12/06/2015

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
• 5.5. Inversión No Financiera: conceptos, características, búsqueda de
proyectos rentables, tipos de proyectos según distintos criterios
clasificatorios. La empresa y el Plan de Negocios: contenido, proceso,
ciclos. Etapas de un Proyecto: idea, perfil, análisis de prefactibilidad y
viabilidades y de factibilidad, diseño y formulación, evaluación (tipos y
momentos) gestión. Estructura de un Proyecto de Inversión.
• 5.6. Evaluación Financiera o Privada de proyectos de inversión bajo
condiciones de certeza: supuestos. Definición de los Flujos de Fondos
(FF): tipos; efectos derivados del proyecto: costos pertinentes, costos de
erosión y costos hundidos, valores residuales; cálculo de la inversión inicial;
tratamiento del capital de trabajo. El Flujo de Fondos Operativo (FEO) y el
Flujo de Fondos Libre (FEL). Criterios alternativos de valoración de
proyectos de inversión: conceptos, forma de cálculo, regla de aceptación y
ranking de inversiones. El caso de las TIR Múltiples. La TIR modificada
(TIRM). Relaciones entre algunos criterios. Consideraciones adicionales
sobre el VAN. Situaciones conflictivas entre el VAN y la TIR derivadas: del
monto o tamaño del proyecto, del desplazamiento temporal de los FF, de las
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 1 MAY/11
vidas útiles de los proyectos (decisiones
NIETO de reemplazo: aproximaciones).
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
• 5.7. Niveles de riesgo en el Presupuesto de Inversiones. Cálculo de los FF y
de la sigma (∂) del proyecto. Problemas en la cuantificación del riesgo. Otras
aproximaciones al tratamiento de la incertidumbre: Métodos conductuales:
Análisis de sensibilidad y de escenarios: modelación. Comentarios sobre
prácticas reales Decisiones secuenciales: técnicas aplicables. Simulación de
Montecarlo. Tasa de descuento ajustada al riesgo (RADR).
• 5.8. Opciones reales. Situaciones en que resultan más útiles (entorno
empresarial de alta incertidumbre y capacidad de respuesta flexible). Tipos.
Proceso y Métodos de Valoración. Inconvenientes y errores comunes.
• 5.9. Racionamiento de capital y selección de inversiones: aproximaciones.
• 5.10. Análisis bajo condiciones inflacionarias y de devaluación del tipo de
cambio.
• 5.11. Nociones básicas de la Evaluación Social o Económica de proyectos:
objetivos, efectos e impactos del proyecto. Identificación y medición de
impactos positivos (beneficios sociales) y negativos (costos sociales); variables,
indicadores y métodos (precios sombra, valoración contingente, precios
hedónicos, tiempo de viaje y beneficios y costos marginales)
Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 2
NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
INVERSIÓN CARACTERÍSTICAS
toda asignación de recursos - Grandes montos involucrados (en relación al tamaño empresa)
con el propósito de obtener una rentabilidad - Largos períodos de maduración
TIPOS - Dificultad o altos costos de dar marcha atrás
-sg/Propósito: especulativas (transitorias/permanentes) / productivas - Limitación de fondos disponibles (racionamiento de capital)
-sg/ Destino: de renovación / de expansión / de modernización o - Importancia de costos hundidos
innovación / estratégicas (integración vertical/horizontal) - Efectos Mercados Eficientes
-sg/ Relación entre ellas: independientes / complementarias, - Búsqueda de Proyectos Rentables
dependientes o condicionadas / mutua- - Importancia de I+D+I
mente excluyentes o incompatibles SUPUESTOS
-sg/ Perfil Financiero FF: simples / no simples / puras / mixtas - Se omite la consideración del Riesgo
-sg/Proceso de T.de D.: prescriptivas / discrecionales - Se asume que la tasa de descuento apropiada, rendimiento
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 3 exigido
ABR/10 (TRR) o tasa deProf.Cr.Juan
coste de capital, está DADA.
G.LJUNGBERG 4
NIETO NIETO

1
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
LA EMPRESA PLAN DE NEGOCIOS
- CARÁTULA
• MiPyMES - SUMARIO EJECUTIVO
EL NEGOCIO
• Racionalidad - Descripción sucinta del Negocio
- ¿Qué es lo que hace único al Negocio y/o Producto de la Empresa?
• Aspectos problemáticos de la Gestión - Ventajas Competitivas alcanzadas. ¿Qué nos diferencia de la
competencia?
* Análisis de lo que somos y adónde estamos - Barreras de entrada que se han levantado
- Share de mercado actual y esperado
* MODELO F.O.D.A. - ¿Qué es lo peor y qué es lo mejor que puede pasar?
- ¿Qué se puede hacer para que no fracase el negocio?
• Análisis de lo que queremos ser - ¿Qué se puede hacer para aumentar la probabilidad de que pase?
- Timing del Negocio
* MISIÓN – VISIÓN - VALORES - Atractivos Financieros del Negocio
- Requerimientos de Capital
• ANÁLISIS LÓGICO SECUENCIAL
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 5 ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 6
NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
PLAN DE NEGOCIOS PLAN DE NEGOCIOS
LA EMPRESA - MERCADO
- Breve reseña histórica de la Empresa - Pasado, presente y futuro
- Descripción de su organización legal y composición del capital - Características de
- Estructura Organizacional - Competencia: estrategias de alianza, defensa y ataque
- Dotación de Recursos Humanos - Clientes: cuali (comporamiento) / cuantitativo
- Reseña de la Situación Patrimonial, Financiera y Económica Base - Proveedores
- Matriz F.O.D.A. y Estrategias asociadas
EL EQUIPO - PLAN DE MARKETING: proyección de la Demanda/análisis
- Cabeza e integrantes. Antecedentes marcario/ canales distribución: estructura / matriz de criterios
de compra
- DEFINICIÓN DEL NEGOCIO - PLAN DE PRODUCCIÓN Y ABASTECIMIENTO
- Misión (qué vendemos, a quién, con qué ventajas competitivas) - PLAN DE INVERSIONES
- Visión - PLAN DE RECURSOS HUMANOS
- Estrategias: Competitiva, de Ingreso, Posicionamiento, Pricing - PLAN DE ADMINISTRACIÓN
- Objetivos y Metas - PLAN FINANCIERO
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 7 ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 8
NIETO - ESTADOS PATRIMONIAL Y ECONÓMICO NIETO PROYECTADOS

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OBJETIVOS ANÁLISIS DEL PROBLEMA

ÁRBOL - TRONCO

CAUSAS Árbol de Problemas EFECTOS

RAÍZ Diagr. Espina de Pescado COPA
Barreras, escollos,dificultades OPORTUNI-
DADES IDEAS

PERFIL
SOLUCIÓN ? NO RESTRICCIÓN
ANÁLISIS DE PRE- FACTIBILIDAD
VIABILIDADES
SI

ABR/10
PROBLEMA
Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 9 ABR/10 ANÁLISIS DE
Prof.Cr.Juan FACTIBILIDAD
G.LJUNGBERG 10
NIETO NIETO

PROYECTO FORMULACIÓN

¿SATISFACE
FORMULACIÓN OBJETIVOS NO
?

EVALUACIÓN
EX - ANTE
Puntos Críticos
Control
SI

EVALUACIÓN
EJECUCIÓN DE PROCESO DESARROLLA ALCANZA OBJETIVOS
POTENCIALIDAD PERSONALES

EVALUACIÓN
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 11 ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 12
EX – POST
NIETO NIETO

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C I C L O S DEFINICIÓN DEL PROYECTO

Definir Terminar
Planeación Puesta en Práctica
Proyecto y Evaluar FUNCIONARÁ ?
ORÍGEN EN CAMINO
N Viabilidad
I
Problema a superar o 1. Estudie, discuta, analice 1. Estudio Mercado
V mitigar Exploratorio
E 2. Escriba definición 2. Ensayo o prueba
Oportunidad a
L aprovechar preliminar piloto
3. Fije y escriba Objetivo del 3. Simulación por
A Resultado Final computadora u otros
modelos
C
4. Ennumere lo imperativo NO
T
(éxito) y lo deseable
I (calidad) VUELTA AL INICIO
V. 5. Cree Estrategias SI
T I E M P O Alternativas
PLANEACIÓN
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 13 ABR/10 6. Evalúe lasG.LJUNGBERG
Prof.Cr.Juan Alternativas y 14
NIETO Elija 1 NIETO

PLANIFICACIÓN DEL PROYECTO PUESTA EN PRÁCTICA DEL PLAN

ASIGNAR
DE LA CALIDAD DEL TIEMPO DEL COSTO CONTROL DEL DESARROLLO OFRECER FEED BACK
RESPONSAB
DEL TRABAJO
Atención al detalle Duración de cada Por elementos Estructura * Establecer el estándar
Actividad Organizacional
* Diagr. Puntos de Control * Positivo
Definir criterios de Fechas más Fuentes de * Diagr. Control de Proyecto
ejecución Temprana y Tardía aprovisionamie
* Diagr. de Hechos Importantes
nto y Costos-
Logística * Diagr. de Control de Presupto * Negativo
Crear Estructura de * Supervisar la ejecución
División del trabajo * Inspección
Especificaciones * Revisiones periódicas
técnicas * Comprobaciones
NORMAS ISO GANTT, CPM, COSTEO ORGANIGRAMAS,
* Auditorías
PERT DIRECTO, CURSOGRAMAS, * Tomar acciones correctivas
Análisis C-V-U MANUALES
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 15 ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 16
NIETO NIETO

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DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG
NIETO
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
CONTENIDO DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
- Aspectos legales
- Estudio de Mercado
- Ingeniería del proyecto
- Localización macro y micro y Lay-out
- Análisis de impacto ambiental
- Organización de la empresa y estructura
- Costos del proyecto
- Inversión y Financiamiento
- Flujos de Fondos Proyectados
- Estados Contables Proyectados
- Evaluación Financiera o Privada del Proyecto
- Análisis de Sensibilidad y de Escenarios
- Evaluación Económica o Privada del Proyecto
17 ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 18
NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
COMPONENTES DEL DISEÑO O FORMULACIÓN DEL PROYECTO FLUJOS DE FONDOS DEL “PROYECTO EN SI”
- Carátula: Empresa, nombre del Proyecto, fecha, responsable - Se computan en BASE CAJA después de impuestos
- Síntesis Ejecutiva CE
- Sobre base incremental
- Aspectos legales
- Análisis del Mercado y Proyección de la Demanda “LO ÚNICO QUE CUENTA ES LO QUE VARÍA”
CE
- Ingeniería del Proyecto - Regla “con” y “sin” Distinguir del erróneo “antes” y después”
- Localización macro y micro y Lay-out - Computar las inversiones en CAPITAL DE TRABAJO iniciales e
- Análisis de Impacto Ambiental incrementales
- Análisis y Estructura Organizacional CE - Al fin de la vida útil, debe considerarse como un ingreso, como
- Inversión Total y Financiamiento CE VALOR RESIDUAL (Valor de Mercado – Efectos tributarios)
- Costos del Proyecto CE
- Costos de oportunidad
- FLUJOS DE FONDOS PROYECTADOS - Costos hundidos
CE
- Estados Contables Proyectados - Efectos incidentales Costos de erosión / Efectos sinérgicos
- EVALUACIÓN PRIVADA O FINANCIERA DEL PROYECTO CE - Costos no con criterio contable sino derivados de una nueva Inv
- EVALUACIÓN SOCIAL O ECONÓMICA DEL PROYECTO CE - Vida útil la menor de Vidas física / tecnológica / comercial
CE
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 19 ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 20
NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
FLUJOS DE FONDOS DEL “PROYECTO EN SI”
- Inversión inicial figura íntegra aunque no se pague
- FF entre proyectos independientes deben considerarse
- FF deben ser operativos , prescindiendo de los derivados de su
modo de financiamiento
- Impuestos (IVA – Ganancias? Deben imputarse al período en
que se paguen
FLUJOS DE FONDOS PARA “PERIODO DE REPAGO”
- Deben incluírse como FFE los pagos por INTERESES del finan-
ciamiento, NO ASI SUS AMORTIZACIONES.
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
FLUJOS DE FONDOS “CON EL ENFOQUE DEL PROPIETARIO
O ACCIONISTA O RESIDUAL”
- La Inversión Inicial figura sólo por el monto financiado con
Fondos Propios, luego de los efectos tributarios
- En los FFE deben incluírse los montos correspondientes al
Servicio de la Deuda (Amortización más Intereses).
- Deben computarse los efectos tributarios y cambiarios
- La TRR es exclusivamente la de los Fondos Propios (más
adelante se verá que puede ser con o sin endeudamiento
dependiendo de la estructura de capital).

ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 21 ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 22

NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS

CÁLCULO DE LOS FLUJOS DE FONDOS CÁLCULO DE LOS FLUJOS DE FONDOS

OPERATIVO (FEO) DE EFECTIVO LIBRE (FEL)

1· Calcular la UTILIDAD NETA OPERATIVA DESPUÉS DE IMPTOS. Para destinar al pago de Intereses (a Acreedores) y de
Dividendos (a Accionistas).
NOPAT = EBIT (UaII) * ( 1 – t )
FEL = FEO – Inversión en Activos Fijos Netos (IAFN) -
- 2’ Calcular el FEO Inversión en Activos Corrientes Netos (IACN)

donde: IAFN = ∆ Activos Fijos Netos + Depreciación

FEO = { EBIT (UaII) * ( 1 – t) } + Depreciación

ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 23 ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 24

NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
EBIT ó UaII CRITERIOS DE VALUACIÓN DE INVERSIONES
- QUE NO TIENEN EN CUENTA EL VALOR TIEMPO DEL DINERO
Impto.Ganan=
EBIT * (1 – t)
FEO
- Beneficio / Costo (B/C) ó Índice de Rentabilidad = ∑ FFF / Io
+ DEPREC.
NOPAT
- INV. NETA ACT.FIJOS - Tasa simple de Rendimiento de la Inversión (TSRI) = Utilidad Promedio
Io
- INV. NETA CAP.TRAB
FEL
- Tasa de Rentabilidad Marginal o Incremental de la Inversión = U + ∆U
A + ∆A
donde: U = rentabilidad normal promedio después Imptos. Ganancias
A = promedio simple del valor de adquisición – Amort.Acum.+V.Res

- Período de Repago, de Reembolso o de Recupero de la Inversión = Io / FFF

- Sólo válido si los FFF son constantes en todos los períodos.
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 25 MAYO/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 26
NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2012
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
CRITERIOS DE VALUACIÓN DE INVERSIONES CRITERIOS DE VALUACIÓN DE INVERSIONES –UTILIZACIÓN
- QUE TIENEN EN CUENTA EL VALOR TIEMPO DEL DINERO - Preferencia de los Empresarios por TIR y PR
- Preferencia técnica por VAN: teóricamente superior.
- VALOR ACTUAL NETO (VAN) = ∑ . FFFi . - % utilización en 12 Cías. Industriales de EEUU en 1992 (Kewon,9)
(1+TRR)^n Ppal. Secundario TOTAL
- Período Recupero 24% 59% 83%
- TIR 88% 11% 99%
- -TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) = ∑ . FFFi . =0 - VAN 63% 22% 85%
VAN (1+TRR)^n - IR ó TSRI 15% 18% 33%
LUGAR DE DECISIÓN SEGÚN TAMAÑO PROYECTOS (EEUU)
- Muy pequeños Planta
TRR - Pequeños División o Sucursal
0
TIR
- Medianos Consejo Inversión Empresa
- Grandes CEO o Directorio
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 27 MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 28
NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS

MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 29 MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 30

NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS

MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 31 MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 32

NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS

MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 33 MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 34

NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
CRITERIOS DE VALUACIÓN DE INVERSIONES – VAN CRITERIOS DE VALUACIÓN DE INVERSIONES – LA TIR
- CARACTERÍSTICAS
- Supuesto no explicitado: FF se generan al final de cada período - interna, bruta, promedio, efectiva, periódica según plazos de los
(criterio más conservador) FFF, capitalización: contínua (Activos No Financieros) o periódica
(Bonos).
- Si la TRR varía durante n, el VAN puede recoger esta circunstan-
cia. SUPUESTO BÁSICO: reinversión de fondos excedentes a la TIR
a la misma tasa, o sea, a la TIR.
- Intuitivamente es más difícil de apreciar una inversión por el
VAN que por la TIR. - TIR MÚLTIPLES
- Posibilidad
- Control de Calidad previo a su determinación
LA TIR MODIFICADA (TIRM) y TASA DE RENTABILIDAD
TERMINAL (TRT)
∑ FFFi * ( 1 + k)^n-j = 0 donde k=tasa exógena
de reinversión posible (1 + TIRM)^n j = momento de disponib.
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 35 de excedentes / n-j = resto
MAY/11 vida G.LJUNGBERG
Prof.Cr.Juan útil de reinversión de excedentes. 36
NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
CRITERIOS DE VALUACIÓN DE INVERSIONES – LA TIR
LA TASA DE RENTABILIDAD TERMINAL (TRT)
Si se iguala el Valor Terminal del Proyecto con la Inversión Inicial, la
tasa que permite esa igualdad es la TASA TERMINAL DEL
PROYECTO (TRT)

∑ FFFi * ( 1 + k)^n-j = Io Si Tasa de reinversión espe-

(1 + TRT) ^n rada (Tr) = 15%, se tiene:
Período FFi FFterminal
0 (1.000) (1.000)
1 700 925,75
2 700 825
3 700 700 .
TIR = 48,72%#∑ (FFt) 2.430,75 = VALOR TERMINAL DEL PROYECTO

MAY/11 TRT 1.000Prof.Cr.Juan

= 2.430,75 / (1 + TRT)^3 = 34,36%
G.LJUNGBERG 37 MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 38
NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
CRITERIOS DE VALUACIÓN DE INVERSIONES – VAN y TIR- CRITERIOS DE VALUACIÓN DE INVERSIONES – VAN y TIR
SITUACIONES CONFLICTIVAS SITUACIONES CONFLICTIVAS
2. Monto o tamaño del Proyecto
- Caso en que pueden conducir a diferente decisión: Proy Mut.Excl. Solución: cálculo de la TIR de la Inversión Incremental (Tasa
- FUENTES DE LAS CONTRADICCIONES de Fisher).
1. Supuesto respecto reinversión de fondos liberados. 3. Desplazamiento temporal de los FF.
Solución a la contradicción : El Punto y la TASA DE FISHER 4. Disparidad vidas útiles de los Proyectos.
Solución: homogenizar las vidas útiles. Procedimientos:
- Su determinación TIR DEL FLUJO DE FONDOS INCREMENTAL 4.1. Mínimo Común Múltiplo: suponer reinversiones
O DIFERENCIAL DE LOS PROYECTOS sucesivas al final de la vida útil hasta MCM.
4.2. Igualar vidas útiles con menor usando concepto de V.R.
- Si esa TIR ≥ TRR elegir Proyecto con > FFF sin descontar
4.3. Suponer reemplazos infinitos: Anualidad Equivalente
Anual (AEA).
ABR/10 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 39 MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 40
NIETO NIETO

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2013
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
5.6. NIVELES DE RIESGO ENEL PRESUPUESTO DE INVERSIONES
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 41
NIETO
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2013
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
5.7. OPCIONES REALES
 PROCESOS Y MÉTODOS DE VALORACIÓN
 INCONVENIENTES Y ERRORES COMUNES
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 43
NIETO
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2013
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
5.7. OPCIONES REALES
 SITUACIONES EN QUE RESULTAN ÚTILES Y NECESARIAS
 Entorno empresarial de alta incertidumbre
 Capacidad de respuesta flexible
 HECHOS QUE LAS HACEN NECESARIAS
 Hechos contingentes que pueden ocurrir y frente a los cuales hay que tomar OPCIONES.
 Complejidad de estimar los FNFF de las opciones
 Imposibilidad de determinar el costo de oportunidad de las opciones ya que su precio
seguirá un camino aleatorio
 NATURALEZA
 Extensión conceptual de la Teoría de las Opciones Financieras
 Deben ser reconocidas e identificadas(en las Financieras están establecidas en el contrato)
 Deben ser conceptualmente especificadas
 TIPOS: DIFERIR / ABANDONO / EXPANSIÓN / CONTRACCIÓN / DE
ALCANCE / DE EXTENSIÓN DE LA VIDA ÚTIL O DE PRE-CANCELACIÓN
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 42
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
5.8. RACIONAMIENTO DE CAPITAL Y DE SELECCIÓN DE INVERSIONES
- PROCEDIMIENTO
 Presupuesto de Capital Disponible
 Evaluación de los Proyectos: VAN Base y VAN Estratégico
 Selección de los Proyectos Elegibles
 Clasificación de los Proyectos según la relación entre ellos.
 Selección del Portafolio o Cartera de Proyectos a ejecutar
 Decisión sobre los eventuales excedentes del Capital Disponible.
- MÉTODOS
- A. PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN (POI)
- A.1. En base a la TIR
- A. 2. En base al VAN.
- B. PROGRAMACIÓN LINEAL CON ENTEROS
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 44
NIETO
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
5.9. VALUACIÓN DE INVERSIONES EN CONTEXTOS INFLACIONARIOS
1. Calcular los FFF “reales” (sin inflación)
2. Los precios y costos varían a tasas diferentes (desagregar).
3. Calcular los FFF “corrientes” (inflacionados).
4. Deflactar los FFF corrientes para trabajar con unidades monetarias
constantes ¿ Con cuál Índice?
5. Reflejar la exposición a la inflación de los activos monetarios
6. Determinar ingresos por financiación con fuentes monetarias
TRR
SI LOS FFF SON REALES, LAS TRR TAMBIÉN DEBEN SERLO.
Si no, AMBAS DEBEN SER NOMINALES.
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 45
NIETO
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
5.10. EVALUACIÓN SOCIAL O ECONÓMICA DE INVERSIONES
Los objetivos, constituyen la situación o el estado deseado que se
pretende alcanzar con la realización del proyecto. Vale decir, se ubican
temporalmente antes de la realización del proyecto y son fijados según los
valores sustentados por sus diseñadores.
Efecto, impacto y evaluación ex-post
• “Efecto es todo comportamiento o acontecimiento del que puede
razonablemente decirse que ha sido influido por algún aspecto del
programa o proyecto” (Bond, 1985 en Cohen y Franco, 1992). Un proyecto
debe tener efectos buscados, previstos, positivos y relevantes. Los efectos
constituyen resultados de las acciones llevadas a cabo por el proyecto y,
por tanto, se verifican durante o después del mismo.
El impacto se define como un resultado de los efectos de un proyecto (ONU,
1984 en Cohen y Franco, 1992).
La evaluación ex post incluye tanto la evaluación de procesos o evaluación
continua
MAY/11 como la de impacto.
Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 47
NIETO
12/06/2015
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
MAY/11 Prof.Cr.Juan G.LJUNGBERG 46
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2015
DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
EVALUACIÓN SOCIAL O ECONÓMICA DE INVERSIONES
Los impactos de los proyectos sobre el bienestar
El primer paso a realizar en una evaluación social o económica tiene que ser la
identificación y proyección rigurosa del impacto del proyecto sobre los
elementos de la función de bienestar social.
Dos clasificaciones de impactos: los beneficios (o impactos positivos) y los
costos (los impactos negativos). Tanto los beneficios como los costos
tienen que ser analizados teniendo en cuenta su magnitud y su ubicación
temporal dentro de la vida del proyecto.
Impactos directos sobre el consumo
Los impactos más evidentes de un proyecto son los que afectan en forma directa
(positiva o negativamente) el nivel de consumo nacional. El proyecto genera
una mayor oferta de un importante bien de consumo que ni se importa, ni se
exporta del país. Otro proyecto, podría caracterizarse por el beneficio de
abastecer una región que en la actualidad no dispone de oferta alguna. un
proyecto puede generar impactos negativos y directos sobre el nivel de
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consumo nacional.
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Impactos sobre el uso de recursos: Impactos indirectos
sobre el consumo
Todo proyecto demanda recursos (insumos, materias primas y factores) que va
a utilizar en el desarrollo de sus propias actividades. Al generar esta
demanda, el proyecto compromete estos recursos y priva a la sociedad de
las oportunidades de utilizarse en sus usos alternativos.
En el proceso de realizar la identificación de impactos de un proyecto, no se
tiene que trazar o seguir la “cadena” de los efectos de haber liberado o de
haber utilizado un insumo, unos recursos o factores. Basta identificar los
recursos o factores liberados por el proyecto o los recursos factores e
insumos utilizados (demandados) por él.
Los impactos de los proyectos sobre el bienestar en una economía
abierta.
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Estos cuatro impactos generan cambios muy particulares para la economía,
pues no producen modificaciones en el consumo de los bienes importados o
exportados; producen (entre otras cosas) unas modificaciones en la
cantidad de divisas disponibles.
Posibles impactos de los proyectos (vistos desde la perspectiva de la
evaluación económica):
• Impactos Positivos:
• - Incremento en el consumo de bienes, servicios o bienes meritorios.
• - Incremento en las exportaciones y el consecuente incremento en divisas.
• - Reducción de importaciones y el consecuente ahorro de divisas.
• - Liberación (ahorro) de recursos productivos.
• Impactos Negativos:
• - Disminución del consumo de bienes, servicios o bienes meritorios.
• - Reducción de las exportaciones y el consecuente sacrificio de divisas.
• - MAY/11 Prof.Cr.Juan
Aumento en las importaciones G.LJUNGBERG
y el consecuente gasto de divisas.
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• - Compromiso o utilización de recursos productivos.
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• Impactos negativos en el comercio internacional:
- Aumento en las importaciones: ocurrirá cuando el proyecto demanda insumos o
recursos importados;
- Reducción en las exportaciones: se presentará cuando el proyecto demanda como
insumo un bien o servicio que, de no usarse en el proyecto, se habría podido
exportar.
• Impactos positivos en el comercio internacional:
- Reducción en las importaciones: se presentará en la medida que el proyecto
produzca un bien o servicio que sustituya importaciones o ahorre o sustituya el uso
de bienes importados;
- Aumente en las exportaciones: este impacto resulta sí el proyecto produce bienes y
servicios para exportación o si el proyecto sustituye o libera bienes que, de no
realizar el proyecto, se hubiera consumido nacionalmente y, debido a la sustitución
de ahorro causado por el proyecto, se pueden exportar.
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El Proceso de identificación de impactos de los proyectos
El impacto de un proyecto se deduce de la comparación de un escenario con
proyecto y otro escenario sin proyecto.
El escenario sin proyecto no es equivalente al escenario antes del proyecto. El
análisis sin proyecto consiste en hacer una proyección de lo que ocurrirá (o,
en el caso de una evaluación ex-post, de lo que hubiera ocurrido) en el caso
de no realizar el proyecto. Es, por tanto, un análisis dinámico, de lo que
ocurre a través de todo el horizonte de la vida útil del proyecto.
Se identifican por separado los impactos positivos brutos (los beneficios brutos)
por un lado, y los impactos negativos brutos (los costos brutos), por otro.
Esta convención se debe a que típicamente los beneficios se presentan en
forma de unos bienes, servicios y bienes meritorios y los costos, en forma
de otros. Dado que la evaluación económica se enfoca hacia la valoración
de diferentes bienes y su respectiva utilidad marginal, es imperativo analizar
por aparte los impactos positivos y negativos. Y así “corregir” las
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distorsiones, en los precios de cada uno
NIETO
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Se trata de identificar el impacto del proyecto sobre la colectividad nacional (sin
incluir el proyecto mismo).
Se trata de aislar los impactos que se perciben sobre el conjunto social como
un todo, excluyendo cambios que reflejan meras transferencias entre el
conjunto, excluyendo cambios que reflejan meras transferencias entre el
conjunto. Las transferencias “puras”, que se excluyen de la evaluación
económica, son los intercambios monetarios que no sean respaldados por
un intercambio de bienes o servicios.
Al identificar los impactos, no se refiere a “reducción de precios” o “aumentos
en el ingreso” o “aumento en la inflación” o “generación de empleo”, que
serían efectos del proyecto.
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VARIABLES (INDICADORES) A INVESTIGAR
Un indicador se define como una medición cuantitativa de variables o
condiciones determinadas. Una misma variable puede presentar uno o más
indicadores.
El indicador tiene como objetivo evaluar el impacto de la inversión sobre su
contribución al desarrollo, en términos de mejoramiento de la calidad de
vida de una población.
Dichos indicadores serán cuantificados en los escenario “antes”, y “después”
del proyecto.
FUENTE: Antonio Muñoz Saravia - LOS MÉTODOS CUANTITATIVO Y CUALITATIVO EN LA
EVALUACIÓN DE IMPACTOS EN PROYECTOS DE INVERSIÓN SOCIAL .
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Integración de los métodos cuantitativo y cualitativo
“Las evaluaciones de impacto que se basan en datos cuantitativos de
muestras estadísticamente representativas son más adecuadas para
evaluar la causalidad usando métodos econométricos o llegando a
conclusiones que se pueden generalizar. Sin embargo, los métodos
cualitativos permiten estudiar cabalmente los temas, casos o hechos
seleccionados y pueden proporcionar información decisiva sobre las
perspectivas de los beneficiarios, la dinámica de una determinada reforma o
los motivos de ciertos resultados observados en un análisis cuantitativo.
(Baker, 2000)
TIPO DE INVESTIGACIÓN A REALIZAR
Los tipos de investigación a realizar serán el descriptivo y explicativo.
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Metodologías de evaluación socioeconómica
FUENTE: Sotelo, Rubén Rafael - Guinea, Horacio Raúl - Metodologías de evaluación
socioeconómica de proyectos de…
Evaluar un proyecto consiste en identificar los aspectos positivos y negativos de su
implementación y, mediante un juicio de valor sobre los mismos, establecer si
conviene implementarlo o desecharlo. En términos generales cinco son los estudios
que deben realizarse para evaluar un proyecto de ingeniería. Ellos son los de
viabilidad comercial, técnica, legal, organizacional y financiera, si se trata de un
inversionista privado, o socioeconómica, si se trata de evaluar el impacto en la
estructura económica del país.
Evaluación socioeconómica el procedimiento consiste en identificar, medir y valorar
en términos monetarios los beneficios y costos sociales que generará el proyecto a
futuro (durante un período de tiempo denominado comúnmente horizonte de
evaluación). Como costos se identifican usualmente las inversiones y los costos
anuales de operación y mantenimiento. Como beneficios se estima la valoración
que hace la sociedad de los bienes y servicios que producirá el proyecto.
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DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
FLUJOS DE FONDOS PARA EVALUACIÓN SOCIAL O EVALUACIÓN SOCIAL O ECONÓMICA DE INVERSIONES
ECONÓMICA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Se determina el flujo de beneficios netos anuales (diferencia entre beneficios y
costos sociales) a partir del cual se calculan un conjunto de indicadores.
Los indicadores mas utilizados son el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna
de Retorno (TIR) y la Tasa de Retorno Instantánea (TRI ).
Se dispone de diferentes técnicas para identificar, medir y valorar en términos
monetarios los beneficios y costos sociales a utilizar en una evaluación
socioeconómica.
Los costos sociales que implican los proyectos puede decirse que existe en
general bastante consenso acerca de las técnicas para valorarlos (precios
sombra).
Para la valoración de beneficios sociales son el de valoración contingente
(encuestas), el de precios hedónicos (mercado inmobiliario) y el de
beneficios y costos marginales.

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NIETO NIETO

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DECISIONES DE INVERSIONES EN ACTIVOS NO FINANCIEROS
EVALUACIÓN SOCIAL O ECONÓMICA DE INVERSIONES
Método de Valoración Contingente: consiste en realizar encuestas
domiciliarias con el objeto de determinar la disposición a pagar por la
mejora del servicio u obra a ejecutar.
Método de los Precios Hedónicos: consiste en determinar los beneficios
sociales analizando el incremento de valor que adquieren las propiedades
afectadas por el proyecto. Para aplicar el método se requiere efectuar un
relevamiento en el mercado inmobiliario acerca de las características de las
propiedades y sus valores correspondientes.
Método de Beneficios y Costos Marginales: requiere determinar curvas de
demanda (Beneficios Marginales) y curvas de oferta (Costos Marginales) ,
Si bien en la práctica se han utilizado todos los métodos antes mencionados para estas tipologías de
proyectos, parece existir cada vez mayor consenso en la aplicación del Método de Beneficios y
Costos Marginales. El Banco Mundial ya lo sugiere desde la década del 80´ como método de
evaluación a través de la aplicación del Modelo SIMOP con un softwarte de cálculo asociado. El
Ministerio de Planificación de Chile (Mideplan) también lo ha adoptado desde la década del 90´ y el
mismo es propuesto en el “Primer Seminario Latinoamericano sobre Evaluación Social de Proyectos,
Metodologías y Casos Prácticos” realizado en 1996 en Guadalajara - México.
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