Finanzas Corporativas I PDF

FINANZAS CORPORATIVAS I
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANZAS CORPORATIVAS

CARRERA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD
ASIGNATURA:
CODIGO: FC02
CICLO ACADEMICO: VIII
DOCENTE: Mag. Mario A. CANALES VARGAS
CONTENIDO TEMATICO:
1. Finanzas.
2. La Función Financiera
3. El Administrador Financiero.
4. El Sistema Financiero.
¿QUE SON LAS FINANZAS?
COMPETENCIA:
Reconoce la importancia de los conceptos, objetivos, principios de
racionalidad aplicados a las finanzas corporativas.
LAS FINANZAS.
Cuando pretendemos dar solución a preguntas como:
¿En qué activos de larga duración debería invertir la empresa?
¿Cómo puede obtener la empresa el efectivo necesario para los gastos de
capital?
¿Cómo deben administrarse los flujos de efectivo de operación a corto
plazo?
Y otras mas que tienen relación con la administración del capital de la
empresa, estamos en el campo de las finanzas.
Las finanzas corresponden a una rama de la economía que

estudia la obtención y la administración del dinero que los
agentes económicos realizan para lograr sus respectivos
objetivos, tomando en cuenta todos los riesgos que ello implica,
también estudia el movimiento del dinero entre las personas, las
empresas, el Estado y otros agentes económicos.
Las finanzas estudian la manera como los agentes económicos
asignan recursos a través del tiempo y para conseguirlo se sirven
del sistema financiero.
La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos

ayudan a organizar nuestras ideas de como asignar recursos a
través del tiempo y también comprende un grupo de modelos
cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar
decisiones y realizarlas.
El estudio de las finanzas ha desarrollado herramientas tales
como conceptos básicos y modelos cuantitativos, que se pueden
aplicar a todos los niveles de la toma de decisiones en la
administración de los recursos.
El estudio y compresión de las finanzas ayudan a:

• Administrar los recursos personales.
• Tratar con el mundo de los negocios.
• Aprovechar oportunidades profesionales interesantes y satisfactorias.
• Tomar como ciudadano decisiones bien fundamentadas de interés
público.
FINANZAS : ORIGEN
El termino finanzas provienes de la palabra francesa “finances”
y esta de la voz latina “finatio” cuyo significado es terminar el
trato mediante el pago de dinero.
Por esta razón se denominaba finanzas solamente a los
impuestos, contribuciones o pagos que se efectuaban al
Estado. Posteriormente se amplio a todo lo relativo al empleo
o administración de dichos recursos en relación a toda la
actividad económica que realiza el Estado.
FINANZAS OTROS CONCEPTOS

ES LA CAPTACION DE RECURSOS FINANCIEROS COMO SON OBTENCION
DE CAPITALES, PRESTAMOS, CREDITOS OBTENIDOS Y SU APLICACIÓN
EFICIENTE DE ESTOS RECURSOS, CON LA FINALIDAD DE LOGRAR LOS
OBJETIVOS DE LA EMPRESA O ENTIDAD.
GENERALMENTE EL OBJETIVO DE UNA EMPRESA ES INCREMENTAR AL
MAXIMO EL VALOS DE SUS ACCIONES Y OBTENER UN RENDIMIENTO
RAZONABLE SOBRE EL CAPITAL DE LOS INVERSIONISTAS.
• Constituyen un equilibrio entre liquidez, riesgo y rentabilidad.
Según Davod Wong Cam, indica “Las finanzas significan un proceso que
implica el manejo eficiente de los recursos de una empresa y el
conocimiento y la administración de las relaciones entre el mercado de
capitales y la empresa”
Según Bodie y Merton, las finanzas "estudian la manera en que los
recursos escasos se asignan a través del tiempo"
Para Ferrel O. C. y Geoffrey Hirt, el término finanzas se refiere a "todas
las actividades relacionadas con la obtención de dinero y su uso eficaz"
En la enciclopedia libre Wikipedia, tenemos que las finanzas 1) "son una
rama de la economía que estudia la obtención y gestión, por parte de
una compañía, individuo o del Estado, de los fondos que necesita para
cumplir sus objetivos y de los criterios con que dispone de sus activos", y
2) "suele definirse como el arte y la ciencia de administrar dinero"
LOS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS.

Principio 1: Equilibrio entre Riesgo y rentabilidad
(No asumiremos un riesgo adicional a menos que seamos
recompensados con una rentabilidad adicional)
Principio 2: Valor del dinero en el tiempo
(Un dólar recibido hoy tiene más valor que un dólar recibido en el
futuro)
Principio 3. Cash is the King
(La caja y no las utilidades es lo que manda).
Principio 4: Flujos de caja incrementales

(Lo único que cuenta es lo que varía)
Principio 5: Mercados competitivos
(Porque resulta difícil encontrar proyectos con una rentabilidad
excepcional. Por ello, es importante trabajar en su
diferenciación).
Principio 6: Mercados eficientes
(Los mercados son rápidos y los precios son correctos)
Principio 7: El problema de la agencia

(Los directivos no trabajarán para los propietarios a menos que lo hagan
en su propio interés).
Principio 8: Importancia de los impuestos
(Los impuestos están relacionados con las decisiones empresariales)
Principio 9. Importancia de diversificar
(No todos los huevos deben ponerse en una sola cesta)
Principio 10. Dilemas éticos
(El comportamiento ético consiste en obrar correctamente. Los dilemas
éticos se encuentran en todas las áreas de las finanzas).
LA FUNCIÓN CONTABLE
Se ocupa de la preparación de
los informes relativos a las
situación financiera de la
empresa ( Balance General ) y
los logros obtenidos durante el
periodo contable ( Estado de
Resultados ) y el registro del
flujo de las recursos dentro de
dicho( El Estado de Cambios en
la Situación Financiera ).
LA CONTABILIDAD Y LAS FINANZAS.

La función contable; se ocupa de la preparación de los informes
relativos a las situación financiera de la empresa como el Balance
General y los logros obtenidos durante el periodo contable que
se refleja en el Estado de Resultados y el registro del flujo de las
recursos dentro de el Estado de Cambios en la Situación
Financiera.
Son dos áreas de estudio que usualmente aparecen juntas y se
encargan de registrar y resumir las operaciones monetarias de un
negocio.
La contabilidad suministra información de la empresa a los

administradores, como una contribución a sus funciones de
planeación, control y toma de decisiones; los mismos requieren
de información financiera confiable, comprensible, objetiva,
razonable u oportuna.
La contabilidad se entiende como la disciplina que nos va a
enseñar las normas, así como los procedimientos para poder
ordenar, catalogar, analizar y del mismo modo registrar las
operaciones económicas y financieras llevadas a cabo por las
entidades económicas o de algún individuo.
Las finanzas por su parte va a analizar la información a fin de permitir tomar

las decisiones y administrar el dinero consecuentemente con los objetivos de
la empresa.
LA FUNCION FINANCIERA.
La función financiera de una empresa es aquella que define cómo se
empleará el dinero de la empresa. Su objetivo principal es obtener el mayor
rendimiento posible de los bienes monetarios que posee la institución.
El flujo de dinero de una empresa se divide en dos partes: Una corriente de
salida, la cual se debe a la adquisición de bienes para producción y servicios
necesarios para la empresa; una corriente de entrada, la cual proviene de las
aportaciones de los inversionistas, así como de préstamos que pueda solicitar
la empresa, y principalmente las ventas de producto que realice.
ENTENDIDO COMO LAS DECISIONES QUE TOMA EL GERENTE

FINANCIERO, RESPECTO A COMO OBTENER RECURSOS
FINANCIEROS Y LA APLICACIÓN EFICIENTE DE LOS MISMOS
DENTRO DE LA EMPRESA,ORGANIZACIÓN, ENTIDAD O ENTE.
ENTENDIDO TAMBIEN COMO LA TOMA DE UNA SERIE DE

DECISIONES INTERRELACIONADAS CON LAS DIFERENTES AREAS
DE LA EMPRESA, CUYO ULTIMO OBJETIVO ES MAXIMIZAR LAS
UTILIDADES Y EL VALOR DE LA EMPRESA.
CABE INDICAR QUE LAS FUNCIONES • DECISIONES DE INVERSION

DE LA GERENCIA FINANCIERA DE • DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
UNA EMPRESA COMPRENDEN UNA
SERIE DE ACTIVIDADES QUE VAN DE • DECISIONES DE APLICACIÓN DE
LAS DECISIONES QUE SE TOMAN DIVIDENDOS
DIARIMANETE RELACIONADOS CON • CONTROL DEL RIESGO Y
EL MANEJO DE LA TESORERIA RENDIMIENTO.
HASTA AQUELLAS DE CARÁCTER
ESTRATEGICO Y MARCAN LA Todo esto tiene como finalidad:
MARCHA FUTURA DEL NEGOCIO. • Maximizar las utilidades
• Dar Valor a la empresa
La responsabilidad más importante de un administrador financiero
es crear valor a partir de las actividades de elaboración del
presupuesto de capital, financiamiento y capital de trabajo neto de
la empresa.
EL ADMINISTRADOR FINANCIERO.
En las pequeñas empresas la función financiera se da en las áreas de
contabilidad pero en las empresas grandes, la actividad de las finanzas
se asocia generalmente con un funcionario de alto rango dentro de la
organización, como el vicepresidente y el director financiero, y algunos
funcionarios de menor jerarquía.
La estructura organizacional genérica que destaca en la actividad de las
finanzas dentro de la empresa se distingue que el tesorero y el contralor
deben rendir cuentas al director financiero.
El tesorero es responsable del manejo de los flujos de efectivo, de la
administración de las decisiones de gastos de capital y de la preparación
de los planes financieros. El contralor maneja la función contable, que
abarca los impuestos, la contabilidad de costos y la financiera, y los
sistemas de información.
FINANZAS CORPORATIVAS II
EL SISTEMA FINANCIERO.
El Sistema Financiero está conformado por el conjunto

de instituciones bancarias, financieras y demás
empresas e instituciones autorizadas por la SBS que
cumplen una función de intermediación financiera.
Agentes económicos Deficitarios y Superavitarios.

En toda economía existen empresas, particulares y organismos
públicos cuyos gastos, en determinado periodo, superan a sus
ingresos; por ello se las denomina unidades económicas con
déficit.
Otras, en cambio, obtienen unos ingresos mayores que los
gastos que van a efectuar en una época concreta; a éstas las
denominaremos unidades económicas con superávit.
La función del sistema financiero consiste en canalizar el ahorro que

generan las unidades económicas con superávit hacia el gasto de las
unidades económicas con déficit. Este gasto puede materializarse en
inversiones o en actividades de mero consumo.
Para conseguir fondos que financien su exceso de gasto, las

unidades económicas deficitarias emiten pasivos, que son
adquiridos por las unidades económicas superavitarias para colocar
sus excedentes de ingresos; de este modo, los pasivos de las
primeras constituyen activos para las segundas.
Un ejemplo de esto son las cuentas bancarias: son pasivos para la
entidad que recibe el dinero y se compromete a devolverlo, y activos
para los depositantes, que tienen derecho a recuperar sus fondos.
También lo son las acciones emitidas por una empresa: fracciones
del capital de dicha sociedad que forman parte de su pasivo propio
(capital social), y son un activo para los propietarios de las mismas.
• La financiación directa se da cuando los prestatarios (deficitarios)

reciben fondos directamente de los prestamistas (ahorradores).
La labor del sistema financiero en este caso consiste en poner en
contacto al prestamista, que precisa fondos, con los particulares y
las empresas que quieren colocar sus excedentes monetarios.
• La financiación indirecta se da cuando los prestatarios asumen
una deuda (emiten un pasivo) a cambio del cual reciben fondos;
por su parte, los prestamistas obtienen un derecho de cobro
(adquieren un activo) a cambio del dinero que han entregado.
• Ejemplo de la financiación directa

Cuando el intermediario financiero no decide a quién le presta el
dinero, sino que es la misma persona que tiene el excedente
monetario la que va a decidir el destino último de los fondos:
La Bolsa de valores, donde se negocia públicamente la compra y la
venta de títulos de renta fija y variable (acciones, obligaciones,
etc.), bienes, materias primas, etc.
• Ejemplo de la financiación indirecta

Cuando el intermediario financiero capta dinero del público para
trabajarlo y no para ser su custodio, por consiguiente, es el
intermediario el que va a decidir a quién le presta dicho dinero, es
decir es el intermediario el que decide el destino último de los
recursos monetarios:
Los Bancos Comerciales, que son intermediarios financieros
indirectos que canalizan el excedente monetario desde los hogares
y empresas que no van a hacer un uso inmediato de sus
excedentes de dinero, hacia otras empresas o el sector público que
los van a utilizar en actividades productivas.
Sistema de Intermediación Financiera Perú
Riesgo
INTERMEDIACIÓN
Agentes Económicos DIRECTA Agentes Económicos
Deficitarios Mercado de Valores Superavitarios
Personas Naturales - primario /secundario Personas Naturales (inv.)
Empresas (deudoras o - bursátil /extrabursátil Empresas(inversionistas)
- Acciones Inst. Estatales y no
emisoras) - Bonos
Instituciones Estatales y Estatales (inversionistas)
SAB - Inst. corto
No Estatales S.M.V plazo
BVL
Depósitos a
Créditos y la vista,
diversos SBS BCRP
INTERMEDIACIÓN ahorros y a
servicios Supervisión Regulación
INDIRECTA plazo
del Sistema Monetaria Fondos
Sistema Financiero
Mutuos
Bancos Comerciales
Centrales
Financieras
de Riesgo
Banco de la Nación Movilización de
Banco Agropecuario recursos
COFIDE Sistema Financiero
Asignación de recursos Cajas Municipales Internacional
en mejores usos Cajas Rurales FMI
Edpymes BM, BID, CAF.
Emp. Especializadas AID, KFW, otros
EXIMBANK, EDC, BFCE
Alm.Gen. de depósitos
Banca Comercial
Emp. de Seguros
Riesgo
INTERMEDIACION FINANCIERA INDIRECTA

1. Empresa bancaria: es aquella cuyo negocio principal consiste en recibir
dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad contractual,
y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras fuentes
de financiación en conceder créditos en las diversas modalidades, o a
aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.
2. Empresa financiera: es aquella que capta recursos del público y cuya
especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de
valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de carácter
financiero.
3. Caja Rural de Ahorro y Crédito: es aquella que capta recursos del público
y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a la
mediana, pequeña y micro empresa del ámbito rural.
4. Caja Municipal de Ahorro y Crédito: es aquella que capta recursos del público y cuya
especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento, preferentemente a las
pequeñas y micro empresas
5. Caja Municipal de Crédito Popular: es aquella especializada en otorgar crédito

pignoraticio al público en general, encontrándose también facultada para efectuar
operaciones activas y pasivas con los respectivos Concejos Provinciales y Distritales y
con las empresas municipales dependientes de los primeros, así como para brindar
servicios bancarios a dichos concejos y empresas.“
6. Empresa de desarrollo de la pequeña y micro empresa, EDPYME: es aquélla cuya

especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de
la pequeña y micro empresa.
7. Empresa de arrendamiento financiero, cuya especialidad consiste en la

adquisición de bienes muebles e inmuebles, los que serán cedidos en uso a
una persona natural o jurídica, a cambio del pago de una renta periódica y
con la opción de comprar dichos bienes por un valor predeterminado.
8. Empresa de factoring, cuya especialidad consiste en la adquisición de
facturas conformadas, títulos valores y en general cualquier valor mobiliario
representativo de deuda;
INTERMEDIACION FINANCIERA DIRECTA.
LOS MERCADO DE CAPITALES SON UN TIPO DE MERCADO

FINANCIERO EN LOS QUE SE OFRECEN Y DEMANDAN
RECURSOS FINANCIEROS O INSTRUMENTOS FINANCIEROS A
MEDIANO Y LARGO PLAZO, FRENTE A ELLOS, LOS MERCADOS
MONETARIOS SON LOS QUE OFRECEN Y DEMANDAN
RECURSOS MONETARIOS (LIQUIDEZ) A CORTO PLAZO.
TIPOS DE MERCADOS DE CAPITALES

En función de los activos:
1.-Mercado Primario
El activo es emitido por vez primera y cambia de manos entre el
emisor y comprador
2.-Mercado Secundario
Los activos de intercambian entre distintos compradores para
dotar de liquidez a dichos títulos y para la fijación de precios.
En función de lo que se negocia en ellos:

1.-Mercados de Valores
-Instrumentos Financieros de Renta Fija.
-Instrumentos Financieros de Renta Variable.
2.-Bolsa de Productos
-Mercados Organizados.
-Mercados No Organizados
• Ley General de Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica

de la Superintendencia de Banca y Seguros.
• Ley 26702, PUBLICADA EL 09/09/1996
• Empresas del SFN ( Art. 282)
• Empresa bancaria
• Empresa financiera
• Caja Rural de Ahorro y Crédito
• Caja Municipal de Ahorro y Crédito
• Caja Municipal de Crédito Popular
• Empresa de desarrollo de la pequeña y micro empresa, EDPYME
• Empresa de arrendamiento financiero
• Empresa de factoring
LA BOLSA DE VALORES
ES UNA ORGANIZACIÓN PRIVADA QUE BRINDA LAS FACILIDADES NECESARIAS PARA QUE
SUS MIEMBROS REALICEN NEGOCIACIONES DE COMPRA VENTA DE ACCIONES DE
SOCIEDADES O COMPAÑÍAS ANÓNIMAS, BONOS PÚBLICOS Y PRIVADOS, CERTIFICADOS,
TÍTULOS DE PARTICIPACIÓN Y UNA VARIEDAD DE INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN,
ATENDIENDO LOS MANDATOS DE SUS CLIENTES.
LOS PARTICIPANTES EN LAS OPERACIONES DE LA BOLSA SON BÁSICAMENTE
LOS DEMANDANTES DE CAPITAL (EMPRESAS, ORGANISMOS PÚBLICOS O PRIVADOS Y
OTROS ENTES), LOS OFERENTES DE CAPITAL (AHORRADORES, INVERSIONISTAS) Y
LOS INTERMEDIARIOS.
SON REGULADAS, SUPERVISADAS Y CONTROLADAS POR LOS ESTADOS NACIONALES,
AUNQUE LA MAYORÍA DE ELLAS FUERON FUNDADAS EN FECHAS ANTERIORES A LA
CREACIÓN DE LOS ORGANISMOS SUPERVISORES OFICIALES.
LA BOLSA DE VALORES : FUNCIONES

• DAR LIQUIDEZ A LOS INVERSORES, QUE ENCUENTRAN EN ELLA EL LUGAR PARA
COMPRAR O VENDER SUS TÍTULOS.
• ES UNA FUENTE DE FINANCIACIÓN PARA LAS EMPRESAS, QUE ACUDEN AL MERCADO
PARA SOLICITAR RECURSOS DE LOS QUE DISPONEN LOS AHORRADORES.
• CUMPLE UNA FUNCIÓN DE TERMÓMETRO DE LA ECONOMÍA, YA QUE LOS
MOVIMIENTOS DE LAS COTIZACIONES Y DE LOS ÍNDICES SON MUY SENSIBLES A LA
SITUACIÓN ECONÓMICA Y A LAS PREVISIONES FUTURAS DE LA ECONOMÍA Y DE LAS
EMPRESAS.
• ES UN MERCADO DE TÍTULOS DE RENTA VARIABLE O ACCIONES. ESTAS ACCIONES NO
OBTIENEN RETRIBUCIÓN FIJA, DEPENDEN DE LOS BENEFICIOS OBTENIDOS POR LA
COMPAÑÍA EN CADA EJERCICIO. LAS SOCIEDADES REPARTEN TODOS O PARTE DE
ESTOS BENEFICIOS MEDIANTE EL REPARTO PERIÓDICO DE DIVIDENDOS. EL PRECIO DE
LAS ACCIONES SE FIJA DIARIAMENTE EN EL MERCADO EN FUNCIÓN DE LA OFERTA Y
LA DEMANDA. CUANDO A UN PRECIO DETERMINADO HAY MÁS ÓRDENES DE
COMPRA QUE DE VENTA, LAS ACCIONES SUBEN DE PRECIO, Y VICEVERSA.
LOS VALORES
• SON TÍTULOS REPRESENTATIVOS O ANOTACIONES EN CUENTA DE
PARTICIPACIÓN EN SOCIEDADES, DE CANTIDADES PRESTADAS, DE
MERCADERÍAS, DE DEPÓSITOS Y DE FONDOS MONETARIOS, FUTUROS,
OPCIONES QUE SON OBJETO DE OPERACIONES MERCANTILES. ES DECIR,
SON TODOS AQUELLOS ACTIVOS FINANCIEROS QUE SE NEGOCIAN EN
BOLSA.
• LOS PRINCIPALES VALORES SON LAS ACCIONES Y LOS BONOS, PERO
EXISTEN TAMBIÉN OTROS TIPOS DE ACTIVOS FINANCIEROS QUE SE
NEGOCIAN EN BOLSA, COMO SON LAS OBLIGACIONES, LOS DERECHOS
DE SUSCRIPCIÓN O LOS CERTIFICADOS DE INVERSIÓN.
PRINCIPALES BOLSAS DE VALORES

BOLSA DE NUEVA YORK: ES EL MAYOR MERCADO DE VALORES DEL MUNDO, ESTABLECIDA EN WALL
STREET Y FUNDADA EN 1817. ESTÁN LISTADAS ALREDEDOR DE 2800 EMPRESAS Y TIENE UNA
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL DE CASI 20 BILLONES DE DÓLARES. SU PRINCIPAL ÍNDICE ES EL DOW JONES
INDUSTRIAL AVERAGE (DJIA).
NASDAQ: ES LA BOLSA DE VALORES ELECTRÓNICA AUTOMATIZADA MÁS GRANDE DE ESTADOS UNIDOS.
COTIZAN MÁS DE 7000 ACCIOES DEL SECTOR DE TECNOLOGÍA. SU CAPITALIZACIÓN RONDA LOS 4.500
MIL MILLONES DE DÓLARES. SU PRINCIPAL ÍNDICE ES EL NASDAQ 100 INDEX.
BOLSA DE TOKIO: ES LA PRINCIPAL BOLSA DE VALORES ENTRE LOS PAÍSES ASIÁTICOS, FUNDADA EN 1878
Y CON MÁS DE 2500 EMPRESAS LISTADAS. SU CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL ES CERCANA A 5 BILLONES DE
DÓLARES. EL ÍNDICE DE LA BOLSA DE TOKIO ES EL NIKKEI 225.
BOLSA DE LONDRES: ES LA BOLSA DE VALORES MÁS ANTIGUA, FUE FUNDADA EN 1801. ES LA BOLSA
MÁS INTERNACIONAL DEL MUNDO Y CUENTA CON UNA CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL ALREDEDOR DE 4
BILLONES DE DÓLARES. SU ÍNDICE PRINCIPAL ES EL FTSE 100 INDEX.
BOLSA DE HONG KONG: ES LA SEGUNDA PRINCIPAL BOLSA DE VALORES DE ASIA. CERCA DE 1470
EMPRESAS COTIZAN EN ELLA Y SU CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL RONDA LOS 2.800 MIL MILLONES DE
DÓLARES. SU PRINCIPAL ÍNDICE ES EL HANG SENG.
•
LA BOLSA DE VALORES DE LIMA

La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es una empresa privada
(S.A.) que facilita la negociación de valores inscritos en Bolsa,
ofreciendo a los participantes (emisores e inversionistas) los
servicios, sistemas y mecanismos adecuados para la inversión
de manera justa, competitiva, ordenada, continua y
transparente.
• Los principales agentes del mercado de valores que intervienen en la Bolsa de

Valores de Lima son LOS SIGUIENTES:
• EMISORES: SON TODAS AQUELLAS INSTITUCIONES DEFICITARIAS DE LIQUIDEZ QUE
SE ENCUENTRAN REGISTRADAS EN EL REGISTRO DEL MERCADO DE VALORES.
• INVERSIONISTAS: SON TODAS AQUELLAS PERSONAS, NATURALES Y/O JURÍDICAS,
QUE CUENTAN CON EXCEDENTE DE LIQUIDEZ Y DECIDEN INVERTIR EN TÍTULOS
VALORES.
• INTERMEDIARIOS BURSÁTILES: CUALQUIER PERSONA INTERESADA EN INVERTIR EN
LA BVL DEBE CONTACTAR CON UNA SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA (SAB). LAS SAB
SON LAS ÚNICAS ENTIDADES AUTORIZADAS PARA INVERTIR EN LA BOLSA DE
VALORES DE LIMA POR CUENTA PROPIA Y POR CUENTA DE TERCEROS.
SUPERINTENDENCIA DEL MERCADO DE VALORES (SMV):

EL ANTIGUO CONASEV, ES EL ORGANISMO QUE SE ENCARGA DE
SUPERVISAR Y VELAR POR LA SEGURIDAD DEL INVERSIONISTA Y
ASEGURARSE DE QUE EL MERCADO BURSÁTIL SEA SEGURO Y
TRANSPARENTE. TAMBIÉN DEBE ASEGURARSE DE QUE LOS PRECIOS SE
FORMEN CORRECTAMENTE Y DE QUE TODA LA INFORMACIÓN
NECESARIA PARA LA FORMACIÓN DE ÉSTOS SE DIFUNDA DE MANERA
ADECUADA.
CAVALI: ES EL REGISTRO CENTRAL DE VALORES Y LIQUIDACIONES DEL
PERÚ. REGISTRA, ANOTANDO EN UNA CUENTA ELECTRÓNICA, LOS
VALORES EMITIDOS POR LAS EMPRESAS E INSTITUCIONES Y LOS
CAMBIOS DE PROPIEDAD DE LOS MISMOS. ADEMÁS, COMPENSA Y
LIQUIDA LAS OPERACIONES EFECTUADAS EN LA BVL.
LA BOLSA DE PRODUCTOS.
Las Bolsas de Productos son asociaciones civiles que tienen por
finalidad proveer a sus miembros de la infraestructura y servicios
adecuados para la realización de transacciones de productos, títulos
representativos de los mismos o contratos relativos a ellos, pudiendo
realizar actividades complementarias a sus fines, siempre que cuenten
con la debida autorización de la SMV. Las Bolsas que se constituyan
deberán utilizar la expresión "Bolsa de Productos" para identificar el
ejercicio de las actividades reguladas por la presente Ley. (Ley 26361 )
Son obligaciones:
a) Establecer los requisitos que deben cumplir los productos que se
negocien en Bolsa, fijando normas de calidad y las cláusulas básicas que
deben incluir los contratos sobre los productos que se negocien.
b) Registrar los productos objeto de negociación.
c) Certificar y difundir precios en base a cotizaciones de productos que
se negocien en Bolsa.
d) Establecer principios y normas equitativas de negociación y proponer
los reglamentos correspondientes.
e) Establecer sistemas de información que permitan la difusión de las
operaciones .
f) Establecer los requisitos y condiciones para la admisión, rechazo y

exclusión de sus asociados, en concordancia con las exigencias legales,
reglamentarias y estatutarias.
g) Registrar las transacciones que se realicen en la Bolsa y los negocios
celebrados fuera de ella efectuados por los corredores de productos en
los casos que los reglamentos lo permitan.
h) Brindar directamente o a través de terceros los mecanismos para la
liquidación de las transacciones de los productos que en ella se realicen.
i) Velar porque los corredores de productos y operadores especiales y
quienes los representen actúen de acuerdo con los principios de la ética
comercial.
BIBLIOGRAFIA
1. Stephen A. Ross. Finanzas Corporativas. Novena edición McGraw-Hill, México, 2010.

2. Brealey Myers Allen. Principios de Finanzas Corporativas. McGraw-Hill/Interame.
México. Año: 2010 .Edición Novena.
3. Chu Rubio Manuel. Fundamentos de Finanzas. Etiplus-Srl –Perú. Año 2003 Edición
Primera.
4. Gomez Bezares Fernando. Elementos de Finanzas Corporativas. Desclee de Bouwer-
España. Año:2012 Edición Primera
5. Bodie –Merton. Finanzas. Pearson-Educación SA –México. Año: 2003 Edición:
Primera.

ASIGNATURA:
CODIGO: FC02
CONTENIDO TEMATICO:
1. Creación de Valor.
2. Mercado de Capitales.
3. Tipos de Mercados de Capitales.
¿COMO SE CREA VALOR?
COMPETENCIA:
Comprende la importancia de crear valor en las empresas para
maximizar la rentabilidad de los accionistas. Así como las fuentes
de financiamiento en los mercados de capital.
LA CREACION DE VALOR.
• Un gran reto y objetivo para los directivos de las compañías es
la creación de valor para los accionistas, no solo pensar en la
búsqueda de valor a corto plazo, sino también, diseñar
estrategias a largo plazo que generen un crecimiento sostenible
de valor en el tiempo.
• La creación de valor para el accionista es el principal indicador
para medir la rentabilidad de una empresa. El principal papel o
responsabilidad de un directivo es aumentar el valor de la
organización y para ello es indispensable el compromiso de
todos los empleados.
• La riqueza de los accionistas, es también llamada la riqueza de los

propietarios, lo cual viene a ser el valor de empresa. Las finanzas
modernas consideran como el objetivo básico financiero la
maximización del valor de la empresa.
• El valor de la riqueza de los accionistas se determina por el valor de
las acciones en el mercado.
• El directivo logra crear valor si genera un rendimiento real que
supere la rentabilidad que exigen los accionistas y para lograrlo
debe diseñar estrategias que estén alineadas con este objetivo, por
ejemplo pensar en estrategias que posicionen a la empresa y le
ayuden a ser cada vez más competitiva.
LAS FINANZAS.
Cuando pretendemos dar solución a preguntas como:
¿En qué activos de larga duración debería invertir la empresa?
¿Cómo puede obtener la empresa el efectivo necesario para los gastos de
capital?
¿Cómo deben administrarse los flujos de efectivo de operación a corto
plazo?
Y otras mas que tienen relación con la administración del capital de la
empresa, estamos en el campo de las finanzas.
Las finanzas corresponden a una rama de la economía que

estudia la obtención y la administración del dinero que los
agentes económicos realizan para lograr sus respectivos
objetivos, tomando en cuenta todos los riesgos que ello implica,
también estudia el movimiento del dinero entre las personas, las
empresas, el Estado y otros agentes económicos.
Las finanzas estudian la manera como los agentes económicos
asignan recursos a través del tiempo y para conseguirlo se sirven
del sistema financiero.
Sistema de Intermediación Financiera Perú
Riesgo
INTERMEDIACIÓN
Agentes Económicos DIRECTA Agentes Económicos
Deficitarios Mercado de Valores Superavitarios
Personas Naturales - primario /secundario Personas Naturales (inv.)
Empresas (deudoras o - bursátil /extrabursátil Empresas(inversionistas)
- Acciones Inst. Estatales y no
emisoras) - Bonos
Instituciones Estatales y Estatales (inversionistas)
SAB - Inst. corto
No Estatales S.M.V plazo
BVL
Depósitos a
Créditos y la vista,
diversos SBS BCRP
INTERMEDIACIÓN ahorros y a
servicios Supervisión Regulación
INDIRECTA plazo
del Sistema Monetaria Fondos
Sistema Financiero
Mutuos
Bancos Comerciales
Centrales
Financieras
de Riesgo
Banco de la Nación Movilización de
Banco Agropecuario recursos
COFIDE Sistema Financiero
Asignación de recursos Cajas Municipales Internacional
en mejores usos Cajas Rurales FMI
Edpymes BM, BID, CAF.
Emp. Especializadas AID, KFW, otros
EXIMBANK, EDC, BFCE
Alm.Gen. de depósitos
Banca Comercial
Emp. de Seguros
Riesgo
INTERMEDIACION FINANCIERA DIRECTA.
LOS MERCADO DE CAPITALES SON UN TIPO DE MERCADO

FINANCIERO EN LOS QUE SE OFRECEN Y DEMANDAN
RECURSOS FINANCIEROS O INSTRUMENTOS FINANCIEROS A
MEDIANO Y LARGO PLAZO, FRENTE A ELLOS, LOS MERCADOS
MONETARIOS SON LOS QUE OFRECEN Y DEMANDAN
RECURSOS MONETARIOS (LIQUIDEZ) A CORTO PLAZO.
TIPOS DE MERCADOS DE CAPITALES

En función de los activos:
1.-Mercado Primario
El activo es emitido por vez primera y cambia de manos entre el
emisor y comprador
2.-Mercado Secundario
Los activos de intercambian entre distintos compradores para
dotar de liquidez a dichos títulos y para la fijación de precios.
En función de lo que se negocia en ellos:

1.-Mercados de Valores
-Instrumentos Financieros de Renta Fija.
-Instrumentos Financieros de Renta Variable.
2.-Bolsa de Productos
-Mercados Organizados.
-Mercados No Organizados
• Ley General de Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica

de la Superintendencia de Banca y Seguros.
• Ley 26702, PUBLICADA EL 09/09/1996
• Empresas del SFN ( Art. 282)
• Empresa bancaria
• Empresa financiera
• Caja Rural de Ahorro y Crédito
• Caja Municipal de Ahorro y Crédito
• Caja Municipal de Crédito Popular
• Empresa de desarrollo de la pequeña y micro empresa, EDPYME
• Empresa de arrendamiento financiero
• Empresa de factoring
LA BOLSA DE VALORES
ES UNA ORGANIZACIÓN PRIVADA QUE BRINDA LAS FACILIDADES NECESARIAS PARA QUE
SUS MIEMBROS REALICEN NEGOCIACIONES DE COMPRA VENTA DE ACCIONES DE
SOCIEDADES O COMPAÑÍAS ANÓNIMAS, BONOS PÚBLICOS Y PRIVADOS, CERTIFICADOS,
TÍTULOS DE PARTICIPACIÓN Y UNA VARIEDAD DE INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN,
ATENDIENDO LOS MANDATOS DE SUS CLIENTES.
LOS PARTICIPANTES EN LAS OPERACIONES DE LA BOLSA SON BÁSICAMENTE
LOS DEMANDANTES DE CAPITAL (EMPRESAS, ORGANISMOS PÚBLICOS O PRIVADOS Y
OTROS ENTES), LOS OFERENTES DE CAPITAL (AHORRADORES, INVERSIONISTAS) Y
LOS INTERMEDIARIOS.
SON REGULADAS, SUPERVISADAS Y CONTROLADAS POR LOS ESTADOS NACIONALES,
AUNQUE LA MAYORÍA DE ELLAS FUERON FUNDADAS EN FECHAS ANTERIORES A LA
CREACIÓN DE LOS ORGANISMOS SUPERVISORES OFICIALES.
LA BOLSA DE VALORES : FUNCIONES

• DAR LIQUIDEZ A LOS INVERSORES, QUE ENCUENTRAN EN ELLA EL LUGAR PARA
COMPRAR O VENDER SUS TÍTULOS.
• ES UNA FUENTE DE FINANCIACIÓN PARA LAS EMPRESAS, QUE ACUDEN AL MERCADO
PARA SOLICITAR RECURSOS DE LOS QUE DISPONEN LOS AHORRADORES.
• CUMPLE UNA FUNCIÓN DE TERMÓMETRO DE LA ECONOMÍA, YA QUE LOS
MOVIMIENTOS DE LAS COTIZACIONES Y DE LOS ÍNDICES SON MUY SENSIBLES A LA
SITUACIÓN ECONÓMICA Y A LAS PREVISIONES FUTURAS DE LA ECONOMÍA Y DE LAS
EMPRESAS.
• ES UN MERCADO DE TÍTULOS DE RENTA VARIABLE O ACCIONES. ESTAS ACCIONES NO
OBTIENEN RETRIBUCIÓN FIJA, DEPENDEN DE LOS BENEFICIOS OBTENIDOS POR LA
COMPAÑÍA EN CADA EJERCICIO. LAS SOCIEDADES REPARTEN TODOS O PARTE DE
ESTOS BENEFICIOS MEDIANTE EL REPARTO PERIÓDICO DE DIVIDENDOS. EL PRECIO DE
LAS ACCIONES SE FIJA DIARIAMENTE EN EL MERCADO EN FUNCIÓN DE LA OFERTA Y
LA DEMANDA. CUANDO A UN PRECIO DETERMINADO HAY MÁS ÓRDENES DE
COMPRA QUE DE VENTA, LAS ACCIONES SUBEN DE PRECIO, Y VICEVERSA.
LOS VALORES
• SON TÍTULOS REPRESENTATIVOS O ANOTACIONES EN CUENTA DE
PARTICIPACIÓN EN SOCIEDADES, DE CANTIDADES PRESTADAS, DE
MERCADERÍAS, DE DEPÓSITOS Y DE FONDOS MONETARIOS, FUTUROS,
OPCIONES QUE SON OBJETO DE OPERACIONES MERCANTILES. ES DECIR,
SON TODOS AQUELLOS ACTIVOS FINANCIEROS QUE SE NEGOCIAN EN
BOLSA.
• LOS PRINCIPALES VALORES SON LAS ACCIONES Y LOS BONOS, PERO
EXISTEN TAMBIÉN OTROS TIPOS DE ACTIVOS FINANCIEROS QUE SE
NEGOCIAN EN BOLSA, COMO SON LAS OBLIGACIONES, LOS DERECHOS
DE SUSCRIPCIÓN O LOS CERTIFICADOS DE INVERSIÓN.
PRINCIPALES BOLSAS DE VALORES

BOLSA DE NUEVA YORK: ES EL MAYOR MERCADO DE VALORES DEL MUNDO, ESTABLECIDA EN WALL
STREET Y FUNDADA EN 1817. ESTÁN LISTADAS ALREDEDOR DE 2800 EMPRESAS Y TIENE UNA
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL DE CASI 20 BILLONES DE DÓLARES. SU PRINCIPAL ÍNDICE ES EL DOW JONES
INDUSTRIAL AVERAGE (DJIA).
NASDAQ: ES LA BOLSA DE VALORES ELECTRÓNICA AUTOMATIZADA MÁS GRANDE DE ESTADOS UNIDOS.
COTIZAN MÁS DE 7000 ACCIOES DEL SECTOR DE TECNOLOGÍA. SU CAPITALIZACIÓN RONDA LOS 4.500
MIL MILLONES DE DÓLARES. SU PRINCIPAL ÍNDICE ES EL NASDAQ 100 INDEX.
BOLSA DE TOKIO: ES LA PRINCIPAL BOLSA DE VALORES ENTRE LOS PAÍSES ASIÁTICOS, FUNDADA EN 1878
Y CON MÁS DE 2500 EMPRESAS LISTADAS. SU CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL ES CERCANA A 5 BILLONES DE
DÓLARES. EL ÍNDICE DE LA BOLSA DE TOKIO ES EL NIKKEI 225.
BOLSA DE LONDRES: ES LA BOLSA DE VALORES MÁS ANTIGUA, FUE FUNDADA EN 1801. ES LA BOLSA
MÁS INTERNACIONAL DEL MUNDO Y CUENTA CON UNA CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL ALREDEDOR DE 4
BILLONES DE DÓLARES. SU ÍNDICE PRINCIPAL ES EL FTSE 100 INDEX.
BOLSA DE HONG KONG: ES LA SEGUNDA PRINCIPAL BOLSA DE VALORES DE ASIA. CERCA DE 1470
EMPRESAS COTIZAN EN ELLA Y SU CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL RONDA LOS 2.800 MIL MILLONES DE
DÓLARES. SU PRINCIPAL ÍNDICE ES EL HANG SENG.
•
LA BOLSA DE VALORES DE LIMA

La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es una empresa privada
(S.A.) que facilita la negociación de valores inscritos en Bolsa,
ofreciendo a los participantes (emisores e inversionistas) los
servicios, sistemas y mecanismos adecuados para la inversión
de manera justa, competitiva, ordenada, continua y
transparente.
• Los principales agentes del mercado de valores que intervienen en la Bolsa de

Valores de Lima son LOS SIGUIENTES:
• EMISORES: SON TODAS AQUELLAS INSTITUCIONES DEFICITARIAS DE LIQUIDEZ QUE
SE ENCUENTRAN REGISTRADAS EN EL REGISTRO DEL MERCADO DE VALORES.
• INVERSIONISTAS: SON TODAS AQUELLAS PERSONAS, NATURALES Y/O JURÍDICAS,
QUE CUENTAN CON EXCEDENTE DE LIQUIDEZ Y DECIDEN INVERTIR EN TÍTULOS
VALORES.
• INTERMEDIARIOS BURSÁTILES: CUALQUIER PERSONA INTERESADA EN INVERTIR EN
LA BVL DEBE CONTACTAR CON UNA SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA (SAB). LAS SAB
SON LAS ÚNICAS ENTIDADES AUTORIZADAS PARA INVERTIR EN LA BOLSA DE
VALORES DE LIMA POR CUENTA PROPIA Y POR CUENTA DE TERCEROS.
SUPERINTENDENCIA DEL MERCADO DE VALORES (SMV):

EL ANTIGUO CONASEV, ES EL ORGANISMO QUE SE ENCARGA DE
SUPERVISAR Y VELAR POR LA SEGURIDAD DEL INVERSIONISTA Y
ASEGURARSE DE QUE EL MERCADO BURSÁTIL SEA SEGURO Y
TRANSPARENTE. TAMBIÉN DEBE ASEGURARSE DE QUE LOS PRECIOS SE
FORMEN CORRECTAMENTE Y DE QUE TODA LA INFORMACIÓN
NECESARIA PARA LA FORMACIÓN DE ÉSTOS SE DIFUNDA DE MANERA
ADECUADA.
CAVALI: ES EL REGISTRO CENTRAL DE VALORES Y LIQUIDACIONES DEL
PERÚ. REGISTRA, ANOTANDO EN UNA CUENTA ELECTRÓNICA, LOS
VALORES EMITIDOS POR LAS EMPRESAS E INSTITUCIONES Y LOS
CAMBIOS DE PROPIEDAD DE LOS MISMOS. ADEMÁS, COMPENSA Y
LIQUIDA LAS OPERACIONES EFECTUADAS EN LA BVL.
LA BOLSA DE PRODUCTOS.
Las Bolsas de Productos son asociaciones civiles que tienen por
finalidad proveer a sus miembros de la infraestructura y servicios
adecuados para la realización de transacciones de productos, títulos
representativos de los mismos o contratos relativos a ellos, pudiendo
realizar actividades complementarias a sus fines, siempre que cuenten
con la debida autorización de la SMV. Las Bolsas que se constituyan
deberán utilizar la expresión "Bolsa de Productos" para identificar el
ejercicio de las actividades reguladas por la presente Ley. (Ley 26361 )
Son obligaciones:
a) Establecer los requisitos que deben cumplir los productos que se
negocien en Bolsa, fijando normas de calidad y las cláusulas básicas que
deben incluir los contratos sobre los productos que se negocien.
b) Registrar los productos objeto de negociación.
c) Certificar y difundir precios en base a cotizaciones de productos que
se negocien en Bolsa.
d) Establecer principios y normas equitativas de negociación y proponer
los reglamentos correspondientes.
e) Establecer sistemas de información que permitan la difusión de las
operaciones .
f) Establecer los requisitos y condiciones para la admisión, rechazo y

exclusión de sus asociados, en concordancia con las exigencias legales,
reglamentarias y estatutarias.
g) Registrar las transacciones que se realicen en la Bolsa y los negocios
celebrados fuera de ella efectuados por los corredores de productos en
los casos que los reglamentos lo permitan.
h) Brindar directamente o a través de terceros los mecanismos para la
liquidación de las transacciones de los productos que en ella se realicen.
i) Velar porque los corredores de productos y operadores especiales y
quienes los representen actúen de acuerdo con los principios de la ética
comercial.
BIBLIOGRAFIA

Primera.
Primera.

ASIGNATURA:
CODIGO: FC01
CONTENIDO TEMATICO:
1. Los criterios para la evaluación de las inversiones.
2. Periodo de recuperación, Valor actual Neto, Tasa
interna de Retorno .
¿QUE ES EL VALOR ACTUAL NETO ?
COMPETENCIA:
Valora y reconoce los indicadores de evaluación de proyectos de
inversión para la toma de decisiones en las inversiones.
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.

Con la finalidad de que la empresa adquiera el mayor valor posible
para los accionistas, se debe seleccionar siempre la mejor combinación
de decisiones sobre inversión, financiamiento y dividendos.
Si estas decisiones son acertadas, se contribuirá en el rendimiento y
riesgo de la empresa, así como en el valor que ella tenga ante el
público.
Para ello, antes es necesario tomar en cuenta el valor del dinero en el
tiempo y como calcular el valor final, el valor presente y la tasa interna
de rendimiento de una inversión.
Las inversiones mas comunes a largo plazo son las inversiones en

activos fijos, la cual incluye propiedades (terrenos), plantas de
producción y equipo. Estos activos normalmente se conocen como
activos productivos, y generalmente sientan las bases para la
capacidad de ganar fuerza y valor en las empresas.
La valoración de los proyectos es el proceso de evaluación y selección de las

inversiones a largo plazo que son congruentes con la meta de maximización de la
riqueza de los dueños de la empresa.
TERMINOLOGIA BASICA
Proyectos independientes, son proyectos cuyos flujos de efectivo no están
relacionados entre sí; la aprobación de uno no impide que los otros sigan vigentes.
Proyectos mutuamente excluyentes, son proyectos que compiten entre sí, de modo
que la aceptación de uno impide seguir considerando todos los demás proyectos que
tienen un objetivo similar.
Fondos ilimitados, es la situación financiera en la que una compañía puede aceptar

todos los proyectos independientes que ofrecen un rendimiento aceptable.
TERMINOLOGIA BASICA
Racionamiento de capital, es la situación financiera en la que una empresa tiene
solo una cantidad fija de dinero disponible para inversiones de capital, y varios
proyectos compiten por ese dinero.
Enfoque de aceptación rechazo, es la evaluación de las propuestas de inversión de

capital para determinar si cumplen con el criterio mínimo de aceptación de la
empresa.
Enfoque de clasificación, clasificación de proyectos de inversión de capital con base

en alguna medida predeterminada, como la tasa de rendimiento.
TÉCNICAS PARA LA EVALUACION DE PROYECTOS.

Las empresas grandes evalúan gran cantidad, de ideas para realizar
nuevas inversiones.
Para asegurarse de que los proyectos de inversión seleccionados
realmente van a incrementar el valor de la empresa, los gerentes
financieros necesitan técnicas que les ayuden a evaluar las ventajas de
los proyectos individuales y a clasificar las inversiones en competencia.
Existen varias herramientas para realizar los análisis.
Los métodos mas usados integran procedimientos de valor en el
tiempo, aspectos de riesgo y rendimiento, y conceptos de valuación
para seleccionar los desembolsos de capital que sean congruentes con
la meta de la empresa de maximización de la riqueza de los dueños.
EJEMPLO. La empresa Alfa desea evaluar dos alternativas de inversión

fabricante de metal, que actualmente está considerando dos proyectos: el
proyecto A requiere una inversión inicial de $42,000; el proyecto B requiere
una inversión inicial de $45,000.
Las líneas de tiempo
representan los flujos
de efectivo
convencionales de los
proyectos A y B
Las tres técnicas más utilizadas de elaboración del presupuesto de

capital son: tiempo de recuperación de la inversión, valor presente
neto y tasa interna de rendimiento.
PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN.
El periodo de recuperación de la inversión es el tiempo requerido
para que una compañía recupere su inversión inicial en un
proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.
La administración determina el periodo de recuperación máximo aceptable de la inversión. Se trata de
un valor que la administración considera que, en promedio, conducirá a decisiones de inversión
creadoras de valor.
CRITERIOS DE DECISIÓN.
Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para
tomar decisiones de aceptación o rechazo, se aplican los
siguientes criterios:
• Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el
periodo de recuperación máximo aceptable, se acepta el proyecto.
• Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el
periodo de recuperación máximo aceptable, se rechaza el
proyecto.
Al medir la rapidez con que la firma recupera su inversión inicial, el

periodo de recuperación de la inversión también considera de
manera implícita el momento en que ocurren los flujos de efectivo
y, por lo tanto, el valor del dinero en el tiempo que es relevante en
la toma de decisiones; sin embargo muchas empresas no lo
utilizan como un criterio de decisión final sino como complemento
de otras técnicas de decisión.
La principal debilidad del periodo de recuperación de la inversión es que el periodo

adecuado de recuperación es un lapso definido subjetivamente por la empresa.
PROYECTO A PROYECTO B
AÑO FLUJO ACUMULADO AÑO FLUJO ACUMULADO
0 -42,000 0 -45,000
1 14,000 -28,000 1 28,000 -17,000
2 14,000 -14,000 2 12,000 -5,000
3 14,000 0 3 10,000 5,000
4 14,000 14,000 4 10,000 15,000
5 10,000 25,000
5 14,000 28,000
El proyecto B genera un flujo mixto de entradas de
Para el proyecto A, que es una anualidad, el efectivo, el cálculo de su periodo de recuperación.
periodo de recuperación de la inversión es de En el año 1, la empresa recuperará $28,000 de su
3.0 años inversión inicial de $45,000. Al término del año 2, se
habrán recuperado $40,000 ($28,000 del año 1
$12,000 del año 2). Al final del año 3, se habrán
recuperado $50,000.
ANALIZAR y EVALUAR. La empresa Enterprises, una pequeña empresa

fabricante de equipo médico, está evaluando dos proyectos mutuamente
excluyentes, denominados proyectos Oro y Plata. La empresa usa solo el
tiempo de recuperación de la inversión para elegir proyectos.
TASA DE RENDIMIENTO MINIMA ACEPTABLE.

La tasa de actualización o mejor conocida como TREMA es uno de los
elementos esenciales para la evaluación financiera de un proyecto de
inversión, es decir, para calcular la VAN, TIR y B/C se requieren de todos
los ingresos, egresos (costos, impuestos, intereses, etc.) y la TREMA. Es la
tasa de referencia base de comparación y de cálculo en las evaluaciones
económicas que se hagan, de tal forma, que si no se obtiene cuando
menos esa tasa de rendimiento, se rechazara la inversión.
Es la tasa que representa una medida de rentabilidad, la mínima que se le

exigirá al proyecto de tal manera que permita cubrir:
• La totalidad de la inversión inicial.
• Los egresos de operación.
• Los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión
financiada con capital ajeno.
• Los impuestos.
• La rentabilidad que el inversionista exige a su propio capital invertido.
Para determinar la TREMA se consideran las siguientes dos opciones:

Un índice inflacionario más una prima (por decirlo así: un premio) por
incurrir en el riesgo de invertir el dinero en el proyecto:
• TREMA = índice inflacionario (inflación) + prima de riesgo.
De manera alterna se puede calcular con la Tasa de Interés Interbancaria de
Equilibrio, la cual está libre de riesgo (TIIE), más una prima de riesgo.
• TREMA = TIIE + prima de riesgo
Cuando la inversión se efectúa en una empresa, la determinación se

simplifica, pues la TREMA para evaluar cualquier tipo de inversión dentro
de la empresa, será la misma y además ya debe estar dada por la dirección
general o por los propietarios de la empresa. Su valor siempre estará
basado en el riesgo que corra la empresa en forma cotidiana en sus
actividades productivas y mercantiles. No hay que olvidar que la prima de
riesgo es el valor en que el inversionista desea que crezca su inversión por
encima de la inflación, es decir, la prima de riesgo indica el crecimiento real
de patrimonio de la empresa.
EL CRITERIO DEL VALOR PRESENTE.

Una cantidad futura de dinero convertida a su valor equivalente ahora
tiene un monto de valor presente (VP) siempre menor que el flujo de
efectivo real, debido a la tasa de interés. Por tal razón, con frecuencia se
hace referencia a cálculos de valor presente con la denominación de flujo
de efectivo descontado (FED).
En forma similar, la tasa de interés utilizada en la elaboración de los
cálculos se conoce como tasa de descuento.
El método del valor presente (VP) se basa en el concepto del valor equivalente
de todos los flujos de efectivo relativos a alguna base o punto de inicio en el
tiempo, llamado presente.
Es decir, todos los flujos de entrada y salida de efectivo se descuentan al
momento presente del tiempo con una tasa de interés que por lo general es
la TREMA.
La relación se basa en la suposición de una tasa de interés constante a lo largo
de la vida de un proyecto en particular. Si se supone que la tasa de interés va
a cambiar, el VP debe calcularse en dos o más etapas.
Cuanto más elevada sea la tasa de interés y más alejado sea el futuro en que
ocurre el flujo de efectivo, más bajo será su VP.
En tanto el VP (es decir, el valor presente equivalente de los flujos de entrada
de efectivo menos los flujos de salida) sea mayor o igual a cero, el proyecto
tiene justificación económica; de otro manera, no es aceptable.
Otros términos utilizados a menudo para hacer referencia a los cálculos de
valor presente son Valor Presente (VP) y Valor Presente Neto (VPN).
ANÁLISIS DE VALOR PRESENTE NETO.

El análisis de valor presente, se calcula a partir de la tasa mínima atractiva de
rendimiento (TREMA) para cada alternativa.
El método de valor presente es muy utilizado debido a que los gastos o los
ingresos se transforman en dólares equivalentes de ahora. Es decir, todos los
flujos de efectivo futuros asociados con una alternativa se convierten en
dólares presentes. En esta forma, es muy fácil percibir la ventaja económica
de una alternativa sobre otra.
El concepto del valor presente resulta relevante para entender lo que es la

TIR, el VPN y el método del Flujo de Efectivo Descontado, que es muy
importante para el tema de valoración de empresas. Supongamos que
tenemos tres opciones para evaluar y la tasa de interés 6%:
Opcion 1 Opcion 2 Opcion 3
Hoy 100 30
En un año 110 60
En dos años 50
Entonces las opciones que tenemos debemos compararlas, pero para ello
debemos traer todos los valores al presente, para lo cual se realiza el cálculo
del Valor Presente o Valor Actual (al día de hoy).
La Opción 1: ya está a valor de hoy.
La Opción 2: tiene 110 al final del año 1, por tanto lo tenemos que traer al
año 0 es decir obtener su valor actual. ¿Qué hacemos? para que nos de el
valor al día de hoy. (103, 77)
Si este monto lo pongo en un banco, después de un año voy a tener los 110.
La Opción 3: tenemos un monto de 30 en el día de hoy, luego 60 en un año,

igual que en el caso anterior lo descontamos y que nos queda 56.80, luego
tenemos un monto de 50 a dos años ¿qué hacemos?
Tendríamos que traer los 50 al año 1 dividiendo por (1.06) y luego el
resultado lo traemos al año 0 dividiendo por (1.06) otra vez o también lo
dividimos por (1.06)2 entonces seria los 50 divididos por (1.06) al cuadrado,
el resultado nos da 44.50.
Luego sumamos los valores de 30 más 56.80 más 44.50, resultando 131.10
para la opción 3, que sería la más conveniente de las tres.
Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV).

Luego se suman. Por lo tanto VPN es la suma de todos los términos.
El Valor Presente Neto es una herramienta central en el descuento de flujos

de caja (DCF) empleado en el análisis fundamental para la valoración de
empresas y es un método estándar para la consideración del valor temporal
del dinero a la hora de evaluar y elegir entre los diferentes proyectos de
inversión disponibles.
VPN
n
EVALUACIÓN DE UN SOLO PROYECTO.

Paso 1: Determine la tasa de interés que la compañía desea ganar sobre sus
inversiones. Esta tasa de interés a menudo se conoce como tasa de retorno
requerida o tasa de retorno mínima aceptable (TREMA).
Paso 2: Calcule la vida de servicio del proyecto.
Paso 3: Calcule la entrada de efectivo para cada periodo durante la vida de
servicio.
Paso 4: Calcule la salida de efectivo para cada periodo durante la vida de

servicio.
Paso 5: Determine los flujos de efectivo neto para cada periodo (flujo de
efectivo neto = entrada de efectivo – salida de efectivo).
Paso 6: Determine el valor presente de cada flujo de efectivo neto a la
TREMA. Sume estas cifras de valor presente; su suma se define como el VPN
del proyecto.
CRITERIOS DE DECISIÓN
Cuando el VPN se usa para tomar RENDIMIENTO DEL
decisiones de aceptación o rechazo, PROYECTO SUPERIOR A
los criterios de decisión son los VAN > 0 LA TREMA. SE ACEPTA
siguientes:
EL PROYECTO
• Si el VPN es mayor que $0, el
proyecto se acepta.
RENDIMIENTO DEL
• Si el VPN es menor que $0, el
proyecto se rechaza. PROYECTO INFERIOR A
VAN < 0 LA TREMA. NO SE
Si el VPN es mayor que $0, la empresa
ganará un rendimiento mayor que su ACEPTA EL PROYECTO
costo de capital. Esta acción debería
aumentar el valor de mercado de la RENDIMIENTO DEL
empresa y, por consiguiente, la PROYECTO IGUAL A LA
riqueza de sus dueños en un monto VAN = 0 TREMA. PROYECTO
igual al VPN.
INDIFIRENTE
PROBLEMA. Una empresa desea hacer una inversión en un equipo

relacionado con el manejo de materiales y se estima que el nuevo equipo
tiene un valor de $ 100,000, representará para la compañía un ahorro de
mano de obra y desperdicio de materiales de $ 40,000. Se considera que la
vida estimada del nuevo equipo es de 5 años al final de los cuales se espera
una recuperación monetaria de $ 20,000, la empresa tiene una TREMA de
25%. Calcule la viabilidad del proyecto con el VPN.
Inversión inicial= $ 100,000

Ingreso (ahorro)= $ 40,000
Valor recuperación= $ 20,000
Vida útil= 5 años
TREMA= 0.25
PROBLEMA. Unos ingenieros propusieron la introducción de un

elemento de equipo nuevo con la finalidad de incrementar la
producción de cierta operación manual para soldar. El costo de
inversión es de $25,000, y el equipo tendrá un valor de mercado
de $5,000 al final del periodo de estudio de cinco años. La
productividad adicional atribuible al equipo importará $8,000 por
año, después de restar los costos de operación del ingreso que se
genera por la producción adicional. Si la TREMA de la compañía es
del 20% anual, ¿es buena esta propuesta? Utilice el método del
VP.
.
Puede hacerse una inversión de $10,000 en un proyecto que producirá un

ingreso uniforme anual de $5,310 durante cinco años, y luego tiene un valor
de mercado (rescate) de $2,000. Los gastos anuales serán de $3,000 por año.
La compañía está dispuesta a aceptar cualquier proyecto que rinda el 10%
anual o más, sobre cualquier capital que se invierta. Con el método del valor
presente, compruebe si ésta es una inversión deseable.
Considere el proyecto de inversión para el centro multifunciones que tiene

una inversión inicial de $1,800,000 y el ahorro de efectivo pronosticado
durante la vida del proyecto (siete años) son como sigue:
Fin del año Flujo de efectivo

0 1,800,000 El presidente de la compañía le ha solicitado que
1 454,000 evalúe el valor económico de la adquisición.
2 681,000
Se sabe que la TREMA de la compañía es del
3 908,000
4 908,000
15%.
5 908,000
6 908,000
7 1,268,000
BIBLIOGRAFIA
1. Ingeniería Económica, DeGarmo - Duodécima edición PEARSON EDUCACIÓN,

México, 2004.
2. Ingeniería económica, Leland Blank - Sexta edición McGRAW-HILL, México, 2006.
3. Fundamentos de Ingeniería económica, Chan S. Park - Segunda edición PEARSON
EDUCACIÓN, México, 2009
4. Krugman Paul. Principios de Economía Edit. Pearson México 2006.
5. Mochón Francisco. Principios de Economía Edit. Mc, Graw Hill 2003.
6. Mankiw Gregory. Principios de Economía Mc. Graw Hill. México 2006.

ASIGNATURA:
CODIGO: FC01
CONTENIDO TEMATICO:
1. Los criterios para la evaluación de las inversiones.
2. Tasa interna de Retorno .
¿QUE ES LA TASA INTERNA DE RETORNO?
COMPETENCIA:
Valora y reconoce los indicadores de evaluación de proyectos de
inversión para la toma de decisiones en las inversiones.
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.

Con la finalidad de que la empresa adquiera el mayor valor posible
para los accionistas, se debe seleccionar siempre la mejor combinación
de decisiones sobre inversión, financiamiento y dividendos.
Si estas decisiones son acertadas, se contribuirá en el rendimiento y
riesgo de la empresa, así como en el valor que ella tenga ante el
público.
Para ello, antes es necesario tomar en cuenta el valor del dinero en el
tiempo y como calcular el valor final, el valor presente y la tasa interna
de rendimiento de una inversión.
TASA DE RENDIMIENTO.
Se usan muchos términos para referirse a la tasa de retorno sobre una
inversión, como el de rendimiento o rédito, tasa interna de retorno y
eficiencia marginal del capital.
• “La tasa de retorno es el interés ganado sobre el saldo pendiente de un
crédito amortizado”.
• “La tasa de retorno es la tasa de interés de equilibrio i* a la cual el valor
presente neto de un proyecto es cero”.
Suponga que un banco presta $10,000, los cuales se pagan en abonos de

$4,021 al final de cada año durante tres años.
Como se determina la tasa de interés que el banco cobra por esta
transacción?
Los tres pagos anuales se destinan a pagar el préstamo mismo y proveen un

rendimiento del 10% sobre la cantidad aún sin pagar cada año.
Observe que cuando se efectúa el ultimo pago, el capital adeudado se reduce
a cero.
Si calculamos el VPN de la transacción crediticia a su tasa de retorno (10%),
vemos que:
• VPN(10%) = -$10,000 + $4,021 + $4,021 + $4,021 = 0
Entonces la tasa de retorno se transforma en la tasa de interés que iguala el

valor presente de los pagos futuros en efectivo que cubren el préstamo.
Los proyectos de inversión pueden considerarse análogos a los prestamos

bancarios.
Entonces el concepto de tasa de retorno con base en el rendimiento sobre el
capital invertido en términos de un proyecto de inversión se refiere a la tasa
interna de retorno (TIR) o la ganancia que promete un proyecto de inversión
a lo largo de su vida útil.
Una tasa de retorno negativa implica que usted nunca recuperara su
inversión inicial.
La tasa interna de retorno es la tasa de interés cobrada sobre el saldo

pendiente del proyecto de inversión, de manera que, cuando el proyecto
concluye, el saldo pendiente del proyecto es cero.
La empresa que lleva a cabo este proyecto obtiene una tasa de retorno del
10% sobre los fondos que permanecen invertidos internamente en el
proyecto, puesto que es un retorno interno del proyecto, nos referimos a el
como tasa interna de retorno (TIR).
Esto significa que el proyecto sometido a consideración genera suficiente
efectivo para autofinanciarse en tres años y proveer a la compañía un
rendimiento del 10% sobre el capital invertido.
TASA INTERNA DE RETORNO.

La Tasa Interna de Retorno o de Rentabilidad (TIR), es un método de
valoración de inversiones que mide la rentabilidad de los cobros y los pagos
(ingresos y egresos) actualizados al tiempo presente, que son generados por
una inversión, se expresa en términos relativos, es decir en porcentaje. La TIR
no es nada más ni nada menos, que la tasa de rentabilidad promedio anual
que el proyecto paga a los inversionistas por invertir sus fondos allí.
El valor se genera, siempre y cuando, la empresa o el proyecto entregue

una mayor rentabilidad que la tasa mínima, que los inversionistas exigen
por colocar sus fondos en él.
La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa de rendimiento utilizada en el

presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las
inversiones.
La TIR nos permite saber si es viable invertir en un determinado negocio, considerando otras
opciones de inversión de menor riesgo. La TIR es un porcentaje que mide la viabilidad de un
proyecto o empresa, determinando la rentabilidad de los cobros y pagos actualizados generados
por una inversión.
Este método nos proporciona la tasa de interés (i*) que iguala el valor
equivalente de una alternativa de flujos de entrada de efectivo (ingresos o
ahorros) con el valor equivalente de flujos de salida de efectivo (gastos, que
incluyen costos de inversión).
Una vez que se ha calculado i*, se compara con la TREMA para decidir si la
alternativa en cuestión es aceptable.
Si i* ≥ TREMA, la alternativa es aceptable; en otro caso, no lo es.
COMO SE CALCULA: Para determinar la TIR de un proyecto de inversión,

tenemos que ir probando con distintos tipos de interés hasta que la suma
financiera de todos los capitales de ingreso y egreso sea cero (flujo neto), es
decir, igualar el VAN a cero.
Valor neto Valor en 0 del valor neto con el tipo de interés:

Año Ingresos Gastos
(I-G) 5% 10% 20% 25% 28,49%
0 0 60 -60 -60 -60 -60 -60 -60
1 30 3 27 25.714 24.545 22.5 21.6 21.013
2 30 3 27 24.49 22.314 18.75 17.28 16.354
3 30 3 27 23.324 20.285 15.625 13.824 12.728
4 30 3 27 22.213 18.441 13.021 11.059 9.905
SUMA TOTAL 35.741 25.586 9.896 3.763 0
Para determinar si la serie de flujo de efectivo de la alternativa es viable,

compare i* con la TREMA establecida.
Si i* ≥ TREMA, acepte la alternativa como económicamente viable.
Si i* < TREMA, la alternativa no es económicamente viable.
En los cálculos de la tasa de rendimiento, el objetivo consiste en encontrar la
tasa de interés i* a la cual los flujos de efectivo son equivalentes. La tasa de
rendimiento siempre será mayor que cero si la cantidad total de los ingresos
es mayor que la cantidad total de los desembolsos.
Las ecuaciones del valor presente y de la tasa de rendimiento se plantean

exactamente de la misma forma.
Las únicas diferencias son lo que está dado y lo que se busca.
Hay dos formas para determinar i* una vez que se ha establecido la relación
VP:
• La solución manual a través del método de ensayo y error, y
• La solución por computadora usando la hoja de cálculo.
Al utilizar el método de ensayo y error para determinar i*, el procedimiento

general es la ecuación basada en VP:
1. Trace un diagrama de flujo de efectivo.
2. Formule la ecuación de la tasa de rendimiento en la forma de la ecuación
VPD (Valor presente de los egresos o desembolsos) VPR (valor presente de los
ingresos o recaudación).
VPD = VPR entonces 0 = –VPD + VPR
3. Seleccione valores de i mediante ensayo y error hasta que esté equilibrada
la ecuación.
Cuando se forma una empresa hay que invertir un capital y se espera obtener
una rentabilidad a lo largo de los años.
Esta rentabilidad debe ser mayor al menos que una inversión con poco riesgo
como por ejemplo bonos del Estado, o depósitos en entidades financieras
solventes, de lo contrario es más sencillo invertir el dinero en dichos
productos con bajo riesgo en lugar de dedicar tiempo y esfuerzo a un
proyecto de inversión.
Los dos métodos más usados a la hora de calcular la viabilidad de un proyecto
son el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno).
Si por ejemplo hacemos una estimación de los ingresos de nuestra empresa

durante cinco años, para que el proyecto sea rentable el VAN tendrá que ser
superior a cero, lo que significará que recuperaremos la inversión inicial y
tendremos más capital que si lo hubiéramos puesto a renta fija.
Otra forma de calcular lo mismo es mirar la Tasa Interna de Retorno, que
sería la tasa de interés en el que el VAN se hace cero. Si el TIR es alto, estamos
ante un proyecto empresarial rentable, que supone un retorno de la inversión
equiparable a unos tipos de interés altos que posiblemente no se encuentren
en el mercado.
PROBLEMA 01.
En un proyecto puede hacerse una inversión de $10,000 de capital que
producirá un ingreso uniforme anual de $5,310 durante cinco años, y tiene un
valor de mercado (rescate) de $2,000. Los egresos anuales serán de $3,000.
La compañía está dispuesta a aceptar cualquier proyecto que reditúe al
menos 10% por año sobre todo el capital invertido. Con el método de la TIR,
determine si el proyecto resulta aceptable.
Solución:
Vida útil del proyecto 5 años Inversión inicial $ 10,000
Ingreso anual $ 5,310 Egresos anuales $ 3,000
Valor de rescate $ 2,000 TREMA 10%
2,000
5,310 5,310 5,310 5,310 5,310
0 1 2 3 4 5
3,000 3,000 3,000 3,000 3,000

10,000
i* = ?
Observar primero si la suma de flujos de efectivo positivos ($13,550) excede

la suma de los flujos de efectivo negativos ($10,000), para que se pueda
determinar un valor positivo de i%.
Flujo Neto:
TREMA 10%
INVERSION INICIAL AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 TIR
S/. -10,000.00 2,310 2,310 2,310 2,310 4,310
Calculo de la TIR:
0 = –VP egresos + VP ingresos
𝟐𝟑𝟏𝟎 𝟐𝟑𝟏𝟎 𝟐𝟑𝟏𝟎 𝟐𝟑𝟏𝟎 𝟒𝟑𝟏𝟎

TIR = – 10,000 + [ (𝟏+𝟎.𝟏 )𝟏
]+[ (𝟏+𝟎.𝟏 )𝟐
]+[ (𝟏+𝟎.𝟏 )𝟑
]+[ (𝟏+𝟎.𝟏 )𝟒
]+[ (𝟏+𝟎.𝟏 )𝟓
]=0
TIR = 10%
TIR = -10000 + 2100 + 1909.090909 + 1735.53719 + 1577.761082 + 2676.170902 = -1.43991654
TIR = 9.99486%
TIR = -10000 + 2100.098117 + 1909.269307 + 1735.780466 + 1578.055968 + 2676.796143 = 0
TIR = 8%
TIR = 10000 + 2138.888889 + 1980.452675 + 1833.752477 + 1697.91896 + 2933.313579 = 584.33
Calculo de la TIR aplicando la solución por computadora utilizando Excel:
TREMA 10%
Si TIR < TREMA, la2310

S/. -10,000.00 alternativa
2310no es económicamente
2310 2310 viable.
4310 9.99486%
PROCEDIMIENTO:
𝟐𝟑𝟏𝟎
VPN = - 10,000 + [ ]
(𝟏+𝒊 )𝒏
Paso 01. En la celda amarilla, ir a “FORMULAS” luego “Insertar función”
Paso 02. Seleccionar la categoría “Financiera”, ubicar “TIR” y “Aceptar”
Paso 03. Ingresar valores del Flujo Neto
Paso 04. Marcar desde B7 hasta G7 y “Aceptar”
Paso 05. Obtenemos la TIR: 9.995% (Como es menor a la TREMA no se acepta el
proyecto)
PROBLEMA 02. Los ingenieros han propuesto la introducción de un equipo

nuevo con la finalidad de incrementar la producción de cierta operación
manual para soldar. El costo de la inversión es de $25,000, y el equipo tendrá
un valor de mercado de $5,000 al final su vida esperada de cinco años. La
productividad adicional atribuible al equipo será de $8,000 por año, después
de restar los costos de operación del ingreso que se genera por la producción
adicional. Elabore el diagrama de flujo de este equipo. Con el método de la
TIR, determine si el proyecto resulta aceptable. Recuerde que la TREMA es del
20% anual.
Solución:
Vida útil del proyecto: 5 años Inversión inicial: $ 25,000
Ingreso anual: Egresos anuales:
Valor de rescate: $ 5,000 TREMA: 20%
Flujo Neto: $ 8,000 TIR= 21.6% (Se acepta)
TREMA 20%
S/. -25,000.00 8000 8000 8000 8000 13000 21.6%

BIBLIOGRAFIA

Primera.
Primera.

ASIGNATURA:
CODIGO: FC01
CONTENIDO TEMATICO:
1. Matemáticas Financieras.
2. Factor de Capitalización y Factor de Actualización.
3. Factor de Valor presente y Recuperación de capital.
4. Factor de Fondo de amortización y Cantidad
compuesta.
¿QUE SON LOS FACTORES FINANCIEROS?
COMPETENCIA:
Valora y reconoce los factores utilizados en las finanzas para
manejar cualquier operación financiera y evaluar diversas
alternativas de inversión .
LA FUNCION FINANCIERA.
La Función financiera se ocupa de la obtención de fondos necesarios para
la consecución de las metas de la empresa.
El aspecto financiero (disponibilidad de fondos) y el aspecto económico
(obtención de beneficios) son los dos importantes problemas que
continuamente debe resolver el ejecutivo financiero de la empresa.
Con el objetivo de la rentabilidad, deberá programar la adecuada
utilización de los fondos disponibles a efectos de maximizar la tasa de
remuneración del activo y definir la composición de las fuentes de
financiación, optimizando la estructura del capital con el objeto de
maximizar la tasa de remuneración del capital propio.
La matemática financiera nos permite manejar cualquier operación por
medio de formulas denominadas factores financieros.
LOS FACTORES DE LA MATEMATICA FINANCIERA

• Los flujos de efectivo no son todos iguales, se presentan en diversas
formas y cantidades: valores únicos aislados, series que son uniformes y
series que aumentan o disminuyen en cantidades o porcentajes
constantes.
• Para todos estos factores utilizados comúnmente en las finanzas y que
analizan el valor del dinero en el tiempo emplearemos sus formas
matemáticas y de un formato de notación estándar.
1. FACTOR DE CAPITALIZACION.
El factor fundamental en la matemática financiera es el que determina la
cantidad de dinero a futuro (F) que se acumula después de n años (o
periodos), a partir de un valor único presente (P) con interés compuesto
una vez por año (o por periodo).
El factor (𝟏 + 𝒊 )𝒏 se denomina factor de cantidad compuesta de pago
único; pero en general se hace referencia a éste como el factor F/P (valor
futuro F dado un valor presente P).
Éste es el factor de conversión que, cuando se multiplica por P, produce la

cantidad futura F de una inversión inicial P después de n años, a la tasa de
interés i.
F/P
𝒏
F = P (𝟏 + 𝒊 )
2. FACTOR DE ACTUALIZACION.
Si deseamos conocer el valor presente P dada una cantidad futura F, se
conoce como descuento, o el factor P/F.
Tal expresión determina el valor presente P de una cantidad futura dada F,
después de n años a una tasa de interés i.
P/F
𝟏
P=F[ ]
(𝟏+𝒊 )𝒏
P = F (𝟏 + 𝒊 )−𝒏
Encontrar el valor presente de una cantidad futura es simplemente lo

contrario a calcular el interés compuesto, y se conoce como el proceso de
descuento.
Observe que los dos factores derivados aquí son para pagos únicos; es decir,
se utilizan para encontrar la cantidad presente o futura cuando se tiene sólo
un pago.
NOTACION DE LOS FACTORES.

Se adopta una notación estándar para utilizar todos los factores. La notación
incluye dos símbolos de flujo de efectivo, la tasa de interés y el número de
periodos: (X/Y, i, n).
En la forma general (X/Y, i, n), la letra X representa lo que se busca; mientras
que la letra Y representa lo que está dado.
• F/P significa encuentre F cuando P está dado.
• P/F significa encuentre P cuando F está dado.
La i es la tasa de interés en porcentaje, y n representa el número de periodos
implicados.
En consecuencia, (F/P,6%,20) representa el factor que encuentra la cantidad

futura F acumulada en 20 periodos si la tasa de interés es de 6% por periodo
con un valor P que está dado.
Ejemplos: Un ingeniero industrial recibió un bono de $12 000 que desea

invertir ahora. Quiere calcular el valor equivalente después de 24 años,
cuando planea usar todo el dinero resultante como enganche o pago inicial
de una casa de vacaciones en una isla. Suponga una tasa de retorno de 8%
anual para cada uno de los 24 años. Determine la cantidad que puede pagar
inicialmente.
• Los símbolos y sus valores son:
• P = $12 000 F = ? i = 8% anual n = 24 años.
•F=?
¿Cuál debe ser el precio para un bono cupón cero de ocho años con un valor
nominal de $1,000 si los bonos cero similares están
redituando un interés anual del 6%?
Dados: F = $1,000, i = 6% anual y n = 8 años
Determine: P.
P = F (𝟏 + 𝒊 )−𝒏
P = $1,000 (1 + 0.06)-8 = $1,000 (0.627412371) = $627.41

Una empresa de bienes raíces, tiene un contrato que le da derecho a recibir

$ 10,000 de aquí a 12 años. Si la tasa de interés es 10% capitalizado
anualmente ¿Cuál es el valor presente del contrato?
Dados: F $10,000, i 10% anual y n 12 años
Determine: P.
P = F (𝟏 + 𝒊 )−𝒏
P = $10,000 (1 + 0.1)-12= $10,000 (0.318630817) = $3,186.308

Si quisiéramos cancelar hoy el valor de una letra por $ 27,500, que vence
dentro de 2 y 1/2 años y que el Banco cobra la tasa de interés de 14% anual,
capitalizable semestralmente. ¿Cuánto habría que pagar?
𝒊 nm
P = F / (1 + )
𝒎
3. FACTOR DE VALOR PRESENTE (SERIES UNIFORMES P/A).

El valor presente P equivalente de una serie uniforme A de flujo de
efectivo que ocurre al final del periodo, es el valor presente
considerando cada valor de A como un valor futuro F.
Es el factor de conversión referido como factor de valor presente de
serie uniforme.
Se trata del factor P/A utilizado para calcular el valor P equivalente

en el año 0 para una serie uniforme de final de periodo de valores
A, que empiezan al final del periodo 1 y se extienden durante n
periodos.
P/A
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
P=A[ ]
(𝟏+𝒊 )𝒏 (𝒊)
4. FACTOR DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL (SERIES UNIFORMES A/P).

Caso contrario si conociéramos el valor presente P y se busca la
cantidad equivalente A de una serie uniforme, es decir para una
situación inversa, donde el primer valor A ocurre al final del
periodo 1, es decir, un periodo después de que P ocurre.
Entonces se despejara A de la ecuación anterior y obtendremos lo
que se denomina factor de recuperación del capital, o factor A/P.
(𝟏+𝒊 )𝒏 (𝒊)
A=P [ (𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
]
El factor de recuperación del capital o factor A/P. transforma un stock inicial

P en un flujo constante A.
Con él se calcula el valor anual uniforme equivalente A durante n años de
una P dada en el año 0, cuando la tasa de interés es i.
A/P
(𝟏+𝒊 )𝒏 (𝒊)
A=P [ (𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
]
Ejemplos: Si i = 15% y n = 25 años, el valor del factor P/A

Esto encontrará el factor del valor presente P equivalente a una i de 15%
anual, para cualquier valor de A que ocurra de manera uniforme desde el
año 1 hasta el año 25.
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
P=A [ (𝟏+𝒊 )𝒏 (𝒊)
]
P=
PROBLEMA. ¿Cuánto dinero debería destinarse para pagar ahora por $600
garantizados cada año durante 9 años, comenzando el próximo año, a una
tasa de rendimiento de 16% anual?
El valor presente es:
A = $ 600
n=9
i = 0.16
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
P=A [ (𝟏+𝒊 )𝒏 (𝒊)
]
PROBLEMA. Usted solicitó un préstamo de $21,061.82 para financiar sus

gastos de educación del último año en la universidad. El préstamo se pagará en
cinco años, con un interés del 6% anual y debe liquidarse en pagos anuales
iguales durante los siguientes cinco años. Suponga que usted pidió el dinero a
principios de su último año y que el primer plazo de pago se cumplirá un año
después.
Calcule la cantidad de los pagos anuales.
• Dados: P = $21,061.82; i = 6% anual; n = 5 años.
• Determine: A dado P.
P = $21,061.82; i = 6% anual; n = 5 años

(𝟏+𝟎.𝟎𝟔 )𝟓 (𝟎.𝟎𝟔)
A=P [ (𝟏+𝟎.𝟎𝟔 )𝟓 −𝟏
]
A = F [ 𝟏.𝟑𝟑𝟖𝟐𝟐𝟓𝟓𝟕𝟖 −𝟏 ]
(𝟏.𝟑𝟑𝟖𝟐𝟐𝟓𝟓𝟕𝟖)(𝟎.𝟎𝟔)
A = $ 21,061.82 [ ]
𝟎.𝟎𝟖𝟎𝟐𝟗𝟑𝟓𝟑𝟒
𝟎.𝟑𝟑𝟖𝟐𝟐𝟓𝟓𝟕𝟖
A = $ 21,061.82 (0.237396398)
A = 5,000.00
Estas fórmulas se derivan con el valor presente P y la primera cantidad anual

uniforme A, con un año (o un periodo) de diferencia. Es decir, el valor presente
P siempre debe localizarse un periodo antes de la primera A.
5. FACTOR DE CANTIDAD COMPUESTA (SERIE UNIFORME F/A)

El factor de cantidad compuesta para series uniformes tiene la
notación factorial (F/A, i, n). Es importante recordar que la cantidad
futura F ocurre durante el mismo periodo que la última A.
Este factor transforma un flujo constante A en un stock final F.
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
F=A[ ]
𝒊
PROBLEMA.
Suponga que hace una contribución anual de $5,000 a su cuenta de ahorros al
final de cada año durante cinco años. Si su cuenta de ahorros genera el 6% de
interés anual, ¿cuánto podrá retirar al cabo de cinco años?
A = $ 5000
n = 5 años i = 0.06
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
F=A[ ]
𝒊
Usando el factor de cantidad compuesta para series de pagos iguales,

obtenemos: F = $5,000 (F/A, 6%, 5)
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
F=A[ 𝒊
]
𝟓
F=A[ ]
(𝟏+𝟎.𝟎𝟔 ) −𝟏
𝟎.𝟎𝟔
F=A[ ]
(𝟎.𝟑𝟑𝟖𝟐𝟐𝟓𝟓𝟕𝟖)
𝟎.𝟎𝟔
F = $5,000 (5.63709296)
F = $28,185.46
Podríamos ver cómo crecen los saldos periódicos en la cuenta de ahorros de

la siguiente manera:
PROBLEMA. Formasa Plastics tiene grandes plantas de fabricación en Texas y

Hong Kong. Su presidente quiere saber el valor futuro equivalente de una
inversión de capital de $1 millón cada año durante 8 años, empezando un año
a partir de ahora. El capital de Formasa gana a una tasa del 14% anual. F/A
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
F=A [ 𝒊
]
(𝟏+𝟎.𝟏𝟒 )𝟖 −𝟏
F = 1’000,000 [ 𝟎.𝟏𝟒
]
F = 13’232,760.16
PROBLEMA. ¿Cuánto dinero necesita depositar Carol cada año, empezando

un año a partir de ahora, a 5 1/2% de interés por año, para que pueda
acumular $ 6,000 en siete años?
𝒊
A=F[ ]
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
A = $ 6000(A/F,5.5%,7)
A=F [ 𝟎.𝟎𝟓𝟓
(𝟏+𝟎.𝟎𝟓𝟓 )𝟕 −𝟏
]
A = $ 6,000 [ 𝟎.𝟎𝟓𝟓
(𝟎.𝟒𝟓𝟒𝟔𝟕𝟗𝟏𝟔𝟏)
]
A = $ 725.79
6. FACTOR DE FONDO DE AMORTIZACIÓN (SERIE UNIFORME (A/F).

Un fondo de amortización es una cuenta que genera intereses en la cual se
deposita una suma fija cada periodo de capitalización; comúnmente se
establece con el propósito de reemplazar activos fijos. A menudo nos
encontramos con transacciones en las que existe una serie uniforme de
pagos. Los pagos de renta, los pagos de intereses sobre bonos y los pagos a
plazos comerciales se basan en series de pagos uniformes.
Los factores de series uniformes se determinan simbólicamente mediante el

uso de una forma de factor abreviada. Por ejemplo, F/A = (F/P)(P/A), donde
la cancelación de la P es correcta.
El factor del fondo de amortización para series de pagos iguales se da en la

expresión entre corchetes, es el factor de fondo de amortización o A/F, el
cual determina el valor anual uniforme A de la serie que sería equivalente a
un valor futuro determinado F.
A/F
𝒊
A=F[ ]
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
PROBLEMA. Usted desea crear un plan de ahorro para los estudios

universitarios de su hija. Ahora tiene 10 años de edad e ingresará a la
universidad a los 18. Usted supone que cuando empiece la universidad,
necesitará por lo menos $100,000 en el banco. ¿Cuánto necesita ahorrar
cada año para así tener los fondos necesarios si la tasa de interés actual es
del 7%? Los depósitos se realizan cada fin de año.
F = $ 100,000
n = 8 años i = 0.07
𝒊
A=F[ 𝒏 ]
(𝟏+𝒊 ) −𝟏
A=F [ 𝒊
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
]
A = 100,000 [ ]
𝟎.𝟎𝟕
(𝟏+𝟎.𝟎𝟕 )𝟖 −𝟏
A = 100,000 [ (૙.ૠ૚ૡ૚ૡ૟૚ૠૢ) ]𝟎.𝟎𝟕
A = 100,000 (0.097467762)
A = 9,746.78
La serie uniforme A se inicia al final del periodo 1 y continúa a lo largo del periodo de la F dada.
Supongamos que nos interesa la cantidad futura F de un fondo al cual

contribuimos con A dólares cada periodo y sobre el cual ganamos un interés a
una tasa i por periodo. Las contribuciones se realizan al término de cada uno
de los periodos n. El término entre corchetes se le conoce como el factor de
cantidad compuesta para series de pagos iguales (FCCSU).
F/A
(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
F=A [ 𝒊
]
Factores de Pago Único.
F/P F = P (𝟏 + 𝒊 )𝒏
𝟏 −𝒏 𝒊 nm
P/F P = F [ (𝟏+𝒊 )𝒏 ] ; P = F (𝟏 + 𝒊 ) ; P = F / (1 + 𝒎 )
Factores de Valor Presente y Recuperación de Capital. Flujos uniformes.

(𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏 (𝟏+𝒊 )𝒏 (𝒊)
(P/A) P=A[ (𝟏+𝒊 )𝒏 (𝒊)
] (A/P) A=P[ (𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
]
Factores de Fondo de Amortización y Factor de Cantidad Compuesta.

Amortizaciones Uniformes.
𝒊 (𝟏+𝒊 )𝒏 −𝟏
(A/F) A = F [ 𝒏 ] (F/A) F = A [ ]
(𝟏+𝒊 ) −𝟏 𝒊
BIBLIOGRAFIA

Primera.
Primera.

ASIGNATURA:
CODIGO: FC01
CONTENIDO TEMATICO:
1. Análisis Financiero.
2. Los estados financieros.
3. Los Ratios financieros.
4. La ecuación de Dupont.
¿QUE SON LOS RATIOS FINANCIEROS?
COMPETENCIA:
Analiza y aplica los principales indicadores o ratios financieros que
le permitan conocer la situación financiera de la empresa y
determinar la eficiencia de la gestión.
ANÁLISIS FINANCIERO
Según Bellido (2014), el análisis financiero es el
estudio que se hace de la información
contable, mediante la utilización de
indicadores y razones financieras.
La contabilidad representa y refleja la realidad
económica y financiera de la empresa, de
modo que es necesario interpretar y analizar
esa información para poder entender a
profundidad el origen y comportamiento de los
recursos de la empresa.
El análisis financiero es el que permite que la

contabilidad sea útil a la hora de tomar las
decisiones, dado que la contabilidad si no es
interpretada, simplemente no dice nada y
menos para un directivo que poco conoce de
contabilidad. Luego el análisis financiero es
imprescindible para que la contabilidad
cumpla con el objetivo más importante para
la que fue ideada: servir de base para la
toma de decisiones.
METODOS DE ANALISIS FINANCIERO

Los métodos de análisis financiero se
consideran como los procedimientos utilizados
para simplificar, separar o reducir los datos
descriptivos y numéricos que integran los
estados financieros, con el objeto de medir las
relaciones en un solo periodo y los cambios
presentados en varios ejercicios contables. De
acuerdo con la forma de analizar el contenido
de los estados financieros, existen los
siguientes métodos de evaluación:
Método de análisis vertical.

• Se emplea para analizar Estado de Situación Financiera y el
Estado de Resultados, comparando las cifras en forma vertical;
Método de análisis horizontal.
• Es un procedimiento que consiste en comparar estados
financieros homogéneos en dos o más periodos consecutivos,
para determinar los aumentos y disminuciones o variaciones de
las cuentas, de un periodo a otro.
La diferencia del análisis vertical con el

horizontal es que el primero es estático
porque analiza y compara datos de un solo
periodo, mientras que el horizontal es
dinámico porque relaciona los cambios
financieros presentados en aumentos o
disminuciones de un periodo a otro.
Muestra también las variaciones en cifras
absolutas, en porcentajes o en razones, lo
cual permite observar ampliamente los
cambios presentados para su estudio,
interpretación y toma de decisiones.
EL ANÁLISIS VERTICAL.
Para efectuar el análisis vertical hay dos procedimientos:
1. Procedimiento de Porcentajes integrales:
Consiste en determinar la composición porcentual de cada cuenta del
Activo, Pasivo y Patrimonio, tomando como base el valor del Activo total y el
porcentaje que representa cada elemento del Estado de Resultados a partir
de las Ventas netas: Porcentaje integral = Valor parcial / valor base X 100.
Ejemplo El valor del Activo total de la empresa es 122,042 y el valor de las
Existencias es 38,768. Calcular el porcentaje integral. Porcentaje integral =
38,768/122,042 X 100. Porcentaje integral = 31.77%. El análisis financiero
permite determinar la conveniencia de invertir o conceder créditos al
negocio; así mismo, determinar la eficiencia de la administración de una
empresa.
2. Procedimiento de Ratios simples.

El procedimiento de ratios simples tiene un gran valor práctico,
puesto que permite obtener un número ilimitado de ratios e
índices que sirven para determinar la liquidez, solvencia,
estabilidad, solidez y rentabilidad además de la permanencia de
sus inventarios en almacenamiento, los periodos de cobro de
clientes y pago a proveedores y otros factores que sirven para
analizar ampliamente la situación económica y financiera de una
empresa.
3. Procedimiento de análisis:
1. Se toman dos Estados Financieros (Estado de Situación Financiera; o, Estado de Resultado
Integral) de dos periodos consecutivos, preparados sobre la misma base de valuación.
2. Se presentan las cuentas correspondientes de los Estados analizados.
3. Se registran los valores de cada cuenta en dos columnas, en las dos fechas que se van a
comparar, registrando en la primera columna las cifras del periodo más reciente y en la segunda
columna, el periodo anterior.
4. Se crea otra columna que indique los aumentos o disminuciones, que indiquen la diferencia
entre las cifras registradas en los dos periodos, restando de los valores del año más reciente los
valores del año anterior. (los aumentos son valores positivos y las disminuciones son valores
negativos).
5. En una columna adicional se registran los aumentos y disminuciones y porcentaje. (Este se
obtiene dividiendo el valor del aumento o disminución entre el valor del periodo base
multiplicado por 100).
6. En otra columna se registran las variaciones en términos de razones. (Se obtiene cuando se
toman los datos absolutos de los Estados Financieros comparados y se dividen los valores del año
más reciente entre los valores del año anterior). Al observar los datos obtenidos, se deduce que
cuando el ratio es inferior a 1, hubo disminución y cuando es superior, hubo aumento.
Cada componente de un estado financiero tiene un significado y

en efecto dentro de la estructura contable y financiera de la
empresa, efecto que se debe identificar y de ser posible,
cuantificar.
Existe un gran número de indicadores y razones financieras que
permiten realizar un completo y exhaustivo análisis de una
empresa.
1. Razones de solvencia a corto plazo, o razones de liquidez.
2. Razones de solvencia a largo plazo, o razones de apalancamiento financiero.
3. Razones de administración o rotación de activos.
4. Razones de rentabilidad.
5. Razones de valor de mercado.
El Balance general es una fotografía instantánea del valor contable

de una empresa en una fecha especial, como si la empresa se
quedara momentáneamente inmóvil.
El balance general tiene dos lados:
En el lado izquierdo están los activos
En el derecho se encuentran los pasivos y el capital contable.
El balance general muestra lo que la empresa tiene y la manera en
que se financia. La definición contable en que se basa el balance
general y que describe su equilibrio es:
Activos = Pasivos + Capital contable
CEMENTOS SOL SA
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
AL 31 de Diciembre de 2014 y 2013
(Expresado en Miles de Nuevos Soles Soles S/.)
ACTIVO 2014 2013 DIFERENCIA

Activo Corriente S/. % S/. % S/. %
Efectivo y equivalentes de efectivo 3,490 2.86 1,254 1.55 2,236 178.31
Valores Negociables 5,240 4.29 1,747 2.17 3,493 199.94
Cuentas por cobrar comerciales 9,692 7.94 8,514 10.56 1,178 13.84
Existencias 38,768 31.77 25,542 31.67 13,226 51.78
Gastos pagados por anticipado 592 0.49 395 0.49 197 49.87
Total Activo Corriente 57,782 47.35 37,452 46.43 20,330 54.28
Activo No Corriente -
Inversiones en Valores 15,000 12.29 11,500 14.26 3,500 30.43
Inmuebles, maquinarias y equipo 72,450 59.36 45,300 56.16 27,150 59.93
Depreciacion acumulada (Neto) - 23,190 - 19.00 - 13,590 - 16.85 - 9,600 70.64
Total Activo No Corriente 64,260 52.65 43,210 53.57 21,050 48.72
TOTAL ACTIVO 122,042 100.00 80,662 100.00 41,380 51.30
PASIVO Y PATRIMONIO 2,014 2,013

Pasivo Corriente
Cuentas por Pagar comerciales 14,600 11.96 12,200 15.12 2,400 19.67
Otras cuentas por pagar 14,292 11.71 5,931 7.35 8,361 140.97
Total Pasivo Corriente 28,892 23.67 18,131 22.48 10,761 59.35
Pasivo No Corriente -
Deudas por pagar a largo plazo 18,514 15.17 6,897 8.55 11,617 168.44
Otras deudas por pagar a largo plazo 5,498 4.51 3,998 4.96 1,500 37.52
Total Pasivo No Corriente 24,012 19.68 10,895 13.51 13,117 120.39
Total Pasivo 52,904 43.35 29,026 35.98 23,878 82.26
Patrimonio -
Capital social 40,000 32.78 40,000 49.59 - -
Reservas 14,000 11.47 9,303 11.53 4,697 50.49
Resultados acumulados 2,333 1.91 333 0.41 2,000 600.60
Resultado del ejercicio 12,805 10.49 2,000 2.48 10,805 540.25
Total Patrimonio 69,138 56.65 51,636 64.02 17,502 33.89
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 122,042 100.00 80,662.00 100.00% 41,380 51.30
El Estado de resultados mide el desempeño durante un periodo

específico, por ejemplo, un año. La definición contable de
utilidades es:
Ingresos – Gastos = Utilidades
Si el balance general es como una fotografía instantánea, el estado
de resultados es como un video que registra lo que las personas
hicieron entre dos fotografías instantáneas.
CEMENTOS SOL SA
ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL
AL 31 de Diciembre de 2014 y 2013
(Expresado en Miles de Nuevos Soles S/.)
ANALISIS ESTRUCTURAL Y HORIZONTAL
2014 2013 DIFERENCIA
RUBROS
S/. % S/. % S/. %
Ventas 112,394 100% 65,920 100% 46,474 70.50
Costo de Ventas - 68,118 - 60.61 - 39,238 - 59.52 - 28,880 73.60
Utilidad Bruta 44,276 39.39 26,682 40.48 17,594 65.94
Gastos de administracion - 11,201 - 9.97 - 8,214 - 12.46 - 2,987 36.36

Gasto de ventas - 15,293 - 13.61 - 14,507 - 22.01 - 786 5.42
Utilidad de Operación 17,782 15.82 3,961 6.01 13,821 348.93
Otros Ingresos y (Egresos)
Ingresos Financieros 3,750 3.34 1,250 1.90 2,500 200.00
Cargas Financieras - 3,239 - 2.88 - 2,878 - 4.37 - 361 12.54
Otros Egresos
Utilidad antes de participaciones 18,293 16.28 2,333 3.54 15,960 684.10
e impuestos a la renta
Impuesto a la renta 30% - 5,488 - 4.88 - 700 - 1.06 - 4,788 684.00
UTILIDAD NETA 12,805 11.39 1,633 2.48 11,172 684.14
LOS INDICADORES FINANCIEROS O RATIOS FINANCIEROS

Los indicadores financieros se utilizan para ponderar y evaluar los
resultados de las operaciones de la empresa, dichos indicadores
son la relación de una cifra con otra dentro o entre los estados
financieros de una empresa que permiten ponderar y evaluar los
resultados de las operaciones de la compañía
1. RATIOS DE LIQUIDEZ
Los ratios de liquidez son también llamadas ratios de tesorería o
estructura financiera, constituyen el medio de apreciar la
capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto
plazo, corrientes o circulantes. Se les conoce también como
índices de solvencia financiera y se caracterizan por centrar el
análisis en el activo y pasivo corriente.
Se clasifican en:
a) Ratio corriente; b) Ratio de acidez; c) Ratio de efectivo;
d) Capital de trabajo e) Posición defensiva.
Ratio Corriente
Denominada también ratio de liquidez, es uno de los indicadores
más utilizados en el análisis financiero y se expresa así:
Activo Corriente 57,782 = 2.00
Pasivo Corriente 28,892
Interpretación:
La empresa dispone de 2.00 nuevos soles por cada Sol de deuda
de corto plazo. De modo que podría pagar todas sus deudas.
Ratio de Acidez
Es una medición más severa que permite evaluar críticamente la
liquidez de la empresa. Para su cálculo se deduce del activo corriente,
los inventarios debido a que estos constituyen la parte menos líquida
del activo corriente.
Activo Corriente – Inventarios 57,782 – 38,768 = 19,014 = 0.66
Pasivo Corriente 28,892 28,892
Interpretación: Sin los inventarios dentro del activo corriente, la

empresa dispone solo de 0.66 nuevos soles para pagar cada Sol de
deuda corriente. No es la mejor condición para la empresa.
Ratio de Efectivo
El ratio de efectivo o prueba súper-ácida, es un análisis más
profundo de la liquidez, ya que considera la relación entre el
efectivo en caja y bancos, frente a las deudas de vencimiento a
corto plazo.
Caja y Bancos 3,490 = 0.12
Pasivo Corriente 28,892
Interpretación: Midiendo el ratio solo con el activo más líquido la
empresa no está en condiciones de asumir sus deudas de corto
plazo, por cuanto solo dispone de 0.12 nuevos soles por cada Sol
de deuda.
Capital de Trabajo
Es una cifra monetaria y no propiamente una razón financiera. Se
obtiene deduciendo del activo corriente, el pasivo corriente. Si el
activo corriente excede al pasivo corriente, la empresa dispondrá de
mayores recursos financieros para sus transacciones operativos, siendo
además un índice de estabilidad financiera.
Activo Corriente – Pasivo Corriente = 57,782 – 28,892 = 28,890
Interpretación: De acuerdo con este ratio se tiene un capital de trabajo
bruto de 57,782; el cual es adecuado para realizar sus operaciones
rutinarias. En cuanto al capital de trabajo neto, es positivo; lo que
indica que es mayor que las deudas de corto plazo y que puede pagar
todas las deudas de corto plazo y tener un exceso de 28,890 para su
operatividad.
Posición Defensiva
Es llamada también período de liquidez extrema porque es el período
dentro del cual la empresa podría funcionar sobre la base de sus
activos líquidos, sin tener que financiarse de recursos, vía ventas u
otras fuentes, es decir, el tiempo que podría permanecer solo con sus
activos líquidos. Los activos líquidos para el cálculo de este índice,
incluyen básicamente el efectivo en caja y bancos, los valores
negociables y las cuentas por cobrar a corto plazo.
Activos Líquidos
Egresos operativos diarios presupuestados
3,490 + 5,240 + 9,692 = 18,422 = 154 días
120 120
Interpretación: Los 154 días representan el período dentro del

cual la empresa podría funcionar sobre la base de sus activos
líquidos, sin tener que financiarse de recursos, vía ventas u otras
fuentes, es decir, el tiempo que podría permanecer solo con sus
activos líquidos. Es un periodo muy adecuado si se tiene en cuenta
que este periodo abarca más de 5meses (150 días).
2. RATIOS DE SOLVENCIA.
Se definen como aquellos indicadores que permiten conocer
principalmente la contribución de los propietarios frente a los
acreedores.
Los ratios de solvencia o endeudamiento también informan en
torno al margen de seguridad ofrecida a los acreedores, el grado
de control que ejercen los propietarios sobre la empresa y el
monto de recursos financieros de los acreedores que se emplean
en la generación de ingresos para la empresa.
Entre los ratios de solvencia o endeudamiento tenemos:

a) Ratio de endeudamiento a corto plazo
b) Ratio de endeudamiento a largo plazo
c) Ratio de endeudamiento total
d) Ratio de endeudamiento del activo fijo
e) Ratio de endeudamiento del activo total
f) Respaldo del endeudamiento
Ratio de Endeudamiento a Corto Plazo

Este ratio mide la relación entre los fondos a corto plazo aportados
por los acreedores y los recursos aportados por los socios de la
empresa, permitiendo evaluar el grado de palanqueo financiero a
corto plazo.
Pasivo Corriente 28,892 = 0.42 = 42%
Patrimonio Neto 69,138
Interpretación: El cociente obtenido refleja que las deudas a corto
plazo equivalen al 42% del patrimonio neto; lo cual es un
porcentaje alto si se considera que las deudas de corto plazo
deben ser lo más bajo posible para que no afecten a la empresa.
Ratio de Endeudamiento a Largo Plazo

Mide la relación entre los fondos a largo plazo proporcionados por los
acreedores y los recursos aportados por los socios de la empresa,
permitiendo determinar además, el grado de palanqueo financiero a
largo plazo.
Pasivo no Corriente 24,012 = 0.35 35%
Interpretación: El endeudamiento de largo plazo asciende al 35% del
patrimonio neto, el cual si es un porcentaje aceptable, pudiendo
incrementarse trasladando la deuda de corto plazo a mediano plazo
para incrementar el capital de trabajo de la empresa.
Ratio de Endeudamiento Total

Este ratio o índice evalúa la relación entre los recursos totales a corto
plazo y largo plazo aportados por los acreedores y los aportados por
los propietarios de la empresa. Además este coeficiente se utiliza para
estimar el nivel de palanqueo o Leverage financiero de la empresa.
Pasivo Total = 52,904 = 0.77 = 77%
Interpretación: El endeudamiento de terceros constituido en el pasivo
total representa solo el 77% del patrimonio neto de la empresa. Si bien
esto otorga solvencia, pero representa mayor riesgo para los
accionistas al ser ellos los que financian en mayor porcentaje a la
empresa.
Ratio de Endeudamiento del Activo Fijo

Este ratio evalúa la relación del pasivo no corriente o a largo plazo
y el activo fijo, permitiendo establecer el empleo de los recursos
financieros de largo plazo en la adquisición de activos fijos.
Pasivo no corriente a largo plazo 24,012 = 0.49 = 49%
Activo Fijo Neto 49,260
Interpretación: Solo el 49% del activo fijo neto es financiado por

deudas de largo plazo, el resto es a través del patrimonio de la
empresa. Lo cual resulta adecuado.
Ratio de Endeudamiento del Activo Total

Este ratio tiene como objetivo medir el nivel del activo total de la
empresa financiado con recursos aportados a corto y largo plazo
por los acreedores.
Pasivo Total 52,904 = 0.43 = 43%
Activo Total 122,042
Interpretación: Solo el 43% del activo total es financiado por el
pasivo total de la empresa, el resto se realiza por intermedio del
patrimonio de la empresa. En el marco del financiamiento
moderno debería trasladarse el mayor riesgo a los acreedores
especialmente con la obtención de financiamiento de largo plazo.
Respaldo de Endeudamiento
Este ratio tiene como objetivo indicar la relación que existe entre el
activo fijo neto y el patrimonio neto, considerando el primero como
garantía o respaldo del segundo.
Activo Fijo Neto 49,260 = 0.71 = 71%
Interpretación: De acuerdo con este ratio el patrimonio neto financia
totalmente el activo fijo neto de la empresa; lo cual no es lo mejor en
un ambiente de riesgo. La empresa debe incrementar el financiamiento
de terceros para que los acreedores asuman el riesgo y no los
accionistas y además se aproveche el escudo fiscal. Aun cuando hay
que indicar que esta situación le da a la empresa mayor solvencia
frente a los acreedores que buscan estas condiciones para correr
menos riesgo.
3. RATIOS DE GESTIÓN (ROTACIÓN)

Los ratios de gestión conocidas también como razones de rotación,
de actividad, o ratios operativos, constituyen un medio para
evaluar el nivel de actividad, así como para medir la eficiencia en
el manejo de los recursos financieros de la empresa.
A menudo, esta evaluación recae sobre las cobranzas, los pagos,
los inventarios, los activos fijos y el activo total.
También permiten evaluar los efectos de las decisiones y las
políticas seguidas por la empresa en la utilización de sus recursos,
ventas al crédito, etc.
Estos ratios son:

a) Rotación de cuentas por cobrar
b) Período promedio de cobro
c) Rotación de cuentas por pagar
d) Período promedio de pago
e) Rotación de Inventarios
f) Período promedio de inventarios
g) Rotación del activo fijo
h) Rotación del activo total
Rotación de Cuentas por Cobrar

Este ratio tiene como objetivo medir el plazo promedio de los créditos que la
empresa otorga a sus clientes y le permite a su vez, evaluar la política de
créditos y cobranzas empleado. También se dice que este ratio presenta la
liquidez de las cuentas por cobrar, al reflejar la velocidad de recuperación de
los créditos concedidos, velocidad dada por el número de veces que las
cuentas por cobrar se convierten en efectivo en el curso del año.
Ventas Anuales al crédito 67,436 = 67,436 = 7.41
Promedio de Cuentas por Cobrar 9,692 + 8,514 9,103
2
Interpretación: La empresa en promedio cobra 7.41 veces al año, lo que quiere
decir que no lo hace ni siquiera una vez al mes. Tienen que mejorarse las
políticas de ventas y cobranzas para incrementar vertiginosamente este ratio,
de modo que traiga ventajas para la empresa.
Período Promedio de Cobro

Un método alternativo para medir la liquidez de las cuentas por
cobrar, es el período promedio de cobro, plazo promedio de
cuentas por cobrar, días de venta pendientes de cobro, o
simplemente el período de cobro que viene a ser el número de
días promedio en que se recuperan las cuentas por cobrar. El
cálculo de este ratio se sustenta en el año comercial de 360 días y
los meses de 30 días. El período promedio de cobro se puede
calcular de dos maneras:
1. Dividiendo 360 días entre la razón de rotación de cuentas por cobrar:

360 360 = 48.58 = 49 días
Rotación de Cuentas por Cobrar 7.41
Interpretación: La empresa cobra cada 49 días. Debe reducirse este ratio
mediante políticas adecuadas de ventas y cobranzas.
2. Invirtiendo la fórmula de la razón de cuentas por cobrar y multiplicando el
resultado obtenido por 360 días.
Promedio de Cuentas por Cobrar x 360
Ventas Anuales al Crédito
9,103 x 360 = 48.59 = 49 días
67,436
Rotación de Cuentas por Pagar

El índice de rotación de cuentas por pagar, mide el plazo promedio en
el cual la empresa paga sus obligaciones o sea el número de veces que
las cuentas por pagar se convierten en efectivo durante el año.
Compras Anuales al Crédito
Promedio de Cuentas por Pagar
Generalmente las compras anuales al crédito no se pueden extraer del
balance general ni del estado de ganancias y pérdidas, por ello debe
estimarse el porcentaje del costo de ventas que comprenderá las
compras anuales al crédito.
54,494 = 54,494 = 4.07
14,600 + 12,200 13,400
2
Interpretación:
La empresa paga en promedio 4 veces al año. No siempre pagar
menos veces es lo mejor. Mediante el pago oportuno la empresa
genera confianza, por lo tanto debe incrementarse el número de
veces que se paga a los proveedores. Esto es incluso parte de la
ética empresarial.
Período Promedio de Pago

El período promedio de pago es similar al período promedio de
cobro y permite determinar el número de días promedio que la
empresa demora en pagar sus deudas por compras a sus
proveedores. El período promedio de pagos también se puede
calcular de dos maneras:
1. Dividendo 360 días entre la razón de rotación de cuentas por pagar:

360 360 = 88.52 = 89 días
Rotación de Cuentas por Pagar 4.0667
Interpretación:
La empresa está pagando cada 89 días, lo cual no siempre es lo más
adecuado. Aun cuando debe analizarse como están pagando otras
empresas del sector y manejarse con ese parámetro. En realidad todo
lo que haga la empresa debe hacerlo mirando al mercado
2. Multiplicando el recíproco de la rotación de cuentas por pagar

por 360 días:
Promedio de Cuentas por Pagar x 360
Compras Anuales al Crédito
13,400 x 360 = 88.52 = 89 días

54,494
Rotación de Inventarios
La Rotación de Inventarios o Liquidez de Inventarios, indica la velocidad con
que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante las ventas, al
determinar el número de veces que rota el stock promedio durante el año.
Costo de Ventas = 68,118 = 68,118 = 2.12
Inventario Promedio 38,768 + 25,542 32,155
2
Interpretación: La empresa cambia de inventario 2 veces al año, lo cual es muy
bajo, lo que quiere decir que compra bastante, almacena y distribuye; pero
esto también conlleva mayores costos para la empresa.
La receta es incrementar el número de veces de rotación del inventario y
trabajar con la filosofía del justo a tiempo para evitar mayor costo por
almacenamiento.
Período Promedio de Inventarios

Denominado período de inmovilización de los inventarios, es el
número de días promedio en que un producto, artículo o un bien
de cambio permanece dentro del inventario de la empresa.
Igualmente se puede considerar como el número de días que
transcurre entre la adquisición y venta de mercaderías o sea por
ejemplo el tiempo que un Sol invertido en stock tarda en
convertirse en efectivo. Se calcula de dos formas:
1. Dividiendo 360 días entre la razón de rotación de inventarios:

360 360 = 169.93 = 170 días
Rotación de Inventarios 2.1184
Interpretación: La empresa cambia inventarios cada 170 días lo cual
solo es posible cuando se incurre en costos de almacenamiento. Debe
reducirse drásticamente este número.
2. Multiplicando el recíproco de la rotación de inventarios por 360 días.
Inventario Promedio x 360
Costo de Ventas
32,155 x 360 = 169.93 = 170 días
68,118
Rotación del Activo Fijo

El ratio de rotación del activo fijo o inmuebles maquinaria y
equipo, es un indicador de la eficiencia relativa con que una
empresa emplea su inversión en activos fijos o bienes de capital,
para generar ingresos.
Para este cálculo se emplea la siguiente:
Ventas Anuales Netas = 112,394 = 2.28
Activo Fijo Neto 49,260
Interpretación: La rotación del activo se realiza dos veces al año.
Un mayor ratio indicaría el incremento de las ventas, lo cual es
adecuado.
Rotación del Activo Total

Este ratio es muy similar al anterior, con la diferencia de que relaciona las
ventas netas con el activo total de la empresa, permitiendo establecer el nivel
de empleo de todo el activo en la generación de ingresos a través de las ventas.
Ventas Anuales Netas = 112,394 = 0.92
Activo Total 122,042
Interpretación: En promedio el activo total rota una vez al año, lo cual tiene su
lógica.
Nota.- Es recomendable que esta rotación sea elevada, lo que indicarla una
gran actividad, ya que a mayor rotación, mejor uso del activo total en la
generación de ventas. En el caso de la rotación del activo fijo, cuanto más
elevada sea la rotación del activo fijo, tanto mejor ha sido la utilización del
mismo.
BIBLIOGRAFIA

Primera.
Primera.
CAPÍTULO UNO
1
LAS FINANZAS Y EL DIRECTOR
FINANCIERO
ESTE LIBRO TRATA sobre decisiones financieras que toman conceptos y la información sobre los que se basan las deci-
las corporaciones. Primero estableceremos qué son estas siones financieras sólidas y enseña cómo usar las herra-
inversiones y por qué son importantes. mientas financieras.
Las corporaciones tienen que responder dos preguntas Comenzaremos por explicar qué es una corporación y
financieras generales: ¿qué inversiones debe hacer la cuáles son las responsabilidades de sus administradores
empresa?, y ¿cómo se pagan dichas inversiones? La prime- financieros. Distinguiremos los activos reales de los activos
ra pregunta tiene que ver con gastar dinero; la segunda, financieros y las decisiones de inversión de capital de las
con conseguirlo. decisiones de financiamiento. Destacaremos la importancia
El secreto del éxito en la administración financiera es que guardan los mercados financieros nacionales e interna-
incrementar el valor. Como enunciado se dice fácilmente, cionales para el administrador financiero.
pero no es muy útil. Es como aconsejar a un inversionista Las finanzas se refieren a dinero y mercados, pero tam-
en la bolsa de valores que “compre barato y venda caro”. bién a personas. El éxito de una corporación depende de
El problema es cómo hacerlo. que todos trabajen con un fin común. El administrador
En ciertas actividades, uno puede leer un libro especiali- financiero deberá darse cuenta de los objetivos en conflicto
zado o un manual y aprender a hacerlas, pero no es así en que se enfrentan en su trabajo. Resolver conflictos es más
la administración financiera. Por eso vale la pena estudiar difícil si la gente tiene información diferente. Es un tema
finanzas. ¿Quién quiere trabajar en un campo en el que no importante que trataremos a lo largo del libro. En este
hay lugar para juicios, experiencia, creatividad y una pizca capítulo empezaremos con algunas definiciones y ejem-
de suerte? Este libro no da nada de eso, pero presenta los plos.
www.FreeLibros.me
CAPÍTULO 1 Las finanzas y el director financiero 3
1.1 ¿QUÉ ES UNA CORPORACIÓN?
No todas las empresas son corporaciones. Las pequeñas empresas pueden ser propie-
dad de una sola persona, quien también las dirige. Éstas son llamadas empresas de un
propietario individual. En otros casos, varias personas se unen para establecer y adminis-
trar una sociedad.1 Este libro es sobre finanzas corporativas, por lo que debemos explicar
qué es una corporación.
En general casi todas las empresas grandes o medianas del mundo están organizadas
como corporaciones (sociedades anónimas). Por ejemplo, Boeing, Bank of America,
Microsoft y General Electric son corporaciones estadounidenses. También lo son British
Petroleum, Unilever, Nestlé y Volkswagen, en Europa, y Sony en Japón. En cada caso, la
empresa es propiedad de varios accionistas con participación en el negocio.
Cuando se establece una corporación, sus acciones pueden estar en manos de un
grupo pequeño de inversionistas, tal vez los administradores de la compañía más algu-
nos patrocinadores. En este caso, las acciones no se venden al público y la compañía es
cerrada. Con el tiempo, si la empresa crece y se emiten nuevas acciones para reunir capi-
tal, estas acciones salen a oferta pública. La empresa se convierte en una compañía públi-
ca. En Estados Unidos, la mayoría de las corporaciones son compañías públicas. En
muchos otros países, es normal que las compañías grandes sean privadas.
Al organizarse como corporación, una empresa atrae a una amplia gama de inversio-
nistas. Algunos son dueños de una participación única que vale poco dinero, tienen un
solo voto y reciben una proporción diminuta de ganancias y dividendos. Entre los accio-
nistas también puede haber gigantescos fondos de pensión y compañías aseguradoras
con inversiones de millones de acciones y de dinero que, por consiguiente, tienen dere-
cho a muchos votos y a una gran proporción de ganancias y dividendos.
Aunque los accionistas son los dueños de la corporación no la administran, sino que
votan para elegir a un consejo de administración, cuyos miembros pueden ser altos ejecu-
tivos de la empresa, pero otros son directores no ejecutivos, es decir, no trabajan en la
empresa. El consejo de administración representa a los accionistas, designa a quienes
ocupan los puestos altos y vigila que los administradores actúen en beneficio de los
intereses de los accionistas.
Esta separación entre propiedad y administración da permanencia a las corporaciones.2 Si
un administrador renuncia o lo despiden, la corporación sobrevive; y los accionistas de
hoy pueden vender todas sus acciones a nuevos inversionistas sin trastornar las opera-
ciones del negocio.
A diferencia de las sociedades de personas y de las empresas de un propietario indi-
vidual, las corporaciones tienen una responsabilidad limitada, lo cual significa que los
accionistas no se hacen responsables de forma personal de las deudas de la empresa.
Cuando Enron y WorldCom quebraron en 2001 y 2002 —dos de las bancarrotas más
cuantiosas de la historia— nadie les exigió a los accionistas que invirtieran más dinero
para cubrir las deudas de la compañía. Los accionistas corren el riesgo de perder toda
su inversión, pero nada más.
Aunque una corporación sea propiedad de sus accionistas, legalmente está separada
de ellos. Se basa en escrituras y estatutos que fijan los propósitos de la empresa, cuántas
1
Muchas empresas de profesionales, como los despachos de contadores y de abogados, son sociedades. La mayoría
de los grandes bancos de inversión comenzaron como sociedades, pero con el tiempo crecieron y sus necesidades
financieras se incrementaron tanto que no pudieron conservar este esquema. Goldman Sachs, la última sociedad
importante de banca de inversión, en 1998 emitió acciones y se convirtió en corporación pública.
2
Las corporaciones pueden ser inmortales, pero la ley exige que las sociedades tengan un fin claro. En un acuerdo
de sociedad debe especificarse la fecha de terminación o un procedimiento para concluir sus asuntos. Una empresa de
un solo dueño también termina, puesto que su propietario es un ser mortal.
www.FreeLibros.me
4 PRIMERA PARTE Valor
acciones se pueden emitir, cuántos directivos se nombran, etc. Estas escrituras y estatu-
tos deben apegarse a las leyes de la localidad en que se registró la empresa.3 Para
muchos fines legales, la corporación se considera residente del lugar. Como “persona”
legal, puede pedir dinero prestado o prestarlo, y puede demandar o ser demandada.
También paga sus propios impuestos (¡pero no puede votar!).
Debido a que una corporación está separada de sus accionistas, puede hacer cosas
que están vedadas a las sociedades de personas y empresas de propietarios individua-
les. Por ejemplo, puede recaudar dinero vendiendo acciones a inversionistas y volver a
comprarlas. Una corporación puede hacer una compra hostil de otra y luego fusionar
en una a ambas empresas.
También hay desventajas de organizarse como corporación. Gobernar la maquinaria
legal de una corporación y comunicarse con los accionistas es una labor que requiere
mucho tiempo y dinero. Además, en Estados Unidos hay un gran inconveniente fiscal.
Como la corporación es una entidad legal aparte de sus accionistas, paga impuestos por
separado. Por ende, las corporaciones pagan impuestos sobre sus ganancias y, además,
los accionistas pagan impuestos sobre los dividendos que reciban de la compañía. Esta-
dos Unidos es inusual en este aspecto. Para no gravar dos veces el mismo ingreso, en
otros países se acredita a los accionistas por lo menos parte de los impuestos que la
compañía ya pagó.4
1.2 EL PAPEL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

Para hacer negocios, las corporaciones necesitan una variedad casi infinita de activos
reales; muchos de los cuales son tangibles, como maquinaria, instalaciones y oficinas;
otros son intangibles, como: la especialización técnica de los trabajadores, las marcas y
patentes. Por todos ellos se necesita pagar. Para obtener el dinero necesario la corpora-
ción vende derechos sobre sus activos reales y sobre el efectivo que generen. Estos dere-
chos se llaman activos financieros o valores. Por ejemplo, si la compañía solicita un
préstamo al banco, éste le pide una promesa escrita de que la compañía le devolverá el
dinero con intereses. Entonces, el banco cambia efectivo por un activo financiero. Ade-
más de préstamos bancarios, los activos financieros son también acciones y una enorme
variedad de títulos.5
El administrador financiero se coloca entre las operaciones de la empresa y los mer-
cados financieros (o de capital), en los que los inversionistas tienen los activos financie-
ros emitidos por la compañía.6 El papel del administrador financiero se ilustra en la
figura 1.1, que representa el flujo de efectivo de los inversionistas a la empresa y de ésta
a aquéllos. El flujo comienza cuando la empresa vende valores para obtener dinero (fle-
cha 1 de la figura). Con ese dinero compra activos reales que aplica a sus operaciones
(flecha 2). Si a la empresa le va bien, los activos reales le generan ingresos de efectivo
que pagan la inversión inicial con creces (flecha 3). Finalmente, el efectivo se reinvierte
(flecha 4a) o se devuelve a los inversionistas que compraron los valores (flecha 4b). Cla-
ro que la elección entre las flechas 4a y 4b no es totalmente libre. Por ejemplo, si un ban-
co presta dinero en la etapa 1, deberá recibir el dinero más los intereses en la etapa 4b.
3
En Estados Unidos, el estado de Delaware tiene una legislación corporativa bien hecha y fundada. Una proporción
considerable de las empresas estadounidenses, aunque hagan pocos negocios en ese estado, están registradas en
Delaware.
4
En el capítulo 17 describiremos las legislaciones corporativas de otros países.
5
Estudiaremos estos títulos en los capítulos 15 y 25.
6
Usted verá que los administradores financieros usan casi indistintamente los términos mercados financieros y merca-
dos de capital. Pero en sentido estricto, los mercados de capital son únicamente una fuente de financiamiento de largo
plazo. El financiamiento de corto plazo viene del mercado de dinero. “De corto plazo” significa “en menos de un año”.
Usamos el término mercados financieros para referirnos a todas las fuentes de financiamiento.
www.FreeLibros.me
F I g u R A 1.1
2) 1)
Flujo de efectivo entre mercados financieros y
Operaciones Mercados
operaciones de la empresa. Clave: 1) efectivo
de la Administrador financieros
obtenido de la venta de activos financieros a
empresa financiero 4a) (inversionistas inversionistas; 2) efectivo invertido en las
(un paquete que poseen
operaciones de la empresa y usado para comprar
de activos activos
activos reales; 3) efectivo generado por las
reales) financieros)
operaciones de la empresa; 4a) efectivo
3) 4b)
reinvertido; 4b) efectivo devuelto a los
inversionistas.
Nuestro diagrama nos lleva de regreso a las dos preguntas básicas del administrador
financiero. Primero, ¿en cuáles activos reales debe invertir la compañía? Y segundo, ¿de
dónde se obtiene el efectivo para realizar la inversión? La respuesta a la primera pre-
gunta es una decisión de inversión o de presupuesto de capital de la empresa. La res-
puesta a la segunda es una decisión de financiamiento de la empresa.
Las decisiones de financiamiento y de inversión están separadas, es decir, se analizan
independientemente. Cuando se identifica una oportunidad o “proyecto” de inversión,
el administrador financiero primero se pregunta si el proyecto vale más que el capital
requerido para emprenderlo. Si la respuesta es afirmativa, entonces prosigue a conside-
rar cómo financiar el proyecto.
Pero la separación de las decisiones de inversión y financiamiento no significa que el
administrador financiero se olvide de los inversionistas y mercados financieros a la hora
de analizar proyectos de inversión de capital. Como veremos en el siguiente capítulo, el
objetivo financiero fundamental de la empresa es optimizar el valor del efectivo inverti-
do por los accionistas en la firma. Regresemos a la figura 1.1: los accionistas aceptan
aportar efectivo en la flecha 1 si las decisiones tomadas en la flecha 2 generan al menos
un rendimiento adecuado en la flecha 3. “Adecuado” significa un rendimiento al menos
igual al que los accionistas obtendrían invirtiendo en mercados financieros. Si los pro-
yectos de la empresa generan constantemente rendimientos menos que adecuados, los
accionistas van a pedir que les devuelvan su dinero.
Los administradores financieros de las grandes corporaciones deben poseer expe-
riencia. No sólo tienen que decidir en cuáles activos debe invertir la empresa, sino tam-
bién saber dónde están colocados. Tomemos a Nestlé como ejemplo: es una compañía
suiza, pero sólo una pequeña parte de su producción se lleva a cabo en Suiza. Sus 484
fábricas están ubicadas en 87 países. Por lo tanto, los administradores financieros deben
saber cómo evaluar inversiones en países con monedas, tasas de interés, índices infla-
cionarios y sistemas impositivos diferentes.
Los mercados financieros en los que la empresa obtiene dinero también son interna-
cionales. Los accionistas de las grandes corporaciones están esparcidos por todo el pla-
neta. Se intercambian acciones las 24 horas del día en Nueva York, Londres, Tokio y
otros centros financieros. Bonos y préstamos bancarios cruzan fácilmente las fronteras
nacionales. En consecuencia, una corporación que necesita fondos no tiene que pedirlos
prestados a su banco local. El manejo diario del efectivo también es una tarea compleja
en las empresas que producen o venden en distintos países. Pensemos, por ejemplo, en
los problemas que tienen que resolver los administradores financieros de Nestlé para
llevar la contabilidad de entradas y pagos en efectivo en 87 países.
Admitimos que Nestlé es inusual, pero pocos administradores financieros pueden
ignorar los temas financieros internacionales. Por lo tanto, a lo largo del libro prestare-
mos atención a las diferencias de los sistemas financieros y examinaremos los proble-
mas de invertir y obtener dinero en el mundo.
www.FreeLibros.me
6 PRIMERA PARTE Valor
El administrador financiero no trabaja aislado. Se han desarrollado numerosas insti-

tuciones financieras para suministrar capital a la empresa y ofrecerle diversos servicios
financieros. Por ejemplo, la empresa puede acudir a un banco para adquirir una deuda
a corto plazo o a una aseguradora para tramitar un préstamo a un plazo mayor. Puede
obtener dinero vendiendo acciones a fondos de inversión, fondos de pensiones y a otros
inversionistas. Puede pedir a un banco de inversiones que la aconseje sobre una nueva
emisión de acciones o para que colabore en negociaciones de fusión, etc. El administra-
dor financiero de la empresa debe saber bien cómo verán su solicitud esas instituciones
financieras. Por su parte, los administradores de las instituciones financieras, para
entender las necesidades de la empresa y cómo satisfacerlas, deben estar al tanto de los
principios de las finanzas corporativas.
En la figura 1.1, los mercados financieros se representan nada más como una fuente
de financiamiento para las corporaciones, pero en términos más generales, hay que ver-
les como un mecanismo para canalizar ahorros hacia las inversiones productivas en
toda la economía. Y tienen muchas otras funciones importantes.
Los mercados financieros proporcionan liquidez a los inversionistas, o sea, la capaci-
dad de intercambiar valores (incluso con poca anticipación) y tienen la flexibilidad de
adaptar sus carteras de inversiones a sus metas y preferencias personales. No hay un
vínculo necesario entre los riesgos y la duración de las inversiones de la empresa y los
riesgos y la duración de las carteras de los accionistas. Como veremos en el capítulo 2,
la empresa no tiene que preocuparse por los horizontes de inversión y tolerancia al ries-
go de sus accionistas. La empresa puede perseguir la meta única de optimizar su valor.
Los mercados financieros también permiten a los inversionistas reducir el riesgo
mediante la diversificación y ajustar su exposición a los riesgos del mercado que no
pueden ser diversificados. Sin embargo, la empresa no necesita diversificarse, porque
los inversionistas pueden hacerlo solos. Las propias empresas pueden recurrir a los
mercados financieros para manejar el riesgo, por ejemplo, mediante operaciones com-
pensatorias de ciertos riesgos que de otra manera interferirían con el funcionamiento de
la empresa. En este libro trataremos sobre los riesgos y su manejo especialmente en los
capítulos 8 a 10, 27 y 28.
Los administradores financieros también acuden a los mercados financieros como
fuente de información sobre tasas de interés, precios de materias primas y valores de
mercado de empresas y títulos. Por ejemplo, el administrador financiero puede tomar el
precio de las acciones como informe mensual del desempeño financiero de la empresa.
1.3 ¿QUIÉN ES EL ADMINISTRADOR FINANCIERO?

En este libro usaremos el término administrador financiero para referirnos a la persona
que tiene la responsabilidad de tomar decisiones importantes de inversión o financia-
miento. Sólo en las empresas más pequeñas hay una sola persona responsable de todas
las decisiones que estudiamos en el libro. En la mayoría de los casos, la responsabilidad
es compartida. La alta dirección toma continuamente decisiones financieras. Pero el
ingeniero que diseña un nuevo centro de producción también participa: su diseño deter-
mina qué activos reales tendrá la empresa. El administrador de marketing que empren-
de una campaña publicitaria de importancia también tomó una significativa decisión de
inversión. La campaña es una inversión en un activo intangible, del que se espera que
dé frutos en ventas y utilidades futuras.
Ahora bien, algunos administradores se especializan en finanzas y cumplen las fun-
ciones que se resumen en la figura 1.2. El tesorero es responsable de vigilar el efectivo
de la empresa, recaudar capital nuevo y establecer relaciones con bancos, accionistas y
otros inversionistas que tienen poder sobre los valores de la compañía.
En empresas pequeñas, lo más probable es que el tesorero sea el único ejecutivo finan-
ciero, pero las corporaciones más grandes también tienen un contralor, quien prepara
www.FreeLibros.me
Director de finanzas (CFO)

Responsable de:
• Política financiera
• Planeación corporativa
Tesorero Contralor
Responsable de: Responsable de:
• Manejo del efectivo • Preparación de estados financieros
• Conseguir capital • Contabilidad
• Relaciones con los bancos • Impuestos
F I g u R A 1.2
Administradores financieros en las grandes corporaciones.
los estados financieros, lleva la contabilidad interna de la empresa y se encarga de sus

obligaciones fiscales. Como se observa, el tesorero y el contralor tienen funciones dife-
rentes: la responsabilidad principal del tesorero es obtener y manejar el capital de la
empresa, mientras que el contralor verifica que el dinero sea empleado adecuadamente.
Por último, las empresas más grandes designan un director de finanzas (CFO, chief
financial offer) para que supervise el trabajo del tesorero y el contralor. El CFO tiene una
gran participación en la política financiera y en la planeación corporativa. Asume tam-
bién responsabilidades administrativas generales que rebasan los asuntos estrictamente
financieros y llega a ser miembro del consejo de administración.
El director de finanzas se encarga de organizar y supervisar el proceso de presupues-
to de capital. Con todo, los proyectos importantes de inversión de capital están ligados
tan íntimamente a los planes de desarrollo de producto, producción y marketing, que es
inevitable convocar a los administradores de esas áreas para que los proyectos se pla-
neen y analicen en conjunto. Si la empresa tiene asesores especializados en planeación
corporativa, es natural que ellos también tomen parte en la elaboración del presupuesto
de capital.
Debido a la importancia de los temas financieros, las decisiones finales quedan, por
ley o por costumbre, en manos del consejo de administración. Por ejemplo, sólo este
consejo tiene el poder legal para declarar un dividendo o autorizar la emisión pública
de acciones. Los consejos de administración delegan las decisiones sobre planes de
inversión pequeños o medianos, pero casi nunca se delega la autoridad para aprobar
inversiones grandes.
1.4 SEPARACIÓN DE PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN

En las empresas grandes, la separación de propiedad y administración es una necesidad
práctica. Las corporaciones de gran tamaño tienen cientos de miles de accionistas. Es
imposible que todos participen activamente en la administración. Sería como gobernar
Nueva York con asambleas municipales en las que intervengan todos los ciudadanos.
La autoridad debe ser delegada a los administradores.
www.FreeLibros.me
LA FUNCIÓN
FINANCIERA
DE LA
EMPRESA
Por: Mauricio León Lozada Tamayo

Magister en
Administración de Empresas
Decano Facultad de
Ciencias Financieras y Contables
FACULTAD DE CIENCIAS FINANCIERAS Y CONTABLES

Institución Universitaria ESCOLME
3
EL estudio del área financiera implica considerar
cuestionamientos con respecto a la
administración financiera, por ejemplo, qué son
las finanzas empresariales, qué papel juegan las
finanzas en el alcance del éxito empresarial, quién
es el encargado del manejo financiero dentro de
una empresa, cuáles son las funciones del
administrador financiero, qué relación tienen las
finanzas con el conjunto de actividades que se
realizan en una empresa, cómo incide el entorno
empresarial en el desarrollo de las funciones del
administrador financiero, entre otras.
La operación de una empresa implica llevar a cabo

una serie de actividades o funciones que en términos
generales se pueden agrupar en cuatro categorías:
Mercadeo, producción, talento humano y finanzas,
todas ellas integradas e interdependientes y en pro de
lograr maximizar el valor de la compañía.
La gestión financiera implica conocer estas

interrelaciones y la forma como inciden en el acontecer
de la empresa.
Iniciemos indicando que LA FUNCION FINANCIERA EN

LA EMPRESA se enmarca en la división funcional de la
empresa, que presenta cuatro áreas: mercadeo,
Por: Mauricio León Lozada Tamayo producción, personal y finanzas.
Magister en Administración de Empresas
Decano Facultad de
Ciencias Financieras y Contables Si nos concentramos en los OBJETIVOS DE LAS AREAS
FUNCIONALES DE LA EMPRESA, podemos indicar las
siguientes especialidades:
MERCADEO: satisfacción de las necesidades de los

consumidores.
PRODUCCION: elaborar la cantidad óptima de unidades

al menor costo, con la mejor calidad y en el momento
oportuno (productividad).
PERSONAL: satisfacción de las necesidades de los

trabajadores.
4
buscar este objetivo, es quien toma decisiones, a corto Liquidez y rentabilidad son dos objetivos financieros
plazo, que afectan la situación financiera de la empresa complementarios que se deben alcanzar y ello
(tesorería, presupuestos, costos, proyectos, etc.) representa un dilema, ya que una decisión que se tome
Entonces la administración financiera, más que un con miras a solucionar un problema de liquidez puede
cargo debe entenderse como una mentalidad y una afectar negativamente la rentabilidad y viceversa, es
actitud, ya que aquellos que con sus decisiones afectan decir, que la solución de un problema de rentabilidad
las finanzas del negocio, deben considerar sus puede lograrse a costa de afectar la liquidez.
repercusiones en el futuro de la compañía, para esto se
deben considerar dos (2) conceptos trascendentales en Pero este dilema entre la liquidez y la rentabilidad
el manejo de las finanzas: solamente se presenta en la toma de decisiones
financieras de corto plazo, como por ejemplo, conceder
FACTIBILIDAD ECONÓMICA: la posibilidad de que una un descuento por compra de volumen, aplazar el pago
alternativa de inversión pueda llevarse a cabo como a un proveedor, recurrir a un sobregiro bancario para
resultado de que la proyección sea rentable (ingresos cubrir un déficit de tesorería.
menos costos).
Se concluye que los problemas de liquidez
FACTIBILIDAD FINANCIERA: posibilidad de la empresa de normalmente tienen relación con el corto plazo en la
llevar a cabo un proyecto como consecuencia de su medida en que deben ser resueltos de inmediato.
disponibilidad de fondos o recursos para atender las Análogamente, los problemas de rentabilidad tienen
inversiones que éste exija. relación con el largo plazo ya que es en esa dimensión
de tiempo en que ellos pueden resolverse. Por ejemplo
Lo que todo administrador financiero hace es coordinar un problema de altos costos de producción que impide
las ejecuciones de las diferentes áreas hacia la ganar un margen de utilidad adecuado, se resuelve en
obtención del OBF. Debe hacer entender que cualquier el largo plazo.
decisión que se tome tiene un efecto financiero y ese
efecto debe ser previsto y evaluado a la luz del OBF.
Para esto debe ser un hombre negociador y orientado al 5. LAS DECISIONES FINANCIERAS
mercadeo, puesto que la planeación de las operaciones Las decisiones que se toman en el ámbito financiero se
de la empresa, parten de las expectativas del mercado. clasifican en tres (3) categorías: decisiones de inversión,
El administrador financiero debe tener la capacidad de de financiación y de dividendos.
comprender y asimilar todo lo que ocurre en ese
ambiente ya que las decisiones de mercadeo, al tener 5.1. DECISIONES DE INVERSIÓN
profundas implicaciones financieras, requieren de su Se relacionan y afectan principalmente el lado
participación. Los plazos de crédito, las asignaciones izquierdo del balance, o sea, los activos. En este caso la
presupuestales para investigación de mercados, decisión más importante es la determinación del
desarrollo de nuevos productos, publicidad, etc. tamaño de la empresa, es decir, del volumen total de
los activos para mantener la empresa en operación.
Otros factores para medir el tamaño de la empresa son:
4. EL DILEMA ENTRE LA LIQUIDEZ Y LA el volumen de ventas, el número de trabajadores, el
RENTABILIDAD monto de utilidades, etc.
FILOSOFÍA DE LAS DECISIONES FINANCIERAS: en el
aspecto financiero hay dos factores que determinan el Para nuestro propósito, el tamaño de la empresa tiene
éxito de una empresa, que sea líquida y rentable, ambas relación directa con la expectativa de los dueños en
a la vez. Una empresa puede ser rentable y fracasar por cuanto a ventas y utilidades.
falta de liquidez y viceversa.

6
Ocupémonos de considerar lo que ocurre en el área Ejemplo: un negocio produce una utilidad mensual de
financiera: $1.200.000 y se ofrece compra por el mismo, ¿cuál debe
ser el precio de venta?
1. EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO (OBF)
• Es la maximización de la riqueza del empresario, El propietario debe considerar la tasa de interés y la
• Es la maximización de la utilidad a largo plazo de la cantidad que debe invertir para producir esa ganancia.
empresa. Se debe considerar la política de reparto de Asumimos como interés de oportunidad el 2%
dividendos (utilidades) y la actividad que desarrolla la mensual.
empresa, ya que ésta tiene una relación directa con el
riesgo, al igual que el entorno en general. X x 2% = $1.200.000, X = $1.200.000 / 2%, X =
$60.000.000
La situación financiera de la empresa incide en su valor.
Se debe considerar el tipo de activos que tiene y su El propietario será indiferente entre continuar con el
posible valor comercial. A su vez debe tenerse en negocio o recibir los $60.000.000 y colocarlos al 2%
cuenta su estructura de organización, situación laboral mensual. Se presentan dos situaciones:
y tecnológica e imagen ante el público. Todo esto nos
ayuda a considerar el riesgo. 1) El negocio como empresa en marcha ofrece la
posibilidad hacia futuro de producir más de $1.200.000
La rentabilidad que el empresario espera obtener de y aumentar su valor como riqueza.
una inversión en acciones sirve a su vez para 2) El dinero en efectivo perderá valor como riqueza ya
determinar el precio que puede pagarse por una de que está sometido al proceso económico de
ellas. Ejemplo: una acción produce un dividendo desvalorización debido a la inflación.
mensual de $16,00. El inversionista tiene una tasa de
rentabilidad (interés de oportunidad) del 2% mensual, Para compensar el riesgo el propietario colocará un
por tanto el precio máximo que pagará por la acción precio por encima de los $60.000.000. La pregunta es
será: X x 2% = $16,00, X = $16,00 / 2%, X = $800. ¿cuánto más?
VALOR DE LA EMPRESA EN UN MOMENTO

DETERMINADO: en una sociedad anónima está 2. LA FUNCIÓN FINANCIERA FRENTE A LAS DEMÁS
determinado por el número de acciones por el valor de FUNCIONES
mercado de éstas. La implementación de estrategias exige que se deban
comprometer fondos de la empresa en tanto que todas
VALOR APROXIMADO DE UN NEGOCIO: potencial de las áreas funcionales son generadoras de proyectos y
generación de utilidades. demandadoras de fondos.
PRECIO DE UN NEGOCIO: valor contable de los activos, El administrador financiero debe, al momento de
lo cual se ve limitado por el hecho de que los activos se generarse la demanda de fondos, determinar cuales le
registran al costo histórico de adquisición y lo que convienen a la empresa, esto es, que propendan por el
interesa es determinar el valor de mercado, en logro del OBF.
consecuencia debe agregársele al valor contable de los
activos la prima del negocio. Por consiguiente el
PRECIO DE UN NEGOCIO = valor contable de los activos 3. PAPEL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
+ Good will (crédito comercial o prima del negocio). El El papel de todos los directores de las áreas funcionales
good will se determina de acuerdo con el potencial de es propender por la maximización del valor de la
utilidades. empresa. El administrador financiero, además de

5
Las decisiones de inversión tienen una característica 5) La combinación entre activos fijos y corrientes.
que las diferencia de los otros dos (2) tipos de 6) La adquisición de activos fijos a través del
decisiones financieras: En ellas participan todas las arrendamiento financiero (Leasing).
áreas funcionales de la empresa. Si observamos el
activo encontramos, por ejemplo los inventarios de 5.2. DECISIONES DE FINANCIACIÓN
materias primas y productos en proceso que tienen Son aquellas que tienen que ver con la consecución
relación directa con el área de producción, los deudores adecuada de fondos para la adquisición de los
comerciales (clientes) y el inventario de productos diferentes activos que se requieren en la operación del
terminados se relacionan con mercadeo. negocio. Afectan el lado derecho del balance, o sea los
pasivos y el patrimonio.
Las decisiones de financiación y dividendos son más
especializadas y en ellas participan fundamentalmente ESTRUCTURA FINANCIERA: es la proporción que se utiliza
los accionistas y la dirección financiera. entre pasivo y patrimonio para financiar los activos. Esta
estructura afecta las utilidades y el costo del capital.
ALGUNOS ASPECTOS QUE TIENEN RELACIÓN CON LAS
DECISIONES DE INVERSIÓN Afecta las utilidades porque mientras mayor sea la
1) El volumen de los activos que se desea mantener, por proporción de deuda con respecto al patrimonio,
ejemplo estructura de producción intensiva en capital, mayor será también la cantidad de intereses que deben
maquinaria y equipo vs. extensivo en mano de obra. pagarse y por lo tanto habrá una mayor presión sobre la
2) El plazo que se concederá a los clientes en las ventas utilidad operativa para atender el pago de dichos
a crédito. intereses. Consideremos el estado de resultados y el
3) Los volúmenes de inventarios que deberán costo de la mercancía vendida.
mantenerse para sostener la empresa en
funcionamiento.
4) El crecimiento de la empresa (ensanche de planta,
creación de empresas subsidiarias, compra de otras
empresas, etc.)
ESTADO DE RESULTADOS COSTO DE MERCANCÍA VENDIDA

Ingresos operacionales Materia prima directa
Por ventas brutas Inventario inicial
- Devoluciones + Compras netas
= Ventas netas = Costo MPD disponible para la producción
- Costo de mercancía vendida - Inventario final
= Utilidad bruta en ventas = Costo MPD usada en la producción
- Gastos operacionales de administración y ventas + MOD
= UTILIDAD OPERACIONAL = Costo primo
+ ingresos no operacionales + CIF
- Gastos no operacionales (financieros y otros) = Costo de producción
= Utilidad antes de impuestos + Inventario inicial producción en proceso
- Impuesto de renta y complementarios = Costo total de producción en proceso
= Utilidad líquida - Inventario final de producción en proceso
- Reservas = Costo de producción terminada
= Utilidad neta del ejercicio + Inventario inicial de producción terminada
= Costo de producción disponible para la venta
- Inventario final de producción terminada
= Costo de mercancía vendida

7
Se considera estructura operativa hasta la utilidad la participación de cada fuente en el total de la
operacional, responsabilidad de la administración. A financiación, obteniendo una cifra que se supone es lo
partir de ella aparece el manejo de la estructura que a la empresa le costará utilizar esas fuentes de
financiera, cuya definición está en manos de los financiación en la proporción que se ha definido. O lo
propietarios del negocio. que es lo mismo, lo que a la empresa le cuesta mantener
un peso invertido en activos, pues al fin y al cabo es con
COSTO DE CAPITAL = Costo promedio de las diferentes esa financiación que ellos son adquiridos. Ejemplo:
fuentes que la empresa utiliza para financiar sus activos. supongamos que una empresa tiene la siguiente
Las principales fuentes son las obligaciones comerciales estructura financiera (en miles):
con proveedores, las obligaciones financieras a corto y
largo plazo y el patrimonio. Obligaciones comerciales con proveedores $18.000
Obligaciones bancarias corto plazo 23.000
Cada una de estas fuentes tienen un costo financiero Obligaciones bancarias largo plazo 33.000
diferente, de manera que se promedia en forma Patrimonio 38.000
ponderada dichos costos, es decir, teniendo en cuenta Total estructura financiera 112.000
1. COSTO OBLIGACIONES COMERCIALES CON 2. EL COSTO DE LAS OBLIGACIONES BANCARIAS a corto

PROVEEDORES. El proveedor vende con un plazo de 30 plazo es del 30% nominal anual, el costo nominal anual
días y concede un descuento del 5% por pago de de las obligaciones bancarias a largo plazo es del 36%
contado. anual.
El costo asumido por la empresa es $5 / $95 = 5,26%, ya 3. EL PATRIMONIO ES LA FUENTE DE FINANCIACION MÁS
que el valor de la mercancía en el momento en que es COSTOSA puesto que está representada por el costo de
entregada es de $95 y no de $100, que es el valor al oportunidad de tener los dineros invertidos en el
cabo de un mes. En otros términos, lo que la empresa ha capital de la empresa y para los cuales el socio espera
escogido es pagar $100 dentro de un mes, a cambio de obtener un rendimiento. “TASA MINIMA REQUERIDA
no pagar $95 hoy y esto equivale a pagar $5 de DE RENDIMIENTO TMRR”. El socio espera recibir un
intereses sobre $95 que le han prestado. En términos poco más que el costo promedio que se paga por los
nominales, este costo representa el 63,12% anual pasivos, en caso contrario preferiría liquidar sus
(5,26% x 12). acciones y prestarle el dinero a la empresa. La
expectativa de los socios es obtener una rentabilidad
del 65% anual.
Fuente Monto Costo anual. % de Costo

(miles) tasa de interés partici- ponderado
nominal pación del capital (%)
Obligación comercial con proveedores $18.000 63,12 16,07 10,14
Obligación bancaria de corto plazo 23.000 30,00 20,54 6,16
Obligación bancaria de largo plazo 33.000 36,00 29,46 10,61
Patrimonio 38.000 65,00 33,93 22,05
Total estructura financiera 112.000 100,00 48,96
(3) = [Valores individuales del monto de financiación divididos sobre el total de

financiación] x 100.
(4) = Costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que la empresa utiliza para
financiar sus activos = (2) x (3).

8
Un análisis del entorno implica determinar ciertos 7.2. ENTORNO POLÍTICO
límites o áreas de influencia en los que se desenvuelve Del análisis del entorno político, se debe formar una
la empresa (local, nacional o mundial). La idea del “riesgo político”. Esto debe ser tenido en cuenta
determinación de este aspecto dependerá del efecto cuando se planean estrategias financieras a largo plazo,
que las diferentes variables del entorno puedan tener que pueden estropearse por un cambio en las
sobre la empresa, lo cual está determinado por el tipo condiciones políticas del país.
de actividad que ésta desarrolla, la amplitud de sus
mercados, su tamaño, su tecnología, etc. 7.3. ENTORNO SOCIOCULTURAL
Se consideran fenómenos sociales tales como el
7.1. EL ENTORNO ECONÓMICO desempleo, la pobreza, la inseguridad, la globalización
La consolidación del proceso de globalización de las de los estilos de vida, la participación de la mujer en la
economías y el desarrollo de la economía mundial vida económica, etc., al determinar la estrategia
permite hablar de un mercado mundial sin fronteras. corporativa puesto que afectan la conducta del
En este nuevo mercado adquiere gran importancia la consumidor y las finanzas de la empresa.
cuenca asiática del pacífico por la apertura de la
economía China, el auge japonés y el empuje 7.4. ENTORNO ECOLÓGICO
económico de los “cuatro tigres” (Corea del sur, Hong La empresa debe comprometerse con la protección del
Kong, Singapur y Taiwán). medio ambiente, no destruyendo la capa de ozono, no
A nivel nacional se deben tener en cuenta las contaminando las cuencas hidrográficas y no talando
siguientes tendencias: bosques.
1) La tendencia del ahorro, pues ella es la que
determina la posible cantidad de fondos que se 7.5. ENTORNO TECNOLÓGICO
obtendrán de los intermediarios financieros. El avance tecnológico de las telecomunicaciones y los
2) El crecimiento económico puesto que este propicia computadores han modificado el estilo de hacer
el crecimiento de los mercados. negocios y de administrar empresas (telefax, telefonía
3) La tendencia de la tasa de interés incide en forma celular, desarrollo de software).
directa sobre el costo del capital.
4) El comportamiento de las exportaciones del país que
generan el ingreso de divisas al país y posibilitan
futuras importaciones.
5) La devaluación de la moneda que afecta el comercio
exterior y la inversión extranjera.
6) El desempleo que afecta el consumo y el ahorro.
7) La inflación, por el efecto que tiene sobre los
ingresos y los costos, lo que repercute en los estados
financieros.
8) Las tendencias de la economía o ciclos económicos
(recesión y auge).
9) Las medidas que en materia económica dicte el
gobierno nacional, en materia tributaria, financiera, de
comercio exterior, de instrumentos de control
monetario.

10
El total ponderado obtenido del 48,96% es lo que le 4) El estado de fuentes y usos de fondos que indica
cuesta a la empresa financiar sus activos, es decir, es el dónde están invertidas las utilidades en los rubros del
costo de mantener un peso en el activo, y se espera, que activo.
como mínimo, dicho peso produzca su costo de capital. 5) Un presupuesto de efectivo ayuda a determinar si las
Este costo debe calcularse en término de tasa efectiva. utilidades podrán convertirse en efectivo para
destinarse en parte al reparto de utilidades.
INCONVENIENTES DEL COSTO DE CAPITAL
1) Dificultad para determinar el costo del patrimonio 6. HERRAMIENTAS DE MANEJO FINANCIERO
cuando son muchos sus propietarios y cada uno tiene Para que el administrador pueda tomar decisiones con
sus propios intereses. el fin de alcanzar el OBF y los objetivos
2) La estructura de pasivos y patrimonio nunca complementarios de liquidez y rentabilidad, requiere,
permanece constante, haciendo variar su participación. entre otras, las siguientes herramientas financieras:
1) Análisis a través de índices financieros de liquidez,
OTROS ASPECTOS RELACIONADOS CON LAS DECISIONES actividad, rentabilidad y endeudamiento que permiten
DE FINANCIACION conocer las fortalezas y debilidades financieras y tomar
1) La combinación entre deuda a corto y largo plazo. Se acciones correctivas.
considera el estado de fuentes y aplicaciones de fondos 2) Los presupuestos determinan por anticipado el
para determinar sus correspondencias. efecto que los planes propuestos tendrán sobre la
2) A qué fuentes específicas se recurrirá y que tipo de liquidez y la rentabilidad de la empresa. Sirven de
garantías se ofrecerán (préstamos bancarios, créditos control y evaluación de la gestión administrativa.
de fomento, emisión de bonos). 3) Las matemáticas financieras sirven para evaluar
3) Utilizar el arrendamiento financiero (leasing). proyectos de inversión, calcular costos de capital,
4) Financiarse con el factoring (venta de cartera con calcular rendimientos (o costos) efectivos, determinar
descuento). formas de amortizar deudas, tomar decisiones de
5) Recurrir a compañías de financiamiento comercial o compra o arrendamiento financiero, etc.
utilizar aceptaciones bancarias. 4) Técnicas de administración del activo y pasivo
corriente, que se constituyen en normas que guían el
5.3. DECISIONES DE DIVIDENDOS O DE REPARTO DE manejo del efectivo, las cuentas por cobrar, los
UTILIDADES inventarios y los proveedores, etc.
Se consideran aspectos tales como: 5) El estado de fuentes y usos de fondos que permite
1) Compromiso de pasivos y disponibilidad de fondos evaluar la calidad de las decisiones gerenciales en la
para financiar proyectos. medida que confronta la utilización que se le ha dado a
2) Estabilidad en el reparto de utilidades sobre todo en los recursos de la empresa con la forma como han sido
las grandes sociedades anónimas o en las que no adquiridos.
siéndolo, tienen un número muy grande de socios. 6) La contabilidad administrativa que posibilita utilizar
Algunos socios invierten motivados por la liquidez y conceptos como el costeo variable, costeo absorbente,
esperan se les garantice un dividendo estable. El no margen de contribución, punto de equilibrio y margen
contar con suficiente efectivo para el pago de de utilidad.
dividendos puede llevar a proponer a los socios un
reparto de utilidades en forma de acciones, 7. LA FUNCION FINANCIERA Y EL ENTORNO
aumentándose así la propiedad de estos. Esta es una EMPRESARIAL
forma de capitalizar la empresa y en este sentido es una Las decisiones financieras deben considerar factores no
decisión de financiación. financieros relacionados con todo lo que sucede en el
3) El estado de resultados y el presupuesto de flujo de medio ambiente en el que se desenvuelve la empresa,
efectivo se ven afectados por las presiones que se denominan ENTORNO EMPRESARIAL.
inflacionarias, tecnológicas y la competencia a nivel
nacional e internacional.
9
CONCLUSIONES
1) El equipo gerencial y no sólo el administrador financiero deben responder por el
alcance del OBF.
2) En mercados bursátiles trasparentes y desarrollados, el valor comercial de la
acción es el parámetro para determinar el valor de la empresa.
3) En empresas diferentes a las sociedades anónimas el valor de la empresa se
relaciona con el precio de mercado, la política de reparto de utilidades o la
rentabilidad del patrimonio.
Esquemáticamente el papel del administrador financiero se relaciona así:
ACREEDORES. TRABAJADORES. MEDIO AMBIENTE
Intereses, amortizaciones, Salarios, estabilidad, Económico, político, social,

Garantías. bienestar. cultural, ecológico,
tecnológico.
Mercados, Competencia
AREAS FUNCIONALES. PAPEL DEL PROPIETARIOS.

ADMINISTRADOR
Generación de proyectos. FINANCIERO Dividendos.
Demanda de fondos. Aumento riqueza.
Dilema entre liquidez y Herramientas de manejo Decisiones de inversión,

rentabilidad financiero financiación y dividendos
RIESGO

11
Ciencias Económicas 30-No.2: 2012 / 273-283 / ISSN: 0252-9521
EFECTOS DE LA INFLACIÓN Y LA DEVALUACIÓN

EN LA EVALUACIÓN DE FLUJOS DE INVERSIÓN
Roberto Solé Madrigal 1
RESUMEN
Siendo hoy en día tanto la inflación como la devaluación de las monedas una constante en
todas las economías mundiales, y las “potencias” o economías desarrolladas no se escapan
de ello aún cuando las tasas sean “de un dígito”, es importante poder tomar en cuenta sus
efectos a lo largo del tiempo en un proyecto para su evaluación e impacto en sus métricas
de evaluación tradicionalmente utilizadas: Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de
Retorno (TIR).
Afinar las técnicas de evaluación en forma consistente con la realidad económica se hace
cada vez más imperioso, de forma tal que permita al evaluador financiero claramente
interpretarlas hacia una decisión acertada. Inflaciones o devaluaciones aparentemente
“bajas” a lo largo de los años, pueden tener un “alto” impacto en los flujos de efectivo, lo
cual podría inducir al inversionista a ignorarlas y por ende tomar una decisión equivocada.
PALABRAS CLAVES: EVALUACIÓN DE PROYECTOS, VAN, TIR, INFLACIÓN, DEVALUACIÓN
ABSTRACT
Being that today both inflation and the devaluation of the currencies are a constant in
all the world’s economies, and the developed economies do not escape this even when the
rates are “of a digit”, it is important to take into account their effects over time in a project
for its evaluation and impact on metrics traditionally used: Net Present Value (NPV) and
Internal Rate of Return (IRR).
Refine evaluation techniques in a consistent way with the economic reality, is becoming
increasingly imperative, that allows the financial evaluator to clearly interpret them for
a correct decision. Inflation or devaluation apparently “low” over the years, may have a
“high” impact on cash flows, which could be misleading to an investor to ignore them and
thus take a wrong decision.
KEY WORDS: PROJECTS EVALUATION, NPV, IRR, INFLATION, DEVALUATION
1 Magister Scientiae (M.Sc.) con énfasis en Banca y Finanzas en 1997 y sus Licenciaturas en Administración de
Negocios con énfasis en Dirección de Empresas - Finanzas y también en Contabilidad en 1991, todo en la Universidad
de Costa Rica. Actualmente es Profesor Adjunto de la misma Universidad y desde hace más de 15 años impartiendo
los cursos Preparación y Evaluación de Proyectos, y Nivelatorios de Finanzas I y II para el Programa de Posgrado en
Administración y Dirección de Empresas, así como Coordinador Profesor de diversos cursos del Área de Finanzas de la
Escuela de Administración de Negocios. Durante ese tiempo ha complementado su formación académica y docente, con
la práctica gerencial, laborando para diversas compañías multinacionales como Gerente Financiero.
274 Roberto Solé Madrigal
INTRODUCCIÓN
A través del tiempo, se han desarrollado una serie de criterios o técnicas de evaluación de
proyectos, sobre las cuales en alguna oportunidad2 había abordado sus pros y contras y tomando
en cuenta el contexto de dichas aplicaciones, permitiéndome poder concluir acerca de sus mitos y
realidades.
No obstante, la presente investigación se ha basado en los efectos de la inflación o en su
defecto de la devaluación sobre las técnicas tradicionales de evaluación de proyectos para el análisis
de los flujos de efectivo, así como también sus efectos en las tasas de descuento utilizadas y la rela-
ción de éstas que deben tener con los flujos de caja respectivos.
Finalmente, dada la naturaleza del tema, y con el fin de darle precisamente un sentido
secuencial al análisis y a los fundamentos acá abordados, he omitido en este trabajo seguir una
secuencia metodológica utilizando preludio, marco conceptual y metodología de la investigación.
Efectos de la Inflación
La inflación es un fenómeno económico que está presente constantemente a lo largo tiempo,

tanto en potencias mundiales como en países en vías de desarrollo, pudiéndose presentar tanto en
fracciones de tiempo cíclicos como en momentos donde las naciones atraviesan desajustes económi-
cos provocados por problemas en la balanza comercial o déficits fiscales, entre otros. “La inflación,
en economía, es el incremento generalizado de los precios de bienes y servicios con relación a una
moneda sostenido durante un período de tiempo determinado. Cuando el nivel general de precios
sube, cada unidad de moneda alcanza para comprar menos bienes y servicios. Es decir que la infla-
ción refleja la disminución del poder adquisitivo de la moneda: una pérdida del valor real del medio
interno de intercambio y unidad de medida de una economía.”3
Es por ello muy importante tomar en cuenta este fenómeno al evaluar los flujos de inversión
de un proyecto, independiente de la moneda en que se encuentren compuestos dichos flujos. Igual-
mente países de “monedas fuertes” sufren inflaciones, que aunque los porcentajes anuales sean de
un dígito, estos mismos porcentajes pueden ser equivalentes a porcentajes anuales de dos dígitos en
países de “monedas débiles”. Porcentajes de 4 % que en nuestro país hoy se consideran “bajos”, en
Estados Unidos en forma sostenida son sinónimo de graves problemas inflacionarios.
“En períodos de inflación los índices de precios se usan para ajustar valores y obtener cifras
homogéneas que reflejen la realidad y logren que la unidad monetaria de medida sea constante,
manteniendo un significado igual a través del tiempo” 4. Es por esto importante que debemos
diferenciar acá cuando se habla de flujos o tasas en términos “nominales” o en términos “reales”.
Nominales o indexados significan flujos o tasas con el poder adquisitivo del momento en que ocu-
rren o del momento en que se encuentran, es decir contienen la inflación, no se le ha eliminado la
inflación (no se han “deflactado” de la inflación). “Indexar consiste en llevar los valores monetarios
reales del período inicial en valores monetarios nominales del último período.”5. Mientras tanto, lo
opuesto: Reales o deflactados significan flujos o tasas con el poder adquisitivo de hoy o del año base
(tiempo cero), es decir no contienen la inflación y son equivalentes al año base (se han “deflactado”
2 Solé, Roberto. Técnicas de Evaluación de Flujos de Inversión: Mitos y Realidades. Volumen 29 (Enero-Junio 2011),
en Revista de Ciencias Económicas, San José, Costa Rica, Latindex / Editorial Universidad de Costa Rica, 2011.
3 http://es.wikipedia.org/wiki/Inflaci%C3%B3n
4 Fernández, Flory, Solé, Roberto. Matemáticas Financieras: Notas técnicas y 200 ejercicios propuestos. Primera
Edición. (San José, Costa Rica: Editorial Editec Editores, 2002), pág. 100.
5 Ibid, pág. 102.
Ciencias Económicas 30-No. 2: 2012 / 273-283 / ISSN: 0252-9521

Efectos de la inflación y la devaluación... 275
de la inflación). “Deflactar consiste en traer los valores monetarios nominales del último período, a
valores monetarios del período inicial.”6.
Cabe recordar que el VAN se define como:

donde
FCt = Flujos Netos de Caja (en los períodos desde t = 1 hasta t = n )

Io = Inversión Inicial (en el momento cero)
d = Tasa de Descuento (Costo de Capital de la empresa)
“Para aplicar este enfoque, sólo debemos determinar el valor presente de todos los flujos futu-
ros de efectivo que se espera que genere el proyecto, y luego sustraer la inversión original para pre-
cisar el beneficio neto que la empresa obtendrá del hecho de invertir en el proyecto. Si el beneficio
neto que se ha calculado sobre la base de un valor presente es positivo, el proyecto se considera una
inversión aceptable.” 7 .
Por lo tanto, debemos tomar en cuenta que cuando se evalúan los flujos de inversión, la
inflación entonces afecta a tanto a la Tasa de Descuento (d) requerida por la empresa (ó Costo de
Capital) como a los Flujos Netos de Caja relacionados con cada proyecto. Si normalmente cuando
se piensa en el retorno mínimo de un proyecto de inversión o en la Tasa de Descuento, se considera
en términos reales, es incorrecto obtener el “verdadero” VAN si los Flujos Netos de Caja se tienen en
términos nominales. La fórmula del VAN presupone que tanto flujos como tasa se encuentran con
el mismo poder adquisitivo de la moneda.
Por lo cual, si los flujos se encuentran en términos nominales y la Tasa de Descuento (Costo
de Capital) en términos reales, entonces cada flujo anual deberá deflactarse para obtenerlos en
términos reales, actualizándose por ende con el valor adquisitivo de hoy (o año base) a la Tasa de
Inflación anual y obtener entonces los flujos en términos reales, y posteriormente con ellos obtener
el VAN en términos reales descontándolos a la Tasa de Descuento Real.
Cabe destacar como se observa, que matemáticamente la inflación se comporta de igual
forma que el interés compuesto. Esto significa que la inflación de un determinado año se basa sobre
la del año inmediatamente anterior:
In = Io ( 1 + f ) n donde:
Io = Índice de Inflación del año base

In = Índice de Inflación del año “n”
f = Tasa de Inflación
n = Tiempo
De esta forma, el VAN será ahora:
6 Ibib, pág. 101.
7 Besley, Scott, Brigham, Eugene. Fundamentos de Administración Financiera. Doceava Edición. (México D.F.,
México: Editorial Mc. Graw Hill, 2001), pág. 387.

FCt = Flujos Netos de Caja Nominales (en los períodos desde t = 1 hasta t = n )
Io = Inversión Inicial (en el momento cero)
d = Tasa de Descuento Real (Costo de Capital de la empresa Real, neto de inflación)
Cada Flujo Neto de Caja Nominal se somete al descuento inflacionario correspondiente al año
de su ocurrencia respecto al año base, y ya siendo entonces Flujos de Caja Reales se someten además
a la Tasa de Descuento Real para obtener el VAN, VAN que sería Real o en términos reales.
La fórmula anterior difiere de la fórmula tradicional de VAN la cual mantienen programa-
das las calculadoras financieras o las hojas electrónicas, por lo que su cálculo requerirá realizarlo
manualmente. Sin embargo, y dado que en dicha fórmula, tanto el factor de descuento inflacionario
( 1 + f ) –n como el factor de descuento del Costo de Capital Real ( 1 + d ) –n mantienen un mismo
exponente (función exponencial) a una base similar ambos en función multiplicativa, entonces
también se puede obtener un Costo de Capital Nominal ( d’ ) que indexe (o contemple) la Tasa de
Inflación al Costo de Capital Real. Dicha Tasa de Descuento Nominal resulta por un lado el factor
de descuento nominal y por otro lado igualando a los factores de descuento reales deflactados con el
factor de inflación, todo de la siguiente forma:
d’ = Tasa de Descuento Nominal ó Costo de Capital Nominal (indexada a la inflación)

d = Tasa de Descuento Real ó Costo de Capital Real (neta de inflación)
Ya en este caso, al utilizar una sola Tasa de Descuento se puede entonces utilizar la fórmula
tradicional del VAN, la cual mantienen programadas las calculadoras financieras o las hojas electró-
nicas, por lo que su cálculo no requerirá realizarlo manualmente y matemáticamente hablando los
resultados son idénticos. Claro está que, se presupone un porcentaje de inflación anual constante,
por lo que si ésta fuese variable, evidentemente no se podría calcular de la forma tradicionalmente
utilizada y cada flujo habrá que deflactarlo manualmente año a año. Pero lo anterior es de igual
forma un problema para el VAN (con o sin inflación) si igualmente se tuviese un Costo de Capital
fluctuante año a año.

Veamos el siguiente ejemplo: Flujos Nominales, suponiendo una Tasa de Descuento Real del
15% anual:
Es evidente de acuerdo a lo que hemos observado, que erróneamente (erróneamente) no se

incorporó la Tasa de Inflación anual (supongamos del 12 % anual), y por ende ese resultado que
presenta el VAN es un VAN Nominal y no un VAN Real, de formal tal que de haberse incorporado la

Tasa de Inflación, los resultados variarían drásticamente como se observa a continuación. Indexan-
do la Tasa de Descuento Real del 15 % a la Tasa de Inflación del 12 %, obtenemos una Tasa de Des-
cuento Nominal del 28,80 %:
d’ = d + f + df
d’ = 0,15 + 0,12 + (0,15 * 0,12)
d’ = 0,2880 ≈ 28,80 %
Y con esa Tasa de Descuento Nominal del 28,80 % anual tendríamos ahora un VAN Real mas
bien negativo:
En este caso, ya el VAN es un VAN Real, y por ende el proyecto se rechazaría. No obstante,
debe hacerse notar que si los Flujos Netos de Caja estuviesen dados en términos reales, para obtener
el VAN Real, la Tasa de Descuento a utilizar debería ser la Tasa de Descuento Real. Si se partiese de
la Tasa de Descuento Nominal, entonces despejando tenemos:
donde:
d = Tasa de Descuento Real ó Costo de Capital Real (neta de inflación)

d’ = Tasa de Descuento Nominal ó Costo de Capital Nominal (indexada a la inflación)
Y entonces de esta forma, la Tasa de Descuento Real se utilizaría para descontar los Flujos de
Caja Reales, y el VAN obtenido sería un VAN Real. En resumen, respecto al VAN se tienen 2 formas
de obtenerlo en términos reales:
- Flujos Netos de Caja Nominales se descuentan a Tasa de Descuento Nominal (indexada a la
inflación).
- Flujos Netos de Caja Reales se descuentan a Tasa de Descuento Real (deflactada de inflación).
Por otra parte, cuando se trabaja con la TIR, si los Flujos Netos de Caja son Nominales,
entonces la TIR que arrojarán dichos flujos, será una TIR Nominal, pero deflactándole la inflación
derivamos la TIR Real mediante la siguiente fórmula:
donde:
TIR = TIR Real

TIR’ = TIR Nominal (aparente)
Un Flujo de Caja Nominal arrojará una TIR Nominal que podría compararse sólo la Tasa de
Descuento Nominal, mientras que un Flujo de Caja Real arrojará una TIR Real que deberá compa-
rarse con la Tasa de Descuento Real. De acuerdo con el ejemplo, tomando en cuenta los Flujos de
Caja Nominales, el proyecto arroja una TIR Nominal de 28,73 %:

De manera que el proyecto se rechazaría:

28,73 % < 28,80 %
Pero como se observó, de igual forma considerando entonces la inflación, la TIR Real sería
del 14,94 %:

TIR = 0,2873 - 0,12
1 + 0,12
TIR = 0,1494
Y de igual forma el proyecto se rechazaría:

14,94 % < 15,00 %
Lo cual en términos reales es concordante con el VAN Real, pues VAN < 0:
VAN = - 84
Sin embargo es importante destacar que de utilizar la TIR como métrica de evaluación, es
recomendable realizar la comparación en términos reales, pues así la TIR Real reflejará el rendi-
miento del proyecto en términos reales y no en términos nominales. De utilizar la TIR Nominal
siempre conduciría a la misma decisión, pero sin embargo no reflejará el rendimiento real del
proyecto.
Ahora bien, cuando el evaluador prepara los Flujos de Caja deberá tener el debido cuidado
de tomar en cuenta el tipo de poder adquisitivo de la moneda con que los confeccionará. Como se
ha observado, los flujos podrán estar en términos nominales ó en términos reales, y el efecto de
la inflación tiende a lo largo del tiempo a afectar tanto a ingresos como a gastos, aunque no en la
misma proporción. De esta forma, cuando se preparan los Flujos de Caja y se decide confeccionarlos
en términos nominales (lo cual no estaría incorrecto siempre y cuando se descuenten a una Tasa de
Descuento Nominal), habrá que tomar en consideración cuáles rubros de ingresos y gasto se podrán
ver afectos a la inflación o a otro índice incremental alternativo, de manera que los mismos sean
indexados (“inflados”) a dichos índices.
Sin embargo es importante destacar acá, que existen algunos costos y gastos que por su
naturaleza permanecen constantes en términos nominales y que son independientes de la infla-
ción: depreciaciones (de activos tangibles) y amortizaciones (de activos intangibles), por ejemplo.
Presuponiendo la utilización de la metodología de depreciación en línea recta, éstos costos o gastos
permanecen constantes en términos nominales a lo largo del tiempo, por lo que si se decide laborar
con Flujos de Caja Nominales, dichos rubros no deberán ser indexados a tasas de crecimiento de
inflación o similares.
Debido a lo anterior, y aunque los flujos aumentan con la inflación, no es de extrañarse
observar que el Impuesto Sobre la Renta a calcularse en los Flujos de Caja Nominales tienda a
aumentar a una tasa mayor que los mismos flujos u otros rubros, pues al existir costos como las
depreciaciones y amortizaciones que se mantienen constantes, el factor de escudo fiscal que se
puede obtener de las depreciaciones, se “desaprovecha” parcialmente, lo cual a lo largo del tiempo
efectivamente así tiende a ocurrir.

Igualmente con éstos tipos de costos y gastos se deberá tener cuidado si los Flujos de Caja
se elaboran en términos reales, pues si los ingresos, costos y gastos se confeccionan en términos
reales, éstos o se mantendrán “constantes” o tendrán un crecimiento real (únicamente por un
incremento real en volumen de ventas por ejemplo), por lo que las depreciaciones o amortizaciones
que aparentan ser constantes más bien en términos reales decrecen, y para medir su efecto y pre-
sentarlos correctamente en términos reales, éstos deberán (cada uno) deflactarse por la inflación de
la siguiente forma:
FCR = FCN ( 1 + f ) -n donde:
FCR = Flujo Neto de Caja Real del período ”n”

FCN = Flujo Neto de Caja Nominal del período ”n”
n = Tiempo
Si se observa, dicha fórmula es la misma que para obtener un Valor Presente dado un Valor
Futuro, con la diferencia que al utilizar la Tasa de Inflación, estamos deflactando un rubro o un
Flujo de Caja Nominal y convirtiéndolo en un Flujo de Caja Real. Claro está que, lo obtenido del
proceso anterior mantendrá el flujo o rubro en el mismo año en que se proyectó, sólo que en térmi-
nos reales, es decir no se ha actualizado a valor presente. Posteriormente se tendrá que utilizar la
Tasa de Descuento Real para éste y todos los Flujos de Caja y así obtener el deseado VAN Real. Dicha
deflactación deberá realizarse para todos los rubros o datos numéricos que presentan esa naturale-
za, y en cada uno de los años deberán convertirse en términos reales. Es por esto que el trabajar en
términos reales con Flujos de Caja Reales podría resultar un poco más complejo o engorroso.
La inflación y devaluación en Costa Rica y el PPC
Igualmente si se desea evaluar los proyectos mediante métricas derivadas de Flujos de Caja
en monedas fuertes (por ejemplo dólar), entonces en lugar de tomar en cuenta la Tasa de Inflación
local, se deberá tomar en cuenta la Tasa de Devaluación de la moneda local respecto a esa moneda
fuerte (dólar). No obstante, antes de evaluar el impacto de la devaluación en los Flujos de Caja y en
la Tasa de Descuento, es importante tomar en consideración algunos conceptos que rodean ambos
fenómenos económicos.
Inflación y Devaluación económica y matemáticamente son procesos paralelos, no conmuta-
tivos. O se utiliza devaluación para dolarizar las cifras de colones a dólares o se utiliza la inflación
para trabajar con colones reales, pero no inflación y devaluación conjuntamente. Esto por cuanto
la teoría económica de la Paridad del Poder de Compra (PPC) “señala que la variación en el tipo
de cambio queda determinada por la diferencia en las tasas de inflación de los dos países.”8 . Par-
tiendo de lo anterior, y tomando como referencia el dólar estadounidense como la moneda “fuerte”
y segunda principal moneda cotizada en nuestro mercado financiero después del colón, tenemos
entonces:
∆TC = f – I donde:
∆TC = Tasa de Variación del Tipo de Cambio (en este caso del ¢ CRC respecto al $ USD)
f = Tasa de Inflación en Costa Rica
I = Tasa de Inflación en Estados Unidos
8 Ross Stephen, Westerfield, Randolph, Jordan, Bradford. Fundamentos de Finanzas Corporativas. Novena Edición.
(México D.F., México: Editorial Mc. Graw Hill, 2010), pág. 690.

Esto significa en este caso, que el Tipo de Cambio del colón ¢ CRC respecto al dólar $ USD
se devaluará si la Tasa de Inflación en Costa Rica es mayor que la Tasa de Inflación en Estados
Unidos, y viceversa, el Tipo de Cambio del colón ¢ CRC respecto al dólar $ USD se apreciará si la
Tasa de Inflación en Costa Rica es menor que la Tasa de Inflación en Estados Unidos. Es decir, el
Tipo de Cambio se ajustará para mantener constante el poder de compra entre las monedas y así
de los demás bienes y servicios, por lo que la Paridad del Poder de Compra prescribe que 1 ¢ CRC
tiene el mismo poder adquisitivo en cualquier parte del mundo, en este caso específicamente en
Estados Unidos.
Otras teorías relacionadas que refuerzan la Paridad del Poder de Compra es el Índice Big Mac,
metodología empírica sobre el cual The Economist ha monitoreado semestralmente sus precios, y
como un bien mundial “comúnmente universal”. Con base en él y en las variaciones de sus precios
en diferentes latitudes del mundo, determina las sobre o sub valuaciones en los precios de las mone-
das (Tipos de Cambio), sugiriendo los porcentajes de devaluación o apreciación que deben darse
entre dos monedas para mantener la PPC. A la fecha de la última evaluación (Enero 2012), The Eco-
nomist sugiere que el colón ¢ CRC respecto al dólar $ USD se encuentra subvaluado un 4 %, es decir
el tipo de cambio debería ser menor en un 4%.9
No obstante de acuerdo a la PPC, vemos que en los últimos 10 años acumuladamente el colón
¢ CRC se ha apreciado respecto al dólar $ USD. El Gráfico 1, en el que se muestran anualmente los
porcentajes de Inflación en Costa Rica y Estados Unidos y el porcentaje de Devaluación o Aprecia-
ción del colón ¢ CRC respecto al dólar $ USD, muestra que la diferencia (brecha) entre la Inflación
en Costa Rica respecto a la Inflación en Estados Unidos es mayor que lo que ha sido la Devaluación,
lo cual de conformidad con la teoría de la PPC, sugiere que el colón ¢ CRC respecto al dólar $ USD
se ha apreciado y debería devaluarse.
GRÁFICO 1
INFLACIÓN VERSUS DEVALUACIÓN EN COSTA RICA
Fuente: Preparación propia y datos (porcentajes) obtenidos de elaboración propia de:

http://www.bccr.fi.cr/index.html
ftp://ftp.bls.gov/pub/special.requests/cpi/cpiai.txt
9 http://www.economist.com/blogs/graphicdetail/2012/01/daily-chart-3

Tomando entonces los porcentajes antes mostrados, y los acumulándolos anualmente, ten-
dríamos para los últimos 10 años entonces de acuerdo a la PPC:
∆TC = f – I
63 % ≠ 175 % – 30 %
63 % ≠ 145 %
Es decir, la devaluación real acumulada ocurrida en los últimos 10 años ha sido un 63 %,

mientras que de acuerdo a la PPC debería haber sido un 145 %, es decir una diferencia de un 82
%, 82 % que significa apreciación del colón ¢ CRC respecto al dólar $ USD, es decir a un promedio
compuesto del 6,20 % anual que el colón ¢ CRC no se ha devaluado. Obviamente hay que tomar acá
otras causas por las cuales no se ha devaluado, como por ejemplo la depreciación del dólar $ USD
respecto a otras monedas, la llegada de dicha moneda (oficial y no oficial) en enormes cantidades a
la economía costarricense (sobre oferta), entre otras, que han provocado que el precio del dólar $
USD no se haya incrementado lo que la PPC sugiere.
Efectos de la Devaluación
Como se anotó en el apartado anterior, al evaluar los Flujos de Caja se debe considerar la
Inflación local o la Devaluación, pero no ambas a la vez pues no son mediciones conmutativas sino
más bien paralelas. Por ende si queremos evaluar un proyecto mediante un VAN en una moneda
fuerte como el dólar $ USD, no necesariamente debemos tener los Flujos de Caja en ésta moneda,
sino que bien podemos hacer ajustes en la Tasa de Descuento como se observará más adelante.
Si los Flujos de Caja se elaboran en dólares o se convierten en dólares provenientes de flujos
en moneda local como el colón ¢ CRC, entonces cada rubro en el momento en que ocurra deberá
convertirse en dólares en términos prácticos dividiéndose por el Tipo de Cambio Promedio del
Período (inicial más final entre 2) que se proyecta tener para ese mismo momento o período, a tra-
vés de la siguiente fórmula:

FC$ = FC¢ .
TC donde:
FC$ = Flujo de Caja en $ USD del período “n”

FC¢ = Flujo de Caja en ¢ CRC del período “n”
TC = Tipo de Cambio Promedio del período “n”
Teniendo ya los Flujos de Caja en dólares, para obtener el VAN, los mismos deberán ser des-
contados a la Tasa de Descuento (Costo de Capital) en dólares. No obstante que como se observó en
el apartado anterior, la misma economía norteamericana a través del tiempo sufre inflación, por lo
que el VAN obtenido ciertamente es un VAN en dólares, pero en dólares nominales. Mas adelante
retomaremos el VAN en dólares reales.
Si se tienen Flujos de Caja Nominales en colones, y no se desean convertir a dólares, y teniendo
una Tasa de Descuento en dólares, entonces no hay problema en el tanto se descuenten con una Tasa
de Descuento Nominal en colones, pero indexando la Tasa de Descuento en dólares a la devaluación de
la forma que sigue, la cual es similar a la indexación de la Tasa de Descuento Nominal. Dicha fórmula
es de aplicabilidad práctica igualmente para cuando se desea convertir una tasa de interés en dólares y
compararla con una tasa de interés en colones para determinar en cual moneda invertir dinero o adqui-
rir un préstamo, obteniendo la equivalente a la de dólares y comparando con la propuesta en colones:
e’ = e + g + eg donde:

e’ = Tasa de Descuento Nominal ó Costo de Capital en colones (indexada a la devaluación)

e = Tasa de Descuento Real ó Costo de Capital en dólares
g =Tasa de Devaluación
De esta forma, descontando los Flujos de Caja Nominales en colones a la Tasa de Descuento
Nominal (indexada a la devaluación) anterior, se obtendrá un VAN en colones a valores constantes,
y dividiendo ese VAN (en colones) al Tipo de Cambio de fecha tiempo cero, se obtendrá un VAN en
dólares, sólo que en este caso dólares nominales por cuanto no se ha considerado hasta el momento
la Tasa de Inflación en Estados Unidos.
Entonces si se deseara obtener un VAN en dólares reales, se deberá observar el mismo pro-
cedimiento similar al pasar de colones nominales a colones reales, para así obtener la Tasa de
Descuento Real en dólares. Por ende, y partiendo de la fórmula inmediatamente mostrada arriba,
debemos nuevamente indexar la obtenida tasa e’ ahora a la Tasa de Inflación de los Estados Unidos
de la forma como sigue:
d’ = e’ + I + e’I donde:
d’ = Tasa de Descuento Nominal ó Costo de Capital en colones (indexada a la devaluación y a

la Tasa de Inflación de los Estados Unidos)
e’ = Tasa de Descuento Nominal ó Costo de Capital en colones (indexada a la devaluación)
I = Tasa de Inflación (en Estados Unidos)
Manteniéndose la Paridad del Poder de Compra (PPC) tenemos entonces teóricamente que
la recién tasa d’ obtenida, debería ser la misma que la d’ obtenida cuando se indexó la Tasa de Des-
cuento Real en colones a la Tasa de Inflación en Costa Rica. Volviendo al caso, obtendremos ya un
VAN Real ciertamente en colones, pero que dividiendo ese VAN (en colones) entre el Tipo de Cambio
de fecha tiempo cero, se obtendría un VAN Real en dólares porque ya se ha considerado la Tasa de
Inflación en Estados Unidos.
Dado lo anterior, se puede concluir que si se mantiene el Poder de Paridad de Compra, al
tener las mismas tasas d’ , obtenida una por una lado mediante la indexación de la Tasa de Descuen-
to Real en colones a la Tasa de Inflación en Costa Rica, y la otra por medio de la indexación de la
Tasa de Descuento Real en dólares a las Tasas de Devaluación e Inflación en Costa Rica, no es inco-
rrecto mencionar que, el VAN Real en colones obtenido al inicio de este documento (-84) dividién-
dolo entre el Tipo de Cambio de fecha tiempo cero, se obtenga un VAN en dólares reales, sin tener de
esta forma que pensar o seguir el procedimiento de las Tasas de Devaluación e Inflación en Estados
Unidos antes esbozado.
Finalmente, cuando se trabaja con la TIR, partiendo de Flujos de Caja Nominales en colones,
debemos realizar la siguiente conversión para obtener una TIR equivalente en dólares mediante la
siguiente fórmula. Dicha fórmula igualmente es de aplicabilidad práctica igualmente para cuando se
desea convertir una tasa de interés en colones y compararla con una tasa de interés en dólares para
determinar en cual moneda invertir dinero o adquirir un préstamo, obteniendo la equivalente a la
de colones y comparando con la propuesta en dólares:
TIR’ = TIR’’ - g
1+g donde:
TIR’ = TIR Nominal (en Dólares)

TIR’’ = TIR Nominal (en Colones)
g = Tasa de Devaluación

Pero como se ha observado, esa tasa TIR obtenida en dólares es nominal pues no se le ha
deflactado la Tasa de Inflación en Estados Unidos, por lo que entonces si se deseara obtener una TIR
Real en dólares, se deberá observar el mismo procedimiento similar al pasar de dólares nominales
a dólares reales para así obtener la TIR Real en dólares. Por ende, y partiendo de la fórmula inme-
diatamente mostrada arriba, debemos nuevamente indexar la obtenida tasa TIR’ ahora a la Tasa de
Inflación de Estados Unidos de la forma como sigue:

TIR = TIR’ - I
1+I donde:
TIR = TIR Real (en Dólares)

TIR’ = TIR Nominal (en Dólares)
I = Tasa de Inflación (en Estados Unidos)
Manteniéndose la Paridad del Poder de Compra (PPC) tenemos entonces teóricamente que la
recién tasa TIR obtenida, deflactando la TIR Nominal en colones a la Tasa de Devaluación y a la Tasa
de Inflación en Estados Unidos debería ser la misma que la tasa TIR obtenida cuando se trabajan
Flujos de Caja Reales en colones.
CONCLUSIONES
Al evaluar flujos de inversión, debe tomarse en consideración la inflación de la moneda en

que se preparan dichos flujos, así como en la Tasa de Descuento (d) requerida por la empresa (ó
Costo de Capital), es decir deberá revisarse si los mismos se encuentran en términos nominales o en
términos reales (flujos y tasas), para entonces proceder a realizar las evaluaciones, no sin embargo
antes indexar o deflactar tasas para que los flujos y las tasas consideren el mismo poder adquisitivo
o la misma moneda.
Al desear obtener métricas como el VAN o la TIR en dólares, no necesariamente se pueden
obtener a partir de flujos en dólares. Técnicas como la indexación y deflactación antes mencionadas
pueden utilizarse como medios alternativos para llegar a una métrica de evaluación en moneda
“fuerte”. En este sentido la teoría económica de la Paridad del Poder de Compra es la base sobre la
cual descansa la viabilidad de la aplicación práctica de estas técnicas que ajustan Tasas de Descuen-
to o bien Tasas TIR obtenidas de los Flujos de Caja sujetos a evaluación.
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
Besley, S., Brigham, E. Fundamentos de Administración Financiera. 2001. Doceava Edición.

Editorial Mc. Graw Hill, México D.F., México, págs. 387.
Fernández, Flory, Solé, Roberto. Matemáticas Financieras: Notas técnicas y 200 ejercicios
propuestos. 2002. Primera Edición. Editorial Editec, San José, Costa Rica, págs. 100 a 102.
Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., Jordan B. Fundamentos de Finanzas Corporativas. 2010. Novena
Edición. Editorial Mc. Graw Hill, México D.F., México, pág. 690.
Solé, Roberto. Técnicas de Evaluación de Flujos de Inversión: Mitos y Realidades. 2011. Latindex /
Editorial Universidad de Costa Rica. En Volumen 29 (Enero-Junio 2011), Revista de Ciencias
Económicas. San José, Costa Rica.
ftp://ftp.bls.gov/pub/special.requests/cpi/cpiai.txt
http://www.economist.com/blogs/graphicdetail/2012/01/daily-chart-3
http://es.wikipedia.org/wiki/Inflaci%C3%B3n

UNIDAD I : Finanzas y la
Gerencia Financiera
EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS
 AÑOS RECIENTES
 Mayor interés toma de decisiones

 Escasez de capital reaviva viejas técnicas para
obtenerlo
 Actividad de Fusiones
 Inflación y recesión graves problemas
1
EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS
... AÑOS RECIENTES
 Presupuestación de capital
capital:: Requiere estimación
más exacta de costo de capital
 Finanzas internacionales
internacionales:: GLOBALIZACIÓN
 Eco--finanzas
Eco
 ¿ QUÈ SE ENTIENDE POR FINANZAS ?
“ Ganar Dinero”
“ ... pero qué pasa con la liquidez ”
“ ... qué pasa con la probabilidad de perder “
2
 EQUILIBRIO :
 Riesgo
 Liquidez
 Rentabilidad
...Finanzas
Riesgo
Posibilidad de perder
3
...Finanzas
Rentabilidad
Posibilidad de generar beneficios
...Finanzas
Liquidez
Capacidad de pagar al
Corto plazo
4
Costo de Oportunidad
RENTABILIDAD Valor del Dinero en el tiempo
Estados de Ganancias y
Pérdidas por inflación
...Finanzas
Finanzas
Rendimiento que alguien deja de

percibir por ocuparse de una
actividad diferente
COSTO DE
OPORTUNIDAD
Es un costo no contable
5
...Finanzas
VALOR DEL DINERO Un dólar de hoy vale

EN EL TIEMPO mas que mañana
Se definen como el arte y la ciencia de

administrar dinero, afectan la vida de toda
persona y organización. Las finanzas se
relacionan con el proceso, las instituciones,
los mercados y los instrumentos que
participan en la transferencia de dinero entre
personas, empresas y gobiernos.
6
ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL Y
GERENCIA FINANCIERA
 En las organizaciones pequeñas, la función financiera
se lleva a cabo de manera concentrada.
 La dirección realiza las actividades de obtención de
fondos y/o planificación financiera, orientando al
tesorero-cajero y al contador en las actividades de
asignación de fondos.
Gráfico No. 1
DIRECTOR JEFATURA DE
CONTABILIDAD Y CONTROL
TESORERIA
 En organizaciones de mayor dimensión, con

un nivel de complejidad superior, la
estructura del área que desempeña la
función financiera comprende diferentes
puestos: gerente financiero, contador, cajero,
contralor, etc.
Gráfico No. 2
GERENCIA FINANCIERA
JEFATURA DE
TESORERIA CONTROL
CONTABILIDAD
7
LA ADMINISTRACION Y LA FUNCION FINANCIERA
EMPRESA
F. PRODUCCION F. MARKETING F. ADMINISTRATIVA FUNCION FINANCIERA
Gestion Tesoreria Gestion de Med. y Lar. Plazo
GERENCIA FINANCIERA
 Encargada de la provisión y debida aplicación
de los recursos financieros
 Área Administrativa más involucrada con la
gestión de la empresa.
 La función de la Gerencia General no puede
prescindir de la Información Financiera(EEFF).
 Maximización del valor de la empresa:
adquiere mayores connotaciones que van
mas allá de la rentabilidad... la VISION, la
MISION y el PLANEAMIENTO.
8
GERENCIA FINANCIERA
TRADICIONAL
 Adición de las funciones de Contabilidad
Financiera, Contabilidad de Costos y Caja.
 De función pasiva: registro y elaboración de la
información financiera.
 De actitud reactiva: cuando se realizaba en la
contabilidad de costos.
 Del manejo conservador de Caja al dinamismo de
la Tesorería Moderna.
 Del registro de transacciones y suministro de la
información a la Función Gerencial, de la simple
formalidad a la consistencia analítica para la
toma de decisiones.
LA MODERNA GERENCIA
FINANCIERA
 Decisiones de Inversión
 Decisiones de
Financiamiento
 Política de Utilidades
 Planeamiento Financiero
 Control Financiero
9
FUNCIONES FINANCIERAS y
Objetivos Objetivos
FINANCIAMIENTO Liquidez... Costo?
Obtención de fondos
INVERSIONES Rentabilidad
FUNCIONES Asignación en activos
FINANCIERAS
OPERACIONES Margenes
Capital de trabajo y utilidades
Creacion de
Valor-Rentab.
GESTION FINANCIERA
*Decisiones* PARAMETROS
LIQUIDEZ ...... RIESGO

FINANCIAMIENTO
INVERSIONES RENTABILIDAD....RIESGO
OPERACIONES-Corto Plazo LIQUIDEZ vs RENTABILIDAD
Liquidez – Inversiones C.P.

(Administración del C.T)
Valor de la
OBJETIVO Empresa- Pa
10
Según la Contabilidad: ¿Dónde esta representada
la empresa?...En el Balance General
Pasivos
Aplicación de Activos
Fuentes de
Recursos Financiamiento
Financieros
Patrimonio *M. Capitales
*Inversiónes
Capital-acciones
Áreas de las Finanzas: - BALANCE
DECISIONES DE INVERSION DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

PASIVO Y CAPITAL
Efectivo Cuentas por pagar

Valores negociables Prestamo-Pagare .corriente
Cuentas por cobrar Pasivo cte.
Corto plazo
Inventarios Decisiones de
Activo circulante Capital de = Diferencia entre activo circulante
trabajo 12y pasivo cte.
Prrestamo bancario a largo plazo

Bonos
Pasivo a largo plazo
Activo fijo tangible Acciones comunes Largo plazo

Activo fijo intangible Utilidades retenidas
Total de activo fijo Capital - Patrimonio
Total de activo = Total Pasivos +

capital
11
¿Dónde se expresan las operaciones...?
En el Estado de Pérdidas y Ganancias
INGRESOS VENTAS
COSTOS Y GASTOS (-) EGRESOS
UTILIDAD
Funciones Financieras en la Empresa

Mercados Financiero -
FINANCIAMIENTO Capitales
*Instrumentos Financieros
*Financiamiento-Deudas:
Pagares, Bonos,
INVERSIONES Leasing,
CAPITALES INVERTIDOS Forwards, swaps, etc.
*Activos Operativos * Capital
Materias Primas, Acciones,...
Suministros, Operaciones
Créditos a clientes... (resultados)
*Activos Fijos
Maquinarias, Equipos, * GENERACION DE INGRESOS
Instalaciones Productos a vender
(-) Costos y Gastos
(-) Interés por Deudas
¿Rendimiento del Capital ...K?
* DIVIDENDOS Utilidad Neta
Reinversiones K = --------------------------
*Utilidad Neta +
Capital
12
GESTION FINANCIERA
*Decisiones* PARAMETROS
LIQUIDEZ ...... RIESGO

FINANCIAMIENTO
INVERSIONES RENTABILIDAD....RIESGO
OPERACIONES-Corto Plazo LIQUIDEZ vs RENTABILIDAD
Liquidez – Inversiones C.P.

(Administración del C.T)
Valor de la
OBJETIVO Empresa- Pa
DECISIONES DE INVERSION
(largo plazo)
 Proyectos viables y factibles.

 Perfil, prefactibilidad y factibilidad.
 Diversas técnicas de evaluación en
proyectos nuevos y en marcha.
Actualización de valores
 Proferencia y Prospectiva. Escenarios
 Inversión financiera
 Criterios: rentabilidad, liquidez y
seguridad
13
DECISIONES DE INVERSION
(corto plazo)
 Relación inversa entre la liquidez

y la rentabilidad.
 Estructura del Activo Corriente:
Disponible, Exigible y Realizable.
 Importancia del “Flujo de Caja”
 Inversiones financieras
 La moderna tesorería
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
DE LAS EMPRESAS
Se dividen en:
Corto Relacionan: Activo Corriente (Capital de

trabajo) y el Pasivo Corriente(Obligaciones a
Plazo corto plazo)
Relacionan: Financiamiento del Activo

Largo No Corriente (Inmuebles , maquinarias y
equipos con el Pasivo No
Plazo Corriente(Obligaciones a mediano y
largo plazo) y el capital de la Empresa.
14
FINANCIAMIENTO DE LAS
EMPRESAS
Consiste en determinar la mejor combinación de:
FUENTES
FINANCIERAS
Empresa Financiar Las
Operaciones
Corrientes Y
ESTRUCTURAS DE
Los Proyectos
FINANCIAMIENTO
De Inversión
Obtener recursos
financieros
DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO
(largo plazo)
 Coherencia financiera: “gap” o “calzamiento”
 Recursos propios y de terceros
 Costo de Capital
 Formación de capitales
 Adquisición de bienes de Capital. Leasing
 El Sistema Financiero: Intermediación directa
e indirecta.
15
Fuentes de Financiamiento
a Mediano y Largo Plazo
 Arrendamiento Financiero
 Emisión de Acciones Comunes
 Emisión de Acciones Preferentes
 Emisión de Bonos
 Instrumentos Bancarios a Mediano y
Largo Plazo
 Crédito de Proveedores
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
(corto plazo)
 Crédito de proveedores.
 Crédito del sistema financiero: sobregiros,
avances en cuenta corriente, descuento de
letras, “warrants”, pagarés, etc.
 Gestión de líneas de crédito
 Costo: el descuento y el crédito a rebatir
 Intermediación directa
16
Fuentes de Financiamiento
a Corto Plazo
Crédito de Proveedores
Instrumentos Bancarios de
Corto Plazo
Otros Préstamos a Corto Plazo
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

CREDITO DE PROVEEDORES
* Fuente de financiamiento a corto plazo para las Empresas.

* Modalidad Comercial entre Empresa y Proveedores.
Propósito
Modalidades  Rapidez con
que puede
disponerse de
A. CONDICIONES DE
él.
VENTA
 La mayor
B. ALARGAMIENTO DE ventaja del
PAGOS crédito es su
flexibilidad.
17
POLITICA DE DIVIDENDOS
 Capitalización y reparto.
 Fortalecimiento patrimonial
 Cultura empresarial
 Dirección administrativa
 La solvencia
PLANEAMIENTO FINANCIERO
 Parte del Planeamiento Estratégico de

una empresa en operación
 Parte fundamental de un Nuevo
Proyecto Integral de Inversión.
 Los Objetivos Estratégicos.
 Una contribución ineludible.
 Resultados. Flujos. Estructura
Financiera
18
RESULTADOS ESPERADOS
 Programa de Ventas: evaluación de los productos,

ventas físicas (comportamiento).
 Programa de Producción
 Programas de Inversión
 Costos directos y su sensibilidad (inflación, tipo de
cambio, tecnología)
 Costos indirectos y depreciación
 Costos totales. Presupuesto de Egresos
 Programa de ingresos a precios reajustados y con
nueva política de ventas
 Efectos Netos de Tributación
 Estado de Ganancias y Pérdidas. Retroalimentación
FLUJO DE CAJA
 Movimiento de efectivo. Confluencia de
varios cuadros interrelacionados.
 Ingresos reales de efectivo por
operaciones corrientes (ventas) y otros
motivos.
 Egresos de acuerdo su real secuencia
 Saldos de Tesorería. Capital de trabajo.
 Proyección financiera confiable.
19
ESTRUCTURA FINANCIERA
 Clasificación y cuantificación de las
inversiones (aplicaciones) y alternativas
de financiamiento.
 Tesorería: Flujo de Caja y ratios de
liquidez
 Cobranzas, carteras y ratios de gestión
 Política de inventarios
 Resultados definitivos
Estructura Financiera de la Empresa:

El Balance General
Pasivos
Aplicación de Activos
Fuentes de
Recursos Financiamiento
Financieros
Patrimonio *M. Capitales
*Inversiónes
Capital-acciones
20
Estructura Financiera de la Empresa.
DECISIONES DE INVERSION DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

PASIVO Y CAPITAL
Efectivo Cuentas por pagar

Valores negociables Prestamo-Pagare .corriente
Cuentas por cobrar Pasivo cte.
Corto plazo
Inventarios Decisiones de
Activo circulante Capital de = Diferencia entre activo circulante
trabajo 12y pasivo cte.
Prrestamo bancario a largo plazo

Bonos
Pasivo a largo plazo
Activo fijo tangible Acciones comunes Largo plazo

Activo fijo intangible Utilidades retenidas
Total de activo fijo Capital - Patrimonio
Total de activo = Total Pasivos +

capital
Como rama de la Economía, toma de ésta los

principios relativos a la Asignación de Recursos, pero
se enfoca principalmente en los Recursos Financieros
y se basa en la utilización de la Información
Financiera que es producto de la Contabilidad y en
indicadores macroeconómicos como tasa de interés,
tasa de inflación, tipo de cambio, crecimiento del
Producto Interno Bruto (PIB), etc.
21
Cualquier cosa que la sociedad utiliza como medio de
cambio, símbolo de valor, y unidad contable, para comprar y
vender bienes y servicios.
Medio de cambio
cambio: simplifica las transacciones entre los
compradores y los vendedores.
Símbolo de valor
valor: a diferencia de lo que sucede con muchos
bienes, se puede conservar y así “almacena” su valor.
Unidad contable
contable: permite medir el valor relativo de bienes y
servicios y ser contabilizados en términos monetarios.
Área de las finanzas que aplica el

proceso administrativo, dentro de una
empresa pública o privada para Crear y
Mantener Valor mediante la Toma de
Decisiones y una Administración correcta
de los recursos.
22
•Planear el crecimiento de la empresa, tanto
táctica como estratégica.
•Captar los recursos necesarios para que la
empresa opere en forma eficiente.
•Asignar dichos recursos de acuerdo con los planes
y necesidades de la empresa.
•Lograr el óptimo aprovechamiento de los recursos
financieros.
•Minimizar la incertidumbre de la inversión.
TENDENCIA DE LOS NEGOCIOS FINANCIEROS
Préstamo Sindicado
Oferta pública de
acciones
Securitización de
activos
Bonos convertibles
Oferta Privada de
Oferta Privada de
acciones
acciones
Opciones M. E.
Opciones M. E.
Bonos MN y ME
Bonos MN y ME
Forwards
Forwards
Banca
Banca Electrónica Banca Electrónica
Electrónica
Pagos en cuenta Pagos en cuenta
Pagos en cuenta
Leasing Leasing
Leasing
Pagarés
Ctas. Corrientes Pagarés Pagarés
Pagarés
Cartas de Ctas. Corrientes Ctas. Corrientes
Ctas. Corrientes
Crédito Cartas de Crédito Cartas de Crédito
Cartas de Crédito
23
“Conjunto de actividades por
medio de las cuales la
administración de la
empresa busca la Obtención,
Asignación y uso óptimo de
los Fondos
Fondos, en las más
Favorables Condiciones para
que el capital como recurso,
aporte su mejor contribución
al conjunto de objetivos de
la empresa”.
Las empresas están orientando,

fundamentalmente, sus estrategias en
función de los nuevos mercados globales,
poniendo especial atención en el cliente, el
producto, el servicio y en el desarrollo de un
sistema con capacidad de respuesta ágil ante
la volatilidad y los cambios de estos
mercados.
24
Se divide en tres grandes áreas:
Inversiones
Instituciones y mercados financieros
Finanzas corporativas o administración

financiera de las empresas.
Esta rama estudia, básicamente, cómo hacer y

administrar una inversión en activos financieros y en
particular que hacer con un excedente de dinero
cuando se desea invertirlo en el mercado financiero
(por ejemplo, comprar o invertir en una acción que
representa la propiedad, en alguna proporción, del
capital social de una empresa).
25
Al poseer una acción se posee un activo financiero,
ya que adquiere el derecho a cobrar una cantidad en
el futuro, en este caso un dividendo. Al poseedor de
estas acciones se les denomina inversionista y todas
las empresas necesitan inversionistas para llevar a
cabo sus planes.
Las instituciones financieras son empresas que se especializan

en la venta, compra y creación de títulos de crédito, que son
activos financieros para los inversionistas y pasivos para las
empresas que toman los recursos para financiarse (por
ejemplo, los bancos comerciales, las casas de bolsa,
asociaciones de ahorro y préstamo, compañías de seguros,
arrendadoras financieras y uniones de crédito). Su labor es
transformar activos financieros, ejemplo un banco transforma
un depósito en una cuenta de ahorros.
26
Son los espacios en las que actúan las instituciones
financieras para comprar y vender títulos de crédito,
como acciones, obligaciones o papel comercial; este
mercado se conoce como mercado de valores.
La administración financiera de las empresas estudia tres

aspectos:
La inversión en activos reales (inmuebles, equipo,
inventarios, etc); la inversión en activos financieros
(cuentas y documentos por cobrar), y las inversiones
de excedentes temporales de efectivo.
La obtención de los fondos necesarios para las

inversiones en activos.
Las decisiones relacionadas con la reinversión de

utilidades y el reparto de dividendos.
27
Una empresa es una entidad económica independiente que
posee activos que ha adquirido gracias a las aportaciones de
sus dueños que son los accionistas, y al financiamiento de
acreedores. La palabra independiente se refiere a que, aunque
tenga dueños, la empresa debe tener su propia contabilidad,
independiente de la de otras propiedades que los dueños
posean.
Cuando las empresas están legalmente constituídas como

sociedades reciben el nombre de personas morales y cuando
pertenecen a una sóla persona recibe el nombre de persona
física con actividad empresarial.
El funcionario principal del área de

finanzas tiene un alto cargo dentro
de la jerarquía organizacional de la
empresa debido al papel central que
desempeña en la toma de decisiones.
Es responsable de la formulación de
las políticas financieras más
importante de la empresa, que
interactúa con otros funcionarios de
la misma. Su papel lo ejerce El objetivo primordial es
básicamente como tesorero o como “Maximizar el Valor de
contralor. la Empresa”,expresado
en el valor de las
Acciones.
28
 Buscar el posicionamiento sólido y creciente de la
empresa en su mercado.
 Desplazamiento de productos y servicios que
garanticen la generación de flujos monetarios
constantes y crecientes (liquidez).
 Mayores utilidades posibles para los accionistas.
 Investigación y desarrollo.
 Nuevos productos y fomentar nichos de mercado.
 Mejora continua en la calidad de los productos.
 Eficiencia y mejora continua en

los procesos productivos.
$ $
 Satisfacción de los clientes.
 Formación de un pool de
proveedores.
 Proyectos rentables que
garanticen flujos presentes y
futuros.
 Adecuada política de dividendos.
 Administración de riesgos.
 Mezcla óptima de financiamientos.
29
Cuando se maximiza el precio de las acciones requiere de
empresas eficientes y que produzcan bienes y servicios de
alta calidad al costo más bajo posible. También requiere del
desarrollo de productos que los consumidores deseen y
necesiten, por lo cual el motivo relacionado con la obtención
de utilidades conduce a idear nuevas tecnologías, elaborar
nuevos productos y crear nuevos empleos.
Muchas veces los objetivos de los

administradores no concuerdan con las metas de
los accionistas, es decir no se distingue
claramente la separación de la propiedad y el
control. Los administradores buscan su
protección personal antes que nada.
30
Los acreedores son los que prestan fondos a la
empresa con base al grado de riesgo de los activos de
la empresa y su estructura de capital. Suponiendo que
los accionistas por medio de la administración, logran
que la empresa emprenda nuevos negocios riesgosos
que impliquen un riesgo mucho mayor que el
anticipado por los acreedores, habría incertidumbre
de pago hacia ellos.
“Es el proceso de aumento de la interacción

internacional y entre sí de ideas, información,
capital, bienes y servicios y personas”.
$ $
31
Derivado del contexto actual la
función financiera debe
reestructurarse como medio esencial
que agregue valor a la empresa. “Una
empresa financiera innovadora y bien
equipada es una poderosa arma
estratégica que ayudará a generar
crecimiento en la empresa e
incrementar el valor para los
accionistas”.. El área de finanzas debe
accionistas”
contribuir a la reducción de costos y a
la mejora del desempeño de la misma,
de modo que efectúe un cambio
significativo en la asignación de
recursos.
En las decisiones financieras se deberá considerar

el impacto del desarrollo de nuevos productos,
nuevos mercados, las promociones y los gastos de
distribución, debido a que estos planes requerirán
erogaciones de recursos y tendrán un impacto
sobre los flujos de efectivo proyectados por la
empresa. (He aquí la relación del mercadólogo
con el financiero).
32

Finanzas Corporativas I PDF

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Finanzas Corporativas I PDF

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

FINANZAS CORPORATIVAS I

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANZAS CORPORATIVAS

¿QUE SON LAS FINANZAS?

Las finanzas corresponden a una rama de la economía que

La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos

El estudio y compresión de las finanzas ayudan a:

FINANZAS OTROS CONCEPTOS

LOS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS.

Principio 4: Flujos de caja incrementales

Principio 7: El problema de la agencia

LA CONTABILIDAD Y LAS FINANZAS.

La contabilidad suministra información de la empresa a los

Las finanzas por su parte va a analizar la información a fin de permitir tomar

ENTENDIDO COMO LAS DECISIONES QUE TOMA EL GERENTE

ENTENDIDO TAMBIEN COMO LA TOMA DE UNA SERIE DE

CABE INDICAR QUE LAS FUNCIONES • DECISIONES DE INVERSION

El Sistema Financiero está conformado por el conjunto

Agentes económicos Deficitarios y Superavitarios.

La función del sistema financiero consiste en canalizar el ahorro que

Para conseguir fondos que financien su exceso de gasto, las

• La financiación directa se da cuando los prestatarios (deficitarios)

• Ejemplo de la financiación directa

• Ejemplo de la financiación indirecta

INTERMEDIACION FINANCIERA INDIRECTA

5. Caja Municipal de Crédito Popular: es aquella especializada en otorgar crédito

6. Empresa de desarrollo de la pequeña y micro empresa, EDPYME: es aquélla cuya

7. Empresa de arrendamiento financiero, cuya especialidad consiste en la

INTERMEDIACION FINANCIERA DIRECTA.

LOS MERCADO DE CAPITALES SON UN TIPO DE MERCADO

TIPOS DE MERCADOS DE CAPITALES

En función de lo que se negocia en ellos:

• Ley General de Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica

LA BOLSA DE VALORES : FUNCIONES

PRINCIPALES BOLSAS DE VALORES

LA BOLSA DE VALORES DE LIMA

• Los principales agentes del mercado de valores que intervienen en la Bolsa de

SUPERINTENDENCIA DEL MERCADO DE VALORES (SMV):

f) Establecer los requisitos y condiciones para la admisión, rechazo y

1. Stephen A. Ross. Finanzas Corporativas. Novena edición McGraw-Hill, México, 2010.

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANZAS CORPORATIVAS

¿COMO SE CREA VALOR?

• La riqueza de los accionistas, es también llamada la riqueza de los

Las finanzas corresponden a una rama de la economía que

INTERMEDIACION FINANCIERA DIRECTA.

LOS MERCADO DE CAPITALES SON UN TIPO DE MERCADO

TIPOS DE MERCADOS DE CAPITALES

En función de lo que se negocia en ellos:

• Ley General de Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica

LA BOLSA DE VALORES : FUNCIONES

PRINCIPALES BOLSAS DE VALORES

LA BOLSA DE VALORES DE LIMA

• Los principales agentes del mercado de valores que intervienen en la Bolsa de

SUPERINTENDENCIA DEL MERCADO DE VALORES (SMV):

f) Establecer los requisitos y condiciones para la admisión, rechazo y

1. Stephen A. Ross. Finanzas Corporativas. Novena edición McGraw-Hill, México, 2010.

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANZAS CORPORATIVAS

¿QUE ES EL VALOR ACTUAL NETO ?

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.

Las inversiones mas comunes a largo plazo son las inversiones en

La valoración de los proyectos es el proceso de evaluación y selección de las

Fondos ilimitados, es la situación financiera en la que una compañía puede aceptar

Enfoque de aceptación rechazo, es la evaluación de las propuestas de inversión de

Enfoque de clasificación, clasificación de proyectos de inversión de capital con base