PAUTA EXAMEN DIRECCION FINANCIERA PRIMER SEMESTRE 2018

1. La empresa Zorn tiene U.A.I.I. (BAIT) de $100.000 toda la cual se paga como
dividendos. Las perspectivas de crecimiento son nulas y la tasa de retorno requerida
a flujos de utilidades de similar riesgo es 12% por período. La tasa de impuestos
corporativos que enfrenta Zorn es de 46% sobre las utilidades y todas las
operaciones de la empresa son al contado.

a) Calcular el valor de esta empresa sin deuda.

UAII 100.000
Impuestos (46%) -46.000
Ut. Después de Imptos. 54.000

54.000
VU   $ 450.000
0,12
b) Suponga ahora que la gerencia de Zorn vende $50.000 de bonos de carácter
perpetuo a valor par con un interés de 5% por período, y que con ese dinero
recompra una cantidad equivalente de patrimonio (acciones). ¿Cuál es el valor de la
firma con deuda?

 c  B  Kb
VL  VU   VU   c  D  $ 450.000 0,46 $50.000  $473.000
Kd
c) Usando la información proporcionada en (b), determine para la empresa con deuda
el rendimiento exigido por los dueños del patrimonio y por los dueños de la deuda.
Calcule también el costo de capital de la empresa.

UAII 100.000
Intereses (5%) -2.500
Ut. Antes de Imptos. 97.500
Impuestos (46%) -44.850
Ut. Después de Imptos. 52.650

N .I . 52.560
ke    12,45%
E 423.000

 D   E 

k0L  CCPP  k d  1   c     ke  
  DE


 DE   

 50.000   423.000 

k0L  CCPP  0,05 1  0,46      0,1245 


 473.000   11,42%
 473.000   
 d) Usando la información proporcionada en (b), y suponiendo que hay impuestos
personales diferenciales con una tasa igual a cero para los accionistas y 20% para los
tenedores de bonos, muestre el efecto que este tiene sobre la ventaja tributaria de
la deuda, haciendo una comparación con los resultados obtenidos en (b).


VL  VU  1 
  
1   c  1  Te   

 
1  Td  



VL  450.000 1 
      50.000  $466.250
1  0,46  1  0

 1  0,20  

2. Una compañía tiene el siguiente conjunto de proyectos disponibles para hacer:

Proyecto Inversión VAN TIR (%)

A 1.000 154 17,8%
B 3.000 1.167 21,0%
C 2.000 -163 8,0%
D 1.000 213 22,0%
E 4.000 1.024 14,0%
F 2.000 448 17,0%
G 1.000 150 15,0%

a) Si dispone de $8.000, ¿Cuáles proyectos realizaría?.

Resp.

Proyecto Inversión ($) VAN ($) TIR (%) IR Ranking

A 1.000 154 17,8% 0,154 5
B 3.000 1.167 21,0% 0,389 1
C 2.000 -163 8,0% -0,082 Descartado
D 1.000 213 22,0% 0,213 4
E 4.000 1.024 14,0% 0,256 2
F 2.000 448 17,0% 0,224 3
G 1.000 150 15,0% 0,150 6

Proyecto Inversión ($) VAN ($)

B 3.000 1.167
D 1.000 213
E 4.000 1.024
Σ 8.000 2.404

Por lo tanto, realizo los proyectos B-E-D.

 b) ¿Cuál es el costo económico de la restricción presupuestaria si dispone de $9.000?.

El costo económico de la restricción presupuestaria es igual a los proyectos con VAN

positivo que dejo de realizar por esta limitación.
Si dispongo de $ 9.000 puedo realizar los proyectos B-E-F, lo que suma un VAN de
$2.639 (1.167+1.024+448). Sin restricción presupuestaria, la sumatoria del VAN es
$3.156 (154+1.167+213+1.024+448+150). Luego, el costo económico es $517
($3.156-$2.639).

c) Cuál es el costo económico de la restricción presupuestaria si dispone de $8.000 y

los proyectos E y B son mutuamente excluyentes?.

Proyecto Inversión ($) VAN ($) IR Ranking

B 3.000 1.167 0,389 1
F 2.000 448 0,224 3
D 1.000 213 0,213 4
A 1.000 154 0,154 5
G 1.000 150 0,150 6
Σ 8.000 2.132

Si descarto el proyecto E (mutuamente excluyente y menor IR que proyecto B) y el

proyecto C (VAN<0), puedo realizar todos los proyectos restantes y por lo tanto el
costo económico es igual a cero, porque no dejo de realizar ningún proyecto por
restricción presupuestaria.
3. Se dispone de tres proyectos independientes según el cuadro que sigue. La tasa de
descuento es 8%:

Año Proyecto A Proyecto B Proyecto C

0 (-1.000) (-2.500) (-300)
1 400 600 200
2 400 600 200
3 400 600 200
4 400 600
5 400 600
6 600
7 600
8 600
TIR (%) 29 17 45

a) Si los proyectos son repetibles y sólo se puede efectuar uno de ellos, ¿Cuál elige?.
 Resp.

400  1  CEA  1 
VAN Pr oyectoA  $1.000  1    $ 597 ,1  1    CEA  $149 ,54
 5
0,08  (1,08)  
0,08  1,08 5 

600  1  CEA  1 
VAN Pr oyectoB  $2.500  1    $ 948 ,0  1    CEA  $164 ,96
200
 8
0,08  (11,08)   0,08 1,1088
CEA

VAN Pr oyectoC  $300  1    $ 215 ,4  1    CEA  $83,59
0,08  (1,08)3  0,08  1,08 3 

Por lo tanto, realizo el proyecto B (mayor valor anual equivalente).

b) Si los proyectos son repetibles y dispone de $2.500, ¿Cuáles proyectos financiaría?.

Elegiría los proyectos A y C, por cuanto:

CEAPr oyectos ( AC )  ($149,54  $83,59)  CEAPr oyecto B  $164,96

EJERCICIO 3
4. Frodo Inc. es una empresa financiada sólo con capital que cuenta con 1.000 acciones
comunes en circulación. Los inversionistas exigen un rendimiento de 20% sobre el capital
no apalancado. La compañía distribuye todas sus utilidades como dividendos para sus
tenedores de capital al final de cada año. Frodo estima que sus utilidades anuales antes de
intereses e impuestos (UAII) serán de $3.000. Las expectativas que tiene la empresa en
torno a las utilidades no cambiarán de existir la perpetuidad. No hay impuestos corporativos
o personales.
a) ¿Cuál es el valor de la empresa?
VU = E (RON) / r0
= $3,000 / 0 .20
= $15,000

b) Suponga que Frodo emite $7.500 de deuda a una tasa de interés de 10% y usa los
réditos para recomprar 500 acciones comunes. ¿Cuál es el nuevo valor de la empresa?
VL = B + S

El valor total de Frodo (VL) es $15,000, y el valor de Mercado de la deuda de la firma

(B) es $7,500.
De allí que, el valor del patrimonio de Frodo es:
S = VL – B

= $15,000 - $7,500

= $7,500
 El valor de Mercado del patrimonio de Frodo es igual a $7,500 en un mundo sin
impuestos.

c) ¿Cuál es el rendimiento requerido sobre el capital apalancado de la empresa?

De acuerdo a la proposición II de Modigliani-Miller (sin impuestos):

rS = r0 + (B/S)(r0 – rB)

donde r0 = La tasa de retorno requerida del patrimonio de una firma no apalancada

rS = La tasa de retorno requerida del patrimonio de una firma apalancada

rB = El costo de la deuda

In this problem: r0 = 0.20

rB = 0.10

B = $7,500

S = $7,500

La tasa de retorno requerida del patrimonio apalancado de Frodo es:

rS = r0 + (B/S)(r0 – rB)

= 0.20 + ($7,500 / $7,500)(0.20 – 0.10)

= 0.20 + (1)(0.20-0.10)

= 0.30

La tasa de retorno requerida del patrimonio apalancado de Frodo es 30%.

d) ¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital de la empresa?

En ausencia de impuestos, el costo ponderado de capital de la firma wacc es igual:

wacc = {B / (B+S)} rB + {S / (B+S)}rS

En este problema: B = $7,500

S = $7,500

rB = 0.10

rS = 0.30
 El costo ponderado de capital de Frodo es:

wacc = {B / (B+S)} rB + {S / (B+S)}rS

= {$7,500 / ($7,500 + $7,500)}(0.10) + {$7,500 / ($7,500 + $7,500)}(0.30)

= (1/2)(0.10) + (1/2)(0.30)

= 0.20=20%

e) Suponga que las utilidades de Frodo están sujetas a una tasa fiscal corporativa de 40%.

La proposición I de Modigliani-Miller establece que en un mundo con impuestos

corporativos:
VL = VU + TCB

Donde VL = El valor de la firma apalancada

VU = El valor de la firma no apalancada

TC = La tasa de impuestos corporativos

B = El valor de la deuda de la firma.

VU = E(RON)*(1 – TC) / r0
= {$3,000*(1 - .40)} / 0 .20
= $9,000

Así: VU= $9,000

TC = 0.40
B = $7,500

El valor de Frodo en un mundo con impuestos es:

VL = VU + TCB
= $9,000 + (0.40)($7,500)

= $12,000
5.