INDICE

INTRODUCCIÓN............................................................................................................................. 2
CAPÍTULO I: LA TASA DE DESCUENTO ................................................................................. 3
1.1. LA TASA DE DESCUENTO EN EL ANÁLISIS DE LOS PROYECTOS DE
INVERSIÓN .................................................................................................................................. 4
1.2. DETERMINACION DE LA TASA DE DESCUENTO................................................. 6
1.3. IMPORTANCIA DE CALCULAR LA TASA DE DESCUENTO ............................. 10
1.4. JUSTIFICACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO .................................................. 12
CAPITULO II: EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL Y EL COSTO
PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL.............................................................................. 13
2.1. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL (COK) ............................................. 13
2.2. COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC) .............................. 16
CONCLUSIÓN ................................................................................................................................ 19
LINKGRAFIA ................................................................................................................................. 20

1
 INTRODUCCIÓN

Las tasas de descuento tienen mucho que ver tanto con el dinero como con el paso del tiempo.
El paso del tiempo devalúa o valora el dinero dependiendo de los casos. Por lo tanto, y a
grandes rasgos, esta tasa es un factor financiero utilizado hoy en día para calcular cuánto
costará un determinado capital tras el paso de un periodo de tiempo.

Una herramienta fundamental para calcular el valor de un capital en el futuro, así como para
la valoración futura de una empresa. Esto último, fundamental para la evaluación de los
proyectos de inversión relacionados con una compañía.

Explicado de una manera sencilla, puede parecer una simple herramienta para hacer un
cálculo. Sin embargo, estas tasas son fundamentales para las empresas porque definen, entre
otras cuestiones, el riesgo que puede tener realizar una inversión en una empresa
determinada.

Se trata de un simple porcentaje cuyo cálculo es muy complejo. Su conocimiento es crucial

para el cálculo del impacto del tiempo sobre capitales, valores o sobre lo que puede valer una
empresa tras el paso de un determinado tiempo.

Hoy en día se aplica sobre las start-up o empresas emergentes. Es habitual aplicar las tasas
de descuento a estas empresas emergentes de cara, por ejemplo, a la venta de una de ellas.

Algunos estudiantes de asignaturas de finanzas, o evaluadores de proyectos, saben muy bien

que los flujos futuros se llevan a valor actual y sobre esta base determinar el valor del
proyecto, o el VAN (valor actual neto). En el desarrollo de este informe, explicaremos como
se debe determinar una de las variables que es la tasa de interés.

2
 CAPÍTULO I: LA TASA DE DESCUENTO

La tasa de descuento es un factor financiero que se utiliza, en general, para determinar el

valor del dinero en el tiempo y, en particular, para:

Calcular el valor actual de un capital futuro

Evaluar proyectos de inversión

Mientras que el tipo de interés se aplica a un capital inicial para calcular el incremento que
debe sufrir para llegar a un capital final (capitalización), la tasa de descuento calcula la
cantidad que se debe restar de un capital futuro para obtener un capital en el presente
(actualización).

En las operaciones de capitalización, los intereses calculados se suman al capital inicial para
obtener el capital final. Se trata de calcular el valor final de un capital partiendo de su valor
inicial y para ello se recurre al factor (1+i)n, el cual multiplicamos por el capital inicial para
obtener el capital final:

C = C x (1 + i)
n 0
n

En las operaciones de actualización ocurre lo contrario: se trata de calcular el valor inicial

de un capital partiendo de su valor final; los intereses se restan del capital final para obtener
el capital inicial y para calcularlo dividimos el valor final por el mismo factor visto
anteriormente, (1+i)n:

Cn = C0 / (1 + i) n

Pues bien, mientras que en la capitalización a la “i” se le denomina “tipo de interés”, en la

actualización se le suele llamar “tasa de descuento” y se representa con la letra "k".

Podríamos afirmar, entonces, que la tasa de descuento es el tipo de interés que se utiliza
para convertir dinero del futuro en dinero del presente. Es la tasa de interés que se aplica a
un valor futuro para calcular su valor actual.

3
1.1. LA TASA DE DESCUENTO EN EL ANÁLISIS DE LOS PROYECTOS
DE INVERSIÓN

La tasa de descuento es un componente básico en el análisis de inversiones, ya que facilita la

comparación entre distintos capitales en diferentes momentos del tiempo. Esto se
realiza mediante la actualización de los diferentes flujos de caja futuros
estimados permitiendo obtener el valor actual neto (VAN) del proyecto de inversión.

En el cálculo de la rentabilidad de los proyectos de inversión, se suele definir la tasa de

descuento como aquella que corresponde al coste de los recursos financieros utilizados para
ejecutar dicha inversión.

Estos recursos financieros pueden ser:

a) Propios: las aportaciones del inversor (capital).
b) Ajenos: las aportaciones de los acreedores (deuda).

Por lo tanto, para calcular el coste de los recursos totales, debemos analizar en qué
proporción intervienen cada uno de estos recursos en el proyecto y cuál es su coste (ver
"Selección de la tasa de descuento").

Una vez que tenemos el coste de los recursos necesarios para realizar la inversión, estaremos
en disposición de saber qué rentabilidad mínima debemos exigirle a la inversión que estamos
evaluando. Efectivamente, nunca invertiremos en algo cuya rentabilidad sea inferior al coste
de nuestra aportación. Por eso, se dice también que la tasa de descuento es la tasa de
rentabilidad mínima que debemos exigirle a una inversión.

La Tasa de descuento representa la rentabilidad media que un inversor exigiría a un

proyecto actualizando a valor de hoy los flujos de efectivos estimados para dicho proyecto.

En el análisis de los proyectos de inversión se suele definir a la tasa de descuento como:

El coste de los recursos financieros utilizados

La tasa de rentabilidad mínima exigida

4
Pero debemos observar que este criterio sólo sería válido en el caso de que todos los
proyectos de inversión presentaran el mismo nivel de riesgo. Y esto no es así. Sabemos que
cada proyecto tiene un riesgo diferente.

Los flujos de caja elaborados para el análisis son estimaciones y, por lo tanto, contienen cierta
incertidumbre sobre el cumplimiento de estos cobros y pagos futuros. Es más, por muy
buenas que sean estas estimaciones, las condiciones del negocio que estamos analizando
pueden cambiar radicalmente en cualquier momento.

Por ello, para que las comparaciones entre distintos proyectos de inversión sean homogéneas
debe ser considerado el riesgo de cada uno y esto se resuelve incorporando su efecto en la
tasa de descuento.

Así, podemos afirmar que la tasa de descuento tiene dos componentes:

el coste de los recursos financierosutilizados o rentabilidad mínima que debemos

exigirle a la inversión, y

la prima de riesgo; si la nueva inversión que estamos analizando presenta más

riesgo que la que estamos tomando de referencia deberíamos exigir más rentabilidad
a la nueva inversión, es decir, deberíamos aumentar su tasa de descuento.

Por lo tanto:

Tasa de descuento = Coste RR .FF. O Rentab. Mínima exigida + Prima de

riesgo

5
1.2. DETERMINACION DE LA TASA DE DESCUENTO

La tasa de descuento es un factor financiero que se utiliza, en general, para determinar el

valor del dinero en el tiempo y, en particular, para calcular el valor actual de un capital futuro
o para evaluar proyectos de inversión.

Cuando realizamos un análisis de un proyecto de inversión partimos con 2 datos básicos:

1. El importe de la inversión: desembolso inicial que debemos realizar

2. Los flujos de caja anuales que nos va a retornar dicha inversión

Pues bien, para poder comparar estos flujos de caja futuros con nuestro desembolso
realizado hoy (y hallar la diferencia que nos reportará la ganancia neta o Valor Actual Neto)
es necesario calcular el valor actual, el valor al día de hoy, de cada uno de ellos; es lo que se
denomina actualizar o descontar. Para ello, debemos dividir cada uno de estos flujos por el
factor de actualización (1+i)n, donde "n" es el número de años que dista desde el año actual
e "i" es el tercer dato básico necesario para nuestro análisis:

3. La tasa de descuento

La tasa de descuento es el tipo de interés que nos permite "traducir" el dinero del futuro a
dinero del presente. Mucho se ha escrito sobre la elección de esta tasa, con sistemas más o
menos complejos que intentan desprender de su cálculo la subjetividad y acercarse lo más
posible a la realidad. Sin embargo, es una labor que muchos autores llevan tratando durante
años acompañados, la mayoría de las veces, de severas críticas.

Por este motivo, huyendo de complejos análisis matemáticos, en este artículo nos vamos a
limitar a exponer los métodos más utilizados y a la vez menos sofisticados.

En el cálculo de la rentabilidad de los proyectos de inversión, se suele definir la tasa de

descuento como aquella que corresponde al coste de los recursos financieros utilizados para
ejecutar dicha inversión.

6
Estos recursos financieros pueden ser:

a) Propios: las aportaciones del inversor (capital)

b) Ajenos: las aportaciones de los acreedores (deuda, préstamos bancarios, etc).

Por lo tanto, para calcular el coste de los recursos totales, debemos analizar en qué
proporción intervienen cada uno de estos recursos en el proyecto y cuál es su coste:

A) Proyecto financiado solo con fondos propios. Si cuando decidimos entrar en una
inversión, disponemos de la totalidad de los fondos necesarios y no necesitamos recursos
ajenos (financiamos el proyecto con el 100% de los recursos propios), debemos tener claro,
lógicamente, que a esta nueva inversión debemos exigirle, al menos, lo mismo que
dejaríamos de obtener por no dedicar nuestros fondos a otra inversión alternativa. Es decir,
la rentabilidad de la inversión que estamos evaluando debe igualar, como mínimo, la más
alta rentabilidad que obtendríamos con nuestro dinero en otra inversión con una duración
similar, como puede ser un plazo fijo, un depósito bancario, bonos del estado, etc.

Esto es lo que se conoce como "coste de oportunidad"

B) Proyecto financiado solo con fondos ajenos. Si por el contrario, no disponemos de

fondos (recursos propios) y acudimos para ello a la financiación bancaria mediante un
préstamo (financiamos el proyecto con el 100% de los recursos ajenos), la tasa de descuento
será el coste de dicho préstamo; es decir, el tipo de interés más los gastos bancarios (TAE).

Esto es lo que se denomina “coste de la deuda”

C) Proyecto financiados con fondos propios y ajenos. Por último, nos podemos encontrar
con el caso intermedio, en el que financiemos la inversión tanto con recursos propios
(nuestros fondos) como con recursos ajenos (préstamo). Aquí lo que procede es calcular el
coste medio ponderado entre los recursos propios y los recursos ajenos (la media del coste
de ambas fuentes de financiación ponderada por el volumen de cada una de ellas).

Es lo que todos llaman "coste de capital" y se identifica con los acrónimos:

CMPC WACC

Coste Medio Ponderado de Capital Weighted Average Cost of Capital

7
Una vez calculado el coste de los recursos financieros debemos analizar otra cuestión muy
importante que puede afectar considerablemente al valor de la tasa de descuento. Nos
referimos al riesgo que puede albergar cada una de las inversiones (la analizada y la que
tomamos de referencia) y que necesitamos incorporar a la tasa de descuento para que los
flujos de caja de estos proyectos de inversión sean homogéneos.

Si la nueva inversión que estamos analizando presenta más riesgo que la que estamos
tomando de referencia deberíamos exigir más rentabilidad a la nueva inversión, es decir,
deberíamos aumentar la tasa de descuento.

El método más utilizado para introducir este dato consiste en añadir una prima de riesgo a
la tasa de descuento, de tal forma que, la prima será mayor cuanto más riesgo represente el
proyecto de inversión respecto a la inversión comparable:

Tasa descuento = Rentabilidad mínima exigida + Diferencial por riesgo (o coste de los
recursos)

Por lo tanto, la tasa de descuento tiene 2 componentes:

Rentabilidad mínima exigida = Coste de los recursos que trata de exigir a los
beneficios futuros, al menos, la misma rentabilidad que el coste de los recursos
utilizados; es decir, el coste de capital, entendido como la media ponderada entre los
recursos propios (coste de oportunidad) y los recursos ajenos (coste de la deuda).
Y la prima de riesgo, que trata de incorporar al análisis de la inversión que se está
evaluando la incertidumbre de los flujos de caja estimados.

Para determinar el coste de capital:

1. Se calcula el coste de los recursos propios y el peso que estos tienen en la financiación
total.

2. Se calcula el coste de la deuda y el peso que tiene la financiación ajena en la financiación

total

3. Teniendo en cuenta los cálculos anteriores, se calcula el Coste Medio Ponderado del
Capital (CMPC)

8
Ejemplo tasa de descuento

Imaginemos un título de deuda pública se vende en 90 y al final de año nos pagan 100. Por
tanto, la tasa de descuento sería de (100-90)/100. Por tanto, sería de un 10%.

Supongamos que realizamos una inversión de 1.000 euros en el año 1 y, en los próximos
cuatro años, a final de cada año recibimos 400 euros. La tasa de descuento que utilizaremos
para calcular el valor de los flujos será 10%. Nuestro esquema de flujos de caja sin descontar
será:

-1000/400/400/400/400

Para calcular el valor de cada uno de los periodos tendremos en cuenta el año en que los
recibimos:

El año 1 recibimos 400 euros, que descontados al año de la inversión (año cero) valen 363,63
euros. Descontando todos los flujos de caja obtenemos el siguiente esquema de flujos
descontados:

-1000/363,64/330,58/300,53/273,2

Como podemos ver, cuanto más tarde recibimos el dinero menor es su valor.

9
1.3. IMPORTANCIA DE CALCULAR LA TASA DE DESCUENTO

Gonzalo Prudencio, docente del Máster en Diseño, Gestión y Dirección de Proyectos que
patrocina FUNIBER puntualiza sobre la importancia de hacer un correcto cálculo de la tasa
de descuento que determina la rentabilidad mínima aceptable que se espera de un proyecto.

Para realizar un cálculo eficiente es necesario considerar las siguientes variables:

 Fuentes de financiamiento, propias y de terceros.

 Rentabilidad libre de riesgo, dada por la evolución de los índices inflacionarios y de
crecimiento del PIB.
 Prima de riesgo, dada por la volatilidad de la rentabilidad promedio del mercado en
el que se incursionará y la respuesta pronosticada del proyecto ante variaciones en el
mismo.

Así mismo, para que la tasa de descuento sea acertada, el evaluador del proyecto se debe
asegurar de no sobre o sub-valuar los valores actualizados de los flujos netos de efectivo
proyectados (cálculo del Valor Actual Neto del proyecto – VAN).

Con la finalidad de ejemplificar gráficamente, el profesor Prudencio presenta la siguiente

serie de flujos de efectivo, donde se aplicarán dos tasas de descuento diferentes para
demostrar que la tasa de descuento tiene una influencia directa en el VAN y por tanto en la
decisión de invertir o no en el proyecto:

10
Este ejemplo muestra que al aplicarse una tasa de descuento del 10% a los flujos proyectados
se obtiene un VAN positivo y por tanto el proyecto debería aceptarse. Una tasa de descuento
de 15% aplicada a los mismos flujos ofrece un resultado diferente, un VAN negativo, por lo
que el proyecto debería rechazarse. Esto también puede evidenciarse en el siguiente gráfico:

Por ende, tras observar este gráfico se pueden deducir las siguientes conclusiones:

 Si la tasa de descuento es muy baja, se sobreestimarán los valores actualizados de los

flujos netos de efectivo proyectados (VAN). Este análisis puede llevar al evaluador a
aceptar un proyecto que en realidad debería rechazar, porque no se ha estimado
correctamente la tasa de descuento.
 En cambio una tasa de descuento muy alta subestima los valores actualizados de los
flujos netos de efectivo proyectados (VAN). Por consiguiente, el evaluador puede
rechazar un proyecto que en realidad debería aceptar, si se hubiera estimado
correctamente la tasa de descuento.
 Existe una tasa de descuento tal que el VAN resultante es cero. Ésta es la TIR (Tasa
Interna de Retorno).

11
1.4. JUSTIFICACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO

Hasta cierto punto, la selección de la tasa de descuento depende del uso que se le va a dar. Si
la intención es simplemente para determinar si un proyecto agregará valor a la empresa,
mediante el coste medio ponderado del capital puede ser apropiado. Si se trata de decidir
entre alternativas de inversión con el fin de maximizar el valor de la empresa, la tasa de
reinversión de las empresas probablemente sería una mejor opción.

Además, un VPN calculado utilizando tipos variables de actualización (si son conocidos por
la duración de la inversión) refleja mejor la situación real que una calculada a partir de una
tasa de descuento constante de la duración de inversión.

12
 CAPITULO II: EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
CAPITAL Y EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL
CAPITAL

2.1. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL (COK)

El Costo de Oportunidad del Capital o tasa (porcentaje) de descuento es el rendimiento

esperado de la mejor alternativa de inversión con igual riesgo. No es un indicador de
rentabilidad y sirve para evaluar el aporte propio. El COK nos ayuda a saber si existe alguna
mejor alternativa, con igual riesgo, en la que podríamos invertir. Nos indica, entonces, cuál
es la alternativa equivalente.

La determinación del COK depende, por cierto, del grado de riesgo (riesgo similar al de mi
proyecto) y del número de oportunidades que tengo para invertir mi capital y de otras
consideraciones.

El caso más simple ocurre si, en vez de invertir en el negocio que estoy considerando,
deposito mi dinero en el banco o compro acciones en la bolsa de valores. Entonces tengo dos
alternativas adicionales a la inversión que pretendo realizar (suponiendo que percibo un
riesgo similar en cada caso).

Si los resultados de la evaluación del proyecto son superiores a los de otras alternativas (el
proyecto tiene mayor rentabilidad), entonces la decisión de invertir en dicho proyecto o
negocio será correcta. En consecuencia, estaremos convencidos de que esta decisión es la
mejor respecto a las alternativas que tenemos. De suceder lo contrario, debemos desistirnos
de poner en práctica el proyecto. La rentabilidad de estas dos opciones alternativas debe estar
contenida en el COK. El COK será un promedio simple o ponderado (o cualquier otro) de las
rentabilidades de las alternativas de inversión. El COK, en consecuencia, nos sirve para
compararlo con la rentabilidad del proyecto.

En general, es más importante calcular correcta, precisa y minuciosamente el Flujo de Caja

que el valor del COK. En muchos casos el sistema financiero es el que fija el valor del COK
para evaluar proyectos. En consecuencia, utilizaremos este COK para la evaluación de un
proyecto.

13
Importancia del coste de oportunidad de capital

La importancia del costo de oportunidad del capital radica en que toda empresa toma sus
decisiones de inversión. Se entiende al COK como la tasa de retorno de la inversión mínima
que permitirá a la empresa generar valor partir de esta. El costo de oportunidad es el costo
que se origina al tomar una determinación que provoca la renuncia de otro tipo de alternativa
que pudiera ser considerada al llevar acabo la decisión, esto es así porque cuando se toma
una decisión para empeñarse en determinada alternativa, se abandonan los beneficios de otras
opciones. En este caso el costo de oportunidad son los beneficios perdidos al descartar la
siguiente mejor alternativa.

El sustento lógico del COK viene del hecho de por ejemplo si una empresa obtuviera una
ganancia de 5% anual en un banco, no pondría su dinero en otro que no le ofrezca menos de
ese 5%. Entonces si una empresa obtuviera una ganancia del 10% en una inversión con un
determinado riesgo, no aceptaría invertir en otro negocio del mismo riesgo que no tuviera
como mínimo el mismo porcentaje de rendimiento. De ahí el término de costo de
oportunidad, ya que al elegir invertir sus fondos en un negocio está dejando la oportunidad
de invertir esos mismos fondos en otra negocio.

El mayor problema para los economistas radica en como determinar el nivel de riesgo entre
una u otra industria o negocio y cuál es el costo de oportunidad asociado a ese riesgo.

Según Stephen Ross: “la tasa de descuento de un proyecto debería ser el rendimiento
esperado de un activo financiero de riesgo comparable” (Bravo, Sergio, 2004:6).

De esta manera el cálculo del cálculo del COK depende de dos incógnitas el rendimiento
esperado y el riesgo comparable. “El rendimiento esperado es aquel retorno que, mediante
algún procedimiento o formula, se estima que se va a obtener en el futuro respecto de un
activo financiero” (Bravo, Sergio. 2004, pág. 6).

Una de las formas más sencillas de calcular el rendimiento esperado es usando los datos
históricos de proyectos similares realizados anteriormente y hallar el valor promedio. Este
cálculo solo será una aproximación de los resultados a obtenerse en el futuro de las
inversiones a realizarse.

14
Entonces al definir el cálculo del rendimiento esperado como un promedio de datos
históricos, el riesgo asociado a este rendimiento viene a ser la desviación que tienen estos
rendimientos con respecto al rendimiento esperado. Es así que al elegir entre dos opciones
de inversión de igual rendimiento esperado pero de diferente riesgo, lo lógico será elegir
aquella que tenga el menor riesgo. Sin embargo en el mercado de inversiones, se observa que
ambas opciones son válidas y lo que decidirá la elección entre una u otra es “covariabilidad”,
que tiene una acción con respecto al mercado, en lugar de la variabilidad de los retornos
individuales de la misma. Este es un punto importante ya que el retorno esperado de las
acciones de una empresa, luego se convierte en el COK de dicha empresa.

Hay dos características con respecto al COK que se deben tener presentes:

• El COK es un concepto a largo plazo, mide el rendimiento esperado de largo plazo,

por lo cual se sustenta en expectativas o proyecciones. En ese sentido no se debe asumir que
el rendimiento esperado vaya a ser necesariamente el rendimiento exacto a obtener, pero si
se puede proyectar que el rendimiento promedio en los siguientes periodos sea similar al
rendimiento esperado.

• El COK tiene de manera implícita el concepto de riesgo. Una empresa debería usar
un rendimiento esperado con un riesgo equivalente al mismo.

“El método CAPM es el más conocido y utilizado en la determinación del costo de

oportunidad de capital. Su aplicabilidad en países emergentes, no obstante, ha causado una
serie discusiones desde su aparición en 1964. Una de sus principales críticas es que es sólo
aplicable a países desarrollados que cuentan con mercados de capital eficiente, líquido y con
amplio volúmenes de negociación de activos. Por el contrario, los países emergentes como
el Perú muestran mercados de capital poco líquidos, con bajos niveles de negociación y la
transparencia necesaria como para obtener una eficiente generación de precios de mercado.

A pesar de ello, las ventajas y simplicidad del método CAPM para estimar el costo de
oportunidad de capital lo hacen atractivo para su aplicación a países emergentes. Para ello se
realiza su aproximación añadiendo la tasa de riesgo país al costo de capital obtenido por el
CAPM” (Bravo, Sergio, Metodología para el Cálculo del Costo de Oportunidad de Capital
en sectores Regulados y Mercados Emergentes).

15
A continuación se muestran los 3 métodos para calcular el costo de oportunidad del capital
(COK) para empresas de países emergentes:

i) retorno esperado mediante el beta sectorial

ii) retorno esperado mediante los betas públicos de empresas reguladas
iii) retorno esperado mediante datos primarios de las empresas reguladas.

Estamos de acuerdo en que uno de los problemas significativos en la administración

financiera es la determinación de la tasa de descuento. Se puede decir que la característica de
esta tasa depende del origen de los fondos: cuando la inversión proviene de recursos propios
la denominamos COK (que el inversionista deja de ganar por no haberlos invertido en otro
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo) o de terceros, representado por el interés de
los préstamos corregido por su efecto tributario, deducido los impuestos. Uno de los
inconvenientes al determinar la tasa de costo de oportunidad, es que depende no solamente
de la fuente de donde provengan los recursos, sino además de la información manejada por
el decisor.

Ejemplo. Una compañía está considerando una inversión de $ 200,000.00 para adquirir un
equipo nuevo que incrementará su capacidad productiva. El costo de oportunidad es la
utilidad sacrificada por no invertir los $200,000.00 en la próxima mejor alternativa, que
consiste en que la empresa pudo haber invertido los $200,000 en una compañía de bienes
raíces y recibir un rendimiento anual de $30,000.00, de manera que el costo de oportunidad
en este caso de $30,000.00

2.2. COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (WACC)

El WACC, de las siglas en inglés Weighted Average Cost of Capital, también denominado
coste promedio ponderado del capital (CPPC), es la tasa de descuento que se utiliza para
descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión. El cálculo
de esta tasa es interesante valorarlo o puede ser útil teniendo en cuenta tres enfoques distintos:
como activo de la compañía: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja
esperado; desde el pasivo: el coste económico para la compañía de atraer capital al sector; y
como inversores: el retorno que estos esperan, al invertir en deuda o patrimonio neto de la
compañía.

16
Fórmula del WACC, cómo calcularlo

Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de cada una de las fuentes
de capital, independientemente de que estas sean propias o de terceros. Es preciso tener
presente que si el WACC es inferior a la rentabilidad sobre el capital invertido se habrá
generado un valor económico agregado (EVA) para los accionistas. Se explica siendo la
siguiente fórmula:

WACC= (% RR.PP x COK) + [(% RR.FF x TEA) (1- % IR)]

Donde:

RR.PP: Recursos propios de la empresa

COK: Coste de los Fondos Propios

RR.FF: Recursos obtenidos por financiamiento

TEA: Coste de la Deuda Financiera

La tasa libre de riesgo (Rf) está asociada a la rentabilidad de un bono emitido por un Banco
Central. Se puede tomar como referencia la tasa de rentabilidad de un bono a 5 años (3,576%)
o una obligación a 10 años (5,446%) emitidos por el Tesoro Público (rentabilidades según
última subasta publicada por este organismo). A mayor horizonte temporal, la tasa se verá
menos afectada por decisiones de política monetaria y por los efectos coyunturales de la
crisis.

La rentabilidad esperada del mercado E[Rm] requiere de un modelo predictivo para obtener
una estimación de la rentabilidad de las empresas que componen el mercado o sector a
estudiar. En el caso de realizar un análisis del mercado de bases de datos, consideraríamos,
la tasa de retorno promedio anual de dicho mercado para un periodo de tiempo de al menos
10 años. De esta forma se busca minimizar los efectos corto placistas causados por
circunstancias externas.

La beta (b) determina el riesgo de mercado de un activo, en función, de la coyuntura y

fluctuación del mercado. Este riesgo no puede eliminarse, ya que es inherente a la actividad
operacional y financiera de la empresa.

17
Si suponemos que una empresa tiene deuda en su estructura de capital, es necesario
incorporar el riesgo financiero. Para ello debemos determinar una beta apalancada (be),
siendo la formula como sigue:

Para obtener la beta apalancada solo tendríamos que aplicar la fórmula descrita anteriormente
con la estructura de fondos propios y deuda de la empresa en cuestión, así como la tasa
impositiva correspondiente.

Asimismo, es recomendable tener en cuenta el riesgo país, el cual no se incluye en la formula

de CAPM. Esta información es suministrada por diversas empresas privadas como CESCE.
Para determinar el coste de deuda (kd) hay que tener en cuenta que el coste del pasivo de una
empresa viene determinado más por la estructura financiera que por los mercados de
capitales. Luego podemos partir de la hipótesis de que la financiación de cada proyecto
obedece a la misma estructura que el conjunto de la empresa.

Por ello el coste de los pasivos ajenos, conforme a la estructura de la compañía (D/E), se
establece a partir del coste de un activo sin riesgo más un spread de mercado para operaciones
de financiación.

La principal ventaja del WACC es que determina el costo de la inversión independientemente

de las fuentes de financiación para así poder determinar una tasa de rendimiento superior a
la WACC y que por tanto genere valor agregado para los accionistas.

Por otro lado, uno de sus inconvenientes es que el WACC, supone que la estructura de capital
se mantiene constante, por lo que no contempla la posibilidad de que en el futuro la empresa
reduzca o aumente su nivel de endeudamiento.

En conclusión, no existe un método perfecto para evaluar proyectos de inversión, sino que
se recomienda una combinación de ellos (WACC; VAN; TIR) para obtener la mejor
estimación posible.

18
 CONCLUSIÓN

La tasa de descuento es un factor financiero que se utiliza, en general, para determinar el

valor del dinero en el tiempo y, en particular, para: Calcular el valor actual de un capital
futuro y Evaluar proyectos de inversión

El WACC, de las siglas en inglés Weighted Average Cost of Capital, también denominado
coste promedio ponderado del capital (CPPC), es la tasa de descuento que se utiliza para
descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión. El cálculo
de esta tasa es interesante valorarlo o puede ser útil teniendo en cuenta tres enfoques distintos:
como activo de la compañía: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja
esperado; desde el pasivo: el coste económico para la compañía de atraer capital al sector; y
como inversores: el retorno que estos esperan, al invertir en deuda o patrimonio neto de la
compañía.

El Costo de Oportunidad del Capital o tasa (porcentaje) de descuento es el rendimiento

esperado de la mejor alternativa de inversión con igual riesgo. No es un indicador de
rentabilidad y sirve para evaluar el aporte propio. El COK nos ayuda a saber si existe alguna
mejor alternativa, con igual riesgo, en la que podríamos invertir. Nos indica, entonces, cuál
es la alternativa equivalente.

La determinación del COK depende, por cierto, del grado de riesgo (riesgo similar al de mi
proyecto) y del número de oportunidades que tengo para invertir mi capital y de otras
consideraciones.

Por lo tanto no cabe duda la importancia que tiene la calidad de las decisiones de inversión
para la buena marcha de la empresa y donde la determinación de la tasa de descuento genera
muchas controversias, lo cual cobra mayor relevancia en los mercados emergentes, como en
el caso de los mercados latinoamericanos. El analista o gestor de inversiones puede tomar
puntos de referencia y rangos razonables entre los cuales podría fluctuar el valor de la tasa
de descuento.

19
 LINKGRAFIA

1. https://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/tasa-de-descuento.htm

2. http://ideasdenegocioinnovadoras.com/el-costo-de-oportunidad-del-capital-cok.html

3. https://www.academia.edu/7067911/Costo_de_Oportunidad_de_Capital_COK

4. https://www.empresaactual.com/el-wacc/

5. http://yirepa.es/determinar-tasa-descuento.html

6. https://www.ceupe.com/blog/como-determinar-la-tasa-de-descuento.html

7. https://economipedia.com/definiciones/tasa-descuento.html

8. https://blogs.funiber.org/blog-proyectos/2017/04/04/funiber-tasa-descuento-proyecto

20