UE 212 CORRIGÉ

DEVOIR 4
Finance
Année 2017-2018

Auteur : Jean-Claude COILLE

EXERCICE 1 : ANALYSE FINANCIÈRE DES COMPTES CONSOLIDÉS (35 POINTS)

A. Vérification des calculs de ratios (10 points)

1. Identifiez et expliquez les erreurs commises (montants erronés ou absents, erreurs de signe)
dans le calcul des différents ratios de l’annexe 1. (10 points)
10 000 − 500(1) − 1 000(2)
Taux de profitabilité =
150 000
(1) Pour annuler une quote-part négative, il faut la rajouter → + 500 et non – 500.
(2) Le taux de profitabilité est calculé sur l’ensemble du résultat consolidé et non sur la seule part du

groupe. → Les « – 1 000 » n’ont donc pas à figurer dans le calcul.

(10 000 − 1 000 ) × 2/3(1)
Taux de ROE part du groupe =
100 000 + 20 000(2)
(1) Le résultat net ainsi que la part des minoritaires sont déjà exprimés nets d’IS. → Il n’y a donc pas à

multiplier par 2/3.

(2) Le calcul est demandé part du groupe. → Il ne faut donc pas rajouter les intérêts minoritaires.

25 000 × 2/3
Taux de ROCE =
Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite

100 000 + 20 000 + 40 000 + 20 000 + 3 000 − 2 000(1)

(1) Il faut retrancher la trésorerie et ajouter les engagements de retraite. → – 3 000 + 2 000.

B. Diagnostic financier des comptes consolidés (25 points)

2. Réalisez les calculs qui mettent en évidence la principale conséquence pour les actionnaires de
la politique de rachat d’actions opéré par le groupe en N pour les actionnaires. (8,5 points)
Fin N–1, exprimés après répartition, le niveau des capitaux propres ressort à 90 000 k€. Dès lors, compte
tenu du résultat constaté en N, le niveau des capitaux propres fin N aurait dû être de 102 600 k€
(90 000 + 12 600). La différence par rapport à la somme lue au bilan (22 600 k€) s’explique donc par le
rachat d’actions (non demandé !).
Pour étudier la conséquence pour les actionnaires de la politique de rachats d’actions, il est nécessaire
de calculer le ROE fin N avec et sans les effets de cette politique sur les capitaux propres :
12 600
ROEN (avec rachat d’actions) : = 15,75 % ;
80 000
12 600
ROEN (sans rachat d’actions) : = 12,28 %.
102 600
La politique de rachats d’actions a donc permis d’améliorer de près de 30 % le ROE.

202121CTPA0417 1
Finance • Corrigé devoir 4

3. Concernant la stratégie de recentrage du groupe sur ses activités principales :

a) Quel est, en général, le principal objectif financier à ce type de stratégie ? (5 points)
Les investisseurs préfèrent réaliser eux-mêmes la diversification de leur portefeuille d’activités plutôt que
de la laisser faire par les dirigeants des groupes dont ils sont actionnaires. Pour éviter de supporter une
décote sur le cours de leur action, les dirigeants de groupes très diversifiés peuvent alors faire le choix
de se recentrer sur un nombre réduit d’activités.

b) Calculez deux ratios qui permettent d’analyser les effets de cette stratégie au niveau de l’exploi-
tation et commentez-les très succinctement. (6,5 points)
20 000 17 600
Taux de profitabilité opérationnelle =  = 13,33 % pour N–1 et  = 14,67 % pour N.
150 000 120 000
20 000 × 2/3  17 600 × 2/3
Taux de ROCE =  = 7,4 % pour N–1 et  = 8,7 % pour N.
100 000 + 80 000 135 000
Certes, pour l’instant, la politique de recentrage a réduit l’activité et le niveau du résultat opérationnel
mais par euro de chiffre d’affaires et de capitaux employés, le groupe est plus profitable et plus rentable,
ce qui à terme devrait profiter aux actionnaires.

4. Calculez un ratio qui permet d’apprécier les conséquences de la politique de désendettement

sur la solvabilité du groupe et commentez-le très succinctement. (5 points)
Endettement financier net
 = 80 000/20 000 = 4 pour N–1 et 55 000/17 100 = 3,22 pour N.
MBA 
En N–1, le ratio ci-dessus est au plafond de ce qui est habituellement admis. La politique de désendet-
tement a permis d’améliorer d’environ 20 % la capacité de remboursement du groupe et ainsi de le faire
apparaître comme plus solvable.

EXERCICE 2 : GESTION CENTRALISÉE DE LA TRÉSORERIE (11 POINTS)

1. Calculez la créance de la société C sur la société A. (6 points)

Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite
Le schéma ci-après présente les créances et les dettes entre les trois filiales du groupe Delta.

A B
x 200 200 300 100

Centre de netting

x 300 100
C

Après mise en place d’un centre de netting, on constate que :

• la filiale A doit (200 + x) k€ au centre de netting ;
• la filiale B n’a aucun règlement à effectuer ;
• la filiale C reçoit (200 + x) k€ du centre de netting.
Comme le seul flux entre les filiales et le centre de netting ressort à 600 k€, nous avons donc :
200 + x = 600 → x = 400 k€.
La filiale C a une créance de 400 k€ sur la filiale A.

2
 UE 212 • Finance

2. Calculez le taux d’intérêt débiteur à négocier avec la banque Y afin d’obtenir, après la mise
en place d’un système de cash pooling, une baisse des charges nettes d’intérêts de 60 %.
(5 points)
Avant d’accepter la proposition de la banque, le montant de charges d’intérêt nettes ressort à 10,46 k€
(48 000 × 0,08 /360 – 15 000 × 0,005/360).
Après l’adoption du système de cash pooling et la négociation avec la banque Y, le niveau des charges
d’intérêts nettes devra donc atteindre 4,18 k€ (10,46 × 0,4). Il faudra donc proposer un taux d’intérêt
débiteur égal à 6 % (25 000 × taux/360 = 4,18).

EXERCICE 3 : GESTION DU RISQUE DE CHANGE (24 POINTS)

1. En consultant l’annexe 1, calculez le taux de change de la paire €/$ le 30/04/N. (8 points)
Avec une position courte en dollars, l’entreprise devra donc se procurer 100 000 $ pour régler sa dette le
30 avril N. Si en l’absence d’une couverture de change, l’achat des dollars a été réalisé avec une écono-
mie de 8 640 € par rapport à ce que l’entreprise aurait dû décaisser le 31 mars N, cela signifie que l’euro
s’est apprécié par rapport au dollar (taux de change > 1,2 $).
→ 1 € = 1,2 $ → 1$ = 0,8333 €, donc l’achat des 100 000 $ le 31 mars N aurait coûté 83 333 €. Un gain
de 8 640 € signifie donc que l’acquisition des dollars a été réalisée pour seulement 74 693 €. Le 30 avril
N, le taux de change de la paire €/$ est donc de 1,3388 $ (100 000/74 693).

2. En consultant l’annexe 2, calculez le montant que l’entreprise recevra en euros. (4 points)
L’exportateur souhaite vendre les devises qu’il encaissera en les échangeant contre des euros (donc
acheter des euros).
Au certain, le broker achète des euros contre des dollars au prix de 1,1850 et vend des euros contre des
dollars sur la base de 1,1895. L’entreprise va donc encaisser 42 034,47 € (50 000/1,1895).

3. En consultant l’annexe 3 :

Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite

a) Déterminez si l’euro cote avec un déport ou un report. (2 points)

Le taux d’intérêt pour des opérations en euros étant supérieur au taux d’intérêt du dollar, l’euro cote avec
un déport et le taux de change à terme de la paire €/$ est inférieur au cours au comptant.

b) Calculez le taux de change au comptant de la paire €/$. (2 points)

Taux de change à terme = taux de change au comptant – déport = 1,2000 $ – 0,05 $ = 1,1500 $

4. En consultant l’annexe 4, calculez le taux emprunteur à trois mois en euros. (8 points)
Le taux auquel on peut acheter une devise à terme est donné par la formule suivante :

⎛ n ⎞ Avec :
Ts   ⎜ 1+ ip,$ × ⎟  • Tt : taux de change à terme ;
⎝  360 ⎠
Tt = • Ts : taux de change au comptant ;
⎛ n ⎞
⎜⎝ 1+ ie,€ × ⎟ • ip,$ : taux d’intérêt prêteur en dollars ;
360 ⎠
• ie,€ : taux d’intérêt emprunteur en euros.
n ⎤ ⎛ n ⎞
→ ⎡⎢1+ ie,€ × ⎥ × Tt = Ts ⎜ 1+ ip,$ × ⎟
⎣ 360 ⎦ ⎝  360 ⎠
⎡⎡ ⎛ n ⎞⎤ ⎤ ⎡⎡ ⎛ 90 ⎞ ⎤ ⎤
⎢ ⎢ Ts × ⎜⎝ 1+ ip,$ ×  360 ⎟⎠ ⎥ ⎥ 360 ⎢ ⎢ 1,1500 × ⎜⎝ 1+ 0,0225 ×  360 ⎟⎠ ⎥ ⎥ 360
→  ie,€ = ⎢⎢ ⎥ − 1⎥ ×   = ⎢⎢ ⎥ − 1⎥ × = 0, 5 %
⎢⎢ Tt ⎥ ⎥ n ⎢⎢ 1,1550 ⎥ ⎥ 90
⎢⎣ ⎢⎣ ⎥⎦ ⎥⎦ ⎢⎣ ⎣⎢ ⎥⎦ ⎥⎦

202121CTPA0417 3
Finance • Corrigé devoir 4

EXERCICE 4 : GESTION DU RISQUE DE TAUX (30 POINTS)

1. En sélectionnant dans l’annexe 1 les informations qui vous sont nécessaires, calculez le
taux d’intérêt qu’une banque pourrait garantir à l’entreprise. (6 points)
Le taux d’intérêt qu’une banque peut garantir dans le cadre d’un contrat terme contre terme est donné
par la formule suivante :
⎡⎛ x + n⎞ ⎤ ⎡⎛ 210 ⎞ ⎤
⎢ ⎜⎝ 1+ ie,x +n × 360 ⎟⎠   ⎥ 360 ⎢ ⎜⎝ 1+ 0,02 × 360 ⎟⎠   ⎥ 360
ie,n = ⎢   −  1⎥ × = ie,n = ⎢   −  1⎥ × = 2, 25 %
⎢   ⎛⎜ 1+ ip,x × x ⎞⎟ ⎥ n ⎢   ⎛⎜ 1+ 0,005 × 30 ⎞⎟ ⎥ 180
⎢⎣ ⎝ 360 ⎠ ⎥⎦ ⎢⎣ ⎝ 360 ⎠ ⎦⎥
Avec :
• ie,n : taux d’intérêt garanti par le contrat forward-forward ;
• ie,x+n : taux d’intérêt spot emprunteur ;
• ip,x : taux d’intérêt spot prêteur ;
• n : durée pendant laquelle l’entreprise souhaite emprunter ;
• x : durée entre la date de contraction du contrat et la date à laquelle l’entreprise souhaite emprunter.

2. En consultant l’annexe 2, calculez le taux d’intérêt sur le marché monétaire le 15/09/N.
(7 points)
Si l’on désigne par Tm le taux d’intérêt du marché monétaire, nous avons alors :
5 ⎛ 5 ⎞ −1
517,60 = 500 000  × ( 0,0175 − Tm) × × ⎜ 1+ Tm × ⎟
12 ⎝ 12 ⎠
⎛ 5 ⎞ −1
→  517,6 = ( 3 645,83 − 208 333,33 × Tm) × ⎜ 1+ Tm × ⎟
⎝ 12 ⎠
⎛ 5⎞
→  517,6 × ⎜ 1+ Tm × ⎟   = 3 645,83 − 208 333,33 × Tm
⎝ 12 ⎠
→ 517,6 + 215,68 ×Tm = 3 645 ,83 – 0,4167× Tm
→ Tm = 1,5 %
Le taux du marché monétaire est inférieur à celui garanti par la banque ; ayant contracté un FRA, il est
donc logique que l’entreprise reverse à la banque le gain qu’elle est supposée avoir réalisé.

Document de travail réservé aux élèves de l’Intec – Toute reproduction sans autorisation est interdite
3. En sélectionnant dans l’annexe 3 les informations qui vous sont nécessaires :

a) Calculez, en pourcentage de la valeur nominale, la perte de valeur du portefeuille obligataire si

la hausse du taux d’intérêt de marché se produit. (7 points)
À la date de l’étude et en anticipant la hausse du taux d’intérêt de marché, la valeur de l’obligation ressort
⎡ 1− (1+ 0,0125 + 0,005)−3 ⎤
à 98,06 % soit : 1 × ⎢ ⎥ + (1 + 101) × 1,0175
–4
⎣ 0,0175 ⎦
La perte de valeur de l’obligation est donc égale à 1,92 % de la valeur nominale de l’obligation (98,06 –
99,98).

b) La position prise sur le contrat Euro-Bund doit-elle se faire à l’achat ou à la vente ? (1,5 point)
En cas de hausse des taux, la valeur d’un portefeuille obligataire à taux fixe baissera : il faut donc initier
une position qui profitera de cette baisse et donc prendre une position vendeuse.

c) Calculez le prix auquel la position sur les contrats Euro-Bund a été soldée. (8,5 points)
Puisque la couverture a été initiée avec une position vendeuse, elle a donc été soldée avec un ordre
d’achat. Soit P, le prix recherché de cet ordre.
Résultat généré par la couverture = (1,6 – P) ×100 000 × 4 = – 8 000 €.
→ P = 1,62 soit 162 %.