02 - Flujos de Fondos

EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
TEMA No. 2. FLUJOS DE

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FONDOS
Mg. NEILL FELIPE CUBIDES ARIZA 1 1


FONDOS
1. Qué es el flujo de fondos.
2. Importancia del flujo de fondos.
3. Fuentes de información.
4. Tipos de flujos de fondos.
5. La inflación y los flujos de fondos.
6. Pesos corrientes y pesos constantes en flujos de fondos.
7. Deflactación de flujos de fondos.
8. Indexación de flujos de fondos.
9. Flujos de fondos proyectados y flujos de fondos
descontados.


FONDOS
1. QUÉ ES EL FLUJO DE FONDOS
El flujo de fondos de un proyecto de inversión es la

presentación sistemática de los egresos e ingresos de dicho
proyecto, registrados período a período .


FONDOS
2. IMPORTANCIA DEL FLUJOS DE FONDOS
Los índices e indicadores que permiten realizar la evaluación

financiera de un proyecto de inversión se calculan con
base en el flujo de fondos de cada proyecto.


FONDOS
3. FUENTES DE INFORMACIÓN
Los estudios que forman parte de la formulación y

preparación de un proyecto generan información que se
utiliza para la construcción de su flujo de fondos, por ejemplo:
a. Los estudios técnicos y el diseño del proyecto aportan

datos sobre cantidades producidas e insumos
requeridos.


FONDOS
3. FUENTES DE INFORMACIÓN …continuación
b. El estudio de mercado produce información sobre

precios, productores, comerciantes, exportadores,
importadores, y otras variables financieras y económicas;
esta Información se emplea para afirmar cuál es el precio
relevante de cada producto y de cada insumo.
c. El estudio organizacional y administrativo define la

estructura organizativa y las necesidades de personal;
esta información se emplea para estimar, entre otros,
los costos de la mano de obra.


FONDOS
3. FUENTES DE INFORMACIÓN …continuación
d. El estudio legal influye en los costos y los ingresos del

proyecto, especialmente en lo que se refiere a los
aspectos tributarios.
d. El dinamismo y las condiciones de los mercados

financieros determinan las fuentes de ingresos y costos
financieros del proyecto, dependiendo de las
condiciones de los préstamos y otras transacciones
financieras, así como de las tasas de interés.


FONDOS
4. TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS
Sólo los flujos de fondos incrementales son relevantes

para evaluar un proyecto, teniendo en cuenta que el flujo de
fondos incremental es aquel en el que se registran tan sólo
los ingresos y los egresos atribuibles al proyecto; estos
flujos de fondos se pueden clasificar así:
4.1 Según la metodología de elaboración
4.2 Según el objetivo del estudio.
4.3 Según el objeto de la inversión.


FONDOS
4.1 TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS SEGÚN LA

METODOLOGÍA DE ELABORACIÓN
4.1.1 Utilizando contabilidad de caja.
4.1.2 Utilizando el flujo de caja libre.


FONDOS
4.1.1 Utilizando Contabilidad de Caja
Los egresos se registran en el momento en el que se

desembolsan y NO en el momento en el que se genera la
obligación, y los ingresos se registran en el momento en que
se reciben.
Este tipo de flujo de fondos suele utilizarse para evaluar

proyectos que ya han sido ejecutados.
Mg. NEILL FELIPE CUBIDES ARIZA 10

10

FONDOS
4.1.1 Utilizando Contabilidad de Caja …continuación
El esquema del flujo de fondos es el siguiente:
Total de ingresos de operación y financieros.

Menos total de costos y gatos de operación.
Menos gastos financieros (pago de intereses).
Menos impuestos.
Más ingresos por venta de propiedad, planta y equipo.
Menos inversiones realizadas.
Más ingresos por financiación.
Menos egresos por financiación (pago de capital).
Más valor de desecho del proyecto.
IGUAL FLUJO DE FONDOS.
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FONDOS
El valor que podría tener un proyecto al finalizar el

periodo de evaluación, producido por la venta de los
activos al terminar el proyecto o por su potencialidad para
generar ingresos hacia el futuro, es el valor de desecho;
para calcularlo existen 3 métodos:
4.1.1.1 Método contable.

4.1.1.2 Método comercial.
4.1.1.3 Método económico.

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FONDOS
4.1.1.1 Método contable
Calcula el valor de desecho como la suma de los valores

contables (o valores en libro) de los activos.
PROBLEMA: Los valores contables no reflejan el verdadero

valor que podrán tener los activos al término de su vida
útil, por tal razón es un método poco recomendado.

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FONDOS
4.1.1.2 Método comercial
Plantea que el valor de desecho del proyecto corresponderá

a el valor que se recibiría en el evento de vender los
activos en su etapa final.

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FONDOS
4.1.1.2 Método comercial …continuación
PROBLEMA: Existe dificultad para estimar cuanto podrá

valer en el futuro, un activo que todavía no se adquiere.
Se recomienda este método para evaluar proyectos de

remplazo, de ampliación, o de abandono, donde el valor
comercial que se requiere calcular de los activos es el precio
vigente en el mercado (OJO: no olvidar el efecto tributario).

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FONDOS
4.1.1.3 Método económico
Supone que el proyecto valdrá lo que es capaz de generar

en el flujo de fondos desde el momento que se evalúa
hacia delante.
Se aplica un supuesto fundamental que consiste en asumir

que los flujos de fondos continúan creciendo a un ritmo
constante a perpetuidad, que generalmente se establece
como el crecimiento del PIB.

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FONDOS
4.1.1.3 Método económico …continuación
Para calcular el valor de desecho, se toma el último flujo
normal como valor base de la perpetuidad y se calcula su
valor presente así:
Valor de desecho = Flujo de fondos / (tasa descuento – PIB)
Se debe tener en cuenta que si la tasa de descuento es

menor o igual al PIB, el valor de desecho no existe, por tal
razón, se sugiere que la tasa de descuento debe ser mayor
al PIB.

17

FONDOS
• Desarrollar el Ejemplo 1. Flujo de Fondos, utilizando

contabilidad de caja.
• Desarrollar el Ejercicio 1. Flujo de Fondos, utilizando

contabilidad de caja.

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FONDOS
4.1.2 Utilizando el Flujo de Caja Libre
El flujo de caja libre (FCL) es el flujo de caja que queda

disponible para atender los compromisos con los
acreedores y con los socios; a los acreedores se les atiende
con el servicio a la deuda (abono a capital y pago de
intereses), y a los socios con la cantidad restante.
Este tipo de flujo suele utilizarse para evaluar proyectos

que tienen poca o ninguna ejecución al momento de la
evaluación.

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FONDOS
4.1.2 Utilizando el Flujo de Caja Libre …continuación
La forma de cálculo del FCL es la siguiente:
Utilidad neta del ejercicio.

Más costos y gastos que no representaron salidas de efectivo.
Depreciación del período.
Amortizaciones de intangibles y diferidos del período.
Deterioros de activos.
Provisiones para protección de activos.
Pérdida en venta de activos.
Menos utilidad en venta de activos.
Más gastos financieros.
Igual flujo de caja bruto.
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FONDOS
4.1.2 Utilizando el Flujo de Caja Libre
El flujo de caja bruto es el flujo de caja que queda

disponible para: atender el incremento del capital de
trabajo, atender el incremento de la propiedad planta y
equipo, atender los compromisos con los acreedores,
atender los compromisos con los socios.

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FONDOS
Flujo de caja bruto.

Menos aumento del KTNO.
Más disminución del KTNO.
Menos inversión en propiedad, planta y equipo.
Más venta de propiedad, planta y equipo.
Igual flujo de caja libre.
Más valor de desecho del proyecto.
Más ingresos por financiación
Menos egresos por financiación (valor cuotas del crédito)
Igual Flujo de fondos.

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FONDOS
Se entiende por capital de trabajo, los recursos de corto plazo

que una empresa requiere para llevar a cabo sus operaciones
diarias. Existen diferentes formas de entender el término de
capital de trabajo:
4.1.2.1 Capital de trabajo neto.

4.1.2.2 Capital de trabajo neto contable.
4.1.2.3 Capital de trabajo operativo (KTO).
4.1.2.4 Capital de trabajo neto operativo (KTNO).

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FONDOS
4.1.2.1 Capital de Trabajo Neto
También llamado capital de trabajo bruto.
Hace referencia al total de activos corrientes, bajo el

concepto de que son estos los recursos de corto plazo que la
empresa posee para llevar a cabo sus operaciones.

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FONDOS
4.1.2.2 Capital de Trabajo Neto Contable
Hace referencia a la diferencia entre el valor de los activos

corrientes menos el valor de los pasivos corrientes,
reconociendo que no todos los activos corrientes que posee la
empresa han sido financiados con capital propio.

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FONDOS
4.1.2.3 Capital de Trabajo Operativo (KTO)
Hace referencia únicamente a los inventarios y los deudores
clientes, ya que, en estricto sentido operativo, lo que una
empresa requiere para operar está representado por lo que
necesita mantener invertido en dichas cuentas, bajo el
concepto que son estas las únicas cuentas del activo corriente
cuyo comportamiento tiene una relación directa de causalidad
con el volumen de operaciones de la empresa, en razón a que,
si el volumen de operaciones de la empresa aumenta, los
inventarios y los deudores clientes también aumentan,
situación que no ocurre, por ejemplo, con el efectivo.

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FONDOS
4.1.2.4 Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
Hace referencia a los inventarios más los deudores

clientes, menos los proveedores; reconociendo que la
inversión que la empresa tiene en inventarios y deudores
clientes no ha sido financiada en su totalidad con recursos
propios.

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FONDOS
El Horizonte de evaluación depende de las características

de cada proyecto, de tal forma que:
• Si el proyecto tiene una vida útil esperada posible de prever,

y si no es de larga duración, lo más conveniente es construir
el flujo para ese periodo de tiempo.

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FONDOS
• Si la empresa que se va a crear con el proyecto tiene

objetivos de permanencia en el tiempo, se puede aplicar la
convención generalmente usada de proyectar los flujos a
diez años.

29

FONDOS
• Desarrollar el Ejemplo 1. Flujo de Fondos, utilizando el flujo

de caja libre.
• Desarrollar el Ejercicio 1. Flujo de Fondos, utilizando el

flujo de caja libre.

30

FONDOS
• Desarrollar el Ejemplo 1. Flujo de Fondos, utilizando el flujo

de caja libre, suponiendo que la vida del proyecto es
perpetua; que la tasa de descuento es del 5% y que el PIB
es del 2%.
• Desarrollar el Ejercicio 1. Flujo de Fondos, utilizando el

flujo de caja libre; suponiendo que la vida del proyecto es
perpetua, que la tasa de descuento es del 5% y que el PIB
es del 2%.

31

FONDOS
4.2 TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS SEGÚN EL OBJETIVO

DEL ESTUDIO
4.2.1 Flujo de fondos para medir la rentabilidad del

proyecto.
4.2.2 Flujo de fondos para medir la rentabilidad del

Inversionista.

32

FONDOS
4.2.1 Flujo de Fondos para Medir la Rentabilidad del

Proyecto
Para medir la rentabilidad del proyecto se elabora el flujo de

fondos suponiendo que la totalidad de los recursos
invertidos en el proyecto son recursos propios, es decir,
asumir que no hay financiación, en consecuencia, no se
toman en cuenta ni los intereses, ni las cuotas de
amortización de los créditos.

33

FONDOS

Proyecto …continuación
El total de la inversión inicial requerida para la puesta en
marcha del proyecto corresponde a los egresos iniciales,
entre los cuales se reflejan todos aquellos egresos previos a
la puesta en marcha del proyecto.

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FONDOS

Inversionista
Para medir la rentabilidad del inversionista se deben tener en

cuenta las fuentes de financiación, de tal forma que se
registran los ingresos de capital por concepto de préstamos y
se Incluyen los costos de servicio a la deuda, tales como
intereses, comisiones y pagos de capital.

35

FONDOS

Inversionista …continuación
• Desarrolle nuevamente el ejemplo 1, utilizando contabilidad
de caja, para medir la rentabilidad del inversionista,
suponiendo que la inversión se financia en un 50% con un
préstamo que se amortiza en 5 cuotas iguales anuales
vencidas, y con una tasa de interés comercial del 12% E.A.
(incluida la inflación del 2% anual).

36

FONDOS

Inversionista …continuación
• Desarrolle nuevamente el ejercicio 1, utilizando el Flujo de
Caja Libre, para medir la rentabilidad del inversionista,
suponiendo que podrá obtener un préstamo inicial del 50%
del monto de inversión en el periodo cero, el cual se
amortizará en 5 cuotas iguales anuales vencidas, con una
tasa de interés comercial del 12% anual (incluida una
inflación del 2% anual).

37

FONDOS
4.3 TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS SEGÚN EL OBJETO

DE LA INVERSIÓN
4.3.1 Flujo de fondos para un proyecto de creación de una

nueva empresa.
4.3.2 Flujo de fondos para un proyecto en una empresa en

marcha.

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FONDOS
4.3.1 Flujo de Fondos para un Proyecto de Creación de

una Nueva Empresa
La evaluación se concentra en determinar todos los egresos

e ingresos asociados directamente con la inversión.

39

FONDOS
4.3.2 Flujo de Fondos para un Proyecto en una Empresa

en Marcha
Los proyectos más comunes se refieren a: reemplazo,

ampliación, externalización o internalización de procesos o
servicios, y abandono.
En estos Proyectos de inversión solo se consideran aquellos

egresos e ingresos que son relevantes para la decisión que
se va a tomar, es decir, que los egresos e ingresos
comunes a ambas alternativas no influyen en la decisión.

40

FONDOS
4.3.2 Flujo de Fondos para un Proyecto en una Empresa

en Marcha
• Desarrollar el Ejemplo 2. Flujo de fondos para un proyecto en

una empresa en Marcha.
• Desarrollar el Ejercicio 2. Flujo de fondos para un proyecto en

una empresa en marcha.

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FONDOS
5. LA INFLACIÓN Y LOS FLUJOS DE FONDOS
Un ambiente inflacionario disminuye el poder adquisitivo del

dinero, causando diferencias entre los flujos de efectivo; sin
embargo, si la inflación afecta los valores de todo el
proyecto en la misma proporción, la rentabilidad real del
proyecto no se ve afectada.
Las decisiones sobre un proyecto deben basarse sobre la

rentabilidad real.

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FONDOS

…continuación
Para calcular el valor de desecho en un Proyecto que

incluye la inflación, se toma el último flujo normal como
valor base de la perpetuidad y se calcula su valor actual así:
Valor de desecho = Flujo / (tasa desc – ((1+PIB) * (1+inf) -1))

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FONDOS
…continuación
•Desarrolle nuevamente el ejemplo 1, utilizando contabilidad
de caja, para medir la rentabilidad del inversionista, a precios
corrientes con una inflación del 2% para todos los años.
•Desarrolle nuevamente el ejercicio 1, utilizando el Flujo de

Caja Libre, para medir la rentabilidad del inversionista, y
suponiendo que hay una inflación del 2% para todos los años.

44

FONDOS
6. PESOS CORRIENTES Y PESOS CONSTANTES
EN FLUJOS DE FONDOS
Cuando el flujo de fondos incluye la inflación se dice que se

realiza en pesos corrientes; en caso contrario se dice que el
flujo de fondos está en pesos constantes, y, en este último
caso, el poder adquisitivo se define en función del poder de
compra de la unidad monetaria en un determinado momento
(un año base).

45

FONDOS
6. PESOS CORRIENTES Y PESOS CONSTANTES
EN FLUJOS DE FONDOS …continuación
Cuando el flujo de fondos se proyecta en moneda corriente,

el crecimiento de los ingresos, costos y gastos incluye dos
componentes: crecimiento del proyecto e inflación; cuando
se proyecta en moneda constante sólo se considera el
crecimiento del proyecto.

46

FONDOS
7. DEFLACTACIÓN DE FLUJOS DE FONDOS
Proceso mediante el cual, cualquier valor expresado en

términos corrientes se puede convertir a términos
constantes, aislando el efecto de la inflación.
Cuando se deflacta un flujo de fondos, se debe tener en

cuenta que no todas las cuentas de dicho flujo se ven
afectadas de igual forma por la inflación.

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FONDOS
7. DEFLACTACIÓN DE FLUJOS DE FONDOS
•Desarrollar el Ejemplo 3. Deflactación de flujos de fondos.
•Desarrollar el Ejercicio 3. deflactación de flujos de fondos.

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FONDOS
8. INDEXACIÓN DE FLUJOS DE FONDOS

Proceso mediante el cual, cualquier valor expresado en
términos de valor constantes se puede convertir a
términos de valor corrientes, agregando el efecto de la
inflación.
Cuando se indexa un flujo de fondos, se debe tener en cuenta

que no todas las cuentas de dicho flujo se ven afectadas
de igual forma por la inflación.

49

FONDOS
8. INDEXACIÓN DE FLUJOS DE FONDOS
•Indexar los resultados del Ejemplo 3, para comprobar los

valores constantes dados inicialmente.
•Indexar los resultados del Ejercicio 3, para comprobar los

valores constantes dados inicialmente.

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FONDOS
9. FLUJOS DE FONDOS PROYECTADOS Y

FLUJOS DE FONDOS DESCONTADOS
Un flujo de fondos proyectado se presenta cuando se estiman
los valores de los futuros estados financieros, y con base en
estos datos se elabora el flujo de fondos.
Un flujo de fondos descontado hace referencia al

procedimiento mediante el cual se calcula el valor actual de
los flujos de fondos futuros, aplicando una tasa de interés que
se denomina tasa de descuento.

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1. QUÉ ES EL FLUJO DE FONDOS

El flujo de fondos de un proyecto de inversión es la

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2. IMPORTANCIA DEL FLUJOS DE FONDOS

Los índices e indicadores que permiten realizar la evaluación

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TEMA No. 2. FLUJOS DE

Los estudios que forman parte de la formulación y

a. Los estudios técnicos y el diseño del proyecto aportan

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3. FUENTES DE INFORMACIÓN …continuación

b. El estudio de mercado produce información sobre

c. El estudio organizacional y administrativo define la

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d. El estudio legal influye en los costos y los ingresos del

d. El dinamismo y las condiciones de los mercados

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4. TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS

Sólo los flujos de fondos incrementales son relevantes

4.1 Según la metodología de elaboración

4.2 Según el objetivo del estudio.

4.3 Según el objeto de la inversión.

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4.1 TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS SEGÚN LA

4.1.1 Utilizando contabilidad de caja.

4.1.2 Utilizando el flujo de caja libre.

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4.1.1 Utilizando Contabilidad de Caja

Los egresos se registran en el momento en el que se

Este tipo de flujo de fondos suele utilizarse para evaluar

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El esquema del flujo de fondos es el siguiente:

Total de ingresos de operación y financieros.

TEMA No. 2. FLUJOS DE

El valor que podría tener un proyecto al finalizar el

4.1.1.1 Método contable.

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4.1.1.1 Método contable

Calcula el valor de desecho como la suma de los valores

PROBLEMA: Los valores contables no reflejan el verdadero

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4.1.1.2 Método comercial

Plantea que el valor de desecho del proyecto corresponderá

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4.1.1.2 Método comercial …continuación

PROBLEMA: Existe dificultad para estimar cuanto podrá

Se recomienda este método para evaluar proyectos de