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Choix d’investissement et du

financement:
Investissement: 
investissement initial =I​0​= Prix d'achat +frais accesoires + frais
secondaires

Frais d’accessoires= frais d’attribution= frais de transport frais


d’installation +droit douanes + TVA non récupérable + frais montage

Capitaux investis= I​0​+ variation du BFRE

Variation du BFRE= BFRE(N) -BFRE(N-1)


ou
Variation du BFRE normatif dite prévisionnel = %CA ou Jours*CA/360

BFRE = Stocks +Créances - Dettes


Afin de récupérer le BFRE on doit :
★ liquider le stock
★ Récupérer les créances
★ Régler les dettes

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1
0 1 2 ... N

BFRE a b c d e

(a-b) (b-c) (c-d) (d-e)


ΔBFRE

Récup x
BFRE

Investissement de capacité: 

Eléments 0 1 2 N
Flux Produits ou x x x x
d’expl CA
oitatio
n - charge x x x x
s avec
les
dotatio
ns
Résultat x x x x
avant impôt
-impôt x x x x
Résultat x x x x
après impôt
+dotations x x x x
x x x x
=CAF
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2
Flux -I​0 x
patrim
oniaux -ΔBFRE x x x x
+Récup du x
BFRE
Valeur x
résiduelle
Cash flow CI FNT​1 FNT​2 FNT​N

La valeur résiduelle (VR) doit être nette d’impôt sur plus-value


● si Produit de cession (PC)>VR donc c’est une plus-value. Dans ce
cas, on calcule ​l’impôt=taux IS * plus-value,​ensuite la ​VR nette
=VR - impôt
● si PC<VR. Il s’agit d’une économie d’impôt parce qu'on a une
moins-value. on calcule d’abord ​l’économie d’impôt=taux IS *
moins-value,​ensuite la ​VR nette =VR - économie impôt
Exemple : supposons que le PC= 1000, VNA= 1200, taux
d’IS=30%
PC-VNA= 1000-1200= -200 (moins value)
économie d’impôt = -200*30%= 60
VR = 1000 - (-60) = 1060

la VAN : la richesse créée par l’investissement 

VAN = -CI+ ​Σ​k=1​n ​FNT (1+i)​-k

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si les flux sont constants
VAN= CI​0​+FNT*(1-(1+i)​-n​)/i

si la VAN est positive, on accepte le projet sinon on le rejette.

Limites de la VAN :
★ la VAN n’est pas un critère de comparaison pertinent lorsque les
capitaux investis (CI) des projets sont différents.
★ La VAN n’est pas un critère adopté à des investissements
spécifique (R&D)

TIR : le taux interne de rentabilité 


Le TIR est le taux d’actualisation qui annule la VAN.
C’est le taux maximum qui pourrait être exigé par les apporteurs de
capitaux. Au delà du TIR, la VAN <0. En deçà du TIR, la VAN>0.

-CI+ΣFNT(1+x)​-k​ = 0

Limites du TIR:
★ le TIR rentre en contradiction avec la VAN
★ le TIR n’est pas adopté par des projets R&D
★ On peut trouver plusieurs TIR dans un seul projet, parfois on n’en
trouve aucun.

IP: indice de profitabilité 


L’IP annule l’effet taille, et assure une pertinente comparaison entre
deux ou plusieurs projets ayant des capitaux investis (CI) différents.

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n
V AN CF (1+i)n
IP = CI + 1 ou ∑ CI
K=1

si l’IP >1 donc le projet est rentable.

DRCI: Délai de récupération des capitaux investis 


le DRCI est la durée moyenne nécessaire pour récupérer les CI.

0 1 2 3 4 5
FNT - - - - + +
cumulé

Investissement de productivité: 

Eléments 0 1 2 3 n
Economie +Diminuti x x x x x
des on des
charges charges
(1)
+dim des x x x x x
charges
(2)
+dim des x x x x x
charges
(z)
-dotation x x x x x

=Résultat avant impôt

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5
-impôt
= Résultat après
impôt
+dotation
=CAF

i: le taux d’actualisation 
Le taux d’actualisation est le taux exigé par les apporteurs de capitaux
(associés et banques)
Cas de financement à 100%
Associé Banque Crédit Bail
le taux d’actualisation taux exigé par taux d’intérêt taux réel du
les associés réel crédit
Cas de financement mixte: on utilise le coût moyen pondéré
C D
i=CMP= Rc D+C + Rd(1 − taux IS) D+C

Financement: 
Par la méthode de la VAN, on suppose que la VAN de l’investissement
est déjà calculée.
Objectif: ​Calculer la VAN ajustée

VAN ajustée ou globale= VAN d’Inv + VAN de financement

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CPA: capitaux propres et assimilés (subvention 


d’investissement) 

Eléments 0 1 2 n
Subvention +
d’investissement
déséconomie - - - -
d’impôt sur Sub
FNT + - - - -

Les capitaux propres sont neutres (pas de FNT), seuls les CPA ont des
FNT.
Avantages Limites
★ pas de dépendance vis à ★ pas d’effet de levier (il n’y a
vis des banques pas un recours aux crédits
★ pas d’effet de massue bancaires)
On actualise les FNT au taux des fonds propres (celui exigé par les
associés) pour dégager la VAN pour les CPA.

Emprunt: 

Eléments 0 1 2 n
Emprunt +

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Intérêt - - - -
Amortissement - - - -
frais -
Eco d’impôt sur i + + + +
Eco d’impôt sur
frais
FNT

pour l’économie d’impôt sur frais:


➔ si les frais sont des charges. on calcule l’économie d’impôt sur les
charges
➔ si les frais reviennent à un actif:( Frais*taux IS)/5
maximum 5 ans.

Crédit bail 

Eléments 0 1 2 n
-loyer x ( si c’est x ( si
payable c’est
d’avance) payable
en fin de
période)
+eco d’impôt sur x
loyer
-caution x
+récupération x

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caution
-levée d’opt x
+eco x
d’impôt/levée
+eco x
d’investissement
-déséconomie x x x x
d’impôt sur inv

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