AD-325

Diciembre de 2010

Wolf GmbH
Este documento es una de las 99 copias autorizadas para utilizar en el Master En Asesoramiento y Dºn Finaciera, Evaluación de Inversiones (26/03/2019)

Mainburg, enero de 1996. Heinrich Wolf seguía sin decidirse sobre el nuevo prototipo de
caldera eléctrica, la CE-1. La aceptación por parte del mercado de la CE-1 era una incógnita,
al tratarse de un producto completamente novedoso. Wolf tenía serias dudas de que el
proyecto fuese rentable económicamente. Sin embargo, la empresa que él mismo presidía
había hecho un gran esfuerzo en los últimos años para idear un nuevo prototipo de caldera

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eléctrica y se sentía especialmente orgulloso de los avances tecnológicos realizados.

Wolf GmbH era una empresa alemana fundada en 1963 en Mainburg. Desde sus orígenes, la
de Co
empresa se había dedicado a la fabricación y comercialización de equipos de calefacción

te
altamente eficientes basados fundamentalmente en gasóleo y gas. Wolf GmbH disponía de
una amplia gama de productos, desde las calderas de condensación de baja potencia (entre 20
y 100 kw) hasta las calderas de pie con potencias de hasta 5.200 kw con quemadores
presurizados y premix. La facturación media anual de la compañía era de 400 millones de
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euros.

Desde los años ochenta, la empresa había estado investigando en un nuevo prototipo de
caldera que redujese total o parcialmente la necesidad de usar gas o gasóleo. Así, a finales de
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los años ochenta la compañía completó el primer prototipo de caldera eléctrica, la CE-1
(véase Figura 1). Mientras las calderas de gas o gasóleo utilizaban un quemador para inyectar
los combustibles, en la CE-1, al no existir una llama, el calor venía proporcionado por
resistencias eléctricas. El cuerpo de la caldera estaba compuesto de una carcasa cilíndrica que
acogía una resistencia en su interior. El diseño de la CE-1 incluía un novedoso sistema de
colocación de resistencias para trabajar a bajas temperaturas que conseguía que no existiese
sobrecalentamiento en las conexiones eléctricas, alargando la vida de la caldera y eliminando
el riesgo de averías de las resistencias.

Caso preparado por el Profesor Roberto García-Castro, como base de discusión en clase y no como ilustración de la
gestión, adecuada o inadecuada, de una situación determinada. Diciembre de 2010.

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Última edición: 15/12/11

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 AD-325 Wolf GmbH

Tras haber invertido 1 millón de euros en el desarrollo del prototipo, los ingenieros de la
compañía creían que la CE-1 era viable desde un punto de vista técnico. Sin embargo,
la dirección de Wolf GmbH tenía dudas sobre la fabricación en serie y su comercialización.

La inversión necesaria en maquinaria y equipos para empezar la fabricación en serie de la

CE-1 ascendía a 70 millones de euros, una cifra elevada para una empresa como Wolf GmbH.
Las ventas estimadas de la CE-1 eran de 10.000 unidades anuales. El precio de venta, al ser
un producto tecnológicamente avanzado, se estableció en 4.000 euros, una cantidad por
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encima del precio de las calderas tradicionales. Los gastos totales de fabricación,
comercialización y gestión se cifraron en 3.200 euros por unidad, costes muy superiores a los
de fabricación de una caldera tradicional.

El horizonte de inversión considerado era de diez años. Wolf GmbH podía obtener préstamos
al 7%, aunque no tenía previsto negociar uno específicamente para llevar a cabo la inversión
en caso de que finalmente decidiesen lanzar la CE-1.

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Heinrich Wolf examinó sus proyecciones financieras una última vez. Respiró hondo. En una
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hora comenzaba la reunión del consejo de administración para decidir si invertir los
70 millones de euros en el proyecto de la EC-1 o abandonar el proyecto definitivamente.
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Figura 1
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Prototipo interno de la CE-1

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Fuente: www.google.es

2 IESE Business School-Universidad de Navarra

 Wolf GmbH AD-325

Preguntas
1. Sin tener en cuenta el efecto de los impuestos, ¿cuál sería la tasa interna de retorno
(TIR) si Wolf GmbH decidiese lanzar la CE-1? Suponga en todos los casos que la
inversión se realiza en 1996 y que el primer flujo de caja con las ventas de la CE-1 se
produce al año siguiente.

2. El coste de la maquinaria y los equipos (70 millones) puede ser deducido de los flujos
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de caja anuales antes de que estos estén sujetos a impuestos. Suponiendo que el
equipo durará diez años y que la empresa siga un criterio de amortización lineal y
que se prevé un tipo impositivo del 45%, ¿cuál es la TIR después de impuestos?

3. Heinrich Wolf, tras haber consultado a los consejeros de la compañía, ha asegurado

que Wolf GmbH estaría dispuesta a lanzar la CE-1 siempre que la inversión arrojase
una rentabilidad mínima del 10% después de impuestos. ¿Le interesa realizar la

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inversión?

4. En realidad, para estimular el desarrollo industrial, las normas fiscales alemanas

permiten deducir de los flujos de caja hasta un quinto del coste de cualquier
de Co
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inversión en cada uno de los seis años posteriores a la realización de la misma,
siempre y cuando no se generen bases imponibles anuales negativas (es decir, el valor
de la amortización anual no puede exceder el valor de los beneficios antes de
impuestos y amortizaciones). A partir de entonces, las deducciones anuales se
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computan por el método de amortización lineal, de forma que una cantidad no

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superior al coste del equipo se deprecie durante su vida económica. ¿Afecta esta
norma fiscal, si es que lo hace, al atractivo de la inversión que está considerando
Wolf GmbH?
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5. Wolf GmbH desea tener en cuenta para el análisis del proyecto CE-1 la inversión
necesaria en el fondo de rotación (clientes e inventarios menos proveedores). La
compañía estima que el fondo de rotación equivale a un 10% de las ventas. La
inversión adicional debida al fondo de rotación, ¿reducirá la tasa de rentabilidad
sobre la inversión? Haga los cálculos sobre el supuesto de amortización lineal de la
maquinaria.

6. Durante 1996, la tasa de inflación se mantuvo baja, y se preveía que fuera de un 2%

de promedio durante los próximos años. Heinrich Wolf se preguntaba cómo el
análisis de la inversión en la CE-1 debería reflejar esta tasa de inflación si, como
preveía, se mantenía en ese nivel durante los diez años. Aconseje a Wolf sobre este
asunto.

IESE Business School-Universidad de Navarra 3