TF Veladero

Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas
FACULTAD DE INGENIERÍA
Carrera de Ingeniería de Gestión Minera
FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION MINERA
TRABAJO FINAL
MINA VELADERO
ALUMNOS:
AVILA CONDORI, LADY JOSELINE
MONTALVO SOTO, YULER YERRY
SALDAÑA PAREDES, CARLOS
ZAMORA PAREDES, VIDAL ENRIKE
PROFESOR:
ALAYO LEON, EDGAR
LIMA – PERÚ
Noviembre – 2018
1
INDICE
1. ANTECEDENTES .............................................................................................................................. 6
1.1 PRECIOS INTERNACIONALES DEL METAL BASE: ORO.................................................................................. 6

1.2 PRECIOS DE LAS ACCIONES DE BARRICK GOLD CORP. ................................................................................ 7
1.3 HECHOS HISTÓRICOS ........................................................................................................................ 8
1.4 PRECIO DEL ORO PARA LA EVALUACIÓN ............................................................................................... 10
2. CARACTERISTICAS DEL MERCADO INTERNACIONAL......................................................................... 10
2.1 PRODUCCIÓN MUNDIAL DEL ORO ...................................................................................................... 10

2.2 PRECIO DEL ORO SEP. 2008 – SEP. 2018 ........................................................................................... 11
2.3 PRINCIPALES PAÍSES DEMANDANTES DEL ORO. ...................................................................................... 12
3. ASPECTOS TECNICOS ..................................................................................................................... 13
3.1 LOCALIZACIÓN ............................................................................................................................... 13

3.2 ACCESO........................................................................................................................................ 14
3.3 CLIMA.......................................................................................................................................... 15
3.4 PROPIEDAD ................................................................................................................................... 16
3.5 DERECHO SUPERFICIAL .................................................................................................................... 17
3.6 GEOLOGÍA REGIONAL ...................................................................................................................... 18
3.7 GEOLOGÍA ESTRUCTURAL ................................................................................................................. 19
3.8 GEOLOGÍA .................................................................................................................................... 21
3.9 MINERALIZACIÓN ........................................................................................................................... 22
3.10 PERFORACIONES Y SONDAJES ............................................................................................................ 24
3.11 RECURSOS .................................................................................................................................... 27
3.12 RESERVAS ..................................................................................................................................... 27
3.13 HISTORIA DEL PROYECTO .................................................................................................................. 28
4. COSTO CAPITAL ............................................................................................................................ 28
5. ACONTECIMIENTOS ANUALES EN VELADERO .................................................................................. 29
5.1 REPORTE VELADERO 2005............................................................................................................... 29

6.5 REPORTE VELADERO 2009 .................................................................................................................... 31
6. ¿QUÉ SUCEDE CON LAS ACCIONES DE BARRICK CUANDO EL PRECIO DEL ORO BAJA? ........................ 34
2
7. MARCO TEORICO .......................................................................................................................... 36
7.1 FLUJO DE CAJA ............................................................................................................................... 36

7.2 VALOR PRESENTE NETO (NPV) ......................................................................................................... 36
7.3 REPORTE DE COSTOS ....................................................................................................................... 37
8. ANÁLISIS FINANCIERO FLUJOS REALES ACTUALES ........................................................................... 38
8.1 CONSIDERACIONES ......................................................................................................................... 38

8.2 ESTRUCTURA DE COSTOS OPERATIVOS DE VELADERO .............................................................................. 38
8.2.1 Costos de minado (US$/t minada)......................................................................................... 39
8.2.2 Costos de lixiviación ($/t procesadas) ................................................................................... 40
8.2.3 Costos administrativos ($/t procesada) ................................................................................. 41
8.3 RESUMEN DE COSTOS ...................................................................................................................... 42
8.4 CÁLCULO DEL NPV REAL .................................................................................................................. 42
9.1 CONSIDERACIONES ......................................................................................................................... 44
9.2 ESCENARIOS .................................................................................................................................. 44
10. WAAC........................................................................................................................................... 48
10.1 CALCULO DE TC ............................................................................................................................. 49

10.2 CALCULO DE KD ............................................................................................................................. 50
10.3 CALCULO DE KE ............................................................................................................................. 50
10.4 ACTIVOS, PATRIMONIO Y DEUDAS...................................................................................................... 52
10.5 ANÁLISIS DE K0 .............................................................................................................................. 52
10.6 CUADRO DEL CÁLCULO DE WAAC ..................................................................................................... 53
11. CAPM ........................................................................................................................................... 54
12. CONCLUSIONES ........................................................................................................................... 55
13. BIBLIOGRAFIA .............................................................................................................................. 55
3
Ilustración 1: Precio histórico del Au ............................................................................................................. 6
Ilustración 2: Precio de acciones de Barrick Gold Corporation ..................................................................... 8
Ilustración 3:Precio histórico del Au ............................................................................................................. 8
Ilustración 4: Mayores productores de Oro en el Mundo ........................................................................... 11
Ilustración 5:Precio del oro del 2008 al 2018 ............................................................................................. 11
Ilustración 6: Oferta y demanda del oro en el mundo ................................................................................ 12
Ilustración 7: Demanda del oro en el mundo.............................................................................................. 12
Ilustración 8: Localización del proyecto Veladero ...................................................................................... 13
Ilustración 9: Acceso al proyecto Veladero .................................................................................................. 14
Ilustración 10: Clima de la zona .................................................................................................................. 15
Ilustración 11: Concesiones del proyecto Veladero .................................................................................... 18
Ilustración 12: Geología regional y local .................................................................................................... 20
Ilustración 13: Distribución litológica de mina Veladero ............................................................................ 21
Ilustración 14: Localización del yacimiento Veladero ................................................................................. 23
Ilustración 15: Producción de Oro y costos, de Barrick 2018 ...................................................................... 33
Ilustración 16: Curva del precio histórico del oro, 2004-2018. ................................................................... 34
Ilustración 17: Diagrama Lineal del comportamineto de Barrick referente al precio del oro .................... 34
Ilustración 18: Diagrama de barras de Cash cost vs año ............................................................................ 39
Ilustración 19: Diagrama pie para los costos de minado............................................................................ 40
Ilustración 20: Diagrama de pie para los costos de lixiviado ...................................................................... 41
Ilustración 21: Diagrama pie para los G&A ................................................................................................ 41
Ilustración 22: Ecuación de WAAC .............................................................................................................. 49
Ilustración 23: Asignación de impuestos según el país ............................................................................... 49
Tabla 1: cotización de las acciones Barrick ----------------------------------------------------------------------------------- 7

Tabla 2: Concesiones del proyecto Veladero ------------------------------------------------------------------------------- 16
Tabla 3: Derechos de servidumbre ------------------------------------------------------------------------------------------- 17
Tabla 4: Dimensiones del yacimiento ---------------------------------------------------------------------------------------- 22
Tabla 5: Resultado de ensayos geoquímicos ------------------------------------------------------------------------------- 24
Tabla 6: Resumen de perforaciones diamantinas ------------------------------------------------------------------------ 25
Tabla 7: Recursos minerales de Mina Veladero --------------------------------------------------------------------------- 27
Tabla 8: Reservas minerales ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 27
Tabla 9: Costo de capital durante la vida del proyecto ----------------------------------------------------------------- 29
Tabla 10: Precio histórico del oro 2005-2018. ----------------------------------------------------------------------------- 33
Tabla 11: Acciones de Barrick vs. Precio del oro, desde el año 1992 hasta 2018 -------------------------------- 35
Tabla 12: Cuadro de resumen -------------------------------------------------------------------------------------------------- 39
Tabla 13: Cuadro de resumen de los costos de minado para el año 2017 ----------------------------------------- 39
Tabla 14: Cuadro resumen de los costos de procesamiento del año 2017 ----------------------------------------- 40
Tabla 15: Cuadro resumen de los G&A para el año 2017 -------------------------------------------------------------- 41
Tabla 16: Reporte de costos de Barrick Veladero desde 2003 - 2017 ------------------------------------------------ 43
Tabla 17: Flujo de caja para Barrick Veladero, con una proyección al 2019, desde los años 2003 – 2017,
considerando valores reales de sus reportes anuales -------------------------------------------------------------------- 43
Tabla 18: Flujo de caja para el mejor escenario del precio 1045 $/oz ---------------------------------------------- 46
Tabla 19: Flujo de caja para el caso baso de precio 1018 $/oz ------------------------------------------------------- 46
Tabla 20: Flujo de caja para el peor caso de 1002 $/oz ----------------------------------------------------------------- 47
Tabla 21: tasa de impuesto corporativo en Argentina ------------------------------------------------------------------ 50
Tabla 22: Patrimonio y Deuda 2003 - 2019 -------------------------------------------------------------------------------- 51
Tabla 23: Activos 2003 - 2018 ------------------------------------------------------------------------------------------------- 52
Tabla 24: Obtención de Ko=Ke ------------------------------------------------------------------------------------------------- 53
4
Tabla 25: Calculo de la Tasa de Rendimiento de Activos --------------------------------------------------------------- 53
Tabla 26: Calculo de WAAC ----------------------------------------------------------------------------------------------------- 53
Tabla 27: Calculo de las Variables ( Rm, Ri, Rf, RE)----------------------------------------------------------------------- 54
Tabla 28: Calculo de CAPM ----------------------------------------------------------------------------------------------------- 54
5
I. FLUJO DE CAJA
1. ANTECEDENTES
En esta parte se desarrollará las diversas situaciones económicas y los contextos en donde
se realizaron los hechos que permitieron el cambio en el precio del oro.
1.1 Precios Internacionales del metal base: Oro
El grafico muestra como a lo largo de los años el precio del oro ha variado conforme los
contextos sociales, políticos y demográficos afectan. Netamente ligado a la tasa de cambio
del dólar, el oro ha sido uno de los tantos metales cuya variación ha sido significativa, tal
como se aprecia en el gráfico, su mayor auge fue en el 2012 alcanzando los $ 1669.5/oz.
Fue en donde una gran cantidad de inversionistas europeos buscaban un medio de refugio
tras la fuerte crisis de deudas tanto en Europa como en Estados Unidos.
Ilustración 1: Precio histórico del Au
Se tiene registros de evolucion del oro desde el año 1968, cuando la Union Europea
empezo a tener mayor empeño en la compra de este metal como salvaguarda, lo mismo
que viniron haciendo los demas paises. A continuacion se presenta la evolucion del precio
nominal del oro ( US$/oz troy).
En conclusión, se puede determinar que, en los últimos 15 años, el precio del tuvo su
mayor alcance en el 2012 para luego presentar tendencia a baja pese a la demanda que
presenta sin embrago, al ser un metal por el cual no se pagan tasad e interés hace que el
coste de oportunidad se incline a los activos monetarios. Otra situación que afecta
6
directamente a su precio actual es la movilización del dólar (aranceles de Estados Unidos)
como refugio mediador, su demanda sube lo cual se ha visto en crecimiento después de
la última fecha donde alcanzo su precio más bajo (año 2015- 1160.6 $/oz).
1.2 Precios de las acciones de Barrick Gold Corp.
Barack al ser una multinacional, presenta minas y proyectos mineros en argentina, Perú,
Chile, Dinamarca y nueva Zelanda. Para el análisis del cuadro de diagrama se evalúa los
periodos del 2005 (año en que la mina Voladero tuvo luz verde para su inicio) al 2012 (nivel
máximo del precio de oro y plata). En el 2009, recibió importantes premios debió a su
responsabilidad social registrada del 2007 lo cual permitió que sus acciones se elevaran
llegando a doblegar su precio por acción. sin embargo, se registra una empicada del el 2013,
ello por la caída de precios de los metales y su posterior conflicto tras el derrame
consecutivo de su mina en Argentina, presentando problemas con las autoridades lo cual
lo ponía como la empresa menos deseada en ese país.
Cotizacion Actual
Open: 11.1400
Close: 10.4200
High: 11.2900
Low: 9.7275
Volume: 305.5 m
Day: 01/ago/2018
Tabla 1: cotización de las acciones Barrick
7
Ilustración 2: Precio de acciones de Barrick Gold Corporation
Ilustración 3:Precio histórico del Au
1.3 Hechos Históricos
Veladero es un depósito auro-argentifero que contiene 13Moz de oro y 216 Moz de Ag con
una ley de 1.9 gr/TM de Au Y 36 gr/TM de plata. La sucursal de Napoleon exploration
(Vancouver, Canadá) del grupo Lundin en argentina, publicó su primer balance en 1993,
con la firma de contrato de las propiedades de Poposa y el anuncio de su participación en
la licitación del Instituto Provincial de Exploración y Explotación Minera (IPEEM) en san Juan.
Luego la empresa cambio su nombre a Argentina Gold Corporación (ARP) y creo MAGSA en
1994 y 1995, respectivamente.
En 1993, La licitación paso por varios conflictos entre ARP y LAC Mineral, pero al año
siguiente se firmó un acuerdo en donde ARP presentaba el 60% de las acciones y LAC
Mineral el restante, aunque él cubría con el 100% de las exploraciones. La inversión
totalizada al principio de Veladero cubría los US$ 7.3 millones (1994-2000) sin embargo
8
luego de realizar tal acuerdo y por la limitada capacidad económica para continuar con los
estudios, LAC Mineral fue comprada por Barrick.
Entre noviembre del 95 y marzo del 96, MAGSA perforo Agostina, una pipa de brechas
salificadas con recurso de 150.000 oz/Au lo que hizo que se movilizara el mercado en
Vancouver permitiendo el financiamiento en 1997 teniendo así un amplio mapeo geológico
y geoquímico abarcando Filo Federico, Cerro Pelado, Agostina y zonas aledañas. Los años
siguientes sirvieron como cateo y prospección perjudicando el coste de los equipos y
estudios.
En 2005, Barrick asume la totalidad de la mina Veladero luego lograr sus objetivos
específicos originales de producción y costos de caja y completó el desarrollo de 3 minas
nuevas según el programa y en un porcentaje importante dentro del presupuesto, y
continuó avanzando con sus otros proyectos de desarrollo. Estas minas nuevas hicieron un
aporte importante a la producción, los ingresos y el flujo de caja de la Compañía.
En el 2009, Barrick logró sus objetivos específicos originales de producción de oro y cobre
y costos y logró algunos hitos importantes. Además de entregar la mina Buzwagi a tiempo
y según el presupuesto, Barrick avanzó en forma significativa en el proyecto Pueblo Viejo y
avanzó en su proyecto Pascua-Lama en construcción. Durante el 2009, Barrick también
aumentó las reservas más grandes de la industria de las cuales actualmente el 100% no se
venden a futuro con la eliminación de las Ventas a Futuro de Oro en el último trimestre del
2009. La Compañía informó ingresos netos ajustados récord de US$1,8 mil millones y un
flujo de caja operacional ajustado récord de US$2,9 mil millones, es decir, más de 9% y 29%
respecto al 2008 respectivamente.
Barrick fue incluido en el Índice Mundial de Sustentabilidad Dow Jones por segundo año
consecutivo en 2009 y se mantuvo en el listado del Índice de Sustentabilidad Dow Jones de
Norteamérica por tercer año consecutivo. La Compañía también logró disminuir un 25% la
tasa de accidentes con tiempo completo con respecto al 2008.
El 2011 marcó otro año exitoso para Barrick. La producción de oro de 7,7 millones de onzas
a costos totales de US$460 la onza permitió cumplir lo comunicado originalmente al
mercado dado que la cartera de proyectos de alta calidad de Barrick y sus programas de
gestión costo-efectivos permitieron a la Compañía entregar según sus objetivos operativos
por noveno año consecutivo.
9
Como resultado de la perspectiva positiva de Barrick respecto al precio del oro, la sólida
posición financiera y el robusto flujo de caja operacional de la Compañía, el Directorio de
Barrick autorizó un aumento del dividendo anual de US$0,48 por acción ordinaria a US$0,60
por acción ordinaria en octubre de 2011. En los últimos 5 años, Barrick ha tenido un historial
permanente de retorno de capital a los accionistas, aumentando sus dividendos en más de
170% en forma trimestral.
Sin embargo, en 2015 y 2016 hubo dos derrames de solución cianurada sobre varios ríos
de la provincia que pusieron de relieve una fuerte desidia, tanto de las autoridades
provinciales como nacionales, las que en ningún momento comunicaron fehacientemente
a la población sobre el estado de situación real del problema.
Hasta el momento, la situación de Barrick en argentina presenta un quiebre de confianza lo

cual pone en duda su continuidad en la ciudad de Jachal.
1.4 Precio del Oro para la evaluación
Como se explicó, anteriormente, el oro es un metal que depende mucho del contexto en el
que se esté desarrollando, por ejemplo, el coste de oportunidad frente al dólar. Teniendo
en cuenta ello, evaluamos sus futuros precios frente a la demanda presentada actualmente
y obtenemos un crecimiento debido a la crisis que puede pasar Estados Unidos. No
obstantes, también nos ponemos en las peores situaciones tratando de no aspirar tan alto
y viéndolo más bien de forma realista. por lo que se opta como precio optimista, moderado
y pesimista de la siguiente manera:
- Precio Optimista: 1044.87

- Precio Moderado: 1017.56
- Precio Pesimista: 1002.13
2. CARACTERISTICAS DEL MERCADO INTERNACIONAL
2.1 Producción Mundial del Oro
En la siguiente imagen se observa el comportamiento de producción de oro según

principales países productores de este metal precioso durante los últimos 15 años. En la
misma imagen se observa que China empezó a subir su producción de oro en el año 2004,
convirtiéndose así en el país con mayor producción de este metal hasta el 2017, es probable
10
que China continúe siendo el primer productor oro debido a que, en el año 2017, la
compañía miera Shandong Group anunció el descubrimiento del mayor descubrimiento de
una mina de oro en la provincia oriental de Shandong.
Ilustración 4: Mayores productores de Oro en el Mundo
2.2 Precio del oro Sep. 2008 – Sep. 2018
En la imagen 4.2 se observa el comportamiento del precio del oro en los últimos 10 años,
en la misma que en el año 2011 alcanzo el precio más alto (alrededor de 1900 $/oz) en su
historial de precios de este metal precioso, éste elevado precio de dio a raíz de la caída del
precio del dólar y a eso se sumó el panorama negativo de la economía de los Estados
Unidos.
Ilustración 5:Precio del oro del 2008 al 2018
11
2.3 Principales países demandantes del oro.
En la imagen se observa el país que demanda de mayor cantidad de oro es china, lo sigue
india, el primero se debe a que es un país altamente industrializado y el segundo
consumidor se debe en su mayoría a las tradiciones de ese país, quienes acostumbran a
hacer regalos de joyas de oro a recién nacidos y a adolescentes, entre otros fines de usos
de este metal precioso
Ilustración 6: Oferta y demanda del oro en el mundo
Según estudios de Wood Mackenzie sostienen que, a través del portal de la comunidad
financiera española, RANKIA.
“No se puede extraer cobre lo suficientemente rápido para satisfacer la demanda de los
próximos años. En un estudio realizado por Wood Mackenzie se revela que posiblemente
nos encontraremos en situación de déficit de la oferta en 10 millones de toneladas para el
año 2028, esto es igual a la producción anual de la mayor mina de cobre del mundo,
Escondida, multiplicado por un factor diez.”
Ilustración 7: Demanda del oro en el mundo
12
3. ASPECTOS TECNICOS
3.1 Localización
La mina Veladero se ubica al noroeste de Argentina, en la Cordillera de los Andes, limítrofe

con Chile. En el Departamento de Iglesia, en la parte noroeste de la Provincia de San Juan,
a una distancia aproximada de 374 km, precisamente en el Valle del Cura: entre los 3.800 y
5.000 m.s.n.m. en las coordenadas 29° 20’ Latitud Sur y 70° 00’ Longitud Oeste. En la figura
1, se muestra la ubicación general del área del Proyecto.
Ilustración 8: Localización del proyecto Veladero
13
3.2 Acceso
La accesibilidad al proyecto se realiza a través de carreteras públicas hasta la zona de los

Peñasquitos, y luego por la carretera Minera existente, desde Túcume en la Provincia de
San Juan consorciado por la contratista de MAGSA y otras empresas subsidiarias de
Barrick. La Carretera Minera, que se muestra en el Plano 2.1, es de 155 km. De ese punto
continúa hacia el noroeste, atravesando los llanos de Conconta, con pendiente moderada
hasta llegar a la zona de los Peñasquito, para descender hacia el oeste hasta el Valle del
Cura, continuándose bordeando el Río del Valle hasta llegar a la unión con el Río Blanco.
Desde la unión de los ríos la carretera asciende nuevamente al noroeste, rodeando el
cauce del Río Blanco hasta su naciente, correspondiente al punto de concurrencia de los
Arroyos del Gollete y del Zancarrón, en el km 164. Desde la concurrencia antes señalada,
se continúa hacia el noroeste, rodeando el Arroyo del Gollete, se cruza la “Cordillera de
la Brea” por el “Portezuelo de Los Despoblados”, para descender hasta la naciente del
Arroyo de los Despoblados, continuándose bordeando el Arroyo de los Despoblados
hasta llegar a su confluencia con el Río de Las Taguas.
Ilustración 9: Acceso al proyecto Veladero
14
3.3 Clima
Desértico, con una elevada radiación solar, escasa nubosidad, gran transparencia
atmosférica gran variedad térmica diurna y nocturna. Dos estaciones muy marcadas:
invierno seco y frío, cuya temperatura absoluta mínima anual llega a -15ºC y el verano, con
lluvias y tormentas de granizo, cuya temperatura absoluta máxima anual alcanza a 40ºC. La
temperatura media de enero es de 23,9 ºC en julio es de 8ºC.
El promedio anual de precipitaciones pluviales es inferior a 100 mm., con precipitaciones

nevadas anuales a la alta cordillera de 200 mm. Entre diciembre a marzo se producen el
80% de las precipitaciones anuales. La aridez extrema se da a fines de otoño y principio de
invierno. Las direcciones de los vientos son noreste y noroeste con mayor frecuencia, la
velocidad media anual es de 6 km/h con velocidades hasta 105 km/h. Las épocas sin heladas
son muy cortas entre 120 a 150 días, junto con la aridez y los fuertes vientos limitan la
actividad agrícola.
Ilustración 10: Clima de la zona
15
3.4 Propiedad
Desde 1989 el IPEEM (Instituto Provincial de Exploraciones y Explotaciones Mineras) de san

juan ha sido la responsable de administrar y solicitar las licencias de exploración y
explotación minera en dicha provincia de acuerdo con la reglamentación Provincial N.º
6.029 con autoridad para actuar en derechos públicos y privados, el título de las ocho minas
pertenece a la Provincia de San Juan, Argentina. La mayoría de las licencias mineras los
posee el IPEEM y el resto de las licencias mineras los corresponde a Barrick Exploraciones
Argentina S.A. (BEASA) el cual incluye áreas de los sectores del Filo Norte y sectores de la
Escombrera Norte, contiguo al Proyecto Pascua Lama. MAGSA es la empresa operadora del
Proyecto mediante un Contrato de Exploración. Según los acuerdos del Contrato de
Exploración, MAGSA posee derecho de explorar el Yacimiento Mineral de Veladero para
minerales específicos como el oro y plata. Veladero es propietaria de dos concesiones
mineras, Mina Ursulina Sur de 2 517.7 hectáreas y Mina Veladero de 11 927 hectáreas, las
áreas adicionales para las instalaciones e infraestructura son concesionadas como áreas de
servidumbre. A través de su contrato de explotación con el IPEEM, MAGSA tiene derechos
para explotar las Minas Veladero y Mina Ursulina Sur por 25 años.
Tabla 2: Concesiones del proyecto Veladero
CONCESIONES MINERAS
Barrick Gold Corporation - Mina Veladero
Concesión y licencia Concesión y licencia

Propietario Área (ha)
Números Nombres
520-0314-M-99 Mina Veladero IPEEM 11.927
338837-I-92 VE II IPEEM 1,459.10
338888-I-92 VE LIII IPEEM 1,500
338895-I-92 VE LX IPEEM 1,500
338845-I-92 VE X IPEEM 1,397.90
338849-I-92 VE XIV IPEEM 1,500
338878-I-92 VE XLIII IPEEM 1,520.70
338883-I-92 VE XLVIII IPEEM 1,470.90
16
338851-I-92 VE XVI IPEEM 1,500
1124-M-525-2009 Mina Ursulina Sur MAGSA 2,515.70
425380-B-03 Ursulina Sur MAGSA 469.1
0676-F18-M-95 Rio 2 MAGSA 600
0675-F18-M-95 Rio 3 MAGSA 998.4
0764-F28-M-96 Gaby M MAGSA 269.5
296942-F-89 Florencia I MAGSA 192.7
3.5 Derecho superficial
La superficie del área del proyecto Veladero está ubicado en el Campo de Las Taguas. Según
los contratos, MAGSA y BEASA tienen los permisos de operar de los derechos mineros a
través del contrato con IPEEM, obteniendo las áreas de servidumbre. La parte de BEASA,
del Campo de Las Taguas, o bajo los derechos otorgados por la ley minera federal, MAGSA
actualmente se encuentra en el proceso de obtener los derechos de aprovechamiento de
la propiedad superficial que requiere para desarrollar el Proyecto. En el Plano 2.3 se
presentan las pertenencias mineras de la empresa en conjunto con los distintos tipos de
servidumbres.
Tabla 3: Derechos de servidumbre
Servidumbres
Número Descripción Propietario Área (ha)
Instalaciones de campamentos y
1739-F18-A-95
minas IPEEM 11,927.10
Instalaciones de campamentos y
425129-B-03
minas MAGSA 6,037
425255-B-03 Carreteras y antenas MAGSA 399.5
295,232-M-89 Carreteras MAGSA Aprox. 60 km
1124-418-M-2008 Pista de aterrizaje MAGSA 1.1
17
Ilustración 11: Concesiones del proyecto Veladero
3.6 Geología regional
El yacimiento Veladero se ubica al extremo norte del cinturón del oro de El Indio, franja de
120 km por 25 km de rocas volcánicas e intrusivas del mioceno Pérmico, tiene zonas de
alteración hidrotermal y depósitos epitermales, la franja es una cuenca rift volcánica
terciaria. Las rocas del cinturón consisten en tobas rio líticas y andesitas, flujos de lava y
roca del Periodo-Triásico, recubiertas con rocas volcánicas ígneas del terciario entre 40
millones a 4 millones de antigüedad. Se clasifica en 5 estas rocas volcánicas: el Vallecito,
18
Vacas Heladas, Cerro de Tórtolas, Escambrosa y Tilito ubicados tanto dentro como fuera del
cinturón mineralizado. El sistema estructural de la región de El Indio Gold Belt contiene una
serie de fallas debido a la comprensión terciaria este-oeste. Las principales son un conjunto
de fallas inversas de norte-sur con conjunto de fracturas extensionales este-oeste y
conjunto de cizallas de 30°a 60° y de 320° a 300. Los intrusivos y volcanes se concentran
en las intersecciones estructurales debido a estas condiciones se formó la mineralización
en Veladero y otros yacimientos aledaños como indio, Pascua-Lama, entre otros. En el
cinturón de El INDIO la mineralización es de alta y baja sulfuración con una extensión de 55
km desde la mina el indio hasta Pascua-Lama por el norte.
3.7 Geología estructural
Sistema estructural del Proyecto consta dos sistemas de fallas: Veladero y MAGSA, que se
prolongan en toda el área estudiada. La falla Veladero se encuentra en dos áreas y contiene
brechas típicas en las paredes adyacentes, en el norte de la cumbre de Cerro Pelado su
inclinación ángulo es 21º al norte, en la prolongación de la Falla Veladero, se produce una
intensa alteración ocasionada por los vapores y azufre nativo. Por otra Parte, la Falla MAGSA
es generada por el cambio repentino de brechas de cuello volcánico a andesitas y
diferencias de alteración silícica vs propi lítica.
19
Ilustración 12: Geología regional y local
20
3.8 Geología
El yacimiento de Veladero es una estructura mineralizada de oro y plata, epitermal de alta

sulfuración y oxigeno hipogénico depositados en sedimentos volcánicos, tobas y brechas
volcánicas de la época del Mioceno. La alteración hidrotermal está asociada a los depósitos
de oro de alta sulfuración, silicificado en el centro, seguida por la alteración argílica
avanzada y luego la alteración argílica periférica y propi lítica. Es deposito mineral es un
manto diseminada con orientación norte dentro un manto regional que posee unos 3 km
de longitud y 0.7 km de ancho. La mineralización está directamente relacionada a los
sistemas estructurales y a la profundidad. El oro se encuentra en granos gruesos en las
superficies de fractura que contienen óxidos, sulfatos y sílice. El mineral diseminado tiene
diferentes distribuciones concentrándose mayor contenido de plata. La mineralización de
la plata es diferente a la del oro y es un proceso separado más difuso. En el yacimiento
la mineralización del cobre y metales básicos es insignificante. El depósito está dividido en
tres sectores principales: Amable parte sur, Cuatro Esquinas en la zona céntrica y Filo
Federico parte norte. En Cuatro Esquinas y Filo Federico se presenta una gran variedad de
brechas volcánicas y tobas; la mineralización de Amable concentra brechas y tobas
piroclásticas estratificadas. El depósito de Veladero tiene una capa superficial desde 40 m
hasta 170m de sobrecarga. Litología: el nivel freático es profundo, no se conoce aguas
subterráneas características en la cobertura coluvial, en la siguiente figura se muestra.
Ilustración 13: Distribución litológica de mina Veladero
21
3.9 Mineralización
La mineralización del oro y la plata en Veladero está dominada por la estratigrafía, el

sistema estructural y la profundización. La mineralización del oro es diseminada en un
manto de 400-700 m de ancho con una longitud de 3 km, ubicado entre las cotas 3 950- 4
400 msnm. Veladero tiene tres sectores principales Amable, Cuarto esquinas y el Filo
Federico, estos sectores se caracterizan por el mismo grado sulfuración en la
mineralización. La ley mineralizada promedia más de 0.2 g/t de Oro que se presenta a lo
largo de la intersección estructural regional de 345° de inclinación. La mineralización se
encuentra mayormente en brechas volcánicas a lo largo de la inclinación noroeste limitada
por la falla, dentro de esta tendencia se presenta el mayor grado de mineralización con un
promedio de 4 g/t de oro hasta 100 g/t con dimensiones de 300-500 m de longitud.
Alrededor se encuentran halos de mineralización de menor ley entre 0.1 g/t – 1.0 g/t de
oro. La zona más estéril mide 300 m de largo y se encuentra entre Cuatro Esquina y Amable,
a partir de Cuatro Esquinas dirigiéndose al norte hasta el Filo Federico la mineralización de
oro es constante.
Tabla 4: Dimensiones del yacimiento
DIMENSIONES DEL CUERPO
Yacimiento Profundidad Dimensiones aproximadas (m)
Nombre hacia arriba (m) Longitud Anchura Altura
AMABLE Main Zone 50 620 350 360
593 zona 90 350 80 140
Zona 203 80 600 140 200
Agostina Afloramientos 180 60 190
CUATRO ESQUINAS 250 -300 700 430 280
FILO FEDERICO 200 1400 650 400
FILO MARIO Afloramientos 360 210 80
ARGENTA Afloramientos 550 150 90
22
Ilustración 14: Localización del yacimiento Veladero
La plata está presente en cuatro especies minerales: argentojasorita, psilomelano,

cerargirita y plata nativa. La goetita, la hematita y la jarosita minerales ganga abundadentes
en los cuerpos minerales de Veladero, la jasorita es abundante en Amable y hematita-
goetita abundan en el filo Federico.
Un análisis realizado de elementos contaminantes a partir 109 perforaciones en los

sectores Amable, Cuatro Esquinas y Filo Federico en un pozo de 5 metros. Donde se estudia
los 9 principales contaminantes como el mercurio, arsénico, plomo, cobre, bismuto, zinc,
molibdeno, manganeso y cromo.
23
Tabla 5: Resultado de ensayos geoquímicos
RESULTADOS DE LA GEOQUÍMICA DEL ELEMENTO TRACE
Como Bi Cu Hg Mn Mo Pb Sb Zn
(ppm) (ppm) (ppm) (ppm) (ppm) (ppm) (ppm) (ppm) (ppm)
Media 216.2 18.72 19.85 8.43 71.53 12.2 152.21 25.83 14.36
Mediana 71 4.6 13 1.92 51 10 62 7.7 7
Std Dev 687.56 80.54 66.26 58.31 208.76 9.85 302.52 82.07 37.65
Distancia 9999.5 1999.9 3850.5 3801.99 6594 270.5 9999 1999.9 959.5
Mínimo 0.5 0.1 0.5 0.01 2 0.5 1 0.1 0.5
Máximo 10000 2000 3851 3802 6596 271 10000 2000 960
La geoquímica realizada demuestra concentraciones altas concentraciones de arsénico,

antimonio, bismuto y plomo en el sector Amable, el mercurio se encuentra en toda la
propiedad donde sus concentraciones más altas se encuentran en el Filo Federico con 10
ppm de mercurio en grandes extensiones.
3.10 Perforaciones y sondajes
El modelo se basa en datos obtenidos hasta febrero del 2017, se realizaron 1 331
perforaciones por un total de 340 977 metros y 490 muestras subterráneas de caras y
paredes de chips que suman 4 195 metros. Más del 80% de perforación fue circulación
inversa (RC) y el resto perforaciones diamantina agujeros (DDH), 28 DDH que equivale a 6
675 m se perforaron subterráneamente durante 2002 y 2003. La mayor parte de la
perforación diamantina en superficie y los agujeros RC tiene orientaciones hacia el oeste y
sureste.
Las perforaciones RC utilizaban brocas de 5 ¼ y las perforaciones diamantinas usaron

herramientas HQ, HQ2 o HQ3, la longitud de la perforación varía entre 20 m y 601 m.
Durante el 2016 se completaron 2 DDH y 18 perforaciones RC que suman 3 510 metros
perforados, en 2017 se realizó una pequeña cantidad de perforaciones.
24
Tabla 6: Resumen de perforaciones diamantinas
HISTORICAL DRILLING SUMMARY
Minera Argentina Gold SRL – Veladero Mine
AÑO TIPO CONTAR METROS TOTALES
1996 RC 40 4,218
1997 RC 16 2,259
1998 RC 48 14,708
DDH 13 3,110
1999 RC 116 32,976
DDH 17 4,882
RC-DDH 41 15,789
2000 RC 358 97,036
DDH 32 8,802
RC-DDH 6 1,714
2001 RC 119 44,834
DDH 9 3,174
2001/2002 Tunnel Faces 490 4,195
2002 RC 72 14,932
RC_G 27 482
RC_W 26 509
SDH 19 3,908
2003 RC 10 1,605
SDH 9 1,767
2004 RC 24 8,007
2005 RC 22 5,136
2006 RC 37 9,298
2007 RC 65 8,224
25
2008 RC 32 32 7,217
DDH 4 960
2009 RC 13 4,218
DDH 3 960
2010 RC 30 6,154
DDH 7 2,323
2011 RC 20 6,763
2012 RC 23 6,528
2013 RC 18 5,287
DDH 1 1,443
2014 RC 21 5,701
2015 DDH 1 350
RC 10 2,202
2016 DDH 2 619
RC 18 2,891
Total RC 1,112 290,194
DDH total 91 26,623
Total RC-DDH 47 17,503
Total SDH 28 5,675
Total RC_G/RC_W 53 991
Túnel total 490 4,195
TOTAL 1,821 345,181
26
3.11 Recursos
Tabla 7: Recursos minerales de Mina Veladero
Toneladas Contenido de Contenido de

Categoría (Mt) Grado de oro Grado de plata oro plata
(g / t Au) (g / t Ag) (Moz Au) (Moz Ag)
Mesurado 6.6 0.48 8.9 0.1 1.91
Indicado 133.5 0.57 12.2 2.45 52.57
Total medido e
140.1 0.57 12.1 2.55 54.49
indicado
Inferido 67 0.43 11 0.93 23.7
3.12 Reservas
Tabla 8: Reservas minerales

Toneladas Contenido de Contenido de
Categoría (Mt) Grado de oro Grado de plata oro plata
(g / t Au) (g / t Ag) (Moz Au) (Moz Ag)
Probado:
Open Pit 8 0.82 15.8 0.21 4.0 4
Stock Pile 7 0.52 9.2 0.12 2.1
Inventario 13.5 0.78 0.34
Probable:
Open Pit 199.4 0.78 14.8 4.97 94.7
Probado y
Probable 227.8 0.77 14.6 5.63 100.8
27
3.13 Historia del proyecto
Se empiezan actividades de exploración en el año 1980 por geólogos argentinos, que

identificaron alteraciones con presencia de oro dispersas hacia la parte sur de Veladero y
área circundante durante, el análisis con imágenes satelitales se encontraron centro de
alteración hidrotermal. Los derechos mineros del gobierno federal fueron transferidos al
gobierno provincial en 1988. La provincia de San Juan crea el IPEEM para administrar los
derechos mineros de exploración y explotación en 1989. Para el año 1994 el IPEEM realizo
un proceso de licitación en el cual una empresa junior canadiense AGC gano los derechos
de exploración, seguidamente se consorcio con Lac Minerales, que un corto plazo fue
comprado por Barrick. En 1995 AGC designo du participación a MAGSA, y desde 1996
realizaron exploraciones del proyecto Veladero junto Barrick exitosamente. Paralelamente
Barrick por el medio de su subsidiaria BEASA, exploro el yacimiento de Ursulina Sur. En 1999
Homestake Mining compro AGC. En 2001 se fusionaron Homestake y Barrick lo cual dio la
autonomía de Barrick para controlar indirectamente el proyecto Veladero, por medio de
sus subsidiarias MAGSA Y BEASA.
En 1999 se perforaron 28 000 m que demuestran el gran potencial de Cerro Pelado y los
obtenidos en perforación V97-55 realizada en el Filo Federico, fueron importantes
promediando los 2g oro por tonelada entre cero a 90 metros. El objetivo empresarial es
tener un proyecto sudamericano con bajos costos de producción. En abril del 2000,
Homestake informó que ubicaron una nueva a zona mineralizada “Cuatro Esquinas” que el
potencial para ser un depósito de oro complementario a Amable y Filo Federico. En el 2000,
se realizaron 45.000 m de perforaciones para ubicar las mayores leyes. Desde 1999 hasta
2001 Homestake perforó alrededor de 120.000 m entre AR y diamantina. El material para
la futura planta provendría de los targets Amable y Filo Federico mediante 2 open pit. Hasta
1999 se invirtieron 35 millones de dólares el monto asignado fue de $ 500 millones hasta
la entrada en producción en el 2003.
4. COSTO CAPITAL
En el Segundo semestre del 2002, Barrick Gold finalizo los estudios de factibilidad, en cual,
según el Gobierno de San Juan – Ministerio de Minería publica que el costo de capital en
dicho estudio ascendió a $ 425 millones, el cual dicho monto comprendía la construcción de
28
la mina, una planta chancadora de dos etapas (se entiende que se consideró dos
chancadoras una de chancado primario y otra de chancado secundario), construcción de
caminos para acceso al proyecto y equipos para minería como son: 3 palas hidráulicas de 36
m3, 2 cargadores frontales 18 m3 ,cinco perforadoras y 22 camiones de 240tn.
En el siguiente cuadro se observa el costo de capital restante que asciende a $ 871 millones,
este incremento se debe básicamente a reemplazos de equipos de mina y a expansión de la
plataforma de lixiviación.
Tabla 9: Costo de capital durante la vida del proyecto
II. TASA DE DESCUENTO, WAAC Y CAPM
5. ACONTECIMIENTOS ANUALES EN VELADERO
5.1 Reporte Veladero 2005
 Su primer producto de oro lo obtuvo en setiembre del 2005.

 El capital invertido para los costos de construcción fue: $ 547 millones.
 Producción del 2005 fue de 56, 000 onzas.
 Financiamiento del proyecto: $ 250 millones.
 Activos: $ 783 millones
 Desembolsos de capital: 266 millones
 Precio del oro: 439 $/oz
29
 Producción del 2006: 511 000 onzas

 Costo efectivo: $ 168 por onza
 Precio del oro: $ 541 por onza
 Transición de del Tajo Filo Mario al Tajo Amable de más alta ley.
 Las toneladas extraídas en Veladero disminuyeron 32% en 2007, debido a la poca

disponibilidad de maquinarias que limitaron la producción.
 Las toneladas procesadas se incrementaron 11% ya que se colocaron más cantidad de
mineral en los Pad de lixiviación.
 La ley promedio de mineral disminuyó en 22%, debido a que se explotaron zonas de baja
ley.
 Los niveles de producción se mantuvieron debido a que las bajas leyes fueron
compensadas con mayor cantidad de procesamiento.
 Costos efectivos por onza: se incrementaron en 32% equivalente a 197 $/oz.
 Costo de desbroce 37 $/oz
 Precio del oro: 621 $/oz
 Producción de oro: más de 500 000 onzas más 62 000 onzas (13%).
 Mineral procesado incremento en 19%.
 Extracción de mineral de alta ley.
 Costo efectivo: incrementaron a 252 $/oz debido al alto costo de combustible y mano
de obra.
 Precios de oro siguen incrementándose de 682-1032 $/oz: en promedio 872 $/oz;
correlación inversa con el dólar estadounidense. El oro fue un refugio ante la crisis
financiera.
30
 Leyes más altas tajo Amable y Filo Federico

 Toneladas extraídas: 85 000 tn/día
 La producción de oro se encuentra entre: 540 000 de onzas en el Q4 2009
 Faja transportadora terrestre y expansión de la trituradora.
 Precio del oro: promedio 985 $/oz
 Aumento de mineral en los Pad de lixiviación debido al incremento de flota
 Producción de oro se duplico: 1.1 millones de onzas

 Costos efectivos: 256 $/oz se redujo 8% al año anterior.
 Leyes más altas, mayor cantidad de mineral procesado y funcionamiento de la
trituradora.
 Gastos de capital en expansión: 23 millones de dólares
 La ley federal prohíbe nuevas actividades de exploración y explotación minera en
glaciares.
 Producción de oro: 957 mil onzas

 Costos efectivos: 353 $/oz
 Leyes más bajas
 El costo de producción se incrementó en 29% respecto al año 2010, debido a las
presiones inflacionarias en argentina.
 Altos costos de desbroce.
 Producción de oro: 766 000 onzas

 Costos efectivos: 510 $/oz
 Veladero produce 20 % más planificado en su estudio de factibilidad
 Menor tonelaje explotado y además leyes más bajas
 Costo de producción se incrementó 20% debido: Altos precios de combustible e inflación
general en argentina (mano de obra y compras locales).
31
 Auditoría ambiental demostró que Veladero no impactan en los glaciares.
 Precio del oro: promedio 1 669 $/oz, 6% mayor en comparación al 2011

 Costo efectivo: 969 $/oz.

 Costo efectivo: de 815 $/oz.
 Reconciliación de ley positivas
 Reducción de costos de scripting capitalizados.
 Producción de oro: 600 000 oz.

 Costo efectivo: 1025 $/oz. 946
 Menor producción y mayor scripting capitalizados
 Accidente ambiental: derrame de una solución de cianuro a la cuenca hídrica el 13 de
setiembre del 2015

 Derrame de 1000 metros cúbicos de cianuro al rio Jáchal el 8 de setiembre.

 Las instituciones argentinas suspendieron sus procesos de lixiviación de la mina
Veladero, tras el derrame una solución cianurada el 28 marzo, se exige controlar sus
prácticas ambientales.
32
 Venta del 50 % ($ 960 millones) de la propiedad de Veladero a china Shandong Gold 5
de abril.
 Propiedad Barrick 50% de la mina Veladero a partir del 1 julio del 2017
 Producción en el Q1: 66 000 oz. y Anual: 300 000 oz
 Costo de producción: 1 036 $/oz.
Ilustración 15: Producción de Oro y costos, de Barrick 2018
Tabla 10: Precio histórico del oro 2005-2018.
mes/año 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Diciembre
517.10 635.20 834.90 883.60 1,095.20 1,421.10 1,565.80 1,674.80 1,201.90 1,183.90 1,060.30 1,150.00 1,306.30
Noviembre
494.60 646.90 782.20 816.20 1,181.10 1,385.00 1,745.50 1,710.90 1,250.60 1,175.20 1,065.80 1,170.80 1,273.20 1,227.80
Octubre
465.10 604.10 792.00 716.80 1,039.70 1,357.10 1,724.20 1,717.50 1,323.60 1,171.10 1,141.50 1,271.50 1,267.00 1,212.30
Septiembre
469.00 598.60 742.80 874.20 1,008.00 1,307.80 1,620.40 1,771.10 1,326.50 1,210.50 1,115.50 1,313.30 1,281.50 1,191.50
Agosto
433.80 625.90 673.00 829.30 951.70 1,248.30 1,828.50 1,684.60 1,396.10 1,285.80 1,131.60 1,306.90 1,316.20 1,200.30
Julio
429.90 634.20 666.90 913.90 953.70 1,181.70 1,628.30 1,610.50 1,312.40 1,281.30 1,094.90 1,349.00 1,266.60 1,223.70
Junio
435.90 613.50 648.10 926.20 927.10 1,245.50 1,502.30 1,603.50 1,223.80 1,321.80 1,171.50 1,318.40 1,240.70 1,251.30
Mayo
416.30 642.50 661.00 887.30 978.80 1,212.20 1,535.90 1,562.60 1,392.60 1,245.60 1,189.40 1,214.80 1,272.00 1,300.10
Abril
435.00 651.80 680.50 862.80 890.70 1,180.10 1,556.00 1,663.40 1,472.20 1,295.60 1,182.40 1,289.20 1,266.10 1,316.20
Marzo
428.70 581.80 663.00 916.20 922.60 1,113.30 1,438.90 1,669.30 1,594.80 1,283.40 1,183.10 1,234.20 1,247.30 1,322.80
Febrero
436.50 561.60 669.40 972.10 941.50 1,118.30 1,409.30 1,709.90 1,577.70 1,321.40 1,212.60 1,233.90 1,252.60 1,315.50
Enero
421.80 570.80 652.00 922.70 927.30 1,083.00 1,333.80 1,737.80 1,660.60 1,240.10 1,278.50 1,116.40 1,208.60 1,339.00
Promedio
anual
448.64 613.91 705.48 876.78 984.78 1,237.7 1,574.08 1,676.33 1,394.40 1,251.31 1,152.26 1,247.37 1,266.51 1,263.68
($/oz)
33
Ilustración 16: Curva del precio histórico del oro, 2004-2018.
6. ¿QUÉ SUCEDE CON LAS ACCIONES DE BARRICK CUANDO EL PRECIO DEL ORO BAJA?
Ilustración 17: Diagrama Lineal del comportamineto de Barrick referente al precio del oro
34
Tabla 11: Acciones de Barrick vs. Precio del oro, desde el año 1992 hasta 2018
AÑO Valor de Accion(USD$) Precio Oro (USD$/oz)

1992 13.9261 343.7000
1993 23.1719 359.7000
1994 24.0833 384.1000
1995 24.4271 384.2000
1996 28.6771 387.8000
1997 22.8646 331.2000
1998 19.2917 294.1000
1999 18.6875 278.8000
2000 16.1151 279.0000
2001 15.7483 271.1000
2002 17.2217 310.1000
2003 18.2617 382.9000
2004 21.2550 409.2125
2005 25.0467 444.8433
2006 30.4083 604.3358
2007 33.8950 696.7208
2008 39.5033 871.7075
2009 35.5283 972.9667
2010 44.0775 1224.6642
2011 49.0750 1569.2108
2012 40.0608 1669.5175
2013 21.3650 1411.4633
2014 16.2508 1267.3183
2015 9.5900 1160.6633
2016 16.6708 1248.9883
2017 16.5725 1257.5592
2018 12.2889 1324.9800
 Tal como se puede apreciar, las acciones de Barrick Gold Corp va de acuerdo con
el ritmo en cómo se vayan dando las variaciones en el precio del oro. A pesar de
que Barrick no solo se dedica al oro puesto que tiene minas de cobre en chile, se
aprecia que las acciones suelen caer en cuanto el precio del oro baje.
 En el 2016, se presentó una fuerte caída ya que se vieron bajo un derrame de
cianuro en Argentina lo cual hicieron que sus relaciones sociales provocaran una
interrupción en el movimiento de la bolsa de Valores en Argentina.
 Con esto también se quiere afirma que cada valor que presente una acción no solo
dependerá del precio del metal con el que se trabaje sino también se valoriza con
los aspectos geopolíticos, tasa de impuesto, financiamiento, capital propio y como
se ha ido viendo estos últimos años un nuevo factor del que ahora se depende la
correcta evaluación y productividad el cual es el aspecto socio-medio ambiental.
35
7. MARCO TEORICO
7.1 Flujo de caja
Es un procedimiento que refleja los flujos de entrada o ingresos, y flujos de salida o egresos
de dinero, en un periodo determinado, que por lo general está expresado en años.
 Etapa de preproducción
- Adquisición de propiedad
- Exploración
- Desarrollo
- Equipos de mina y planta
- Estructuras de mina y planta
 Etapa de producción
- Ventas brutas
- Royalties
- Costo de minado
- Costo de procesamiento
- Costos administrativos
- Depreciación
- Agotamiento
- Cuotas
- Capital de sostenibilidad
- Gastos de exploración y evaluación
- Gastos de capital
- Impuestos
- Capital de trabajo
7.2 Valor Presente Neto (NPV)
Es un proceso o metodología que permite actualizar los flujos de caja futuros, originados
por una determinada cantidad de inversión. Para esto se utiliza una tasa de descuento, que
refleja el riesgo futuro de los activos, considerando el valor del dinero en el tiempo.
36
7.3 Reporte de costos
Barrick en el año 2013, en conjunto con empresas de oro a nivel mundial y el Consejo
Mundial del Oro (WGC) desarrollaron un reporte de costos estandarizado, más inclusivo
tanto para los profesionales de la minería del oro; así como para los inversionistas, en donde
no solo se detallarían los costos de minado y procesamiento, sino donde se incluiría demás
costos incurridos en la etapa de producción, tales como depreciación, capital sostenible o
sustaining capital, desembolsos de capital para stripping, rehabilitación, exploraciones,
entre otros. Esto fue necesario ya que se adoptó un nuevo enfoque en la minería, que no
solo se basaba en la extracción de minerales, sino en toda la cadena de valor que trata de
localización, desarrollo, diseño, extracción y manejo de los yacimientos en una manera
segura, social y ambientalmente responsable, maximizando la rentabilidad de la compañía.
 CASH COST
Adoptado en 1996 y es la primera forma de estandarización de los reportes, que va

asociado a la producción y venta de una onza de oro. Está constituido por los costos
directos e indirectos y cargos por intereses, como es el caso de los Royalties, que en el
caso de Veladero se ha establecido que es el 3.75 % del Net Smelter Return (NSR). Están
basados en un periodo de corto a mediano plazo.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 + 𝑅𝑜𝑦𝑎𝑙𝑡𝑖𝑒𝑠 = 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐶𝑜𝑠𝑡
 ALL IN-SUSTAINING COST
Surge para brindar una mayor transparencia y claridad a los reportes, en los cuales no
solo se considera el cash cost, sino también el costo de mantener la producción a niveles
óptimos, o sostenibilidad. Estos costos reflejan los costos variables de producir oro a lo
largo del ciclo de la vida de la mina.
Por ejemplo, el sustaining cost o sustaining capital, incluye aquellos costos de mantener
vigente el nivel de producción, y sirve para mejor la confiabilidad de los activos,
cumpliendo con las normas de protección del medio ambiente, seguridad y buen
gobierno.
37
𝐶𝑎𝑠ℎ 𝑐𝑜𝑠𝑡 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 + 𝑆𝑢𝑠𝑡𝑎𝑖𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝐶𝑖𝑒𝑟𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑚𝑖𝑛𝑎 + 𝐸𝑥𝑝𝑙𝑜𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛
= 𝐴𝐼𝑆𝐶
 ALL IN COST
Son aquellos costos que incluyen las inversiones de capital para la puesta en marcha del
Proyecto, tales como infraestructura, equipos, exploración, adquisición de tierras, entre
otros.
𝐴𝐼𝑆𝐶 + 𝐶𝑎𝑝𝑒𝑥 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜 = 𝐴𝐼𝐶
8. ANÁLISIS FINANCIERO FLUJOS REALES ACTUALES
8.1 Consideraciones
Se ha realizo un análisis de los flujos de caja, en base a la recolección de datos de los reportes
anuales de Barrick Gold, para Mina Veladero.
En primera instancia se ha utilizado una tasa de descuento promedio desde los años 2005 al
2017 para Argentina del 10.28 %, ya que cada fin de año se recalcula y actualiza para flujos
futuros.
Barrick Gold realiza el cálculo de su tasa de descuento basados en la metodología de costo

capital promedio ponderado o WACC, ya que es una empresa operativa con financiamiento
a corto plazo, tal como se mostrará adelante.
Barrick Gold utiliza un reporte de costos basados en el Cash cost, AISC y AIC.
La deuda externa de Barrick Gold Veladero fue de 237 millones de dólares, para la puesta en
marcha del proyecto.
8.2 Estructura de costos operativos de Veladero
Para el presente documento, se presenta cuadros resumidos de los últimos años de

producción de Veladero (LoM Veladero).
38
Tabla 12: Cuadro de resumen
LoM_2017 LoM_2016 LoM_2015
000 Tons mined 48,376 62,227 62,227

000 Tons processed 21,190 28,028 28,028
000 Ounce production 432 544 602
Operating cost ($/t) 11.89 10.18 9.73
Total Direct Mining C ost 000 $ 251,866 285,304 272,635
Operating cost ($/oz) 583 524 453
Royalties ($/oz) 47 46 40
Cash cost ($/oz) 630 570 493
Tabla 13: Cuadro de resumen de los costos de minado para el año 2017
Ilustración 18: Diagrama de barras de Cash cost vs año
8.2.1 Costos de minado (US$/t minada)
LoM_2017 % participation
Mining costs($ / t.mined) 2.99 100.00%

Drilling 0.35 11.71%
Blasting 0.39 13.04%
Loading 0.24 8.03%
Hauling 0.65 21.74%
Open pit 0.30 10.03%
Maintenance 0.54 18.06%
Mine management 0.11 3.68%
Mine tecnichal services 0.15 5.02%
Sustaining capital 0.26 8.70%
39
Ilustración 19: Diagrama pie para los costos de minado
8.2.2 Costos de lixiviación ($/t procesadas)
Tabla 14: Cuadro resumen de los costos de procesamiento del año 2017
Process costs ($/t.process) 3.56 100.00%
C rushing & conveying 0.65 18.26%
Heap Leaching 0.83 23.31%
Processing 0.52 14.61%
Overheads 0.35 9.83%
Water Treatment 0.10 2.81%
Process Sustaining capital 0.96 26.97%
Heap Leach Placement 0.15 4.21%
40
Ilustración 20: Diagrama de pie para los costos de lixiviado
8.2.3 Costos administrativos ($/t procesada)
Tabla 15: Cuadro resumen de los G&A para el año 2017
G&A ($ / t.ore) 1.50 100.00%
General management & Employee 0.59 39.33%
Finance and Accounting 0.15 10.00%
Health, Safety & Security 0.25 16.67%
HR & IT 0.09 6.00%
Supply C hain 0.10 6.67%
Services 0.05 3.33%
Social & Environmental 0.27 18.00%
Ilustración 21: Diagrama pie para los G&A
41
8.3 Resumen de costos
En la Tabla 5, se adjunta los reportes de costos para Barrick Veladero, desde el año 2005,
expresado en millones de dólares y bajo la clasificación Cash Costo, AISC y AIC.
8.4 Cálculo del NPV real
En la Tabla 6 se puede observar el cálculo de los flujos de caja para Barrick Gold Veladero, desde
el año 2003 donde se comenzó con los proyectos de inversión, hasta una proyección del 2019.
Este flujo de caja ha considerado los parámetros de los reportes anuales, ya mencionados, tales
como deuda, inversiones, costos operativos, royalties, tasa de descuento promedio, entre otros.
42
Tabla 16: Reporte de costos de Barrick Veladero desde 2003 - 2017
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Million $
$ Cost of sales
$ Gold production 0 337 374 416 462 513 570 586 566 554 499 464 410
$ Depreciation 0 81 91 120 129 170 143 194 168 116 108 118 119
$ By-product credits 0 0 0 0 0 22 20 21 24 20 22 27 17
$ Non recurring items 0 15 10 0 20 10 21 19 17 19 21 10 0
$ Cash costs 280 240 273 296 313 311 386 352 357 399 348 309 274
$ Exploration and evaluation cost 0 1 2 3 5 5 5 7 6 3 2 1 3
$ Mine sustaining capital expenditures 0 0 0 0 0 0 142 197 208 173 242 95 173
$ Rehabilitation 0 3 4 3 2 4 4 3 2 4 4 4 2
$ All in sustaining costs 280 244 279 302 320 320 537 559 573 579 596 409 452
$ Project capex 68 284 213 0 0 0 23 23 0 0 0 0 0 0 0
$ All in costs 68 284 493 244 279 302 343 343 537 559 573 579 596 409 452
Tabla 17: Flujo de caja para Barrick Veladero, con una proyección al 2019, desde los años 2003 – 2017, considerando valores reales de sus reportes anuales
Veladero 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
$ Revenue 0 0 50 500 481 513 600 985 887 1,230 941 894 720 685 591 610 585
$ Operating cost 0 0 -25 -111 -138 -158 -174 -311 -266 -333 -294 -375 -322 -285 -252 -264 -278
$ Debt Repayments 0 0 0 -28 -55 -45 -50 -59 -13 -7 -3 0 0 0 0 0 0
$ Royalties 0 0 -3 -26 -26 -27 -27 -55 -52 -48 -36 -35 -25 -24 -22 -22 -23
$ Depreciation 0 0 0 -81 -91 -120 -129 -170 -143 -194 -168 -116 -108 -118 -119 -119 -119
$ Exploration and evaluation cost 0 0 0 -1 -2 -3 -5 -5 -5 -7 -6 -3 -2 -1 -3 -3 -3
$ Mine sustaining capital expenditures 0 0 0 0 0 0 0 0 -142 -197 -208 -173 -242 -95 -173 -176 -141
$ Rehabilitation 0 0 0 -3 -4 -3 -2 -4 -4 -3 -2 -4 -4 -4 -2 -5 -6
$ Gross Revenue 0 0 22 250 165 158 213 381 263 441 224 188 17 157 20 20 16
$ IVA (21%) 0 0 -5 -53 -35 -33 -45 -80 -55 -93 -47 -40 -4 -33 -4 -4 -3
$ Net Revenue 0 0 18 198 130 125 168 301 207 348 177 149 13 124 16 16 12
$ Depreciation 0 0 0 81 91 120 129 170 143 194 168 116 108 118 119 119 119
$ Project C apex -68 -284 -213 0 0 0 -23 -23 0 0 0 0 0 0 0 0 0
$ C ash flow -68 -284 -195 279 221 244 274 448 351 542 345 265 121 242 135 135 131
$ Discount rate 10.28%
$ Net Present Value 1,202
$ IRR 39.09%
43
9. ANÁLISIS FINANCIERO FLUJOS PROYECTADOS
9.1 Consideraciones
Para la realización del presente análisis, se ha considerado que el proyecto Veladero aún no inicia
operaciones, y se encuentra en una etapa de evaluación financiera, económica, ambiental, social,
tecnológica, es decir, se encuentra en el periodo 0´ (antes de operar en el año 2003-2004). Para
esto se han realizado los flujos de caja en base a suposiciones o pronósticos, y una evaluación de
distintos escenarios que se describirán a continuación.
a. Depreciación
Se estima una depreciación promedio anual del 10 % del CAPEX de construcción del proyecto.
b. Gastos de exploración y egresos de capital
Cada año se realizarán desembolsos de dinero con fines de aumentar reservas, a través de
programas de perforación diamantina; así como egresos de capital producto del stripping
para las fases de producción.
c. Deuda
Se tiene una deuda total de financiamiento del proyecto de 237 millones de dólares, para el
CAPEX del proyecto. Se estima pagar dicha deuda en un periodo de 6 años a una tasa de
interés de 8.60 %, que viene a ser una tasa variable calculada en base a las tasas anuales de
los reportes de Barrick Gold Corporation. El valor cuota de dicha deuda es de 52 millones de
dólares por año.
9.2 Escenarios
a. Escenario de producción
Se plantea trabajar con una tasa de producción de 500 mil onzas por año y un ritmo de
minado de 50 millones de toneladas diarias; sin embargo, en el año 2010, se realizó una
inversión para la expansión, producto de la instalación de una chancadora primaria y una faja
transportadora de material, a un ritmo de 85 millones de toneladas diarias, que producirán
785 mil onzas anuales.
b. Escenario de precio
Se han planteado tres escenarios de precio del oro, que son denominados el “best, worst y
base case”, que son 1045; 1002 y 1018 US$/oz, cálculo realizado en base a estimaciones
futuras o forecast y análisis histórico.
c. Escenario de costos
Se plantea un incremento anual del 5 % de los costos operativos producto de la

profundización de las fases o pushbacks, lo que incrementará el costo de consumibles tales
como llantas, combustible, producto de mayores distancias de transporte; explosivos, por
mayor dureza de roca.
44
d. Tasa de descuento
Se ha realizado el flujo de caja proyectado, a una tasa de descuento o COK estimada en base
a cálculos del CPAM y WACC, a través de índices de rendimiento del mercado, del sector y la
industria.
45
Tabla 18: Flujo de caja para el mejor escenario del precio 1045 $/oz
Veladero 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
$ Revenue 0 0 522 522 522 522 522 820 820 820 820 820 820 820 820 820 820
$ Operating cost 0 0 -115 -121 -127 -133 -140 -147 -154 -162 -170 -178 -187 -197 -207 -217 -228
$ Debt Repayments 0 0 -52 -52 -52 -52 -52 -52 0 0 0 0 0 0 0 0 0
$ Royalties 0 0 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23
$ Depreciation 0 0 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57
$ Exploration and evaluation cost 0 0 0 -2 -3 -4 -5 -5 -5 -3 -3 -3 -2 -1 -3 -1 0
$ Mine sustaining capital expenditures 0 0 0 0 0 0 -25 -26 -26 -27 -27 -28 -28 -29 -29 -30 -30
$ Rehabilitation 0 0 0 -3 -4 -3 -2 -4 -4 -3 -2 -4 -4 -4 -2 -2 -5
$ Gross Revenue 0 0 276 265 257 251 219 507 552 546 539 528 519 510 500 491 478
$ IVA (21%) 0 0 -58 -56 -54 -53 -46 -107 -116 -115 -113 -111 -109 -107 -105 -103 -100
$ Net Revenue 0 0 218 209 203 198 173 401 436 432 426 417 410 403 395 388 377
$ Depreciation 0 0 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57
$ Project C apex -68 -284 -213 0 0 0 -23 -23 0 0 0 0 0 0 0 0 0
$ C ash flow -68 -284 61 266 259 254 206 434 492 488 482 473 467 460 451 444 434
$ IRR 53.98%
Tabla 19: Flujo de caja para el caso baso de precio 1018 $/oz
Veladero 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
$ Revenue 0 0 509 509 509 509 509 799 799 799 799 799 799 799 799 799 799
$ Operating cost 0 0 -115 -121 -127 -133 -140 -147 -154 -162 -170 -178 -187 -197 -207 -217 -228
$ Debt Repayments 0 0 -52 -52 -52 -52 -52 -52 0 0 0 0 0 0 0 0 0
$ Royalties 0 0 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23
$ Depreciation 0 0 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57
$ Rehabilitation 0 0 0 -3 -4 -3 -2 -4 -4 -3 -2 -4 -4 -4 -2 -2 -5
$ Gross Revenue 0 0 262 251 243 237 205 486 530 525 517 506 498 489 478 470 456
$ IVA (21%) 0 0 -55 -53 -51 -50 -43 -102 -111 -110 -109 -106 -105 -103 -100 -99 -96
$ Net Revenue 0 0 207 199 192 187 162 384 419 415 409 400 393 386 378 371 360
$ Depreciation 0 0 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57
$ Project Capex -68 -284 -213 0 0 0 -23 -23 0 0 0 0 0 0 0 0 0
$ Cash flow -68 -284 51 255 249 244 196 417 475 471 465 456 450 443 434 427 417
$ IRR 51.96%
46
Tabla 20: Flujo de caja para el peor caso de 1002 $/oz
Veladero 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
$ Revenue 0 0 501 501 501 501 501 787 787 787 787 787 787 787 787 787 787
$ Operating cost 0 0 -115 -121 -127 -133 -140 -147 -154 -162 -170 -178 -187 -197 -207 -217 -228
$ Debt Repayments 0 0 -52 -52 -52 -52 -52 -52 0 0 0 0 0 0 0 0 0
$ Royalties 0 0 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23 -23
$ Depreciation 0 0 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57 -57
$ Rehabilitation 0 0 0 -3 -4 -3 -2 -4 -4 -3 -2 -4 -4 -4 -2 -2 -5
$ Gross Revenue 0 0 254 244 236 229 198 474 518 513 505 494 486 477 466 457 444
$ IVA (21%) 0 0 -53 -51 -49 -48 -41 -99 -109 -108 -106 -104 -102 -100 -98 -96 -93
$ Net Revenue 0 0 201 192 186 181 156 374 409 405 399 390 384 377 368 361 351
$ Depreciation 0 0 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57 57
$ Project Capex -68 -284 -213 0 0 0 -23 -23 0 0 0 0 0 0 0 0 0
$ Cash flow -68 -284 44 249 243 238 190 408 466 462 456 447 440 433 425 418 407
$ IRR 50.82%
47
Como se ha podido observar en las tablas presentadas, se obtuvieron distintos NPV para cada
uno de los escenarios analizados, en los cuales se utilizó una tasa de descuento del 10.15 %, para
el proyecto en Argentina. La metodología para dicho cálculo proyectado fue la de CAPM,
considerando factores de riesgo, y resultó ser un aproximado al WAAC real del proyecto
actualizado anualmente. Los resultados de los flujos de caja fueron los siguientes:
- NPV mejor caso: 1 765 000 000 US$

- NPV peor caso: 1 629 000 000 US$
- NPV caso base: 1 678 000 000 US$
- NPV real: 1 204 000 000 US$
En los siguientes incisos se realizarán los cálculos de sustentación de la tasa de descuento.
10. WAAC
El coste de la deuda es el coste que tiene que soportar una empresa para poder desarrollar su
actividad a través su financiación ajena, es decir, créditos, préstamos o emisión de deuda por
parte de la propia empresa.
Conocer el coste de la deuda de un proyecto empresarial es fundamental para calcular el margen
de beneficio y la eficiencia que tiene el proyecto empresarial.
La herramienta más utilizada para realizar un cálculo lo más exhaustivo posible a la hora de
calcular el coste de la deuda, es el WACC.
El WACC (Weighted Average Cost of Capital), también conocido como coste promedio ponderado
del capital, es la tasa de interés anual en % que una empresa debe pagar por la financiación que
necesita obtener para poder llevar a cabo el proyecto empresarial.
Esta definición hace alusión indirectamente al término rentabilidad, ya que la rentabilidad
generada anualmente por el proyecto empresarial (TIR), ha de ser igual o superior al WACC.
Existen dos formas más comunes de obtener financiación una empresa:
 Financiación ajena, obtenida principalmente a través de créditos y préstamos.

 Financiación propia, que hace referencia a las aportaciones de los socios al capital social de
la empresa.
El WACC pondera los costes que supone la financiación necesaria para llevar a cabo el proyecto,
independientemente de que la financiación sea ajena o propia.
Si se aplica la ecuación del costo de capital promedio ponderado, también conocida como WACC
(por sus siglas en inglés), se puede observar cómo sus ponderadores van cambiando a medida
que se va amortizando capital. Cuando la deuda desaparece, la relación deuda/activos es cero y
la relación patrimonio/activos es uno, con lo cual la rentabilidad exigida a los activos representada
por K0 se iguala con la rentabilidad exigida al patrimonio representada por Ke, tal como se
muestra en la siguiente ecuación:
Ilustración 22: Ecuación de WAAC
10.1 Calculo de Tc
El cálculo de Tc dependerá básicamente del país en donde se realizará la operación minera.
Barrick Gold Corp al ser una corporación que trabaja en más de 7 países en simultaneo,
debe analizar su tasa de descuento de acuerdo con la norma legal que se rige en el
momento (actualización de acuerdo con el año de cambio). Para el caso de la mina
Veladero, Argentina ha estado trabajando desde el 2003 con una tasa de 35%, lo cual ha
sido aplicado desde la construcción e ncio de operaciones (2005) hasta el futuro cierre de
Veladero en 2019.
Comparativo Internacional de la Fiscalidad de las Empresas
America
Estados
Argentina Latina y el Alemania
Unidos
Caribe
Número de pagos de impuestos por año 9 28.9 10,6 9
Tiempo requerido para las formalidades
359 342.6 175 218
administrativas en horas
Monto total de impuestos en % de
106 46.3 44 48,9
ganancias
Ilustración 23: Asignación de impuestos según el país
 Impuestos sobre las sociedades
En la fiscalía de Argentina existe la distinción entre sociedad residente y sociedad

extranjera, en donde los residentes y no residentes gozan de un trato fiscal similar. Las
empresas no establecidas deben registrarse para el IVA o IIBB si proveen suministros
imponibles en Argentina.
 Tasa estándar
49
Tabla 21: tasa de impuesto corporativo en Argentina
Tasa de impuesto corporativo (Sociedades 35%

Anónimas, SRL, en comandita)
10.2 Calculo de Kd
El Kd es la tasa de costo de la deuda el cual es el coste que tiene una empresa para
desarrollar su actividad o un proyecto de inversión a través de su financiación en forma de
créditos y préstamos o emisión de deuda.
La determinación del coste de la deuda es fundamental para calcular el margen de beneficio

y la eficiencia de la empresa en la inversión de un proyecto. Por ello, toda fórmula que
consiga reducir el coste de la deuda y amortizarla en el menor plazo posible, supone una
forma de financiación adecuada para desarrollar cualquier proyecto de inversión. Además,
hay que tener en cuenta el tipo de gravamen de impuestos de cada país, dado que afecta
al coste de deuda de una inversión.
Por otro lado, es fácil obtener el coste de la deuda una vez lo extraemos del balance de una
empresa, ya que en éste tenemos la información acerca de los intereses pagados al ejercicio
y el valor de mercado de la deuda y del coste de capital.
10.3 Calculo de Ke
El Coste de capital (Ke) es el coste en el que incurre una empresa para financiar sus
proyectos de inversión a través de los recursos financieros propios.
Las principales características son:
 Coste no observable directamente.
 Mayor complejidad de cálculo que el coste de la deuda.
 Generalmente calculado en base al CAPM.
 Cuanto menor es el riesgo de los activos, menor será el coste de capital.
Para el cálculo de Ke en el WAAC, utilizaremos un rendimiento de patrimonio de acuerdo con el

patrimonio de cada dividido entre sus utilidades
50
Tabla 22: Patrimonio y Deuda 2003 - 2019
Millones ($) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Ingresos (Veladero) 0 0 50 500 481 513 600 985 887 1,230 941 894 720 685 591 610 585
Patrimonio 2035 1932 2350 5636 6332 7913 8136 11211 14312 14547 13534 14113 16699 11349 12563 13104 13485
Utilidad Neta 200 248 401 1230 1026 1661 -4274 3274 4484 -665 1392 -845 1267 655 1028 2655 2984
Flujo Efectivo Operacional 519 509 726 2122 1732 2206 -2322 4127 5315 5439 6453 7630 9834 4836 2793 3936 3702
Total Activos 5362 6274 6929 21510 21951 24161 27075 34637 48884 47282 56483 43878 23784 10065 21393 27383 19737
Financiamiento 0 0 -237 -217 -189 -134 -89 -39 20 33 40 43 43 43 43 43 43
Deuda Neta -49 -63 -125 764 941 2899 4355 2427 10320 11599
Pago de deudas 0 0 -20 -28 -55 -45 -50 -59 -13 -7 -3 0 0 0 0 0 0
Deuda a largo plazo 0 0 0 0 0 0 0 30 10 139 565 350 1021 1021 1021 1021 1021
Rendimiento del patrimonio

(Ke) 9.828% 12.836% 17.064% 21.824% 16.203% 20.991% -52.532% 29.203% 31.330% -4.571% 10.285% -5.987% 7.587% 5.771% 8.183% 20.261% 22.128%
 COSTO DE LA DEUDA:
Se usa el gasto de intereses del último año fiscal dividido por la deuda promedio de los 2 últimos años para obtener el costo simplificados de la deuda.
A partir de diciembre del 2017, el gasto por interés de Barrick Gold Corp fue de $620 mil. Su valor contable de la deuda (D) es $7177 mil.
por ende: Gasto promedio/ valor de deuda*100
Kd = = 8.639%
10.4 Activos, Patrimonio y Deudas
Cabe recordar que la ecuación contable básica señala que los activos de una empresa deben
ser equivalentes a la suma de la deuda más el patrimonio, tal como se expresa en la
ecuación donde A representa el valor de los activos, D el valor de la deuda y P el valor del
patrimonio.
A= D+ P
Tabla 23: Activos 2003 - 2018
MILLONES ($)
AÑO DEUDAS PATRIMONIO ACTIVO
2003 -$49.00 $2,035.00 $1,986.00
2004 -$63.00 $1,932.00 $1,869.00
2005 -$125.00 $2,350.00 $2,225.00
2006 $764.00 $5,636.00 $6,400.00
2007 $941.00 $6,332.00 $7,273.00
2008 $2,899.00 $7,913.00 $10,812.00
2009 $4,355.00 $8,136.00 $12,491.00
2010 $2,427.00 $11,211.00 $13,638.00
2011 $10,320.00 $14,312.00 $24,632.00
2012 $11,599.00 $14,547.00 $26,146.00
2013 0 $16,699.00 $16,699.00
2014 0 $14,113.00 $14,113.00
2015 0 $12,675.00 $12,675.00
2016 0 $11,349.00 $11,349.00
2017 0 $12,563.00 $12,563.00
2018 0 $13,104.00 $13,104.00
10.5 Análisis de K0
aun cuando la empresa solicite un crédito específico para el financiamiento del proyecto,
los analistas coinciden en que su tasa de descuento relevante debería ser la tasa exigida a
los activos y no aquella basada en el costo promedio ponderado , ya que, al ser un crédito
específico, cada vez que la empresa amortizara capital en el pago de las distintas cuotas, la
relación deuda/activos disminuiría, hasta llegar a un momento en el cual la deuda se haría
cero y los activos se igualarían con el patrimonio.
Tabla 24: Obtención de Ko=Ke
Rendimiento de activos Ko= 10.285%

Costo de la Deuda Kd= 8.639%
Tasa de impuestos corporativos Tc= 35%
Rendimiento del patrimonio Ke= 10.285%
Activos A= $16,699.00
Deuda D= 0
Tabla 25: Calculo de la Tasa de Rendimiento de Activos
MILLONES ($)
AÑO DEUDAS PATRIMONIO ACTIVO D/A P/A Ke Ko
2003 -$49.00 $2,035.00 $1,986.00 -2.47% 102.5% 9.828% 9.932%
2004 -$63.00 $1,932.00 $1,869.00 -3.37% 103.4% 12.836% 13.080%
2005 -$125.00 $2,350.00 $2,225.00 -5.62% 105.6% 17.064% 17.707%
2006 $764.00 $5,636.00 $6,400.00 11.94% 88.1% 21.824% 19.889%
2007 $941.00 $6,332.00 $7,273.00 12.94% 87.1% 16.203% 14.833%
2008 $2,899.00 $7,913.00 $10,812.00 26.81% 73.2% 20.991% 16.868%
2009 $4,355.00 $8,136.00 $12,491.00 34.87% 65.1% -52.532% -32.259%
2010 $2,427.00 $11,211.00 $13,638.00 17.80% 82.2% 29.203% 25.006%
2011 $10,320.00 $14,312.00 $24,632.00 41.90% 58.1% 31.330% 20.557%
2012 $11,599.00 $14,547.00 $26,146.00 44.36% 55.6% -4.571% -0.052%
2013 0 $16,699.00 $16,699.00 0 100% 10.285% 10.285%
2014 0 $14,113.00 $14,113.00 0 100% -5.987% -5.987%
2015 0 $12,675.00 $12,675.00 0 100% 7.587% 7.587%
2016 0 $11,349.00 $11,349.00 0 100% 5.771% 5.771%
2017 0 $12,563.00 $12,563.00 0 100% 8.183% 8.183%
2018 0 $13,104.00 $13,104.00 0 100% 20.261% 20.261%
10.6 Cuadro del Cálculo de WAAC
Tabla 26: Calculo de WAAC
Gasto Amortizacion de Relacion Relacion

AÑO Cuota Activo Deuda Patrimonio
Financiero capital D/A P/A
2005 -$42,247 $20,474 -$21,773 $487,000 $215,227 $250,000 44.19% 55.81%
2006 -$42,247 $18,593 -$23,654 $487,000 $191,573 $271,773 39.34% 60.66%
2007 -$42,247 $16,549 -$25,697 $487,000 $165,876 $295,427 34.06% 65.94%
2008 -$42,247 $14,330 -$27,917 $487,000 $137,959 $321,124 28.33% 71.67%
2009 -$42,247 $11,918 -$30,329 $487,000 $107,631 $349,041 22.10% 77.90%
2010 -$42,247 $9,298 -$32,949 $487,000 $74,682 $379,369 15.34% 84.66%
2011 -$42,247 $6,452 -$35,795 $487,000 $38,887 $412,318 7.99% 92.01%
2012 -$42,247 $3,359 -$38,887 $487,000 $0 $448,113 0.00% 100.00%
2013 -$42,247 $0 -$42,247 $487,000 -$42,247 $487,000 -8.67% 108.67%
2014 -$42,247 -$3,650 -$45,896 $487,000 -$88,143 $529,247 -18.10% 118.10%
2015 -$42,247 -$7,614 -$49,861 $487,000 -$138,004 $575,143 -28.34% 128.34%
2016 -$42,247 -$11,922 -$54,168 $487,000 -$192,172 $625,004 -39.46% 139.46%
2017 -$42,247 -$16,601 -$58,848 $487,000 -$251,020 $679,172 -51.54% 151.54%
2018 -$42,247 -$21,685 -$63,931 $487,000 -$314,951 $738,020 -64.67% 164.67%
2019 -$42,247 -$27,208 -$69,454 $487,000 -$384,405 $801,951 -78.93% 0.00%
53
11. CAPM
 Capital Asset Pricing Model (CAPM) o Modelo de valorización de Activos Financieros.
Tabla 27: Calculo de las Variables ( Rm, Ri, Rf, RE)
Tabla 28: Calculo de CAPM
El modelo de valorización de activos financieros por sus siglas en inglés (CAPM), fue elaborado
para su aplicación en Estados Unidos (EE. UU.), esto quiere decir si los países emergentes deciden
usar el CAPM, deberán considerar el riesgo país a modo de regionalizar la tasa de descuento, por
ejemplo, como es caso del proyecto Veladero-Barrick Gold.
54
Haciendo la interpretación, después de los cálculos realizados se tienes el β calculado es igual a
1.67, resultado que hace notar que las acciones de la empresa son más variables que el índice de
mercado es así como demuestra que la acciones tienen mayor riesgo.
La tasa de descuento, el promedio es de 10.15%, esta tasa servirá para obtener los flujos
descontados. Para obtener esta tasa, se consideró el índice de rentabilidad de mercado (Rm) al
mismo que se le descontó en índice de precios al consumidor del país de ejecución del proyecto
(Argentina); esto con la finalidad de regionalizar el índice porque el Rm original fue determinado
por el índice bursátil de S&P500 ya que ésta es un índice más representativo para el mercado.
El valor del índice Rf se sacó de EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de
Mercados Emergentes) es el principal indicador de riesgo país y está calculado por JP Morgan
Chase. Es la diferencia de tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos
por países subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran “libres”
de riesgo.
12. CONCLUSIONES
 A mayor beta (β), mayor será la variabilidad de las acciones de la empresa respecto de
índice del mercado.
 Para usar el CAPM en países emergentes, se debe considerar el IPC y el riesgo país del
lugar de ejecución del proyecto.
 La tasa de descuento sirve para obtener el flujo descontado.
-
13. BIBLIOGRAFIA
 Tasa libre de riesgo. (2018). Sitio web:https://www.invenomica.com.ar/riesgo-pais-embi-

america-latina-serie-historica/
 Índice de precios al consumidor (2005 a 2018). Sitio web: https://www.indec.gob.ar/
 Riesgo país. (2018). Sitio web:http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-
pais/info/?id=2
55

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Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas

FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION MINERA

AVILA CONDORI, LADY JOSELINE

MONTALVO SOTO, YULER YERRY

SALDAÑA PAREDES, CARLOS

ZAMORA PAREDES, VIDAL ENRIKE

ALAYO LEON, EDGAR

1.1 PRECIOS INTERNACIONALES DEL METAL BASE: ORO.................................................................................. 6

2. CARACTERISTICAS DEL MERCADO INTERNACIONAL......................................................................... 10

2.1 PRODUCCIÓN MUNDIAL DEL ORO ...................................................................................................... 10

3. ASPECTOS TECNICOS ..................................................................................................................... 13

3.1 LOCALIZACIÓN ............................................................................................................................... 13

4. COSTO CAPITAL ............................................................................................................................ 28

5. ACONTECIMIENTOS ANUALES EN VELADERO .................................................................................. 29

5.1 REPORTE VELADERO 2005............................................................................................................... 29

7.1 FLUJO DE CAJA ............................................................................................................................... 36

8. ANÁLISIS FINANCIERO FLUJOS REALES ACTUALES ........................................................................... 38

8.1 CONSIDERACIONES ......................................................................................................................... 38

10.1 CALCULO DE TC ............................................................................................................................. 49

11. CAPM ........................................................................................................................................... 54

12. CONCLUSIONES ........................................................................................................................... 55

13. BIBLIOGRAFIA .............................................................................................................................. 55

Tabla 1: cotización de las acciones Barrick ----------------------------------------------------------------------------------- 7

1.1 Precios Internacionales del metal base: Oro

Ilustración 1: Precio histórico del Au

1.2 Precios de las acciones de Barrick Gold Corp.

Tabla 1: cotización de las acciones Barrick

Ilustración 3:Precio histórico del Au

1.3 Hechos Históricos

Hasta el momento, la situación de Barrick en argentina presenta un quiebre de confianza lo

1.4 Precio del Oro para la evaluación

- Precio Optimista: 1044.87

2. CARACTERISTICAS DEL MERCADO INTERNACIONAL

2.1 Producción Mundial del Oro

En la siguiente imagen se observa el comportamiento de producción de oro según

Ilustración 4: Mayores productores de Oro en el Mundo

2.2 Precio del oro Sep. 2008 – Sep. 2018

Ilustración 5:Precio del oro del 2008 al 2018

Ilustración 6: Oferta y demanda del oro en el mundo

Ilustración 7: Demanda del oro en el mundo

La mina Veladero se ubica al noroeste de Argentina, en la Cordillera de los Andes, limítrofe

Ilustración 8: Localización del proyecto Veladero

La accesibilidad al proyecto se realiza a través de carreteras públicas hasta la zona de los

Ilustración 9: Acceso al proyecto Veladero

El promedio anual de precipitaciones pluviales es inferior a 100 mm., con precipitaciones

Ilustración 10: Clima de la zona

Desde 1989 el IPEEM (Instituto Provincial de Exploraciones y Explotaciones Mineras) de san

Tabla 2: Concesiones del proyecto Veladero

Barrick Gold Corporation - Mina Veladero

Concesión y licencia Concesión y licencia

520-0314-M-99 Mina Veladero IPEEM 11.927

338837-I-92 VE II IPEEM 1,459.10

338888-I-92 VE LIII IPEEM 1,500

338895-I-92 VE LX IPEEM 1,500

338845-I-92 VE X IPEEM 1,397.90

338849-I-92 VE XIV IPEEM 1,500

338878-I-92 VE XLIII IPEEM 1,520.70

338883-I-92 VE XLVIII IPEEM 1,470.90

1124-M-525-2009 Mina Ursulina Sur MAGSA 2,515.70

425380-B-03 Ursulina Sur MAGSA 469.1

0676-F18-M-95 Rio 2 MAGSA 600

0675-F18-M-95 Rio 3 MAGSA 998.4

0764-F28-M-96 Gaby M MAGSA 269.5