UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE ECONOMÍA

Pass-through de la tasa de interés al público bancario:

¿Responde correctamente el Banco Financiero?

Integrantes:

- Moreno Regalado, Wilson

- Navarro Layza, Miguel
- Pereda Damiani, Ana Lucía
- Sánchez Ruíz, Kathleen
- Vergaray Flores, Kely

Curso:

- Econometría II

Docente:

- Mg. Eco. Félix Castillo Vera

 Pass-through de la tasa de interés al público bancario: ¿Responde
correctamente el Banco Financiero?

Wilson Moreno Miguel Navarro Ana Lucía Pereda

Kathleen Sánchez Kely Vergaray

Abril de 2010

Resumen

Este trabajo analiza el traspaso (pass-through) de la tasa de interés interbancaria,

como proxy de la tasa de interés de referencia fijada por el BCRP, hacia las tasas de
interés del Banco Financiero. Para ello se utilizará un análisis de vector de corrección
de error estructural (SVEC) para una muestra de 90 meses comprendidos entre
setiembre de 2002 y febrero de 2010. Los resultados muestran que no existe un pass-
through completo en el largo palzo para ninguna de las tasas de este banco y que el
pass-through de corto plazo es no significativo para la mayoría de éstas. Sin embargo,
la tasa interbancaria aún puede ser usada para efectos de política monetaria debido a
que causa en el sentido de Granger a las tasas del público bancario.

Palabras clave: corrección de error, pass-through, Banco Financiero, BCRP, Perú.

I. Introducción

En macroeconomía es ampliamente aceptado que una economía no puede crecer

sostenidamente en ausencia de un sector financiero sólido y bien estructurado. Los
Bancos Centrales están encargados de establecer las políticas monetarias y
cambiarias que garanticen la solidez de este sector y de la economía a través de
diversos canales y sus efectos en las variables económicas1.

Este trabajo se centrará en analizar un canal de trasmisión de la política monetaria:

el canal de la tasa de interés. Más específicamente el traspaso (pass-through) de la
tasa de interés interbancaria (TI) fijada por el Banco Central de Reserva del Perú
(BCRP) hacia las tasas de interés activas y pasivas de los bancos comerciales
peruanos. En concreto el Banco Financiero (BF). Tal traspaso es relevante en
economías con esquemas de inflación objetivo (Betancourt et al, 2008), como es el
caso de Perú.

En la literatura latinoamericana este traspaso se ha utilizado para analizar, entre

otros temas, las rigideces de precios en el sector financiero, el poder de mercado de
las instituciones financieras y la efectividad de los instrumentos de política
monetaria2.

Para estimar la relación entre la TI y las tasas de interés del público bancario para
el BF se desarrollará un análisis de series de tiempo mediante un modelo de
corrección de error estructural (SECM por sus siglas en inglés) para una muestra de
90 meses (sep. 2002 – feb. 2010)3.

1 Más información sobre los canales de trasmisión de la política monetaria se pueden encontrar en De
Gregorio (2007), capítulos 17 y 24, sección 24.5.
2 Humala (2003) para el caso argentino, Chumpitaz (2006) para el caso peruano y Betancourt et al

(2008) para el caso colombiano son ejemplos de análisis de traspaso de la tasa de interés al público
bancario. Los resultados de estos autores son discutidos más adelante en este trabajo.
3 Los datos se encuentran en el CD adjunto a este trabajo.
 Se desarrollará a continuación una brevísima revisión de la literatura empírica, el
marco teórico y el modelo econométrico. Luego se analizarán los datos y los
resultados de la estimación. Finalmente, se presentarán las conclusiones del trabajo
y los anexos.

II. Revisión de la literatura

En la literatura empírica encontramos dos tipos de estudios, aquellos que analizan

el traspaso de las tasas de interés de política monetaria empleando información
entre países (cross-country) y aquellos que aportan evidencia haciendo uso de
datos de series de tiempo para países específicos. Este trabajo pertenece al segundo
tipo de estudios.

Los resultados de los principales autores-fuente de este trabajo se encuentran

plasmados en la tabla siguiente, basada en Chumpitaz (2006):

Tabla N°1. Breve revisión de la literatura.

Autor y muestra Resultados Conclusiones
Betancourt et al (2008) - Baja volatilidad: Se desarrolla un modelo de cambio de
Muestra: Bancos de C.P. Tasas activas: 0.228 régimen (MSIAH(2)-VARX(2)) aunque se
Colombia. C.P. Tasas pasivas: 0.305 encuentra un traspaso muy bajo a corto
- Alta volatilidad:
plazo.
C.P. Tasas activas: 0.140
C.P. Tasas pasivas: 0.216
Chumpitaz (2006) Corto plazo: 0.81 El esquema de Metas Explícitas de Inflación
Muestra: 10 bancos Largo plazo: 1.09 (Inflation Targeting) habría jugado un rol
peruanos. clave en el mejoramiento de traspaso de las
tasas de interés.
De Bondt (2002) Corto plazo: 0.5 El mayor traspaso de debió principalmente
Muestra: Países de la UE. Largo plazo: cercano a 1. a la adopción del Euro como moneda
común.
Espinosa-Vega y Rebucci Corto plazo: 0.30 a 0.86 No hay evidencia para la existencia de un
(2003) Largo plazo: 0.56 a 1.01 pass-through atípico para Chile.
Muestra: 10 países.
Humala (2003) - Baja volatilidad: El modelo de cambio de régimen Markov
Muestra: Bancos de Corto plazo: 0.71 Switching (MSIAH(2)-VAR(1)) permite
Argentina Largo plazo: 3.72 capturar el comportamiento distinto de las
- Alta volatilidad:
tasas de interés ante cambios en las
Corto plazo: 0.6
condiciones del mercado financiero.
Largo plazo: 3.6
III. Marco teórico

El modelo se desarrolla en un ambiente de información asimétrica propio del

sector financiero4 y está basado en el trabajo de De Bondt (2002), quien desarrolla
un modelo en el que, dado que la tasa de interés de la política monetaria (en
nuestro caso la TI) es la mejor aproximación del costo marginal del uso del dinero5;
el precio de los préstamos y depósitos (P) debería, en un escenario de competencia
perfecta, ser igual a este costo marginal más un markup o una prima de riesgo
provocada por la asimetría de la información (𝛼). Es decir:

𝑃 = 𝛼 + 𝛾𝑇𝐼
𝛾=1

En este escenario, cualquier cambio en la TI es trasmitido uno a uno al precio de la

institución financiera. Sin embargo, si la institución financiera no es precio
aceptante (tiene poder de mercado), existen costos de menú, la demanda de
depósitos y préstamos es inelástica o las personas y empresas no tienen fácil acceso
o no son indiferentes a otros tipos de financiamiento (no se cumple el teorema de
Modigliani y Miller), la TI no se traspasará totalmente y 𝛾 será menor a 16.

IV. Modelo econométrico

El modelo econométrico parte de la estimación de un modelo autorregresivo con

retardos distribuidos (ADL por sus siglas en inglés) de la siguiente forma:

𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 𝑖𝑡−1 + 𝛼2 𝑇𝐼𝑡 + 𝛼3 𝑇𝐼𝑡−1 + 𝜀𝑡

4 Para mayores detalles sobre la información asimétrica en los mercados financieros véase Mishkin
(2008) y Walsh (2002), capítulos 8 y 5 respectivamente.
5 Debido a que representa el costo de financiamiento de las instituciones financieras.
6 Es importante mencionar que en nuestro modelo simplificado en el corto plazo 𝛾 mayor a 1 significa

que hay un overshooting o sobrerreacción de los bancos ante cambios en la tasa de política monetaria;
ya que esto implicaría que ante un aumento en la tasa de política monetaria, las instituciones
financieras responden con un aumento mayor en sus tasas al público.
 Donde 𝑖𝑡 es la tasa que cobran los bancos al público en el periodo t y está en función
de sí misma en el periodo anterior y de la tasa de política monetaria 𝑇𝐼 en el
periodo t y en un periodo anterior. Siguiendo el procedimiento de Hendry y Juseluis
(1999) podemos desarrollar un modelo de corrección de error (MCE o VEC por
vector de corrección de error) a partir de la ecuación anterior hallando la siguiente
relación7:

∆𝑖𝑡 = 𝜃0 + 𝜃1 ∆𝑇𝐼𝑡 − 𝜃2 𝑖𝑡−1 − 𝛽0 − 𝛽1 𝑇𝐼𝑡−1 + 𝜀𝑡

𝜃1 = 𝛼2
𝜃2 = 1 − 𝛼1
𝛼2 + 𝛼3
𝛽1 =
1 − 𝛼1
𝜃0 + 𝜃2 𝛽0 = 𝛼0

En la ecuación anterior 𝜃1 representa la relación de corto plazo. Y tal como

describen Johnston y Dinardo (2001), 𝑖𝑡−1 − 𝛽0 − 𝛽1 𝑇𝐼𝑡−1 representa la desviación
de i y TI de la relación de cointegración de largo plazo expresada por el coeficiente
𝛽1 ; mientras que 𝜃2 indica la velocidad de ajuste.

Finalmente, podemos agregar más variables determinantes de las tasas del BF

(variables exógenas) como la expectativa de inflación (EInflación) y del tipo de
cambio (ETC) por parte del sector financiero y la dolarización (Dolarización) del
sector bancario (como porcentaje de la liquidez) y elaborar un MCE-Estructural
como el siguiente:

∆𝑖𝑡 = 𝜃0 + 𝜃1 ∆𝑇𝐼𝑡 − 𝜃2 𝑖𝑡−1 − 𝛽0 − 𝛽1 𝑇𝐼𝑡−1 + ∆𝐷𝑜𝑙𝑎𝑟𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛𝑡 + 𝐸𝑇𝐶𝑡

+ 𝐸𝐼𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛𝑡 + 𝜀𝑡

Este último es el modelo a estimar para este trabajo.

7 Véase Anexo N°1.

V. Datos

Se utilizará para este trabajo tanto tasas activas como tasas pasivas del BF, así
como la TI. Las tasas y las nomenclaturas utilizadas se muestran en la tabla
siguiente:

Tabla N°2. Datos y nomenclatura utilizada.

Tipo de dato Producto Nomenclatura
Tasa de política Tasa de interés interbancaria TI
Préstamos comerciales de 31 a 90 días COMERCIAL1
Préstamos comerciales de 91 a 180 días COMERCIAL2
Tasas activas
Préstamos de consumo de menos de 360 días CONSUMO1
Préstamos de consumo de más de 360 días CONSUMO2
Depósitos en ahorro AHORRO
Depósitos a plazo hasta 30 días PLAZO1
Tasas pasivas Depósitos a plazo de 91 a 180 días PLAZO2
Depósitos a plazo de 181 a 360 días PLAZO3
CTS CTS
Coeficiente dolarización de la liquidez del S. Bancario DOLARIZACIÓN
Otros Expectativas de inflación del S. Financiero EINFLACION
Expectativas del tipo de cambio del S. Bancario ETC

La data sobre las tasas del BF ha sido recolectada de la Superintendencia de Banca,

Seguros y AFP (SBS); y la data sobre la tasa de política monetaria y los parámetros
estructurales, de las estadísticas del BCRP. Todos los datos son mensuales8.

Para probar la estacionaridad de las series se realizaron contrastes de raíz

unitaria9. Estos contrastes mostraron que la mayoría de las tasas del público
bancario son integradas de orden uno10 (excepto COMERCIAL1, COMERCIAL2 y
PLAZO3), por lo que puede existir una relación de cointegración entre las tasas
bancarias y la tasa de interés interbancaria.

8 Para una información más detalla de estos y otros tipos de datos consultar la página web del BCRP o
de la SBS. www.bcrp.gob.pe y www.sbs.gob.pe, respectivamente.
9 Véase anexo N°2.
10 En adelante utilizaremos la ampliamente aceptada notación I(q) para referirnos a variables

integradas de orden q.
 Las variables estructurales también fueron sometidas a contrastes de raíz unitaria.
Los resultados fueron que la variable dolarización es I(1) y las demás variables son
estacionarias en niveles. Sin embargo, la variable EINFLACION tuvo que ser
sometida al contraste de Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin para probar la
estacionaridad, ya que el contraste ADF y el Phillips-Perron mostraban resultados
ambiguos.

Las variables CONSUMO1 y CONSUMO2 muestran un importante quiebre

estructural a partir del primer mes del año 2006 que luego declina para regresar a
niveles ligeramente superior a los anteriores. Esto se muestra en el panel izquierdo
de la figura 1.

Las gráficas a priori muestran también que la más cercana relación de

cointegración se puede dar entre PLAZO1 y TI. Esto se muestra en el panel derecho
de la figura 1.

Figura 1. Quiebres estructurales y relación de cointegración a priori.

250.000 14.000
12.000
200.000
10.000
150.000 8.000

100.000 6.000
4.000
50.000
2.000
0.000 0.000

CONSUMO1 CONSUMO2 PLAZO1 TI

Ahora se procede a analizar las relaciones de cointegración entre las diferentes

tasas del BF y la TI tomando como principal indicador el Criterio Bayesiano de
Schwarz (SC) por ser el de mejor desempeño en muestras pequeñas11.

11 Belke y Polleit (2009) pp. 56.

 Los resultados de las relaciones de cointegración se muestran en la siguiente tabla:

Tabla N°3. Relaciones de cointegración

Variables N° de relaciones Tipo de relación SC
TI, CONSUMO1 0 - -
TI, CONSUMO2 0 - -
Intercepto en VAR y corrección
TI, AHORRO 2 0.562619
de error. Sin tendencia.
TI, PLAZO1 1 Sin intercepto ni tendencia. 0.913732
Intercepto en VAR y corrección
TI, PLAZO2 2 1.907611
de error. Sin tendencia.
TI, CTS 0 - -

Teniendo en cuenta todos estos aspectos se está en condiciones para elegir

adecuadamente el modelo del SVEC en base al tipo de relación de cointegración y la
forma en que las variables estructurales serán añadidas al modelo.

VI. Resultados

Los modelos que han sido estimados son aquellos en los que la tasa del público
bancario es I(1) al igual que la TI y que tienen una probada relación de
cointegración con esta tasa de política. Estos modelos son los que relacionan a la TI
con AHORRO, PLAZO1 y PLAZO2.

Un resumen de los resultados de los diferentes modelos se muestra en la siguiente

tabla12:

Tabla N°4. Resumen de los resultados de las estimaciones13:

AHORRO-TI PLAZO1-TI PLAZO2-TI
C.P. L.P. V.A. C.P. L.P. V.A. C.P. L.P. V.A.
Coef. -0.1277 -0.4729 -0.1097 0.3809 -0.8718 -0.8678 0.3136 -0.8993 -0.6327
T-stat. -1.2616 -2.1628* -3.1575* 2.6761* -27.2825* -8.5476* 1.6816 -12.3391* -5.6604*
Adj. R2 0.087200 0.675691 0.362132
F-stat. 2.385197 37.25247 9.231983

12Los resultados completos se encuentran en el Anexo N°3.

13C.P. significa traspaso de corto plazo; L.P., traspaso de corto plazo y V.A., velocidad de ajuste. * indica
coeficientes significativos al 5%.
 Estos resultados muestran que no existe un traspaso completo en el largo plazo
para ninguna de las variables. Además, de manera contraria a lo postulado a priori,
el mejor traspaso de largo plazo se da entre la TI y PLAZO2 (0.89); aunque la
relación entre TI y PLAZO1 presenta la mejor velocidad de ajuste (0.86).

La velocidad de ajuste muestra que el traspaso es mucho más lento para la tasa de
ahorro en comparación a las otras tasas. A la tasa PLAZO2 le toma 2 meses
ajustarse, a la tasa PLAZO1 le toma cerca de un mes y a la tasa AHORRO le toma
alrededor de 10 meses. La tasa AHORRO tiene también el menor traspaso de largo
plazo, por lo que podemos afirmar que presenta el traspaso más deficiente entre las
tasas presentadas en el trabajo.

Los coeficientes estadísticamente significativos en la corrección de error tienen los

signos esperados: positivo para el coeficiente del traspaso de corto plazo
(coeficiente de la diferencia de la tasa interbancaria en el periodo anterior) y para
la expectativa del tipo de cambio; y negativo para el coeficiente de la dolarización y
la expectativa de la inflación14.

Se observa que sólo existe un traspaso de corto plazo significativo para la tasa
PLAZO1 (0.38); aunque éste es menor incluso que 0.5 por lo que es también un
traspaso deficiente.

En el aspecto estadístico, las variables explican en su conjunto 8%, 67% y 39% a las
tasas AHORRO, PLAZO1 y PLAZO2, respectivamente según el R-cuadrado ajustado.
Además, los resultados del test LM muestran que no existe autocorrelación serial
hasta con 12 rezagos. Estos resultados se muestran en la siguiente tabla:

14Esto debido a las distintas interacciones de oferta y demanda de depósitos. Se toma a los bancos
como demandantes de depósitos y al público en general como oferentes de éstos. Mayores detalles en
Mishkin (2008), capítulos 8 y 10.
 Tabla N° 5. Resultados del Test LM
AHORRO-TI PLAZO1-TI PLAZO2-TI
Retardo LM-Stat Prob LM-Stat Prob LM-Stat Prob
1 4.482931 0.3446 4.022729 0.4029 5.710603 0.2218
2 8.717841 0.0686 9.047272 0.0599 7.190149 0.1262
3 2.680917 0.6126 2.747304 0.601 4.347554 0.361
4 1.683752 0.7937 1.285959 0.8638 1.802863 0.772
5 0.544581 0.969 1.460843 0.8336 1.385661 0.8467
6 0.851712 0.9314 6.861956 0.1434 0.242639 0.9932
7 1.874914 0.7588 2.020607 0.732 1.802331 0.7721
8 0.964753 0.9151 8.637828 0.0708 1.447582 0.8359
9 2.731755 0.6037 2.102789 0.7169 1.234701 0.8724
10 8.324904 0.0804 8.212766 0.0841 1.681352 0.7941
11 2.373361 0.6674 6.645264 0.1559 3.750304 0.4409
12 2.653968 0.6173 3.683221 0.4506 6.092239 0.1924

Es necesario notar que las variables son estacionarias en el sentido débil (weakly
stationary) por el hecho de tener el coeficiente de cointegración significativo15. Sin
embargo se muestra a continuación los resultados del test de causalidad de
Granger (Granger-causality) para comprobar la exogeneidad de la TI para cada una
de las relaciones estimadas. Los resultados se muestran que la siguiente tabla.

Tabla N°6. Resultados del test Granger-Causality.

H0 ∆TI no causa a ∆AHORRO ∆TI no causa a ∆PLAZO1 ∆TI no causa a ∆PLAZO2
2 2
𝜒 p-valor 𝜒 p-valor 𝜒2 p-valor
1.591758 0.2071 7.161516* 0.0074 2.827817** 0.0926
Los símbolos * y ** indican significancia al 5% y 10% respectivamente.

Estos resultados muestran que la variable TI causa en el sentido de Granger a la

variable PLAZO1 con un nivel de significancia de 5% y a la variable PLAZO2 con un
nivel de significancia de 10%. Es decir, se puede usar como instrumento de política
para afectar, según los resultados encontrados, a las tasas del público bancario del
Banco Financiero.

15 Belke y Polleit (2009) pp. 56.

 Finalmente, se muestran las funciones de respuesta de las diferentes tasas ante
innovaciones en la TI. Las innovaciones de TI se dan a partir de la descomposición
de Cholesky16. Estas funciones se muestran en la figura 2.

Figura 2. Funciones impulso para las diferentes tasas ante shocks en la tasa
interbancaria (TI).
0.3 0.6
0.25 0.5
0.2 0.4
0.15 0.3
0.1 0.2
0.05 0.1
0 0
-0.05 1 11 21 31 41 1 11 21 31 41
Respuesta de AHORRO a una innovación de TI Respuesta de PLAZO1 a una innovación en TI

0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
1 11 21 31 41
Respuesta de PLAZO2 a una innovación de TI

Estas funciones indican que todas las tasas tienen una dinámica estable y
consistente según la teoría. En estas funciones se puede observar lo ya expuesto
como resultado de la estimación: la mayor respuesta se da en la tasa PLAZO2, que
es la tasa de mayor traspaso de largo plazo, la respuesta más rápida se da en la tasa
PLAZO1 y la menor y más lenta respuesta se da en la tasa AHORRO, que es la tasa
con el traspaso más deficiente.

16 Más detalles en Johnston y Dinardo (2001) pp. 343, 344.

VII. Conclusiones

Se buscó estimar el traspaso (pass-through) de la tasa de interés interbancaria

hacia las tasas de interés del público bancario del Banco Financiero. Se utilizó la
metodología del modelo de corrección de error estructural para una muestra de
90 meses comprendidos desde setiembre de 2002 hasta febrero de 2010.

Con los resultados de este trabajo se concluye que el Banco Financiero no

responde correctamente ya que no existe un traspaso completo en el largo plazo
para ninguna de las tasas; sin embargo, éste se aproxima al 90% (con excepción
de la tasa AHORRO). Además, el traspaso de corto plazo es no significativo para la
mayoría de ellas, con excepción de la tasa PLAZO1, que representa la tasa a plazo
fijo a 30 días. Estos resultados nos proporcionan un indicio para postular la
existencia de rigideces de precios en el sector bancario.

La tasa con el mejor traspaso de largo plazo es la tasa PLAZO2 y la tasa con la
mejor velocidad de ajuste es la PLAZO1. Esto último debido principalmente a que
tanto la tasa PLAZO1 como la TI se fijan para el mismo periodo de tiempo (30
días).
A. Anexo 1. Formulación de un modelo de corrección de error (ECM) a partir de
un modelo autorregresivo de retardos distribuidos (ADL).

Siguiendo el tratamiento de Hendry y Juselius (1999) partimos del modelo ADL

presentado en la primera ecuación de la parte IV:

𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 𝑖𝑡−1 + 𝛼2 𝑇𝐼𝑡 + 𝛼3 𝑇𝐼𝑡−1 + 𝜀𝑡

Ahora restamos 𝑖𝑡−1 y sumamos 𝛼2 𝑇𝐼𝑡−1 a ambos lados de la ecuación anterior

para luego reordenar y formular el ECM.

𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 + 𝛼2 𝑇𝐼𝑡−1 = 𝛼0 + 𝛼1 𝑖𝑡−1 + 𝛼2 𝑇𝐼𝑡 + 𝛼3 𝑇𝐼𝑡−1 − 𝑖𝑡−1 + 𝛼2 𝑇𝐼𝑡−1 + 𝜀𝑡

∆𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 𝑖𝑡−1 + 𝛼2 ∆𝑇𝐼𝑡 + 𝛼3 𝑇𝐼𝑡−1 − 𝑖𝑡−1 + 𝛼2 𝑇𝐼𝑡−1 + 𝜀𝑡
∆𝑖𝑡 = 𝛼0 − (1 − 𝛼1 )𝑖𝑡−1 + 𝛼2 ∆𝑇𝐼𝑡 + (𝛼2 + 𝛼3 )𝑇𝐼𝑡−1 + 𝜀𝑡
(1 − 𝛼1 )
∆𝑖𝑡 = 𝛼0 − (1 − 𝛼1 )𝑖𝑡−1 + 𝛼2 ∆𝑇𝐼𝑡 + (𝛼 + 𝛼3 )𝑇𝐼𝑡−1 + 𝜀𝑡
(1 − 𝛼1 ) 2
(𝛼2 + 𝛼3 )
∆𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼2 ∆𝑇𝐼𝑡 − (1 − 𝛼1 ) 𝑖𝑡−1 − 𝑇𝐼 + 𝜀𝑡
(1 − 𝛼1 ) 𝑡−1
∆𝑖𝑡 = 𝜃0 + 𝜃1 ∆𝑇𝐼𝑡 − 𝜃2 𝑖𝑡−1 − 𝛽0 − 𝛽1 𝑇𝐼𝑡−1 + 𝜀𝑡

Donde:

𝜃1 = 𝛼2
𝜃2 = 1 − 𝛼1
𝛼2 + 𝛼3
𝛽1 =
1 − 𝛼1
𝜃0 + 𝜃2 𝛽0 = 𝛼0

Que son los mismos resultados que los presentados en el modelo de corrección de
errores.
B. Anexo 2. Resultados de los contrastes de raíz unitaria.

Los contrastes de raíz unitaria son realizados a través de los contrastes

“Augmented Dickey-Fuller” (ADF) y “Phillips-Perron”17.

ADF Phillips-Perron
Intercepto y tendencia -2.116068020764468 -1.545521130382865
Niveles Intercepto -2.389597527812501 -1.607518830804525
TI
Nada -0.7942715211622398 -1.284573465309214
Δ Intercepto y tendencia -4.455304646517749** -4.508580355419712**
COMERCIAL1 Niveles Intercepto y tendencia -4.802265652199448** -4.582709783950364**
COMERCIAL2 Niveles Intercepto y tendencia -4.709505685322022** -4.646684815543793**
Intercepto y tendencia -1.522480713746578 -2.014710942336075
Niveles Intercepto -1.584884986003236 -2.059011295747772
CONSUMO1
Nada -0.6546608138201239 -0.9186807553417457
Δ Intercepto y tendencia -8.829522570823866** -8.410674017776885**
Intercepto y tendencia -1.795235242817096 -2.078632287766703
Niveles Intercepto -1.821023385361467 -2.057228108098024
CONSUMO2
Nada -0.4828103300084716 -2.095032490526166
Δ Intercepto y tendencia -7.821770730146904** -6.301153259806492**
Intercepto y tendencia -2.284952117377081 -2.211606633528673
Niveles Intercepto -2.537741930966301 -2.50092113994974
AHORRO
Nada -2.154351508863244* -2.187645496790733*
Δ Intercepto y tendencia -10.93454406775256** -10.93454406775256**
Intercepto y tendencia -1.191425089757985 -1.89581129024221
Niveles Intercepto -1.355240345828449 -1.924923032717493
PLAZO1
Nada -1.012211150456043 -1.337205886383376
Δ Intercepto y tendencia -8.117742025862515** -8.285914873373265**
Intercepto y tendencia -2.052789072519321 -2.249643799576338
Niveles Intercepto -2.175811842985367 -2.401859852301078
PLAZO2
Nada -0.6647089469844028 -0.6428198867713443
Δ Intercepto y tendencia -11.13551615939022** -11.05908064121792**
Intercepto y tendencia -3.908012857539706* -3.96679737402898*
Niveles Intercepto -2.689137821560307 -3.904628623392855**
PLAZO3
Nada -0.6422439087815585 -
Δ Intercepto y tendencia -13.17546728534468** -
Intercepto y tendencia -1.859711811901766 -1.846223993470332
Niveles Intercepto -1.833521326280673 -1.811246441121902
CTS
Nada -0.3129161782396389 -0.3061760799530913
Δ Intercepto y tendencia -8.607822962032472** -8.567418973143446**
Intercepto y tendencia -2.260838259474134 -2.332082435946987
Niveles Intercepto -1.548053524868919 -1.340370268931618
DOLARIZACIÓN
Nada -1.919486577302009 -1.73614565211143
Δ Intercepto y tendencia -7.244802181427408** -7.348292822534816**
Intercepto y tendencia -2.073974728958713 -2.229095828818854
Niveles Intercepto -2.143433053230675 -2.253785828911531
EINFLACION
Nada -0.209655040933379 -0.1944607612998769
Δ Intercepto y tendencia -11.0910973983326** -10.94794957786289**
Intercepto y tendencia -4.890642055878602** -2.744786972841499
Niveles Intercepto - -1.138431603424532
ETC
Nada - -1.643993217610714
Δ Intercepto y tendencia - -9.368707469906168**

17Los símbolos * y ** indican que la variable pasa el test de raíz unitaria (es estacionaria) al nivel de
significancia de 5% y 1%, respectivamente.
C. Anexo 3. Resultados de los VEC-Estructurales18
Ecuación de cointegración
AHORRO-TI PLAZO1-TI PLAZO2-TI
AHORRO(-1) 1 - -
PLAZO1(-1) - 1 -
PLAZO2(-1) - - 1
-0.472857 -0.871755 -0.899384
TI(-1) (0.21864) (0.03195) (0.07240)
(-2.16276)* (-27.2825)* (-12.3391)*
C 0.763888 - -1.790789
Corrección de error
D(AHORRO) D(PLAZO1) D(PLAZO2)
-0.109679 -0.867850 -0.632723
Cointegración (0.03474) (0.10153) (0.11178)
(-3.15746)* (-8.54759)* (-5.66040)*
-0.342590 -1.178862
C (0.50590) - (0.99077)
(-0.67719) (-1.18984)
-0.162032
D(AHORRO(-1)) (0.10444) - -
(-1.55141)
0.281409
D(PLAZO1(-1)) - (0.08511) -
(3.30643)*
0.048265
D(PLAZO2(-1)) - - (0.09860)
(0.48948)
-0.127683 0.380864 0.313644
D(TI(-1)) (0.10120) (0.14232) (0.18651)
(-1.261615) (2.67610)* (1.68161)
-0.012944 0.077167 0.077118
D(DOLARIZACIÓN) (0.02452) (0.02944) (0.04867)
(-0.52777) (2.62122)* (1.58446)
0.085455 0.301446 0.554572
ETC (0.12738) (0.05082) (0.24926)
(0.67087) (5.93187)* (2.22485)*
0.010050 -0.314002 -0.232692
EINFLACION (0.06563) (0.05837) (0.12879)
(0.15314) (-5.37927)* (-1.80671)
R-Cuadrado 0.150152 0.694329 0.406123
R-Cuadrado ajustado 0.087200 0.675691 0.362132
F-estadístico 2.385197 37.25247 9.231983
Log Likelihood -0.721050 -16.20250 -58.06814
SC 0.372539 0.673512 1.675882

18Los resultados muestran de arriba abajo: el coeficiente, la desviación estándar y el t-estadístico. El

símbolo * indica que el coeficiente es significativo al 5% de significancia.
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