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BLOQUE TEMÁTICO 2.5.

LOS MERCADOS DE DERIVADOS

2.5.1.- Concepto y características principales.

2.5.2.- Los mercados organizados.

2.5.3.- Los mercados OTC.

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2.5.1.- Concepto y características principales

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2.5.1.- Concepto y características generales.

Concepto de derivado:

Contratos financiero entre dos o más partes, cuyo valor se basa en el precio de otro
activo financiero denominado activo subyacente.

Fundamentación de los derivados:


 Los precios de cualquier bien fluctúan de un día para otro.

 Las fluctuaciones de precios generan riesgo en los compradores y vendedores


que van a hacer una transacción en el futuro (ej.: agricultores que van a vender
su cosecha, compañías aéreas que deben comprar combustible, productores de
vehículos que deben comprar acero, etc.).

 Un forma de cubrirse contra las fluctuaciones futuras en los precios consiste en


realizar un contrato (denominado contrato de derivados) con otra parte en la que
se fija un precio futuro de los bienes a intercambiar.

 Estos contratos se conocen como contratos de derivados.

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2.5.1.- Concepto y características generales.

Ejemplo de protección contra el riesgo con derivados

Precio actual
50€
Precio

Precio pactado
Fijación del contrato con el derivado
A precio de 25€ 25€

tiempo
Utilidad de los derivados:

Las partes que fijan estos contratos pueden tratar de protegerse del riesgo de fluctuación de
los precios o especular para obtener un beneficio aprovechando el movimiento de los
precios.
También se pueden realizar operaciones de arbitraje para obtener un beneficio comprando y
vendiendo un activo simultáneamente en el mercado de derivados y el de contado cuando
existen desajusten en los precios.

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2.5.1.- Concepto y características generales.

Clasificación de los mercados de derivados en función de los activos negociados

De commodities o materias primas

Mercados de derivados Divisas


Tipos de interés (renta fija)
De activos financieros Acciones
Índices Bursátiles
Etc.

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2.5.1.- Concepto y características generales.

Clasificación de los mercados de derivados en función de las reglas de negociación


Mercados OTC (Over the Counter):
Mercados sin un sistema normalizado de negociación en el que el riesgo es
directamente asumido por las partes.

Riesgo de contrapartida

Comprador Vendedor
Contrato

Mercados Organizados:
Mercados que se organizan y funcionan bajo unas reglas específicas, que están
basados en la denominada Cámara de Compensación y en la estandarización
(tipificación) de los contratos.

Riesgo de contrapartida Riesgo de contrapartida

Comprador Cámara de Vendedor


Contrato compensación Contrato

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2.5.1.- Concepto y características generales.

A. Distribuidores SA compra directamente a la empresa Trigos Castilla SA un futuro sobre 100


toneladas de trigo a entregar dentro de 3 meses.

B. GLOBAL S.A., compra un contrato de derivados en el mercado CME para cubrirse contra
futuras subidas del precio del acero.

C. Iberia realiza un contrato con JP MORGAN para cubrirse contra las posibles subidas de los
precios del petróleo en los próximos meses.

D. Para protegerse de posibles bajadas del precio del cobre que extrae, la empresa Copper SA
acude al mercado NYSE a vender futuros sobre un tipo de cobre estándar.

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2.5.2.- Los mercados organizados

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2.5.2.- Los mercados organizados.

a) Funcionamiento de los Mercados Organizados


Lo característico de los mercados de opciones y futuros es su organización y modo de operar,
basados en:

Funcionamiento de la cámara de compensación:


 La cámara de compensación efectúa funciones de compensación y liquidación de las
operaciones, actuando como vendedor para los compradores y como comprador para
los vendedores. Por tanto, las partes negociadoras de un contrato no se obligan entre
sí, sino que lo hacen respecto a la Cámara.

 Para eliminar el riesgo de contrapartida la Cámara exige una garantía (denominada


depósito o margen inicial) por cada operación de compra y venta de futuros (venta
de opciones).

 La Cámara ajusta diariamente los depósitos en función de los resultados de los


inversores. Este proceso se denomina “ajuste de mercado” o “marking to market”.

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Estandarización (tipificación) de los contratos:


Para facilitar la negociación de los contratos de derivados, en los mercados organizados se
establecen tipos de contratos estándar. En cada tipo de contrato se especifica:

-Tipo de activo subyacente.

-Cantidad del activo subyacente por contrato.

-Fecha de vencimiento.
-Otros elementos: fecha de entrega, lugar de entrega, multiplicador, etc.

Contrato de Futuros sobre aluminio CME (Chicago Mercantile Exchange)


25 Toneladas
Unidad de cada contrato Debe cumplir el requerimiento P1020A de North American and
International Registration Record
Precio de cotización Dolares estadounidenses por tonelada
Fluctuación mínima de precio $0.25 por tonelada
Contratos negociados 60 meses consecutivos
Fecha de la finalización de la
El tercer día hábil antes de la finalización del més de negociación.
negociación
Método de liquidación Entrega física
Entrega Depósitos del almacenamiento específicos durante el mes de la entrega

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2.5.2.- Los mercados organizados.

b) Derivados en los mercados organizados


b1) Contrato de futuros financieros (futuros):
Es un contrato, negociado en un mercado organizado, en el que las partes intervinientes
se obligan a comprar o vender un activo financiero en una fecha futura especificada y a
un precio convenido en el momento de la formalización del mismo.

Ejemplo: dos personas acuerdan la realización de un contrato de futuros sobre un activo x a un


precio de 12 euros dentro de 30 días:

Precio en el mercado al contado Ganancias/Pérdidas Comprador Ganancias/Pérdidas Vendedor


(día del vencimiento) (día del vencimiento) (día del vencimiento)
9 -3 3
10 -2 2
11 -1 1
12 0 0
13 1 -1
14 2 -2
15 3 -3

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Comprador del futuro (posición larga) Vendedor del futuro (posición corta)

Beneficio Beneficio

13

Precio 12 Precio
12 13
(contado a vencimiento) -1 (contado a vencimiento)

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Convergencia de los precios de futuro hacia el contado

Precio Precio
Futuro
contado

Futuro
contado

Vencimiento
Vencimiento Tiempo Tiempo

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Objetivos fundamentales de la contratación de futuros:

Especulación: tomar una posición determinada en el mercado de futuros con objeto


anticipar la evolución del activo subyacente.

Expectativas alcistas: compra de futuros.


Expectativas bajistas: venta de futuros.

Cobertura: reducir la posible pérdida generada por un movimiento desfavorable en el


precio de un activo.

Posición Riesgo a cubrir Operación de cobertura

Venta de futuros sobre el activo


Posesión de un activo Caída de las cotizaciones
a cubrir

Expectativas de adquirir un Compra de futuros sobre el


Subida de las cotizaciones
activo activo a cubrir

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2.5.2.- Los mercados organizados.

1. Un inversor tiene que vender acciones de una empresa dentro de 90 días y espera que el precio
de las mismas baje considerablemente. ¿Qué le interesaría hacer ahora en el mercado de futuros
para protegerse contra la bajada del precio de las acciones?

2. Un inversor que desea comprar acciones de Telefónica dentro de un mes, piensa que el precio de
las acciones en bolsa va a subir. ¿Qué podría hacer ahora en el mercado de futuros para no verse
afectado por la subida del precio?

3. Una sociedad de inversión piensa que las acciones de Inditex van a bajar en los próximos meses.
¿Cómo podría aprovecharse de esta situación utilizando los mercados de futuros?

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Operativa con futuros


En la fecha del contrato: se contrata con la
cámara y se depositan los márgenes.

Durante el contrato: se ajustan las cuentas.

Liquidación de la operación:

A vencimiento: entrega del activo


subyacente a cambio del precio
pactado.

A vencimiento: por diferencia entre el


precio pactado y el de liquidación.

En cualquier momento: se puede salir


del mercado adoptando una posición
contraria (obteniendo ganancias o
pérdidas)

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2.5.2.- Los mercados organizados.

MEFF: mercado de opciones y futuros financieros.


(También negocia futuros y swaps sobre energía)

Características de los principales contratos de futuros financieros (MEFF)

Activo Subyacente Características Nominal del contrato Fechas de vencimiento

Valor del índice en cada


Futuro Índice IBEX-35 momento multiplicado por 10
euros.
Tercer viernes del mes de
vencimiento.
Compuesto por los 35 Valor del índice en cada
Futuros mini sobre IBEX-35 valores con mayor liquidez momento multiplicado por 1
en bolsa. euro.

Valor del índice en cada


Futuros micro sobre IBEX-35 momento multiplicado por 0,1
euro.

Valor del índice en cada


Índice IBEX 35 Bancos Tercer viernes del mes de
Futuros IBEX Sectores momento multiplicado por 5
Índice IBEX 35 Energía vencimiento.
euro.

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Activo Subyacente Características Nominal del contrato Fechas de vencimiento

El activo subyacente es el Valor del índice en cada momento Tercer viernes del mes de
Futuro Índice IBEX-35 IMPACTO DIV
Índice IBEX-35 IMPACTO DIV multiplicado por 10 euros. diciembre de cada año.

Tercer viernes del mes del


Futuro sobre acciones Negociación sobre acciones
100 acciones. vencimiento
(nacionales y extranjeras) muy líquidas.
(por entrega - por diferencias)

Los dividendos correspondientes a


Futuro dividendo Acciones 1.000 acciones
Suma de dividendos ordinarios
Tercer viernes del mes de
de una compañía en un
diciembre (por diferencias)
periodo predeterminado Los dividendos correspondientes a
Futuro dividendo Acciones Plus
25.000 acciones

Bono Nocional de deuda


Décimo día del mes de
Pública con un cupón anual
Futuro sobre bono a 10 años 100.000 euros. vencimiento, o hábil siguiente
del 6% y vencimiento a 10
(por entrega)
años

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2.5.2.- Los mercados organizados.

b2) Contrato de opciones financieras:


Es un contrato que da derecho a una de las partes, la compradora, a comprar o vender
cierto activo financiero a un precio prefijado o de ejercicio en una fecha o período
determinado.
El contrato obliga a la parte vendedora (emisora) a vender o comprar el activo al
precio y en la fecha convenida.

Opción de compra (call): ofrece a su poseedor el derecho de comprar un número de


unidades del activo subyacente a un precio fijo y con un plazo de vencimiento
establecido de antemano.
Opción de venta (put): proporciona a su poseedor el derecho a vender un número
de unidades de activo subyacente a un precio y plazo previamente determinados.

Respecto a la fecha de vencimiento, los tipos más frecuentes de


opciones (tanto de compra como de venta) son:
Tipo europeo: cuando el contrato sólo puede ejecutarse en una
fecha determinada.
Tipo americano: cuando el contrato puede ejecutarse durante un
cierto período de tiempo (3 ó 6 meses generalmente).

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Opción de compra Opción de venta

•Derecho a comprar el activo subyacente al •Derecho a vender el activo subyacente al


vendedor de la opción en una fecha o vendedor de la opción en la fecha o
Comprador periodo de ejercicio al precio de ejercicio. periodo de ejercicio al precio de ejercicio.

•Paga una prima (precio) por obtener ese •Paga una prima (precio) por obtener ese
derecho. derecho.

•Obligación de vender al comprador, si éste •Obligación de comprar al comprador, si


ejerce la opción, el activo subyacente en éste ejerce la opción, el activo subyacente
una fecha o periodo de ejercicio al precio en una fecha o periodo de ejercicio al
Vendedor de ejercicio. precio de ejercicio.

•Obtiene una prima (precio) por obligarse •Obtiene una prima (precio) por obligarse
con el comprador. con el comprador.

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Ejemplo: el día 3 de marzo el señor x compra una opción de compra a vencimiento junio con un
precio de ejercicio de 12 euros pagando una prima de 0,5 euros. A la vez el señor Y vende ese mismo
contrato obteniendo una prima de 0,5 euros
Opción de compra
Precio en el mercado al contado Resultado Comprador Resultado Vendedor
(el día de ejercicio) (el día de ejercicio) (el día de ejercicio)
10 -0.5 0.5
11 -0.5 0.5
12 -0.5 0.5
13 0.5 -0.5
14 1.5 -1.5
15 2.5 -2.5

Ejemplo: el día 3 de marzo el señor x compra una opción de venta a vencimiento junio con un
precio de ejercicio de 12 euros pagando una prima de 0,5 euros. A la vez el señor Y vende ese
mismo contrato obteniendo una prima de 0,5 euros.
Opción de venta
Precio en el mercado al contado Resultado Comprador Resultado Vendedor
(el día de ejercicio) (el día de ejercicio) (el día de ejercicio)
9 2.5 -2.5
10 1.5 -1.5
11 0.5 -0.5
12 -0.5 0.5
13 -0.5 0.5
14 -0.5 0.5

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Opción de compra Opción de venta


3.50 € 3.50 € Comprador
3.00 € Comprador 3.00 €
2.50 € 2.50 €
2.00 € 2.00 €
1.50 € 1.50 €
1.00 € 1.00 €
0.50 € 0.50 €
0.00 € 0.00 €
-0.50 € 9 10 11 12 13 14 15 16 -0.50 € 9 10 11 12 13 14 15 16
-1.00 € -1.00 €
Precio (contado vto) Precio (contado vto)
1.00 € Vendedor 1.00 € Vendedor
0.50 € 0.50 €
0.00 € 0.00 €
-0.50 € 9 10 11 12 13 14 15 16 -0.50 € 9 10 11 12 13 14 15 16
-1.00 € -1.00 €
-1.50 € -1.50 €
-2.00 € -2.00 €
-2.50 € -2.50 €
-3.00 € -3.00 €
-3.50 € -3.50 € Precio (contado vto)
Precio (contado vto)

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Objetivos fundamentales de la contratación de opciones:

Especulación:
Expectativas alcistas: compra de una opción de compra (call) o venta de una opción
de venta (put).
Expectativas bajistas: compra de una opción de venta (put) o venta de una opción de
compra (call).

Cobertura:

Posición Riesgo a cubrir Operación de cobertura

Compra de opción de venta


Posesión de un activo Caída de las cotizaciones
(put) sobre el activo a cubrir

Expectativas de adquirir un Compra de opción de compra


Subida de las cotizaciones
activo (call) sobre el activo a cubrir

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Operativa con opciones


En la fecha del contrato: se contrata con la
cámara. El comprador adquiere un derecho y
el vendedor una obligación. El vendedor
deposita un margen y el comprador paga una
prima.
Durante el contrato: se ajusta la cuenta del
vendedor.

Liquidación de la operación:

En la fecha de ejercicio: si se ejerce la


opción se entrega el activo subyacente a
cambio del precio pactado.

En la fecha de ejercicio: si se ejerce la


opción se liquida por diferencia entre el
precio pactado y el de liquidación.
En la fecha de ejercicio: si no se ejerce la
opción finaliza la relación. Se devuelven
las garantías al vendedor.

En cualquier momento: se puede salir


del mercado adoptando una posición
contraria sobre el mismo tipo de opción
(obteniendo ganancias o pérdidas). El
comprador también puede optar por
esperar al vencimiento.
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2.5.2.- Los mercados organizados.

Mercados organizados de opciones en España


En España existen un mercado organizado sobre opciones financieras:

: mercado de opciones y futuros financieros.

Características de los principales contratos de opciones financieras

Tipo de Activo
Nominal contrato Tipo Fechas de vencimiento
contrato subyacente
Cada punto se
Opciones sobre Futuro MINI Tercer viernes del mes
multiplica por 1 Europea
el IBEX-35 IBEX-35. de vencimiento.
euro
Tercer viernes del mes
Americana o de vencimiento (en tipo
Opciones sobre Acciones europea americana se puede
100 acciones
acciones españolas (entrega a ejercer en cualquier día
vencimiento) hábil hasta el
vencimiento).

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2.5.2.- Los mercados organizados.

Fechas de vencimiento y precio Opciones de compra (CALL) Opciones de venta (PUT)


Datos a 12 de marzo de ejercicio por acción Precio (prima) de cierre en € Precio (prima) de cierre en €
de 2019
Opciones sobre el Mar-19 8.900 278,00 1,00
IBEX-35 Mar-19 9.000 182,00 6,00
Mar-19 9.100 98,00 22,00
Mar-19 9.200 38,00 61,00
Mar-19 9.300 9,00 132,00
Abr-19 8.900 308,00 81,00
Abr-19 9.000 236,00 109,00
Abr-19 9.100 172,00 145,00
Abr-19 9.200 120,00 193,00
Abr-19 9.300 79,00 252,00
May-19 8.900 338,00 155,00
May-19 9.000 272,00 189,00
May-19 9.100 214,00 230,00
May-19 9.200 165,00 281,00
May-19 9.300 123,00 339,00
Jun-19 8.900 362,00 226,00
Jun-19 9.000 300,00 264,00
Jun-19 9.100 246,00 310,00
Jun-19 9.200 199,00 363,00
Jun-19 9.300 159,00 423,00

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2.5.3.- Los mercados OTC

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2.5.3.- Los mercados OTC.

Derivados en los mercados OTC

a) Contrato a plazo:
Acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro
por un precio determinado. Son acuerdos privados entre dos instituciones o
agentes y por tanto no son negociables en un mercado.

b) Opciones:
Contrato privado entre dos partes (o agentes) que da derecho a una de ellas, la
compradora, a comprar o vender cierto activo financiero a un precio prefijado o de
ejercicio en una fecha o período determinado. No son negociables en un mercado.

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2.5.3.- Los mercados OTC.

c) CFD (Contracts for difference):


Contratos en los que un inversor y una entidad financiera acuerdan intercambiarse la diferencia
entre el precio de compra de un determinado activo subyacente en la fecha de contratación y el
precio de venta de ese activo subyacente en la fecha de liquidación del contrato.
Compra de CFD: se obtienen ganancias cuando el precio del activo subyacente sube.
Venta de CFD: se obtienen ganancias cuando el precio del activo subyacente baja.

Vencimiento: los CFD se liquidan diariamente pero se pueden prorrogar las posiciones abiertas
los días que se dese.

Garantías: no se desembolsa el precio de compra o venta, sino un porcentaje del mismo en


concepto de garantía (se pueden exigir garantías adicionales).
Ejemplo:
Un inversor compra un contrato CFD por 100 acciones sobre la empresa X cuando esta cotiza a
10 euros. La entidad financiera le exige una garantía del 10% (garantía: 100 euros).
Tipo de operación Precio activo subyacente (fecha de liquidación) Resultado
Compra 12 € 200 €
Compra 8€ -200 €
Venta 12 € -200 €
Venta 8€ 200 €

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2.5.3.- Los mercados OTC.

d) FRAs:
Contratos en los que dos partes acuerdan en un momento determinado (t0) la liquidación
en una fecha futura (t1), llamada fecha de inicio, del diferencial entre un tipo de interés
pactado y el de la liquidación, aplicado a un importe teórico N durante un período.

Actúan como mecanismos de protección ante movimientos no deseados e imprevistos de


los tipos de interés.
Fecha de Fecha de Fecha de finalización
contratación liquidación de la cobertura
t0 t1 t2

Período de espera Período de garantía

Al comienzo del periodo de garantía (fecha liquidación) se compara el tipo pactado con
el tipo de referencia convenido previamente (LIBOR, EURIBOR …).
-Si el tipo de referencia (liquidación) es mayor que el asegurado, el comprador del
FRA tiene derecho a una compensación por parte del vendedor.
-Si el tipo de referencia (liquidación) es menor que el garantizado, el comprador ha
de compensar al vendedor del FRA.

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2.5.3.- Los mercados OTC.

e) Swaps:
Transacciones entre dos partes en la que la primera de las parte promete hacerle un
pago a la segunda, y ésta, a su vez, promete hacerle un pago a la primera. Los pagos
para ambas partes se calculan mediante fórmulas diferentes, pero se realizan según un
calendario de fechas futuras acordadas.

Ejemplo de swaps de tipos de interés (IRS)


Permutas de carácter financiero en las que se intercambian obligaciones de
pago correspondientes a intereses de préstamos de carácter diferente,
referidas a un determinado valor nocional en una mismo moneda.

Fijo Variable

Empresa A 2,00% EURIBOR a 6 meses +1,50%

Empresa B 4,00% EURIBOR a 6 meses +2,50%

1,00%
Swap
Empresa A Empresa B
acordado
EURIBOR

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