Mercado de Divisas

Toda transacción que se realice con el exterior tiene la particularidad de poseer dos unidades
monetarias de referencia: la de nuestro país y la del país que nos compra, vende, envía o
recibe capitales. Esto implica la aparición de una transacción de monedas paralelas a las
transacciones de bienes, servicios y/o capitales.

Divisa: es cualquier moneda extranjera. Conjunto de monedas extranjeras.

Para comprar bienes y/o servicios en el exterior es necesario poseer divisas.

El mercado en el cual se intercambia moneda local por divisas es lo que se determina como
Mercado de Divisas o Mercado Cambiario.

En el Mercado de Divisas, al igual que en otros mercados, existe una oferta y una demanda.
Dichas funciones relacionan cantidades ofrecidas y demandadas con diferentes precios
hipotéticos.

El Tipo de Cambio (e), es el precio que se fija para cada unidad de divisa, expresado en
unidades de moneda local.

OFERTA DE DIVISAS (Od)

Al igual que la oferta de un bien cualquiera, la oferta de divisas es una función que expresa las
cantidades que los oferentes están dispuestos a vender a diferentes precios hipotéticos.

Los oferentes son:

- Los exportadores, que reciben divisas en pago por los bienes y servicios que venden en el
exterior.

- Los empresarios del exterior que realizan Inversiones directas en el país

- Los agentes del exterior que colocan fondos en el sistema financiero local (inversiones
financieras).

- Los agentes nacionales que toman prestamos en la banca internacional.

La oferta de divisas reaccionará en forma directa ante variaciones en el tipo de cambio.

DEMANDA DE DIVISAS (Dd)

La demanda de divisas, reaccionara por:

- Los importadores, que deben pagar con divisas los bienes y servicios que adquieren en el
exterior

- Los empresarios nacionales que realizan inversiones directas en el exterior

- Los agentes nacionales que realizan inversiones financieras en el exterior

- Los filiares de empresas extranjeras que, estando localizadas en el país, envían a sus casas
centrales del exterior utilidades o dividendos.

Cuanto mayor sea el tipo de cambio los importadores demandan menos divisas. Ello se deba a
que un mayor valor de esta variable encarecerá los productos importados. Por el contrario,
mientras más bajo sea el tipo de cambio, mayores serán los incentivos para invertir en el
exterior.

Determinación del Tipo de Cambio. Regímenes cambiarios

La oferta y la demanda de divisas nos muestra n la manera cómo reaccionan los agentes
económicos que poseer o que requieren divisas ante diferentes niveles hipotéticos del tipo de
cambio que habrá de prevalecer.

Como la moneda extranjera no es un bien cualquiera sino uno de particular importancia para
el funcionamiento de la economía como un todo. Por ello, el gobierno no siempre deja el
mercado cambiario "librado a su propia suerte" sino que con frecuencia interfiere en la fijación
del tipo de cambio.

Régimen cambiario, mecanismos de determinación del tipo de cambio.

1. Tipo de cambio flotación limpia (flotante): El tipo de cambio se determina mediante

la interacción de la oferta y la demanda de divisas, sin que medie ningún tipo de
intervención estatal.

Este régimen presenta una dificultad que es la inestabilidad a la cual se exponen quienes
efectúan transacciones con el exterior. En efecto, toda modificación en la oferta o la
demanda de divisas se traducirá automáticamente en una alteración del tipo de cambio.

2. Tipo de cambio fijo: El tipo de cambio es fijado por el gobierno a través de su órgano
financiero de vinculación con el mercado cambiario, que es el Banco Central. El tipo de
cambio habrá de mantenerse durante ciertos periodos de tiempo. Por lo que si se produce
una disminución de oferta o demanda de divisas, el tipo de cambio podrá mantenerse en
el nivel en el que se fijo, si el Banco Central decide no modificarlo.

Este régimen puede provocar la aparición de Excesos de Demanda o de Oferta, en tanto el

tipo de cambio fijado por el gobierno se encuentre por debajo o por encima del de
equilibrio.

Cuando existe un tipo de cambio fijo, los desequilibrios del balance de pagos se ajustan
mediante cambios en las reservas, de forma que el tipo de cambio no se altera. Asi un
déficit de la balanza de pagos implicará una disminución de las reservas y un superávit
aumento de las mismas.

"Una tendencia al superávit dará lugar a una apreciación de la moneda local respecto al
dólar, con lo cual se encarecerán las exportaciones y las importaciones resultarán más
baratas. Lo contrario ocurrirá si existe una tendencia de déficit, la moneda local se
depreciará haciendo más baratas las exportaciones y encareciendo las importaciones"
 3. Flotación sucia: Es un régimen cambiario que contiene elementos de los otros dos
regímenes. La operación de este mecanismo parte del establecimiento de una banda de
flotación libre permitida alrededor de un valor fijo predeterminado.

Este régimen funciona como si se fijaran dos topes o cotas a la variación del tipo de
cambio: uno inferior y otro superior. Si la interacción entre oferta y demanda de divisas
ocurren dentro de ese intervalo, prevaliera el tipo de cambio de equilibrio. En caso
contrario prevalecerá el tipo fijado como cota inferior, o el fijado como cota superior,
según el caso.

En el caso A del grafico se presentan las funciones de oferta y demanda de divisas, que se
equilibran para el tipo de cambio eo. Si el gobierno fija el nivel e1 como cota inferior y e2
como cota superior, todo tipo de cambio de equilibrio contenido en el intervalo (e1, e2)
resultara admisible y por tanto regirá en el mercado. Puesto que eo está contenido en ese
intervalo, el gobierno permitirá que prevalezca el tipo de cambio eo, como si se tratada de
un régimen de tipo flotante.

En el caso B el equilibrio se da en el tipo de cambio e3, superior a e2. Puesto que dicho
valor se encuentra fuera del intervalo admisible, prevalecerá el tipo de cambio e2 como si
se tratara de un régimen de tipo fijo.

En el caso C se da en el tipo de cambio e4, que también se encuentra fuera del intervalo,
pero en este caso por debajo de la cota inferior e1. Puesto que esta situación no es
admisible, el Banco Central impondrá la cotización para la divisa que corresponde a e1, tal
como ocurriría en un régimen de tipo de cambio fijo.

El gobierno hace frente al Exceso de demanda...

1- Vendiendo divisas al tipo de cambio oficial. Esta medida es aplicable sólo por breves
periodos de tiempo, ya que la cobertura de los excesos de demanda de divisas con reservas de
Banco Central afecta negativamente al nivel de dichas reservas.

2- Se introduce alguna forma de racionamiento en el mercado. Consiste en que el Banco

Central sólo venda divisas al tipo de cambio fijado por él en la medida en que cuente con
suficiente cantidad ofrecida. Esta medida no cubre el exceso de demanda, por lo que los
demandantes quedan insatisfechos.
¿Qué ocurrirá en este caso con los demandantes insatisfechos? Existe en este sentido varias
alternativas...

• Mercado paralelo; El gobierno puede aceptar la existencia de un mercado paralelo al

cual pueden dirigirse los demandantes que requieran divisas con fines no reconocidos
por el gobierno. Los oferentes demandantes interactúan libremente, determinándose
la cotización de las monadas extranjeras por el equilibrio de oferta y demanda, que
suele ser superior a la del mercado oficial.

• Tipos de cambio múltiples: El Banco Central vende divisas a los demandantes pero
estipula un precio diferente para asa grupo, según la finalidad. Un tipo de cambio
comercial para operaciones de importación de bienes indispensables, uno financiero
para operaciones de depósito y préstamo de o hacia la banca extranjera, uno turístico
para quienes requieran divisas para adquirir pasajes o para otros gastos relacionados
con viajes al exterior, etc.

• Control de cambio: El gobierno lo fija a fin de garantizar que ningún ciudadano pueda
mantener en su poder divisas para fines distintos de los autorizados por él.

Si partimos de una oferta Od, una demanda Dd y un tipo de cambio fijo e0, existe inicialmente
un exceso de demanda Q1 Q2.

El exceso de demanda inicial se cubre por cualquiera de las vias antes señaladas.

Este exceso de demanda surge como consecuencia de que el tipo de cambio fijado por el
gobierno no coincide con el de equilibrio. Es decir, existe una discrepancia entre ambos
valores. Denominemos "brecha cambiaria" a la posición que dicha discrepancia representa en
términos porcentuales respecto al tipo de cambio oficial.

bc= e1 - e0/e0 x 100

En el caso de que la demanda de divisas se modifica, elevándose hasta D´d, el exceso de
demanda correspondiente al tipo de cambio e0 aumenta a Q1 Q3. Este aumento en el exceso
de demanda es concomitante con un ensanchamiento de la brecha cambiaria, que sería en la
nueva situación igual a:

bc´= (e2/e1 - 1) x 100

El exceso de demanda de divisas incrementado ejercerá una presión proporcionalmente mayor

sobre el tipo oficial y en respuesta a ella el Banco Centrar deberá producir tarde o temprano
un ajuste del tipo de cambio.

POLITICA CAMBIARIA Y ARANCELARIA

Argentina carece de poder en los mercados internacionales para incidir en la fijación de los
precios de los productos que exporta e importa. Es un país tomador de precios en los
mercados internacionales, lo cual significa que los exportadores e importadores argentinos
acuden a los respectivos merados y efectúan transacciones a precios dados exógenamente.

El precio que los exportadores reciben por la producción que venden en el exterior resulta de
multiplicar el precio internacional en dólares por el tipo de cambio, el ingreso de los
exportadores podría modificarse mediante la manipulación del tipo de cambio. Está ultima
variable es el tipo de cambio efectivo de exportación el cual es función directa del tipo de
cambio básico e inversa de las retenciones a la exportación (tx).

El ingreso de los exportadores podría modificarse mediante variaciones en el tipo de cambio o

en las retenciones a la exportación.

EJEMPLO:

Si nos encontramos en una situación en la cual el tipo de cambio es $1/U$S Y tX es 0,20, el tipo
de cambio efectivo de exportación podría elevarse de $ 0,80/U$S a $ 0,90/U$S a través de dos
mecanismos alternativos:

a) elevando el tipo de cambio básico

b) reduciendo las retenciones a la exportación

En el primer caso diremos que el gobierno ha aplicado un instrumento de política cambiaria,

consistente en la modificación del tipo de cambio que implica una devaluación de la moneda
local respecto al dólar.

En el segundo caso diremos que el gobierno ha aplicado un instrumento de política

arancelaria, consistente en la modificación de las retenciones a las exportaciones.

El gobierno puede modificar el precio de las importaciones a través de instrumentos de política

cambiaria de política arancelaria. En el primer caso, se trataría de modificaciones en el tipo de
cambio y en el segundo en los aranceles a la importación, provocando en ambos casos
variaciones en el tipo de cambio efectivo de importación.
Por ejemplo, el gobierno podría provocar una reducción en el precio de un insumo importado
mediante la reducción del tipo de cambio o mediante la disminución de los aranceles a la
importación de ese bien.

Diferencias:

a) La política arancelaria es selectiva en tanto la cambiaria no lo es.

La mayor selectividad de la política arancelaria permite al gobierno favorecer a un sector

reduciendo los aranceles o las retenciones sin que ello afecto al tipo de cambio efectivo para
otras actividades o sectores.

b) El uso de la política cambiaria en países con alta inflación acelera el ritmo de crecimiento
de los precios.

Cuando el gobierno realiza devaluaciones, se encarece nuestras exportaciones y nuestras

impotaciones expresadas en pesos. Como nuestro país exporta básicamente productos
agropecuarios e importa básicamente insumos industriales, este encarecimiento se trasladará
a los precios del mercado interno.

c) La política cambiaria es de más fácil y rápida implementación.

La política cambiaria importa un mayor grado de sencillez, pues sólo implica modificar el precio
de las divisas que compra o vende el Banco Central.

d) La política arancelaria tiene un impacto directo e inmediato sobre los recursos del
gobierno.

Los aranceles y las retenciones son formas de tributación. De este modo, la eliminación de las
retenciones a la exportación impone una carga sobre el fisco, que deja por este hecho de
recaudar un impuesto.