Capítulo 9 Definiciones

costo de capital Representa el costo del financiamiento de una compañía y es la tasa mínima de
rendimiento que debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa

costo de la deuda a largo plazo Costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos
recaudados con préstamos a largo plazo.

ingresos netos Fondos que realmente recibe la empresa por la venta de un valor.

costos de flotación Costos totales de la emisión y venta de un valor.

costo de las acciones preferentes, kp Razón entre el dividendo de las acciones preferentes y los
ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones preferentes.

costo de capital de las acciones comunes, ks Tasa a la que los inversionistas descuentan los
dividendos esperados de la empresa para determinar el valor de las acciones.

modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon) Supone que el valor de una acción es
igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales crecerán a una tasa constante)
que esa acción generará durante un tiempo infinito.

modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) Describe la relación entre el

rendimiento requerido, ks , y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el coeficiente
beta, b .

costo de las ganancias retenidas, kr Es igual al costo de una emisión equivalente completamente
suscrita de acciones comunes adicionales , que es igual al costo de capital de las acciones
comunes, k s .

costo de una nueva emisión de acciones comunes, kn Costo de acciones comunes, neto de costos
de infravaloración y flotación relacionados.

acciones infravaloradas Acciones vendidas a un precio menor que su precio actual de mercado, P
0.

costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka Refleja el costo futuro promedio esperado de los
fondos a largo plazo; se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital de acuerdo
con su proporción en la estructura de capital de la compañía.

ponderaciones del valor en libros Ponderaciones que usan valores contables para medir la
proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.

ponderaciones del valor de mercado Ponderaciones que usan valores de mercado para medir la
proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa.

ponderaciones históricas Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que se basan
en las proporciones reales de la estructura de capital.

ponderaciones objetivo Ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado que se basan en
las proporciones deseadas de la estructura de capital
Capitulo 11 definiciones

flujos de efectivo relevantes Flujos de efectivo incrementales que se esperan solo si se realiza una
inversión.

flujos de efectivo incrementales Cambios en los flujos de efectivo (entradas o salidas) que ocurren
cuando la empresa realiza un nuevo desembolso de capital.

inversión inicial Salida de efectivo relevante incremental de un proyecto propuesto, en el tiempo

cero.

entradas de efectivo operativas Entradas de efectivo netas incrementales, después de impuestos,

generadas durante la vida de un proyecto.

flujo de efectivo terminal o final Flujo de efectivo no operativo, después de impuestos, que ocurre
en el último año de un proyecto. Por lo regular, se atribuye a la liquidación del proyecto.

costos hundidos Salidas de efectivo que ya se realizaron y no se pueden recuperar; por lo tanto,
no tienen efecto sobre los flujos de efectivo relevantes en una decisión en curso

costos de oportunidad Flujos de efectivo que se generarían a partir del uso de la mejor alternativa
de un activo.

costo instalado de un activo nuevo El costo del activo nuevo más sus costos de instalación ; es
igual al valor depreciable del activo.

costo del activo nuevo El flujo de salida neto necesario para adquirir un activo nuevo.

costos de instalación Costos acumulados en que se incurre para poner un activo en operación.

ingresos después de impuestos por la venta de un activo viejo El flujo de efectivo asociado con la
venta de un activo viejo, lo que incluye el precio de venta de este activo y cualquier impuesto o
reembolso fiscal derivado de la venta.

impuesto sobre la venta de un activo viejo Impuesto que depende de la relación entre el precio
de venta de un activo viejo y el valor en libros , y de las reglamentaciones fiscales vigentes.

valor en libros Valor estrictamente contable de un activo, que se calcula restando su depreciación
acumulada de su costo instalado.

depreciación recuperada Parte del precio de venta de un activo que está por arriba del valor en
libros y por debajo del precio de compra inicial.

capital de trabajo neto Diferencia entre los activos y pasivos corrientes de la empresa

cambio en el capital de trabajo neto Diferencia entre un cambio en los activos corrientes y un
cambio en los pasivos corrientes.

riesgo (en el presupuesto de capital) Incertidumbre en torno a los flujos de efectivo que generará
un proyecto o, más formalmente, la variabilidad de los flujos de efectivo.

entrada de efectivo de equilibrio Nivel mínimo de entrada de efectivo necesario para que un
proyecto sea aceptable, es decir, para que VPN $0
simulación Método conductual basado en estadísticas que aplica distribuciones de probabilidad
predeterminadas para estimar resultados riesgosos.

tasa de descuento ajustada al riesgo (TDAR) Tasa de rendimiento que debe ganar un proyecto
específico para compensar de manera adecuada a los dueños de la empresa, es decir, para
mantener o mejorar el precio de las acciones de esta última

método del valor presente neto anualizado (VPNA) Método para evaluar proyectos con vidas
diferentes que convierte el valor presente neto de proyectos mutuamente excluyentes, con vidas
desiguales, en una anualidad equivalente (en términos del VPN).

opciones reales Oportunidades incorporadas en los proyectos de capital que permiten a los
administradores modificar los flujos de efectivo y el riesgo de tal manera que la aceptabilidad de
los proyectos (VPN) resulte afectada. Se denominan también opciones estratégicas.

método de la tasa interna de rendimiento Enfoque para el racionamiento de capital que implica
graficar las TIR de los proyectos, en orden descendente, contra la inversión total en dólares para
determinar el grupo de proyectos aceptables.

programa de oportunidades de inversión (POI) Gráfica que registra las TIR de los proyectos en
orden descendente contra la inversión en dólares.

método del valor presente neto Enfoque para el racionamiento de capital que se basa en el uso de
valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementarán al máximo la riqueza
de los propietarios.
PREGUNTAS DE REPASO capítulo 9

9.1 ¿Qué es el costo de capital?

R= Representa el costo de financiamiento de la compañía y es la tasa mínima de rendimiento que

debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa

9.2 ¿Qué papel desempeña el costo de capital en las decisiones de inversión a largo plazo de la
empresa? ¿Cómo se relaciona con la capacidad de la firma para maximizar la riqueza de los
accionistas?

R= El costo de capital es un concepto financiero extremadamente importante. Actúa como el

vínculo principal entre las decisiones de inversión a largo plazo y la riqueza de los dueños de la
empresa determinada por el valor de mercado de sus acciones. Los gerentes financieros están
limitados éticamente para invertir solo en aquellos proyectos que prometen exceder el costo de
capital

9.3 ¿Qué es la estructura de capital de la empresa?

9.4 ¿Cuáles son las fuentes típicas disponibles de capital a largo plazo de una empresa?

R=Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo para las empresas: deuda a largo plazo,
acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas

9.5 ¿Qué son los ingresos netos que se obtienen por la venta de un bono? ¿Qué son los costos de
flotación y cómo afectan a los ingresos netos de un bono?

R= Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los fondos que la
empresa recibe como producto de la venta.

Los costos de flotación, los cuales representan los costos totales de la emisión y venta de valores,
reducen los ingresos netos totales.

9.6 ¿Qué métodos se usan para calcular el costo de la deuda antes de impuestos?

R= El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es simplemente la tasa de rendimiento que la

empresa debe pagar por nuevos créditos. El costo de la deuda antes de impuestos se calcula por
cualquiera de tres métodos: cotización, cálculo o aproximación.

Un método relativamente rápido para calcular el costo de la deuda antes de impuestos es

observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la empresa o de bonos con riesgo
similar emitidos por otras compañías.

9.7 ¿Cómo se convierte el costo de la deuda antes de impuestos en el costo después de

impuestos?

El costo de la deuda después de impuestos, ki, se obtiene multiplicando el costo antes de

impuestos, kd, por 1 menos la tasa impositiva T, como se muestra en la siguiente ecuación:

Ki= kd x (1- T)
9.8 ¿Cómo calcularía el costo de las acciones preferentes?

R= El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el dividendo de las acciones
preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de las acciones preferentes.

kp= Dp/Np

9.9 ¿En qué premisa sobre el valor de las acciones se basa el modelo de valuación de crecimiento
constante (de Gordon) que se usa para medir el costo de capital de las acciones comunes, ks?

R= En la premisa de que los dividendos crecerán a una tasa constante anual durante un tiempo
infinito

9.10 ¿En qué se diferencia el modelo de valuación de crecimiento constante del modelo de fijación
de precios de activos de capital para calcular el costo de las acciones comunes?

R= Uno considera el riesgo de la empresa y otro usa el precio de mercado

9.11 ¿Por qué el costo de financiamiento de un proyecto con ganancias retenidas es menor que el
costo de financiamiento con una nueva emisión de acciones comunes?

R= Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, Nn, serán menores que
el precio actual de mercado, P0. Por lo tanto, el costo de las nuevas emisiones, kn, siempre será
mayor que el costo de las emisiones existentes, ks, el cual es igual al costo de las ganancias
retenidas, kr. El costo de las nuevas acciones comunes es normalmente mayor que cualquier otro
costo de financiamiento a largo plazo.

9.12 ¿Qué es el costo de capital promedio ponderado (CCPP) y cómo se calcula?

R= El costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio esperado
del costo de capital a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital
de acuerdo con su proporción en la estructura de capital de la compañía.

El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se multiplica el costo
específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la
empresa, y se suman los valores ponderados.

9.13 ¿Cuál es la relación entre la estructura de capital objetivo de la empresa y el costo de capital
promedio ponderado (CCPP)?

R= Con el CCPP se pueden tomar decisiones financieras que logren llegar a la estructura de capital
objetivo en un futuro

9.14 Describa la lógica subyacente en el uso de las ponderaciones objetivo para calcular el CCPP y
compare este método con el uso de las ponderaciones históricas. ¿Cuál es el esquema de
ponderación preferido?

R= Las ponderaciones objetivo reflejan las proporciones deseadas por la empresa, establecen
estas proporciones para el CCPP usando la estructura "optima" que desean lograr, las
ponderaciones históricas se basan en cantidades reales actuales o del pasado para establecer sus
ponderaciones; El metodo preferido es el de Ponderaciones Objetivo
Preguntas capitulo 11

11.1 ¿Por qué es importante evaluar los proyectos de presupuesto de capital con base en los flujos
de efectivo incrementales?

R= Los flujos de efectivo incrementales representan los cambios en los flujos de efectivo (entradas
o salidas) que ocurren cuando una empresa hace un nuevo desembolso de capital.

11.2 ¿Cuáles son los tres componentes del flujo de efectivo que pueden existir en un proyecto
determinado? Describa cada uno.

R= Los flujos de efectivo de cualquier proyecto pueden incluir tres componentes básicos: 1. una
inversión inicial, 2. entradas y salidas operativas de efectivo, y 3. un flujo final de efectivo.

inversión inicial Salida de efectivo relevante incremental de un proyecto propuesto, en el tiempo

cero.

entradas de efectivo operativas Entradas de efectivo netas incrementales, después de impuestos,

generadas durante la vida de un proyecto.

flujo de efectivo terminal o final Flujo de efectivo no operativo, después de impuestos, que ocurre
en el último año de un proyecto. Por lo regular, se atribuye a la liquidación del proyecto.

11.3 Explique la diferencia entre las decisiones de expansión y las decisiones de reemplazo, y
explique por qué los proyectos de presupuesto de capital se pueden visualizar como decisiones de
reemplazo.

R= En realidad, todas las decisiones de presupuesto de capital se pueden visualizar como

decisiones de reemplazo. Las decisiones de expansión son simplemente decisiones de reemplazo
en las cuales todos los flujos de efectivo del activo viejo son iguales a cero.

11.4 ¿Qué efecto tienen los costos hundidos y los costos de oportunidad sobre los flujos de
efectivo incrementales de un proyecto?

R= Los costos hundidos son salidas de efectivo que ya se realizaron y no se pueden recuperar; por
lo tanto, no son relevantes para la decisión en curso. Como consecuencia, los costos hundidos no
deberían incluirse en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.

Los costos de oportunidad son flujos de efectivo que se generarían a partir del uso de la mejor
alternativa de un activo. Por lo tanto, representan los flujos de efectivo que no se generarán como
resultado del empleo de ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, los costos de
oportunidad deberían tratarse como salidas de efectivo.

11.5 Explique cómo se usa cada uno de los siguientes datos para calcular la inversión inicial:

a) costo del activo nuevo, : El costo del activo nuevo simplemente es el precio de compra del
nuevo equipo o de otro activo fijo

b) costos de instalación, : Los costos de instalación son los costos acumulados en que se incurre
para poner un activo en operación
c) ingresos derivados de la venta del activo viejo, : Los ingresos de la venta de un activo viejo son
las entradas de efectivo netas que proporciona. Este monto es neto de los costos en que se incurre
en el proceso de eliminar el activo. En estos costos de eliminación se incluyen los costos de
limpieza, como los relacionados con la remoción y desecho de materiales peligrosos. Estos pueden
ser costos sustanciales

d) impuesto sobre la venta del activo viejo, : Este impuesto sobre la venta de un activo viejo
depende de la relación entre el precio de venta y el valor en libros, y de las reglamentaciones
fiscales vigentes.

e) cambio en el capital de trabajo neto. : cambio en el capital de trabajo neto Diferencia entre un
cambio en los activos corrientes y un cambio en los pasivos corrientes.

11.6 ¿Cómo se calcula el valor en libros de un activo? ¿Cuáles son las dos formas principales del
ingreso gravable?

R= El valor en libros de un activo es su valor estrictamente contable. Se calcula usando la siguiente

ecuación: Valor en libros = Costo instalado del activo - Depreciación acumulada

Las dos formas principales de gravar los ingresos y sus tratamientos fiscales asociados. Las tasas
impositivas supuestas a lo largo de este libro se incluyen en la columna final

11.7 ¿Cuáles son las tres situaciones fiscales que se pueden presentar en la venta de un activo que
está en proceso de reemplazo?

R= Existen tres posibles escenarios fiscales. El activo se puede vender: 1. a una cifra mayor que su
valor en libros, 2. por su valor en libros, o 3. a un monto menor que su valor en libros.

11.8 En relación con el formato básico para el cálculo de la inversión inicial, explique cómo puede
determinar una empresa el valor depreciable de un activo nuevo.

11.9 ¿Cómo entra en juego la depreciación en el cálculo de las entradas de efectivo operativas?
¿Cómo se relaciona el formato del estado de pérdidas y ganancias de la tabla 11.6 con la ecuación
4.3 para calcular el flujo de efectivo operativo (FEO)?

11.10 ¿Cómo se calculan las entradas de efectivo operativas incrementales que están asociadas
con una decisión de reemplazo?

R= Las entradas de efectivo operativas incrementales son necesarias porque nuestro interés se
centra solamente en el cambio en las entradas de efectivo operativas que resultan del proyecto de
inversión. Evidentemente, si esto fuera un proyecto de expansión, los flujos de efectivo del
proyecto serían los flujos de efectivo incrementales.

Se puede usar la siguiente ecuación para calcular más directamente la entrada de efectivo
incremental en el año: EEIt = [AUADILt * (1 - T)] + (ADt * T)

11.11 Explique cómo se calcula el flujo de efectivo terminal en los proyectos de reemplazo