LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS DE LA INDUSTRIA DE LA CONFIANZA AL VALOR DE LOS ACCIONISTAS

En la pared de la sala de juntas colgaba el logotipo de Reliance Industries Limited (RIL), bajo el cual
se imprimía el lema "Crecimiento es vida", que describía acertadamente la estrategia de la
compañía. RIL había realizado inversiones masivas para apoyar el crecimiento. Como el mayor
conglomerado del sector privado en India, tenía planes ambiciosos para ampliar la capacidad en su
negocio principal de refinería de petróleo, con miles de millones de INR presupuestados para nuevas
plantas. También destinó grandes cantidades de capital para el lanzamiento de su negocio móvil de
cuarta generación en la India.

Antes de que se pudieran obtener los rendimientos de estas inversiones, era el momento
nuevamente para que Mukesh Ambani, presidente de la junta y director gerente, liderara la junta
para tomar una decisión sobre su política de dividendos para el año 2015-2016. (Desde la muerte
del fundador de la empresa, su hijo mayor, Mukesh, había sido presidente de RIL). La compañía
había pagado constantemente un dividendo creciente a sus accionistas entre 2011 y 2015, pero el
precio de sus acciones había fluctuado en una tendencia a la baja, en línea con Una disminución
constante del retorno de la inversión de la compañía.

El desafío para Mukesh era equilibrar la necesidad de capital para respaldar el crecimiento con la
necesidad de maximizar el valor de los accionistas mediante pagos de dividendos. Si la junta
decidiera reducir los pagos de dividendos, ¿los accionistas de RIL interpretarían esto como una señal
de que la compañía estaba en problemas? ¿Reaccionarían vendiendo las acciones de RIL? Por otro
lado, a pesar de que la compañía había aumentado los dividendos de manera constante, el precio
de sus acciones había caído durante el mismo período.

Mukesh sabía que necesitaba trabajar con la junta para diseñar una política de dividendos que
aumentaría la confianza de los inversores en RIL.

Reliance Industries Limited

Con sede en Mumbai, RIL era la compañía principal de Reliance Group y el mayor conglomerado del
sector privado en India. El Grupo comenzó como un negocio textil en 1966 y creció hasta convertirse
en el mayor productor de hilados de poliéster y fibra del mundo, durante el cual también se
diversificó en otros sectores. Los cuatro negocios principales de RIL fueron, en orden descendente,
los ingresos del negocio: refinería de petróleo, productos petroquímicos, producción de petróleo y
gas y venta minorista. Era uno de los mayores productores de productos petroquímicos y era dueño
de la refinería de petróleo más grande del mundo, ubicada en Jamnagar. En el año financiero 2014-
2015, su negocio de refinación alcanzó ganancias récord antes de impuestos de INR158bn.

A los ojos de los accionistas, RIL era una empresa de primera línea que creció constantemente a lo
largo de los años, desde una pequeña empresa textil hasta el conglomerado en que se había
convertido. Fue una de las compañías más rentables del país, la primera compañía privada india que
formó parte de la lista Global Fortune 500 y un nombre familiar y de confianza entre los accionistas
indios. A fines de enero de 2015, la capitalización bursátil de RIL había superado INR3trn.
Número público de Reliance

RIL se cotizó en la Bolsa de Valores de Bombay en 1977 para ofrecer 28 millones de acciones. La
emisión fue sobre suscrita por los inversionistas siete veces.5 Entre 1977 y 2009, la compañía había
emitido acciones de capital de bonificación tres veces, las dos últimas ofrecieron acciones de
bonificación en una proporción de acciones a capital de 1: 1.6 También ofrecieron múltiples
compartir problemas e implementar programas de recompra de acciones. En 1992, RIL se convirtió
en la primera compañía india en reunir capital en el mercado extranjero a través de una emisión
global de recibos de depósito en Luxemburgo.

INR1,000 invertidos en el momento de la OPI en Reliance en 1977-78 ha crecido a INR7.78 lakhs

(INR778,000) a un CAGR del 21.6%. Reliance tiene un historial único de crecimiento orgánico y
creación de valor desde que se convirtió en una empresa pública. . . Para su gran familia de
accionistas, hemos creado valor mediante un crecimiento rentable constante y una inversión
continua en oportunidades de negocios.

- Mukesh Ambani, Presidente de la Junta y Director General de RIL

Política de Dividendos de Confianza

RIL pagaba dividendos consistentemente. No solo aumentó los dividendos a los accionistas
anualmente, de 7 INR por acción en 2010 a 10 INR por acción en 2015, sino que la desaceleración
del mercado global tampoco pareció disuadir su compromiso de realizar pagos de dividendos.
Incluso durante la crisis financiera mundial en 2008 y 2009, durante dos años consecutivos pagó un
dividendo de INR13 por 2000s9 por cada acción de INR10 mantenida en valor nominal, 8 el
dividendo más alto que pagó en el [ver Anexo 2]. En 2011, cuando el precio de las acciones de RIL
cayó un 24% frente al Sensex, el índice de referencia de la Bolsa de Valores de Bombay, continuó
aumentando su dividendo.
Hasta marzo de 2015, RIL tenía una relación de deuda a capital de 0,45 a 1,11. Tenía un valor de
INR844.700 millones en reservas de efectivo y equivalentes. Sin embargo, su flujo de efectivo libre
ha sido negativo desde 2014. Desde 2013 hasta 2015, la deuda neta de la compañía La proporción
de EBIDTA13 a EBIDTA13 aumentó considerablemente de menos de 1 a más de 2.5.14 Políticas de
dividendos de otros conglomerados de la India
Al establecer una política de dividendos para RIL, la junta podría usar las políticas de dividendos de
otros conglomerados de la India como referencia. Algunas empresas eran más amigables con los
inversores y ofrecían porcentajes de dividendos más altos; otros se vieron limitados por las
necesidades de inversión de capital y pagaron ratios más bajos.

Las formas en que se determinaron las proporciones también variaron. Algunas compañías pagaron
una proporción constante de sus ganancias como dividendos, de manera que el inversionista podría
esperar un ingreso de dividendos regular que fluctuara con las ganancias. Otros garantizaban un
dividendo fijo por INR de valor nominal, independientemente de las ganancias. También hubo
aquellos que priorizaron las inversiones de la compañía sobre los pagos y solo pagaron dividendos
del capital restante después de que hubiera asignado inversiones para el año futuro. Una compañía
usualmente elige entre estos tres enfoques basándose en sus etapas de desarrollo y crecimiento.

Los ratios de pago también diferían por sectores. Por ejemplo, los índices de pago de dividendos de
RIL no se consideraron generosos en comparación con las empresas del sector de tecnología de la
información, donde los índices de pago altos eran comunes. Infosys, una de las principales empresas
indias de TI, tuvo un índice de pago de 2015 61.37%, el índice de pago de RIL para ese año fue de
14.24% [ver Anexo 3].

Además de RIL, había otros conglomerados indios que habían pagado dividendos significativos en
sus ganancias netas a los accionistas. Cuando estas empresas pagaron generosos dividendos, los
inversores también respondieron favorablemente a sus acciones, lo que condujo a ganancias en los
precios de las acciones. Entre las empresas que cotizan en la India que superaron el mercado de
valores de 2005 a 2014, las 10 principales con las tasas de pago de dividendos más altas registraron
una ganancia de sus acciones, en promedio, del 38% anual, superando el 17% del rendimiento
anualizado compuesto del Sensex. Los índices de pago de estas compañías fueron más del 25%. Uno
fue Procter & Gamble Hygiene and Health Care, que, en promedio, pagó alrededor del 40% de sus
ganancias como dividendos durante estos 10 años, cuando la tasa de crecimiento anual compuesta
de su ganancia neta fue de 9. % y el precio de sus acciones creció alrededor del 30% cada año.

Sin embargo, para RIL, a pesar de ser la tercera acción más grande en términos de capitalización de
mercado18 y la compañía más rentable19 en Sensex en 2015, el precio de sus acciones fluctuó y
disminuyó en general en los últimos cinco años. Entre 2011 y 2015, el Sensex ganó un 29%, mientras
que las acciones de RIL cayeron un 6%, y en un punto las acciones de RIL cayeron un 30% por debajo
de su máximo en este período. A los inversores les preocupaba que RIL no generara suficientes
ganancias de las inversiones en su negocio de refinación y el impacto de una menor producción de
gas en la India. Tampoco estaban seguros de los beneficios de las inversiones de RIL en la nueva
unidad de telecomunicaciones, en la que había invertido el 19% de su capital total, pero aún no
había generado ningún ingreso.

Dilema de decisión

Empresa: Retención de ganancias por inversiones

La otra cara de los dividendos distribuidos fueron las ganancias retenidas. Mukesh sabía que el
efectivo era el elemento vital de cada negocio y que los pagos de dividendos liberales podrían
afectar la administración de efectivo. En un negocio en crecimiento como RIL, la compañía
necesitaba reservas de efectivo óptimas para implementar transacciones comerciales y rotar el
dinero de manera eficiente en el ciclo operativo sin afectar negativamente su posición de efectivo.
Esto fue crítico, ya que RIL había planeado grandes proyectos que requerían inversiones
sustanciales.
Como parte de un plan de crecimiento a largo plazo para su negocio principal, se presupuestó una
inversión de USD 13 mil millones para agregar capacidad y mejorar su complejo de refinería de
Jamnagar. Esto fue parte de la mayor inversión de INR2trn presupuestada para su negocio de
petroquímicos y petróleo; El dinero se invertirá a finales de 2016.

Además, RIL se estaba preparando para el lanzamiento en 2016 de su nueva unidad de

telecomunicaciones, Jio, un proveedor de servicios móviles 4G que tendría una amplia cobertura en
todo el país. Sin embargo, los inversores vieron el gran despliegue como un testimonio de la
capacidad de la compañía para aprovechar el crecimiento futuro. La compañía ya había invertido
más de INR850bn en Jio en preparación para su lanzamiento y planificó nuevas inversiones de
INR1.5trn para ampliar la cobertura de la red en los próximos años. No había ninguna garantía
cuando este nuevo negocio comenzaría a recompensar a la compañía en términos de ganancias y
las nuevas empresas con grandes inversiones iniciales como esta podrían generar pérdidas al
principio, si no se administran bien. El rendimiento del capital empleado se redujo como resultado
de esta inversión plurianual, pero se vio respaldado por mayores márgenes de su negocio
petroquímico.
Estas inversiones desarrollarán nuevas capacidades, fortalecerán nuestras posiciones globales,
mejorarán el rendimiento del capital y harán que nuestros negocios de refinerías y petroquímicos
existentes se encuentren entre los más competitivos del mundo.

- Mukesh Ambani, Presidente de la Junta y Director General de RIL

En el año financiero 2014-2015, RIL gastó más de INR1 trn en gastos de capital. De 2011 a 2015, los
índices de retención de la compañía se mantuvieron relativamente constantes en alrededor de 85%
a 86%, pero hubo una disminución continua en el rendimiento del capital empleado (ROCE), de
13.6% a 10.6% [ver Anexo 3]. Esto podría indicar un uso subóptimo de los recursos o una generación
inadecuada de rendimiento sobre los recursos empleados. El consejo tuvo que encontrar una
política de retención que permitiera que las inversiones futuras respaldaran el crecimiento previsto.

Un buen negocio sin inversiones no se consideraba un negocio de larga duración, pero no tenía
sentido poseer un buen negocio si las ganancias no se reinvertían con prudencia ni se distribuían a
los accionistas.
Accionistas: maximizar el patrimonio Los accionistas se preocuparon por su bienestar financiero al
maximizar el valor de los accionistas, que podría determinarse por el precio de la acción y la
capacidad de la administración para pagar dividendos oportunamente y aumentar las ganancias.
Básicamente, la suma de todas las decisiones estratégicas que la administración tomó para
aumentar la capacidad de la empresa para crecer con el tiempo afectó el valor de los accionistas. En
el sentido más amplio, maximizar el valor de la empresa maximizaría el valor de los accionistas, y
eso significaba garantizar la rentabilidad al optimizar las operaciones y también invertir en proyectos
para el crecimiento futuro. En sentido estricto, el valor de los accionistas también podría
maximizarse en el valor de cada unidad de acciones, que estaba sujeta a las condiciones externas
del mercado de valores y las actividades de compra y venta de los inversores.
La disminución de los rendimientos de RIL sobre el capital empleado también afectó a algunos
inversores, especialmente a los inversores a largo plazo que eran más sensibles a los bajos
rendimientos del capital empleado porque esto indicaba una baja eficiencia en el uso de los
recursos, lo que podría afectar sus rendimientos futuros.

El valor informativo de la política de dividendos

Los miembros de la Junta querían que la política de dividendos enviara el mensaje correcto a los
inversores, que era que RIL se preocupaba por su bienestar financiero. Además de los resultados
anuales de la compañía, los inversionistas vieron los dividendos como una señal de la salud
financiera y del crecimiento futuro de la compañía. La dificultad para elaborar el mensaje correcto
con una política de dividendos era que los inversores podían responder de muchas maneras
diferentes.

Los accionistas mantuvieron una amplia gama de objetivos y expectativas en el rendimiento de sus
inversiones. Incluso aquellos accionistas que buscan una rentabilidad estable podrían querer un
dividendo recurrente y estable, o podrían querer un crecimiento anualizado estable en el valor de
las acciones, o ambos. Esto hizo difícil predecir el impacto de una política de dividendos sobre los
comportamientos subsiguientes de los inversores en el mercado de valores.

Pero, ¿qué pasaría si los inversores actuaran de acuerdo con sus propias ideas de maximizar el valor,
sin importar la política de dividendos? Ellos comprarían o venderían acciones de todos modos a
voluntad. ¿Importó si algunos inversores recibieron el mensaje equivocado? RIL valoró el apoyo de
sus accionistas y, si el pago de dividendos afectó el comportamiento de los inversores en el mercado
bursátil, Mukesh necesitaba asegurarse de que la empresa alcanzara el resultado deseado al tener
la política de dividendos óptima.

RIL también podría emitir acciones de bonificación a los accionistas u ofrecer recompras de acciones,
aunque las acciones de bonificación normalmente se emitían sobre el dividendo en efectivo original
en lugar de como un reemplazo del dividendo en efectivo.

El camino por delante

Mukesh y el consejo tuvieron que considerar si su política de dividendos afectó el precio de sus
acciones y cómo. Esto determinaría si deberían tratar de influir en los comportamientos de inversión
con la política de dividendos. Pero, ¿cómo podrían darse cuenta de eso? El consejo también tuvo
que decidir si implementar una política de dividendos conservadora sin aumento de dividendos, una
política coherente con el mismo aumento de dividendos anual o una agresiva con un aumento de
dividendos por encima del promedio. ¿Cómo afectaría cualquier decisión a la capacidad de RIL de
reducir los dividendos en el futuro? ¿Debería considerar un dividendo no en efectivo como las
acciones de bonificación?
¿Qué factores debe mencionar Mukesh en la reunión y cómo debe liderar la discusión, de modo que
el consejo pueda evaluar exhaustivamente cada factor y proponer una política de dividendos óptima
que satisfaga los planes de crecimiento de la empresa y sus accionistas?
1. Analice la política de dividendos de RIL para maximizar la riqueza de los accionistas y aconseje
sobre una política de dividendos óptima para garantizar que se maximice la riqueza de los
accionistas.
2. Estudie el impacto de la política de dividendos de RIL en su desempeño de precio de las acciones
y discuta la relevancia de la teoría de dividendos para RIL.
3. Evaluar la política de retención de RIL para inversiones y su retorno sobre el capital empleado, y
determinar su impacto en el comportamiento de inversión de los accionistas de RIL
4. Aplicando el modelo de descuento de dividendos, determine la relevancia de la política de
dividendos de RIL para el comportamiento de los inversionistas y para la toma de decisiones de la
junta.