Autor: MSc. Ing.

Abad Aguilar GCP-02-01427-01

MÉTODOS BASADOS EN EL DESCUENTO DE

FLUJO DE FONDOS
Los métodos más utilizados para tomar decisiones de inversión son el del valor actual neto y el
de la tasa interna de rentabilidad, que consideran el valor del dinero en el tiempo. También se
utiliza como apoyo a éstos el plazo de recuperación de la inversión que ayuda a valorar el riesgo
de un proyecto determinado.

El valor actual neto

El método del valor actual neto consiste en «traducir» cantidades de
dinero de distintos años a cantidades equivalentes del año cero, para
ello considera el interés disponible que puede obtenerse sobre el
dinero.

Volvamos al caso de Miguel Herrera, tiene 300.000 Bolivianos

“El método del valor actual
que le queman en sus manos y no sabe qué hacer con ellos, tenía tres
consiste en «traducir»
opciones, abrir una cuenta en el banco holandés que le ofrecen un
cantidades de dinero de
10% de interés anual, invertir en el proyecto A o en el proyecto B.
distintos años a cantidades
equivalentes del año
Supongamos, por un momento, que Miguel optara por el Banco, cada
actual”
euro que ingresara en la cuenta, al cabo de 365 días, con la tasa del
10%, se convertirían en 1,10
Bolivianos.

Si no saca el dinero, al año siguiente tendría: 1,10 x (1 + 10%) = 1,21

$. Así que si Miguel no tuviera más bancos a los que acudir, para él
1$ del año 0 es equivalente a 1,1 $ del año 1, o a 1,21 $ del año 2.
Por tanto 1 $ del año 1 será equivalente a 1 / 1,10 = 0,91$ del año 0,
2
y 1 $ del año 2 será equivalente a 1 / (1,10) = 0,83 Bolivianos del año
0.

Para poder hacer con rigor estas transformaciones de dinero, tiene

que darse la posibilidad de obtener o invertir dinero al 10%, y que es
la única opción disponible. Admitida esta hipótesis, se pueden
transformar cantidades de dinero (flujos de caja) de un proyecto
concreto, constituido por entradas o salidas monetarias en momentos
temporales distintos, en una sucesión de cobros y pagos equivalentes
realizados todos en el momento actual.

Para afianzar este concepto vamos a ayudar a Miguel Herrera a

calcular las cantidades equivalentes de los proyectos A y B. Los flujos
de caja eran:
AÑO Proyecto A Proyecto B
0 -300.000 $ -300.000 $
1 90.000 $ 54.000 $
2 90.000 $ 54.000 $
3 90.000 $ 54.000 $
4 90.000 $ 54.000 $
5 150.000 $ 294.000 $

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2011 © Abad Aguilar © White Collar. Todos los derechos reservados. De uso exclusivo para los alumnos de White Collar. Prohibida la reproducción total o parcial del
documento y su distribución por cualquier medio impreso o electrónico sin la autorización escrita de White Collar.
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PROYECTO A

Flujos de caja Cantidad equivalente año 0

-300.000 $ en el momento actual -300.000 $

90.000 $ al cabo de un año 90.000 / (1,10) = 81.818 $
2
90.000 $ al cabo de dos años 90.000 / (1,10) = 74.380 $
3
90.000 $ al cabo de tres años 90.000 / (1,10) = 67.618 $
4
90.000 $ al cabo de cuatro años 90.000 / (1,10) = 61.471 $
5
150.000 $ al cabo de cinco años 150.000 / (1,10) = 93.138 $

Proyecto A:
81.818 + 74.380 + 67.618 + 61.471 + 93.138 = 378.426 $

PROYECTO B

Flujos de caja Cantidad equivalente año 0

-300.000 $ en el momento actual -300.000 $
54.000 $ al cabo de un año 54.000 / (1,10) = 49.091 $
2
54.000 $ al cabo de dos años 54.000 / (1,10) = 44.628 $
3
54.000 $ al cabo de tres años 54.000 / (1,10) = 40.571 $
4
54.000 $ al cabo de cuatro años 54.000 / (1,10) = 36.883 $
5
294.000 $ al cabo de cinco años 294.000 / (1,10) = 182.551 $

Proyecto B:
49.091 + 44.628 + 40.571 + 36.883 + 182.551 $

El proyecto A es equivalente a invertir 300.000 $ y al instante recibir

378.426 $. Si Miguel Herrera en vez de ingresar sus 300.000 $ en el
banco a un interés del 10% lo invierte en el proyecto A, equivale a
recibir un “regalo neto” ahora mismo de 78.426 $. Esta cantidad es el “El Valor actual neto es un
valor actual neto del proyecto A a una tasa de descuento del 10%: criterio preciso para
seleccionar inversiones”
VAN10% (proy. A) = 78.426 $

Análogamente, el proyecto B es equivalente a invertir 300.000 $ y al

instante recibir 353.724 $.

VAN10% (proy. B) = 53.724 $

El valor actual neto como criterio de valoración

El valor actual neto es un criterio preciso para seleccionar
inversiones. Puesto que el VAN es un “regalo equivalente”, cuanto
mayor sea el regalo más atractivo será el proyecto. En nuestro caso
el proyecto A a la tasa del 10% es más deseable que el B. Hacemos
notar que el valor actual neto (VAN) es una cantidad monetaria y no
un porcentaje

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¿Podríamos haber obtenido un VAN negativo?.

Evidentemente sí. En ese caso es más conveniente ingresar el dinero
en el banco a la tasa de interés elegida que abordar la inversión en
ese proyecto.

En resumen, el procedimiento para calcular el valor actual neto es:

1. Calcular los flujos de caja
2. Seleccionar la tasa de descuento
3. Calcular el valor actual de cada flujo de caja. Para ello se divide
n
cada una de las cantidades obtenidas por (1+ tc) ; siendo tc la tasa
de descuento expresada en tanto por uno y n el número de años que
separen a este elemento del flujo del momento actual.
4. Sumar las cantidades obtenidas con sus signos respectivos.

Profundicemos un poco en el concepto de regalo equivalente

Tomemos como referencia el proyecto A. Hemos dicho que si en vez
de ingresar los 300.000 Bolivianos en el banco a un 10% de interés, lo
invertimos en el proyecto A, equivale a recibir un regalo de 78.426 $
ahora mismo.
Supongamos que la herencia que Miguel Herrera iba a percibir era
sólo un sueño, pero que nuestro amigo no se resiste a disfrutar del
regalo equivalente, así que se acerca a un banco y solicita un crédito
de 378.426 $ a devolver en cinco años, que se lo conceden a un
interés del 10% (la tasa de descuento).
Miguel va a su casa con las alforjas llenas y hace dos montones de
dinero, uno de 78.426 $ y el otro de 300.000. Los primeros los utiliza
para pagar las vacaciones de su vida (¿no es un regalo?).
Los otros 300.000 los invierte en el proyecto A.
Veremos si los flujos de dinero que vaya obteniendo dan para
devolver al banco en cinco años el préstamo más los intereses.

Saldo del Saldo del Para uso

Intereses Recibido del Inversión en
Año crédito al crédito al personal
10% proyecto A* el proyecto A
principio final
0 378.426 $ -300.000 $ 78.426 $
1 378.426 $ 37.843 $ 90.000 $** 326.269 $

2 326.269 $ 32.627 $ 90.000 $ 268.895 $

3 268.895 $ 26.890 $ 90.000 $ 205.785 $

4 205.785 $ 20.579 $ 90.000 $ 136.364 $

5 136.364 $ 13.636 $ 150.000 $ 0

(*) Con estas cantidades que se reciben del proyecto A se pagan los intereses y con
la diferencia el principal del crédito.

(**) Con los 90.000 $ pagamos los 37.842,60 $ de intereses y con los 52.157,40 $ lo
utilizamos para pagar el principal, de ahí que la deuda al cabo del primer año se
reduzca a 326.268,60 $.

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Comprobamos que con los flujos que nos da al proyecto devolvemos

el préstamo del banco con sus intereses. Además nos hemos
embolsado el año 0 una cantidad 78.426 $ gracias al proyecto A.

¿Cómo se elige la tasa de descuento?

Veremos más adelante algunos criterios para elegir este número
mágico que hemos denominado tasa de descuento. De momento nos
vale con saber que es una opción al proyecto o proyectos que
queremos comparar, para saber la deseabilidad de cada uno.

La tasa interna de rentabilidad

Una pregunta que salta a la vista es: ¿qué pasa si el interés que nos
da el banco es, por ejemplo, el 15%?. La respuesta es clara, el VAN
variará, y lógicamente será menor. A medida que el banco sea más
generoso con nuestros 300.000 Bolivianos, el regalo que supone
invertir en el proyecto A disminuye, procedamos al cálculo del
VAN del proyecto A a la tasa del 15%.

“La tasa interna de

Flujos de
AÑO Valor actual rentabilidad está
caja
considerada la mejor
0 -300.000 $ -300.000 $ medida de la rentabilidad
1 90.000 $ 90.000 / (1,15) = 80.357 $ de un proyecto”
2
2 90.000 $ 90.000 / (1,15) = 71.747 $
3
3 90.000 $ 90.000 / (1,15) = 64.060 $
4
4 90.000 $ 90.000 / (1,15) = 57.197 $
5
5 150.000 $ 150.000 / (1,15) = 85.114 $
VALOR ACTUAL NETO (15%) = 58.475 $

El valor actual neto disminuye, pero sigue siendo positivo, el proyecto

A sigue siendo mejor que ingresar el dinero en el banco holandés al
15%.

Si el banco holandés siguiera pujando por nuestro dinero y nos

ofreciera un interés del 20%:

Flujos de
AÑO Valor actual
caja
0 -300.000 $ -300.000 $
1 90.000 $ 90.000 / (1,120) = 75.000 $
2
2 90.000 $ 90.000 / (1,20) = 62.500 $
3
3 90.000 $ 90.000 / (1,20) = 52.083 $
4
4 90.000 $ 90.000 / (1,20) = 43.403 $
5
5 150.000 $ 150.000 / (1,20) = 60.282 $
VALOR ACTUAL NETO (20%) = -6.372 $

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El valor actual neto se ha hecho negativo. Si en vez de ingresar el

dinero en el banco holandés a un interés del 20% lo invertimos en el
proyecto A, hoy nos estamos empobreciendo en 6.372 $.

Si la tasa de descuento elegida hubiera sido el 19% el valor actual

neto del proyecto A sería cero. Esto es, resulta indiferente ingresar
los 300.000 $ en un banco que nos ofreciera un 19% de interés que
invertir en el proyecto A.
“Cuando se evalúa un sólo
Pues bien, a la tasa de descuento que hace el valor actual neto cero proyecto, VAN y TIR
se la denomina tasa interna de rentabilidad (TIR). siempre coinciden en la
decisión acertada ”
Observamos que si la tasa de descuento es inferior a la TIR (en
nuestro ejemplo 19%) el VAN es positivo; el proyecto A es deseable a
cualquier inversión que nos ofrezcan a ese interés. De otro lado, si la
tasa de descuento supera el valor de la TIR el VAN es negativo; sería
preferible una inversión a esa tasa de descuento que el proyecto A.
Cuando la tasa de descuento coincide con la TIR el VAN es cero;
“La tasa interna de
resulta indiferente invertir en el proyecto A que en otros alternativos a
rentabilidad es la tasa de
esa tasa de descuento. En nuestro caso la rentabilidad del proyecto
descuento que hace el
A es del 19%.
valor actual neto cero”

¿Es fácil calcular la tasa interna de rentabilidad?

Las hojas de cálculo tienen las funciones del VAN y de la TIR;
también existen calculadoras de bolsillo que hacen estos cálculos
pulsando una tecla después de haber introducido los datos. Hoy en
día es relativamente sencillo calcular el valor de la tasa de descuento
que hace el VAN cero. A poco que una persona sepa manejarse con
una hoja de cálculo puede establecer una sencilla función que le
facilite los valores del VAN a un interés requerido. Bastará con
modificar el valor de la casilla de la tasa de descuento hasta que el
VAN pase de positivo a negativo. Si el VAN es positivo la TIR es
mayor que la tasa de descuento elegida, si el VAN es negativo la TIR
es menor que la tasa de descuento. De esta manera se hace
converger la tasa hasta que el VAN se hace prácticamente cero.

La última lectura de esta clase contiene dos tablas para calcular el

valor actual de un euro a diferentes tipos de interés y al final de varios
años posibles, y el valor actual de un euro a diferentes tipos de
interés durante n años.

Criterios de decisión
Los tres elementos que ayudan a tomar una decisión son: el valor
actual neto, la tasa interna de rentabilidad y el periodo de retorno de
la inversión.

Cuando se trata de evaluar un solo proyecto los criterios del VAN y

del TIR son homogéneos. Los dos nos dan la misma información. Si
una empresa exige que todos sus proyectos deben superar una
rentabilidad determinada, por ejemplo el 20%. Si el proyecto P, a una

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tasa de descuento del 20%, su VAN es positivo, será satisfactorio, si

es negativo no. Si la TIR del proyecto P es mayor del 20%, el
proyecto P se abordará, si es menor no. Obviamente, siempre que la
TIR supere el 20% el VAN será positivo, si la TIR es inferior al 20% el
VAN será negativo. Por tanto, como se ha dicho, cualquiera de los “Cuando se da una
dos criterios (VAN o TIR) dicen lo mismo acerca de la deseabilidad o aparente contradicción
no del proyecto. entre VAN y TIR, es
preferible seguir el criterio
Si se trata de decidir entre varios proyectos, los criterios del VAN y del VAN.”
TIR pueden dar resultados distintos. El proyecto de mayor VAN
puede no ser el de mayor TIR.

Si representamos en un plano las curvas de los VAN de dos

proyectos P y Q:

VAN Proyecto Q

VAN Proyecto P VAN Q > VAN P

Proyecto Q
10%
VAN
Proyecto P
10%
VAN P > VAN Q

Tasa

0 5 10 15 20 25 30

Que las dos curvas se corten es una situación perfectamente posible

en la realidad. El proyecto P tiene una TIR del 25% superior a la del
proyecto Q (20%). Sin embargo, cuando la tasa es inferior al 15%, por
ejemplo el 10%, el proyecto Q tiene VAN superior al P.

Si la disponibilidad de fondos fuera ilimitada, se analizaría cada

proyecto por separado, y la decisión se tomaría como si fuera un solo
proyecto. Como la fuente de fondos no suele ser ilimitada, en más de
una ocasión habrá que optar entre varios proyectos. Cuando se dé
esta aparente contradicción, que el VAN aconseja elegir uno y la TIR
el otro, suele ser recomendable elegir el de mayor VAN, ya que nos
dice que el regalo económico a fecha de hoy es mayor.

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