 Técnicas de presupuesto de capital.

Inversión inicial, flujos de

efectivo y criterios de evaluación.

La idea del presupuesto de Capital es esencialmente para la toma de decisiones de una empresa de si
comprar o no Activos ya que son los activos fijos los que definen las estructuras de los negocios y todo
esto cae en la asignación de Presupuesto de Capital.Para lo cual tenemos técnicas como:

El presupuesto de capital es una herramienta utilizada para facilitar la planificación de las inversiones
requeridas por la empresa y cuyos beneficios económicos, se espera que se extiendan a plazos mayores a
un año fiscal.
Algunos ejemplos de inversiones de capital pueden ser:

- la compra de equipos, maquinaria, edificios y terrenos, inversión de mejora o ampliación del activo fijo existente
- el diseño e introducción de nuevos productos, mejoramiento

o el cambio de un software administrativo por otro más eficiente y que por supuesto va a generar ahorros y mejoras a largo plazo

Técnicas de evaluación del presupuesto de capital

Los métodos básicos que utilizan las empresas para evaluar los proyectos y decidir si deben
aceptarlos e incluirlos en el presupuesto de capital son:

1. El método del periodo de recuperación.

2. El valor presente neto (VPN), y
3. La tasa interna de rendimiento (TIR)Ç.

Para determinar la aceptabilidad de un proyecto mediante cualquiera de estas técnicas, es

necesario determinar sus flujos de efectivo esperados. Sin embargo, a diferencia de los otros
dos, el método del periodo de recuperación no considera el valor del dinero a través del
tiempo, por lo tanto nos referiremos al mismo como una técnica no sujeta a descuentos,
mientras que al del valor presente neto y a la tasa interna de rendimiento los consideraremos
técnicas sujetas a descuentos.

Periodo de recuperación

Lo definiremos como el número esperado de años que se requieren para recuperar una
inversión original (el costo del activo), es el método más sencillo y el método formal más
antiguo utilizado para evaluar los proyectos de presupuesto de capital.

Para calcular el periodo de recuperación en un proyecto, sólo debemos añadir los flujos de
efectivo esperados de cada año hasta que se recupere el monto inicialmente invertido en el
proyecto.

La cantidad total del tiempo, incluyendo una fracción de un año en caso de que ello sea
apropiado, que se requiere para recobrar la cantidad original invertida es el periodo de
recuperación.
Flujos de efectivo para el proyecto C y para el proyecto L

Flujos netos de efectivo después de impuestos esperados a futuro, FEt

Año (t) Proyecto C Proyecto L

0 -3,000.00 -3,000.00
1 1,500.00 400.00
2 1,200.00 900.00
3 800.00 1,300.00
4 300.00 1,500.00
FEt representa la inversión inicial, o el costo neto del proyecto.
0 1 2 3 4
Proyecto C:
-3,000 1,500 1,200 800 300

0 1 2 3 4
Proyecto L:
-3,000 400 900 1,300 1,500
El periodo de recuperación exacto puede determinarse mediante la siguiente fórmula:

Costo no recuperado al inicio

Número de años antes de la recuperación total del año
PR = de la recuperación total + Flujos Totales de efectivo
de la inversión original) durante la recuperación total
del año
El diagrama anterior muestra que el periodo de recuperación del proyecto C
oscila entre dos y tres años, por lo tanto, el periodo de recuperación exacto es de:

PR = 2 + (300.00/800.00) =
2.4 años

Si aplicamos el mismo procedimiento al proyecto L, comprobaremos que el

periodo de recuperación es de 3.3 años.

El empleo del periodo de recuperación para la toma de decisiones de

presupuesto de capital se basa en la idea de que siempre será mejor recuperar el
costo de (la inversión) un proyecto lo más rápido posible. Por tanto, el
proyecto C se considera mejor que el proyecto L porque tiene un periodo de
recuperación más corto.

Como regla general, un proyecto se considera aceptable si su periodo de

recuperación es inferior al plazo máximo de recuperación de costos establecidos
por la empresa.

Por ejemplo, si la empresa establece que los proyectos deberían tener un periodo
de recuperación de tres años o menos, el proyecto C sería aceptable, lo que no
sucederá con el proyecto L.

Tanto para el proyecto C como para el proyecto L, el proceso que debe

seguirse para calcular dicho periodo se presenta en forma de diagrama en la
siguiente figura:

0 1 2 3 4

Flujo neto de efectivo -3,000 1,500 1,200 800 300

Flujo neto de efectivo acumulativo -3,000 -1,500 -300 500 800

Proyecto L:
0 1 2 3 4

Flujo neto de efectivo -3,000 400 900 1,300 1,500

Flujo neto de efectivo acumulativo -3,000 -2,600 -1,700 -400 1,100

El método del periodo de recuperación es muy sencillo; esto explica por qué razón ha
sido tradicionalmente una de las técnicas de presupuesto de capital más populares. Sin
embargo, este enfoque pasa por alto el valor del dinero a través del tiempo, por lo que la
dependencia exclusiva de este método puede conducir a la toma de decisiones
incorrectas, por lo menos si nuestra meta fuera la maximización del valor de la empresa.
Si el proyecto tuviera un periodo de recuperación de tres años, conoceremos la rapidez
con la cual la inversión inicial quedará cubierta por los flujos de efectivo esperados;
pero esta información no nos indica si el rendimiento sobre el proyecto será suficiente
para cubrir el costo de los fondos invertidos. Además, cuando se utiliza este método, los
 flujos de efectivo que superan dicho periodo se ignoran. Por ejemplo, aún si el proyecto
L tuviera un quinto año de flujos de efectivo de 50,000.00, su periodo de recuperación
permanecería en 3.3 años, lo cual resulta ser menos deseable que el periodo de
recuperación de 2.4 años para el proyecto C. Sin embargo, con la condición del flujo de
efectivo adicional de 50,000.00, es más probable que el proyecto L sea preferido.

Valor Presente Neto (VPN)

la idEa bÁsica
Si una inversión genera valor para sus propietarios, vale la pena efectuarla. En el sentido más general,
se crea valor al identifi car una inversión cuyo valor en el mercado es mayor que los costos
de su adquisición. ¿Cómo puede algo valer más de lo que cuesta? Se trata de un caso en que el
valor del todo es mayor que el costo de las partes.

De esto se ocupa la presupuestación de capital: determinar si una inversión o un proyecto

propuesto valdrá más de lo que cuesta una vez que esté en el mercado

En otras palabras, el valor presente neto es una medida de cuánto valor se crea o se agrega hoy al
efectuar una inversión

Cuando se realiza una inversión,se hacen aproximaciones del costo de comprar una
propiedad particular y ponerla en el mercado. En este punto se tendría un costo total estimado y
un valor de mercado estimado. Si la diferencia fuera positiva, entonces valdría la pena realizar
esta inversión porque tendría un valor presente neto estimado positivo. Es evidente que se corre
riesgo, ya que no hay ninguna garantía de que las estimaciones sean correctas.

Con la finalidad de corregir cualquier defecto de cualquier técnica que no considere los
descuentos, es decir, que haga caso omiso del valor del dinero a través del tiempo, se
han desarrollado varios métodos que sí lo toma en cuenta. Uno de ellos es el método
del valor presente neto (VPN), que se basa en las técnicas del Flujo de Efectivo
Descontado (FED). Para aplicar este enfoque, sólo debemos determinar el valor
presente de todos los flujos de efectivo que se espera que genere un proyecto, y luego
sustraer (añadir el flujo de efectivo negativo) la inversión original (su costo original)
para precisar el beneficio neto que la empresa obtendrá del hecho de invertir en el
proyecto. Si el beneficio neto que se ha calculado sobre la base de un valor presente (es
decir, el VPN) es positivo, el proyecto se considera una inversión aceptable.

En este caso, FEt es el flujo neto de efectivo esperado en el periodo t y k es la tasa de

rendimiento requerida por la empresa para invertir en este proyecto. Los flujos de salida
de efectivo (los gastos sobre el proyecto, tales como el costo de comprar equipos o
construir fábricas) se tratan como flujos de efectivo negativos. En ambos proyectos sólo
FE0 es negativo, pero en el caso de un gran número de proyectos grandes como una
planta de generación de electricidad, los flujos de salidas de efectivo se producen
durante varios años antes de que comiencen las operaciones y que los flujos de efectivo
adquieran signo positivo.

A una tasa requerida de rendimiento de 10%, el VPN del proyecto C es de C$161.33

LINEA DE TIEMPO DEL FLUJO DE EFECTIVO DEL PROYECTO C:

 0 (k = 10% 1 2 3 4
-3,000 1,500 1,200 800 300
1,363.64 (año 1)
991.74 (año 2)
601.05 (año 3)
204.90 (año 4)
VPN= 161.33

En el área superior del diagrama mostramos la línea de tiempo regular del flujo de
efectivo y, posteriormente, en la parte inferior izquierda, presentamos la solución.

VALOR PRESENTE NETO

TASA REND. 0,1000
FLUJOS 1.500,00 1.200,00 800,00 300,00
PERIODOS 1 2 3 4
INVERSION 3.000,00

FE1 + FE2 + … + FEn

VPN= FE o +
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n

FEn 1.500,00 1.200,00 800,00 300,00

(1+k)n 1,10 1,21 1,33 1,46

VPN= 3.000,00 1.363,64 991,74 601,05 204,90

VPN= 161,3278

Si aplicamos el mismo proceso al proyecto L, determinaremos que su VPN=108.67.

Sobre esta base, ambos proyectos deberían ser aceptados si son independientes, pero el
proyecto C debería ser el elegido si dichos proyectos fueran mutuamente excluyentes.

Si observa la línea de tiempo del flujo de efectivo del proyecto C, podrá ver que la razón
por la que éste tiene un VPN positivo se debe a que la inversión inicial de 3,000.00 se
recupera sobre una base del valor presente antes del final de la vida del proyecto. De
hecho, si atizamos el concepto del periodo de recuperación, podemos calcular el tiempo
que se requerirá para recobrar el desembolso inicial de 3,000.00 utilizando los flujos de
efectivo descontados proporcionados en la línea de tiempo respectiva. Así, la suma de
los valores presentes de los flujos de efectivo de los tres primeros años es de 2,954.63,
por lo tanto, la totalidad del costo de 3,000.00 no se recupera sino hasta después de
3.20 años = ((3 años + (3,000.00 – 2,956.43) / 204.9)) años. Por consiguiente, sobre la
base del valor presente, se requieren 3.2 años para que el Proyecto C recupere su costo
original. Esto recibe el nombre de periodo de recuperación descontado del proyecto C,
que no es otra cosa que el tiempo requerido para que los flujos de efectivo descontados
del proyecto cubran la inversión. El periodo de recuperación descontado del proyecto L
es de 3.90 años, por lo que el proyecto C es más aceptable. A diferencia del cálculo del
periodo de recuperación tradicional, el de recuperación descontado considera el valor
del dinero a través del tiempo. Así, cuando se utiliza el método del periodo de
recuperación descontado, un proyecto debería ser aceptado cuando su periodo de
recuperación descontado sea inferior a su vida esperada porque, en tales casos, el valor
presente de los flujos futuros de efectivo que se espera que genere el proyecto superan
el costo inicial del activo (inversión inicial); es decir, VPN > 0.
Fundamento del método del valor presente neto (VPN)

El fundamento del VPN es sencillo. Un VPN de cero significa que los flujos de efectivo
del proyecto son suficientes para recuperar el capital invertido y proporcionar la tasa
requerida de rendimiento sobre ese capital. Si un proyecto tiene un VPN positivo,
generará un rendimiento mayor que lo que necesita para reembolsar los fondos
proporcionado por los inversionistas, y este rendimiento excesivo se acumulará sólo
para los accionistas de la empresa, por consiguiente, si una empresa asume un proyecto
con un VPN positivo, la posición de los accionistas mejorará debido a que el valor de la
empresa será mayor. En nuestro ejemplo, la riqueza de los accionistas aumentaría en
161.33 si la empresa aceptara el proyecto C; pero sólo en 108.67 si decidiera por el
proyecto L. Desde este punto de vista, es fácil ver por qué razón el proyecto C es
preferible al L, y también es muy sencillo entender la lógica del enfoque del VPN.

Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

Se define como la tasa de descuento (cantidad o porcentaje en el que se reduce el precio

original) que iguala el valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto
con el desembolso de la inversión, es decir, el costo inicial. En tanto la tasa interna de
rendimiento del proyecto, TIR, la cual es su rendimiento esperado, sea mayor que la
tasa de rendimiento requerida por la empresa para tal inversión, el proyecto será
aceptable.

Podemos emplear la siguiente ecuación para determinar la TIR de un proyecto:

Recuerde que Feo es un valor negativo (inversión inicial).

Aunque es fácil determinar el VPN sin una calculadora financiera, esto no es verdad en
el caso de la TIR. Si no se dispone de una, básicamente se tiene que resolver la ecuación
anterior mediante tanteo. Así, si se trata de una tasa de descuento, vea si la ecuación se
iguala a cero, y si no lo hace, pruebe con una tasa de descuento distinta hasta que
encuentre aquella que haga que la ecuación sea igual a cero. La tasa de descuento que
ocasiona que la ecuación sea igual a cero se define con TIR. En el caso de un proyecto
realista con una vida bastante prolongada, el enfoque de tanteo implica la realización de
una tarea tediosa que requiere de una gran cantidad de tiempo.

En el caso del proyecto C, la línea de tiempo del flujo de efectivo para determinar la
TIR, se calcula de la siguiente manera:

L IN E A D E T IE M P O D E L F L U J O D E E F E C T IV O D E L P R O Y E C T

0 T IR = ? 1 2 3 4

-3 ,0 0 0 1 ,5 0 0 1 ,2 0 0 800 300

S u m a d e lo s V P d e lo s F E 1 -4 = 3 ,0 0 0 .0 0

V PN = 0 .0 0
PROYECTO C:

T A S A I N T E R N A D E R E N D IM I E N T O (T I R )

T asa D esc. 1 3 .1 1 4 %

F lu jo s 1 ,5 0 0 .0 0 1 ,2 0 0 .0 0 8 0 0 .0 0 3 0 0 .0 0

P e río d o s 1 2 3 4

In v e rs ió n In ic . -3 ,0 0 0 .0 0

FE 1
+ FE 2
+ … + FE n

- F E o + 1 2 n = 0
(1 + T I R ) (1 + T I R ) (1 + T I R )

F E n 1 ,5 0 0 .0 0 1 ,2 0 0 .0 0 8 0 0 .0 0 3 0 0 .0 0

n
(1 + T I R ) 1 .1 3 1 1 4 1 .2 7 9 4 8 1 .4 4 7 2 7 1 .6 3 7 0 6

V PN = -3 ,0 0 0 .0 0 1 ,3 2 6 .0 9 5 8 0 9 3 7 .8 8 2 7 0 5 5 2 .7 6 5 4 7 1 8 3 .2 5 4 9 9

V P N = 0 .0 0

PROYECTO L:

T A S A I N T E R N A D E R E N D IM I E N T O (T I R )

T IR 1 1 .3 8 2 %

F lu jo s 4 0 0 .0 0 9 0 0 .0 0 1 ,3 0 0 .0 0 1 ,5 0 0 .0 0

P e río d o s 1 2 3 4

In v e rs ió n In ic . -3 ,0 0 0 .0 0

FE 1
+ FE 2
+ … + FE n

- F E o + 1 2 n = 0
(1 + T I R ) (1 + T I R ) (1 + T I R )

F E n 4 0 0 .0 0 9 0 0 .0 0 1 ,3 0 0 .0 0 1 ,5 0 0 .0 0

n
(1 + T I R ) 1 .1 1 3 8 2 1 .2 4 0 5 9 1 .3 8 1 8 0 1 .5 3 9 0 7

V PN = -3 ,0 0 0 .0 0 3 5 9 .1 2 4 7 8 7 2 5 .4 5 9 6 6 9 4 0 .8 0 4 7 2 9 7 4 .6 1 4 2 8
 V PN = 0 .0 0

Fundamento del método de la TIR

¿Por qué se dice que un proyecto es aceptable cuando su TIR es mayor que su tasa de
rendimiento requerida? Porque la TIR de un proyecto es su tasa esperada de
rendimiento, y si ésta es superior al costo de los fondos empleados para financiar el
proyecto, resulta un superávit o sobrante después de recuperar los fondos, superávit que se
acumula para los accionistas de la empresa. Por lo tanto, aceptar un proyecto cuya TIR
supere su tasa de rendimiento requerida (costo de los fondos), incrementa la riquez a de los
accionistas. Por otra parte, si la TIR es inferior al costo de los fondos, llevar a cabo el
proyecto impone un costo a los accionistas.

Considere qué es lo que sucedería si usted solicitara un préstamo a una tasa de interés del
15% para invertirla en el mercado de acciones, pero los valores que usted eligiera ganaran sólo
el 13%. Usted tendría que pagar el interés, 15%, por lo que perdería 2% sobre la inversión. Por
otra parte, cualquier cosa que usted gane por arriba del 15% será para usted, porque sólo
tendrá que pagar 15% de interés al prestamista. Por lo tanto,
15% será el costo de los fondos, que es lo que usted deberá requerir que ganen sus inversiones
para alcanzar el punto de equilibrio.

Preguntas de autoevaluación

Exponga las técnicas del presupuesto de capital estudiadas y proporcione el fundamento que
justifique el empleo de cada una de ellas.

¿Qué métodos conducirían siempre a la misma decisión de acéptese o rechácese en el caso de

proyectos independientes? Explique por qué.

-¿Cuáles son las características que definen un criterio ideal?

Un criterio ideal de evaluación de inversiones debería considerar en forma apropiada todos los flujos de efectivo relacionados a su
implementación. Debe considerar el efecto del tiempo en el valor del dinero y por lo tanto dichos flujos deben ser descontados al
costo de oportunidad del capital apropiado y determinado por el mercado.

Aplicación del método del período de recuperación de la inversión (PRC)

Al aplicar este criterio estaríamos asumiendo que el mejor proyecto sería aquel que logre recuperar la inversión en el menor tiempo
posible, sin considerar la ganancia de capital que podría generar el activo en evaluación.

En conclusión, el indicador de PRC no cumple con las características mencionadas para calificar como una herramienta ideal para
evaluar proyectos de capital. Así vemos como el indicador no considera el valor del dinero en el tiempo, la rentabilidad esperada
de los activos, ni todos los flujos de efectivo que pueda generar la inversión.
 -Aplicación del método del valor presente neto (VPN)
Como ya mencionamos, para aplicar el criterio del VPN debemos conocer, si la inversión será realizada para reponer activos o
para introducir nuevos negocios.

Luego debemos definir cuáles serán las entradas y salidas de efectivo relacionadas a la operación (en el caso de que se evalúa una
nueva línea de productos) o calcular las entradas de efectivo neto incrementales generadas por una para ampliar o complementar
una inversión ya existente.

El criterio del VPN cumple con las características mencionadas para calificar como una herramienta ideal para evaluar proyectos
de capital.

Así vemos que el VPN considera el valor del dinero en el tiempo, la rentabilidad esperada de los activos al definir que los flujos
descontados deben ser suficientes para cubrir la inversión y dejar un margen adicional al capitalista e involucra todos los flujos de
efectivo que pueda generar la inversión a lo largo de su vida útil.

Aplicación del criterio de la Tasa Interna de retomo (TIR)

LaTIR es la tasa de descuento implícita que iguala la sumatoria del flujo de efectivo descontado a la inversión inicial requerida
para llevar a cabo el proyecto.
El criterio de la TIR es un complemento del criterio del VPN, ya que la misma analiza y da como resultado la tasa máxima dentro de
la cual el proyecto cubre la inversión requerida y deja un margen de creación de riqueza al accionista o emprendedor.

Si el costo de oportunidad de los promotores supera a la TIR, la inversión no se justificaría desde el punto de vista financiero ya que
sería mejor dejar los recursos colocados al costo de oportunidad mencionado