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Mesa de Análisis
“La Nueva Ley de Mercado de Valores”

Realizado en Quito,
en el Paraninfo de la Universidad Andina Simón Bolívar,
el lunes 21 de marzo de 2011.

Participaron:

• Katiuska King, Ministra Coordinadora de la Política Económica

• Patricio Peña, Presidente del Directorio de la Bolsa de Valores de Quito

• Fernando Simó, Presidente de la Asociación de Casa de Valores

Moderador: Mario Jaramillo, Coordinador del Programa de Maestría en Finanzas y Gestión de


Riesgos de la Universidad Andina Simón Bolívar.

Nota: Se permite la reproducción total o parcial del documento siempre y cuando se cite la fuente.
Mesa de Análisis

La Nueva Ley de Mercado de Valores

Katiuska King, Ministra Coordinadora de la Política Económica

La economista Katiuska King realizó una presentación de la propuesta de ley del Gobierno
Nacional, y enfatizó que se trata de una política económica como alternativa de
financiamiento.

La economista señaló que el tema del mercado de valores puede ser conocido en el circulo
de gente que trabaja en el tema, sin embargo, el ciudadano de a pie no tiene un
conocimiento claro al respecto. En el país existe muy poca cultura de inversión y de ahorro
y tampoco se tiene conocimiento de las alternativas de inversión. Las bolsas han sido un
aporte importante en términos de impulso y generación de alternativas para los pequeños
inversionistas pero el mercado de valores es todavía incipiente. Es importante que no sean
solo los empresarios los que conozcan el tema del mercado de valores sino cualquier
inversionista tradicional que posea recursos.

Si el sector productivo busca financiamiento, este cuenta con diversas alternativas.


Generalmente siempre fue el sector financiero, pero existe otra opción que es, justamente,
el mercado de valores. El mercado de valores tiene que ver con el tema del plazo; el plazo
al cual se le otorga financiamiento. Tradicionalmente el sector productivo ha tenido mayor
acceso al sistema financiero pero muy poco al mercado de valores.

En Ecuador, las empresas recurren generalmente al sistema financiero, pero el plazo de este
crédito comercial resulta ser de menos de un año. El sistema financiero generalmente presta
a menos de un año, esto resulta difícil porque el tiempo no alcanza para recuperar la
inversión y pagar el préstamo. Por lo tanto son necesarias las inversiones y el
financiamiento de largo plazo: de 4 a 10 años. Por otro lado, el mercado de valores ha sido
muy poco desarrollado, esto se debe a que hay una cultura más cerrada de los empresarios
que no ven otras opciones; pero es cierto también que no existe suficiente difusión en torno
a las ventajas que puede proporcionar el mercado de valores (una tasa de interés mucho
menor y un plazo más adecuado para las actividades productivas). Es necesario realizar un
análisis comparativo con otros países en términos del producto interno bruto. Además de
constatar que acá el desarrollo ha sido bastante incipiente, es posible encontrar un mayor
contraste en el sentido de que en otros países están pensando en una integración de sus
bolsas de valores entre países, interregional. En el caso Ecuatoriano hay dificultades debido
a que las bolsas de Guayaquil y Quito no logran ponerse de acuerdo para integrarse; no
existe un sistema único.

Es posible diagnosticar que el mercado de valores en el Ecuador ha sido bastante incipiente;


no se desconocen los procesos que han tratado de impulsar y mejorar el conocimiento de la
bolsa de valores de la cultura bursátil pero la economista cree que se puede mejorar y
fortalecer lo que ya existe. Actualmente el mercado de valores funciona replicando la
estructura que ya existe: consejo nacional de valores, superintendencia de compañías que
cumple un rol marginal por que no tiene la capacidad para conducir a una integración de las
bolsas. En el sistema actual se replica la estructura que se tiene en las bolsas de valores; es
decir, hay una intendencia de valores para Quito y una para Guayaquil. Están también las
casas de valores como intermediarios, los emisores y los inversores.

- Objetivos de la nueva ley

La economista señaló que es necesario reconocer los avances logrados en este campo, pero
también es necesario reconocer sus límites y falencias. Señaló que es lamentable que
mientras otros países estén pensando en integrarse, en Ecuador todavía se tengan problemas
internos. La economista planteó que el mercado de valores es una opción interesante y una
alternativa de ahorro al sistema financiero. El primer objetivo de la nueva ley es: aumentar
la protección al inversionista para que piense en el mercado de valores como una opción
efectiva y para que pueda pensar también en procesos de largo aliento en los cuales la
información también sea un bien público y de acceso común. El segundo objetivo es
aumentar el número de emisores y de inversionistas y que opten también por el mercado de
valores como una opción. El tercer objetivo es aumentar la transparencia y la entrega y
acceso a la información. El último objetivo es adecuar la estructura del mercado de valores
a ciertas disposiciones de la constitución que fortalecen la regulación y control en lo que
tiene que ver con las capacidades del Estado para que sea un promotor del mercado de
valores. Es muy importante por esto tener políticas de Estado que impulsen el mercado de
valores y que estas políticas se traduzcan en regulaciones y control adecuado, junto con una
institucionalidad específica para el mercado de valores.

En el nuevo mercado de valores se tiene al Ministerio de política económica que define la


política de mercado de valores; esto a su vez está regulado por el Consejo Nacional de
Valores. La superintendencia de compañías se establece como el órgano controlador; se
tienen los tres mercados alternativos bursátiles, las bolsas de valores que se convierten en
sociedades anónimas y los mercados multilaterales.

En esta nueva visión del mercado de valores se plantea que efectivamente se de acceso a
dos mecanismos que no existen en la actualidad; la creación del mercado alternativo
bursátil, y al mismo tiempo se quiere impulsar los mecanismos multilaterales que no están
adecuadamente regulados. Las opciones están dirigidas sobre todo para los emisores
pequeños.

- Principales aportes de la Nueva Ley

Los principales aportes son percibir el mercado de valores no solo como un mercado
bursátil sino como un mercado en el cual puedan coexistir otros sistemas que tienen que ser
adecuadamente regulados; pero que, a su vez, tienen que presentar alternativas, por que una
pequeña empresa no tiene la capacidad de pagar una estructuración de alto costo, y requiere
en este caso tener otros mecanismos o instrumentos que le permitan acceder a
financiamiento. La ley plantea que las bolsas de valores prestan un servicio público y por lo
tanto deben ser reguladas para que cumplan su fin; es por esto que se plantea que las bolsas
de valores se conviertan en sociedades anónimas. La ley aborda también el tema de la
defensa del inversor; es decir, dado que existe tan poca información, se cree pertinente que
en la defensoría exista una entidad especializada que conozca el mercado de valores; en
este sentido, se plantea la figura del defensor del inversor para que pueda precautelar los
intereses del inversionista. Finalmente, la economista señaló que lo que se está haciendo es
una apuesta por un mercado de valores que se convierta en una real alternativa de
financiamiento para el sector productivo.
Fernando Simó, Presidente de la asociación de Casa de Valores

El Ing. Fernando Simó presentó un análisis al proyecto de ley de mercado de valores,


comparando al mercado actual y a la ley actual con la propuesta. Dio su punto de vista
sobre algunas de las ideas que ya abordó la economista en la anterior exposición.

El expositor aclaró que el mercado de valores en el Ecuador es un muy joven, por esto es
justificable que el mercado no haya crecido lo suficiente. El Ing. Simó señalo que la ley que
existe funcionó bien con sus respectivos cambios, y siempre se trató de mejorarla. Señaló
que, la Superintendencia de Compañías, el Consejo Nacional de Valores, la Bolsa de
Valores, las Casas de Valores y los inversionistas en general han hecho un esfuerzo para
promover el desarrollo del mercado de valores ecuatoriano.

El Ing. indicó que los aspectos positivos del proyecto de Nueva Ley de Mercado de Valores
residen en considerar al mercado de valores como una pieza fundamental para el desarrollo
de la economía en el Ecuador; resaltó también la importancia de crear figuras nuevas como
los clubes de inversión; rescató igualmente el hecho de dotar a las casa de valores de
funciones adicionales; finalmente, señalo que es importante que se tenga la intención de
viabilizar la transformación de las bolsas de valores en sociedades anónimas y promover su
integración.

Posteriormente el Ing. presentó algunos comentarios puntuales sobre el proyecto de ley.


Empezó abordando el tema de los mercados multilaterales de negociación y señaló que es
necesario precisar sus objetivos y que su redacción en el proyecto es confusa; por otro lado,
sugirió aclarar el tema de las Bolsas de valores ya que es necesario analizar los mínimos y
máximos de participación accionarial que se han propuesto. Respecto a este tema el Ing. dio
a conocer su total acuerdo en la transformación a sociedades anónimas y en la existencia de
un mercado bursátil unificado.

Respecto a las casas de valores, el comentario se dirigió a la necesidad de reconsiderar la


obligación que se ha propuesto para las casas de valores y establecer una recomendación
escrita a los inversionistas sobre su decisión de negociación de valores, asimismo, señaló
que el inversionista debe estar debidamente informado. Se considera que la Titularización
de Flujos no deberían ser eliminados y se debe reconsiderar esta propuesta debido a los
perjuicios que podría ocasionar dicha eliminación; y que actualmente la Titularización de
flujos se destaca por ser la herramienta más importante de fondeo empresarial. Por lo tanto
es necesario que tal figura siga existiendo. Asimismo, es necesario profundizar en el tema
del defensor del inversor planteando cabalmente cuales serian sus funciones y alcances y su
perfil, a la vez de cuidar que sus funciones no se sobrepongan a las labores de figuras ya
establecidas como el comité de vigilancia o el representante de los obligacionistas.

A partir de este análisis y comentarios se establecieron algunas sugerencias al Proyecto de


Ley. El expositor señaló que es necesario que las inversiones extranjeras no estén sujetas al
impuesto a la salida de divisas. Asimismo, señaló que los dividendos distribuidos por
compañías inscritas en mercados de negociación no se encuentren sujetos a impuestos
adicionales. Permitir a las compañías de seguros intervenir en la titularización. El control,
pero no eliminación, de estructuradores independientes. Reconsiderar la limitación del
objeto social único para compañías nuevas y ya existentes.

Patricio Peña, Presidente del Directorio de la Bolsa de Valores de Quito

El Dr. Patricio Peña inició su exposición señalando que no es conveniente comparar la


realidad del Ecuador con la de otros países en materia de mercado; porque son países que
tienen un régimen de administración de fondos previsionales distintos. Asimismo, el Dr.
hizo varios comentarios, críticas y sugerencias a la Nueva Ley.

El expositor realizó una revisión del funcionamiento del mercado durante los años 2008,
2009 y 2010. Señaló que durante el año 2008 se emitieron e inscribieron 74 nuevas ofertas
públicas de instrumentos de valor: 23 titularizaciones; 40 emisiones de obligaciones; 6
emisiones de papel comercial; 5 ofertas públicas de acciones, todas ellas por un valor
nominal de 940 millones de dólares. El mercado durante el año 2009 registró los siguientes
datos: durante este año se emitieron e inscribieron 78 nuevas ofertas públicas de
instrumentos de valor: 29 titularizaciones; 39 emisiones de obligaciones; 7 emisiones de
papel comercial y 3 ofertas públicas de acciones. Durante el año 2010 se emitieron e
inscribieron 98 ofertas públicas de instrumentos de valor: 31 titularizaciones; 49 emisiones
de obligaciones; 17 ofertas públicas de papel comercial.

Después de la presentación de estos datos el Dr. Patricio reflexionó sobre la importancia de


un encuentro entre los diferentes actores del mercado de valores: regulador, supervisor,
bolsas de valores, casas de valores, administradoras de fondos, fideicomisos, calificadoras
de riesgo, depósitos centralizados de compensación, emisores e inversionistas
institucionales y no institucionales del sector público y privado, para establecer una visión
de largo plazo del mercado de capitales que dé lugar a unas políticas públicas sobre el tema
y, que a su vez, se establezcan estrategias necesarias para su ejecución y control. Por otro
lado, el Dr. señaló que es necesaria la creación de un órgano único de regulación y control
del mercado de valores independiente y técnico. Es necesario que las bolsas de valores se
conviertan en sociedades anónimas pero es necesario también analizar el porcentaje de
participación por accionista; asimismo, se debe ampliar el plazo para la transformación.

El Dr. indicó que no es conveniente que una Ley disponga la forma de integración de los
directorios de las bolsas de valores y tampoco debería restringir la posibilidad de reelección
de sus miembros. Asimismo, señaló que no es conveniente la creación de los mercados
multilaterales ya que los mercados fragmentados son difíciles de controlar, además que
provocan fragmentación en otros niveles. Finalmente indicó que es necesario aclarar el
tema de la titularización de flujos futuros.
Nota: este documento ha sido sistematizado por Daniel Terán.