Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
Área: NEGOCIOS
Costos de
Método 3
oportunidad
Capital de trabajo
neto
Área: NEGOCIOS M2
Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II Pág. 1
Introducción
Las decisiones de inversión de las empresas resultan de vital importancia asegurar su desarrollo y
sustentabilidad en el tiempo. Ejemplos de estas decisiones de inversión pueden ser la construcción o
ampliación una planta productiva, la contratación de personal para desarrollar e implementar un proyecto, el
lanzamiento de una nueva campaña de marketing, entre muchas otras.
Para poder aplicar el análisis de valor presente neto es fundamental construir el flujo de caja de proyecto en
forma apropiada. Después de todo, la calidad de la evaluación que hagas de un proyecto dependerá de los
inputs que utilices. En ese sentido, este módulo te prepara para analizar y decidir cuáles son los flujos
relevantes a considerar, y cómo finalmente construir el flujo proyectado de caja del proyecto.
En esta sección continuaremos con el análisis de proyectos centrando ahora nuestra atención en como el
analista financiero debería preparar las estimaciones de flujo de efectivo para posteriormente aplicar el criterio
de valor presente neto.
Lo primero que debemos decidir es justamente qué vamos a descontar. La respuesta no siempre es sencilla, y
muchas veces debemos dedicar gran parte del tiempo a ordenar y a reclasificar información técnica
proveniente de otras áreas de la empresa y/o provienen del área financiera, pero contienen una serie de
supuestos metodológicos contables cuyo efecto debemos filtrar para efectos de construir los flujos de efectivo
relevantes.
Área: NEGOCIOS M2
Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II Pág. 2
FÓRMULAS
En base a este criterio, el proyecto no resulta atractivo ya que el valor presente de los flujos a recibir no supera
a los costos de implementarlo.
Consideremos el efecto de utilizar como información base para nuestro análisis, la información que nos
presenta el área contable de la compañía. En efecto, contablemente se consideró que la inversión del proyecto
se reconocerá en forma de depreciación linealmente a lo largo de los 2 años que dura el proyecto. Esto es,
Veamos entonces cómo cambia el resultado de nuestro análisis si aplicáramos (por error) directamente la regla
del Valor Presente Neto a la utilidad contable y no a los flujos del proyecto. En tal caso tenemos,
FÓRMULAS
El ejemplo anterior muestra de manera sencilla que el flujo relevante para descontar (y evaluar) nuestro
proyecto es el flujo de caja que genera el proyecto sin incluir elementos contables.
Veamos un ejemplo para entender mejor el punto anterior. Supongamos que Intel está pensando en el
lanzamiento de un nuevo procesador Core-X1 que le significarán nuevas ventas y utilidades para este año.
¿Cómo debería Intel determinar el flujo de caja de este proyecto? Cómo sabemos debemos utilizar el criterio
de flujo de caja incremental, es decir, el flujo con el proyecto menos el flujo sin el proyecto.
FÓRMULAS
Flujo de Caja Incremental = Flujo de caja con el proyecto – Flujo de caja sin el proyecto.
En este caso Intel debería reconocer en sus flujos el hecho de que parte de las ventas de su nuevo procesador
Core-X1, irán en desmedro de las ventas de su actual procesador Core-X. En efecto, parte de las personas que
van a comprar el nuevo procesador Core-X1 hubiesen comprado el antiguo procesador Core-X si no se hubiese
lanzado el nuevo procesador. De una u otra forma, las ventas del procesador nuevo le quitan ventas al
procesador antiguo. Luego el cálculo de flujo de efectivo relevante para evaluar el proyecto es,
FÓRMULAS
Flujo de Caja Incremental = Flujo de Caja con Core-X1 - Flujo de Caja sin Core-X1 (Flujo de Caja con Core-
X)
Área: NEGOCIOS M2
Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II Pág. 4
EJEMPLO
Supongamos por ejemplo que estamos a cargo de la decisión de lanzar una nueva aérea desde Los Andes
a Santiago. Si bien el valor presente neto del proyecto puede ser negativo y por lo tanto, deberíamos en
principio descartar la idea, si incluimos el flujo de caja asociado a los nuevos negocios (mayor tráfico) que
traerá la nueva ruta desde Santiago hacia las otras localidades (los pasajeros que llegan Santiago lo hacen
como escala para tomar un nuevo viaje hacia otra localidad), entonces el valor presente neto del proyecto
si es positivo.
EJEMPLO
Un ejemplo clásico de costo hundido es cuando nos enfrentamos a la decisión de continuar o no con el
desarrollo de un proyecto no terminado porque los costos y tiempos de ejecución resultaron ser mayores
a lo presupuestado. El proyecto está actualmente detenido y a la espera de una decisión. Quienes apoyan
la idea de “relanzar” el proyecto argumentan que dado todo lo que se ha invertido sería un desperdicio
dejar el proyecto abandonado. ¿está usted de acuerdo con esta afirmación? Si bien el argumento parece
tener sentido, desde el punto de vista de la evaluación financiera de un proyecto, lo relevante es si la
nueva inversión para terminar el proyecto, son más que compensados con los flujos derivados de su
puesta. En este sentido, la inversión ya hecha hasta ahora es un costo hundido y no debe ser considerada
en la decisión de terminar el proyecto o no.
Área: NEGOCIOS M2
Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II Pág. 5
EJEMPLO
Por ejemplo, para comenzar una nueva línea de productos usted debe invertir en un inventario de
materias primas necesarias para confeccionar el producto final. En la medida en que los productos son
vendidos en distintas formas de pago (contado o crédito), las cuentas por cobrar pueden incrementarse
de manera importante, y luego deben ser incorporados en los flujos del proyecto (como un flujo negativo)
para su evaluación. El efecto del capital de trabajo puede ser importante y es normalmente una causa de
stress financiero en las empresas
Área: NEGOCIOS M2
Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II Pág. 6
Flujo de
Flujo de caja
inversión de
operacional
capital
Flujo de caja de
capital de trabajo
Este tipo de flujo de caja se refiere normalmente a los desembolsos importantes que las empresas deben hacer
al comienzo de un proyecto producto de la compra de terrenos, maquinarias, investigación, campañas de
marketing, entre otros.
Por ejemplo, la conocida empresa Gillette desembolsó cerca de USD750 millones para armar la planta que
fabricaría la línea hojas de afeitar Match3, y otros USD300 millones adicionales en la campaña de marketing,
antes de que ni siquiera una hoja de afeitadora fuese vendida.
IMPORTANTE
Este tipo de gastos son flujos de caja negativos dentro del proyecto.
Área: NEGOCIOS M2
Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II Pág. 7
IMPORTANTE
El flujo se mide como el cambio en el capital de trabajo y no el nivel (monto) del mismo. Un aumento en
el capital de trabajo producto del proyecto debe ser considerado un flujo de caja negativo, mientras que
una disminución en el capital de trabajo debe ser considerado como un flujo de caja positivo del proyecto.
a. Método 1
Utilizar únicamente los ítems del estado de resultados que representen flujos de caja. En este caso,
utilizaremos ventas, gastos de efectivo e impuestos pagados. De esta forma nuestro flujo operacional queda
FÓRMULAS
b. Método 2
Alternativamente, podemos utilizar las utilidades netas y sumarles cualquier deducción realizada como
depreciación, variaciones en inventarios, etc., tal que recomponemos el flujo de caja original. Es decir,
FÓRMULAS
Si bien la depreciación no es un flujo de caja (como hemos mencionado anteriormente), esta afecta a las
utilidades netas y con ellos a los impuestos pagados. Estos últimos si son un flujo de caja. En este caso debemos
hacer una calculo previo correspondiente a lo que se conoce como “tax shield” que es a ventaja tributaria
producida por el impuesto que dejamos de pagar por la deducción proveniente de la depreciación. De esta
forma podemos calcular el flujo operacional de la siguiente manera,
FÓRMULAS
A continuación, revisaremos un ejemplo en donde calcularemos el flujo operacional mediante los distintos
métodos.
Ejemplo. Suponga un proyecto que genera por año ventas por UF1.000, gastos de efectivo UF600, y UF200 por
concepto de depreciación. Asuma además que la tasa de impuestos para la empresa es de 25%. Luego la
utilidad neta es calculada de la siguiente manera
Ventas UF1.000
-Gastos de efectivo UF600
-Depreciación UF200
EJEMPLO
Método 1.
Flujo Operacional = Ventas – Gastos de Efectivo – Impuestos
= 1.000 – 600 – 50 = 350
EJEMPLO
Método 2.
Flujo Operacional = Utilidad Neta + Depreciación
= 150 + 200 = 350
EJEMPLO
Método 3.
Flujo Operacional = (Ventas – Gastos de Efectivo) x (1 – Tasa de Impuestos) + (Depreciación x Tasa
de Impuestos)
Suponga que se está evaluando un nuevo sistema de calderas en su compañía que tiene un costo de
USD100.000, y con ello se espera reducir los costos en USD30.000 por año. El sistema de calderas será
depreciado linealmente en 5 años. La tasa de impuestos para la empresa es 25%.
Área: NEGOCIOS M2
Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II Pág. 10
EJEMPLO
Método 1.
Flujo Operacional = Aumento en (Ventas – Gastos) – Impuestos incremental
= 30.000 – 2.500 = 27.500
EJEMPLO
Método 2.
Flujo Operacional = Aumento en Utilidad Neta + Gasto Depreciación Adicional
= 7.500 + 20.000 = 27.500
EJEMPLO
Método 3.
Flujo Operacional = Aumento en (Ventas – Gastos de Efectivo) x (1 – Tasa de Impuestos) + (Gasto
Depreciación Adicional x Tasa de Impuestos)
= (30.000) x (0,75) + (20.000 x 0,25)
= 22.500 + 5.000 = 27.500
Posteriormente, revisamos mediante ejemplos los tres componentes para la construcción de un flujo de caja:
Flujo de inversión
Flujo de inversión Flujo de caja
en capital de
en capital operacional
trabajo
Este módulo viene a complementar y profundizar los contenidos entregados en el módulo 1, en cuanto a que
entrega los criterios básicos para la adecuada construcción del flujo de caja a partir del cual generaremos el
análisis y calcularemos métricas objetivas para evaluar la conveniencia de un proyecto.
APORTE A TU FORMACIÓN
La utilidad y sentido de este módulo dice relación con que el alumno recibe un conjunto de criterios y herramientas
que le ayudaran a resolver en forma objetiva problemas relativos a la toma de decisiones en la empresa. La mayor
parte de las veces se trata de decisiones complejas que involucran beneficios y costos, los cuales deben ser
analizados desde una perspectiva formal y no intuitiva, apoyándose en métricas y cálculos específicos que este curso
les entrega. Más aun, los ejemplos y ejercicios entregados le permitirán exponerse a interrogantes que se enfrentan
día a día en las empresas, entregándole al alumno posibilidades de integrarse y desempeñarse de manera más
natural en su trabajo.
Área: NEGOCIOS M2
Curso: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II
Obligatoria
Meza Orozco, Jhonny Jesús. Evaluación financiera de proyectos (2a. ed.). Bogotá, CO: Ecoe Ediciones, 2010.
ProQuest ebrary. Web. 20 June 2017.Pp. 239 - 315.
Morales Castro, Arturo. Finanzas. México, D.F., MX: Grupo Editorial Patria, 2014. ProQuest ebrary. Web. 20
June 2017. Pp. 87 – 92.