12.

EVALUACION FINANCIERA
Diferencias entre los flujos de operación y de evaluación: las diferencias entre estos
los flujos financieros de operación y evaluación radica fundamentalmente en:

 los principales flujos de operación son: el estado de resultados, flujo de caja y el

balance general, en tanto que los flujos de evaluación son: el flujo del proyecto y el
flujo del inversionista.

 los indicadores de los flujos de operación son contables y reflejan el manejo de las
políticas del proyecto, en tanto que los indicadores de los flujos de evaluación son
descontables (tasa interna de retorno financiero).
 los flujos de operación muestran el estado de la situación económica de un proyecto,
los flujos de evaluación muestran la forma cómo se recupera la inversión.
 los flujos de operación se elaboran mediante los principios de causación,
acumulación y efectivo, en tanto que los flujos de evaluación solamente sobre el
principio de efectivo.
 los flujos de operación no consideran el financiamiento del proyecto, en tanto que
los flujos de evaluación la financiación se constituye en una parte importante en el
flujo del inversionista, para conocer el impacto de la decisión del apalancamiento.
 los flujos de operación consideran todas las políticas, variables, estadísticas, costos y
gastos que se dan en un proyecto, en tanto que los flujos de evaluación solamente
consideran los ingresos y costos propios del proyecto.
 los flujos de operación incluyen el objeto social del proyecto, en tanto que los flujos
de evaluación se retroalimentan tomando el flujo de caja libre, la inversión inicial y
el valor residual o de rescate de la inversión para su composición.
 los flujos de operación permiten evaluar el proyecto desde el punto de vista
contable, en tanto que los de evaluación permiten evaluar el proyecto desde el
punto de vista financiero.

Flujo del proyecto: quiere decir que los inversionistas tienen el dinero suficiente para
llevar a cabo el proyecto con recursos propios.

Por esta razón los flujos financieros no llevan financiamiento. para poder evaluar la
primera opción de llevar a cabo un proyecto.

El flujo del proyecto se elabora primero con el valor de la inversión, el flujo de caja
libre y el valor de residual o de recuperación de la inversión al final del ejercicio de
evaluación.

El valor de la inversión: el valor de la inversión del proyecto, siempre se insertará con

signo negativo porque constituye el total de los recursos que requiere el proyecto.
Significa también el total de erogaciones del proyecto, independientemente que sea en
el momento cero o en el transcurso de los primeros periodos, de acuerdo a la
naturaleza del negocio.

Flujo de caja libre: es el valor neto de la recuperación de la inversión durante la vida

de un proyecto. Esta compuesto por todos los ingresos y egresos propios del proyecto,
menos las reinversiones en capital de trabajo operativo y activos fijos. Valores que se
traen de la hoja de flujos financieros.
Es importante diferenciar: el flujo de caja, el flujo neto de efectivo y el flujo de caja
libre.

La diferencia radica en que el primero recibe todos los ingresos y gastos del proyecto,
el segundo solamente tiene en cuenta ingresos y gastos propios y el tercero además del
anterior se disminuye por el valor de las reposiciones del capital de trabajo e
inversiones.

Valor residual de la inversión: es un termino utilizado para conocer cuando vale el

remanente de la inversión que aun no se ha recuperado a través del flujo de caja libre,
porque se necesita cortar el tiempo del proyecto para hacer la evaluación financiera,
independientemente de que el proyecto siga su curso normal, pues si demuestra
viabilidad en los primeros años es posible que continué por algunos años más, pero
tampoco se puede dejar a la deriva pues debe estarse evaluando permanentemente el
negocio en marcha, responsabilidad de resorte del revisor fiscal.

Algunos tratadistas proponen múltiples métodos, sin embargo, asimilándolo a una

inversión en CDT, me atrevo a exponer una liquidación al final del último periodo,
restando del valor total de los activos el valor del flujo de caja libre a precios del último
periodo, a una tasa de oportunidad.

Revise la metodología expuesta en la hoja de flujos financieros después del balance

proyectado.

Flujo total del proyecto: es la suma de todos los valores invertidos y recuperados
durante la vida útil, pues no se incluyen mas periodos, porque se considera
técnicamente que los valores por encima del quinto año, se vuelven irrelevantes a
precios de hoy para su evaluación.

Flujo verdadero del proyecto: parte de la premisa que la tasa interna de retorno
financiero es una tasa efectiva, la cual que cualquier valor obtenido en el flujo de
recuperación del proyecto se reinvierte automáticamente a la misma tasa, lo cual no es
cierto, porque no existen proyectos alternativos que permitan este principio.

Para probarlo, considera que en la realidad económica el inversionista no encuentra

otros proyectos alternativos con dicha tasa y se enfrenta al mercado financiero que es el
único que le ofrece reinversión pero a tasas de mercado que por lo recular estan
alrededor de la DTF o tasa de referencia bancaria.

Tasa de mercado: la tasa de mercado se obtiene de las tasas de referencia del mercado
financiero.

Traiga de los datos generales la tasa apropiada del mercado de las instituciones
financieras captadoras de recursos.

Flujo verdadero del proyecto: consiste en reinvertir el flujo del periodo 1 a la tasa de
mercado por todos los periodos restantes hasta terminar la cohorte de evaluación del
proyecto, y así sucesivamente, la recuperación de la inversión del periodo 2 se
reinvierte a la tasa de mercado por periodos que hagan falta para la terminación del
proyecto y así sucesivamente hasta llevar todos los valores recuperados hasta el último
periodo.
Valor final: el flujo de recuperación del último periodo, corresponde a suma de todos
los valores recibidos de cada ejercicio reinvertidos a la tasa de mercado que es la única
oportunidad, lo cual permite un flujo totalmente diferente al anterior, el cual generará
una tasa de rentabilidad más apropiada con la rentabilidad del proyecto.

Es por esta razón que a la tasa interna de retorno financiero del proyecto se le llame
mentirosa porque no encuentra otro proyecto similar con la misma tasa para su
reinversión y tiene que adaptarse a la tasa del mercado.

Flujo del inversionista: el flujo del inversionista considera en teoría que el proyecto
requiere del apalancamiento mediante un préstamo que devolverá en el transcurso de
los primeros periodos.

Es una segunda opción de llevar a cabo el proyecto de inversión cuando los recursos
son escasos o se busca recursos externos, siempre que su costo este por debajo de la
rentabilidad del proyecto porque de lo contrario se ahogara el proyecto antes de nacer.

Flujo de caja libre: es la forma como recupera la inversión el propietario del proyecto a
través de los periodos de análisis.

Es el mismo valor utilizado en el flujo del proyecto, anteriormente expuesto.

Valor residual del proyecto de inversión: obedece a un concepto de liquidación del

proyecto al finalizar el ultimo periodo, independientemente de que el proyecto siga su
marcha.

Préstamo externo: es el apalancamiento que requiere el proyecto para su viabilidad, el

cual puede ser a mediano o largo plazo, con el fin de darle oxigeno para su realización.

En el presente caso se determino una tasa sobre el valor total de la inversión inicial en
la hoja de entrada de datos y su evaluación se preparo en la hoja correspondiente de
financiamiento haciendo la correspondiente amortización de la deuda, de la cual se
extraen los valores para que el ejercicio sea dinámico.

Amortización de capital: corresponde a la cuota que disminuye el préstamo

inicialmente contratado, dicho valor es traído de la hoja de financiamiento, al igual que
los intereses, que se utilizaron en los flujos financieros excepto en el flujo neto de caja
por considerar esta situación como segunda opción de llevar a cabo el proyecto.

Intereses financieros: los intereses por concepto del préstamo, también fueron objeto
de conversión de tasas para aplicarse a los periodos de pago.

Ahorro en impuestos por el pago de intereses: se parte del concepto que todo gasto
aplicado en el estado de resultados genera un ahorro en impuestos, en la medida que
los costos y gastos sean iguales a los ingresos el impuesto debe ser cero (matemática de
condorito).

AsImismo, todo gasto por concepto de interés genera un ahorro en los impuestos
equivalente a la tasa impositiva, los cuales mejora la rentabilidad del proyecto. Esta
información se da en este nivel de evaluación porque en los flujos de operación no se
tuvieron en cuenta, porque la decisión alternativa de la hoja de entrada debe estar en
no incluye intereses. Recuerde que solamente se utilizo para observar el
comportamiento del flujo de caja.

 primero porque libera una utilidad mayor para el inversionista.

 segundo requiere de una menor inversión por parte del inversionista.
 tercero porque también existe la posibilidad de contratar una tasa de interés menor
a la rentabilidad del proyecto.

Flujo del inversionista: puede reflejar tanto valores positivos como valores negativos
dependiendo del comportamiento del flujo de caja libre menos el servicio de la deuda.

Por esta razón es importante cuando se presenten flujos negativos, hacer la prueba de
sensibilidad, mostrando en el flujo de caja la opción con financiamiento, para observar
si el flujo de caja general resiste el servicio de la deuda de lo contrario se esta en un
error conceptual.

Recuerde que estamos analizando tres clases de flujo de caja: flujo de caja general, flujo
neto de caja y flujo de caja libre, los cuales son diferentes en sus resultados, como
quedo demostrado en la hoja de flujos.

Flujo verdadero del inversionista: se le aplico la misma metodología del ejercicio

anterior.

Tasa de mercado: considerando que se tiene en el mercado una tasa de rentabilidad, se

recolocan todos los flujos anticipados, para observar la rentabilidad desde óptica de
rentabilidad verdadera.

Evaluación financiera: la evaluación financiera es el punto culminante del plan de

negocios, porque mediante el indicador tasa interna de retorno financiero (tirf) se
puede colegir si un proyecto es aceptado o rechazado, dependiendo de la tasa del
inversionista.

Muchas veces preguntan los dueños del proyecto al asesor financiero: "que me ofrece
usted de todos esos cálculos financieros" pues la respuesta es sencilla, se ofrece
demostrar una tasa de interés del proyecto mediante unos supuestos razonables de
acontecimiento para que comparada con el interés del mercado u otros proyectos
alternativos que tiene evaluados tome la decisión de llevar a cabo el presente.

Si la rentabilidad (TIRF) esta por los lados del 10% al 15% es una buena tasa para
invertir; si esta cercana a la inflación simplemente se esta recuperando el valor del
dinero en el tiempo, si esta por debajo de la inflación, o sea, cercana a cero el proyecto
recupera lo que se ha invertido y un pírrico rendimiento, si por el contrario la tasa es
negativa, no obtiene rentabilidad y además pierde parte de la inversión al cabo del
período que se esta evaluando.

Evaluación financiera del proyecto: la evaluación financiera del flujo del proyecto, se
hace bajo el concepto que el inversionista tiene todos los recursos necesarios que
requiere el proyecto.

En dos escenarios, desde el punto financiero que implica una reinversión igual a la del
proyecto y bajo el escenario de reinversión a la tasa de mercado.
Evaluación del flujo del inversionista: la evaluación del flujo del inversionista se hace
bajo la concepción que para llevar a cabo el proyecto se deben mezclar los recursos
propios con recursos de la banca nacional o extranjera.

También se plantean los dos escenarios, que se encuentren tasas similares para su
reinversión o solamente se tenga la oportunidad de reinvertir a la tasa de mercado.

Tasa de inflación: la tasa de inflación, sirve como referente en la evaluación financiera

de proyecto de inversión productivo, para compararla en primer lugar con la
rentabilidad del proyecto y luego para utilizarla en la deflactación de la tasa de retorno
financiero y conocer la tasa real y por último compararla con el índice económico del
PIB.

Tasa de oportunidad: la tasa de oportunidad del inversionista es la tasa de interés que

estaría dispuesto ganar un inversor porque satisface sus aspiraciones de rentabilidad.
No hay que confundirla con el costo de oportunidad.

La tasa de oportunidad sirve como parámetro de referencia para evaluar todos los
proyectos que le ofrecen y es totalmente independiente de la tasa interna de retorno
financiero de los proyectos, si lo prefiere cambie cuantas veces quiera la tasa de
oportunidad y la tasa del proyecto seguirá incólume.

Tasa de oportunidad máxima y mínima: es posible que al usar una tasa de

oportunidad con la cual se esta evaluando el proyecto, la tasa interna de retorno le de
como resultado error, porque dicha tasa del proyecto puede ser mayor o menor, o
también porque el número de operaciones que hace el computador para descontar el
flujo con dicha tasa de oportunidad no alcance a encontrarla, por esta razón se debe
cambiar la tasa de oportunidad para evaluar el proyecto, independientemente a las
aspiraciones del inversor.

Se recomienda cambiar la tasa de oportunidad cuando aparezca el error, simplemente

para mejorar los resultados, aunque se espera que el computador donde trabaje esta
aplicación sea potente y no tenga que aplicar esta advertencia.

Valor presente: es el tamaño de la inversión que estaría dispuesto a invertir, porque la

tasa de rentabilidad satisface la tasa de oportunidad del inversionista (TIO).

Debe ponerse atención cuando se aplique la formula VNA de las funciones de excel
porque quiere decir valor presente y no valor presente neto como fácilmente se asimila
al momento de interpretarlo. Esta recomendación me la hizo conocer el Dr.: Jaime
Romero Escobar de la fundación (FUNCEMI) de Barranquilla Colombia.

Fórmula del valor presente: VNA (tasa de oportunidad; rango donde se halla el flujo
del proyecto).

Valor presente neto: el valor presente neto no se calcula mediante fórmulas de Excel,
sino mediante la simple resta del valor presente menos la inversión.

 si valor presente neto > 1 es porque la TIRF es superior a la TIO.

 si valor presente neto = 0 es porque la TIRF es igual a la TIO.
 si valor presente neto < 1 es por el la TIRF es menor que la TIO.
Interpretación del valor presente neto: cuando el valor presente neto es igual a cero
coinciden la tasa interna de oportunidad y la tasa interna de retorno financiero (TIO
=TIRF).

La TIRF es la tasa financiera inmersa en un flujo de evaluación independiente y

autónoma.

Cuando el valor presente neto es alto es porque la tasa del proyecto es superior a la
TIO, si es negativo el valor presente neto, es porque la TIO es mayor.

la tasa interna de retorno financiero se dice que es mentirosa, porque dicha tasa implica
reinversión de todos los valores obtenidos anticipadamente como recuperación del
proyecto y eso nunca se da. el problema radica en que no se encuentran otros proyectos
alternativos o similares para reinvertir.

Tasa interna verdadera: siempre la tasa verdadera de retorno financiero sera menor
porque no se encontraron tasas alternativas de reinversión iguales al proyecto inicial.
para resolver el problema anterior, teóricamente los valores se reinvierten a la tasa de
mercado y el flujo efectivamente da una tasa acorde con las circunstancias del mercado.

Tasa interna de retorno financiero con apalancamiento, el proyecto libera mayor

rentabilidad para los propietarios, porque el costo del dinero fue menor a la generación
de renta del proyecto.

Tasa de retorno financiero real: si los proyectos se han elaborado a valores constantes
la tasa interna de retorno financiero es real, pero cuando se ha evaluado a valores
corrientes se debe deflactar la tasa interna de retorno financiero (TIRF), para
compararla con el crecimiento del producto interno bruto.

Gráfica de la deducción teórica de la tasa de retorno financiero: la tasa de retorno

financiero se halla sensibilizando el flujo del proyecto bajo varias tasas de oportunidad
que sean cercanas a la rentabilidad del proyecto las cuales se colocan en el eje de las x,
y con cada una de ellas se calcula el valor presente neto del flujo de evaluación, cuyo
resultado se coloca en el eje de las y, generando una curva que corta al eje x cuando el
eje y es igual a cero, allí la TIO es igual a TIRF.

Aquella tasa de oportunidad que genere un valor presente neto igual a cero será
equivalente a la tasa interna de retorno del proyecto, pero como será fácil que una de la
propuesta coincida, de todas maneras la gráfica corta el eje de tasas de oportunidad
mostrando la tasa de retorno financiero.

Tasa interna de oportunidad (TIO): independientemente que la tasa interna de

oportunidad es la tasa del inversionista, cuando se elabora la grafica de la tasa interna
de retorno financiero (TIRF) debe ser un valor cercano o aproximado a la tasa del
proyecto para que la gráfica funcione, porque siempre debe cumplirse que la tasa de
retorno financiero es aquella tasa de oportunidad donde el valor presente neto es igual
a cero.

Cambie las tasas internas de oportunidad: siempre que cambie alguna de las variables
del proyecto, si quiere observar la gráfica de retorno financiero, usted debe cambiar las
tasas internas de oportunidad por otras cercanas a la tasa de rentabilidad para que
pueda observar el valor presente cercano a cero y la curva cortando dicho valor, de lo
contrario se desconfigura la gráfica.

Método indirecto de flujo de caja libre: el flujo de caja libre calculado a partir del flujo
de ingresos o estado de resultados, se construye sumándole a dicho estado las partidas
que no solicitaron erogaciones en efectivo, y asimismo, restándole aquellas que no
generaron ingresos, con el fin de que se comparen los resultados.

Este método indirecto es muy diferente a la dinámica aplicada con el flujo de caja libre
a partir de políticas de ventas, costos y gastos, pues su comportamiento, se detalla en
los siguientes resultados.

Diferencias en las tasas de retorno financiero: la tasa de retorno financiero con uno y
otro método, son diferentes, pues no es lo mismo un proyecto que traiga rápidamente
los valores que han de recuperarse en los primeros periodos, a otro proyecto que
entrega los valores de recuperación de la inversión en los periodos finales del proyecto.

Si se quiere una tasa de retorno contable utilice el método indirecto, pero si la prefiere
financiera utilice el método directo.

Justificación de las diferencias: diferencia entre las dos tasas, se esta dando porque los
comportamientos de la recuperación de la inversión son mas generosos por el método
directo que por el método indirecto, esto puede representar en los resultados
diferencia, porque los flujos anticipados pueden generar mayor rentabilidad al
proyecto siempre que existan buenas oportunidades de reinversión.

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