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© Tomás H. Reyes 1
Determinación de
Flujos de Caja Libre y VAN
El efecto incremental de un proyecto en el capital disponible de una
compañía es su flujo de caja libre, no su utilidad después de
impuestos.
El VAN sólo puede ser calculado descontando flujos de caja.
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Cálculo Flujos de caja
+ Ingresos Operativos (Ventas)
‐ Costos Operativos
= Margen Operativo
‐ Gastos de Administración y Ventas
‐ Investigación y Desarrollo
= EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization)
‐ Depreciación
= EBIT
‐ Impuestos
= Utilidad después de impuestos
+ Depreciación
‐ Inversión
‐ Incremento en Capital de Trabajo Neto
= Flujo de Caja Libre
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Genera un beneficio fiscal a través del tax shield que proviene de la depreciación.
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Calculando Flujos de Caja a
Partir de Utilidades (continuación)
Capital de Trabajo Neto (Net Working Capital )
Representa la liquidez operativa de la empresa: activos fácilmente liquidables
para pagar deuda de corto plazo.
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Calculando Flujos de Caja a
Partir de Utilidades (continuación)
Cálculo de los flujos de efectivo libre de HomeNet (Incluye la canibalización y el ingreso perdido)
Año 0 1 2 3 4 5
Pronóstico de utilidades incrementales (miles de $)
1 Ventas - 23.500 23.500 23.500 23.500 -
2 Costo de los bienes vendidos - (9.500) (9.500) (9.500) (9.500) -
3 Margen Operativo - 14.000 14.000 14.000 14.000 -
4 Gastos de Administración y Ventas - (3.000) (3.000) (3.000) (3.000) -
5 Investigación y Desarrollo (15.000) - - - - -
6 Depreciación - (1.500) (1.500) (1.500) (1.500) (1.500)
7 EBIT (15.000) 9.500 9.500 9.500 9.500 (1.500)
8 Impuesto a la renta, 40% 6.000 (3.800) (3.800) (3.800) (3.800) 600
9 Utilidad después de impuestos (9.000) 5.700 5.700 5.700 5.700 (900)
Flujo de caja libre (miles de $)
10 Depreciación - 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500
11 Inversión (7.500) - - - - -
12 Cambio en Capital de Trabajo Neto - (2.100) - - - 2.100
13 Flujo de caja libre (16.500) 5.100 7.200 7.200 7.200 2.700
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Calculando el VPN
Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de caja libre y VAN (miles de $)
13 Flujo de caja libre (16.500) 5.100 7.200 7.200 7.200 2.700
Costo de capital del proyecto: 12%
VP del flujo de caja libre (16.500) 4.554 5.740 5.125 4.576 1.532
VPN 5.027
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Ajustes Adicionales al
Flujo de Caja Libre
Valor Residual de Rescate (Salvage Value)
Representa el valor en el que se puede liquidar la inversión de un proyecto.
Impacto en el flujo de caja:
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Caso: Valor Residual de
Rescate
Problema
Suponga que además del equipo nuevo de $7,5 millones que se requiere para
HomeNet, se necesita de un equipo antiguo en desuso que llegará al laboratorio
desde otra instalación de Linksys.
En este caso, ¿qué ajustes deben hacerse a los flujos de caja de HomeNet?
Mantenga la tasa de impuesto corporativo en 40%.
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Caso : Valor Residual de
Rescate
Solución
La siguiente tabla muestra los ajustes a los flujos de efectivo libre el nuevo
VAN.
Año 0 1 2 3 4 5
Flujo de caja libre y VAN (miles de $)
13 Flujo de caja libre sin equipo (16.500) 5.100 7.200 7.200 7.200 2.700
Ajustes al uso del equipo existente
14 Valor residual después de impuestos (1.600) ‐ ‐ ‐ ‐ 480
15 Tax Shield por depreciación ‐ 400 ‐ ‐ ‐ ‐
16 Flujo de caja libre con equipo (18.100) 5.500 7.200 7.200 7.200 3.130
VAN (al 12%) 4.055
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Ajustes Adicionales al
Flujo de Caja Libre (continuación)
Valor Residual Terminal
Representa el valor de los flujos futuros del proyecto luego del periodo de
estimación.
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Ejemplo: Valor Residual
Terminal
Problema
Después del cuarto año, Base Hardware espera que los flujos de caja de las
tiendas incrementen un 5% anual. Si el costo de capital apropiado para esta inversión es
de 10%, ¿cuál es el valor terminal en el tercer año, que captura el valor de los flujos
futuros en el cuarto año y posteriores? ¿cuál es el VAN de las nuevas tiendas?
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Año 0 1 2 3
Flujo de caja libre (años 0 a 3) (10,5) (5,5) 0,8 1,2
Valor terminal ‐ ‐ ‐ 26,0
Flujo de caja libre (10,5) (5,5) 0,8 27,2
,
Donde 26,0
, ,
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Ajustes Adicionales al
Flujo de Caja Libre (continuación)
Acreditación de Pérdidas Tributarias en Periodos Posteriores
Esto permite a las empresas llevar las pérdidas del año en curso y acreditarlas
contra ganancias en los años cercanos.
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Ejemplo:
Acreditación de Pérdidas
Tributarias en Periodos Posteriores
Problema
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Ejemplo:
Acreditación de Pérdidas
Tributarias en Periodos Posteriores
Solución
Con una utilidad antes de impuestos igual a $30 millones por año, Verian podrá acreditar
sus pérdidas tributarias en periodos posteriores para evitar el pago de impuestos hasta el año 4 (en
millones de dólares), como aquí se muestra:
Año 0 1 2 3 4 5
Utilidad antes de impuestos (EBIT) 30 30 30 30 30 30
Acreditación de pérdidas tributarias ‐30 ‐30 ‐30 ‐10 0 0
Utilidad que paga impuestos 0 0 0 20 30 30
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