EL PAÍS, DOMINGO 26 DE OCTUBRE DE 2003
ECONOMÍA
Análisis empírico moderno en macroeconomía y finanzas
El Premio Nobel de Econo-
mía de este año ha recaído so-
bre los profesores Robert F.
Engle y Clive W.J. Granger
por sus contribuciones a la
econometría de series tempo-
rales. Tales contribuciones
han tenido un gran éxito y se
han incorporado con rapidez
en las aplicaciones y estudios
de macroeconomía, predic-
ción y finanzas.
왘Econometría de series
temporales
Una serie temporal sobre una
determinada variable, el IPC
mensual, es una secuencia his-
tórica de valores de la varia-
ble en cuestión observados a
intervalos regulares de tiem-
po, mes en el ejemplo ante-
rior. El objetivo de la econo-
metría consiste en especificar
y estimar en términos mate-
mático-estadísticos las rela-
ciones entre variables que con-
sidera la Teoría Económica.
Así, por ejemplo, ésta estable-
ce que, en general, las impor-
taciones que realiza un país
dependen, entre otras varia-
bles, de su renta. En el caso de
unos datos concretos, por
ejemplo la serie trimestral de
importaciones españolas, la
econometría permite contras-
tar si dicha relación se da y en
este caso de un modo tal que
una subida del 1% de la renta
nacional acaba generando
una subida del 3% en las im-
portaciones.
왘Cointegración:
variables económicas con
tendencias comunes
Una de las contribuciones
destacadas del profesor Gran-
Predicciones con márgenes
de error bajos sirven para
tomar decisiones que
adecúan la oferta de electrici-
dad a la demanda, ahorran-
do costes de generación exce-
sivos o evitando apagones
ger ha sido la caracterización
de las series temporales eco-
nómicas. Con mucha frecuen-
cia estas series contienen
una evolución creciente a lar-
go plazo (tendencia), es de-
cir, una evolución que en ca-
da momento incorpora (inte-
gra) el pasado para perpe-
tuarlo hacia el futuro. Así, el
valor de la renta nacional es-
pañola en 1995, que fue
438.6 millones de euros, se
ha ido trasladando (integran-
do) hacia el futuro y, en
2002, el valor de dicha pro-
ducción ha sido de 687.7 mi-
llones de euros. La presencia
de tendencia en series econó-
micas muy diferentes hace
que dos series concretas pue-
dan parecer relacionadas en-
tre sí, cuando en realidad no
lo están, por ejemplo el valor
de la producción anual de au-
tomóviles y el índice anual de
precios de los alimentos no
elaborados. Ambos han pasa-
do, sobre una base 100 en
2000-2001, de 49,9 y 74,5,
ANTONI ESPASA Y ESTHER RUIZ
respectivamente, en 1993 a
93,7 y 105,4 en 2002. La con-
tribución más notoria de Cli-
ve Granger ha sido la inven-
ción de la cointegración. El
profesor Granger ha formula-
do un contexto estadístico en
el que es posible contrastar si
en series con evoluciones ten-
denciales similares existe
una relación de dependencia
entre ellas, debido a la pre-
sencia de factores tendencia-
les comunes. Cuando tal rela-
ción existe se dice que dichas
Robert F. Engle (izquierda) y Clive W. J. Granger, ganadores del Premio Nobel de Economía.
series están cointegradas, in-
tegran sus propios pasados
hacia el futuro de forma rela-
cionada, motivada por la res-
tricción de compartir facto-
res tendenciales comunes. Es-
to ocurre entre las importa-
ciones y la renta nacional en
España pero no entre la pro-
ducción de automóviles y los
precios de los alimentos cu-
yos crecimientos responden
a factores distintos.
왘 Causalidad
A Clive Granger se le debe
también el concepto denomi-
nado "causalidad en el senti-
do de Granger", que es sus-
ceptible de ser contrastado
empíricamente y sirve para
determinar si una variable
precede a otra. Con el concep-
to de cointegración se ha de-
sarrollado un tipo de modelo
econométrico: modelo con
restricciones de
cointegración. Además, con
el análisis de causalidad de
Granger se puede formular
la estructura de la dependen-
cia dinámica entre las varia-
bles, por ejemplo, de las im-
portaciones españolas respec-
to a la renta. Todo ello ha de-
rivado en que las aportacio-
nes de Granger se utilicen de
forma muy generalizada en
el análisis macroeconómico.
왘 Predicción y modelos
Clive Granger ha contribuido
también al área de la predic-
ción económica, particu-
larmente en temas de evalua-
ción y combinación de predic-
ciones. Sus trabajos recientes
sobre la predicción de cam-
bios estructurales son espe-
cialmente estimulantes. Jun-
to con el profesor Engle, ha
realizado modelos economé-
tricos para el consumo diario
y horario de energía eléctrica
que han resultado muy preci-
sos en la predicción de dichas
variables. Predicciones con
márgenes de error (incerti-
dumbre) bajos sirven, en este
caso, para tomar decisiones
que adecúan la oferta de ener-
gía eléctrica a la demanda,
ahorrando costes de genera-
ción excesivos o evitando apa-
gones.
La principal aportación
del profesor Engle es la pro-
puesta, publicada en 1982, de
un modelo sencillo, pero muy
potente, para representar la
evolución dinámica de la in-
certidumbre asociada a las va-
riables económicas cuando és-
ta tiene una naturaleza cam-
biante a lo largo del tiempo.
La medición de la incertidum-
bre, aún en los casos en que
se pueda considerar constan-
te, es fundamental en el análi-
sis empírico de la realidad
económica dado que, por
ejemplo, las predicciones del
valor futuro de la inflación,
sólo pueden ser adecuada-
mente valoradas teniendo en
cuenta cuál es su incertidum-
bre asociada. Considérese,
por ejemplo, que la predic-
La cointegración ocurre
entre las importaciones
y la renta nacional en
España, pero no entre
la producción de auto-
móviles y los precios de
los alimentos
ción de la inflación europea
para el mes de octubre de
2003 es 2,0% y para septiem-
bre de 2004 es 1,7%. Estando
ambas predicciones relativa-
mente próximas, la incerti-
dumbre asociada a cada una
de ellas es muy distinta. Así,
con un 80% de probabilidad,
la inflación europea en octu-
bre de 2003 estará entre
1,8% y 2,2%, mientras que,
con la misma probabilidad, la
inflación en septiembre de
2004 estará entre 1,0% y
2,4%. Por lo tanto, existe una
probabilidad pequeña pero
no despreciable de tasas de in-
flación en septiembre de
2004 próximas al 1% o tan al-
tas como el 2,4%, mientras
que en octubre de 2003 la in-
certidumbre sobre la infla-
ción europea está más acota-
da, siendo casi imposible ob-
tener valores tan distantes.
Las probabilidades de ocu-
rrencia de estos valores relati-
vamente distantes son impor-
tantes, ya que dichos valores
pueden ser referentes para to-
mar decisiones opuestas en
los movimientos del tipo de
interés por parte del Banco
Central Europeo.
왘 Volatilidad:
el modelo Arch
La propuesta realizada por
Engle parte de la considera-
ción de que no es infrecuente
observar series económicas
para las que la incertidum-
bre no es constante sino que
evoluciona a lo largo del
tiempo. La evolución de la in-
certidumbre es especialmen-
te evidente al analizar el com-
portamiento dinámico de los
rendimientos de activos fi-
nancieros para los que se ob-
servan periodos de tiempo
de variaciones suaves segui-
dos de otros con variaciones
muy bruscas. En este contex-
to, la incertidumbre, conoci-
da como volatilidad, es im-
portante porque es la base pa-
ra, por ejemplo, la valora-
ción de opciones sobre acti-
vos financieros o el cálculo
del valor en riesgo de un de-
terminado activo. El profe-
sor Engle propuso predecir
la volatilidad futura en fun-
ción de su evolución en el pa-
sado mediante un modelo co-
nocido como ARCH.
Durante sus 20 años de vi-
da, este modelo ha sido exten-
dido en varias direcciones pa-
ra poder adecuarse a las de-
mandas cada vez más compli-
cadas de sus usuarios en el
mundo financiero. Así por
ejemplo, la selección de los
activos componentes de una
cartera de valores, para la
NEGOCIOS 19
que es fundamental medir có-
mo los rendimientos de di-
chos activos se relacionan en-
tre sí, el profesor Engle, pro-
puso un modelo ARCH con
varias ecuaciones donde ca-
da una de ellas representa la
evolución dinámica de la vo-
latilidad correspondiente a
cada activo financiero consi-
derado y de sus relaciones
con los otros activos.
왘La microestructura de
los mercados financieros
Otra extensión interesante
se ha producido en relación a
lo que se conoce como mi-
croestructura de los merca-
dos financieros, que preten-
de entender los mecanismos
de funcionamiento de dichos
mercados analizando las ca-
racterísticas dinámicas de
las transacciones y precios
observados en tiempo real,
es decir, cada vez que se pro-
duce una transacción (para
los activos más populares
una cada pocos segundos).
En este caso, el lapso de tiem-
po entre dos observaciones
consecutivas no es fija, como
es habitual en series tempo-
rales, sino que dicha distan-
cia es aleatoria y contiene in-
formación valiosa en sí mis-
ma para la toma de decisio-
nes sobre inversiones finan-
cieras.
En este contexto, el objeti-
vo es describir cómo se com-
portan, no sólo los rendi-
mientos y las volatilidades
generadas por la negociación
intradiaria de los activos fi-
nancieros, sino también la
distancia temporal entre
transacciones. Para ello, el
En la negociación intradia-
ria es importante predecir
qué mercados van a tener
comportamientos colatera-
les. En este sentido, las
aportaciones del profesor
Engle son muy valiosas
profesor Engle ha propuesto
el modelo ACD (Duración
Condicional Autorregresiva)
que permite predecir la dura-
ción hasta la próxima tran-
sacción observando cuáles
han sido las duraciones en el
pasado. En el universo de ne-
gociación intradiaria es im-
portante saber comprar y
vender con beneficio, pero
también predecir mercados
laterales donde no hay proba-
bilidades de hacer dinero.
En este sentido las aportacio-
nes del profesor Engle son
muy valiosas.
Los profesores Engle y
Granger coincidieron duran-
te muchos años en el departa-
mento de Economía de la
universidad de California en
San Diego, donde constituye-
ron uno de los principales
centros académicos en Eco-
nometría a nivel mundial.
Antoni Espasa y Esther Ruiz. Depar-
tamento de Estadística y Econome-
tría de la Universidad Carlos III de
Madrid