Caso Comercial

Castillo Ltda
NOMBRE: OMAR ELIEL RAMOS ARREDONDO

MAGISTER EN ECONOMÍA Y FINANZAS

ANÁLISIS FINANCIERO ESTRATÉGICO

DOCENTE: VÍCTOR ANTONIO LÓPEZ CASANOVA

1.- INTRODUCCIÓN

En las siguientes páginas se intentará la elaboración de un análisis financiero

estratégico de la empresa “Comercial Castillo Ltda”, a partir de sus estados
financieros Balance Clasificado y Estado de Resultados, para el período 2016-
2018.

La empresa Comercial Castillo ltda es una empresa distribuidora de cigarrillos, que

cuenta con varias sucursales repartidas en todo el país. La oficina central está
ubicada en la capital, y es ella la que se encarga de gestionar los pedidos de
mercaderías de cada sucursal ante la fábrica, administrar el efectivo producto de
la venta y, además, ejerce el control de gestión financiero y operacional sobre
cada sucursal, principalmente, mediante auditorías programadas y sorpresivas a
cada una de ellas.

Actualmente la empresa está pagando sus requerimientos de insumos al contado,

pues su crédito con proveedores está colapsado, por lo que se ve obligada a
contratar pasivos onerosos de corto plazo para ello.

La comercializadora tiene una política de crédito amplia. Prácticamente da crédito

a todos sus clientes, lo que impacta negativamente en su ciclo de efectivo.

El negocio de los cigarrillos es muy estacional. En el verano aumentan las ventas

de las regiones, pero bajan las de la capital. En invierno se invierte la tendencia.

La empresa está pasando por una situación de “ahogo” financiero. Se ve pillada

por las obligaciones contraídas, sobre todo las de corto plazo.

Al interior está la sensación de que el negocio ha dejado de ser rentable y que

esta experiencia de los ahogos financieros, es una consecuencia de aquello.

A través de este análisis financiero estratégico se tratará de determinar si

efectivamente lo que piensa la empresa es cierto.

Para ello se analizarán principalmente sus decisiones de financiamiento

estructural.
2.- ANÁLISIS ESTRATÉGICO

Aquí hay dos realidades, lo que la empresa espera o quiere, y lo que está
ocurriendo en realidad.

Por un lado la empresa al parecer quiere trabajar con una estrategia tipo pull, sin
inventarios. Prepara proyecciones de ventas sólo para el mes “…cada sucursal,
las prepara en base a una proyección de las ventas estimadas para el mes en
que se consumirá la compra…” (Extraído del caso)

Después de todo, y a pesar de todo, los cigarrillos tienen un mercado cautivo de

difícil desaparición y su elasticidad demanda precio es inelástica.

Un estudio de la Fundación Educación Popular en Salud1 dice:

Cambios en la política de precios de tabaco no tuvieron un efecto drásticamente

negativo sobre la demanda, ya que la elasticidad del consumo de cigarrillos es
bastante baja, especialmente entre fumadores empedernidos.

El volumen de ventas de cigarros en Chile aumentó un 2% en 2010. No se espera

que la aprobación de una nueva ley reduzca el volumen de ventas de productos
de tabaco. Al contrario, se pronostica que el volumen de ventas aumente durante
los próximos cinco años, de 14 mil millones de unidades (número de cigarros) en
2010 a 14,9 mil millones en 2015.

No obstante la realidad anterior, solo indicar por ahora que la empresa tiene
importantes niveles de existencias. Algo no está funcionando.

Un breve análisis de las cinco fuerzas de Porter, evidencia lo siguiente:

Proveedores: Al parecer la empresa tiene un solo proveedor, LA FABRICA (BAT2

Chile), la que actualmente no le está dando crédito. Por constituirse en su único
proveedor, ésta tiene un importante poder sobre Comercial Castillo.

1
http://www.chilelibredetabaco.cl/radiografia-tabacalera/
2
British American Tobacco Chile
Clientes: Los Clientes, si bien, no están muy organizados y están bastante
atomizados, tienen un alto poder de negociación en cuanto a tiempos de pago con
la Comercial Castillo.

Potenciales Competidores: La industria del tabaco y el negocio de los cigarrillos

están complicados. Pende sobre ella la desgracia del cáncer pulmonar. A parte en
Chile el 93% del mercado lo tiene BAT Chile (Antigua Chiletabacos) que fabrica y
comercializa directamente. Es muy difícil entrar a competir con ella.

Sustitutos: Se ha desarrollado un importante mercado informal de cigarros

importados desde Argentina y otros países, de calidad similar y a precios
relativamente más bajos que representa el 3% del consumo.

Competidores: Con BAT Chile con el 93% del mercado, los demás casi no existen,
(Phillip Morris international y TANASA algo pueden hacer).

El negocio del cigarrillo deja un bajo margen, en parte debido a los altos impuestos
aplicados al tabaco.

La empresa Comercial Castillo Ltda sólo comercializa este producto y dadas las
condiciones de este negocio, podríamos considerarla como una empresa LOW
COST o líder en costos que se beneficia a través de una alta rotación.

“Una empresa tiene ventaja de costo si su costo acumulado de desempeñar todas

las actividades de valor es menor que los costos de sus competidores. El
mantenimiento de la ventaja competitiva estará presente si las fuentes de la
ventaja de costo de una empresa son difíciles de replicar o imitar por los
competidores” (Porter, 1989, p.114).

Al parecer los negocios que se dedican a la comercialización de cigarros tienen un

bajo margen, por lo que deben rentabilizar por rotación, y tratan de bajar sus
costos operacionales al máximo para poder poner un producto en manos del
consumidor a precios razonables.
Aunque la proporción del precio de venta dedicado a los impuestos es alta
(82%), los precios al por menor de las cajetillas de cigarrillos no son altos
comparados con los precios en países con mercados más regulados.3

Ahora, para una estrategia de liderazgo en costos, sólo debe existir un líder. El
benchmark o la cota de los costos la debería poner Comercial Castillo en este
caso.

Para desarrollar esta estrategia la empresa la empresa debería:

1.- Aprovechar mejor las economías de escala, pero tal vez su modelo de
negocios se lo impide.

2.- Gestionar el Know How: Evaluar si un sistema de administración centralizada

beneficia o no a la corporación. Sería interesante analizar esta variable en relación
a los costos operacionales. Es importante revisar lo que se viene haciendo. Podría
ralentizar el proceso.

3.- Optimizar localización de la empresa: Analizar la pertinencia de la oficina

central en la capital y las distribuidoras en regiones.

4.- Eliminar las ineficiencias marginales: Para trabajar con estrategia JIT

3.- ANALISIS FINANCIERO

Observaciones al Estado de Resultados período 2016-2018

Análisis Vertical 2016 - 2018

- El costo de las ventas es parejo en los tres años.

- El margen bruto también.
- El resultado operacional es magro, comparado con el no operacional
- El Resultado No Operacional es prácticamente 1,5 veces que el operacional

3
http://www.chilelibredetabaco.cl/radiografia-tabacalera/
 - El Beneficio Neto es bastante parejo, lo mismo que el EBT (Earnings before
Taxes)

Análisis Horizontal 2016 - 2018

- El EBIT mejoró y EBT decayó.

- Entre los años 2017, lo que se ganó en EBIT se perdió en EBT
- El beneficio neto cayó un punto porcentual entre los años 2017 - 2018, en
cambio subió 0,99% en el periodo 2016.2018.
- Los gastos financieros subieron un 43% entre 2017 y 2018, y un 68% entre
2016 y 2018. Resultaron ser la mayor alza.
- La mayor caída, el resultado no operacional

Observaciones Balance Clasificado 2016 – 2018

Análisis Vertical

- El Activo Corriente representa más del 50% del total de activos.

- El porcentaje mayor lo tienen Deudores por cobrar, cuentas por cobrar y
existencias, siendo ésta última la mayor peso.
- En los Activos no Corrientes o fijos, los edificios representan el mayor
porcentaje, seguido por vehículos.
- El Pasivo Corriente representa en promedio el 33%, siendo los préstamos y
los proveedores los mayores porcentajes.
- En el último año el pasivo corriente equivale al 21,3% y proveedores al
14,4% .
- El Pasivo largo plazo en promedio representa el 7% apróximadamente. Las
PIAS son bajas.
- El patrimonio promedia casi el 60%, yendo a la baja. El último año fue de
54%.
- Las utilidades retenidas representan un 1/4 del total pasivos y patrimonio, lo
mismo que las utilidades del ejercicio.
- El capital se ha mantenido en torno al 5%
Análisis Horizontal

- El efectivo es el que más ha disminuido en el período ha descendido un

13% app por año.
- Los Valores de fácil liquidación han crecido en torno al 20% por año.
- El activo corriente no tuvo un importante crecimiento en el período .
- En cuanto al activo fijo, los vehículos prácticamente se duplicaron en el
último año. El AF aumento importantemente.
- En cambio, en el Pasivo Corriente, los préstamos bancarios casi se
duplicaron en el período.
- En el último año aumentaron casi 43% .
- Los proveedores no se movieron en el último año.
- El PC aumento casi en un 45% en el período, experimentando su mayor
alza en el último año por 21,61% app.
- El PLP porción corto plazo, también creció durante el período, situándose
en un 42%. En el último año tuvo un crecimiento del 65% .
- Las PIAS crecieron casi un tercio en el período, experimentando su mayor
alza entre el 2016 y 2017.
- El Pasivo no corriente creció en torno al 42% durante el período, aunque
tuvo una baja importante entre el 2016 y 2017 de 13% app .
- En el último año el PNC aumento en un 61% app, producto del aumento de
los prestamos largo plazo.
- El capital no se movió prácticamente.
- Las Utilidades retenidas crecieron un 12% app en el período. Su mayor alza
fue en el último año, por 10,4%.
- El patrimonio subió en el periodo un 5% app. Solo en el 18 subió 4%.
- El total pasivos más patrimonio tuvo un alza en el período de 20% app. En
el último año su alza fue de 14% app
Observaciones Indicadores Financieros 2016-20184

- Se está pagando primero y después se cobra. Se cobra más tarde que la

industria, y se paga exageradamente temprano en contraste con la
industria. Casi 12 días antes.
- La empresa tiene poca liquidez, sobre todo el último año.
- La deuda financia en promedio solo el 40% de los activos totales .
- La empresa se apalancó en el último año en un 82%. Promedió 70%.
- El índice de endeudamiento está muy por debajo de la industria. La
industria financia un 66% de sus activos con deuda.
- El índice de cobertura de la deuda es bajo respecto de la industria, casi 1/4
en el último año.
- La rotación de existencias está ajustada a la industria.
- La rotación deudores es lenta, casi la mitad de la de la industria
- La rentabilidad de ventas está bien, lo mismo que el ROA.

Capital de trabajo 5

Análisis Vertical

- El peso del Pasivo corriente financiero subió 20 puntos en el período.

- En el año 2016 representaba el 24%, el 2018, el 44%.
- El peso del KT en relación al activo corriente disminuyó casi 20 puntos en el
periodo.

Análisis Horizontal

- El Pasivo Corriente Financiero casi se duplicó en el período .

- El KT cayó en un 40% app, durante el período. Sólo en el último año
decayó en un 28%

4
Ver anexos uno y dos
5
Ver anexo tres
4.- CONCLUSIONES

De los análisis anteriores se puede concluir que:

1.- La empresa experimenta rentabilidades sobre activos muy cercanas a la

industria (último año). En los años anteriores su performance incluso fue mejor,
por lo que al parecer los augurios de una baja rentabilidad habría que tomárselos
con calma.

2.- Las empresas comercializadoras de productos como los cigarrillos utilizan

estrategias de demanda tipo pull, estrategia que la empresa Comercial Castillo
utiliza.

3.- Que efectivamente la empresa experimenta ahogos financieros porque su ciclo

de caja es en promedio de 17 días (Período promedio de inventario + período
promedio de cobro – periodo promedio de pago). En cuanto a la industria, si bien
no se tiene el dato del período promedio de inventarios, en el peor de los casos, si
tuviera el mismo PPI que la empresa, su ciclo de caja, aun así, sería negativo.

4.- Evidentemente la liquidez ha disminuido ostensiblemente, situándose muy por

debajo de la industria, y esto en gran medida por el aumento más que proporcional
de los pasivos corrientes (préstamos bancarios), frente al aumento de los activos
corrientes, sobre todo existencias.

5.- Lo anterior se explica por la falta de crédito del proveedor. La empresa ha

tenido que echar mano a pasivos corrientes onerosos para poder financiar sus
necesidades operativas de fondos, ya que los recursos espontáneos
(proveedores), que surgen de la propia operación, son escasos.

6.- La gestión del gerente (Ventas y rentabilidad de activos) al parecer va bien. En

las cobranzas falta realizar algunas acciones correctivas.

7.- Como suele ocurrir, las decisiones de liquidez pasan por decisiones sobre el
monto de capital de trabajo con el que se quiere trabajar. Está claro que la
empresa decidió financiar sus NOF con un importante porcentaje de PC, lo que
incidió en su baja liquidez, desdeñando la posibilidad de financiarlas con capital de
trabajo, lo que le daría más margen y no se sentiría tan ahogada.

8.- El pasivo corriente aumentó en un 90% en el período, mientras que el capital

de trabajo disminuyó en un 41%. El activo corriente sólo aumentó un 3% en el
mismo período.

5.- RECOMENDACIONES Y SUGERENCIAS

Dado que el principal problema que experimenta el negocio tiene que ver con su
situación de pagos o “ahogo” financiero (Pues en cuanto a rentabilidad al parecer
está bien), se recomienda lo siguiente:

1.- Financiar NOF con capital de trabajo y no con PC

2.- Como el negocio es estacional, sus NOF también serán estacionales. Financiar
con PC sólo aquellos aumentos de demanda producto de la estacionalidad.

3.- Seguramente hay un importante componente de las NOF que es relativamente

constante (No estacional). Esa parte de las NOF que es permanente se
recomienda financiarla con capital de trabajo.

4.- De lo anterior, se debe reconocer que parte de la inversión en NOF es

estructural, por lo tanto se debe buscar financiamiento a largo plazo, para no verse
ahogado. De esta forma estamos anticipando futuras rentabilidades.
6.- ANEXOS

ANEXO 1.- RATIOS INDUSTRIA

Ratios de la industria 2018

Liquidez 1,8
Ácida 0,75
Días Cobro 6
Días Pago 20
Índice de endeudamiento 66%
Índice de Cobertura Intereses 5,5
Índice de Cob Servicio Deudas 4
Rotación Existencias 24
Rotación Deudores 60
Rentabilidad Sobre Ventas 3,00%
Rentabilidad Sobre Activos 24,00%

ANEXO 2.- RATIOS EMPRESA

Ratios Empresa 2016 2017 2018

Liquidez 1,93 1,64 1,37
Ácida 0,84 0,73 0,61
Días Cobro 10,52 10,43 10,32
Días Pago 7,33 7,54 7,34
Días inventario 14,75 14,31 14,19
Ciclo de Caja 17,94 17,20 17,17
Índice de endeudamiento 38% 40% 45%
Patrimonio/Activos Totales 62% 60% 55%
Leverage 60% 67% 82%
Índice de Cobertura Intereses 9,97 8,65 5,97
Índice de Cob Servicio Deudas 1,40 1,21 0,81
Rotación Existencias 24,74 25,50 25,72
Rotación Deudores 34,70 35,00 35,36
Rotación Activos 8,46 8,23 7,45
Rentabilidad Sobre Ventas 3,46% 3,43% 3,30%
Rentabilidad Sobre Activos 29,25% 28,23% 24,62%
Rentabilidad del Patrimonio 46,93% 47,21% 44,91%
ANEXO 3.- CAPITAL DE TRABAJO

2016 2017 2018

Prestamos 910000 1073750 1581250
Gastos financieros -127500 -150000 -215000
Capital 782500 923750 1366250

Activo Corriente 2538792 2564268 2620082

Recursos Espontáneos 708750 750000 750000
NOF 1830042 1814268 1870082
Pasivo corriente Financiero 610000 817500 1156250
Capital de Trabajo 1220042 996768 713832
Análisis Vertical
Activo Corriente 100% 100% 100%
Recursos Espontáneos 28% 29% 29%
NOF 72% 71% 71%
Pasivo corriente Financiero 24% 32% 44%
Capital de Trabajo 48% 39% 27%
Análisis Horizontal
Activo Corriente 100% 1% 3%
Recursos Espontáneos 100% 6% 6%
NOF 100% -1% 2%
Pasivo corriente Financiero 100% 34% 90%
Capital de Trabajo 100% -18% -41%
Análisis Horizontal
Activo Corriente 100% 2%
Recursos Espontáneos 100% 0%
NOF 100% 3%
Pasivo corriente Financiero 100% 41%
Capital de Trabajo 100% -28%