UNIDAD 2

MERCADO DE CAMBIOS INTERNACIONALES

Cuando hablamos del mercado de cambios internacionales nos entramos de fondo

en el ámbito de las finanzas internacionales, específicamente en el mercado de
divisas. Esta temática se concentra mucho y tiene como fondo la discusión acerca
de la globalización de los mercados financieros, aspecto que Trujillo (2004)
argumenta como factores potencializadores de este proceso a:

 “La desregulación y liberalización de los mercados nacionales

 El progreso tecnológico: seguimiento o monitorización de los
mercados mundiales, ejecución de órdenes, análisis de riesgos y
oportunidades financieras
 Creciente institucionalización de los mercados financieros”. (p. 75)

Dentro del comercio internacional, que lo entendemos como el intercambio de

bienes y servicios entre los residentes de un país y los no residentes, existe un
mercado referido al flujo de capitales, en el cual encontramos el mercado de
divisas. El comercio entre los países y las inversiones extranjeras se realiza a
través de medios de cambio, es decir, por medio de divisas. Una divisa es una
moneda expresada en términos de moneda de otro país. “Las divisas están
representadas por una gran variedad de instrumentos de crédito, entre los
que se pueden mencionar los billetes y moneda metálica en moneda
extranjera, los cheques de viajero en moneda extranjera, los depósitos
bancarios en otros países, las letras de cambio internacionales giradas en
contra de residentes extranjeros o cualquier otro derecho altamente líquido
que se mantiene en contra de residentes del exterior”. (Cazar, 2001, p. 9)

En el mercado de divisas se negocian y se transan diversas divisas en el mercado

internacional. Las transacciones de los mercados de divisas suelen generarse en
su gran mayoría entre bancos, entidades financieras y empresas. “El mercado
internacional de divisas, es un mercado extrabursátil o over the counter, que
está formado por la red de instituciones financieras de todo el mundo; por
tanto, es la parte más internacional del mercado y la más libre puesto que
realiza sus transacciones en cualquier momento a través de cualquier medio
de comunicación. Es universal, careciendo de límites espaciales o
temporales, con excepción de los que imponen algunos países con respecto
a cierto tipo de operaciones, en todo caso, funciona las 24 horas del día y a
lo largo y ancho del mundo (…) Los principales mercados mundiales de
divisas son: Londres, Frankfurt, Zúrich, Nueva York, Chicago, Toronto,
Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne, Sydney y Bahréin”. (Mascareñas,
2012, p. 2)
En el mercado de divisas, a través de la oferta y la demanda de las mismas, se
determina la tasa de cambio, es decir, el precio de las divisas. “El tipo de cambio
no es sino el precio de una divisa expresado en términos de otra y se lo
determina mediante la interacción de los compradores y vendedores de
divisas en el respectivo mercado, asumiendo que no existan fuerzas
exógenas que interfieran o impongan restricciones en esa labor. Si esto es
así, el tipo de cambio es fijado por la demanda y la oferta de una divisa. La
demanda de una divisa en un momento dado depende del volumen de
transacciones internacionales que requieren de la ejecución de pagos a
residentes del exterior, es decir depende básicamente de las transacciones
deudoras de la balanza de pagos, tales como las importaciones, los viajes al
exterior, los pagos de intereses por préstamos recibidos del exterior, los
préstamos que se realizan en el exterior, las donaciones que se efectúan a
residentes extranjeros, etc.”. (Cazar, 2001, p. 13). De este modo, cuando un
país, en nuestro caso Colombia, realiza transacciones comerciales y financieras
con otro país en el mundo, debe tener en cuenta la tasa de cambio, comprar y/o
vender divisas para poder negociar con aquel país. La tasa de cambio puede ser
definida como el número de unidades monetarias en la que es expresada una
segunda unidad monetaria. Así, por ejemplo, podemos afirmar que 1 dólar
norteamericano equivale a 1.933,66 pesos colombianos, que 1 euro equivale a
2.677,84 pesos colombianos y que 1 euro es equivalente a 1,38 dólares
norteamericanos 1 . Estas tasas vienen definidas comúnmente como tasas
representativas del mercado2.

Las divisas más fuertes en el mercado internacional son caracterizadas por tener
mayores flujos de negociaciones y ser tomadas como monedas de cambio en los
negocios y de respaldo debido a la fortaleza de sus economías. Hablamos
primordialmente del dólar americano, el euro de la Zonaeuro 3, la libra esterlina
británica del Reino Unido, el yen japonés, el dólar australiano, el franco suizo, el
dólar canadiense, el yuan chino, el rublo ruso, el won de Corea del Sur, la rupia de
India, el dólar de Nueva Zelanda, el dólar de Singapur, el baht tailandés, el peso
mexicano y el real de Brasil. El mercado de divisas cada vez es más grande
debido a los procesos de globalización e internacionalización de las economías.
Según Mascareñas (2012) el mercado de divisas “es el mercado financiero más
grande ya que mueve alrededor de 4 billones de dólares diarios (en 2010);

1
Tasas de cambio consultadas el día 3/05/2014 en el portal financiero del grupo Aval. Disponible en el sitio
web: https://www.grupoaval.com/wps/portal/grupo-aval/bienvenido/portal-financiero-web/
2
La tasa de cambio representativa del mercado (TRM) es la cantidad de pesos colombianos por un dólar de
los Estados Unidos. La TRM se calcula con base en las operaciones de compra y venta de divisas entre
intermediarios financieros que transan en el mercado cambiario colombiano, con cumplimiento el mismo día
cuando se realiza la negociación de las divisas. Actualmente la Superintendencia Financiera de Colombia es
la que calcula y certifica diariamente la TRM con base en las operaciones registradas el día hábil
inmediatamente anterior. Disponible en el sitio web: http://www.banrep.gov.co/es/trm
3
Los países que han adoptado el euro hasta el momento son: Alemania, Austria, Bélgica, Chipre, Eslovaquia,
Eslovenia, España, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Letonia, Luxemburgo, Malta, Países
Bajos y Portugal.
alrededor del 36,7% se realiza en el Reino Unido –el mercado de divisas
mayor del mundo- el 17,9% en los EE.UU, y el 6,2% en Japón”. (p. 2)

Ahora bien, existen otro tipo de operaciones, a parte de las transacciones

comerciales, que pueden influir sobre la tasa de cambio. Estas operaciones
pueden ser de corto o de largo plazo. Las operaciones de corto plazo donde se
negocian divisas son denominadas operaciones spot. Mientras que las
operaciones de mercado a largo plazo son conocidas generalmente como forward.
En las primeras encontramos principalmente las operaciones de especulación y
arbitraje. La primera “basada en la adquisición de divisas o venta de de las
mismas con la esperanza de obtener una ganancia en el cambio de una
moneda por otra (…) el arbitraje consiste en adquirir la moneda en un
mercado por un precio inferior e, instantáneamente, venderla en otro distinto
por un precio superior” (Mascareñas, 2012, p. 12) con el fin de obtener una
ganancia de corto plazo en la operación. El arbitraje, como señala Cazar (2001),
por su naturaleza de corto plazo ayuda a igualar las cotizaciones en los dos
mercados debido al efecto en el precio (la tasa de cambio) por el aumento de la
demanda en uno (sube el precio) y el aumento de la oferta en el otro (baja el
precio). Existen dos tipos generales de formas de arbitraje, el de dos puntos o
bilateral, y el de tres puntos o triangular. El primero es cuando intervienen dos
mercados, donde se compra una divisa en un mercado y se vende en otro
mercado, aprovechando el diferencial en el precio, obteniendo ganancia. Y el
segundo es donde interfieren más de dos mercados en la negociación. A
continuación exponemos unos ejemplos hipotéticos de arbitraje.

Arbitraje bilateral: supongamos que en Bogotá la TRM (dólar/pesos) está

establecida en $1.930, y en Chicago a $1.920. ¿Cómo se daría el arbitraje?
Inversión: $30’000.000
Compra de dólares en Chicago: 30’000.000/1920 = 15.625 dólares
Venta de dólares en Bogotá: 15.625*1930 = $30’156.250
Ganancia = $156.250

Arbitraje triangular: supongamos una TRM en Bogotá (dólar/pesos) de $1.930,

en Nueva York (euro/dólares) 1,35 dólares y en Madrid (euro/pesos) $2.630.
¿Cómo se daría el arbitraje?
Inversión: $30’000.000
Compra de dólares en Bogotá: 30’000.000/1930 = 15.544,04 dólares.
Compra de euros en Nueva York: 15.544,04/1,35 = 11.514,1 euros.
Venta de euros en Madrid: 11.514,1*2630 = $30’282.082
Ganancia = $282.082

La especulación está más relacionada cuando el inversionista o especulador toma

alguna posición en el mercado en el corto plazo y tiene la característica de las
asimetrías de la información. Un ejemplo práctico es que un inversionista
colombiano supone que la tasa de cambio presentará una ligera depreciación. Una
TRM hoy de $1.930, una TRM esperada (una semana, un mes) de $1.980. El
inversionista simplemente compra dólares hoy, puede realizar algunas inversiones
y finalmente los vende a una TRM más alta, obteniendo una ganancia. Esto
claramente en el caso de que la expectativa se cumpla, por lo tanto, es una
operación más riesgosa y depende de un buen análisis de los mercados.

Las empresas que operan en el ámbito del mercado internacional deben gestionar
sus negocios teniendo en cuenta el comportamiento de la tasa de cambio a causa
de los movimientos en el mercado de divisas, ya que sus ingresos dependerán en
gran parte de su posición en el mercado. Esto, como argumenta Rivera (2009),
“han obligado a los agentes a desarrollar mecanismos más eficientes para
cubrirse de los riesgos que están asociados a las transacciones que realizan
cotidianamente, en búsqueda de maximizar la rentabilidad de sus
inversiones y manejar de la mejor manera su capital” (p. 5). Las variaciones en
la tasa de cambio dependerán principalmente de las transacciones que se realicen
en los mercados internacionales, que harán fluctuar la demanda y oferta de divisas
por requerimientos en las negociaciones. Existen algunos instrumentos y
derivados financieros denominados de cobertura con los cuales las empresas
gestionan su riesgo asociado al mercado cambiario. “El riesgo de cambio hace
referencia a como las variaciones en los tipos de cambio de las divisas
afectan al rendimiento de las inversiones”. (Mascareñas, 2012, p. 10). Las
operaciones de cobertura permitirán disminuir precisamente este riesgo cambiario
a través de mercado de largo plazo. “La primera función de los mercados a
plazo es la de proporcionar un mecanismo de cobertura frente al riesgo de
mercado, es decir, el riesgo de que el precio de un instrumento financiero
varíe ocasionando pérdidas o menores beneficios”. (Rey Álvarez, 2012, p. 11).
Los mecanismos de cobertura, como los define Cazar (2001): “son instrumentos
destinados a reducir o eliminar el riesgo de cambio que existe con relación a
la exposición o posición que se mantiene en cualquier divisa”. (p. 13).

La empresas (exportadoras e importadoras) son generalmente las que usan este

tipo de instrumentos, ya que, si saben que un periodo de tiempo deben dar o
recibir cierta cantidad de divisas, con los instrumentos de cobertura se “curan en
salud” frente al posible riesgo cambiario, que tiene como base la incertidumbre,
obviamente. Los cambios a futuros 4 son pactos de intercambio de divisas a
futuro 5 . Las principales operaciones de cobertura (derivados financieros) 6 y
derivados dentro del mercado de divisas encontramos:

 Mercados forwards: “Los contratos forward son derivados financieros

ampliamente usados como instrumentos de cobertura a la volatilidad
del precio spot”. (Olsina, Larisson, & Garcés, 2007, p. 7). Son un contrato
de compra o venta de divisas en un periodo específico y un precio

4
Mercados a futuro, contextualización histórica. Disponible en el siguiente link: http://www.quality-
consultant.com/gerentica/publicaciones/publicacion_002.htm
5
Artículo. Riesgo de cambio y los mercados de futuros. Por Gabriel Leandro. Disponible en el sitio web:
http://www.auladeeconomia.com/articulos13.htm
6
“Los derivados son útiles para la administración de riesgos, pueden reducir los costos, mejorar los
rendimientos, y permitir a los inversionistas manejar los riesgos con mayor certidumbre y precisión”. (Gray &
Place, 2003, p. 1).
 predefinido en el momento del contrato. En esta operación, las tasas de
interés juegan un papel muy importante porque determinan el precio
forward de las divisas, debido a los rendimientos que se pueden dar en los
periodos establecidos. El precio (o sea la tasa de cambio forward)
generalmente viene determinado por la tasa de cambio spot, el periodo del
contrato y los tipos de interés involucrados (por ejemplo el tipo de interés en
Colombia y el de EE. UU.). Existen dos diversos tipos de contratos forward
que son los delivery forward y los non delivery forward. (Ver ejemplo de
contrato forward)7.

 Swap: es un instrumento para el manejo de la liquidez y “puede ser

utilizado para balancear los excesos de liquidez que una empresa
puede eventualmente tener en ciertas divisas o las insuficiencias que
pueden aparecer en otras divisas”. (Cazar, 2001, p. 71). Por su
naturaleza son instrumentos financieros derivados que permiten gestionar
el riesgo cambiario, el riesgo de liquidez y el riesgo de financiación. Este
tipo de contrato es conocido como permuta financiera, ya que las dos
contrapartes se comprometen a intercambiar unos montos de dinero en
unas fechas establecidas y a unas condiciones predefinidas (tipos de
interés). La diferencia sustancial del contrato forward se encuentra que en
este caso los pagos son varias veces en el futuro. (Ejemplo de contrato
swap)8. Pueden existir swaps fijos y flotantes, determinado por un pago de
intereses fijo o libre. “Los swaps son contratos financieros bilaterales
en los cuales las partes se comprometen a intercambiar flujos de caja
en fechas futuras. Los intercambios están referenciados a tipos de
interés; se conocen como interest rate swap (IRS) cuando las tasas de
interés están denominadas en la misma moneda o cross currency
swaps (CCS) cuando el contrato implica el intercambio de intereses y
capital en moneda extranjera a cambio de pagos en moneda local”.
(Arango & Arroyave, 2011). Como vemos, son un instrumento bastante
flexible que permite a los usuarios de este tipo de contrato adaptarse a sus
propias necesidades de financiamiento (tiempo, costo, moneda, etc.).

 Mercado de opciones: “Una opción es un contrato que le otorga al

tenedor de la opción el derecho de comprar o vender una determinada
cantidad de una divisa a un precio acordado llamado el strike price o
excercise proce o precio de ejercicio al momento de hacer efectiva o
ejecutar la opción. Las opciones que pueden hacerse efectivas en
cualquier momento antes de su fecha de expiración se denominan
opciones de estilo americano, mientras que aquellas que solo pueden
hacerse efectivas en un determinado lapso antes de su expiración, se
denominan opciones de estilo europeo (…) El comprador de una
opción de divisas adquiere el derecho, pero no la obligación, de
comprar o vender un monto dado de una divisa a una tasa y en una

7
https://productos.davivienda.com/Portals/0/Forward1.pdf
8 Swap de divisas: http://www.eumed.net/libros-gratis/2007b/289/66.htm
 fecha específica en el futuro. En tanto, el vendedor de la opción
adquiere la obligación de vender o comprar la divisa objeto de la
opción, en el caso de que el comprador decida ejercer su derecho”.
(Cazar, 2001, pp. 72-73). Existen opciones de compra o call option y
opciones de venta o put option. La gran diferencia con los mercados
forward y los swaps es que no son vinculantes, es decir, son de derecho
pero no de obligación.

Para concluir hablaremos un poco del mercado de bonos. Un bono constituye un

título que, quien lo emite representa una deuda y para quien lo adquiere un activo
financiero. Los bonos son generalmente utilizados como fuente de financiamiento
para los emisores en un periodo de tiempo determinado. Los bonos pueden ser
emitidos por gobiernos, bancos, empresas e instituciones financieras a nivel
mundial. En este mercado podemos encontrar el mercado de bonos extranjeros,
el mercado de bonos internacionales y el mercado de los eurobonos 9 . Los
primeros son bonos emitidos y negociados internamente en el país de origen, los
segundos son emitidos externamente pero negociados internamente en un país
(en la divisa del país); y el mercado de eurobonos son bonos emitidos
externamente, en divisa extranjera y colocados y negociados en cualquier país.
Los eurobonos tienden a ser un mercado bastante estable, debido a que son los
países con economías más fuertes quienes tienden a emitirlos. Los bonos también
pueden ser utilizados en el mercado cambiario. Por ejemplo, si un importador
colombiano sabe que debe pagar un monto en dólares en un periodo determinado,
puede adquirir un eurobono en dólares emitido por Japón, y al vencimiento del
bono, adquirir la cantidad, recibir unos intereses determinados según el plazo y
cubrirse frente a riesgos cambiarios. Este tipo de mercado se considera muy
líquido y flexible, dándole una gran relevancia e interés a nivel internacional. De
hecho Mascareñas (2006) afirma estos mercados por su naturaleza internacional,
permitiendo una mayor capacidad de absorción, son más económicos debido a
menos costes en la emisión y bastante estables y seguros debido a las garantías
de solvencia de los países emisores.

Para terminar debemos recordar que los métodos e instrumentos de cobertura

cambiaria favorecen la menor variabilidad de los flujos de capital, disminuyendo el
riesgo cambiario y financiero, facilitando un mejor acceso al crédito y a un menor
costo, permitiendo mejores procesos de planificación y resultados en eficiencia en
la actividad financiera.

9
Información disponible en: http://www.mundosigloxxi.ciecas.ipn.mx/pdf/v02/06/08.pdf
Bibliografía

 Arango, E., & Arroyave, J. A. (2011). Swaps de tasa de interés y de cruce de

monedas como herramientas de cobertura para las empresas colombianas.
Revista EIA. No. 16, 189-205. Medellín: Escuela de Ingeniería de Antioquia.
Disponible en el sitio web:
http://revista.eia.edu.co/articulos16/EIA%2016.%20Art.%2014%20(189-
205).pdf

 Cazar, M. (2001). El mercado internacional de divisas. Principios básicos.

Disponible en el sitio web:
https://repository.unm.edu/bitstream/handle/1928/11381/El%20Mercado%2
0internacional%20de%20divisas.pdf?sequence=1

 Gray, S., & Place, J. (2003). Ensayos: Derivados financieros. México: Centro de
Estudios Monetarios Latinoamericanos. Disponible en el sitio web:
http://www.secmca.org/DOCUMENTOS/DP/CurvasRendimiento/Bibliografia
/02.pdf

 Mascareñas, J. (2006). El mercado internacional de bonos. Madrid: Universidad

Complutense de Madrid. Disponible en el sitio web:
http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/infin/mibono.pdf

 Mascareñas, J. (2012). 4. Mercado de divisas. Monografías sobre finanzas

corporativas. Madrid: Universidad Complutense de Madrid. Disponible en el sitio
web: http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/22.pdf

 Olsina, F., Larisson, C., & Garcés, F. (2007). Cobertura y riesgo de volumen en
contratos forward. XII ERIAC Encuentro Regional Ibero-americano del CIGRE, Foz
do Iguaçu-Pr, Brasil. Disponible en el sitio web: http://www.iee-
unsj.org/rrmg/docs/publications/conferences/XII_ERIAC_2007_C5.02_Olsin
a.pdf

 Rey Álvarez, R. (2012). Un paseo por los derivados financieros. León, España:
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales. Universidad de León. Grado
en Administración y Dirección de Empresas. Disponible en el sitio web:
https://buleria.unileon.es/bitstream/handle/10612/1902/09800129_GADE_se
ptiembre12.pdf?sequence=1
 Rivera, J. F. R. (2009). Ensayo: mercado forward en Colombia: un análisis a la
evolución año 2007-2008. Trabajo de grado para optar al título de especialista en
finanzas y mercado de capitales. Bogotá: Universidad de la Sabana. Instituto de
Postgrados. Disponible en el sitio web:
http://intellectum.unisabana.edu.co:8080/jspui/bitstream/10818/6172/1/1282
21.pdf

 Trujillo, L. E. (2004). Reflexiones sobre finanzas internacionales en un entorno

globalizado. INNOVAR, revista de ciencias administrativas y sociales, No 23, 75-
78. Disponible en el sitio web:
http://www.scielo.org.co/pdf/inno/v14n23/v14n23a06.pdf