ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN

DE RIESGO A LA PRIMERA, SEGUNDA,

TERCERA, CUARTA Y QUINTA EMISIÓN
DE OBLIGACIONES DE

TIENDAS INDUSTRIALES
ASOCIADAS TIA S.A.

A FEBRERO DE 2014
 TIENDAS Primera Emisión Segunda Tercera Emisión Cuarta Emisión Quinta Emisión
INDUSTRIALES Emisión
ASOCIADAS
(TIA) S.A.
Monto de la Hasta por Hasta por Hasta por Hasta por Hasta por
emisión: US$10,000,000.00 US$12,000,000.00 US$15,000,000.00 US$20,000,000.00 US$20,000,000.00
Colocado:
Saldo: US$295,000.00 US$1,500,000.00 US$7,406,250.00 US$14,407,562.00 US$12,511,000
“Serie L”: 1,440 Serie “P”: 1,440 Serie “C”: 1,440 Serie “D”: 1,440 Clase “A”: 1,440
días días días Serie “W”: días Serie “E”: días
“Serie R”: 1,800 días Serie “M”: 1,800 1,800 1,800 días Clase “B”: 1,800
Plazo: días días
Tasa de interés: 7% fija 7% fija. 7.5% fija. 7.5% fija. 7.5% fija.
Amortización de
capital e
intereses: Trimestral Trimestral Trimestral Trimestral Trimestral
Garantía Garantía Garantía Garantía
General, General, General, General,
Garantías y Garantía General, Resguardos de Resguardos de Resguardos de Resguardos de
Resguardos: Resguardos de Ley Ley Ley Ley Ley
Fecha de Septiembre de Noviembre de
vencimiento: Junio de 2014 Abril de 2014 Julio de 2016 2017 2018
Calificación
Asignada: AAA1 AAA AAA AAA- AAA-
Analista: Katherine Lindao J.
k.lindao@scrla.fin.ec

CALIFICACIÓN ASIGNADA Primera Emisión de Obligaciones AAA

Segunda Emisión de Obligaciones AAA
Tercera Emisión de Obligaciones AAA
Cuarta Emisión de Obligaciones AAA-
Quinta Emisión de Obligaciones AAA-
El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 27 de Enero, basado en los análisis efectuados por el
personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta
Diciembre del 2012 y el corte interno a Diciembre de 2013, detalle de activos libres de gravamen, entre otra información
cualitativa y cuantitativa, ha resuelto mantener a la Primera, Segunda y TerceraEmisión de Obligaciones de TIENDAS
INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. la categoría de riesgo de “AAA“ypara la Cuarta y Quinta Emisión la categoría
de riesgo de “AAA-“, definidas como:

AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo más (-) indicará que la calificación podría descender hacia
su categoría inmediata inferior.

1
Conforme a los Artículos 12 y 16 de laSección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a
la presente Emisión de Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía
de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el emisor y obtenida de los Estados Financieros
Auditados, éstos últimos presentados por el emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Artículo 2,
Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II.

2
PRESENCIA BURSATIL

TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. mantiene vigente en mercado de valores los procesos objeto de
calificación. La Primera Emisión de Obligaciones fue aprobada en Julio de 2008 con resolución número 08-G-IMV-4056.
La Segunda Emisión de Obligaciones fue aprobada en Abril de 2010 con resolución número
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.080.0002292. La Tercera Emisión de Obligaciones fue aprobada en Julio de 2011 con resolución
número SC-IMV-DAYR-DJMV-G-11-4086. La Cuarta Emisión de Obligaciones aprobada en Septiembre de 2012, con
resolución número SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-5623. La Quinta Emisión de Obligaciones aprobada en 23 de Octubre
Septiembre de 2013, con resolución número SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0006162, la oferta pública autorizada tiene un
plazo de vigencia de nueve meses calendario, contados a partir de la fecha de su expedición, esto es, hasta el 23 de julio
de 2014, por lo que el emisor puede continuar el proceso de colocación.

CALIFICACIÓN ACTUALIZACIÓN ACTUALIZACIÓN

INICIAL FEBRERO 2013 AGOSTO 2013
PRIMERA EMISIÓN AAA AAA AAA
SEGUNDA EMISIÓN AAA AAA AAA
TERCERA EMISIÓN AAA AAA AAA
CUARTA EMISIÓN AAA- AAA- AAA-
QUINTA EMISIÓN AAA- --- ---

FUNDAMENTACIÓN
Luego de la desaceleración mostrada por la economía ecuatoriana en el año 2013, producto en gran
medida al menor dinamismo de la demanda externa y la volatilidad de los mercados financieros, se
estima que en el presente periodo recupere una tendencia ascendente llegando a alcanzar una tasa de
crecimiento a nivel agregado de 4.0%, apuntalada principalmente en la inversión pública. Para
alcanzar las metas señaladas, el Gobierno Central ha implementado un conjunto de medidas
tendientes a reducir los desequilibrios del comercio exterior, las mismas que tienen incidencia en los
resultados esperados de algunos sectores.

No obstante lo ocurrido a nivel agregado en el pasado año, la recuperación sostenida de la capacidad

de compra de la población en la última década, ha dado lugar al crecimiento sostenido de sectores
como el de las cadenas de distribución al por menor de bienes y servicios, el cual está compuesto por
un reducido número de participantes debido a la importancia que tiene la escala de operación en los
resultados obtenidos.

La tercera cadena de este tipo en el país la maneja el emisor TIA a través de una red de 158 almacenes
que cubren toda la geografía nacional. En el ejercicio 2013, sus ingresos acumularon un monto de
US$494.5 millones, lo cual equivalió a un incremento de 12.3% respecto a los US$440.4 millones
reportados en el 2012. Del mismo modo, las ventas anuales por tienda se incrementaron de US$2.9
millones a US$3.1 millones entre los años señalados. El margen de ventas promedio de los dos
últimos periodos ha sido de 21.05% sobre ingresos con el que cubre gastos de administración y ventas
de 20.60%, luego de lo cual alcanza una utilidad operacional de 0.72%, la cual, si se considera los
8.97% de ingresos extras permiten generar en el periodo un monto de flujo depurado de efectivo de
US$55.65 millones el cual, considerando que emplea un promedio de activos de US$180.72 millones,
le representa una rentabilidad de 30.79%. Cabe indicar que el margen de ventas en los últimos años
ha sido decreciente, mientras se ha mantenido el nivel de gastos, razón por la cual la utilidad
operacional también ha venido descendiendo porcentual y nominalmente; por el contrario, los otros
ingresos extras han ido creciendo, lo cual compensa el descenso ya indicado y permite generar una
utilidad neta creciente.

La estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$60.71 millones de deuda financiera y
US$36.02 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.69 entre ambas fuentes de
fondos. Los pasivos con costo financian el 29.19% de los activos totales y el 52.49% son de corto plazo.
Aunque los activos líquidos de la empresa resultan menores al de sus pasivos corrientes, la alta
rotación de sus productos determina la generación de flujo suficiente para cubrir los vencimientos

3
 corrientes de sus pasivos.

Las emisiones de obligaciones presentan garantía general, por lo que está respaldada con los activos
libres de gravamen de la Empresa a más de cumplir con los resguardos exigidos en la normativa.

Dadas las características del sector en que compite y el posicionamiento que tiene dentro del mismo,
la empresa está en posibilidad de generar un monto de flujo de efectivo que le permite cubrir con
muy amplia holgura, el pago de sus obligaciones financieras tanto bancarias como bursátiles. En
atención a lo señalado, el Comité de Calificación se pronuncia, en base a las potestades que le otorga
los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de
Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, mantener a Primera, Segunda, y Tercera Emisión de
Obligaciones de TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. la categoría de riesgo de
“AAA“, y para la Cuarta y Quinta Emisión la categoría de riesgo de “AAA-“.

1. Calificación de la Información
Para la presente emisión de riesgo el emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de
información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2005 al 2009,
elaborados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); Estados Financieros auditados
desde el 2010 al 2012, e internos aDiciembre de 2013 elaborados bajo las Normas Internacionales de
Información Financiera (NIIF); Detalle de activos libres de Gravámenes; etc.

Los estados financierospara el periodo analizad fue auditado por la firma auditora
Deloitte&Touchecon número de SC-RNAE No. 019. En los períodos señalados incluido el año 2011, el
auditor menciona que no recibieron respuesta a la solicitud de confirmación del saldo por concepto
de dividendos con ex-accionista (accionista en el 2010) de la Empresa. En informes de auditoría
anteriores además del mencionado enunciado, también se menciona que la compañía no ha
registrado provisiones por concepto de jubilación patronal, la cual es requerida de acuerdo al estudio
actuarial realizado por un profesional independiente. De acuerdo a lo expuesto por las mismas firmas
auditoras en su momento, y exceptuando lo comentado para el periodo 2011 hacia atrás, mencionan
que los estados financieros de esos periodos presentan razonablemente, en todos los aspectos
importantes, la situación financiera de la Empresa.

La evaluación de los elementos cualitativos del riesgo de la industria se ha realizado en base al

análisis de información provista directamente por la Institución y la extraída de otras fuentes
externas.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el
efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable
de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control,
sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente
de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité
de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y
representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora para los últimos tres ejercicios
anuales; y que el emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con
la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en
información contenida en los estados financieros auditados terminados desde el 2005 hasta el 2009,
elaborados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); Estados Financieros auditados a
Diciembre del 2010 y 2012, bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); así
mismo, se utilizó el estado financiero interno aDiciembre de 2013bajo NIIF.

La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado

por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo.

Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la

4
 generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la
calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de
dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los
gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera
suficiente.

AÑO 2011 AÑO 2012 .2013

Activos Promedio US$132,349,231 US$ 148,904,418 US$ 180,726,605
Flujo Depurado Ejer. US$38,425,828 US$ 43,087,684 US$ 53,044,743
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 31.67% 28.94% 29.35%
Monto de Deuda US$67.06 millones
Gastos Financieros US$3.38 millones
Cobertura Histórica de Gastos Financieros: 16.46
Pasivos Exigibles / EBITDA: 1.83

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

El flujo de fondos generado por la Empresa emisora se origina en la comercialización de productos de

consumo masivo en sus diversas áreas, por lo que el análisis del riesgo industrial presentado a
continuación, se ha sustentado primordialmente en la evaluación de las características del sector
comercial (segmento supermercados) en el Ecuador, al que considerando conjuntamente los factores
señalados a continuación se ha categorizado como de Bajo.

Sector Comercial
De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE), uno de los segmentos que
mantiene una importancia vital dentro de la estructura económica del país es el de “Comercio”, que
contribuyó con 10.1%del Producto Interno Bruto (PIB) del país en el ejercicio 2012, y que ha
presentado un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía en general que resultó
en un crecimiento promedio de 3.2% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto
registraba un crecimiento promedio de 4.3% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una
variación real de 3.4%, mientras que en el año 2011 llegó a 6%, y al cierre del ejercicio 2012 la
variación real anual fue de 3% (versus 5.1% para el total de la economía), mientras en el primer semestre
de 2013 se registraba una expansión de 1.9% respecto a la producción del sector del primer semestre
del año previo (3.5% para el PIB total). Proyecciones oficiales preveían un crecimiento de 4.7% en el
2013 para el total de la economía y de 4.1% para el sector Comercio .

Variación PIB Total vs PIB Comercio

12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-06
PIB Total PIB Comercio
Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, en el año
2012 se registró un total de 12,126 compañías categorizadas en la actividad económica principal de
“Comercio” (11,290 en 2011, de las que 10,197 empresas tenían información en NEC y 1,093 en NIIF).
El conjunto de sociedades del sector comercial presentaban activos en 2012 por un total de US$20,978
millones (2011: US$16,784 millones), pasivos por US$13,842 millones (2011: US$11,178 millones),
patrimonio de US$7,135 millones (2011: US$5,605 millones), e ingresos totales por US$39,832 millones
(2011: US$34,469 millones).

Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión
Empresarial del Banco Central del Ecuador que abarca 800 grandes empresas de cuatro ramas de
actividad económica: Industria, Comercio, Construcción y Servicios a fin de determinar el llamado

5
Índice de Confianza Empresarial (ICE). En diciembre de 2012, el ICE de la rama Comercial mostró un
crecimiento de 25.2 puntos para ubicarse en 1019.2. El ciclo del ICE Comercio se encuentra 2.9% por
debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo. Al mes de noviembre de 2013 el ICE de la rama
Comercial se ubicaba en 1180.3, mientras que el ciclo del ICE Comercio se encontraba 0.3% por debajo
de su tendencia de crecimiento de corto plazo, siendo el único de los cuatro segmentos analizados
que se mostraba por debajo de su tendencia.

Un factor importante a considerar dentro del sector comercial es que una significativa porción de sus
ventas se originan en bienes importados, particularmente bienes de consumo, que durante el año 2012
alcanzaron un total de US$4,825 millones (FOB) y que significaron un incremento de 1.7% respecto al
valor del año anterior. La evolución mostrada por las importaciones de bienes de consumo duradero
y no duradero en los últimos años se muestra a continuación, donde se aprecia la disminución que se
dio en el año 2009 y la posterior recuperación de los montos importados hasta el año 2012, si bien este
último no mostró mayor variación respecto al ejercicio anterior, mientras que las importaciones de
bienes de consumo sumaron US$3,687 millones FOB entre enero y septiembre de 2013, un mínimo
incremento de 0.1%respecto al mismo período del año previo.

Evolución de Importaciones de Bienes de Consumo

3,000
Millones de US$ FOB

2,000

1,000

0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-09
No Duradero Duradero
Fuente: Banco Central del Ecuador

El segmento comercial incluye a su vez dos niveles de intermediación en la distribución y/o

comercialización de bienes (el uno, entre el fabricante, productor o importador y el consumidor final;
y dos, cuando en la cadena de valor mencionada, intervienen los comerciantes minoristas). En el
primer nivel de intermediarios aparecen las figuras importador-distribuidor y los mayoristas. El
grupo de importadores-distribuidores son agentes que asumen todos los riesgos comerciales, desde
contactar al proveedor, movilizar la mercadería y distribuirla entre sus diferentes almacenes para
llegar al consumidor final, las inversiones superan (generalmente) los US$100 millones de dólares; de
manera general los agentes de este segmento cuentan con medios suficientes para mantener
sucursales a nivel regional o nacional. Entre las ventajas de este segmento están las de contar con una
extensa lista de productos para comercializar (licores, alimentos, electrodomésticos, ferretería,
perfumería, cosméticos y en algunos casos automóviles) y poder ofrecer menores precios debido a
que no hay intermediarios que vuelvan oneroso el negocio de la distribución. Dentro del mismo
segmento, están los importadores más pequeños, los cuales se especializan en segmentos específicos
como bienes de consumo y alimentos, construcción y ferretería, medicinas y cosméticos. También
pertenece a este grupo, los almacenes con “grandes superficies” o hipermercados, cuya característica
principal es exhibir la mayor cantidad de productos en el mismo lugar. Finalmente, los mayoristas,
segmento que se abastece del fabricante local y/o del importador, asumiendo el riesgo de colocar y
vender los productos aunque no se encarga directamente de la transacción con el proveedor o
productor. Los mayoristas adquieren poder de negociación acorde al monto de compra y por ende
pueden ofrecer descuentos al consumidor final; suelen tener sucursales a nivel local.

En el segundo nivel de intermediación se encuentran los minoristas, que constituye un sector muy
atomizado que en su gran mayoría cuentan con un máximo de dos puntos de venta a nivel local. En el
Ecuador se ha estimado que existen 210 tiendas (entre minoristas e informales) por cada 100,000
habitantes; sin embargo, la tendencia del número de participantes en el segmento disminuye en el
tiempo, lo cual se debe a que los grandes actores del segmento de comercialización abarcan
progresivamente áreas atendidas por los minoristas. A pesar de lo mencionado, el negocio aún
representa atractivo para los comerciantes, puesto que genera importantes ingresos promedio,
especialmente, en aquellos nichos de mercado distantes de las áreas de acción de los supermercados,
mini markets o autoservicios. En este grupo también se encuentran las “cadenas de supermercados”
menores, cuyo target es la población urbana de clase media–baja y baja.

6
 Otras modalidades para llegar al cliente final son los “agentes representantes” y las “franquicias”,
que se distinguen por manejar pocas líneas de productos y actúan por cuenta y en nombre del
representado. La identificación de los tres segmentos de la comercialización al por mayor y menor,
evidencia el alto nivel competitivo existente en el segmento, donde el riesgo de sustitución entre uno
u otro agente no solo dependerá de espacios amplios, o del stock de mercadería acorde a las
necesidades de los diferentes clientes, sino de servicios adicionales, como facilidades de pago, calidad
de los productos, atención al cliente, limpieza, servicios anclas, entre otras características.

Adicionalmente, la actividad comercial local se ha visto dinamizada por otros mecanismos

alternativos pero que muestran un notorio potencial de crecimiento, tales como la venta directa o por
catálogo (de artículos como ropa, joyas, productos naturales, artículos para el hogar, artefactos y
utensilios para la cocina, que según información de la prensa escrita movió en el año 2012 alrededor
de US$800 millones), y el mayor interés de los consumidores por las compras online (a partir de la
demanda por sitios más especializados y enfocados hacia sus intereses, el crecimiento dela telefonía
móvil y la integración de los diversos canales de acceso).

Por otro lado, y considerando la significativa proporción de artículos importados que están
involucrados en la actividad económica “Comercio”, es importante destacar el potencial efecto sobre
el sector que puede tener una reciente medida de comercio exterior. En el mes de noviembre de 2013
el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 116 en la cual se reforma la
nómina de productos sujetos a controles previos a la importación y se establece que el “Certificado de
Reconocimiento” será exigible como documento de soporte a la Declaración Aduanera para todas las
mercancías embarcadas a partir de la vigencia de dicha Resolución y del correspondiente Reglamento
Técnico Ecuatoriano (RTE-INEN). La antedicha nómina incluía 293 subpartidas, que luego fue
modificada mediante la Resolución No. 003 de enero de 2014 para incluir 16 subpartidas adicionales y
excluir una. De esta forma, reportes de prensa han reportado que a inicios de 2014 se ha evidenciado
una afectación en el proceso de nacionalización de un número de productos importados, debido a las
dificultades para obtener los certificados de conformidad emitidos por laboratorios o verificadoras
debidamente validados por el organismo de acreditación nacional, y que constituye un requisito
previo de importación y es documento habilitante para nacionalizar mercadería llegada a puerto con
posterioridad a la medida.

Reportes de prensa2han recogido también lo señalado por el Ministro Coordinador de la Producción

respecto a que uno de los efectos de la Resolución 116 del COMEX sería la reducción de más de
US$800 millones en compras al extranjero, sustituyéndolas con producción a nivel local, para lo cual
se han empezado a realizar acuerdos con productores nacionales. En todo caso, mientras se alcance
un pleno cumplimiento de la obligación de contar con los certificados de conformidad para las
importaciones afectadas o se logre una cobertura completa en los volúmenes de producción local, se
estima que la oferta de dichos productos se vea resentida en el corto plazo, si bien la magnitud de este
impacto dependerá de los niveles de existencias de cada producto y del tiempo que tome la
normalización en la obtención de la nueva producción.

Segmento de Autoservicios
Entre los principales actores del mercado en el sector comercial de autoservicios se encuentran
Corporación Favorita C.A., Corporación El Rosado S.A., Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A.,
Mega Santamaría S.A., y otras empresas de menor tamaño, cuyas principales características se
mencionan a continuación.

1) Corporación Favorita C.A., es la empresa líder del segmento con ventas de US$1,647 millones en
2012; cuenta con más de ciento veinte establecimientos a nivel nacional de sus diversos formatos de
supermercados -acorde al nivel socio económico que atiende- y que operan bajo los nombres
comerciales Supermaxi, Megamaxi, Juguetón, Sukasa, Kywi, Gran Aki, Súper Despensa Akí (estos
dos últimos destinados al nivel socio económico bajo), entre las principales. Esta empresa aplica una
estructura vertical, contando desde procesadoras de carnes y aves, panificadoras hasta industrias
lácteas (cuenta con un sistema de distribución interno para abastecer a sus puntos de ventas

2
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/01/14/nota/2029971/importaciones-bajarian-mas-800-millones
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/01/22/nota/2067256/gobierno-aplicara-16-reglamentos-mas-importacion-productos

7
 diariamente de ser el caso) y además para mantener los altos niveles de calidad realiza controles
sistemáticos de los productos. Por su tamaño, tiene un alto poder de negociación y cuenta además con
infraestructura para generación de energía hidroeléctrica que sirve mayormente a las empresas del
grupo, donde se incluyen también otros negocios comerciales relacionados con el ramo ferretero,
artículos tecnológicos, artículos para el hogar, libros, entre otros.

2) Corporación El Rosado S.A., con ventas en el 2012 de US$983.9 millones, maneja las marcas Mi
Comisariato, Ferrisariato, Mi Juguetería, HiperMarket la versión “mini” de los Mi Comisariatos,
incluyendo el concepto “Mini Plus” (que unifica supermercado y ferretería). Aplica una estructura
horizontal, centrándose en la venta directa por medio de sus locales de tamaño pequeño, medio y los
hipermercados. Tiene una central de compras y se abastece directamente de productos extranjeros
para ciertas líneas de productos. A diferencia del líder del segmento, atiende a la clase media, media–
baja y popular principalmente de la región Costa y con especial énfasis en la ciudad de Guayaquil.
También mantiene un alto poder de negociación frente a proveedores. El grupo administra más de
ciento diez establecimientos a nivel nacional y cuenta además con una división de entretenimiento
bajo la que operan centros comerciales, cines, restaurantes y tiendas.

3) Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S.A., que alcanzó ventas de US$478 millones en el 2012bajo
las marcas Almacenes Tía, Súper Tía, Tiendas “Multiahorro”/“Tía Express”. A diferencia de las otras
dos empresas, el nicho de mercado de este oferente son los lugares apartados y que no son cubiertos
por la competencia, apuntando al nivel socioeconómico medio y menores en dichas zonas. Cuenta
con centros de distribución y con 155locales –incluyendo los de la cadena Supermercados Magda que
adquirió en 2012- ubicados estratégicamente tanto en ciudades como en zonas rurales compitiendo
directamente con el sector informal, mercados populares y minorista en general.

4) Mega Santamaría S.A., que reportó ingresos por US$299.7 millones y cuyo radio de acción está
mayormente en la ciudad de Quito, donde se ubica en el grupo de supermercados de menor
posicionamiento pero con una creciente cobertura.

5) A continuación se ubica un grupo de supermercados de limitado tamaño y naturaleza

especializada que atienden áreas geográficas particulares u ofrecen tipos de alimentos específicos
(Coral Hipermercados, La Española, Avícola Fernández, Verónica, Del Corral, entre los principales)
cuya cobertura se encuentra en sectores comerciales de las mayores ciudades del país.

En la rama de actividad económica comercial destacan también empresas dedicadas a la venta de

productos farmacéuticos, prendas de vestir, artículos de ferretería, material de papelería, entre otros
artículos de consumo, que realizan la distribución de sus productos al consumidor final a través de
cadenas de establecimientos localizados estratégicamente en los principales centros poblados.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 16.46 y un Riesgo Industrial Bajo se
asigna a TIA la Categoría Básica de Riesgo de “AAA”.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
Al 31 de diciembre del 2013, TIA registró ingresos relacionados con su actividad del orden de los
US$494.51 millones, monto 12.30% creciendo a un menor ritmo que el periodo anterior pero
manteniendo su sostenido crecimiento (2012: US$440.36 millones), que fueron generados por la
comercialización de productos de consumo masivo (comestibles, perfumería, perecederos, textiles,
hogar, temporadas y otros). Históricamente el emisor evidencia un crecimiento nominal promedio del
16.85% y real del 12.38%.

8
 (*) Datos bajo NIIF

Los ingresos del Emisor se conforman de las ventas de los segmentos de comestibles, perfumería,
perecederos, textiles, hogar, temporadas y otros, siendo las líneas de Combustibles, Perfumería y
Perecederos las que al cierre de 2013y durante el periodo analizado reportan una mayor
participación.

Evolución Ventas por líneas de producto

Comestibles
200,000,000.00
Perfumería
150,000,000.00
Perecederos
100,000,000.00 Textiles

50,000,000.00 Hogar
Temporadas
-
Otros
2009 2010 2011* 2012* 2013*

(*) Datos bajo NIIF

Por su parte, el costo de ventas del emisor al cierre del 2013 ascendió a US$388.91 millones, monto
superior en un11.44% en relación al año 2012 (US$348.97 millones), el menor crecimiento del costo de
venta respecto al crecimiento de las ventas, permitió una menor absorción sobre ventas (2013: 78.64%;
2012: 79.25%). Este rubro se encuentra compuesto principalmente por compra de mercadería
disponible para la venta en cada uno de los locales de la entidad, lo cual es acorde con la naturaleza
del negocio en estudio y no incluye el descuento y bonificación en compras que recibe el emisor de
sus proveedores.

Los gastos de administración y ventas ascendieron a US$102.03 millones al cierre de 2013, monto que
resulta superior al registrado durante el 2012 (US$90.53millones), incidiendo en los montos de
absorción sobre ventas (2013: 20.63%; 2012: 20.56%) y resulta inferior al promedio histórico (20.83%).

El resultado operacional del emisor pasó de US$839 mil en el 2012 a US$3.56 millones en el 2013,
mejorando tanto en montos como en márgenes durante dichos periodos (2013: 0.72%; 2012: 0.19%),
situación que es producto de un menor manejo administrativo. Cabe indicar que el Emisor registra
Otros Ingresos Operativos correspondientes a los ingresos generados por arrendamiento-concesiones
(arriendo de perchas a proveedores) y egresos por descuentos y bonificación en compras(2013:
US$27.50 millones;2012: US$22.19 millones; 2011: US$9.4 millones) menos el descuento y bonificación
en compras (2013: US$18.30 millones; 2012: US$15.90 millones; 2011: US$16.5 millones), los mismos
que se venían incrementando históricamente (2012: US$38.93 millones; 2013: US$45.91 millones).
Considerando dichos ingresos el nuevo margen operativo asciende a US$49.47 millones (2012:
US$38.09 millones). Históricamente se observan un comportamiento decreciente para el margen bruto
y operativo, mismo que se recupera en el 2013, no obstante si se incluye los otros ingresos el margen
operativo presenta un comportamiento estable y con una recuperación en el 2013.

9
 (*) Datos bajo NIIF

Por otro lado los gastos financieros presentan un comportamiento creciente a partir del año 2008,
periodo en donde el emisor incursiona en mercado de valores como fuente de financiamiento.

El resultado operacional sumado a los otros ingresos (en el 2013 se registró la Ganancia por
Revaluación de propiedades por US$15,24 millones)y posterior a los gastos financieros, pago de
participaciones e impuestos generaron una utilidad neta de US$45.01 millones (2012: US$24.02
millones).

Por su parte el EBITDA pasó de US$45.7 millones en el 2012 a US$57.61 millones en el 2013, mientras
que en márgenes de EBITDA pasó de 10.39% a 11.65%, incrementándose respecto a los años
anteriores, y resultando suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por las
emisiones de obligaciones.
Evolución EBITDA
70,000,000.00 12.00%
EBITDA Margen EBITDA
60,000,000.00
11.50%
50,000,000.00

40,000,000.00 11.00%

30,000,000.00 10.50%
20,000,000.00
10.00%
10,000,000.00

- 9.50%
2008 2009 2010* 2011* 2012* dic-13

(*) Datos bajo NIIF

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos
A diciembre del 2013, los activos totales de TIA crecieron en aproximadamente 18.05%, al pasar de
US$176.22millones en el 2012 a US$208.02 millones; dentro del agregado, los rubros más significativos
son los activos fijos e inventarios. Los activos corrientes mantienen una participación del 45.52%
mientras que los no corrientes son el 54.48%. Cabe indicar que al cierre de 2012 el auditor registra los
dividendos anticipados a accionistas con una cuenta por cobrar, mientras que el emisor registra dicho
monto como un movimiento patrimonial al cierre de 2013, por lo que las cifras de balance general del
corte interno podrían variar de las auditadas considerando los ajustes definitivos que realizare el
Emisor para su cierre de año.

10
Los activos fijos de la institución pasaron de US$77.28 millones a US$107.11 millones entre el 2012 y el
2013, es decir crecieron en 38.6%, producto de la revaluación de activos.

El stock de existencias pasó de US$50.01 millones en el 2012 a US$56.92 millones al 2013, lo cual
equivale a un crecimiento del 13.82%, pero con una menor proporción dentro de la composición de
activos.

Por su parte las cuentas por cobrar comerciales se incrementaron en un 79.99%, al pasar de US$3.40
millones en el 2012 a US$6.12 millones en el 2013.

Estructura de Financiamiento
A Diciembre de 2013 los pasivos totales del Emisor aumentaron en un 16.87%, cerrando en US$172.00
millones (2012: US$147.17 millones), dicho crecimiento fue producto del nuevo endeudamiento con
costo y otros pasivos corrientes. El 75.02% de los mencionados pasivos son de corto plazo y un 24.98%
de largo plazo.

Las obligaciones con proveedores son el principal rubro de los exigibles representando el 37.84% de
los pasivos totales y 50.45% de los corrientes, y se incrementan ligeramente en montos respecto al
periodo anterior (2012: US$64.47 millones, 2013: US$65.09 millones). La rotación promedio es de 61
días.

Las obligaciones con bancos (corto y largo plazo) ascienden a US$60.71 millones (2011: US$44.88
millones), cuyo importante incremento observado a partir del 2009 es debido a la incursión del
Emisor en Mercado de Valores además del endeudamiento regular que mantiene con instituciones
financieras.

El Patrimonio del Emisor se incrementó en un 24.01%, pasando de US$29.04 millones en el año 2011 a
US$36.02 millones en el 2013, crecimiento que es producto del registro de las utilidades del ejercicio y
el efecto neto entre el registro de la valuación de propiedades menos el anticipo de dividendo por
pagar, cifras que como se explicaba anteriormente podrían cambiar una vez que se tengan las cifras
auditadas con los respectivos ajustes. Cabe indicar que el capital social representa menos del 1% de
los recursos patrimoniales, soportándose casi en su totalidad en las utilidades del periodo.

A Diciembre de 2013, los activos ajustados fueron de US$96.74 millones, soportado en su totalidad
por los activos fijos del emisor (110.72%), mientras que el capital de trabajo y el resultado neto de
otros activos y pasivos no corrientes resultaron negativos.

La estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$60.71 millones de deuda financiera y
US$36.02 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.69 entre ambas fuentes de
fondos. Los pasivos con costo financian el 29.19% de los activos totales y el 52.49% son de corto plazo.
Aunque los activos líquidos de la empresa resultan menores al de sus pasivos corrientes, la alta
rotación de sus productos determina la generación de flujo suficiente para cubrir los vencimientos
corrientes de sus pasivos.

A partir del 2008, la Empresa cambia su estructura de financiamiento al incrementar la carga en

pasivos financieros (principalmente mercado de valores) respecto a los recursos patrimoniales,
manteniendo un continuo incremento de los pasivos con costo dentro de la estructura de
financiamiento.

11
 (*) Datos bajo NIIF

La relación ventas versus los activos ajustados representó 5.11 veces en el último año, disminuyendo
respecto al periodo previo (5.96), esto refleja que el emisor genera ingresos de 5.96 dólares por cada
dólar invertido.

Liquidez
El emisor registra índices de liquidez inferiores a 1 producto de mantener importante niveles de
pasivos corrientes respecto a sus activos corrientes, lo cual es propio de los negocios de retail quienes
presentan capital de trabajo comercial negativo originado por las mayores obligaciones con
proveedores respecto al nivel de stock que deben mantener para suplir la demanda de su cartera de
clientes. En el siguiente gráfico se observa una relación capital de trabajo comercial para ventas
negativa en la mayoría de los periodos.

(*) Datos bajo NIIF

El ciclo de efectivo resultó de -3 días, producto de un mayor plazo de pago a proveedores respecto los
días de recuperación de cartera y rotación de inventario, lo que evidencia que los proveedores
financian la operación del emisor.

5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A diciembre del 2013 y 2012, la Empresa muestra un índice de cobertura de gastos financieros de
13.06 y 13.34, respectivamente, que a pesar de haber disminuido aún genera suficiente flujo de
recursos para cubrir sus gastos de orden financiero. El deterioro anual de éste índice es producto de
las mayores obligaciones que se han presentado. No obstante, a pesar de dicha reducción en la
cobertura producto de mayores obligaciones con costo, el emisor habría cubierto sus deudas en un
periodo promedio de un año.

12
 (*) Datos Bajo NIIF

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

6.1. Posición de la Empresa en su industria
Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A.fue constituida en Ecuador en diciembre de 1960
inaugurando su primer establecimiento en un local ubicado en las calles Chimborazo y Luque de la
ciudad de Guayaquil. La empresa innovaba el concepto de vender víveres y demás artículos para el
hogar y la familia sin la necesidad de ejercer la compra en el momento; en 1961 se instala en la ciudad
de Quito, para después expandirse progresivamente a otras ciudades, contando con 158 locales a
nivel nacional. Dentro del negocio la entidad lleva más de 50 años en el mercado local y ha enfocado
sus estrategias hacia la población con nivel socioeconómico medio-bajo, ampliando su abanico de
ubicaciones geográficas hacia áreas alejadas que no son cubiertas por los otros supermercados
posicionados del país.En Junio del 2011 el emisor adquirió a la compañía Magda Espinosa S.A., compañía
dedicada a la compra y venta de artículos al por mayor y menor de productos de consumo masivo para su
posterior venta al detalle. La compra realizada por TIA S.A. se encuentra registrada como inversiones en
acciones y aún se mantiene una deuda por el pago de éste concepto a Farmaenlace Cía. Ltda.
La estrategia comercial de la Entidad en parte se sustenta en el crecimiento en locales bajo la
denominación “Tía”, “Súper Tía” y “Tía Express”, cuyas diferencias radican en el espacio físico que
se cuente en cada una, la densidad poblacional del área de influencia del local, el tipo de producto
que se expende en cada una, y de acuerdo a ello, se obtiene un mayor margen de ganancia.
TIA: Formato de negocio convencional, ubicados en ciudades con poblaciones mayores a 25.000
habitantes, con áreas superiores a 300 metros cuadrados con un surtido variado en artículos de alta y
baja rotación.
SUPERTIA: Formato de supermercado, ubicados en ciudades con poblaciones mayores a 125.000
habitantes, con áreas superiores a 700 metros cuadrados, con un mayor surtido (abarrotes, víveres,
perecederos, panadería, pastelería, comidas preparadas, cárnicos y frutas y verduras).
TIA EXPRESS: Formato de Negocio Barrial, ubicados en Barrios, con áreas superiores a 200 metros
cuadrados, con un desarrollo en marcas propias.

A Diciembre de 2013 alcanzó los 158 locales (2012: 153; 2011: 134) - incluyendo las bodegas y centros de
distribución de frío - ubicados en 69 ciudades en el país, mostrando un continuo crecimiento del número de
almacenes (con un máximo de 15 y mínimo de 5 locales por año), sus inversiones apuntan a la apertura de
nuevas sucursales principalmente en sitios donde no se encuentran negocios similares abarcando un nicho de
mercado no cubierto por la competencia.

A más de los locales de atención al público que mantiene a la fecha, y que incluyen locales propios y
alquilados (de acuerdo a estrategias comerciales de la entidad), TIA S.A. cuenta con centros de
distribución nacional en la ciudad de Guayaquil que cubre todas las ciudades de la Costa, un centro
regional de distribución regional ubicado en la ciudad de Quito para el resto de ciudades y tres centro
de distribución de frío para la distribución de mercadería de perecederos.

El mix de productos óptimo para el negocio del emisor en términos sencillos corresponde a los
productos de mayor rotación, como son limpieza e higiene personal, y artículos para el hogar,

13
seguido por los comestibles, donde el margen puede llegar a ser muy atractivo. Actualmente también
han incorporado al mix productos de la marca Xtreme, donde el consumidor puede encontrar
cocinas, televisores, cafeteras, planchas, DVD, ventiladores. El origen de estos productos en su
mayoría es de China.

Desde el 2007 la administración incursionó en marcas propias, sobre todo en los productos de alta
rotación como son arroz, azúcar, atún, fideos, granos secos, papel higiénico, que compra a
proveedores locales para su expendio bajo la marca propia.

En la parte comercial, el emisor continua aplicando la misma estrategia de ofertas de cada temporada,
conservando un moderado nivel de stock de mercadería.

El emisor cuenta con un programa de fidelización de clientes, por medio de su tarjeta “Tarjeta Más”
la cual otorga puntos a los clientes por cada valor de consumo en sus compras, mismos que son
acumulables y permiten el canje de artículos en promoción en futuras compras.

Del análisis histórico realizado sobre los proveedores locales se evidenció que el principal cubre
menos del 10% de las compras de tal manera que se evidencia un menor riesgo en los atrasos o la falta
de despacho desde los proveedores. El riesgo también se atenúa por la larga relación comercial con
los proveedores (900 proveedores) y la adquisición de beneficios como crédito directo con líneas
abiertas. En relación a los proveedores nacionales, el plazo promedio esta alrededor de los 30 días
como mínimo pero puede extenderse hasta 45 días en cuanto a los proveedores del exterior
dependiendo del embarque y del proveedor, puede extenderse hasta 120 días.

El emisor cuenta con más de 900 proveedores, aproximadamente, 60% (2012: 40%) de los productos
que expende la entidad son de origen local, mientras que la diferencia es importado, de esta
proporción de productos importados, el 70% provenían de la China; porcentajes que pueden variar
dependiendo del ciclo del negocio.

Un factor de riesgo sistemático que afecta a la Empresa es al tipo de cambio de la moneda de uso
oficial en el país de origen, en algunos casos, encareciendo las importaciones.A pesar de ello, hasta el
momento la entidad ha podido manejar y mantener los márgenes en los diferentes productos que
expenden, lo cual radica en los relativamente pequeños montos de compras solicitados a los
proveedores del exterior en comparación a las compras nacionales.

Comentando solamente sobre los supermercados, TIA se ha ubicado como la tercera empresa más
importante de los supermercados en el Ecuador, detrás de Corporación La Favorita y Corporación El
Rosado. TIA adaptó su estrategia para cubrir las necesidades insatisfechas de los clientes de la “tienda
de la esquina”, las cuales han perdido posicionamiento a pesar de su cercanía al domicilio del
potencial cliente y líneas específicas de ventas. Otro conjunto de empresas que conforman la
competencia indirecta del emisor, al vender líneas de productos que también ofrece TIA, son:
Productora Ecuatoriana Proesa, Quifatex, Gerardo Ortiz e hijos, Almacenes De Prati, Comohogar
(Sukasa), Superdeporte (Marathon), Pydaco, Comercial Etatex, Casa Comercial Tosi, Devies Corp.,
Nuevas Operaciones Comerciales (NUCOPSA), Televisión y ventas Televent, Distribuidor Ditoni
Quito, Pycca, PaylessShoessource Ecuador, Almacenes Estuardo Sánchez, Distribuidora Geyoca,
Cohervi, Paco Comercial e Industrial, Almacenes Boyacá y Súper Bahía (Súper Éxito).

En cuanto a las políticas gubernamentales si bien en los últimos períodos los aranceles han mostrado
incrementos para ciertos productos y en periodos anteriores se grabó con ICE (impuesto a consumos
especiales) a productos de consumo, además del establecimiento de cupos a otros productos, la
eficiencia de la empresa hasta ahora le ha permitido superar los cambios sin afectar de manera
abrupta los precios para el consumidor final,prácticaque se esperacontinúesin ocasionar afectaciones
significativas en el flujo de caja del negocio.

Estructura Accionarial
De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social asciende a US$107,590
dividido en 5,379,500 acciones de US$0.02 de valor nominal unitario. El paquete accionarial de la
entidad se resume a continuación:

14
 Accionistas Número de Acciones % de Part.
GrantInvest Pte. Ltd 1,958,162.00 36.40%
InnoparticipacionesLp 1,638,851.00 30.46%
InnoventInvestmentLp 1,308,272.00 24.32%
InnoventInvestment S.A. 302,179.00 5.62%
NuñezValellaRodriguez Daniel y Rafael 70,788.00 1.32%
Kinsbury Rachel Regina 35,393.00 0.66%
Accionista Exluido Separado 65,855.00 1.22%

De acuerdo a la composición del capital accionario de Tiendas Industriales Asociadas (TIA) S. A. la

misma es una compañía de nacionalidad ecuatoriana, constituida de acuerdo a las Leyes ecuatorianas
pero con calificación de empresas extranjera de acuerdo al Régimen Común de Tratamiento a los
capitales extranjeros previstos en la Decisión 291 de la Comisión del Acuerdo de Cartagena.

El 23 de Noviembre del 2011, la Junta General Extraordinaria de Accionistas, en razón del

incumplimiento en la entrega de información por parte del accionista Reco S.A. sociedad extranjera y
basada en lo dispuesto en la Ley de Compañías, resuelve la exclusión de éste accionista que
representaba la participación accionaria del 1.2242%.

Respecto a la política de dividendos, el Emisor, no ha establecido una política específica, siendo

establecidas de acuerdo a lo acordado en las Juntas Generales de Accionistas.

De acuerdo a información incluida en el prospecto de emisión, la Empresa presenta como compañías

vinculadas a Magda Espinoza S.A. y Plaza Tía Uno S.A. Solidasa.

7. Análisis de la Solvencia Proyectada de la Empresa (Capacidad de Pago Esperada)

7.1 Parámetros empleados para las proyecciones
A partir de la información cuantitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los
factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el
riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para
elaborar los modelos de análisis proyectados:
• Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados
financieros auditados de los años 2004 al 2009 bajo NEC, auditados de los años 2010 al 2012, más
el corte interno a Diciembre de 2013, bajo NIIF.
• Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la
determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos
productivos de la Empresa.
• Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la
tasa de inflación de cada período anual mencionado.
• Se han obtenido las rentabilidades de cada período, al contrastar los flujos depurados bajo NEC
y bajo NIIF, de acuerdo al caso, con los activos productivos ajustados de cada periodo aplicando
la norma contable respectiva.
• Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NEC y NIIF, se estableció
la cantidad de recursos que la empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos
productivos.
• La información de pasivos afectos a pago de intereses reportados por el emisor a Diciembre de
2013, es utilizada para encontrar los gastos de orden financiero que al momento debe honrar la
firma. Se han considerado el saldo de las emisiones de obligaciones que el emisor mantiene
vigente en el mercado, y en el caso de la Quinta Emisión se considera el monto total autorizado
dado que dicha obligación se encuentra dentro de su plazo de colocación.
• Para evaluar la capacidad de pago futura de la empresa se ha construido un modelo que
comprende un horizonte de 10 semestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la quinta
emisión de obligaciones objeto de estudio:
• El modelo proyectado se sustenta en la observación de que los ingresos del emisor son función
de dos variables, la primera es el número de tiendas abiertas de la cadena de almacenes
(Diciembre 2013: 158 tiendas) y otra, las ventas promedio de las tiendas.
• La estructura del costo de venta refleja el promedio de los dos últimos períodos de la relación
del costo de venta versus los ingresos, por representar de mejor manera el desenvolvimiento
actual del negocio y posteriormente calculado en relación a los ingresos proyectados, que resultó

15
 en 78.95%.
• El cálculo de los gastos de operación reflejan el promedio de los dos últimos periodos anuales de
la relación gastos operacionales versus las ventas, el cual se mantiene constante durante el
período de duración de la emisión, resultando en 20.60%.
• Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos
presentados en el cálculo de la cobertura histórica que suman US$67.066 millones conformadas
en un 65% por las saldo por pagar de las emisiones de obligaciones y la diferencia por
obligaciones con instituciones financieras, incluyendo el costo financiero por importaciones.
• La tasa de crecimiento incluida en el modelo para el número de tiendas se deriva de observar el
comportamiento histórico de tal variable y las proyecciones futuras del emisor.
• La estructura de costos y gastos de operación incluida se obtiene del análisis de los egresos
observados en la evaluación histórica dando mayor peso a los dos últimos estados financieros
por evidenciar de mejor manera la realidad actual de la entidad.
• Para evaluar la sensibilidad de la señalada holgura a la ocurrencia de eventos adversos que
afecten la normal operación de la empresa se han construido escenarios negativos incidiendo
sobre las principales variables de ingresos y egresos.

7.2 Solvencia Proyectada del Emisor (Cobertura Proyectada)

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del emisor se realizaron para un período
de 10 Semestres para la Emisión de Obligaciones, aun cuando la cobertura proyectada promedio se
calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, considerando las actuales perspectivas
macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 10.35
para la Emisión de Obligaciones.

8. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el
Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia
histórica y esperada del Emisor que se presentan a continuación:
Esc. Esc. Esc.
Evento
Base Nº 1 Nº 2
Número de Tiendas País 163 161 159
Margen de Ventas 21.05% 20.53% 20.00%
Relación Gastos Operativos/Ingresos 20.60% 21.11% 21.63%
Cobertura 10.35 8.61 7.14

9. Asignación de la categoría corregida

En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo
cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 10.35, y la sensibilización de
escenarios, se asigna a lasemisiones de obligacionesde TIA de AAA.

10. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de la capacidad de pago esperada en escenarios
desfavorables e independientes, los cuales dieron como resultado que no difieren en ningún caso en
más de una categoría de la encontrada en el análisis de la categoría básica de riesgo, por lo que la
Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación para laPrimera, Segunda, Tercera, Cuarta y
Quinta Emisión de Obligaciones de TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. la categoría
de riesgo de “AAA“ para la Primera, Segunda y Tercera Emisión, y de “AAA-“ para la Cuarta y
Quinta Emisión.

9. Calificación Final
9.1 Garantía y Resguardos
Garantías
Las Emisiones de Obligaciones a emitirse cuenta con garantía general en los términos señalados en el
Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos por lo que el monto de los títulos por
colocar es inferior al 80% del valor de los activos libres de gravamen de la Empresa. A Diciembre de
2013, de acuerdo a información proporcionada por el emisor, se cumple con la garantía general establecida en la
LMV.

16
Resguardos
Las emisiones cumplen con los resguardos establecidos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores, que hace referencia a las disposiciones comunes a la Oferta Pública de Valores. Así mismo la
Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la Compañía se compromete a mantener
como resguardos a la emisión lo siguiente:a) Determinar las medidas orientadas a preservar el
cumplimiento de su objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el
pago de las obligaciones a los inversionistas; b) No repartir dividendos mientras existan títulos
valores obligaciones en mora y; c) mantener la relación de los Activos Libres de Gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el Art. 13, sección I, Capítulo III, Subtítulo I,
Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, e
indicado en el párrafo anterior.

Para el cumplimento del primer resguardo, la emisora se obliga a continuar manteniendo su política
proactiva en cuanto a la comercialización y a la diversificación; prudente en cuanto al crecimiento,
privilegiando a los productos de alto margen frente al volumen. A Diciembre de 2013 de acuerdo a lo
indicado por el emisor se estarían cumpliendo con los resguardos de ley.

Elementos adicionales
Adicionalmente, la Empresa se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta
emisión un nivel de endeudamiento con costo equivalente hasta el 40% de los activos de la empresa.
A Diciembre de 2013 el endeudamiento con costo representa el 29.19% sobre los activos de la empresa.

Además de acuerdo a las reformas a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013, respecto a
los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la
codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el Emisor
deberá:
1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones
financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a)
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a
uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los
2. valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o
igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
liquidados y convertidos en efectivo.
Respecto a éste inciso cabe indicar que al 31 de Diciembre de 2013 el Emisor no cumple con el parámetro de
liquidez, ratio que es explicado en la sección de Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de
obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 del Art. 18,
Subsección IV, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de
Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los
Estados Financieros Auditados del 2006 hasta el 2012, auditados en los últimos años por la firma
auditora Deloitte&Touchecon número de SC-RNAE No. 019, y se exponen a continuación:
 Los activos totales del Emisor al corte de Diciembre del 2013 ascendieron a US$208.08
millones, de los cuales los Activos Libres de Gravamen al mismo corte de información
financiera sumaron US$201.57 millones aproximadamente, de los cuales podemos informar
que:
o US$20.66 millones corresponden a activos de alta liquidez (Caja y Bancos).
o US$6.12 millones son Cuentas por Cobrar Comerciales.
o US$17.20 millones son Otros Activos Corrientes y No Corrientes, de las que el
25.09% corresponden a cuentas por cobrar relacionadas de corto plazo.
o US$56.92 millones corresponden a Inventario.
o US$107.11 millones corresponde a activo fijo.
Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las
garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan
conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

17
 9.2 Calificación Final
Dadas las características del sector en que compite y el posicionamiento que tiene dentro del mismo,
la empresa está en posibilidad de generar un monto de flujo de efectivo que le permite cubrir con
muy amplia holgura, el pago de sus obligaciones financieras tanto bancarias como bursátiles. En
atención a lo señalado, el Comité de Calificación se pronuncia, en base a las potestades que le otorga
los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de
Resolucionesde la Ley de Mercado de Valores, mantener a Primera, Segunda, y Tercera Emisión de
Obligaciones de TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S.A. la categoría de riesgo de
“AAA“, y para la Cuarta y Quinta Emisión la categoría de riesgo de “AAA-“.

10. Hechos Posteriores

Entre el 31 de Diciembre de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo
no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un
efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad
Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la Empresa, declaro
bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación,
empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales
previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a las Obligaciones de Obligaciones de
Tiendas Industriales Asociadas TIA S.A., no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor,
ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General
Febrero de 2014

18
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: feb/2014
TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TIA) S. A.

NEC *NIIF
2008 2009 2010* 2011* 2012* dic-13
RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA
Ingresos 227,258,376.00 264,050,421.00 312,637,249.00 373,403,093.00 440,358,488.34 494,511,162.09
Costo de Ventas -168,427,539.00 -200,707,226.00 -239,953,674.00 -290,658,438.00 -348,979,450.51 -388,907,070.83
Utilidad Bruta 58,830,837.00 63,343,195.00 72,683,575.00 82,744,655.00 91,379,037.83 105,604,091.26
Gastos Administrativos y Generales -50,685,171.00 -54,096,915.00 -64,030,378.00 -75,777,248.00 -90,539,498.18 -102,039,967.49
Gastos de Venta - - - - - -
Utilidad Operativa 8,145,666.00 9,246,280.00 8,653,197.00 6,967,407.00 839,539.65 3,564,123.77
Otros ingresos operativos 13,311,731.00 16,750,709.00 20,175,776.00 25,964,205.00 38,098,200.00 45,907,428.34
Utilidad Operativa" 21,457,397.00 25,996,989.00 28,828,973.00 32,931,612.00 38,937,739.65 49,471,552.11
Gastos Financieros -169,105.00 -705,683.00 -1,363,226.00 -2,318,557.00 -3,229,799.00 -4,060,739.39
Otros Ingresos (Egresos) Netos 15,247,966.14
Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 21,288,292.00 25,291,306.00 27,465,747.00 30,613,055.00 35,707,940.65 60,658,778.86
Participación Empleados -3,193,244.00 -3,899,548.00 -4,121,673.00 -4,591,958.00 -5,356,191.00 -6,811,621.91
Impuesto a la Renta -4,153,098.00 -5,498,453.00 -5,342,390.00 -5,757,915.00 -6,321,810.00 -8,828,140.42
Utilidad Neta 13,941,950.00 15,893,305.00 18,001,684.00 20,263,182.00 24,029,939.65 45,019,016.53
EBITDA 25,437,708.00 30,976,167.00 33,664,951.00 38,519,052.00 45,741,388.83 57,607,369.59
- - - - - -
% de variación nominal Ingresos 30.15% 16.19% 18.40% 19.44% 17.93% 12.30%
% de variación real Ingresos 19.59% 11.39% 14.58% 13.31% 13.28% 9.35%
COGS 32.22% 19.17% 19.55% 21.13% 20.07% 11.44%
COGS/Ventas 74.11% 76.01% 76.75% 77.84% 79.25% 78.64%
Margen Bruto 25.89% 23.99% 23.25% 22.16% 20.75% 21.36%
Gastos Administrativos y Generales / Ventas 22.30% 20.49% 20.48% 20.29% 20.56% 20.63%
Gastos de Venta / Ventas 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Gasto Operativos / Ventas 22.30% 20.49% 20.48% 20.29% 20.56% 20.63%
Margen Operativo 3.58% 3.50% 2.77% 1.87% 0.19% 0.72%
Margen Operativo" 9.44% 9.85% 9.22% 8.82% 8.84% 10.00%
Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 5.86% 6.34% 6.45% 6.95% 8.65% 9.28%
Margen Neto 6.13% 6.02% 5.76% 5.43% 5.46% 9.10%
Margen EBITDA 11.19% 11.73% 10.77% 10.32% 10.39% 11.65%
Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 99.21% 91.65% 89.71% 91.41% 99.92% 165.88%
Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 19.00% 16.04% 16.19% 15.31% 16.14% 24.91%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 3,913,927.00 11,357,674.00 10,294,439.00 8,600,503.00 20,276,913.58 20,664,390.00
Deudores 5,256,555.00 6,974,077.00 7,462,154.00 9,614,331.00 3,402,370.00 6,124,071.09
Existencias 25,667,576.00 30,334,889.00 40,762,435.00 45,934,746.00 50,012,554.29 56,924,004.00
Activo Fijo 33,373,430.00 36,234,933.00 51,015,110.00 61,769,722.00 77,283,829.00 107,114,217.00
Otros Activos Corrientes 131,340.00 171,221.00 2,730,562.00 5,841,290.00 7,650,307.00 10,987,781.27
Otros Activos No Corrientes 7,096,002.00 10,425,911.00 9,549,521.00 14,314,895.00 17,595,379.00 6,213,774.00
ACTIVOS TOTALES 75,438,830.00 95,498,705.00 121,814,221.00 146,075,487.00 176,221,352.87 208,028,237.36
Pasivo Financiero C/P 4,166,668.00 4,416,668.00 3,584,138.00 3,000,000.00 5,000,000.00 31,872,220.00
Pasivo Financiero L/P - 8,454,063.00 18,263,064.00 29,212,647.00 39,882,329.00 28,846,691.00
Pasivos con Proveedores 34,824,447.00 38,629,779.00 46,547,704.00 51,926,677.00 64,478,381.00 65,094,304.25
Otros Pasivos Corrientes 12,032,639.00 14,506,735.00 13,092,111.00 15,365,778.00 15,913,585.00 32,063,330.57
Otros Pasivos No Corrientes 8,401,401.00 10,820,748.00 17,457,735.00 21,339,417.00 21,899,333.00 14,128,205.00
PASIVOS TOTALES 59,425,155.00 76,827,993.00 98,944,752.00 120,844,519.00 147,173,628.00 172,004,750.82
PATRIMONIO 16,013,673.00 18,670,712.00 22,869,469.00 25,230,968.00 29,047,724.99 36,023,485.29

19
 2.00 - - - -0.12 1.25

Capital de trabajo comercial -3,900,316.00 -1,320,813.00 1,676,885.00 3,622,400.00 -11,063,456.71 -2,046,229.16

Capital de trabajo -11,887,688.00 -4,298,653.00 1,609,775.00 2,698,415.00 950,178.87 -2,457,388.46
ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 20,180,343.00 31,541,443.00 44,716,671.00 57,443,615.00 73,930,053.87 96,742,397.54

Deuda Bancaria C.P. 4,166,668.00 4,416,668.00 3,584,138.00 3,000,000.00 5,000,000.00 31,872,220.00

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) - 8,454,063.00 18,263,064.00 29,212,647.00 39,882,329.00 28,846,691.00
TOTAL PASIVOS CON COSTO 4,166,668.00 12,870,731.00 21,847,202.00 32,212,647.00 44,882,329.00 60,718,911.00
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 16,013,673.00 18,670,712.00 22,869,469.00 25,230,968.00 29,047,724.99 36,023,485.29
TOTAL CAPITAL INVERTIDO 20,180,341.00 31,541,443.00 44,716,671.00 57,443,615.00 73,930,053.99 96,742,396.29

Deuda Financiera / Capital invertido 20.65% 40.81% 48.86% 56.08% 60.71% 62.76%
Inversiones en acciones / Capital invertido 79.35% 59.19% 51.14% 43.92% 39.29% 37.24%
Deuda Financiera / Patrimonio 0.26 0.69 0.96 1.28 1.55 1.69
Deuda Financiera / EBITDA 0.16 0.42 0.65 0.84 0.98 1.05
Pasivos C.P./Deuda Financiera 100.00% 34.32% 16.41% 9.31% 11.14% 52.49%
Pasivos L.P./Deuda Financiera 0.00% 65.68% 83.59% 90.69% 88.86% 47.51%
Deuda Financiera / Activos Ajustados 20.65% 40.81% 48.86% 56.08% 60.71% 62.76%
Deuda Financiera / Activos 5.52% 13.48% 17.93% 22.05% 25.47% 29.19%
Capital de trabajo comercial / Ventas -0.02 -0.01 0.01 0.01 -0.03 -0.00
Ventas / Activos Ajustados 11.26 8.37 6.99 6.50 5.96 5.11

Ratio de liquidez 0.69 0.82 0.89 0.87 0.83 0.73

CxC días 8 10 9 9 3 5
Inv. Días 56 55 62 58 52 53
CxP días 75 70 71 65 67 61
Ciclo de efectivo (días) -11 -5 -0 2 -12 -3

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 29,294,002.79 34,135,559.71 35,682,223.55 38,425,828.27 43,087,684.26 53,044,742.69
Activos Promedio Ajustados 73,391,573.85 99,074,486.29 111,186,077.91 132,349,231.18 148,904,417.65 180,726,604.64
% Rent. Act. Prom. Ejerc: 39.91% 34.45% 32.09% 31.67% 28.94% 29.35%
Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 11,692,603.85 11,761,216.03 11,451,263.52 12,170,645.51 12,468,055.44 15,569,067.61
Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 173.23 48.37 26.17 16.57 13.34 13.06
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 0.14 0.38 0.61 0.84 1.04 1.14
Deuda Financiera / EBITDA 0.16 0.42 0.65 0.84 0.98 1.05

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