Preparación y Evaluación de Proyectos

AEA – 555
Facultad de Ingeniería y Negocios

PREPARACIÓN DE PROYECTOS
Las Finanzas en la Evaluación de Proyectos
Clase 3 – Unidad I
MATERIAL PROPIEDAD DE UDLA.
AUTORIZADA SU UTILIZACIÓN SÓLO PARA FINES ACADÉMICOS.
 Finanzas en la Evaluación de Proyectos

Abstract de la Unidad
Esta unidad hace referencia a la determinación de los factores y criterios
económicos utilizados cuando se considera una selección entre una o más
alternativas de inversión para un inversionista.
Está destinada al estudio y análisis de técnicas matemáticas que simplifican las
comparaciones económicas. Con estas técnicas, es posible desarrollar un
enfoque racional y significativo para evaluar los aspectos económicos de los
diferentes métodos (alternativos) empleados en el logro de un objetivo
determinado.

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 Matemáticas Financieras
Las Matemáticas Financieras son un conjunto de herramientas matemáticas, las cuales permiten
analizar cuantitativamente la viabilidad o factibilidad económica y financiera de los proyectos de
inversión.

Permiten responder interrogantes tales como;

1. Individuo
¿Debo pagar el saldo de mi tarjeta de crédito con dinero prestado?.
¿En cuántos años compraré mi departamento?.
¿Cuándo dinero tendré al cabo de un tiempo determinado al depositar mis ahorros en un
banco?.
¿En cuántas cuotas compraré mi auto?.

2. Corporaciones o Negocios
¿Lograremos el retorno requerido si instalamos esta nueva tecnología de fabricación en la
planta?.
¿Construimos o arrendamos las instalaciones para la nueva sucursal en Asia?.
¿En términos económicos es mejor fabricar internamente o comprar por fuera una parte
componente de una nueva línea de producto?.
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 Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)

• El VDT es el cambio en la cantidad de dinero durante un período de

tiempo dado.
• $100 de hoy no son $100 de mañana.
• “El Dinero hace Dinero”. Ejemplos:
• Un depósito en el banco.
• Invertir en un negocio.
• Invertir en un fondo mutuo.
• Pedir un préstamo.
• El VDT se manifiesta en el Mercado a través de las “Tasas de Interés”.

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 Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)

• Tasa de Interés: Es la manifestación del Valor del Dinero en el

Tiempo (VDT). Es el costo de mantener dinero en el tiempo.
Tenemos que:
- Interés (Si se invierte)= Monto actual – Inversión original
- Interés (Si se pide prestado)= Monto debido actualmente – Préstamo Original

• La Tasa de Interés se expresa como un porcentaje (%) de la suma original

por unidad de tiempo.
• Período de Interés es la unidad de tiempo de la tasa de interés.

Las Tasas de Interés son un concepto de

“Costo de Oportunidad”

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 Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)

• Costo de Oportunidad: Se refiere a aquello de lo que un agente se priva o renuncia

cuando hace una elección o toma de una decisión.
Fuente: Case, Karl y Fair, Ray. Principios de microeconomía. Bogotá, editorial Prentice
Hall, 1997.

• Ejemplo: Una empresa invirtió $100.000 y obtuvo un total de $106.000

exactamente un año más tarde:

Interés = $106.000 (monto actual) - $100.000 (inversión original) = $6.000

Tasa de Interés = $6.000 (interés) / $100.000 (inversión original) = 6% anual
Período de Interés = anual

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 Valor del Dinero en el Tiempo (VDT)
• Clasificación General de las Tasas de Interés
Tasas
Tasas Nominales
Simples Tasas
Tasas Reales Nominales

Tasas de
Interés Tasas Tasas
Nominales Tasas Reales Nominales
(Aparentes)

Tasas Spots Tasas Reales

Tasas
Compuestas
Tasas
Tasas Efectivas Nominales
(Verdaderas) Tasas
Forwards Tasas Reales

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 Diagrama de Flujo de Caja

Capitalización Definición: DFC es un

horizonte de tiempo en el
VP cual se registran ingresos y
egresos efectivos de dinero
justo en el momento en que
n ocurren. Su utilidad es que
nos permite hacer
0 1 2 3 4 5 6 7 equivalencias entre valores
presentes y valores futuros
en cualquier instante de
tiempo.
Actualización VF
Dónde: Convenciones:
Una flecha hacia abajo es un egreso efectivo de dinero (EED).
VP: Valor Presente. Una flecha hacia arriba es un ingreso efectivo de dinero (IED).
VF: Valor Futuro. Se asume que los ingresos y egresos efectivos de dinero son vencidos
(al final del período) salvo que se diga lo contrario (anticipados).
n: Periodo u horizonte de tiempo. Flujo de Caja Neto t = IED t – EED t

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 Tasa de Interés Simple

• Interés Simple: Es el interés que se paga (o gana) sólo sobre la cantidad original
que se invierte o monto principal. No se cobra interés sobre interés.

P 1 2 F

VP VP*i VP*i VP*i

T = 0 , VP = $100 e i = 10% anual

T = 1, VF1 = VP + VP * i = $110
T = 2, VF2 = VF1 + VP * i (Observemos que sólo calculamos intereses sobre el
principal original).
VF2 = VP+ VP * i + VP * i = VP + 2 * VP * i = 120
Para n períodos:
T = n, VFn = VP + n * VP * i ==> VFn = VP * (1 + n * i)

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 Tasa de Interés Compuesta

• Interés Compuesto: Significa que el interés ganado sobre el capital invertido se

añade al principal. Se gana interés sobre el interés.

P 1 2 F

VP VF1 VF2 VFn

Supongamos que T = 0, VP = $100 e i = 10% anual:

T = 1, VF1 = VP + VP * i = VP * ( 1 + i) = 110
T = 2, VF2 = VF1 + VF1 * i Observemos ahora calculamos intereses sobre el
principal original más los intereses generados en el año 1
VF2 = VP * (1 + i) + (VP * (1 + i)) * i
VF2 = VP * (1 + i) 2 = 121
Para n períodos: VFn = VFn-1 + VFn-1 * i ==> VFn =VP*(1 + i)n

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 Tasa de Interés Simple y Compuesta

• Ejemplo:
Valor Valor
Futuro Futuro
800
Período Interés Interés
Simple Compuesto 700
10% anual 10% anual
0 100 100 600

Valor Futuro
1 110 110
2 120 121 500
3 130 133
4 140 146
400
5 150 161 300
6 160 177
7 170 195 200
8 180 214
9 190 236 100
10 200 259
11 210 285 0
12 220 314 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
13 230 345
14 240 380
Años
15 250 418
16 260 459
17 270 505
18 280 556
Valor Futuro Interés Simple Valor Futuro Interés Compuesto
19 290 612
20 300 673
12
 Tasa de Interés Variable

• Ejemplo:

VP 100 200 300

10% 20% 30%

0 1 2 3

VP = 100/(1,1)1 + 200/(1,1)*(1,2) + 300/(1,1)*(1,2)*(1,3) = 417,249

n
VF = VP * Π *(1 + ij)
j=1

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 Anualidades

• Anualidades con cuotas iguales: es una serie de pagos uniformes en un

horizonte de tiempo.

VP
n

0
A A A A A A A Vencida

(1 i ) n 1 VPi (1 i ) n Factor de Rec.

VP A A
i (1 i ) n (1 i ) n 1 del Capital

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 Anualidades

• Anualidades con cuotas iguales: es una serie de pagos uniformes en un

horizonte de tiempo.

VP
n

A A A A A A A Anticipada
n
(1 i ) 1
VP A n 1
i (1 i )

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 Anualidades

• Perpetuidades

VP

A A A A A A

A
VP
i
A iVP
16
 Gradientes
(Series en escaleras)

• Gradiente de Crecimiento Geométrico Uniforme: es un incremento porcentual

(%) que se aplica sobre un pago uniforme en un horizonte de tiempo.

VP
n

A
A(1+g)
A(1+g)^2
A(1+g)^n-1 g = tasa de escalada %

(1 g )n
1
(1 i) n con g ≠ i
VP A
g i
17
 Gradientes
(Series en escaleras)

• Gradiente de Crecimiento Geométrico Perpetuo

VP

A
A(1+g)
A(1+g)^2
A(1+g)^n-1 g = tasa de escalada %

A
VP con g < i
i g
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 Gradientes
(Series en escaleras)

• Gradiente de Crecimiento Aritmético Uniforme (aumento uniforme): es un

incremento que se aplica sobre un pago uniforme en un horizonte de tiempo.

VP
n Gradiente Aritmético
o Convencional

A
A +G
A+2G
A+(n-1)G
A+(n-2)G

G (1 i ) n 1 Gn
VP VP ( A)
i i (1 i) n i (1 i) n
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 Tasas Nominales y Efectivas

 Normalmente cuando se invierte o se pide prestado lo habitual es que se entregue

el valor de una tasa que tiene un período que puede ser anual, semestral,
trimestral, etc. y éste es el período de la tasa (pt).
 La inversión o préstamo puede capitalizar o devengar intereses más de una vez en
el pt.
 El período en el cual se capitalizan los intereses se denomina período de
capitalización (pc).
• Si pt es mayor que pc, estamos frente a una Tasa Nominal o “Aparente”.

• Ejemplo: i = 10% nominal anual capitalizable semestralmente.

• Tasa Nominal: Es aquella tasa de interés del periodo por el número de periodos,
es decir, es aquella tasa que depende de los periodos de capitalización. Es una
tasa “aparente” que se debe convertir a una tasa efectiva.

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 Tasas Nominales y Efectivas

 Si pt es igual a pc, estamos frente a una Tasa Efectiva o “verdadera”.

Ejemplo: i = 10% anual (pt) capitalizable anualmente (pc). En este caso, como
pt = pc el pc se obvia y la tasa se menciona como i = 10% anual.

•Tasa Efectiva: Es aquella tasa que no depende de los periodos de capitalización y

que mide realmente el interés otorgado o cobrado.
Ejemplo: Si tenemos que:
VP=100 y tenemos una tasa de i = 10% anual capitalizable semestralmente
VF 6 meses = 100 * (1 + 10% / 2) = 105
VF 1 año = 105 * (1 + 5%) = 110.25
10.25 / 100 = 10.25 % anual (Tasa Efectiva)
En este caso, la tasa efectiva o verdadera (10,25 % anual) es mayor que la tasa
nominal informada (10 % anual capitalizable semestralmente).

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 Tasas Nominales y Efectivas

 Importante: todas las ecuaciones del valor del dinero en el tiempo utilizan
tasas efectivas. Por lo tanto, debemos transformar las tasas nominales que
informa el mercado en tasa efectivas y esto lo podemos hacer a través de la
siguiente ecuación:
( 1 + i pt ) = ( 1 + j / m ) m
Donde:
j = tasa nominal (10% anual capitalizable semestralmente)
m = nº de veces que se capitaliza la tasa nominal en el pt (2 veces)
j / m = tasa efectiva del pc (5% semestral)
i pt = tasa efectiva del pt (10, 25% anual)

22
 Tasas Nominales y Efectivas

Conclusión: mientras más veces se capitaliza la tasa nominal en el pt, la tasa

efectiva asociada a esta tasa nominal es cada vez mayor.

El caso extremo es cuando se capitalizan intereses segundo a segundo

(capitalización continua, m tiende a infinito). Ejemplo: hay proyectos en que el
stock de riqueza invertida crece instante a instante, entre ellos podemos
mencionar la engorda de animales, el añejamiento de vinos, la crianza de aves, los
proyectos forestales, etc.

En este caso, j = 10 % anual capitalizable continuamente, m tiende a infinito y la

ecuación para encontrar ipt es

ipt = e j - 1
ianual = e 0.1 - 1 = 10,51% anual

23
 Tasas Nominales y Efectivas

La ecuación ( 1 + i pt ) = ( 1 + j / m )m tiene otra utilidad: “nos permite establecer

equivalencias entre tasa de interés efectivas de distintos períodos”.

Ejemplos:

( 1 + iea ) = (1 + ies )2 = ( 1 + iet )4 = ( 1 + iem )12 = ( 1 + ied )365

En nuestro ejercicio en que j = 10 % anual capitalizable semestralmente lo que

hicimos fue lo siguiente:

( 1 + iea ) = ( 1 + ies )2
( 1 + iea ) = ( 1 + 0.05 )2
iea = 10,25% (Tasa Efectiva)

24
 Tasas Nominales y Reales

• Igualdad de Fisher y efecto de la Inflación

La inflación es el aumento sostenido y generalizado del nivel de precios.
• La inflación se mide a través de índices IPC en Chile que mide la evolución de
los precios de una canasta promedio de bienes y servicios.
• Por lo tanto, la variación del IPC no significa que todos los bienes y servicios
de esta canasta varíe en el mismo porcentaje. Por otro lado el IPC no es el
precio de la canasta.

Igualdad de Fisher: (1 + in) = (1 + ir) * (1 + )

donde: in = tasa de interés nominal
ir = tasa de interés real
= inflación esperada

25
 Tasas Nominales y Reales

Igualdad de Fisher: (1 + in) = (1 + ir) * (1 + )

donde: in = tasa de interés nominal
ir = tasa de interés real
= inflación esperada
• Tasa de Interés Nominal
Es la tasa ofrecida (para prestar o pedir prestado) “a todo evento”
independiente de la inflación durante el periodo. Transacción en moneda no
reajustable.
Una tasa de interés nominal es aquella que denota un crecimiento en el
monto de dinero, sin ajustar la moneda por inflación.
• El ejemplo típico son los depósitos en pesos a 30 días de los bancos o los
créditos en pesos.
Así la tasa de interés nominal no necesariamente significa un incremento en el
poder adquisitivo.
26
 Tasas Nominales y Reales

• Tasa de Interés Real

Es aquella que denota un aumento del poder adquisitivo. Esto es, conservando el
poder adquisitivo del dinero, existe un incremento en el monto a pagar (o cobrar).
Tasa que incorpora el efecto inflacionario. Transacción en moneda reajustable.

• El ejemplo clásico es el de las tasas en UF + X% o tasas reflejadas como IPC+

X%.

Esto significa que al cabo de un año el dinero debiera tener el mismo poder
adquisitivo que el dinero que invertí.

27
 Tasas Nominales y Reales

• Ejemplo: En que banco me conviene pedir prestado 500 U.M. ¿en el que
ofrece 20% de interés anual o el que ofrece UF + 5% anual?.

Si ambas rindieran lo mismo:

500 (1+i) = 500 (1+r)(1+ )
(1+ ) = (1+i) / (1+r) = (1,2 / 1,05) -1 = 14,3%

Luego, si la inflación esperada es mayor que 14,3% anual, conviene la alternativa

de 20% de interés anual, y si es menor que 14,3% anual conviene UF más 5%
anual.

28
 Tablas de Pagos de Créditos

• Consideraciones generales:
1.- Cuando se solicita un crédito y nos lo otorga cualquier institución financiera,
adquirimos el compromiso a pagar intereses (costo del préstamo) y a devolver lo
que nos prestaron (esto último se denomina amortización del préstamo).
2.- Cuota = amortización + intereses (siempre se cancelan primero los intereses y
luego se amortiza el préstamo).
3.- En la evaluación privada de proyectos los intereses son un costo del proyecto
financiado y se reconocen como un egreso en el flujo de caja operacional antes de
impuesto. La amortización del préstamo es un flujo de caja de capitales y se
reconoce como un egreso.
4.- En la evaluación social de proyectos los flujos asociados a la deuda (préstamo,
intereses, ahorro de impuestos y amortizaciones) no son relevantes ya que es sólo
una transferencia de recursos dentro del mismo sistema (Sociedad Chilena).

29
 Tablas de Pagos de Créditos

5.- Dependiendo del sistema o forma de pago, los créditos se clasifican en:

• Cuotas iguales (aquí debemos recordar la fórmula de anualidad).

• Amortizaciones iguales
• Sólo se cancelan los intereses de cada período y se amortiza el total de la
deuda en el último período del crédito.

30
 Tablas de Pagos de Créditos

• Veamos un ejemplo:
Préstamo hoy = $ 1.000
n = 5 años
i = 10% efectiva anual

• Cuotas iguales
Año Saldo Amortización Cuota Deuda Interés
0 1.000
1 836 164 264 100
2 656 180 264 84
3 458 198 264 66
4 240 218 264 46
5 0 240 264 24

31
 Tablas de Pagos de Créditos

• Veamos un ejemplo:
Préstamo hoy = $ 1.000
n = 5 años
i = 10% efectiva anual

• Amortizaciones iguales
Año Saldo Amortización Cuota Deuda Interés
0 1.000
1 800 200 300 100
2 600 200 280 80
3 400 200 260 60
4 200 200 240 40
5 0 200 220 20

32
 Tablas de Pagos de Créditos

• Veamos un ejemplo:
Préstamo hoy = $ 1.000
n = 5 años
i = 10% efectiva anual

• Sólo intereses por período y la amortización total del

préstamo en el último período del préstamo.
Año Saldo Amortización Cuota Deuda Interés
0 1.000
1 1.000 0 100 100
2 1.000 0 100 100
3 1.000 0 100 100
4 1.000 0 100 100
5 0 1.000 1.100 100

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 Tablas de Pagos de Créditos

• Los ejemplos anteriores son clásicos. Se pueden dar otras formas de pago
derivadas de las anteriores:
• Tasa de interés variable.

• Períodos de gracia de intereses.

• Períodos de gracia de amortizaciones.

• Períodos de gracia de amortizaciones e intereses.

• Cancelación anticipada del crédito.

• Renegociaciones.

• En la evaluación privada de proyectos y específicamente en el proyecto

financiado, los préstamos tienen impacto vía ahorro de impuestos. No obstante, el
sistema de pago a elegir va a depender de los flujos del proyecto (capacidad de
pago) y del impacto del préstamo en el VAN del proyecto (mejor indicador de
rentabilidad).

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 Bibliografía
TEXTOS

• Aching, Guzmán; César, Matemáticas Financieras para Toma de

Decisiones Empresariales, Serie Mypes, 2009.

• Blank, Leland; Tarquin Anthony, Ingeniería Económica, McGraw-Hill, 2006.

• Sapag, José Manuel, Evaluación de Proyectos, Guía de Ejercicios,

Problemas y Soluciones, McGraw-Hill Interamericana, 2007.

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