5 Evaluación Económica

Evaluación Económica
Héctor López H.
UNAM 2019
Agenda
• Matemáticas financieras y promoción de

inversiones
Financiamiento e Inversiones
• Consideraciones para la EPI

• Métodos de:
• Periodo de Recuperación
• Tasa de Rendimiento Contable
• Valor Presente Neto
• Indice de Valor Presente
• Tasa Interna de Rendimiento
• Análisis de sensibilidad
Estudio
económico
Estudio Evaluación
técnico económica
Estudio de Análisis de
mercado sensibilidad
Factibilidad
Marco de Análisis de
desarrollo del riesgo
proyecto
Evaluación de proyectos
¿Al evaluar un proyecto de inversión que

habrá que considerar?

• la pronta recuperación
o
• la rentabilidad de la inversión
Las decisiones de inversión
Criterios
1. ^ el valor presente de la riqueza de los accionistas

2. ^ la participación en el mercado
3. Optimización las operaciones
4. Crecimiento de la empresa
5. La maximización de las utilidades
6. Subsistir
Evaluación de proyectos de inversión
En la evaluación económica de proyectos de

inversión:
La función objetivo (Z) es maximizar el

rendimiento, sujeto a la restricción de la
recuperación en un tiempo determinado
Selección de proyectos de inversión
Criterios:
• Aquellos con mayor rentabilidad
satisfaciendo el racionamiento de capital

• Evitar la insolvencia:
• Adquisiciones globales de Cemex
3er. lugar mundial en ventas de cemento
Capacidad de producción de 97 millones de ton/año
Presencia en 50 países
Cemex: valiosa; no rentable
• Agresivo programa de expansión

• En el 2009, se quedó sin liquidez para operar
• En el 2018:
• prosigue su venta de activos
• reducción de su deuda de 10,900 a 7, 400 millones de
dólares (33%) para el 2020
• No regresar a invertir hasta el 2020
• A pesar de su errático crecimiento basado en deudas,
en 2018, tuvo utilidades, aunque sigue endeudada
• Cemex: valioso pero no rentable
Estado de Resultados de Cemex 2018
Expansión de la Comercial Mexicana
Apalancamiento Financiero
Utilizar algún mecanismo (como

deuda) para aumentar la cantidad de

capital para una inversión.
Es la relación entre capital propio y el
total utilizado en una operación
financiera.
http://economipedia.com
Apalancamiento Financiero
Riesgos de una operación apalancada:

• Una empresa con niveles elevados de
deuda no gestionable puede conducir a la

insolvencia
• Comercial Mexicana
• CEMEX 2014
Métodos para evaluar proyectos de
inversión
1. Los que NO consideran el valor del dinero

en el tiempo
2. Los que SI consideran el valor del dinero
en el tiempo
Métodos que NO consideran el valor
del dinero en el tiempo
1. Período de Recuperación
2. Tasa de Rendimiento Contable
Periodo de Recuperación
Flujo Acumulado Valor de la

de los Ingresos Inversión
¿En cuánto tiempo recuperamos una inversión?

Valor de la inversión
<= 1
Flujo de los ingresos anuales acumulados
Payback Period
Inversión: 1,000,000
Período de
Recuperación: 4 años
año Flujo Ingresos Flujo acumulado I/F

1 400,000 400,000 2.5
2 300,000 700,000 1.4
3 200,000 900,000 1.1
4 100,000 1,000,000 1.0
5 100,000 1,100,000 0.9
6 100,000 1,200,000 0.8
7 100,000 1,300,000 0.8
Ventajas
• Para comparar proyectos con
• vidas económicas iguales
• flujos de efectivo similares

• Sencillo (es el más popular)
• La multinacional lo usa para evaluar inversiones en
países del extranjero con elevado riesgo
• Cuando hay problemas de liquidez
• Solo contempla que el dinero regrese pronto
(entonces para que invertirlo)
Desventajas
• No contempla la vida remanente. 2 proyectos

serían equivalentes si se recuperan en el
mismo tiempo
• No valora altos flujos tempranos
• No contempla el valor de desecho de la
inversión
• No valora la rentabilidad en sí del proyecto de
inversión
• No considera el valor del dinero en el tiempo
Tarea
1. En los proyectos de inversión ¿cuál es el objetivo

que se busca respecto a las alternativas de

financiamiento?
2. ¿Considera que un CP es el profesionista idóneo
para hacerse cargo del área de evaluación de
proyectos?
3. En los proyectos de gobierno ¿se hacen estudios
de rentabilidad financiera?
Tasa de Rendimiento Contable
Considera:
• la utilidad neta
• el valor de recuperación del activo
• El capital de trabajo
𝐔𝐍𝐏
𝐓𝐑𝐂 =
(𝐈 − 𝐕𝐑)
+ 𝐂𝐓
𝟐
σ𝑛𝑡=1 𝑈𝜏
𝐔𝐍𝐏 =
𝑛
UNP: Utilidad neta promedio

I: Inversión de Capital
VR: Valor de Recuperación de la Inversión
CT: Capital de Trabajo
n: periodos de la inversión
Desventajas
• No usa el flujo de efectivo
• puede haber utilidades netas, pero estar
comprometidas para liquidar pasivos

• Insolvencia de Cemex: con utilidades netas, sin
flujo positivo
• Sobreestima la rentabilidad de la inversión (al no
considerar ni el flujo de efectivo, ni el descuento
por el valor del dinero en el tiempo
y el error aumenta conforme se alarga la vida del
proyecto
Ventajas
Simple
Conveniente si la operación se juzga contablemente
(y no financieramente)
Ejemplo
Utilidad neta promedio: $400,000

Inversión de Capital: $4’000,000

Valor de Recuperación: $1’000,000
Capital de Trabajo: $100,000
𝑈𝑁𝑃
𝑇𝑅𝐶 =
(𝐼 − 𝑉𝑅)
+ 𝐶𝑇
2
$400,000
𝑇𝑅𝐶 = $4′000,000−$1′000,000 = 25%
2
+$100,000
Ejercicio de evaluación de proyectos
1. Un proyecto tiene un valor de inversión de $361,600 con

utilidades de anuales de $100,000 y flujos netos anuales

de $80,000.
Valor de recuperación a 10 años: $50,000, Capital de
trabajo: $40,000
Calcule:
• El Periodo de Recuperación
• La Tasa de Rendimiento Contable

2. Se tiene la siguiente información respecto a 3 proyectos de
inversión:
Proyecto A B C
Costo de inversión $70,000 $70,000 $70,000

Flujos netos de efectivo
Año 1 35,000 35,000 4,000

Año 2 35,000 10,000 8,000
Año 3 0 45,000 10,000
Año 4 5,000 20,000 98,000
Total $75,000 $110,000 $120,000
1. Calcule para cada uno de los proyectos su Periodo de Recuperación y La

Tasa de Rendimiento Contable (asuma que la utilidad es igual al flujo
neto).
2. Jerarquice los proyectos conforme a cada uno de los 2 métodos y
recomiende el mejor proyecto.
Ejercicio de evaluación de proyectos
3. Se piensa introducir al mercado un nuevo producto. Este
producto habrá de venderse en $400 por unidad y sus costos
variables serán de $220 por unidad. Se espera un volumen de

ventas de 5,000 unidades anuales durante 5 años.
Para fabricar este producto habrá necesidad de invertir en

maquinaria con un costo de $1’500,000, la cual tendrá una vida
útil de 5 años. Su depreciación es lineal con una tasa fiscal del 20%
• El Periodo de Recuperación
• La Tasa de Rendimiento Contable
• Comente los resultados de la evaluación
Próxima clase
El valor del dinero en el tiempo
• El capital es un recurso
• El costo del dinero es el interés financiero

• como el salario de la mano de obra o la
renta de la tierra
• La tasa anual de interés
• tasa de descuento
Si la tasa anual de descuento fuera: 10%

• $1 de un año futuro = tiene un valor presente

de $0.91
O bien
• tener $0.91 ahora = $1 dentro de un año
El factor de la tabla es de: 0.9091

Valor presente de $1
recibido al final de un periodo
Tabla A1, García Mendoza

• Si la tasa anual de descuento es: 20%

• Es equivalente:
• tener $0.83 ahora
• que $1 en un año
• El factor de tablas es de: 0.833
1
0.91
0.83 0.83
0.75
0.69 0.68
0.62
0.58 0.56
0.51
0.48 0.47
0.42
0.40 0.39
0.34
0.28
0.23
0.19
0.16
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tasa del 10% Tasa del 20%
Valor presente de una anualidad
Tabla A2, García Mendoza

Valor presente de una anualidad
𝐹𝑛
𝑉𝑃 = Ʃ
(1 + 𝑖)𝑛
VP: Valor Presente de la anualidad
F: Flujo anual
i: tasa de descuento
n: periodo
Métodos que sí consideran el valor
del dinero en el tiempo
• Valor Presente Neto

• Indice de Valor Presente
• Tasa Interna de Rendimiento
Método del Valor Presente Neto
• Método de flujos de efectivo descontados

VP Neto = VP Flujos - Inversión
• El proyecto es bueno, si el valor presente

de los flujos supera a la inversión
Valor Presente Neto
𝐹𝑛
𝑉𝑃𝑁 = Ʃ -I
(1+𝑖)𝑛
VPN: Valor Presente Neto

I: Inversión
F: Flujo anual
i: tasa de rendimiento mínima aceptable
n: periodo
Valor Presente Neto
Ventajas
• Considera el valor del dinero en el tiempo

• Permite elegir el proyecto con el mayor

valor neto al presente de los flujos
generados
Valor Presente Neto
Desventajas
• Estimar la TREMA
• Favorece a proyectos de elevado valor

• Variaciones en la TREMA cambian la
jerarquización de los proyectos
• Largos proyectos con TREMAS bajas se
perciben atractivos
Valor Presente Neto
en Excel
VPN= 1 + 𝑖 ∗ 𝑉𝑁𝐴 𝑖, 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠

i: tasa de rendimiento mínima aceptable

Valores : Matriz con los flujos del proyecto
Incluir el valor negativo de la
inversión en el año 0
Ross p. 265
Ejemplo de VPN
• Inversión: $2´000,000
• Flujos anuales netos: $400,000

• Vida del proyecto: 8 años
• Tasa de descuento: 10%
Pag. 32
Ejemplo de VPN con
flujos uniformes
Vida del proyecto: 8 años 2 $ 400,000

Tasa de descuento: 10% 3 $ 400,000
4 $ 400,000
Factor en tablas de TD
10% a 8 años: 5.33 5 $ 400,000
Valor presente de los flujos: 6 $ 400,000
Por tablas: $ 400,000 * 5.3349 = $ 2,133,960 7 $ 400,000
Por Excel: =(1+B5)* VNA(B5,H2:H10) $ 133,970 8 $ 400,000
Como: $ 2,133,960 > $ 2,000,000 el proyecto es aceptable
Utilidad de la inversión: $ 133,960

Con Flujos diferentes
Factor
Int. Valor
Inversión: $ 1,000,000 año Flujo anual neto Comp. presente
0 -$ 1,000,000 1-$1,000,000
Vida del proyecto: 4años 1 $ 500,000 0.9091 $ 454,550
TREMA:: 10% 2 $ 400,000 0.8264 $ 330,560
3 $ 300,000 0.7513 $ 225,390
4 $ 200,000 0.683 $ 136,600
Valor presente de los flujos: $ 147,100
Por Excel: =(1+B4)* VNA(B4,H2:H6) $ 147,121
Como el VPN es positivo, el proyecto es aceptable

Indice de Valor Presente
𝐼𝑉𝑃 = VP/I
IVP= Indice de Valor Presente

VP = Valor Presente de los flujos
I = Inversión
Indice de Valor Presente Neto
Valor Presente de
Proyecto Inversión los Flujos Indice VP
A $ 2,000,000 $ 2,133,960 1.07
B $ 1,000,000 $ 1,147,100 1.15

Ejercicios
Problemas del 1,2,4 y 5

García Méndoza pags. 67-68

Método de la Tasa Interna de
Rendimiento
• Considera flujos de efectivo descontados

• TIR
• o IRR (Internal Rate of Return)
Tasa Interna de Rendimiento
Es la tasa de interés a la cual

el valor presente neto del proyecto es 0

Es la tasa de interés
a la cual debemos descontar los flujos de

efectivo generados por el proyecto
para que se igualen a la inversión
Cómo calcular la Tasa Interna de
Rendimiento
Año 0 1 2
Flujo anual -100 60 60
Tasa de descuento VPN

0% 20
5% 11.6
10% 4.1
15% -2.5
20% -8.3
(Ross, 2010)
Cómo calcular la Tasa Interna de
Rendimiento
25
20
15
VPN ($)
10
0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-5
-10
t(%)
VPN= VP-I
Si:
$110
𝑉𝑃𝑁 = ( ) −$100
1+𝑡
¿Cuál es la tasa de interés para un VPN=0?
$110
0= ( ) −$100
1+𝑡
𝑡 = 10%
TIR=10%
Interpretación:
• Tasa máxima que conviene pagar a quien

financia el proyecto
Como la amortización de una deuda
Inversión como
préstamo: 24,020
Año Flujo Capital por Interés del Abono al capital

anual recuperar 12%
1 10,000 24,020 2,882 7,118

2 10,000 16,902 2,028 7,972
3 10,000 8,931 1,072 8,928
Inversión
recuperada: 24,018
TIR: 12%
en Excel
TIR(valores; [estimar])
Valores Una matriz con los flujos del proyecto

Incluir el valor negativo de la inversión
Estimar Una tasa cercana al resultado de la TIR.
• Técnica iterativa para el cálculo de TIR a partir del valor

semilla hasta que el resultado obtenido tenga una exactitud
de 0.00001%.
en Excel
Inversión: 24,020
Año Flujo anual

0 -24,020
1 10,000
2 10,000
3 10,000
Semilla: 0.1
TIR =TIR(B4:B7,B9)
TIR: = 12%
Si la TIR es mayor a la tasa de referencia

(costo del financiamiento + )
• el proyecto es rentable
• conviene aceptarlo
Periodo Flujo Ef.
0 -60
1 155
2 -100
Ventajas
• Poder jerarquizar proyectos por su Tasa de

Rendimiento
• Fácil de entender y comunicar
Desventajas
• Favorece a proyectos de bajo valor

• Cálculos tediosos cuando los flujos de
efectivo no son uniformes

• Flujos negativos intermedios conducen a
conclusiones erróneas
(Ross, 2010)
Conflictos con la TIR en la selección
de proyectos
Cuando los proyectos que se comparan son:

• De diferente valor
• De diferente vida económica

• Cuando el comportamiento de los flujos
sea distinto
Próxima clase
El VPN y la TIR a partir del estado de
resultados
• En Excel
•
Determine el flujo neto de efectivo anual

• Asigne la inversión al año 0
• Calcule indicadores
• Identifique el VPN y TIR al concluir la vida
económica del proyecto
Análisis de Sensibilidad en la EPI
Análisis de sensibilidad aplicado a la
evaluación de proyectos
Conocer el efecto de estimaciones erróneas

de:
• los flujos generados por el proyecto

• O la duración de su vida económica
Análisis de sensibilidad aplicado a la
evaluación de proyectos
• Cuál es
• el flujo mínimo aceptable

• La vida económica mínima
• Qué tanto puede variar la inversión
Análisis de Sensibilidad a la Inversión
Tasa de Variación de la
Inversión Valor Presente Neto TIR (%)
Inversión (%)
50% $7,162,397 $ 66,094,915 47%
75% $10,743,595 $ 61,774,813 41%
100% $14,324,793 $ 60,051,624 39%
125% $17,905,991 $ 53,134,609 32%
150% $21,487,190 $ 48,814,507 28%
200% $28,649,586 $ 40,174,303 23%

Construcción de una Planta para un Fungicida Biológico
Análisis de Sensibilidad
50%
45% TIR (%)

40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
0% 50% 100% 150% 200% 250%
Variación de la Inversión
Análisis de sensibilidad
Y si …
Buscar Objetivo
Definiendo la celda:
Con el valor de:
Cambiando la celda:
Métodos de Evaluación de Proyectos
de Inversión
Ejercicios (A. García Mendoza)

Nuevos productos
• Introducción de nuevos productos

• Implican inversiones en I&D, maquinaria,
procesos, apertura de mercados

• Comentario: decisiones de largo plazo
• (GM, p. 57)
Aceptación de órdenes especiales
• Cuando hay pedidos especiales o incursión en

mercados esporádicos que alteran la dinámica
operativa
• Licitaciones en Industria farmacéutica
• Comentario: considerar las implicaciones por afectar
mercados establecidos o alteraciones operativa:
time fence
• La pertinencia de recuperación de la inversión.
• Criterio ICA: recuperación de la inversión en la
licitación
• (GM p. 51)
Inversión en remplazo de equipos
• Cuando son altos los costos de mantenimiento o por

paro de planta (vida útil)
• Comentario: considerar el valor de salvamento y el

apoyo fiscal por depreciaciones
• Determinar la rentabilidad (VPN)
• (GM p. 46)
Cierre de planta
• Los costos de operación son elevados

• Cuando otra planta de la filial absorbe la oferta,
menor
• Revaloración del terreno
• Plantas de Upjohn en Jiutepec, Abbott en Coyoacán
• Presiones regulatorias
• Comentario: La tendencia ante las operaciones
globales. Por rentabilidad
• (GM p. 48)
Métodos de producción
• Cuando se busca mejora de productividad con equipos

más productivos
• Una tecnología brinda productos de superior calidad

• Comentario: considerar el valor de salvamento y el
apoyo fiscal por depreciaciones. Determinar la
rentabilidad (VPN)
• Ejercicio (p. 61)
• Costeo Basado en Acti vidades

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Evaluación Económica

• Matemáticas financieras y promoción de

• Consideraciones para la EPI

¿Al evaluar un proyecto de inversión que

habrá que considerar?

1. ^ el valor presente de la riqueza de los accionistas

En la evaluación económica de proyectos de

La función objetivo (Z) es maximizar el

satisfaciendo el racionamiento de capital

• Agresivo programa de expansión

Utilizar algún mecanismo (como

deuda) para aumentar la cantidad de

Riesgos de una operación apalancada:

deuda no gestionable puede conducir a la

1. Los que NO consideran el valor del dinero

Flujo Acumulado Valor de la

¿En cuánto tiempo recuperamos una inversión?

año Flujo Ingresos Flujo acumulado I/F

• flujos de efectivo similares

• No contempla la vida remanente. 2 proyectos

1. En los proyectos de inversión ¿cuál es el objetivo

que se busca respecto a las alternativas de

UNP: Utilidad neta promedio

comprometidas para liquidar pasivos

Utilidad neta promedio: $400,000

Inversión de Capital: $4’000,000

1. Un proyecto tiene un valor de inversión de $361,600 con

utilidades de anuales de $100,000 y flujos netos anuales

• La Tasa de Rendimiento Contable

Costo de inversión $70,000 $70,000 $70,000

Año 1 35,000 35,000 4,000

1. Calcule para cada uno de los proyectos su Periodo de Recuperación y La

variables serán de $220 por unidad. Se espera un volumen de

Para fabricar este producto habrá necesidad de invertir en

• El costo del dinero es el interés financiero

Si la tasa anual de descuento fuera: 10%

• $1 de un año futuro = tiene un valor presente

• tener $0.91 ahora = $1 dentro de un año

El factor de la tabla es de: 0.9091

Tabla A1, García Mendoza

• Si la tasa anual de descuento es: 20%

Tabla A2, García Mendoza

• Valor Presente Neto

• Método de flujos de efectivo descontados

VP Neto = VP Flujos - Inversión

• El proyecto es bueno, si el valor presente

VPN: Valor Presente Neto

• Considera el valor del dinero en el tiempo

• Permite elegir el proyecto con el mayor

• Favorece a proyectos de elevado valor

VPN= 1 + 𝑖 ∗ 𝑉𝑁𝐴 𝑖, 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠

i: tasa de rendimiento mínima aceptable

• Flujos anuales netos: $400,000

Vida del proyecto: 8 años 2 $ 400,000

Tasa de descuento: 10% 3 $ 400,000

Valor presente de los flujos: 6 $ 400,000

Por tablas: $ 400,000 * 5.3349 = $ 2,133,960 7 $ 400,000

Por Excel: =(1+B5)* VNA(B5,H2:H10) $ 133,970 8 $ 400,000

Como: $ 2,133,960 > $ 2,000,000 el proyecto es aceptable

Utilidad de la inversión: $ 133,960

Vida del proyecto: 4años 1 $ 500,000 0.9091 $ 454,550

TREMA:: 10% 2 $ 400,000 0.8264 $ 330,560

3 $ 300,000 0.7513 $ 225,390