la competitividad y la
profesionalización de la gestión empresarial (Mauboussin, 2011). Los autores creen que este trabajo apoya la afirmación de que la

creación de valor añadido sostenible como parte de la gestión empresarial es válido. 80% de las 30 empresas entre los informes

anuales de 2015 y 2016 muestran valor económicamente relevante añadir datos. Ryan y Trahan ya se ha dicho que “la empresa

típica mejora significativamente ... ingreso residual después de la adopción de la gestión basada en el valor.” (2007). Mientras que el

análisis muestra claramente alta relevancia de un enfoque de valor agregado por estas empresas, hay algunas limitaciones de la

que sean conscientes. En lo que respecta a la terminología, es importante aclarar que la sostenibilidad en el sentido de la adición de

valor sostenible se relaciona con medidas financieras y no a la sostenibilidad del medio ambiente (Figge y Hahn, 2004). Asimismo,

si bien los 145 puntos de datos de 2015 y 2016 proporcionan una fuerte evidencia para el status quo, que podría ser limitada en

cuanto a relevancia estadística para predecir situaciones futuras.

Ni que decir tiene que los autores también sugieren, además de la adición de valor, para tomar mediciones adicionales en cuenta al juzgar y

calificar la posición de una empresa. La mayor parte de las medidas mencionadas son medidas periódicas y se puede optimizar dentro del

período de tiempo dado a expensas de los aspectos más largos. Por lo tanto, se recomienda encarecidamente, incluso cuando en busca de

fallos de creación de valor, además de EVA, rendimiento del capital invertido, el ROE y el ROA, también tener en cuenta las tendencias de los

mayores de varios años y para incluir el flujo de caja (Dittmar y Mahrt-Smith, 2007), la posición de caja y la relación de equidad, así como los

activos totales como factores.

La parte empírica de este trabajo se centra en las medidas DAX agregados de valor 30 en 2015 y 2016 los informes anuales. Será

interesante ver cómo evoluciona en momentos en que la economía es desafiado y los resultados financieros no son tan buenos como

lo son actualmente. La hipótesis de futuro es que no vamos a ver grandes cambios en los próximos años, sin embargo, se espera

que el valor añadido se vuelve cada vez más importante también como el indicador de la posición competitiva más allá de las

medidas financieras transparentes y métricas. Por lo tanto, los enfoques de gestión basada en valores reflejados en la guía de

gestión, las mediciones de las unidades de negocio, objetivos de los empleados y la compensación de los ejecutivos es lo que los

autores creen que vamos a ver más en el futuro. Este trabajo de investigación es la base para estas futuras tendencias.

Acknowledegment
El trabajo presentado con IS resultados es parte de un ciclo monotemático hecho como parte de la concesión, “Determinantes de la estructura de capital de las
organizaciones sin ánimo de lucro ''. El trabajo es apoyado por el Centro Nacional de Ciencia y financiado con los recursos del presupuesto de Polonia en 2016-2019,

de acuerdo con el contrato UMO-2015/19 / B / HS4 / 01686 como el proyecto de investigación de diciembre de 2015/19 / B / HS4 / 01686 .

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Información del contacto:

Guenter Blendinger
Universidad Técnica de Kosice Tuke, Facultad de Economía Profesor de la
Universidad de Ciencias Aplicadas de Heilbronn, Alemania Dinkelweg 28, 74523
Schwäbisch Hall Alemania

E-mail: guenter.blendinger@web.de o guenter.blendinger@hs-heilbronn.de ORCID:

http://orcid.org/0000-0002-7791-3364

Prof. UE Grzegorz Michalski PhD Universidad de

Wroclaw de Economía de la Facultad de Ingeniería
y Economía Komandorska 118, PL53345 Wroclaw
Polonia

E-mail: ORCID grzegorz.michalski@ue.wroc.pl:

http://orcid.org/0000-0002-8211-4057

0 Diario de Competitividad

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