ESTRATEGIA ACCIONES COLOMBIA

Marzo 2019
 Actualización:
Septiembre 2016
Retorno por dividendos esperado del COLCAP se destaca a nivel regional
 Colombia es el segundo mercado de mejor desempeño en lo corrido de 2019 (en pesos +15.5% y en dólares
+21.01%) después del Shanghai Composite, lo que demuestra que las caídas del 2018 dejaron una oportunidad
muy atractiva de inversión estructural en acciones colombianas.
 Crecimiento del PIB de 2018 muestra una recuperación de la mayoría de los sectores pero sorprende la
importante revisión a la baja del crecimiento de 2017 de 1.8% a 1.4%. De otro lado, aunque el sector
construcción mostró un buen comportamiento en la última parte del 2018, su crecimiento fue tan solo de 0.3%
en el año. En Grupo Bolívar* proyectamos un crecimiento de 3.2% para el 2019, favorecido por los sectores
financiero, comercio y estabilización de construcción.
 Resultados financieros 2018 dan cuenta de una recuperación frente al año anterior, sin embargo, la principal
recuperación se daría durante 2019. Un cambio que sí es notorio es el incremento en los dividendos propuestos
por las compañías que llevaría el retorno por dividendos del COLCAP a ubicarse en 3.75%, su nivel más atractivo
frente a TES desde enero de 2014.
 En lo corrido del año, y alineado a nuestras expectativas expuestas en El Libro 2019, De liquidez y
oportunidades, estar expuesto a sector cíclicos ha dado un buen resultado. No obstante, en la medida que
esperamos un aumento de la volatilidad luego de la reunión de la Fed, recomendamos aumentar la exposición a
compañías con menor beta, como por ejemplo Grupo Energía Bogotá.
 Aunque el aumento de la volatilidad podría traer correcciones bajistas en el COLCAP, consideramos que las
acciones siguen teniendo un panorama favorable y por lo tanto, se debe seguir favoreciendo el
posicionamiento en acciones que tienen un alto potencial de retorno y no están expuestas a riesgos de
investigaciones pendientes o presiones de liquidez por vencimientos de deuda.
 Recientemente rebalanceamos nuestro portafolio de Top Picks con las siguientes ponderaciones : Grupo Sura
50%, Grupo Argos 30% y Grupo Energía Bogotá 20%.

*Cálculos realizados por la DEEE de Grupo Bolívar

 Colombia la segunda bolsa de mejor desempeño a nivel mundial en 2019
Desempeño mercados accionarios – año corrido
Moneda local 26.75%
18.00%

16.00%
14.5%
13.7%
14.00% 12.7% 13.1%
12.0% 12.3%
12.00% 11.3%
10.5% 10.4%
9.8% 10.1% 9.8%
10.00% 9.1%
8.4% 8.6%
7.6%
8.00% 6.8%
6.8% 6.1%
6.00%

4.00%
2.4%
2.00% 1.0% 1.2%

0.00%
OMX - SUECIA

FTSE MIB - ITALIA

Promedio Desarrollados

COLCAP - COLOMBIA

CSI 300 - CHINA

Promedio Emergentes

Promedio Total
FTSE/JSE - SURAFRICA
CAC 40 - FRANCIA

S&P/TSX - CANADA

MICEX - RUSIA
BOVESPA - BRASIL
FTSE 100 - INGLATERRA

S&P/ASX 200 - AUSTRALIA

NIKKEI 225 - JAPÓN

DAX - ALEMANIA

IPC - MEXICO

IPSA - CHILE

KOSPI - KOREA

ISE 100 - TURQUIA

IBEX 35 - ESPAÑA

S&P 500 - EEUU

S&P BSE - INDIA

DESARROLLADOS EMERGENTES

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras al 05 de marzo de 2019

 Colcap continuó con su buen desempeño en febrero

Acciones Febrero 2019 Variación año corrido

Corficolombiana 28.9% Corficolombiana 52.3%
Cemex 14.7% Cemex 29.6%
PFGrupo Aval 9.8% PFDavivienda 27.1%
Avianca Holdings 8.1% Ecopetrol 21.6%
PfBancolombia 8.0% Bancolombia 20.9%
Bancolombia 7.9% PfBancolombia 19.9%
Ecopetrol 6.8% PFGrupo Aval 17.1%
GEB 6.8% GEB 16.4%
PFDavivienda 5.9% ICOLCAP 15.0%
Banco Bogotá 5.6% HCOLSEL 14.8%
Colcap 4.2% Banco Bogotá 14.7%
ICOLCAP 4.0% Colcap 14.5%
HCOLSEL 3.9% Cemargos 14.2%
Almacenes Éxito 3.5% PFCemargos 13.8%
Canacol 2.8% Almacenes Éxito 12.3%
Celsia 2.7% Nutresa 10.7%
GrupoSura 1.5% Canacol 10.2%
Terpel 0.6% Celsia 9.1%
Cemargos 0.6% GrupoSura 8.0%
ISA 0.4% Avianca Holdings 6.9%
PFGrupoSura -0.1% PFGrupoSura 5.8%
PFCemargos -1.5% Grupo Argos 4.9%
Nutresa -1.7% PfGrupo Argos 3.3%
Grupo Argos -3.4% ISA 0.1%
Promigas -3.6% Terpel -2.7%
PfGrupo Argos -4.3% Promigas -3.3%
BVC -7.2% BVC -7.2%
Conconcreto -15.9% Conconcreto -14.1%

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras al 05 de marzo de 2019

 Sector de Energético y Financiero los de mejor desempeño
COLCAP por Sectores | Febrero 2019 COLCAP por Sectores año corrido

Materiales -0.5%
Transporte Aéreo 6.9%

Retail y alimentos 0.2% Utilities 9.1%

Utilities 3.8% Materiales 10.3%

COLCAP 4.2% Retail y alimentos 11.2%

Financiero 6.1% COLCAP 14.5%

Petróleo y Gas 6.8% Financiero 19.2%

Transporte Aéreo 8.1% Petróleo y Gas 21.4%

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras año corrido al 05 de marzo de 2019
 Leve mejora en el PMI durante febrero
PMI Davivienda Colombia
54
53
52 Por segundo mes consecutivo el PMI Davivienda se ubicó en
terreno de contracción , donde los nuevos pedidos volvieron
51
a caer, así como la producción y las compras de insumos. En
50 todo caso se destaca que la caída se da a un ritmo menor que
49 49.5
el de enero cuando el indicador se ubicó en 48.5. De otro
48 lado, el Indicador de Confianza Davivienda se ubicó en -
47 19.6%, deteriorándose levemente frente a la lectura de enero
46 de -18.5%.
45
De acuerdo a lo anterior, estos indicadores continúan
mar.-16
may.-16

mar.-17
may.-17

mar.-18
may.-18
sep.-16
nov.-16

sep.-17
nov.-17

sep.-18
nov.-18
jul.-16

ene.-17

jul.-17

ene.-18

jul.-18

ene.-19
produciendo señales mixtas sobre el desempeño económico
del país, lo que podría seguir traduciéndose en cautela
respecto a incrementos de tasa de interés por parte del Banco
Indicador de confianza – Davivienda
de la República.
-5.4 -4.2

-9.5
Las estimaciones de Grupo Bolívar apuntan a un crecimiento
-14.0
de 3.2% en 2019, en donde el sector financiero, el comercio y
-14.2 la estabilización de construcción debería contribuir a que
-18.8 -14.0 éste se alcance. Por lo tanto, aunque el ritmo de recuperación
-20.1 -19.6
-24.5
de la economía parezca muy moderado, debería seguir
-22.0 favoreciendo el crecimiento de utilidades de las compañías
-24.8 colombianas y por lo tanto, el buen desempeño del índice
-25.5 -25.6
-28.0
-28.5 -29.0 -30.0 COLCAP.
-30.6
ene.-17

ene.-18

ene.-19
nov.-16

nov.-17

nov.-18
sep.-16

may.-17

sep.-17

may.-18

sep.-18
mar.-17

jul.-17

mar.-18

jul.-18

6 *Indicador de Confianza de Davivienda fue creado en septiembre de 2016

Fuente: Bloomberg | DEEE Grupo Bolívar
 Con respecto a 2017, siete de doce sectores presentaron un mejor desempeño en 2018.
Se resalta la recuperación de Comercio, Construcción e Información y Comunicaciones
Crecimiento Económico por rama de actividad
2017 vs 2018
El crecimiento económico del año 2018 estuvo en línea con
2017
PIB 2.66 las estimaciones de Grupo Bolívar de 2.65%. Se resalta la
2018 recuperación que tuvieron los sectores de Manufactura y
Act. Artísticas 1.42 Construcción que después de presentar caídas en el 2017,
crecieron 2% y 0.3% respectivamente durante el 2018.
Admón. Pública y Defensa 4.13 asimismo, aunque Minería siguió presentando una tasa
negativa de crecimiento, ésta se moderó de 5.7% a -0.77%.
Act. Profesionales 5.03

Act. Inmobiliarias 1.96 Respecto a los sectores que jalonaron la actividad económica
del país durante el año que terminó, se pueden destacar
Financiero 3.10 Actividades Profesionales (+5.03%), Administración Pública y
Defensa (+4.13%) y Comercio y Transporte (+3.13%).
Info. y Comunicaciones 3.12
En los últimos meses los indicadores del sector construcción
Comercio y Transporte 3.13 han mostrado señales de estabilización o recuperación al
0.29 punto que los despachos de cemento crecieron 2.6% anual
Construcción
en Diciembre cuando durante la primera mitad de 2018
Servicios 2.72 tenían tasas negativas de variación. No obstante, el
desempeño del sector sigue siendo lento y es por esto que
Manufactura 1.99 fue el segundo sector de menor tasa de crecimiento durante
2018, lo que debería llevar a que las expectativas para este
Minería -0.77 sector se mantengan moderadas. A esto se podría sumar que
compañías como Cementos Argos y Cemex Latam Holdings
Agricultura 2.00
han dado guías de crecimiento en volúmenes para el
presente año entre 0% y 5%, más inclinados a una cifra
cercana a 2%.

7 Fuente: DANE
 PIB por el lado de la demanda: El consumo total siguió aumentando en el 4T18, favorecido por
todos los rubros, principalmente por el buen comportamiento del gasto del gobierno y los hogares.
De otro lado, la formación bruta de capital siguió consolidando su crecimiento en el 4T18.

PIB por demanda

Variación anual La demanda interna tuvo una importante recuperación
20
durante 2018 creciendo 3.8% y estando jalonada de manera
Consumo Total Hogares
importante por el gasto del gobierno que creció 5.9% anual
Gobierno Formación bruta de capital en un año en el que se realizaron elecciones presidenciales y
Exportaciones Importaciones de Congreso.

13.96
15
Del mismo modo, es importante resaltar el buen
comportamiento que presentó la formación bruta de capital
que creció en el año 3.5% y alcanzó tasas de 6.7% anual en el
cuarto trimestre cuando en la primera parte del año estuvo

8.38
10

7.80
7.27

entre cero y negativo.

6.67
6.63

6.37

5.65
En el frente externo sigue siendo notorio el avance del rubro
4.69

5.22
4.42
4.28

3.96

3.95

de importaciones que creció 14% anual en el último trimestre

3.67
3.71

3.95
3.41

3.49
5
3.41
3.59

3.77
3.34
3.15
2.86

2.76

3.21
2.79

2.99
2.51

y terminó el año 2018 con un crecimiento de 8% mientras

2.37
2.10

2.12

2.06
1.40

1.63
1.63
1.60

que las exportaciones tan solo lo hicieron al 1% durante el

1.42
0.11

año completo. Esta dinámica sigue reflejando el mejor

0 comportamiento del consumo interno pero el choque de la
-0.66

desaceleración global que debería mantener el déficit en

-0.90
-1.38

balanza comercial durante el 2019 y reflejarse en un alto

-2.19

-2.52

-2.70

nivele de déficit en cuenta corriente.

-3.57

-5
En términos generales, se empieza a ver una dinámica de
-5.97

recuperación en la inversión que acompaña el buen

-10 comportamiento del consumo y por lo tanto, mantiene la
I II III IV I II III IV expectativa de mayor tasa de crecimiento durante el presente
2017 P 2018 Pr
año pero el ritmo sigue siendo moderado.

8 Fuente: DANE
 Las compañías mejoraron sus cifras en 2018

Ingresos Utilidad Neta EBITDA

Balance
Variación Variación Variación 2018
2018 2017 2018 2017 2018 2017
anual anual anual
Construcción
Cemargos 8,418 8,533 -1.3% 178.6 -11 N/A 1,537 1424 7.9% Neutral
CLH* 1,108 1,206 -8.1% 63 46 36.1% 242.5 314 -22.8% Negativo
Conconcreto** 1,080 1,230 -12.2% 73 78 -6.4% 194 220 -11.5% Neutral
Consumo
Grupo Éxito 54,009 55,556 -2.8% 279 218 28.3% 3,308 3,151 5.0% Positivo
Nutresa 9,016 8,696 3.7% 505 420 20.3% 1,126 1,044 7.9% Positivo
Energía
Celsia 3,424 3,094 10.7% 228 149 52.9% 1,135 1,124 1.0% Positivo
ISA 7,174 6,954 3.16% 1,524 1,438 6.01% 4,811 4,439 8.37% Positivo
GEB 4,002 3,578 11.8% 1,704 1,500 13.6% ND ND ND ND
Financiero
Bancolombia 10,446 10,453 -0.1% 2,659 2,615 1.7% 3,616 3,993 -9.4% Negativo
Grupo Aval ND 10,514 ND 2,888 2,001 44.3% ND 4,915 ND Positivo
Bogotá ND 6,721 ND 2,825 1,924 46.8% ND 3,103 ND Positivo
Aereolíneas
Avianca* 4,891 4,442 10.1% 1 82 -98.6% 889 886 0.3% Negativo
Petróleo & Gas
Ecopetrol 67,820 55,210 22.8% 11,556 6,620 74.6% 30,798 23,075 33.5% Positivo
Holdings
Grupo Argos 14,314 14,573 -1.8% 671 611 9.9% 3,966 3,905 1.6% Neutral
Grupo Sura 19,240 19,400 -0.8% 1,183 1,256 -5.8% 1,680 1,768 -5.0% Negativo

El sector de construcción, Holdings y Aerolíneas reportaron las cifras más débiles en 2018, en medio de una recuperación
aún leve de la industria de la construcción, dificultades operacionales, y desinversiones. Por el contrario, sobresalen las
compañías del sector consumo, financiero y de energía, que se vieron beneficiadas por una recuperación del consumo, del
crédito, y de los precios de las materias primas y de energía. Para 2019, esperamos que el sector financiero presente un
mejor desempeño, y que se de una recuperación paulatina en el sector de la construcción.

Cifras en COP miles de millones -* Cifras en USD millones - **Cifras en COP millones
Incremento generalizado en los dividendos propuestos
Dividendos propuestos
Dividendo Variación Las compañías han dado a conocer la propuesta de
Compañía Dividend Yield
propuesto 2019 anual
distribución de utilidades y por ende los dividendos que
Grupo Aval COP 60 5.02% 25.0%
serán puestos a consideración de las Asambleas de
Avianca Holdings COP 50 2.87% -49.3%
Accionistas que se realizarán en su mayoría durante el mes de
Banco Davivienda COP 840 2.13% 5.0%
marzo de 2019.
Banco de Bogotá COP 3,840 5.73% 18.5%
Banco de Occidente COP 1,860 4.86% 10.7%
De las compañías que hacen parte del índice COLCAP
Banco Popular COP 19 6.91% 122.2%
sobresale con el mejor retorno por dividendos de
Bancolombia COP 1,092 2.95% 7.1% Corficolombiana y Ecopetrol, que incrementarían su
BVC COP 550 4.87% NA dividendo 231.6%, y 152.8% respectivamente, frente al
Celsia COP 184 4.21% 8.2% decretado el año anterior. No obstante también sobresalen
Cemargos COP 242 3.03% 6.1% los crecimientos en el dividendo de Grupo Aval y sus bancos.
Conconcreto COP 0 0.00% 0.0%
Corficolombiana COP 1,658 6.64% 231.6% Del otro lado, el débil desempeño del sector de aerolíneas en
Ecopetrol COP 225 7.03% 152.8% 2018 también se tradujo en un reducción en los dividendos,
El Cóndor COP 53 4.86% 2.9% de Avianca Holdings, que redujo su dividendo en 49.3% vs el
ETB Pendiente Pendiente NA año anterior. Asimismo, Promigas y Terpel redujeron su
GEB COP 130 6.28% 13.0% dividendo con respecto al año anterior.
Grupo Argos COP 350 1.95% 6.7%
Grupo Bolívar COP 1,333 2.59% 17.3% Por último, destacamos el aumento en el dividendo de la
Grupo Éxito COP 312 2.21% 28.4% mayoría de compañías, derivado de la positiva recuperación
Grupo Nutresa COP 612 2.34% 8.1% de sus utilidades.
Grupo Sura COP 550 1.57% 6.2%
ISA COP 552 3.90% 1.8% Sobre esta base el retorno por dividendos del COLCAP se
Carvajal COP 53 1.00% -55.9% situaría 3.75%, lo que representa un importante atractivo
Mineros COP 162 8.10% 3.8% para el mercado colombiano.
Promigas COP 355 6.83% -14.3%
Terpel COP 369 3.95% -31.5%
 Dividend yield del COLCAP alcanzaría su nivel más atractivo frente a TES desde 2014

Dividend Yield COLCAP / TES a 1 año

1.2 Las propuestas de dividendos que se presentarán en las
asambleas de accionistas anticipan un incremento
1.0 importante de los dividendos frente al año anterior; este
hecho podría llevar a que el retorno por dividendos del
0.8
índice COLCAP se ubique en 3.75%, lo que al compararse
0.6 con un TES genérico a 1 año que se encuentra en 4.7%,
lleva a que relativamente el retorno de las acciones luzca
0.4
bastante interesante, incluso en su mejor nivel desde
0.2 enero de 2014. A este hecho se suma que al hacer una
comparación con distintos mercados*, por primera vez
0.0 desde 2015, Colombia se ubica en la segunda posición en
mar.-09

may.-10

mar.-16

may.-17
sep.-12

nov.-13
jun.-14
ago.-08

feb.-12

ago.-15

feb.-19
oct.-09

oct.-16
ene.-08

dic.-10
jul.-11

ene.-15
abr.-13

dic.-17
jul.-18
retorno esperado por dividendos.

Lo anterior representa un factor adicional por el cual las

Rendimiento por dividendos estimado 2019 acciones lucen muy atractivas relativamente a los demás
activos en Colombia y debería seguir favoreciendo su
Brasil (Bovespa) 3.99 desempeño durante el 2019. Esto sin contar con que las
Colombia (Colcap) 3.75 valoraciones fundamentales nos siguen mostrando un
espacio de valorización importante para las acciones
México (Mexbol) 3.2 colombianas.
Emergentes (MSCI) 3.03
Como se mostró anteriormente, en el mercado
Asia Pacifico (MSCI) 2.9
colombiano, compañías como Mineros (8.1%), Ecopetrol
Chile (Ipsa) 2.84 (7.03%), Promigas (6.83%), Corficolombiana (6.64%) y
Perú (S&P Lima) 2.65
Grupo Energía Bogotá (6.28%) serían las de mayor
rendimiento ofrecido por dividendos.
Estados Unidos (S&P500) 2.09

*La comparación se realiza con los principales mercados que consideramos referencia para Colombia.
11 Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores
 La aproximación a través de sectores cíclicos o de alto beta ha tenido un buen resultado
Relación Retorno-Beta en 2019

Como lo planteamos en nuestra publicación EL Libro 2019: De liquidez y Oportunidades, este sería un año en el que ganar
exposición a sectores cíclicos podría traer un beneficio importante en términos de retorno en la medida que la recuperación
de la economía se ha venido afianzando y por lo tanto, sectores como el financiero podrían evidenciar una recuperación
importante en sus cifras. Asimismo, aunque no incluimos exposición directa a compañías del sector construcción en nuestro
portafolio de Top Picks, sí es claro que la estabilización de este sector luego de dos años muy complicados es una buena
noticia sobre su comportamiento en 2019, lo cual ha hecho que también estos títulos tengan un buen desempeño en lo
corrido del 2019. En otras palabras, tener exposición a compañías con un beta alto frente al mercado ha tenido un muy buen
resultado en términos de retorno. Ahora bien, dada la fuerte y rápida valorización del mercado y teniendo en cuenta la
volatilidad que se podría generar después de la reunión de la Reserva Federal el 20 de marzo, redujimos el beta de nuestras
recomendaciones al excluir a Bancolombia e incluir a Grupo Energía de Bogotá.

12
Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores
 Nuestros Top Picks han tenido un gran alpha frente al COLCAP
Retorno total TopPicks vs COLCAP
Base 100: 26 Oct 2018 Como lo hemos mencionado en ocasiones anteriores, la
25 recuperación de las acciones colombianas ha sido notoria
en los últimos meses y ha llevado que nuestro portafolio
COLCAP de Top Picks recupere gran terreno frente al COLCAP. Así, si
20 COLCAP ex Ecopetrol tomamos como punto de partida el 26 de Octubre de
18.56 2018 que fue la fecha de publicación de nuestro
Top Picks
documento anual, El Libro 2019: De liquidez y
oportunidades, en la que dimos a conocer nuestros Top
15 15.17
Picks para el presente año, observamos un claro
desempeño positivo de nuestras recomendaciones.

10 En retorno total desde la fecha mencionada, nuestros Top

9.40
Picks han rentado 18.6% mientras que el COLCAP o el
COLCAP ex Ecopetrol lo han hecho en 9.4% y 15.2%
respectivamente. Esto demuestra la creación de valor que
5
hasta el momento seguimos generando con nuestras
recomendaciones, y aunque el 2018 fue un año bastante
retador en el que el alpha promedio de nuestro portafolio
0 fue de -4 puntos porcentuales, en el largo plazo* el alpha
promedio de nuestras recomendaciones es de 10pp;
ratificando no solamente las bondades de la metodología
-5
fundamental sino la consistencia de una adecuada
selección de activos.

-10
oct.-18 nov.-18 dic.-18 ene.-19 feb.-19

*La medición se inició el 18 de febrero de 2016.

13 Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores | cifras al 5 de marzo de 2019
 Volatilidad de activos financieros en mínimos de seis meses

Volatilidad de activos financieros

normalizado base 100: enero 2018 El año arrancó con un cambio de tono en las
380 160 comunicaciones de la Reserva Federal en materia de tasas
COLCAP
de interés y reducción de la hoja de balance, lo que ha
VIX
llevado a que las preocupaciones frente a una recesión en
MOVE (Eje derecho) 150 Estados Unidos se moderen y a que el apetito por activos
330
JPM Global FX Vol (Eje de riesgo se recupere notoriamente. De la mano con esto,
derecho)
140
la volatilidad de los activos financieros ha descendido
rápidamente al punto que nos encontramos en los
280 mínimos de los últimos seis meses.
130
Es así como los distintos índices que miden la volatilidad
(MOVE: Volatilidad de los tesoros estadounidenses, VIX y el
230 120 índice de JP Morgan de monedas globales) presentan un
comportamiento similar a la volatilidad 30días del índice
COLCAP. Esta disminución adicionalmente puede estar
110
asociada a la expectativa que genera la reunión de la
180
Reserva Federal del próximo 20 de Marzo y que podría traer
100 anuncios relacionados con el menor interés de la Fed de
reducir rápidamente su hoja de balance.
130
90 Ahora bien, es importante tener en cuenta que usualmente
después de estos periodos de volatilidad tan baja, es
probable que ésta tenga repuntes importantes, por lo cual
80 80 aún seguimos recomendando tener una aproximación que
mar.-18

may.-18

sep.-18

nov.-18
feb.-18

jun.-18

ago.-18

feb.-19
oct.-18
ene.-18

abr.-18

jul.-18

dic.-18

ene.-19

favorezca tomar utilidades e incorporar activos defensivos

de bajo beta o alto retorno por dividendos como una
decisión táctica en los portafolios.

14
Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores
 Flujos a renta variable LatAm, en lo corrido del año, no tan significativos
Flujos de Inversión a Economías Emergentes

20

15

10
USD Miles de millones

-5

-10
África y Medio Oriente Europa América Latina Asia
-15
mar. 17

mar. 18
nov. 16

jul. 17

nov. 17

jul. 18

nov. 18
El cambio de tono de la Reserva Federal ha llevado a una recuperación importante de los flujos a mercados emergentes; sin
embargo, cuando se observan los destinados a renta variable lo que es evidente es que estos se han enfocado
principalmente en Asia, posiblemente por lo representativos que son estos mercados y por una expectativa creciente que la
guerra comercial entre Estados Unidos y China termine pronto. Dicho esto, lo que resulta llamativo es que el desempeño de
los mercados latinoamericanos sea tan positivo pero no esté acompañado de una entrada importante de flujos. Por este
motivo, la reunión de la Fed del próximo20 de marzo será clave para determinar si estos flujos finalmente repuntarán y
llevarán a valorizaciones fuertes de los mercados latinoamericanos o si por el contrario, en la medida en que la subida ha sido
sin volúmenes importantes de extranjeros, se puede presentar una corrección pronunciada. En todo caso, nos inclinamos a
pensar que la reunión terminará generando volatilidad y eventuales correcciones bajistas en los índices accionarios
latinoamericanos pero en el mediano y largo plazo la perspectiva es muy positiva para emergentes.

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Fuente: IIF | Cálculos Davivienda Corredores
 Potencial de retorno y escenarios en nuestro universo de cobertura

Potenciales de retorno Acciones Colombia

160% Aunque esperamos que la volatilidad de mercados
internacionales pueda aumentar luego de la reunión
140%
de la Reserva Federal el próximo 20 de marzo y esto
eventualmente pueda llevar a correcciones bajistas
Base en el COLCAP, lo que sí es claro es el cambio de tono
120%
del Banco Central Europeo y la Fed respecto a la
liquidez global; la cual parece que seguirá amplia y
100%
favoreciendo el desempeño de los mercados
emergentes.
80%
Por este motivo, consideramos que el
60% posicionamiento de los clientes debe seguir
favoreciendo las acciones con mayor potencial de
40% retorno, en especial, nuestros Top Picks (Grupo Sura,
Grupo Argos y Grupo Energía Bogotá) que aparte de
20% contar con rentabilidades esperadas atractivas, no
presentan riesgos de investigaciones pendientes o
0% presiones de liquidez por vencimientos de deuda en
el corto plazo.
-20%
Esto nos lleva a considerar entonces que las
-40% correcciones del mercado deben ser aprovechadas
para aumentar la exposición a acciones colombianas
Banco de Bogotá

Grupo Argos
Cemex LatAm Holdings

Grupo Éxito

Avianca

Celsia

ISA
GEB

Grupo Aval

Ecopetrol

Bancolombia
Cemargos
Corficolombiana

Grupo Sura

Nutresa

COLCAP

y, en todo caso, la toma de utilidades concentrarla en

nombres distintos a los mencionados anteriormente.

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Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores
 FICHAS TÉCNICAS

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 GRUPO SURA SOBREPONDERAR
Las oportunidades en un solo lugar Precio Objetivo: COP 42,900
Potencial: 22.4%
Hipótesis de Valor Riesgo: Medio
 Concentración de esfuerzos en rentabilización del Último Cierre: COP 35,060
portafolio, luego de años de aprendizajes e
Información de la acción
internacionalización.
Market Cap (COP): 19.9 bn
 Sinergias, desapalancamiento y expansión del ROE del
Flotante: 51.5%
negocio de pensiones y seguros probaría ser exitoso y
Dividendo anual
550
crearía valor para los accionistas. 2019e(COP) E:

 La recuperación de los resultados de Bancolombia y Grupo Dividend yield E: 1.6%

Argos, así como la fortaleza de Nutresa son sin duda un % COLCAP: 8.1%
catalizador adicional. # Acciones 575 mm

P/VL actual: 0.9x

Riesgos
P/U actual: 13.5x
 Cambios regulatorios, reformas pensionales y tendencia a la
Ultimo Precio: 35,060
baja en las comisiones del segmento mandatorio.
Max 52 semanas: 39,000
 La volatilidad de los mercados de capitales puede limitar en
Min 52 semanas: 30,800
el corto y mediano plazo la generación de utilidades.

Fuente: Bloomberg y Davivienda Corredores | Cálculos : Davivienda Corredores

 GRUPO ARGOS SOBREPONDERAR
Un portafolio de oportunidades transversales Precio Objetivo: COP 21,600
Potencial: 19.9%
Hipótesis de Valor Riesgo: Medio
 Diversificación y complementariedad en un portafolio Último Cierre: COP 18,020
estratégicamente estructurado para capturar
Información de la acción
oportunidades en infraestructura.
Market Cap (COP): 14.8 bn
 El ciclo económico, la estabilización de operaciones y el
Flotante: 40.9%
avance de proyectos, deberán reflejarse en mejores
Dividendo anual
350
resultados del Grupo. 2019e(COP) E:

 Las recientes caídas del precio de la acción no se justifican a Dividend yield E: 2.0%
nivel fundamental, incluso ante un escenario de alta acidez. % COLCAP: 5.4%

# Acciones 857 mm
Riesgos
P / VL actual: 1.0x
 Los requerimientos de capital de Odinsa podrían ralentizar
P / U actual: 28.7x
la recuperación de los niveles de apalancamiento.
Ultimo Precio: 18,020
 Lentitud de la infraestructura y presiones en precio y
Max 52 semanas: 20,400
volúmenes de materiales podrían limitar la dinámica de
Min 52 semanas: 14,380
recuperación de Cemargos.
 Ventas de portafolio de tierras podrían mantener un ritmo
lento a razón del ciclo actual de la construcción.

Fuente: Bloomberg y Davivienda Corredores | Cálculos : Davivienda Corredores

 SOBREPONDERAR
GRUPO ENERGÍA BOGOTÁ Precio Objetivo: COP 2,400
La joya del Distrito Potencial: 15.7%
Riesgo: Medio
Hipótesis de valor Último Cierre: COP 2,075

 Posición cómoda para explorar oportunidades de crecimiento sin

presionar indicadores de endeudamiento. Información de la acción

 Mezcla de negocios maduros y con potencial de crecimiento que Market Cap (COP): 19.1 bn
Flotante: 14.08%
apalanca la generación de valor. Dividendo anual
130
 Operaciones diversificadas por región, indispensable para una (COP) E:
Dividend yield E: 6.3%
compañía expuesta a riesgo regulatorio. % COLCAP: 5.9%
 Emisor de naturaleza defensiva y con un atractivo retorno por # Acciones 9,182 mm

dividendos. P/VL actual: 1.3x

P/U actual: 11.2x
A monitorear EV/EBITDA actual: 16.4x
Último Precio: 2,065
 Ajuste en política de distribución de dividendos por parte de Máx 52 semanas: 2,100
Mín 52 semanas: 1,700
Codensa teniendo en cuenta su plan de expansión.
 Cambios regulatorios teniendo en cuenta la actualización en la
remuneración que adelanta la CREG.
 Control del Distrito que expone a la compañía a descapitalizaciones
adicionales.
 Definición de un plan estratégico que le permita aprovechar sus
excedentes de caja eficientemente.
Fuente: Bloomberg, Capital IQ y Davivienda Corredores | Cálculos : Davivienda Corredores
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