Manual Básico Opciones MEFF 30MY PDF

MANUAL BÁSICO
para operar
con OPCIONES
DE MEFF
M A N U A L B Á S I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F
MANUAL BÁSICO PARA OPERAR CON
OPCIONES DE MEFF
PRÓLOGO
D
esde la constitución del mercado de Opciones sobre Acciones de MEFF
en 1993, el incremento de la contratación de estos productos ha sido
progresivo, siendo en la actualidad un mercado plenamente consoli-
dado a nivel nacional e internacional.
El manual comienza con una pequeña introducción donde se recogen diver-

sas características de estos productos: qué son, dónde se negocian y para qué
sirven. A continuación, en un segundo apartado más extenso, se tratan deta-
lladamente sus características, desde qué es una Opción Call y una Opción Put
hasta cómo se realiza el Ejercicio a Vencimiento de las Opciones sobre Accio-
nes y sobre el IBEX 35®. En el tercer apartado se desarrollan las estrategias con
Opciones más comunes, con un total de 21 estrategias explicadas detallada-
mente con ejemplos, así como unas tablas donde se explica cómo transformar
unas estrategias en otras. Por último, y como cierre del manual, se adjunta un
“Glosario de Términos” que servirá como referencia rápida para consultar el
significado de varios términos.
3
En resumen, este Manual Básico para operar con Opciones de MEFF se puede
considerar un manual básico para desenvolverse con soltura en el mundo de
las Opciones, aprovechando su flexibilidad combinatoria, sus casi infinitas po-
sibilidades de modificar sucesivamente la inversión y sus múltiples formas de
apalancamiento, convirtiéndolas en una herramienta sumamente útil para
todo tipo de inversiones.
Para todas aquellas personas que quieran profundizar en las Opciones sobre
Acciones y sobre el IBEX 35® en particular y en las Opciones y Futuros en ge-
neral, el INSTITUTO BME ofrece cursos especializados, seminarios y sesiones
monográficas, dirigidas tanto a profesionales como a estudiantes y a jóve-
nes licenciados.
La contratación de estos productos requiere el asesoramiento profesional

del personal especializado de los miembros del Mercado. En la página web:
www.meff.com, en la sección de “Derivados Financieros” encontrará varias
herramientas de ayuda. Además en la web www.institutobme.es encontra-
rá más información para formarse.
Tel.: +34 91 709 5000

Palacio de la Bolsa
Plaza de la Lealtad, 1
28014 Madrid
4
ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN. . . . . . . . . . . . . 7 3. CUADROS DE ESTRATEGIAS

¿Qué ofrecen las Opciones?. . . . . . . . . . 8 CON OPCIONES. . . . . . . . . . . . . 45
¿Qué límite de riesgo se asume Explicación. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
al operar con Opciones?. . . . . . . . . . . . . 8 Iniciando su Posición. . . . . . . . . . . . . . . 49
¿Dónde y cómo Resumen de Estrategias. . . . . . . . . . . . 50
se negocian Opciones?. . . . . . . . . . . . . . 9
1. Acción Comprada . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Transformación de la Estrategia . . . . . . . 53
2. LAS OPCIONES EN MEFF. . . . . 11 2. Acción Vendida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
¿Qué es una Opción?. . . . . . . . . . . . . . . 11 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 55
La Opción Call: El derecho de compra. . . . . . 11 3. Túnel Alcista. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
La Opción Put: El derecho de venta. . . . . . . . 14
4. Túnel Bajista. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
El Precio de Ejercicio. . . . . . . . . . . . . . . 16 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 59
Opciones “dentro del dinero”, 5. Call Comprada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
“en el dinero” y “fuera del dinero” . . . . . . . 17 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 61
6. Call Vendida. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
La Prima . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
¿Cómo se calcula la Prima? . . . . . . . . . . . . . 19
7. Put Comprada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
· Precio del Activo Subyacente. . . . . . . . . 19 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 65
· Precio de Ejercicio . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 8. Put Vendida. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
· Tiempo a Vencimiento. . . . . . . . . . . . . . 20 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 67
· El paso del tiempo y la curva 9. Spread Alcista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
de beneficio: efecto “yunque” Transformación de la Estrategia . . . . . . . 69
y efecto “imán” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 10. Spread Bajista. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
· Dividendos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 71
· Tipo de Interés. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 11. Mariposa Comprada. . . . . . . . . . . . . . . . 72
· Volatilidad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 73
La Delta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26 12. Mariposa Vendida . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
Valor intrínseco y extrínseco
de una Opción. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27 13. Cono (Straddle) Comprado. . . . . . . . . . . 76
Las Opciones en MEFF. . . . . . . . . . . . . . 28 14. Cono (Straddle) Vendido . . . . . . . . . . . . 78
El Ejercicio de las Opciones. . . . . . . . . . 30
15. Cuna (Strangle) Comprada. . . . . . . . . . . 80
Opciones Europeas y Americanas. . . . . . . . . 30
Ejercicio Anticipado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
16. Cuna (Strangle) Vendida. . . . . . . . . . . . . 82
Ejercicio a Vencimiento. . . . . . . . . . . . . . . . . 31 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 83
Las Garantías. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32 17. Ratio Call Spread. . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Utilización de las Opciones . . . . . . . . . 33
18. Ratio Put Spread. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
¿Cómo se compran y venden acciones
“sintéticamente”?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
19. Call Ratio Back-Spread. . . . . . . . . . . . . . 88
Cobertura con Opciones. . . . . . . . . . . . . . . . 35
· PUTS y CALLS protectoras. . . . . . . . . . . 35
20. Put Ratio Back-Spread . . . . . . . . . . . . . . 90
· PUTS y CALLS cubiertas. . . . . . . . . . . . . 38 Transformación de la Estrategia . . . . . . . 91
ANEXO: Tabla de Precios de Ejercicio 21. Box/Conversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
para Opciones sobre Acciones. . . . . . . 43
4. GLOSARIO DE TÉRMINOS. . . . 93
5
INTRODUCCIÓN
- ¿Podría indicarme el camino que debo seguir?

- Eso depende del lugar donde quiera llegar,
respondió el gato de Chelsea
A LIC IA E N E L PA ÍS D E LA S M A R AV ILLAS
Lewis Carroll
A
menudo los inversores preguntan a sus asesores qué deben
hacer para ganar dinero en el Mercado de Opciones.
La respuesta de su asesor son tres nuevas preguntas.
¿Cuánto quiere ganar?

¿Cuánto quiere arriesgar?
¿Cuáles son sus expectativas?
Para que no tenga dudas a la hora de contestar a estas preguntas,

en este manual encontrará las claves esenciales para el conocimiento
de las Opciones de MEFF.
Este Manual ha sido publicado con la única pretensión de ser una
guía práctica y útil para todo tipo de inversores.
Después de su lectura, muchas de sus preguntas habrán quedado
resueltas.
Dividido en dos grandes apartados, en el primero encontrará las
definiciones básicas de las Opciones. Palabras como Call, Put, Precio
de Ejercicio, etc., y conceptos como Cobertura, Ejercicio Anticipado,
7
Garantías, etc., dejarán de ser términos abstractos para convertirse en

parte del vocabulario habitual de cualquier inversor aventajado. En el
segundo apartado, encontrará una completa guía de las estrategias
utilizadas más frecuentemente en el Mercado de las Opciones. En base
a criterios de tendencia y volatilidad del Mercado, usted será capaz
de determinar aquella estrategia que más se ajuste a sus expectativas,
así como la posibilidad de adaptarse a una nueva estrategia si así lo
requieren las nuevas condiciones del Mercado.
En resumen, este Manual pretende ser una guía fácil y útil para el
inversor, así como un punto de referencia para todas aquellas personas
que, de un modo u otro, están interesadas en el apasionante mundo de
las Opciones.
¿Qué ofrecen las Opciones?

Las Opciones ofrecen al inversor la posibilidad de beneficiarse
del movimiento del precio de un determinado activo
subyacente, sea este movimiento al alza o a la baja.
Dentro de una amplia gama de posibilidades, las Opciones pueden
ser utilizadas como:
• Una manera de asegurarse frente a una caída de los precios
de un activo subyacente.
• Una forma de generar ingresos adicionales, reduciendo el coste
de la compra de acciones.
• Una manera fácil de especular e invertir sobre el movimiento
de un determinado activo subyacente.
¿Qué límite de riesgo se asume

al operar con Opciones?
Depende de si usted es comprador o vendedor de Opciones.
El comprador de Opciones tiene un riesgo limitado. Es decir, su máxima
pérdida se limita al precio pagado por la adquisición de la Opción
(derecho de compra o venta).
El vendedor de Opciones asume un riesgo ilimitado, aún cuando éste
se pueda neutralizar cuando se quiera. A pesar de la gran utilidad
que presentan las Opciones vendidas, un uso indebido de éstas
puede generar grandes pérdidas. Por ello, es necesario un mínimo
conocimiento de estos productos antes de realizar cualquier operación.
8
¿Dónde y cómo se negocian Opciones?

Las Opciones sobre Acciones y las Opciones sobre el Futuro Mini IBEX
35, en adelante Opciones Mini IBEX, se negocian en MEFF.
Para poder acceder al Mercado MEFF, los Clientes deben operar a
través de un Miembro del Mercado (Entidades autorizadas que
cumplen con una serie de requisitos establecidos según la normativa
vigente). Sólo ellos, los Miembros de MEFF, tienen acceso directo al
Mercado. Entre los Miembros del Mercado MEFF se encuentran los
principales Bancos, Cajas de Ahorros, Sociedades y Agencias de Valores.
El único requisito que MEFF exige a los Miembros del Mercado para que
puedan operar por cuenta de un cliente es que éste firme un contrato
con el Miembro a través del que opera. El Miembro procederá a la
apertura de una cuenta con los datos identificativos del cliente (CIF o NIF).
El mecanismo para comprar y/o vender Opciones es muy sencillo. Sólo
tiene que comunicar a su intermediario (Miembro del Mercado) la
operación que desea realizar. Su intermediario a su vez contactará con
MEFF, transmitiendo la orden que usted le haya dado. Determinados
intermediarios ofrecen además a sus clientes acceso electrónico para
negociar online los productos de MEFF. No obstante, tanto para el
comprador como para el vendedor su contrapartida es la Cámara
de Compensación de BME, BME Clearing. La Cámara actúa como
vendedor frente al comprador y como comprador frente al vendedor.
De esta manera garantiza todas y cada una de sus operaciones,
desapareciendo por completo el riesgo de contrapartida.
En resumen, MEFF es el mercado de las Opciones y de los Futuros
sobre Renta Variable y filial del operador de mercados español BME.
9
LAS OPCIONES
EN MEFF
¿Qué es una Opción?

Una Opción no es más que un derecho. Un derecho a comprar o vender
un activo subyacente en una fecha determinada.
La Opción (derecho) de Compra de un activo subyacente se denomina
Opción Call.
La Opción (derecho) de Venta de un activo subyacente se denomina
Opción Put.
Por obtener este derecho, el comprador pagará una cantidad (Prima)
al vendedor.
LA OPCIÓN CALL: EL DERECHO DE COMPRA

Supongamos que las acciones de ABC están cotizando en el Mercado
Continuo a 23 euros. Hoy es 5 de noviembre. ¿Cuánto estaría usted
dispuesto a pagar hoy por asegurarse el derecho a (tener la posibilidad
de) comprar acciones de ABC a 23 euros hasta el 21 de diciembre?
Dependerá de lo que usted crea que va a pasar con esas acciones entre
el 5 de noviembre y el 21 de diciembre. Si usted cree que las acciones
pueden subir hasta 24 euros usted pagaría hoy, como mucho, 1 euro
Opciones: por ese derecho.
Opciones de Si usted cree que las acciones estarán por debajo de 23 euros, usted no
Compra (en pagará nada.
inglés Call) Si usted cree que las acciones pueden subir hasta 24 euros, ¿estaría
y Opciones dispuesto a pagar hoy 0,8 euros por poder comprar hasta el día 21 de
de Venta (en diciembre una acción de ABC por 23 euros?
inglés Put)
Seguramente sí.
11
De esta manera, si las acciones han subido a 24 euros el día 21 de

diciembre, ganará 0,2 euros por cada acción.
Si usted tiene
un derecho
de compra, lo En resumen:
que le interesa Día 5 de noviembre:
es que el precio
del activo Pago de 0,8 euros por tener el derecho a comprar acciones de ABC por
subyacente 23 euros el 21 de diciembre.
suba Día 21 de diciembre:
Las acciones de ABC se sitúan a 24 euros. Ejerce su Opción de
compra de acciones ABC a 23 euros y vende las acciones a 24 euros.
Gana 1 euro (24-23 euros) por cada acción. A este euro habría que
descontarle 0,8 euros que pagó inicialmente por tener el derecho a
comprar a 23 euros. Al final ganará 0,2 euros por acción.
Pero, ¿qué pasaría si las acciones de ABC se situaran a 22 euros?
¿Ejercería su Opción de compra? Evidentemente no. Usted tiene el
derecho a comprar acciones a 23 euros, pero en el Mercado están
a 22 euros, más baratas. Usted no ejercería su Opción de compra,
perdiendo los 0,8 euros pagados inicialmente.
Hoy: 5 de noviembre
Precio de las acciones de ABC: 23 euros
Opción de compra de acciones de ABC el 5 de noviembre a 23 euros:

Precio de la Opción 0,8 euros.
21 de diciembre ¿Ejercería su Opción de ¿Cuál sería el beneficio

Acciones de ABC Compra (Call)? o la pérdida?
21 NO -0,8
22 NO -0,8
23 INDIFERENTE -0,8
24 SÍ +0,2
25 SÍ +1,2
Como puede observar, el comprador de la Opción tiene el riesgo

limitado al coste del derecho pagado (0,8 euros). Por mucho que baje el
precio de la acción sólo perderá 0,8 euros, es decir, la Prima.
Por otra parte el beneficio es ilimitado. Cuanto más suba el precio de la
acción mayores serán sus beneficios.
12
Si representamos gráficamente su beneficio/pérdida frente al precio de

la acción, según el cuadro anterior, tendremos el siguiente gráfico:
Si las acciones de ABC cuestan el 21

de diciembre más de 23 euros, sí
Bº ejercerá su derecho, ganando 1 euro
por cada euro que suba la acción.
23,80 Precio
21,00 22,00 23,00 de ABC
24,00 25,00
-0,8
Pª
Si las acciones de ABC cuestan el 21 de
diciembre menos de 23 euros, no ejercerá su
derecho, perdiendo únicamente 0,80 euros.
Gráfico 1 (P8 PDF)
• La fecha en que finaliza su contrato (21 de diciembre) se denomina

“Día de Vencimiento”.Si las acciones de ABC cuestan el 21 de diciembre
menos de 23 euros, el vendedor de la opción Call
• Al precio
Bºal cual ustedingresará
tiene íntegramente
el derechola aprima de 0,80 euros,
comprar
hasta el acciones
puesto que el comprador no ejercerá su derecho.
día de Vencimiento se le denomina “Precio de Ejercicio”.
+0,8
• Al precio que usted paga por tener24,00

ese derecho
25,00 se le denomina
“Prima”. 21,00 22,00 23,00 Precio
de ABC
En resumen, usted lo que ha hecho es23,80
comprar una Opción Call de
Precio de Ejercicio 23 euros, con Vencimiento el 21 de diciembre, por la
El comprador que ha pagado una Prima de 0,8 euros.
de la Opción Pª
Pero para que usted
pueda comprar
diciembre más de 23 euros, lalaopción
Opciónserá Call, tiene que haber
de Compra alguien que se laejercida,
venda. Recuerde
teniendo que de
la obligación envenderle
toda transacción hay una
“Call” adquiere acciones más baratas que en el mercado.
parte compradora y otra vendedora.
un derecho Gráfico 2 (P9 PDF)
de compra La persona que le vende la Opción Call asume la obligación de, si
usted decide ejercer su derecho, entregarle el activo subyacente al
de un activo
precio fijado (Precio de Ejercicio). Como contrapartida, la persona que le
subyacente
vende la Opción Call ingresa la Prima
Si las acciones (0,8
de XBZ euros)
cuestan que usted ha pagado.
el 21de
diciembre menos de 17 euros, sí ejercerá
El vendedor Bº su derecho, ganando 1 euro por cada
de la Opción euro que baje la acción.
de Compra OPCIÓN CALL

“Call” asume COMPRADOR 16,50 VENDEDOR
Precio
una obligación Paga la Prima 17,00 18,00 19,00
Ingresa de XBZ
la Prima
de venta de
Adquiere el15,00 16,00
derecho Asume la obligación
un activo -0,5
subyacente
Pª
Si las acciones de XBZ cuestan el 21 de diciembre
más de 17 euros, usted no ejercerá su derecho de
venta (Put), perdiendo únicamente 0,5 euros.
13
23,80 Precio
21,00 22,00 23,00 de ABC
24,00 25,00
-0,8
Pª
Gráficamente, la posición del vendedor de la Opción Call será la siguiente.

Si las acciones de ABC cuestan el 21 de diciembre

Bº ingresará íntegramente la prima de 0,80 euros,
+0,8
24,00 25,00
21,00 22,00 23,00 Precio

de ABC
23,80
Pª Si las acciones de ABC cuestan el 21 de

diciembre más de 23 euros, la opción será
ejercida, teniendo la obligación de venderle
acciones más baratas que en el mercado.
LA OPCIÓN PUT: EL SiDERECHO DEcuestan

las acciones de XBZ VENTA el 21de
diciembre menos de 17 euros, sí ejercerá
Hoy es 5 deBºnoviembre. Las acciones
su derecho, de 1XBZ
ganando están
euro por cadacotizando a 17 euros
euro que baje la acción.
¿Cuánto estaría dispuesto a pagar hoy por asegurarse el derecho a
vender acciones de XBZ a 17 euros hasta el 21 de diciembre?
Dependerá de lo que usted crea
16,50
que va a ocurrir con las acciones
Precio
de XBZ.
17,00 18,00 19,00 de XBZ
Si usted cree que las acciones pueden bajar hasta 16 euros, usted estará
15,00 16,00
dispuesto a pagar, como mucho, 1 euro por ese derecho.
-0,5
Si usted tiene Si usted cree que las acciones pueden subir por encima de 17 euros,
Pª
un derecho usted no pagará nada.
de venta, lo ¿Estaría usted dispuesto más de 17 euros, usted no ejercerá su derecho de
a pagar hoy 0,5 euros por poder vender hasta
que le interesa el día 21 de diciembre una acción de XBZ por 17 euros?
es que el precio
Si ustedGráfico
cree 3probable
(P10 PDF)
que el precio de las acciones de XBZ baje hasta
del activo
16 euros, sí estará dispuesto a pagar esos 0,5 euros.
subyacente baje Si las acciones de XBZ cuestan el 21de diciembre
másacciones
De esta manera, si las de 17 euros,de
el vendedor de la opción
XBZ cotizan Put 21 de diciembre
el día
ingresará íntegramente la prima de 0,5 euros.
a 16 euros,Bºusted ejercerá su derecho de venta. Venderá acciones a 17
euros (precio
0,5
fijado), pudiéndolas comprar a 16 euros en el Mercado.
La diferencia, 1 euro,
15,00
será16,00
lo que usted gana, a lo que habría que
descontar los 0,5 euros pagados inicialmente. En el total ganaría 0,5
17,00 18,00 19,00 Precio
euros por acción. de XBZ
16,50
En resumen:
Día 5 de noviembre:
Pago de Pª0,5 eurosSipor tener de
las acciones el XBZ
derecho
cuestan a
el vender acciones de XBZ a 17
21 de diciembre
menos de 17 euros, la opción Put será ejercida,
euros hasta el día teniendo
21 de diciembre.
la obligación de comprar acciones más
caras que en el mercado.

14
Si las acciones de ABC cuestan el 21

de diciembre más de 23 euros, sí
Bº ejercerá su derecho, ganando 1 euro
por cada euro que suba la acción.
Día 21 de diciembre:
Las acciones de XBZ se sitúan a 1623,80
euros. Usted ejerce su Opción de
Precio
venta (Put) de acciones
21,00 XBZ a23,00
22,00 17 euros y cuyo coste dede compra
ABC es
16 euros. Gana 1 euro (17-16) por cada
24,00
acción.
25,00
A este euro hay que
descontarle
-0,8 los 0,5 euros pagados inicialmente. En total ganará 0,5
euros por acción.
Pª
21 de diciembre ¿Ejercería su Opción de ¿Cuál sería el beneficio
Acciones de XBZ Venta (Put)? o la pérdida?
15 SÍ +1,5
16 SÍ +0,5
Si las acciones de ABC cuestan el 21 de diciembre
17 menosINDIFERENTE -0,5
de 23 euros, el vendedor de la opción Call
18 NO
-0,5
19
+0,8 NO -0,5
24,00 25,00
21,00 22,00 23,00 Precio

Al igual que para la Opción Call, el comprador
23,80 de la Opción
de ABC Put
tiene el riesgo limitado a la Prima pagada (0,5 euros). Por mucho que
suba el precio de la Opción, las pérdidas quedarán limitadas a la
Prima (0,5 euros).
Por otra parte, eldiciembre
beneficiomás de 23 euros, la opción será
es ilimitado. Cuanto más baje el precio
del activo subyacente,
acciones mayores serán
más baratas que en elsus beneficios.
mercado.
Gráficamente, la posición
Gráfico 2 (P9 PDF) del comprador de la Opción Put será:
Si las acciones de XBZ cuestan el 21de

El comprador diciembre menos de 17 euros, sí ejercerá
de la Opción Bº su derecho, ganando 1 euro por cada
de Venta “Put”
adquiere
un derecho 16,50
Precio
de venta 17,00 18,00 19,00 de XBZ
de un activo 15,00 16,00
subyacente -0,5
El vendedor Pª
de la Opción más de 17 euros, usted no ejercerá su derecho de
de Venta “Put” venta (Put), perdiendo únicamente 0,5 euros.
asume una
obligación Gráfico 3 (P10 PDF)
de compra • El Día de Vencimiento es el 21 de diciembre.

Si las acciones de XBZ cuestan el 21de diciembre
de un activo más de 17 euros, el vendedor de la opción Put
• El Precio de Ejercicio
ingresaráes 17 euros.la prima de 0,5 euros.
subyacente íntegramente
Bº
• La Prima es de 0,5 euros.
0,5
15,00 16,00
15 17,00 18,00 19,00 Precio

de XBZ
16,50
+0,8
24,00 25,00
21,00 22,00 23,00 Precio

de ABC
23,80
En resumen, usted ha comprado una Opción de venta (Put) de Precio

de Ejercicio 17 euros,
diciembreconmásVencimiento el día
de 23 euros, la opción será21 de diciembre, por la
que ha pagado 0,5 euros.
Al igual que para las Opciones Call, para las Opciones Put también
Gráfico
existe un 2 (P9 PDF)
vendedor.
La persona que vende la Opción Put asume la obligación de, si usted
decide ejercer su derecho, comprarle el activo subyacente al precio
Si las acciones de XBZ cuestan el 21de
fijado (Precio de Ejercicio). Como
diciembre contrapartida,
menos la persona que le
de 17 euros, sí ejercerá
vende la Opción
Bº Put ingresa la Prima
su derecho, ganando(0,5 euros)
1 euro por cadaque usted ha pagado.
OPCIÓN
16,50 PUT
Precio
17,00 18,00 19,00 de XBZ
COMPRADOR VENDEDOR
15,00 16,00
Paga la Prima Ingresa la Prima
-0,5
Adquiere el derecho Asume la obligación
Pª
más de 17 euros, usted no ejercerá su derecho de
Gráficamente, la posiciónventa
del vendedor deúnicamente
(Put), perdiendo la Opción 0,5 Put
euros.será la siguiente:

más de 17 euros, el vendedor de la opción Put
Bº
0,5
15,00 16,00
17,00 18,00 19,00 Precio

de XBZ
16,50
Pª Si las acciones de XBZ cuestan el 21 de diciembre

teniendo la obligación de comprar acciones más
OPCIÓN CALL
El Precio Precio
dedeEjercicio
las acciones
de XBZ = 17,00 euros
Precio
de Ejercicio
El Precio de Ejercicio es el precio al que el comprador de la
Opción tiene 15,50
el derecho
16,00 de compra
16,50 17,00 (Opción
17,50 o de venta
Call)18,50
18,00
(Opción Put). A las Opciones

Opciones
con un
Opciones
mismo Precio
Opciones
de Ejercicio y el
mismo Vencimiento sedinero”
“dentro del les denomina “serie”.
“en el dinero” “fuera del dinero”
16
M A N U A L B Á+0,8
S I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F
24,00 25,00
21,00 22,00 23,00 Precio

de ABC
23,80
El Precio de En los ejemplos

Pª descritos
Si las accionesanteriormente eldePrecio de Ejercicio de las
de ABC cuestan el 21
diciembre más de 23 euros, la opción será
Ejercicio es el acciones ABC esejercida,
de 23teniendo
euros,layobligación
el de las acciones XBZ de 17 euros.
de venderle
precio al que El Precio de Ejercicio no es único. Usted puede comprar/vender
el comprador Opciones de compra
Gráfico 2 (P9 PDF) y de venta a diferentes Precios de Ejercicio.
de la Opción
Por ejemplo, usted podría comprar y/o vender Opciones Call de Precio
tiene el derecho
de Ejercicio 26, 27, 12, 14, etc., e igual para las Opciones Put.
de compra Si las acciones de XBZ cuestan el 21de
(Opción “Call”) En el Mercado de MEFF estos precios
diciembre menos dede 17 ejercicio están fijados de
euros, sí ejercerá
Bº su derecho, ganando 1 euro por cada
o venta acuerdo con la tabla queeuro
figura en el ANEXO (ver página 31).
que baje la acción.
(Opción “Put”)
OPCIONES “DENTRO DEL DINERO”, “EN EL DINERO”
16,50
Y “FUERA DEL DINERO” Precio
17,00 18,00 19,00 de XBZ
Dependiendo del Precio
15,00 de
16,00Ejercicio y de la cotización del activo
subyacente-0,5en cada momento, podemos clasificar las Opciones
en:”dentro del dinero” (en inglés, “in the money”), “en el dinero”
Pª
(“at the money”) o “fuera del dinero” (“out of the money”).
Se dice que una Opción está
más de“dentro del no
17 euros, usted dinero” si,derecho
ejercerá su ejerciéndola
de
inmediatamente, obtenemos beneficio.
Se dice Gráfico
que una Opción
3 (P10 PDF) está “fuera del dinero” si, ejerciéndola
inmediatamente, no obtenemos beneficio.
Se dice que una Opción
más deestá “enel el
17 euros, dinero”
vendedor de la cuando
opción Put se encuentra en la
frontera del beneficio y la pérdida.
Bº
Según esta0,5clasificación tendremos que:
15,00 16,00
Según su Una Opción Call estará: 17,00 18,00 19,00 Precio

de XBZ
Precio de 16,50
• “dentro del dinero” si su Precio de Ejercicio es menor que el precio
Ejercicio en del activo subyacente.
relación con
la cotización • “fuera del dinero” si su Precio de Ejercicio es mayor que el precio
Pª
del activo del activo subyacente.
subyacente, • “en el dinero” teniendo la obligación de comprar acciones más
si su Precio de Ejercicio es igual o muy cercano al
las Opciones precio del activo subyacente.
se pueden Gráfico 4 (P10 PDF)
clasificar en:
dentro del
OPCIÓN CALL
dinero, en el
dinero y fuera Precio de las acciones
del dinero Precio
de Ejercicio
15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 18,50
Opciones Opciones Opciones

“dentro del dinero” “en el dinero” “fuera del dinero”
17
OPCIÓN PUT
Pª
M A N U A L B Á S I C O PA R ASi O
lasP acciones
E R A R Cde
O NXBZ
O Pcuestan
C I O N EelS 21
D EdeM
diciembre
EFF
OPCIÓN CALL
Una Opción Put estará:
Precio
• “dentro del de las acciones
dinero” si su Precio de Ejercicio es mayor que el precio
del activo subyacente. Precio
de Ejercicio
• “fuera del15,50
dinero”
16,00si su Precio
16,50 de Ejercicio
17,00 17,50 es menor
18,00 18,50 que el precio
del activo subyacente.

“dentro del
• “en el dinero” dinero”
si su “ende
Precio el dinero”
Ejercicio“fuera del dinero”
es igual o muy cercano al
precio del activo subyacente.
OPCIÓN PUT
Precio de las acciones

Precio
de Ejercicio
15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 18,50

“fuera del dinero” “en el dinero” “dentro del dinero”
Una determinada Opción puede cambiar su situación a lo largo del

tiempo y pasar de estar
Valor de
la Opción
“fuera del dinero” a “dentro del dinero” o
viceversa a medida que cambia la cotización de las acciones.
Como se puede observar en los gráficos, si una Opción Call está
“dentro del dinero”, la correspondiente Opción Put de mismo Precio
de Ejercicio y mismo Vencimiento está “fuera del dinero”;
Días hastay si la Call
vencimiento
está “fuera”, la Put está “dentro”.
120 90 60 30 0
Representación de la caída de valor de la Opción

con el paso del tiempo a igualdad del resto de factores
que influyen en el valor de la Opción.
La Prima
La Prima La Prima es la cantidad de dinero que el comprador de una
es el precio Opción paga por adquirir el derecho de compra (Opción Call) o de
de la Opción +
venta (Opción Put). A su vez, esta misma cantidad de dinero (Prima)
Call o Put. es la que recibe el vendedor de la Opción, obligándole a, en caso de
18,00 18,74
ejercicio, vender (en el caso de una Opción Call) o comprar (para una
La Prima
Opción Put) el activo subyacente al precio fijado (Precio de Ejercicio).
la paga el -0,74
comprador Lo que se negocia

– en el Mercado de Opciones es la Prima.
de Opciones Compradores y vendedores establecen diferentes precios de demanda
y la recibe el y ofertaGráfico
de las8 (P15
Opciones,
PDF) en base a sus expectativas sobre la evolución
vendedor de del precio del activo subyacente. De esta manera, cuando el precio de
Opciones demanda y +oferta coinciden se produce un “cruce”, es decir, se realiza
una operación.
0
17,50
18
– Si XBZ se mantiene en 17,50, no habrá
Por lo tanto, al igual que en cualquier otro mercado, se trata de

comprar barato y vender caro, es decir que si usted paga una prima de
1 euro, intentará venderla a un precio superior y si vende por 0,5 euros
intentará recomprarla a un precio inferior.
Hay una gran variedad de Precios de Ejercicio y Vencimientos a
disposición de compradores y vendedores potenciales para que ellos
negocien las diferentes Primas.
¿CÓMO SE CALCULA LA PRIMA?

Supongamos que el precio de las acciones de ABC es actualmente
de 14 euros. Si quiere asegurarse un precio de compra de esa acción
por 15 euros dentro de 45 días, ¿cuánto estaría usted dispuesto a
Sobre el precio pagar hoy?
de las Opciones
(Prima) influyen Para contestar a esta pregunta habrá que tener en cuenta los
siguientes factores:
varios factores:
Precio del Activo • precio de la acción hoy (Precio del Activo Subyacente)
Subyacente, • precio al que queremos asegurar el precio (Precio de Ejercicio)
Precio de
Ejercicio, • tiempo durante el que queremos asegurar ese precio
Tiempo que (Tiempo a Vencimiento)
queda hasta • dividendos que paga la acción durante ese periodo (Dividendos)
que finalice
• tipo de interés libre de riesgo que existe en ese momento
el derecho de
(Tipo de Interés) y, sobre todo,
compra o venta,
Dividendos, • las expectativas que usted tiene acerca de cuánto y con qué
Tipo de Interés frecuencia va a variar el precio de la acción en el periodo
y Volatilidad establecido (Volatilidad).
Conjugando estos seis factores se obtendrá un valor teórico del

precio de las Opciones, que le servirá de referencia a la hora de realizar
sus operaciones.
A continuación se describen brevemente cada uno de estos seis factores:
Precio del Activo Subyacente

Es el precio de la acción o en su caso, del Futuro Mini IBEX.
Su influencia sobre la Prima de las Opciones es notable. Si el precio
del Activo Subyacente sube, sube también el precio (Prima) de las
Opciones Call y baja el precio de las Opciones Put. Si el precio del
activo subyacente baja, baja el precio de las Opciones Call y sube el
precio de las Opciones Put.
19
Precio de las Acciones

Prima de la Call 14 Prima de la Put 14
del ABC
El Precio 12 0,08 1,85
del Activo
13 0,29 1,06
Subyacente
es el precio 14 0,74 0,51
de la acción 15 1,43 0,21

o del Futuro 16 2,29 0,07
Mini IBEX (Las Primas en la realidad dependerán del resto de factores, este cuadro se presenta sólo para
ilustrar la relación ascendente o descendente con respecto al Precio del Activo Subyacente).
Precio de Ejercicio
Para las Opciones Call, cuanto mayor es el Precio de Ejercicio menor
será la Prima, es decir, más barato será el derecho de compra.
Para las Opciones Put, cuanto mayor es el Precio de Ejercicio mayor
será la Prima, es decir, más caro será el derecho de venta.
Precio de las Acciones del ABC = 14
El Precio Precio de Ejercicio Prima de la Opción Call Prima de la Opción Put

de Ejercicio 12 2,23 0,04
es el precio 13 1,38 0,18
al que se fija
14 0,74 0,51
el derecho,
sea éste 15 0,33 1,09
de compra 16 0,12 1,87

o venta (Las Primas en la realidad dependerán del resto de factores, este cuadro se presenta sólo para
ilustrar la relación ascendente o descendente con respecto al Precio de Ejercicio).
Tiempo a Vencimiento
Las Opciones son derechos y como tales serán tanto más caras cuanto
mayor sea el periodo de tiempo al que estén referidas. A medida que
pasa el tiempo y se acerca la Fecha de Vencimiento las Opciones van
perdiendo valor.
La consecuencia práctica es que la compra de Opciones, sea Call o Put,
se ve perjudicada por el paso del tiempo (efecto “yunque”), mientras
que la venta de Opciones se verá beneficiada (efecto “imán”).
Esta incidencia del tiempo en la valoración de la Prima se acentúa en
los últimos días antes del Vencimiento. La representación gráfica de
esta caída del valor de la Opción con el paso del tiempo se representa
de la siguiente manera:
20
16,50
Precio
de Ejercicio
15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 18,50
Pª Si las acciones deOpciones

Opciones XBZ cuestan el 21 de diciembre
Opciones
menos
“fuera del de 17 “en
dinero” euros, la opción Put
el dinero” será ejercida,
“dentro del dinero”

El Tiempo
a Vencimiento Valor de
la Opción OPCIÓN CALL
es el periodo
de vida del Precio de las acciones
contrato de de XBZ = 17,00 euros
Precio
de Ejercicio
la Opción Días hasta
15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 18,50
vencimiento
120
Opciones 90 Opciones
60 30 Opciones
0
“dentro del dinero” “en el dinero” “fuera del dinero”
que influyen en el valor de la Opción.
OPCIÓN PUT
El paso del
+
tiempo y la curva de beneficio:
Precio de las acciones
efecto “yunque”
de XBZ =y efecto
17,00 euros “imán”
18,00 18,74
Precio
de Ejercicio
La principal característica de las Opciones es que pueden ser negociadas
15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 18,50
en cualquier
-0,74
momento antes del Vencimiento; es decir, si se compra una
Opción no hay –
que esperar
Opciones
a su Vencimiento
Opciones
para
Opciones
saber el beneficio
Las Opciones o pérdida obtenido, sino que se sabrá comparando en cada momento
se pueden contra los precios

Gráfico 8 (P15 de
PDF)Mercado.
comprar De este Gráfico
razonamiento
6 (P12 PDF) se deduce que las curvas de beneficio/pérdida
y vender en típicas de la+representación de Opciones tendrán formas diferentes
cualquier según los días que falten hasta Vencimiento y las cotizaciones de
Valor de
momento Mercado. Una misma la Opción Opción tiene una representación gráfica distinta
0
antes del según en qué momento se encuentre. 17,50
vencimiento
Esta afirmación se verá más clara con un ejemplo; supongamos una
Opción Call de Precio de Ejercicio
ni pérdidas 18 sobre
ni ganancias porque laXBZ,
prima con Vencimiento
seguirá
Días hasta
dentro de 65 días, volatilidad
teniendo un valor30%, interés 5,5% y vencimiento
de 0,74. dado un precio de
XBZ en Mercado de 17,5 euros. Recordemos que la volatilidad es una
Gráfico 9 (P15 PDF) 120 90 60 30 0
medida de la incertidumbre de la variación del precio de, en este caso,
las acciones de XBZ. El
Representación precio
Si la dede
de la caída
prima sube aesta
1,63 Call sería de 0,74, con lo que la
valor de la Opción
representación y nosotros habíamos comprado
quegráfica
influyen ena elVencimiento
valor de la Opción.sería la siguiente:
por 0,74, ganamos 0,89
+
Gráfico
0,89 7 (P14 PDF)
16,00
-0,51
+ 17,50 19,00
–
Si la prima baja a 0,23
18,00 18,74
perdemos 0,51

-0,74
–
+
0,63
16,00 17,50
+
19,00 Precio
-0,27 de XBZ
-0,65
0
21
15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 18,50
Días hasta
vencimiento
Gráfico 6 (P12 PDF) 120 90 60 30 0

Valor de en el valor de la Opción.
A continuación
queveremos
influyen
la Opción como afecta el paso del tiempo en la
valoración de las Opciones.
Como habíamos señalado, el valor de XBZ es de 17,5 y el precio de
la Call de 0,74. Si comprásemos esa Call pagando 0,74, ¿cuál sería
Días hasta
nuestro beneficio
+
o nuestra pérdida? Al no variar elvencimiento
precio de la acción
en el Mercado, podremos vender inmediatamente la Opción Call
120 90 60 30 0
aproximadamente por el mismo18,00 precio
18,74
al que la habíamos comprado.
Por tanto, no Representación
tendríamosdenila caída
beneficio
de valor ni pérdida.
de la Opción
-0,74 con el paso del tiempo a igualdad del resto de factores
que influyen
La representación en elsería
gráfica valor delalasiguiente:
Opción.
–

+
+
18,00 18,74
0
17,50
-0,74
–
ni pérdidas ni ganancias porque la prima seguirá
teniendo un valor de 0,74.

+
Si la prima sube a 1,63
Imaginemos que la accióny nosotros habíamos
pasara compradoa 19 y no variase ningún
a cotizar
otro parámetro0
+ ni pasase el tiempo. Supongamos que la Prima
17,50
correspondiente
0,89 a ese precio es de 1,63; si la acción pasase a cotizar
a 16, la Prima–
sería de 0,23. Uniendo
16,00
Si XBZ se mantiene
todos estos puntos la curva que
en 17,50, no habrá
nos saldría tendría lanisiguiente forma:
pérdidas ni ganancias porque
17,50
la prima seguirá
19,00
-0,51
– 9 (P15 PDF)
Gráfico
perdemos 0,51
Gráfico 10 (P15 PDF)Si la prima sube a 1,63

y nosotros habíamos comprado
+
+
0,89
16,00
0,63
16,00 17,50
17,50 19,00
-0,51
19,00 Precio
-0,27 Si la prima baja a 0,23 de XBZ
–
perdemos 0,51
-0,65
– 10 (P15 PDF)
Gráfico

+
Esta curva representa la curva de beneficio/pérdida cuando varía el precio
de la acción y no varía ningún otro parámetro (volatilidad, interés, tiempo).
0,63
+
A continuación representaremos
16,00
esta
17,50
misma opción Call dentro de
30 días; para ello recalcularemos las Primas19,00
suponiendo que
Precio interés y
-0,27 de XBZ
16,00 17,50
-0,65
– 19,00 Precio
de XBZ
22

M A N U A L B Á S+I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F
0
17,50
18,00 18,74

-0,74
ni pérdidas ni ganancias porque la prima seguirá
volatilidad permanecen
–
constantes,
teniendo pero el tiempo hasta
un valor de 0,74. Vencimiento
es sólo de 35 días.
CuandoGráfico 8 (P15 PDF)
XBZ cotice a 17,5 euros, la Call 18 con Vencimiento dentro de
35 días (recordemos que han sube
Si la prima pasado
a 1,6330 días, con lo que ya sólo faltan
y nosotros habíamos comprado
35 hasta la Fecha de Vencimiento)
+
por 0,74, ganamostendrá
0,89 un valor de 0,47. Es decir, sólo
con el paso +del tiempo (30 días), un derecho de compra (Call) que tenía
una duración
0,89 de 65 días y valía 0,74 euros, ha pasado a valer 0,47.
0
16,00
17,50
Si el precio fuese 19, la Prima valdría 1,37 y si el precio fuese 16, la
17,50 19,00
Prima sería de 0,09.
-0,51
Las Opciones La representación
–
ni pérdidas ni ganancias Si
gráfica porque
sería la siguiente:
la prima
la prima baja aseguirá
0,23
perdemos 0,51
compradas
pierden valor Gráfico 9
10(P15
(P15PDF)
PDF)
a medida que Si la prima sube a 1,63

pasa el tiempo, + y nosotros habíamos comprado
beneficiando +
al vendedor 0,63
0,89 16,00 17,50
y perjudicando 16,00
19,00 Precio
al comprador -0,27
-0,51 17,50 19,00
de XBZ
-0,65
–
perdemos 0,51
11 (P15
Si comparamos +
+
la Prima comprada inicialmente (0,74) con las Primas
anteriores cuando faltaba más tiempo a Vencimiento, observamos
que las Primas,
0,63 sólo por el paso del tiempo pierden valor, con lo que la
16,00 17,50
mera representación gráfica está desplazada
16,00 17,50 hacia abajo en el eje.
19,00 Precio
de XBZ
Representando
-0,27 las tres curvas en el mismo19,00
gráfico (hoy, dentro
Precio
de XBZ
de 30
días y en la Fecha de Vencimiento) observaremos el “efecto yunque”
-0,65
que empuja– la curva de las Opciones compradas hacia abajo.

–
Gráfico 11 (P16 PDF) Posición a 65 días hasta vencimiento
Posición a 35 días hasta vencimiento
Posición en vencimiento
+ 12 (P16 PDF)
Gráfico
+ 16,00 17,50
19,00 Precio
de XBZ
Precio
de XBZ
– 16,00 17,50 19,00

–
Gráfico
+ 13 (P16 PDF)
23
–
M A N U A LGráfico
B Á S I C11
O (P16
PA RPDF)
A OPERAR CON OPCIONES DE MEFF
16,00 17,50
El “efecto imán” es el contrario y hace referencia al beneficio que se va
19,00 Precio
produciendo a medida que pasa el tiempo con las Opciones de XBZvendidas.
Gráficamente la representación del “efecto imán” que se hubiese

producido en– el caso de haber vendido la Opción anterior, tendría la
siguiente forma. Posición a 65 días hasta vencimiento

Precio
de XBZ
16,00 17,50 19,00
–
1,0 Vencimiento
Dividendos
0,9 60 días
0,8 90 días
Los dividendos
0,7 de las acciones se pagan a los propietarios de acciones,
y no a los propietarios
0,6 de las Opciones.
0,5
Como el pago0,4 de los dividendos influye notablemente sobre el precio de la
acción, influirá
0,3 a su vez sobre el precio de las Opciones. Es decir, el precio
de las Opciones
0,2 reflejará cualquier expectativa de pago de dividendos
de las acciones en el futuro, y por supuesto el propio pago de dividendo
0,1
0
cuando se produzca, a través de suat-the-money
out-of-the-money efecto en el precio de las acciones.
in-the-money
La volatilidad Gráfico 14 (P19 PDF)
mide la Tipo de interés

incertidumbre El tipo de interés
Bº también influye sobre el precio de las Opciones. Sin
sobre el Precio embargo, su efecto es relativamente pequeño comparado con el que
del Activo produce el resto de Compra
los factores.
Opción Call
Subyacente.
Es una medida
Volatilidad
estadística de Venta
la variación La volatilidad del Mercado mide la variabilidad del Put
Opción precio del activo
de los Precios subyacente. Las Opciones con mucha volatilidad
Posición Neta serán más caras que
Pª
del Activo las Opciones con poca volatilidad. Este incremento del precio de las
(Acción Comprada)
Subyacente Opciones se debe al incremento de la incertidumbre sobre la variación

del precio del activo subyacente.
Bº Posición Neta
(Acción Vendida)
24
Compra
Cuando hablamos de Volatilidad debemos distinguir tres tipos o

aspectos diferentes de Volatilidad: futura, histórica e implícita.
Volatilidad futura: es la Volatilidad que realmente habrá en el
futuro. Evidentemente es la que a todo el mundo le gustaría conocer.
Volatilidad histórica: refleja el comportamiento del activo
subyacente en el pasado. Depende fundamentalmente del
periodo de tiempo escogido y del intervalo de precio elegido para
determinar la Volatilidad. No es lo mismo la Volatilidad durante
los últimos cinco años que durante los últimos cinco meses o los
últimos cinco días, como no es lo mismo calcular la Volatilidad
histórica basada en precios de cierre, apertura o precios cada
minuto. Sin embargo, y por lo general, la correlación que existe
entre la Volatilidad calculada para diferentes periodos de tiempo es
muy alta, teniendo parecidos valores y parecida tendencia.
Volatilidad implícita: se denomina Volatilidad implícita a la
Volatilidad que incorpora el precio de una Opción en el mercado,
siendo conocidos el resto de factores que intervienen en el cálculo
del valor teórico de una Opción (Precio del Subyacente, Precio de
Ejercicio, Tiempo a Vencimiento, Dividendos y Tipo de Interés). La
Volatilidad implícita no es única. Depende del Precio de Ejercicio
que estemos tomando así como del tipo de Opción (Call o Put). Por
extraño que parezca, las volatilidades implícitas a las que se negocian
las Opciones de un mismo Activo Subyacente no son iguales por
razones que van más allá del propósito de este Manual.
Una de las formas de evaluar el precio de las Opciones en el mercado

sería comparando la Volatilidad estimada con la Volatilidad Implícita
de la Opciones. De esta manera, podemos determinar si una Opción
está sobrevalorada o infravalorada en base a nuestras expectativas
en Volatilidad (Volatilidad esperada en el futuro), la que se está
negociando en el mercado de Opciones (Volatilidad implícita),
y la Volatilidad correspondiente al pasado (Volatilidad histórica).
En líneas generales, podemos definir la cifra de Volatilidad asociada
al Activo Subyacente como la variación porcentual del precio en la
cuantía de una desviación estándar durante un periodo de un año
(ver en Glosario ampliación de la definición). Por ejemplo, supongamos
una Acción que cotiza a 10 euros y tiene una Volatilidad de un 20%.
Como quiera que ésto representa una desviación estándar, quiere decir
que en un año esperamos que la acción se mueva entre 8 y 12 euros
(10±20%) aproximadamente el 68% del tiempo, entre 6 y 14 euros
(10±2x20%) aproximadamente el 95% del tiempo, y entre 4
y 16 euros (10±3x20%) aproximadamente el 99,7% del tiempo.
25
LA DELTA
Una vez que hemos analizado los factores que intervienen en el
cálculo del Precio de una Opción (Precio del Activo Subyacente, Precio
de Ejercicio, Tiempo a Vencimiento, Dividendos, Tipo de Interés y
La Delta es la Volatilidad) vemos que todos salvo uno, el Precio de Ejercicio, son
variación del variables y, por tanto, sus variaciones afectarán al Precio de una Opción
precio de la durante su tiempo de vida. Estas variaciones están representadas por
Opción frente unos parámetros definidos por las letras griegas Delta (D), Gamma (G),
a la variación Theta (q), Vega o Kappa (K) y Rho (R). De estos parámetros sólo vamos
de un euro a hablar de la Delta.
en el precio La Delta representa la variación que tiene el precio de una Opción ante
del Activo una variación de 1 euro en el Precio del Subyacente.
Subyacente
Supongamos que, por ejemplo, el precio de ABC es de 23 euros. La
Opción Call de Precio de Ejercicio 24 tiene un precio de 1 euro. Si el
precio de ABC subiera un euro, es decir, fuera de 24, el precio de la
Call 24 sería de 1,42. Si el Precio de ABC bajara un euro, es decir, fuera
de 22 euros, el precio de la Call 24 sería de 0,58 euros.
Esta diferencia de 0,42 euros entre un precio y otro es lo que se llama
Delta. Es decir, la Call 24 de ABC se dice que tiene en ese momento
una Delta 0,42. También se suele decir que tiene una Delta de 42.
Intuitivamente vemos que el valor de la Delta puede oscilar entre 0 y 1.
Es decir, si el subyacente varía un euro, el precio de una opción variará,
como mucho, un euro, y como poco no variará, es decir, el precio de
una Opción variará entre 0 y 1.
Pero, ¿tiene también Delta el precio de las acciones? Si aplicamos la
definición de Delta sobre las acciones tendremos: “la Delta representa
la variación que sufre el precio de una “acción” ante una variación
de un euro en el precio del subyacente”. Como el subyacente es la
misma acción, la variación siempre será de un euro, sean cuales sean las
condiciones de mercado. Por tanto, la Delta de una acción será siempre 1.
En resumen tenemos que:
La Delta de una Opción varía entre 0 y 1
La Delta de una acción es siempre 1
Por tanto, se puede decir que una Opción con Delta 1 tendrá como activo
subyacente equivalente 1 acción. Una Opción con Delta 0,5 tendrá como
activo subyacente equivalente 0,5 acciones. Es decir, comprar una Opción
de ABC con Delta 0,5 equivale, en cuanto a sensibilidad a las variaciones
en el precio, a comprar 0,5 acciones de ABC.
Es importante saber que la Opción Call comprada y la Opción
Put vendida tienen Delta positiva (+). Es decir, es como si tuviera
en ambos casos acciones compradas, siendo por tanto una
posición alcista que se beneficia de aumentos en el Precio del Activo
26
–
+
Subyacente. Por el contrario, la Opción Call vendida y la Opción
Put comprada tienen Delta negativa (-). Es decir, es como si
tuviera acciones vendidas y por tanto es una posición Precio
bajista que se
de XBZ
beneficia de disminuciones del Activo Subyacente (ver equivalencias
Opciones con Acciones en16,00
página 17,50
24). 19,00
En el siguiente gráfico vemos la variación de la delta de una Call
comprada de – ABC en función del subyacente, y en función del Tiempo
a Vencimiento. Posición a 65 días hasta vencimiento

1,0 Vencimiento
0,9 60 días
0,8 90 días
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
out-of-the-money at-the-money in-the-money
Bº
VALOR INTRÍNSECO
Compra Y EXTRÍNSECO DE UNA OPCIÓN
Opción Call
La Prima o precio de la Opción consta de dos componentes: su valor
intrínseco y su valor extrínseco o temporal.
El valor intrínseco de una Opción se define como Venta el valor que tendría
El precio de Opción Put
una Opción si fuese ejercida inmediatamente, es decir, es la diferencia
las Opciones se entre el precio del activo subyacente
PosiciónyNeta
el Precio de Ejercicio de la
Pª
compone de: (Acción Comprada)
Opción, es decir, es el valor que tiene la Opción por sí misma.
Valor Intrínseco
(valor que tiene Como valor
Gráfico extrínseco
15 (P24 PDF) o temporal se define la parte de la Prima
la Opción por que supera su valor intrínseco.
sí misma) y Bº Posición Neta
(Acción Vendida) VALOR
Valor Extrínseco PRIMA =
VALOR
+ Compra
EXTRÍNSECO
o Temporal INTRÍNSECO
O TEMPORAL
Opción Put
Supongamos las siguientes Primas de las Opciones Call de XBZ para

diferentes Precios de Ejercicio. Como se puede observar las Primas se
Venta
pueden separar enOpción
su valor
Call intrínseco y su valor extrínseco o temporal.
Pª
27 Compra de ABC
Precio de las Acciones de XBZ = 14,30
OPCIÓN CALL
Precio de Valor Valor Extrínseco
Prima
Ejercicio Intrínseco o Temporal
12 2,33 2,30 0,03
13 1,44 1,30 0,14
14 0,80 0,30 0,50
15 0,31 0 0,31
16 0,10 0 0,10
OPCIÓN PUT
Precio de Valor Valor Extrínseco
Prima
Ejercicio Intrínseco o Temporal
12 0,03 0 0,03
13 0,14 0 0,14
14 0,50 0 0,50
15 1,01 0,70 0,31
16 1,80 1,70 0,10
Las Opciones en MEFF

Las Opciones sobre Acciones se empezaron a negociar en el Mercado
de MEFF en el año 1993. En el año 2001 se lanzaron además las
Opciones sobre el Futuro Mini IBEX.
Las especificaciones de los contratos de las Opciones son comunes a
Hay Opciones
todas ellas, sin embargo algunas varían cuando el subyacente es el
sobre 37 Futuro Mini IBEX.
acciones
del Mercado MEFF tiene listados opciones sobre las principales acciones del IBEX-35
Continuo y del Mercado Continuo.
Español y sobre
el Futuro Mini
Unidad de negociación:
IBEX
La unidad de negociación se denomina “contrato”. Cada contrato de
Opción sobre Acción que se negocia en MEFF representa 100 acciones.
No hay unidad menor a la del contrato, de manera que no se pueden
contratar Opciones, por ejemplo, para 50 acciones.
28
Excepcionalmente, debido a decisiones societarias, ampliaciones o

reducciones de capital, splits, etc., algunos contratos pueden tener
temporalmente en algunos vencimientos un nominal diferente a
100 acciones.
En el caso de las Opciones Mini IBEX, cada contrato representa un
Futuro Mini sobre el IBEX 35, cuyo nominal es igual al Índice IBEX 35
multiplicado por un euro.
Cada contrato
de Opciones
sobre Acciones Precio de Ejercicio:
representa
100 acciones El Precio de Ejercicio es el precio al cual el poseedor de una Opción
tiene el derecho a comprar o a vender las acciones o el Futuro Mini
IBEX. Los precios de ejercicio de las Opciones sobre Acciones se fijarán
de acuerdo con la escala publicada en el ANEXO (ver página 31).
En cuanto a las Opciones Mini IBEX, el Precio de Ejercicio se fija en
puntos enteros del Futuro Mini IBEX con intervalos de 100 en 100.
Prima:
Es el precio pagado por el comprador de Opciones por adquirir el
derecho a comprar o vender un activo subyacente. Las Primas de
las Opciones sobre Acciones se cotizan en euros por acción. Por
ejemplo, una Prima de 0,75 significa que el derecho de compra o el
derecho de venta vale 0,75 euros/acción x 100 acciones/contrato =
75 euros/contrato.
Las Primas de las Opciones Mini IBEX se cotizan en puntos enteros del
Futuro Mini IBEX, con una fluctuación mínima de 1 punto: cada punto
equivale a 1 euro. Así por ejemplo, si la cotización de una prima es de
20, su cotización inmediatamente inferior y superior será de 19 y 21
respectivamente. Una Prima de 50 significa que el derecho de compra
o de venta vale 50 puntos x 1 euro = 50 euros/contrato.
Fecha de Vencimiento:
Actualmente las Fechas de Vencimiento son los terceros viernes de los
meses de Vencimiento, o el día hábil anterior si resultase festivo o no
hábil. Se negociaran en todo momento, al menos, los vencimientos
correspondientes al primer ciclo marzo-junio-septiembre-diciembre.
Para determinados activos subyacentes estarán abiertos además, los
seis vencimientos trimestrales siguientes y los posteriores vencimientos
del ciclo semestral junio-diciembre hasta completar vencimientos con
una vida máxima en su inicio de 5 años. Hay opciones semanales
de IBEX BBVA, Iberdrola, Inditex, Repsol, Santander, Telefónica, que
vencen cada viernes, hay 4 vencimientos semanales incluyendo la
semana del vencimiento mensual.
29
Opciones no estándar:
Existe la posibilidad de negociar opciones no estándar en las que se
podrán cruzar operaciones donde se puede elegir el strike, la fecha
de vencimiento y el tipo de liquidación, diferentes a los estándar
anteriormente mencionados.
Horario de Mercado:
Desde las 8:00 hasta las 20:00 para futuros IBEX 35 y mini IBEX.
Desde las 9:00 hasta las 17:35 para el resto de los productos.
El Ejercicio de las Opciones

Ejercer una Opción significa hacer valer el derecho de compra (Opción
Ejercer una Call) o de venta (Opción Put). Lógicamente, sólo podrán ser los
Opción significa compradores de Opciones quienes puedan ejercer una Opción ya que
hacer valer el son éstos quienes poseen los derechos de compra o venta.
derecho de
Por ejemplo, si las acciones de ABC están cotizando a 17,10 euros
compra o venta
y tenemos una Opción de compra de acciones de ABC de Precio de
Ejercicio 16,50 euros, ejerceremos ese derecho, ya que resulta más
barato comprar acciones a 16,50 euros que a 17,10 euros. Recordemos
que a estas Opciones se las llama Opciones “in-the-money”.
Igual ocurre para las Opciones Put. Se ejercerán aquellas cuyo Precio
de Ejercicio es superior al precio de la acción. Siguiendo con el ejemplo
anterior, si tenemos una Opción de Venta de Precio de Ejercicio 17,50
euros, ejerceremos el derecho, ya que de esta manera venderemos
acciones de ABC por 17,50 euros, cuando el precio de mercado es de
17,10 euros.
OPCIONES EUROPEAS Y AMERICANAS

Las Opciones europeas son aquellas que sólo se pueden ejercer al
Las Opciones Vencimiento de las mismas. Es decir, durante el tiempo de vida de la
de tipo europeo Opción sólo se puede comprar y/o vender pero no ejercer. El ejercicio
sólo se pueden es sólo posible al término de la vida de la Opción.
ejercer al
término de Por el contrario, las Opciones americanas se pueden ejercer en cualquier
momento desde el día de la compra hasta la Fecha de Vencimiento.
la vida de la
Opción Las Opciones sobre Acciones que se negocian en MEFF son de
estilo americano y europeo.
30
Las Opciones Sin embargo, las Opciones Mini IBEX son de tipo europeo, sólo se
de tipo pueden ejercer cuando llega la Fecha de Vencimiento.
americano se Si se ejerce una Opción antes de que llegue la Fecha de Vencimiento,
pueden ejercer diremos que se ha producido un “Ejercicio Anticipado”.
en cualquier
Si no se ejerce anticipadamente una Opción, sino que se deja que llegue
momento de
a la Fecha de Vencimiento y se ejerce entonces, se dice que se produce
la vida de la
“Ejercicio a Vencimiento”.
Opción
EJERCICIO ANTICIPADO
Se conoce por Ejercicio Anticipado el que se realiza en fecha distinta
y anterior a la de Vencimiento.
En este caso, al ejercer el derecho, compramos (en el caso de una
Opción Call) o vendemos (en el caso de una Opción Put) acciones al
Las Opciones Precio de Ejercicio.
sobre Acciones
que se negocian De esta manera, al ejercer el comprador su derecho obligará al
en MEFF son de vendedor de la Opción a vender (en el caso de una Opción Call) o a
comprar (en el caso de una Opción Put) acciones al Precio de Ejercicio.
estilo europeo y
americano y las
Opciones Mini
IBEX son de EJERCICIO A VENCIMIENTO
estilo europeo
Se conoce como Ejercicio a Vencimiento el que se produce en la Fecha
de Vencimiento.
Este ejercicio será automático, salvo que el poseedor lo manifieste
expresamente, para aquellas Opciones que estén “dentro del dinero”.
Recuerde que una Opción “dentro del dinero” es aquella que al
ejercerla produce beneficio. El precio que nos dice si una Opción está
“dentro del dinero” se denomina Precio de Referencia, el cual es el
precio de cierre del Activo Subyacente que se trate, publicado por
Sociedad de Bolsas.
Por ejemplo, supongamos las acciones de XBZ el día 19 de enero de
2018 (Día de Vencimiento) cierran a 13,90 en el Mercado Continuo.
El ejercicio
anticipado es el De esta manera, se ejercerán a Vencimiento todas aquellas Opciones
que se realiza Call “dentro del dinero”, es decir, aquellas con Precio de Ejercicio menor
en fecha distinta que 13,90 y todas aquellas Opciones Put “dentro del dinero”, es decir,
y anterior a la aquellas con Precio de Ejercicio mayor que 13,90.
de vencimiento En el caso de las Opciones Mini IBEX, su ejercicio se realiza de manera
automática siempre que el Precio de Ejercicio sea más favorable para
el tenedor de la Opción que el Precio de Liquidación a Vencimiento del
Futuro Mini IBEX. En caso de ejercicio, la posición de Opciones se liquida
transformándose en su correspondiente posición en Futuros Mini IBEX del
31
El ejercicio mismo Vencimiento, al Precio de Ejercicio de la Opción. Estas posiciones

a Vencimiento resultantes en Futuros Mini IBEX se crean al cierre de la sesión de la Fecha
es el que se de Vencimiento y se liquidan en efectivo por diferencias del Precio del
produce en Futuro Mini con respecto al Precio de Liquidación a Vencimiento.
la fecha de
vencimiento
de la Opción LAS GARANTÍAS
La Garantía es la fianza que el Mercado MEFF calcula y exige en
función de las obligaciones potenciales que se desprendan de
operaciones de venta de Opciones que no sean reventa de Opciones
previamente compradas.
Su intermediario puede exigirle una garantía mayor que la calculada
por La Cámara al compensarla BME Clearing, entre otras razones para
evitar excesivos movimientos pequeños de dinero que, de otro modo, se
tendrían que producir cada día.
Las Garantías La razón de la garantía es evitar riesgos en caso de incumplimientos

se exigen a los por quienes tienen obligaciones, es decir, por aquellos que mantienen
vendedores de posiciones vendidas de Opciones, tanto de Calls como de Puts.
Opciones para De una manera aproximada, y simplemente como referencia, se pueden
evitar riesgos de considerar los siguientes porcentajes de Garantías para posiciones
incumplimientos simples (venta de Call o Put).
CALL PUT
Opción vendida muy
27%-29% 22%-23%
“in-the-money”
Opción vendida
20%-22% 18%-20%
“in-the-money”
Opción vendida
14%-16% 14%-16%
“at-the-money”
Opción vendida
9%-11% 10%-11%
“out-of-the-money”
Opción vendida muy

5%-7% 6%-7%
“out-of-the-money”
Estos porcentajes se aplican sobre el valor nominal de la operación. Así,

por ejemplo, si vendemos 10 Opciones Call “at-the-money” de ABC a un
Precio de Ejercicio de 17,50 estamos hablando de un valor nominal de:
10 contratos x 100 acciones/contrato x 17,50 euros/acción = 17.500 euros
La Garantía exigida oscilará, por tanto, entre 2.450 y 2.800 euros. Estas
cantidades serán devueltas una vez que se cierren las posiciones.
32
–
+
Utilización de las Opciones
Precio
de XBZ
¿CÓMO SE COMPRAN Y VENDEN ACCIONES
16,00 17,50 19,00
“SINTÉTICAMENTE”?
Una de las características más importantes de las Opciones es la
–
capacidad de combinación entre ellas, generando un nuevo activo
financiero denominado “sintético”.
Son múltiples las combinaciones que generan “sintéticos” tal y como
podrán Gráfico
apreciar en PDF)
13 (P16 la tercera parte de este Manual.
Se mostrará a continuación como se puede replicar o sintetizar la
compra y venta
1,0 de unaVencimiento
acción, y el “resultado final” o “posición neta”,
también llamados
0,9 60 días
“sintéticos”, de diferentes estrategias de cobertura.
0,8 90 días
Combinando 0,7 Opciones Call y Opciones Put podemos generar un
activo financiero
0,6 que replique el comportamiento de una acción
comprada0,5o vendida a plazo.
0,4
De esta manera,
0,3 comprando una Opción Call y vendiendo una
Opción Put0,2del mismo Precio de Ejercicio se consigue replicar el
0,1
comportamiento de una acción comprada.
0
out-of-the-money at-the-money in-the-money
Bº
Compra
Opción Call
Venta
Opción Put
Pª Posición Neta
(Acción Comprada)
Bº Posición Neta
(Acción Vendida)
Para replicar una acción vendida venderemos una Opción Call
y compraremos una Opción Put del mismo Precio de Ejercicio.
Compra
Opción Put
Gráficamente será:
Venta
Opción Call
Pª
33 Compra de ABC
Compra
Opción Call
Venta
Opción Put
Pª Posición Neta
(Acción Comprada)

Comprando
y vendiendo
Opciones Bº Posición Neta
(Acción Vendida)
simultáneamente
Compra
se consigue Opción Put
replicar la
compra y/o
venta de
Venta
acciones Opción Call
Pª
Compra de ABC
por 19,90
Veamos el siguiente ejemplo:
Resultado final
Vamos a suponer la siguiente situación de mercado con las acciones de XBZ:
o “sintético”
Supongamos que XBZ está cotizando actualmente a 13,90-13,91.

Supongamos también que la serie “at the money” de las Opciones
sobre XBZ está cotizando a los siguientes Compra
precios:
de
Opción PUT 20
Call 14 septiembre 0,41 - 0,43

Put 14 septiembre 0,47 - 0,49
Bº Venta de Acciones
a crédito
Compra “sintética” de 10.000 acciones de XBZ.
Compra de 100 Opciones Call 14 Junio:

Prima 0,43 x 100 x 100 = -4.300 euros
Comisiones* 0,20 x 100 Opciones = -20 euros

Pª Compra Posición Neta
Total Call Protectora o “sintética”
Pago 4.300 + 20 = -4.320 euros
Venta de 100 Opciones Put 14 Junio:

Bº
Prima 0,47 x 100 x 100 = +4.700 euros
2,00
Comisiones *
0,20 x 100 Opciones = -20 euros
Total Ingreso 4.700 - 20 = +4.680 euros
17,00 19,00 Precio

de XBZ
Total Ingreso Neto 4.680 - 4.320 = +360 euros
Pª
A las comisiones de MEFF y BME Clearing se le sumarán las comisiones que aplique el Miembro de Mercado
*
34
Bº
Equivale aproximadamente a comprar acciones a 13,91 euros, una vez

capitalizado el Precio de Ejercicio a día de hoy con un 8% de interés y
30 días a Vencimiento.
Habría que mantener un depósito en concepto de Garantía, equivalente
aproximadamente a un 15% del valor nominal de la Opción. Es decir,
habría que depositar unos 21.000 euros, Garantía que es devuelta una
vez que se cierren todos los contratos.
Si estas mismas acciones las compráramos directamente en el Mercado
continuo, tendríamos que:
Compra de 10.000 acciones a 13,90 euros 139.000 euros
Comisiones 2,5 por mil (orientativas) -347,50 euros
Total Pago de 139.347,50 euros
La compra o venta “sintética” puede resultar indistintamente en un

pequeño desembolso o un ingreso neto dependiendo del diferencial
del Precio de Ejercicio de la Call y Put elegida con respecto al Precio del
Activo Subyacente en el momento de iniciarla.
COBERTURA CON OPCIONES
PUTS y CALLS protectoras

Una de las maneras más sencillas de cubrir riesgos ante movimientos
adversos del Mercado es comprando Opciones Call cuando nuestro
riesgo reside en movimientos alcistas del Mercado, es decir, cuando
tenemos una posición inicial vendedora, o comprando Opciones Put
cuando tenemos una posición inicial compradora, es decir, cuando
corremos el riesgo de incurrir en pérdidas frente a movimientos a
la baja del Mercado. A estas CALLS y PUTS compradas es a lo que
denominamos CALLS y PUTS protectoras.
Mediante Supongamos que usted ha comprado 100 acciones de ABC por las
Compra de que ha pagado 19,90 euros por cada una. El riesgo de esta posición es
Opciones Call ilimitado frente a una bajada de precios de esta acción. Para eliminar
este riesgo tenemos que realizar una operación de sentido contrario, es
y Put usted
decir, una operación que tenga un beneficio ilimitado frente a bajadas
puede proteger
de precios (cuando hablamos de una operación de sentido contrario no
su cartera de necesariamente tiene que ser compra-venta o venta-compra, sino que
Acciones frente nos referimos a una operación de tendencia contraria). Operando con
a movimientos Opciones, la posición que tiene beneficios ilimitados frente a bajadas de
desfavorables precios es la Put comprada. Es por ello que comprando una Opción Put
del Mercado de Precio de Ejercicio similar al precio que hemos pagado por las acciones
conseguiremos proteger nuestra posición frente a bajadas de precio.
35
Venta
Opción Put
M A N U A L B Á SPªI C O PA R A O P E R A R C O Posición
N O P C INeta
ONES DE MEFF
(Acción Comprada)
Bº Posición Neta
(Acción Vendida)
Compramos una Opción Put de Precio de Ejercicio
Compra20 por la que
Opciónun
pagamos 1,20 euros, con lo que nos aseguramos Put precio de venta
de 20 euros por acción de ABC.

La posición resultante o “sintética” (ver gráfico) de la combinación de la
Venta
compra de acciones y opciones Put es una curva con beneficio potencial
Opción Call
ilimitado y, sin embargo, pérdidas máximas limitadas a la prima pagada.
Pª
Compra de ABC
por 19,90
Resultado final
o “sintético”
Compra de
Opción PUT 20
a crédito
En resumen, lo que hemos hecho es:
1) Compra de 100 acciones de ABC por 19,90 euros = 1.990 euros
2) Compra 1 Put (100 acciones) 20 por 1,20 euros = 120 euros
Inversión neta 2.110 euros

Call Protectora o “sintética”
En el siguiente cuadro analizamos qué resultados se obtendrían con los
diferentes precios
Gráfico 18 (P27de
PDF)la acción a vencimiento:
Bº
Precio
2,00 Ganancia/
Ganancia/ Resultado
de la Acción a Pérdida
Pérdida PUT neto
Vencimiento Acciones
28 +810 -120 +690
26 +610 17,00 19,00 -120 Precio +490
de XBZ
24 +410 -120 +290
22 +210 -120 +90
20 Pª +10 -120 -110
18 -190 +70 -120
16
Gráfico 19 (P28 PDF) -390 +270 -120
14 -590 +470 -120
12 -790 +670 -120
Bº
2,00
0,35
36
En resumen, con sólo 120 euros adicionales en Puts protectoras,

podemos mantener una inversión en ABC por la cual, cualquiera que
sea el resultado combinado de ganancia y/o pérdida en las acciones
más menos ganancia y/o pérdida en Puts, la máxima pérdida neta total
es precisamente de sólo 120 euros, manteniendo la posibilidad de
beneficio ilimitado.
Pongamos ahora como ejemplo un inversor que posee una cartera de
acciones que replica el IBEX 35. Piensa que el mercado se va a mover a la
baja y en consecuencia su cartera perderá valor. No quiere deshacerse de
las acciones porque quiere seguir percibiendo dividendos.
Una posibilidad para cubrir su cartera sería comprar Opciones Put sobre
el IBEX 35. De esta forma si el mercado se mueve a la baja, la pérdida
de valor de su cartera se compensaría con el aumento de valor en su
posición compradora de Opciones Put.
Supongamos que a mediados de noviembre el Futuro Mini IBEX cotiza
a 8.900, y para simplificar, la cartera tiene un valor efectivo de 8.900
euros. El inversor debe decidir a que Precio de Ejercicio quiere comprar
las Opciones Put. Tendrá que valorar dos cosas: el nivel de cobertura y
el coste. Cuanto mayor sea el nivel de cobertura (Precio de Ejercicio),
mayor será el importe de la Prima a pagar.
El inversor decide comprar una Opción Put con Precio de Ejercicio 8.500
y vencimiento diciembre, por lo que paga una prima de 63 puntos.
De esta forma se asegura que su cartera no perderá valor por debajo
de 8.500 euros.
El día de Vencimiento, efectivamente el Futuro Mini IBEX ha bajado,
cotizando a 8.300 puntos.
a) Si no hubiese realizado la cobertura, su cartera valdría 8.300
euros, con una pérdida de 600 euros ya que cuando él la adquirió
tenía un valor de 8.900 euros.
b) Habiendo realizado la cobertura con la compra de la Put, el
inversor ingresará 200 euros, la diferencia entre el Precio de
Ejercicio, 8.500 euros, y el valor a Vencimiento, 8.300 euros. Si a
esta le restamos los 63 euros que pagó por la Prima, el inversor
obtendrá una ganancia total de 137 euros.
El resultado global habiendo hecho la cobertura de la cartera con
la compra de una Put, será una pérdida de 493 euros, en lugar de
600 euros.
Supongamos ahora que tenemos una posición vendedora (por ejemplo,
hemos vendido acciones a crédito), es decir, tenemos riesgo ilimitado
frente a subida de precios. Para cubrir esta posición realizaremos una
operación de signo contrario, es decir, aquella que genera beneficios
ilimitados frente a subidas del precio del Subyacente. La operación que
responde a estas características es la compra de Opciones Call.
37
Resultado final
o “sintético”
Compra de
Opción PUT 20
a crédito

Bº
2,00
PUTS y CALLS cubiertas
Hemos visto cómo con la compra de Opciones Put o Call protectoras
conseguimos limitar el riesgo 17,00
a cambio de unos beneficios
19,00 Preciomenores
de XBZ
debido al pago de las Primas de las Opciones. Sin embargo las
Opciones ofrecen además otra posibilidad de combinación con las
Acciones. Mediante la venta de Opciones conseguimos modificar el
Pª
precio a partir del cual nuestra posición entraría en pérdidas a cambio
de unos beneficios menores.
En resumen, podemos decir que todas las posiciones de cobertura se

pueden reducir a la igualdad:
Bº
2,00
CARTERA DE ACCIONES + PUT - CALL = 0
0,35
De esta manera, situándonos

17,00 a uno
19,00 u otro lado de la igualdad
20,00 Precio
de XBZ
conseguimos generar una u otra posición equivalente atendiendo a
nuestras preferencias.
Pª
Mediante Venta Call Cubierta

de Opciones
Supongamos que usted tiene compradas 100 acciones de XBZ por
Call y Put usted 17,00 eurosBº cada una. Actualmente el precio de XBZ es de 19,00
puede tener euros, 2 euros
3,35 de ganancia que usted considera razonables.
unos ingresos
adicionales, ¿Las vendería usted por 20 euros? ¿Por qué no? ¿verdad?
2,00
reduciendo A través de MEFF tiene la posibilidad de ofrecer la venta de esas
el coste de la acciones por
0,35 20 euros y además ingresar 0,35 euros más por acción.
compra de ¿Cómo? Muy fácil, vendiendo hoy derechos de compra, es decir,
17,00 19,00 20,00 Precio
acciones Opciones Call de Precio de Ejercicio 20 por 0,35 euros. de XBZ
Pª

38
Gráfico 17 (P26 PDF) Resultado final
o “sintético”
M A N U A L B Á SBºI C O PA R A O P E R A R Venta
C O N de
O Acciones
PCIONES DE MEFF
a crédito
Compra de
Opción PUT 20

Es decir, por un lado tenemos acciones de XBZ compradas a 17,00
euros y queBºhoy cuestan 19,00 euros.
Venta de Acciones
Pª Compra a crédito Posición Neta
Bº
2,00

17,00 19,00 Precio
de XBZ
Bº
Pª
2,00
17,00 19,00 Precio

Bº de XBZ
Por otro lado vendemos una Opción Call de Precio de Ejercicio 20 por
2,00
la que recibimos 0,35 euros. Por otro lado vendemos una Opción Call
de Precio de Ejercicio 20 por la que recibimos 0,35 euros.
0,35
Pª
17,00 19,00 20,00 Precio

Gráfico 19 (P28 PDF) de XBZ
Bº
Pª
2,00

0,35
Bº 17,00 19,00 20,00 Precio

de XBZ
3,35
2,00
Pª
0,35
17,00 19,00 20,00 Precio

de XBZ
Bº
3,35
Pª
2,00
0,35
Bº
17,00 19,00 20,00 Precio
de XBZ
0,60
Pª
20,00 21,00 Precio

Gráfico 21 (P29 PDF) de ABC
39 Precio al que Precio actual

Bº
2,00
0,35
17,00 19,00 20,00 Precio

de XBZ
La posición resultante o “sintética” será la siguiente:

Pª
Bº
3,35
2,00
0,35
17,00 19,00 20,00 Precio

de XBZ
Pª
Bº
Ahora pueden ocurrir dos cosas: a) que las acciones de XBZ suban
o b) que las acciones de XBZ bajen.
a) Si las0,60
acciones de XBZ suben y llegan a sobrepasar los 20 euros
por acción usted tendrá que vender
20,00 21,00
sus acciones aPrecio
20 euros.
Recuerde que a usted no le importa vender sus acciones de ABC a 20
euros ya que considera que el beneficio que obtiene es suficiente.
Precio al que Precio actual
Por tanto ganará 3usted
euros por acción, de
compraría a ABC
las que hay que añadir las
0,35 euros que usted ingresó por la venta de la Opción Call de
Pª acciones de ABC
Precio de Ejercicio 20.

b) En total usted ganará 3,35 euros por acción, 0,35 euros más
que si usted se hubiera quedado sólo con las acciones y hubiese
vendido al llegar la cotización a 20.
c) Si las acciones de XBZ bajan, la Opción Call no será ejercida por
parte del comprador, ya que las acciones se pueden comprar más
baratas en el Mercado Continuo que ejerciendo la Opción Call
20. Por tanto usted habrá recibido los 0,35 euros por la venta de
la Opción Call, sin tener que deshacerse de sus acciones.
Veamos ahora un ejemplo con Opciones Mini IBEX. Supongamos

que un inversor posee una cartera variada de acciones que tienen un
comportamiento similar o que replican el IBEX 35.
Este inversor piensa que el mercado permanecerá estable o que se
producirán leves oscilaciones tanto al alza como a la baja, por lo que
realiza una venta de Opciones Call sobre su cartera IBEX 35.
De esta forma siempre que el Futuro Mini IBEX no suba más allá del
Precio de Ejercicio de la Call, ésta no será ejercida a su Vencimiento.
40
El inversor unirá a la rentabilidad obtenida por su cartera, la Prima

ingresada por la venta de la Call.
Además la Prima ingresada cubrirá al inversor frente a ligeras bajadas
del subyacente, al menos en el importe de la Prima recibida.
Con el Futuro Mini IBEX a 8.900 puntos y la Opción Call con Precio de
Ejercicio 9.100 y cotizando la Prima a 127 euros, vende una Opción Call.
Venda
a) Si a Vencimiento el IBEX 35 sube, pero no lo suficiente para
Opciones Call que el Futuro Mini IBEX supere el Precio de Ejercicio de la Opción
y venderá mejor (por ejemplo hasta 9.090), la Opción Call no se ejercerá y el
sus Acciones inversor habrá ganado la Prima además del incremento de valor
de sus acciones.
b) S i el Futuro Mini IBEX sube a Vencimiento por encima del Precio de
Ejercicio de la Opción (por ejemplo hasta 9.150), la Call se ejercerá
y el inversor perderá la diferencia entre 9.100 y 9.150, es decir, 50
euros. Aunque compensará las pérdidas con la Prima obtenida de
127 euros. Los 127 euros obtenidos por la Prima menos la pérdida
de 50 euros le darán una ganancia neta de 77 euros. Entrará en
pérdidas cuando la diferencia entre el Precio del Futuro Mini IBEX
y el Precio de Ejercicio de la Opción sea mayor que el importe de la
Prima ingresada, sin tener en cuenta la revalorización de su cartera.
c) S i el Futuro Mini IBEX baja, evidentemente la Call tampoco se
ejercerá y la Prima recibida compensará la pérdida de valor de su
cartera hasta el límite de su importe, 127 euros.
En resumen, la venta de Call le ofrece al inversor la posibilidad de vender

más caro y además recibir dinero. Tratado de esta manera, la venta de
Opciones supone la mejor manera para asegurar un precio de venta de
sus acciones.
Put Cubierta
Actualmente las acciones de ABC valen 21 euros en el Mercado
Continuo. Para usted el precio de ABC debería ser de 20 euros, precio
al que usted estaría dispuesto a comprar. Para ello usted debería
vender hoy derechos de venta, es decir, Opciones Put de Precio de
Ejercicio 20 euros, a por ejemplo, 0,60 euros.
41
2,00
M A N U A L B Á0,35
17,00 19,00 20,00 Precio

de XBZ
Pª
Bº
0,60
20,00 21,00 Precio

de ABC
Precio al que Precio actual

usted compraría de ABC
Pª acciones de ABC
Analicemos las situaciones en que ABC suba o baje.

a) Si el precio de ABC sube, el comprador de Opción Put no ejercerá
su derecho ya que puede vender acciones a mejor precio en el
Mercado Continuo. De esta manera usted habrá recibido la prima
de 0,60 euros y no comprará las acciones pues el precio, lejos de
acercarse al precio objetivo de 20 euros, ha subido más.
b) Si ABC baja de precio, el comprador de Opción Put ejercerá su
Venda Opciones
derecho de venta, estando usted obligado a comprar las acciones
Put y comprará
de ABC a 20 euros, precio al que usted estaba dispuesto a
mejor sus comprar. Además, recuerde que ha ingresado 0,60 euros por
Acciones acción, por lo que realmente usted está comprando acciones a
19,4 euros.
En resumen, la venta de opciones Put le ofrece al inversor la posibilidad
de comprar más barato. La venta de opciones Put supone la mejor
manera de asegurarse un precio de compra de sus acciones.
42
ANEXO
Tabla de Precios de Ejercicio para Opciones sobre Acciones

0,05 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 10,00 20,00 50,00 100,00 200,00 400,00
0,10 1,10 2,10 3,10 4,10 5,25 10,50 21,00 52,00 105,00 210,00 420,00
0,15 1,20 2,20 3,20 4,20 5,50 11,00 22,00 54,00 110,00 220,00 440,00
0,20 1,30 2,30 3,30 4,30 5,75 11,50 23,00 56,00 115,00 230,00
0,25 1,40 2,40 3,40 4,40 6,00 12,00 24,00 58,00 120,00 240,00
0,30 1,50 2,50 3,50 4,50 6,25 12,50 25,00 60,00 125,00 250,00
0,35 1,60 2,60 3,60 4,60 6,50 13,00 26,00 62,00 130,00 260,00
0,40 1,70 2,70 3,70 4,70 6,75 13,50 27,00 64,00 135,00 270,00
0,45 1,80 2,80 3,80 4,80 7,00 14,00 28,00 66,00 140,00 280,00
0,50 1,90 2,90 3,90 4,90 7,25 14,50 29,00 68,00 145,00 290,00
0,55 7,50 15,00 30,00 70,00 150,00 300,00
0,60 7,75 15,50 31,00 72,00 155,00 310,00
0,65 8,00 16,00 32,00 74,00 160,00 320,00
0,70 8,25 16,50 33,00 76,00 165,00 330,00
0,75 8,50 17,00 34,00 78,00 170,00 340,00
0,80 8,75 17,50 35,00 80,00 175,00 350,00
0,85 9,00 18,00 36,00 82,00 180,00 360,00
0,90 9,25 18,50 37,00 84,00 185,00 370,00
0,95 9,50 19,00 38,00 86,00 190,00 380,00
9,75 19,50 39,00 88,00 195,00 390,00
40,00 90,00
41,00 92,00
42,00 94,00
43,00 96,00
44,00 98,00
45,00
46,00
47,00
48,00
49,00
43
CUADROS
DE ESTRATEGIAS
CON OPCIONES
Explicación
Leyendo y repasando los conceptos y ejemplos de la primera parte
de este Manual, el lector habrá podido iniciarse con sencillez en los
fundamentos de las Opciones de MEFF.
La versatilidad que aportan las Opciones y los Futuros permite
desarrollar estrategias mediante diferentes combinaciones que se
ajusten a múltiples expectativas de Mercado con perfiles de riesgo-
beneficio para “todos los gustos”.
Con esta publicación se pretende dar a conocer las 21 estrategias
más utilizadas en los Mercados de Opciones, cuándo y cómo se
deben utilizar y qué características tiene cada una. Además aporta
una innovación: propone actuaciones para transformar cada
estrategia a medida que evolucionan los precios y la volatilidad
en el Mercado, intentando de esta manera maximizar las ganancias o
minimizar las pérdidas.
Las estrategias propuestas se pueden utilizar tanto con Opciones
sobre Acciones como con Opciones sobre el índice IBEX 35. La
única diferencia es que en este manual nos ayudamos de las treinta
y siete acciones para, combinándolas con sus Opciones, obtener las
diferentes estrategias, mientras que las Opciones sobre el IBEX 35 se
deberán combinar con el Futuro sobre el IBEX 35. Los resultados en
ambos casos son idénticos.
45
En las siguientes páginas encontrará una descripción minuciosa de

cada una de las 21 estrategias propuestas, detallando individualmente
aspectos como “expectativas”, “construcción” o “beneficio-pérdida”.
En las páginas pares encontrará un gráfico de la estrategia inicial
propuesta, con una breve descripción de por qué, cómo y cuándo se
debe utilizar, cuánto desembolsará o ingresará y cómo afecta el paso
del tiempo y los cambios de la volatilidad.
Como ayuda complementaria, en las páginas 35, 36 y 37 encontrará
dos tablas de estrategias denominadas “Iniciando su Posición” y
“Resumen de Estrategias” las cuales le ayudarán a determinar una
primera estrategia de partida.
MÉTODO DETALLADO DE UTILIZACIÓN DE LAS TABLAS

1) Determine su visión de mercado. Usted puede decidir ser
Alcista, Bajista o Indeciso acerca de la dirección del mercado.
2) Determine su visión de la volatilidad. Usted puede decidir ser
Alcista, Bajista o Indeciso.
3) Mire la/s estrategia/s correspondiente/s en la conjunción
de columna y fila. Hay otras muchas estrategias que no están
incluidas como Calendar Spreads, Condors, etc., las cuales van
más allá del propósito de este Manual.
4) Determine los “mejores” Precios de Ejercicio. Al analizar
la dirección del mercado y la volatilidad, deberá ser capaz de
seleccionar los mejores Precios de Ejercicio para su estrategia.
Este Manual no entra en detalles sobre cómo seleccionar los
mejores Precios de Ejercicios. Usted puede realizar ejercicios de
selección en base a escenarios de “¿Qué pasa si…?”
5) Adicionalmente a los cuatro puntos anteriores, usted debe
tener en cuenta las garantías y comisiones que conlleva
cada estrategia.
Para mejor comprensión del ejercicio de construcción de estrategias,
conviene hacer tablas numéricas como la de la página 26 o similar,
por la cual se puede apreciar en cada nivel del Activo Subyacente el
resultado de beneficio o pérdida en cada “pata” de la estrategia al
que se sumará o restará el ingreso o desembolso de la prima, todo
lo cual permitirá una mayor comprensión de la posición resultante o
“sintética” así como su gráfico.
En las páginas impares siguientes, encontrará como transformar
cada una de las estrategias iniciales en función de la evolución de
la Volatilidad y del Activo Subyacente.
46
Es importante hacer notar que la comprensión del ejercicio

de transformación de una estrategia en otra no es tan
obvio a primera vista en varios de los casos, ni por el
método empleado ni por el resultado “sintético” obtenido,
por lo cual no es sólo recomendable hacer varios ejercicios
sino también conviene asesorarse con los profesionales
especializados de los Miembros de MEFF.
Así, por ejemplo, si partimos de una Opción Call Comprada

(estrategia 5) encontrará en la página 60 un gráfico de la posición
y una descripción con un ejemplo, de cómo se puede utilizar dicha
estrategia. En la página impar siguiente (página 61) encontrará
una tabla con diferentes posibilidades a elegir en función de las
expectativas del Mercado y de la volatilidad. De esta manera, una vez
ha optado por comprar una Opción Call, si sus expectativas cambian
a “volatilidad indecisa” y mercado “bajista”, mirando en la tabla de
la página impar encontrará la estrategia nº 10 “Spread Bajista”. Al
pie de esta estrategia podrá leer los pasos a seguir para transformar
su estrategia original (Opción Call Comprada) en la nueva estrategia
(“Spread Bajista”), es decir, si quiere transformar una “Opción Call
Comprada” en un “Spread Bajista”, tendrá que “Vender una Call de
Precio de Ejercicio inferior”.
En los diversos cuadros que corrigen la estrategia inicial (páginas
impares) la expresión “P. Ejer.” significa “Precio de Ejercicio”.
Cuando se dice Precio de Ejercicio “superior” o “inferior” significa el
correspondiente más inmediato por encima o por debajo de la Tabla
de Precios de Ejercicio con respecto al Precio de Ejercicio o al nivel del
Precio del Activo Subyacente de la estrategia inicial adoptada.
Con un * se indican estrategias de Ratio Spreads y Backspreads
los cuales requieren un análisis más profundo. Estas estrategias no
encuentran acomodo perfecto en los escenarios presentados. Defina
sus expectativas con toda precisión y pruebe ejemplos con varios
escenarios antes de elegir estas estrategias. Por otra parte, las
estrategias Ratio se pueden hacer con otros ratios además de 2 a 1.
Por último en las páginas pares en las que se define detalladamente el
valor temporal de cada estrategia inicial (efecto “yunque” e “imán”),
encontrará una línea punteada que indica el perfil en el momento de
entrar, es decir “hoy” y una línea continua y gruesa que indica su perfil
a vencimiento.
47
En la página 49 de “Iniciando su Posición” faltan las estrategias 3

TUNEL ALCISTA, 4 TUNEL BAJISTA, 11 MARIPOSA COMPRADA y 12
MARIPOSA VENDIDA, las cuales podrá encontrar en las páginas 50 y
51 de “Resumen de Estrategias”.
48
12. MARIPOSA VENDIDA 11. MARIPOSA COMPRADA 10.
14. SPREAD BAJISTA
CONO VENDIDO
9. SPREAD ALCISTA
1. ACCIÓN COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
*
17.5.RATIO
CALL COMPRADA
CALL SPREAD 11.
9. SPREAD
16. ALCISTA
CUNA VENDIDA 12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
4. TUNEL BAJISTA 2. ACCIÓN VENDIDA
13. CONO COMPRADO 12. MARIPOSA VENDIDA 11. 10.

MARIPOSA
SPREAD COMPRADA
BAJISTA
15. CUNA COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA
Iniciando su posición
*
18.6.RATIO
CALL PUT SPREAD
VENDIDA 12.
13.MARIPOSA VENDIDA
17.10.RATIO
* SPREAD BAJISTA
CALL SPREAD CONO COMPRADO
5. CALL COMPRADA 3. TUNEL ALCISTA
14. CONO VENDIDO 13. CONO COMPRADO 11.
12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
16. CUNA VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA 4. TUNEL BAJISTA
Alcista Bajista Indeciso
11.*18.
MARIPOSA COMPRADA 19. CALL
*
RATIO
7. PUT BACK-SPREAD
COMPRADA 14.CONO
13. CONOCOMPRADO
VENDIDO
RATIO PUT SPREAD
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA 14. CONO VENDIDO
15. CUNA COMPRADA 13.MARIPOSA
12. CONO COMPRADO
VENDIDA
*
17. RATIO CALL SPREAD
4. TUNEL BAJISTA
Comprar una Call 5.Comprar
CALL COMPRADA
una Put Comprar una Call y una Put
del mismo P. Ejer.
Volatilidad 14. CONO VENDIDO

*
19.12. MARIPOSA
CALL VENDIDA
RATIO BACK-SPREAD * 8. RATIO
20. PUT PUT VENDIDA
BACK-SPREAD 15. CUNA COMPRADA
subiendo
7. PUT COMPRADA 5. CALL COMPRADA
15. CUNA COMPRADA 14.CONO
13. CONOCOMPRADO
VENDIDO
16. CUNA VENDIDA *
18. RATIO PUT SPREAD
5. CALL COMPRADA
Vender una Call y comprar 6. CALL
Vender VENDIDA
una Put y comprar Comprar una Call y una Put
2 Calls de P. Ejer. superior 2 Puts de P. Ejer. inferior de diferente P. Ejer.
13. CONO COMPRADO 15.

9. SPREAD ALCISTA 16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
*
20. PUT RATIO BACK-SPREAD 21. BOX / CONVERSION
8. PUT VENDIDA 6. CALL
16. CUNAVENDIDA
VENDIDA 14. CONO VENDIDO
* 15. CUNA COMPRADA
19. CALL RATIO BACK-SPREAD
*
6. CALL VENDIDA 7. PUT COMPRADA
14.Vender
CONOuna Put
VENDIDO Vender una Call Vender una Call y una Put
10. SPREAD BAJISTA * 16.delCUNA VENDIDA
mismo P. Ejer.
Volatilidad 21. BOX / CONVERSION

bajando
* 9. RATIO
18. SPREAD ALCISTA
PUT SPREAD *
17.7.RATIO
PUT COMPRADA
CALL SPREAD 15.
16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
*
20. PUT RATIO BACK-SPREAD
1. ACCIÓN COMPRADA
7. PUT COMPRADA 8. PUT VENDIDA
Comprar
15. CUNAunaCOMPRADA
Put y vender Comprar
11. una Call
MARIPOSA y vender
COMPRADA Vender una Call y una Put
17.
**
18.RATIO
RATIOCALL SPREAD
PUT SPREAD
2 Puts de P. Ejer. inferior 2 Calls de P. Ejer. superior de diferente P. Ejer.
10. SPREAD BAJISTA *

18.8.RATIO PUT SPREAD
PUT VENDIDA
*
19. CALL RATIO BACK-SPREAD *
17.16. CUNA
RATIO VENDIDA
CALL SPREAD
1. ACCIÓN COMPRADA 2. ACCIÓN VENDIDA 21. BOX / CONVERSION

8. PUT VENDIDA 9. SPREAD ALCISTA
16. CUNA VENDIDA 12. MARIPOSA VENDIDA 19. 18.

*
*
CALLRATIO PUT
RATIO SPREAD
BACK-SPREAD
Comprar una
11. MARIPOSA acción
COMPRADA Vender una acción Posición cerrada combinando
19. CALL
*
RATIO BACK-SPREAD
9. SPREAD ALCISTA 17.opciones
**18. y acciones
RATIOCALL
RATIO PUT SPREAD
SPREAD
*
2. ACCIÓN VENDIDA 3. TUNEL ALCISTA

Volatilidad 9. SPREAD ALCISTA 10. SPREAD BAJISTA
indecisa
* 13. CONO COMPRADO 19. CALL RATIO BACK-SPREAD
*

*
12. MARIPOSA VENDIDA

Comprar una Call y vender 10. SPREAD
Comprar una CallBAJISTA
y vender 19.*18.
*
CALLRATIO PUT
RATIO SPREAD
BACK-SPREAD
*
una Call de P. Ejer. superior o una Call de P. Ejer. inferior o
21. BOX
comprar una/ CONVERSION
Put y vender una comprar una Put y vender una
Put
3. de
10. P. Ejer.
TUNEL
SPREAD superior
ALCISTA
BAJISTA 4. TUNEL
Put
11. MARIPOSA BAJISTA
de P. Ejer. inferior
COMPRADA
*
18. RATIO PUT SPREAD 14. CONO VENDIDO
*
13. CONO COMPRADO 21. BOX / CONVERSION
11. MARIPOSA COMPRADA *
49 *
21. BOX / CONVERSION
1. ACCIÓN COMPRADA
1. ACCIÓN COMPRADA M A N U A L B Á S I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F
1. ACCIÓN COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
1. ACCIÓN COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
1. ACCIÓN COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
Resumen de Estrategias
1.2.ACCIÓN
ACCIÓNCOMPRADA
VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA
1. ACCIÓN COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA
1. ACCIÓN COMPRADA Expectativas Potencial Potencial Efecto Paso
2. ACCIÓN VENDIDA
Mercado Beneficio Pérdida del Tiempo
3. TUNEL ALCISTA
1. ACCIÓN COMPRADA
2.3.ACCIÓN VENDIDA
TUNEL ALCISTA
4. TUNEL BAJISTA Alcista Ilimitado Ilimitada Neutral
2. ACCIÓN VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA
4. TUNEL BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA
4. TUNEL BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA Bajista Ilimitado Ilimitada Neutral
4. TUNEL ALCISTA
3. BAJISTA
5. CALL COMPRADA
3.
4. TUNEL
TUNEL ALCISTA
BAJISTA
5. CALL COMPRADA
3. Alcista Ilimitado Ilimitada Mixto
4. TUNEL ALCISTA
BAJISTA
5. CALL COMPRADA
3. TUNEL ALCISTA
4. TUNEL BAJISTA
5. CALL COMPRADA
6. TUNEL
4. CALL VENDIDA
BAJISTA Bajista Ilimitado Ilimitada Mixto
5. CALL COMPRADA
6. CALL VENDIDA
4. TUNEL BAJISTA
5. CALL COMPRADA
6. CALL VENDIDA
4. TUNEL BAJISTA
Alcista Ilimitado Limitada En contra
5.6.CALL
CALLCOMPRADA
VENDIDA
7. PUT COMPRADA
5. CALL COMPRADA
6. CALL VENDIDA
7. PUT COMPRADA
5. CALL COMPRADA Bajista Limitado Ilimitada A favor
6. CALL VENDIDA
7. PUT COMPRADA
5. CALL COMPRADA
7.6.PUT
CALL VENDIDA
COMPRADA
8. PUT VENDIDA
7.6.PUT
CALL VENDIDA
COMPRADA Bajista Ilimitado Limitada En contra
8. PUT VENDIDA
7.6.PUT
CALL VENDIDA
COMPRADA
8. PUT VENDIDA
6. CALL VENDIDA
7.8.PUT
PUTCOMPRADA
VENDIDA Alcista Limitado Ilimitada A favor
9. SPREAD ALCISTA
7. PUT COMPRADA
8. PUT VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
7.8.PUT
PUTCOMPRADA
VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA Alcista Limitado Limitada Mixto
7. PUT COMPRADA
9.8.SPREAD
PUT VENDIDA
ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA
8. PUT VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA Bajista Limitado Limitada Mixto
9.8.SPREAD
10.
PUT VENDIDA
SPREADALCISTA
BAJISTA
8. PUT VENDIDA
10. SPREADALCISTA
9. SPREAD BAJISTA
11. MARIPOSA COMPRADA
9. SPREAD
10. SPREADALCISTA
BAJISTA
11. MARIPOSA COMPRADA 50
10. SPREAD BAJISTA
10. SPREAD BAJISTA M A N U A L B Á S I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F
12.10.
MARIPOSA VENDIDA
SPREAD BAJISTA
13.
12. CONO COMPRADO
MARIPOSA
10. SPREAD VENDIDA
BAJISTA
13. CONO COMPRADO
Expectativas Potencial Potencial Efecto Paso
11.13. CONO COMPRADO
MARIPOSA COMPRADA
Mercado Beneficio Pérdida del Tiempo
14. CONO VENDIDO
11.13.
MARIPOSA COMPRADA
CONO COMPRADO
13. CONO COMPRADO Alcista / Bajista Limitado Limitada Mixto
14. CONO VENDIDO
13. CONO COMPRADO
12.14. CONO VENDIDO
MARIPOSA VENDIDA
13. CONO COMPRADO
14.
15.
12. CONOCOMPRADA
CUNA VENDIDO
MARIPOSA VENDIDA Alcista / Bajista Limitado Limitada Mixto
13.
14.CONO
CONOCOMPRADO
VENDIDO
15. CUNA COMPRADA
13. CONO COMPRADO
14. CONO VENDIDO
13.
15. CONO
CUNA COMPRADO
COMPRADA Alcista / Bajista Ilimitado Limitada En contra
14. CONO VENDIDO
13.
16.CONO
15. CUNACOMPRADO
CUNA VENDIDA
COMPRADA
14. CONO VENDIDO
15. CUNA COMPRADA
16. CONO
14. CUNA VENDIDO
VENDIDA
Alcista / Bajista Limitado Ilimitada A favor
15. CUNA COMPRADA
14. CONO VENDIDO
16. CUNA VENDIDA
15. CUNA COMPRADA
* 14. CONO VENDIDO
17.16.
RATIO CALL
CUNA SPREAD
VENDIDA
15. CUNA COMPRADA Alcista / Bajista Ilimitado Limitada En contra
16. CUNA VENDIDA
*
15. CUNA COMPRADA
16. CUNA VENDIDA
* 15.RATIO
17. CUNACALL
COMPRADA
SPREAD
16. CUNA VENDIDA Alcista / Bajista Limitado Ilimitada A favor
* 18. RATIO PUT SPREAD
*
15.RATIO
17. CUNACALL
COMPRADA
SPREAD
16. CUNA VENDIDA
*
*
16. CUNA VENDIDA

*
17. RATIO CALL SPREAD Bajista Limitado Ilimitada Mixto
*
18.
16.RATIO
CUNAPUT SPREAD
VENDIDA
*
*
19.*18.
CALL RATIO
16.RATIO
CUNA BACK-SPREAD
VENDIDA
PUT SPREAD
17.
18.RATIO
*
*
RATIOCALL SPREAD
PUT SPREAD Alcista Ilimitada Mixto
*
*
*
19.*17.
*
CALL RATIO
RATIO BACK-SPREAD
CALL SPREAD
*
*
*19.*
CALL
20.17. RATIO
RATIO
PUT BACK-SPREAD
CALL
RATIO SPREAD
BACK-SPREAD Alcista Ilimitado Limitada Mixto
*
*
20.*18.
*
PUTRATIO
RATIOPUT SPREAD
BACK-SPREAD
*
*
18. RATIO PUT SPREAD Bajista Ilimitado Limitada Mixto
*
*
*
*
*
19. 21. BOX
CALL / CONVERSION
RATIO BACK-SPREAD
*
*
19. CALL RATIO BACK-SPREAD Neutral Limitado Limitada Neutral
*
*
20.21.
*
PUTBOX / CONVERSION
RATIO BACK-SPREAD
*

*
51
*
1. ACCIÓN COMPRADA
19,00 20,00 21,00 22,00
20,40
Gráfico 1. Acción Comprada
Mercado
Las acciones de XBZ tienen un precio de 20,40 euros. La volatilidad
está estable.
Expectativas 13,00 13,50 14,00 14,50
13,80
Usted cree que el precio de la acción va a subir y no cree que la
volatilidad vaya a variar en los próximos días.
Construcción
Para comprar una acción de XBZ usted tiene dos posibilidades:
Gráfico 2. Acción Vendida
primero, comprar acciones directamente en el Mercado Continuo.
Segundo, comprar acciones utilizando sintéticos tal y como se ha
descrito anteriormente en el apartado “¿cómo comprar acciones
sintéticamente?”
Beneficio
0,05
Por cada céntimo15,00

que suba 16,00
el precio de17,00
la acción 18,00
se tendrá una ganancia
de 1 euro. Por cada céntimo que baje el precio de la acción se tendrá
una pérdida de 1 euro. Recordemos que un contrato de una opción
equivale a 100 acciones, por lo que la compra de una acción “sintética”
equivale a la compra de 100 acciones del subyacente correspondiente.
Gráfico 3. Tunel Alcista
Vigilancia
Esta posición no se ve afectada por cambios en la volatilidad. Si el
inversor tiene expectativas sobre la volatilidad, podrá pensar en otra
estrategia que potencie los beneficios o reduzca las pérdidas.
9,50 10,00 10,50 11,00
-0,05
52
2. ACCIÓN VENDIDA 4. TUNEL BAJISTA
M A N U A L B Á S I C O PA R A O P E R A R C16.
O CUNA
N O P VENDIDA
CIONES DE MEFF
10. SPREAD BAJISTA
3. TUNEL ALCISTA 1. ACCIÓN COMPRADA
12. MARIPOSA VENDIDA 9. SPREAD ALCISTA
3. TUNEL ALCISTA *
17.5.RATIO
CALL COMPRADA
CALL SPREAD 11. MARIPOSA COMPRADA
13. CONO COMPRADO 10. SPREAD BAJISTA
Transformación de la Estrategia
4. TUNEL BAJISTA 18.6.RATIO
CALL PUT SPREAD
*
VENDIDA 12. MARIPOSA VENDIDA

14. CONO VENDIDO 11. MARIPOSA COMPRADA
5. CALL COMPRADA 19. CALL

*
RATIO
7. PUT BACK-SPREAD
COMPRADA 13. CONO COMPRADO
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
15. CUNA COMPRADA 12. MARIPOSA VENDIDA
Comprar una Put Liquidar acciones y comprar Comprar 2 Puts

una Put
Volatilidad 8. RATIO
PUT VENDIDA
14. CONO VENDIDO
6. CALL VENDIDA *
20. PUT BACK-SPREAD
subiendo
16. CUNA VENDIDA 13. CONO COMPRADO
Vender una Call y comprar

2 Puts de P. Ejer. inferior
9. SPREAD ALCISTA 15. CUNA COMPRADA

7. PUT COMPRADA
8. PUT VENDIDA 6. CALL VENDIDA 14. CONO VENDIDO

*
Vender una Call 10.Liquidar

SPREAD BAJISTA
acciones 16.Vender
CUNA 2VENDIDA
Calls
8. PUT VENDIDA
y vender una Call
Volatilidad * 9. RATIO
18. SPREAD ALCISTA
PUT SPREAD 7. PUT COMPRADA 15. CUNA COMPRADA
bajando
1. ACCIÓN COMPRADA
11. MARIPOSA COMPRADA 17. RATIO CALL SPREAD

*
Vender 2 CallsALCISTA
9. SPREAD y comprar
una Call de P. Ejer. inferior
10. SPREAD BAJISTA 8. PUT VENDIDA

*
19. CALL RATIO BACK-SPREAD 16. CUNA VENDIDA
1. ACCIÓN COMPRADA 2. ACCIÓN VENDIDA
12. MARIPOSA VENDIDA *

10. SPREAD BAJISTA

Volatilidad Mantener la posición 9. SPREAD
Vender ALCISTA
2 acciones (una para 17.Liquidar
*
RATIO CALL SPREAD
la posición
*
indecisa liquidar la posición original)

13. CONO COMPRADO 19. CALL RATIO BACK-SPREAD
*


53
19,00 20,00 21,00 22,00
20,40
2. ACCIÓN VENDIDA
Gráfico 1. Acción Comprada
13,00 13,50 14,00 14,50
13,80
Mercado
Las acciones de ABC tienen un precio de 13,80 euros. La volatilidad
está estable.
0,05
Expectativas 15,00 16,00 17,00 18,00
Usted cree que el precio de la acción va a bajar y no cree que la

volatilidad vaya a variar en los próximos días.
Construcción
Para vender
Gráficouna acción
3. Tunel Alcistade ABC usted tiene dos posibilidades: primero,
vender acciones directamente en el Mercado Continuo mediante el
“Mercado a Crédito”. Segundo, vender acciones utilizando sintéticos
tal y como se ha descrito anteriormente en el apartado ¿cómo comprar
acciones sintéticamente?
9,50 10,00 10,50 11,00
Beneficio
-0,05
Por cada céntimo que suba el precio de la acción se tendrá una pérdida
de 1 euro. Por cada céntimo que baje el precio de la acción se tendrá
una ganancia de 1 euro. Recordemos que un contrato de una opción
equivale a 100 acciones, por lo que la venta de una acción “sintética”
equivale a la venta de 100 acciones del subyacente correspondiente.
Gráfico 4. Tunel Bajista
Vigilancia
Esta posición no se ve afectada por cambios en la volatilidad. Si el
inversor tiene expectativas sobre la volatilidad podrá pensar en otra
estrategia que potencie los beneficios o reduzca las pérdidas.
25,00 25,60
-0,60
54
Gráfico 5. Call Comprada
M A N U A L B Á S I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F 10. SPREAD BAJISTA
15. CUNA COMPRADA

9. SPREAD ALCISTA
3. TUNEL ALCISTA 5. CALL COMPRADA

16. CUNA VENDIDA 11. MARIPOSA COMPRADA
12. MARIPOSA VENDIDA 10. SPREAD BAJISTA
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA 12. MARIPOSA VENDIDA
*

13. CONO COMPRADO 11. MARIPOSA COMPRADA
* 5. CALL
18. RATIOCOMPRADA
PUT SPREAD 7. PUT COMPRADA 13. CONO COMPRADO
4. TUNEL BAJISTA
Liquidar acciones Comprar una Call Comprar 2 Calls
y comprar una Call
Volatilidad *
19. CALL RATIOVENDIDA
BACK-SPREAD 8. PUT VENDIDA
14. CONO VENDIDO
6. CALL
subiendo
15. CUNA COMPRADA 13. CONO COMPRADO
Vender una Put y comprar

2 Calls de P. Ejer. superior

* 7. PUT
20. PUT COMPRADA
RATIO BACK-SPREAD
8. PUT VENDIDA 6. CALL

16. CUNAVENDIDA
VENDIDA 14. CONO VENDIDO
10.Vender
SPREAD BAJISTA 16. CUNA VENDIDA
Liquidar acciones
8. PUT VENDIDA una Put Vender 2 Puts
21. yBOX
vender una Put
/ CONVERSION
Volatilidad 9. SPREAD ALCISTA *

17.7.RATIO
PUT COMPRADA
CALL SPREAD 15. CUNA COMPRADA
bajando
1. ACCIÓN COMPRADA

*
9. SPREAD ALCISTA Vender 2 Puts y comprar

una Put de P. Ejer. inferior

18.8.RATIO PUT SPREAD
PUT VENDIDA 16. CUNA VENDIDA

10. SPREAD BAJISTA

Volatilidad Comprar 2 acciones (una para 19. CALL
*
RATIOlaBACK-SPREAD
Mantener
9. SPREAD posición
ALCISTA 17.Liquidar
* la posición
RATIO CALL SPREAD
indecisa liquidar la posición original)

*

*
55
13,00 13,50 14,00 14,50
13,80
3. TUNEL ALCISTA
0,05
15,00 16,00 17,00 18,00
Mercado
Las acciones de XBZ tienen un precio de 16,25 euros. El vencimiento
más próximo es dentro de 30 días, la volatilidad implícita de Mercado
es del 20%. Como9,50 tipo de 10,00
interés tomamos
10,50 1%.11,00
La prima de la Call 17
es 0,15. La Prima de la Put 16 es 0,20.
-0,05
Expectativas
Usted cree que XBZ tendrá un valor en la fecha de vencimiento
superior a 17. Por si sus previsiones no son exactas, está cubierto,
en la plataforma hasta
Gráfico 4. Tunel Bajistael nivel de 16.
Construcción
Esta posición se construye comprando una Call y vendiendo una Put
de Precio de Ejercicio inferior (según los Precios de Ejercicio elegidos,
el área plana del gráfico puede estar por encima o por debajo del eje).
En nuestro ejemplo compramos Call 25,00
17 pagando
25,60
0,15 de Prima, es
decir, 15 euros por contrato, e ingresaremos por la venta de la Put 16
una Prima-0,60de 0,20, es decir, 20 euros. El ingreso total que tenemos con
esta operación es de 5 euros por túnel. Variando los precios de ejercicio
los precios serían distintos.
Beneficio
En la fecha de vencimiento si el precio se mantiene entre 16 y 17
conservaremos los 5 euros ingresados.
+0,82
Por encima de 17 se ganará 1 euro más por cada céntimo que haya
subido XBZ. Por debajo de 16 se perderá 1 euro por cada céntimo que
50,82
haya bajado XBZ.
50,00
Gráfico 6. Call Vendida

56
2. ACCIÓN VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA
1. ACCIÓN COMPRADA 3. TUNEL ALCISTA
3. TUNEL ALCISTA
Vigilancia 11. MARIPOSA COMPRADA

Esta posición no se ve demasiado afectada por los cambios 12. MARIPOSA
en laVENDIDA
volatilidad implícita ni por el paso del tiempo. Su perfil es parecido

4. TUNEL BAJISTA
al de un futuro o una acción comprados. El área plana aporta cierta
protección ante
4. TUNEL BAJISTA una bajada de precios.inversor
2. ACCIÓN VENDIDA tiene expectativas
sobre la volatilidad podrá pensar en otra estrategia que potencie
12. MARIPOSA los
VENDIDA
beneficios o reduzca
3. TUNEL ALCISTA las pérdidas.
5. CALL COMPRADA
13. CONO COMPRADO
5. CALL COMPRADA

Transformación de la Estrategia 13. CONO COMPRADO
4. TUNEL BAJISTA 14. CONO VENDIDO
6. CALL VENDIDA
6. CALL VENDIDA
Alcista Bajista
4. TUNEL BAJISTA Indeciso
5. CALL COMPRADA 7. PUT COMPRADA 15. CUNA COMPRADA
7. PUT COMPRADA
Volatilidad Liquidar Put vendida

7. PUT COMPRADA
Comprar 2 Puts
5. CALL (una liquida
COMPRADA Comprar 2 Puts (una liquida
la Put vendida) y liquidar 15.vendida)
la Put CUNA COMPRADA
de igual P.Ejer.
subiendo la Call comprada que la Put vendida
8. PUT VENDIDA 16. CUNA VENDIDA
6. CALL VENDIDA
1. ACCIÓN COMPRADA
8. PUT VENDIDA
8. PUT VENDIDA 6. CALL VENDIDA 16. CUNA VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
*
7. PUT COMPRADA
Volatilidad Liquidar CallVENDIDA

2. ACCIÓN comprada Vender 2 Calls (una liquida Vender 2 Calls (una liquida
bajando 9. SPREAD
la Call ALCISTA
comprada) y liquidar la Call comprada original)
la Put vendida
9. SPREAD ALCISTA 7. PUT COMPRADA *
10. SPREAD BAJISTA

*
8. PUT VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA 10. SPREAD BAJISTA

*
11. MARIPOSA COMPRADA 19. CALL RATIO BACK-SPREAD

*
Volatilidad 9. SPREADlaALCISTA
Mantener posición Vender acciones Liquidar la posición
indecisa
4. TUNEL BAJISTA 11. MARIPOSA COMPRADA

*
9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA
*
57 12. MARIPOSA VENDIDA

5. CALL COMPRADA
0,05
15,00 16,00 17,00 18,00
4. TUNEL BAJISTA
9,50 10,00 10,50 11,00
-0,05
Mercado
Las acciones de ABC tienen un precio de 10,10 euros. El vencimiento
más próximo es dentro de 30 días, la volatilidad implícita de Mercado
es del 20%. Como tipo de interés tomamos 1%. La prima de la Call
10,50 es 0,10. La Prima de la Put 10,00
25,00 es 25,60
0,15.
Expectativas
-0,60
Usted cree que ABC tendrá un valor en la fecha de vencimiento

superior a 10,00. Por si sus previsiones no son exactas, está cubierto,
en la plataforma
Gráfico 5. Callhasta el nivel de 10,50.
Comprada
Construcción
Esta posición se construye vendiendo una Call y comprando una Put
+0,82
de Precio de Ejercicio inferior. Esta estrategia es la contrapartida del
Túnel Alcista. En nuestro ejemplo vendemos Call 10,50 ingresando
50,82
0,10 de prima es decir 10 euros por50,00contrato y pagamos por la compra
de la Put 10,00 una prima de 0,15, es decir 15 euros. En consecuencia
pagaremos 5 euros por cada contrato de Túnel Bajista (según los
Precios de Ejercicio elegidos, el área plana del gráfico puede estar por
encima o por debajo del eje). Esta operación se puede hacer con un
desembolso cero, y habitualmente se hace para cobertura
de posiciones compradoras.
Beneficio/pérdida
En la Fecha de Vencimiento si el precio se mantiene entre 10,00 y 10,50
usted perderá los 5 euros que habría pagado.
Por debajo de 10,00 ganará
43,10 1 euro por
44,00cada céntimo que haya bajado ABC.
Por encima
-0,90 de 10,50 perderá 1 euro por cada céntimo que suba.
Gráfico 7. Put Comprada

58
2. ACCIÓN VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA

12. MARIPOSA
Esta posición no se ve demasiado afectada por los cambios en laVENDIDA
volatilidad implícita ni por el paso del tiempo. Su perfil es parecido

3. TUNEL ALCISTA
al de un futuro o una acción vendidos. El área plana aporta cierta
protección ante una subida de
4. TUNEL BAJISTA precios.
2. ACCIÓN VENDIDA
13. CONO COMPRADO
4. TUNEL BAJISTA

6. CALL VENDIDA
5. CALL COMPRADA
Alcista Bajista
6. CALL VENDIDA 1. ACCIÓN COMPRADA
Volatilidad Comprar
7. PUT2 Calls (una liquida
COMPRADA 5. CALL COMPRADA
Liquidar Call vendida Comprar 2 Calls (una liquida
15. CUNA COMPRADA
subiendo la Call vendida) y liquidar la la Call vendida)
Put comprada
6. CALL VENDIDA
7. PUT COMPRADA 2. ACCIÓN VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
*
7. PUT COMPRADA
Volatilidad Vender 2 Puts

8. PUT (una liquida
VENDIDA Liquidar Put ALCISTA
comprada Vender 2 Puts (una liquida
3. TUNEL
bajando la Put comprada) y liquidar la Put comprada)
la Call vendida
10. SPREAD BAJISTA

*
8. PUT VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA 4. TUNEL BAJISTA

*

*
Volatilidad 9. SPREAD ALCISTA

Comprar acciones Mantener la posición Liquidar la posición
indecisa
10. SPREAD BAJISTA
5. CALL COMPRADA
*
9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA
*
11. MARIPOSA COMPRADA 59

9,50 10,00 10,50 11,00
-0,05
5. CALL COMPRADA
25,00 25,60
-0,60
Mercado
Las acciones
+0,82 de XBZ tienen un precio de 24,85 euros. La Call 25,00 con
vencimiento dentro de 30 días tiene un valor de 0,60. La volatilidad de

Mercado es del 20% y el interés del 1%. 50,82
50,00
Expectativas
Usted cree que el precio de las acciones de XBZ va a subir y también
la volatilidad.
Construcción
Deberá pagar el importe de la prima, en este ejemplo 60 euros
por contrato.
Como se trata de una opción comprada no hay que depositar garantías.
Beneficio/pérdida 43,10 44,00
Hasta el -0,90
nivel 25,00 se pierde totalmente el importe de la prima,
es decir, 60 euros.
A partir de 25,00 se comienza a ganar 1 euro por cada céntimo que
suba XBZ.Gráfico 7. Put Comprada
Los beneficios se obtienen a partir de 25,60.
Vigilancia
+0,45
En las opciones compradas el paso del tiempo empuja la curva de
11,55 12,00
beneficios hacia abajo (efecto yunque) como consecuencia de la
pérdida del valor temporal de la prima.
En el momento que se alcance el tope de volatilidad implícita estimada
conviene transformar la posición.
Gráfico 8. Put Vendida
60
11. MARIPOSA COMPRADA 9. SPREAD
10. SPREADALCISTA
BAJISTA
3. TUNEL ALCISTA
M A 1.
NU ACCIÓN
A L B ÁCOMPRADA

11.
12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
12. MARIPOSA VENDIDA 11. 10. SPREAD COMPRADA

MARIPOSA BAJISTA
4. TUNEL BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA 12.
13.MARIPOSA VENDIDA
CONO COMPRADO

13. CONO COMPRADO 11.
12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
5. CALL COMPRADA 7. PUT COMPRADA 14.CONO

13. CONOCOMPRADO
VENDIDO
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
14. CONO VENDIDO 12.
13.MARIPOSA VENDIDA
CONO COMPRADO
Mantener
4. TUNELlaBAJISTA
posición 6.Vender
CALL acciones
VENDIDA Comprar una Put del
mismo P. Ejer.
Volatilidad 8. PUT VENDIDA
14. CONO VENDIDO
6. CALL VENDIDA 15. CUNA COMPRADA
subiendo
15. CUNA COMPRADA 13.
14.CONO
CONOCOMPRADO
VENDIDO
Comprar una Put

7. PUT COMPRADA de diferente P. Ejer
5. CALL COMPRADA
9. SPREAD ALCISTA 15.

16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
7. PUT COMPRADA

16. CUNA VENDIDA 15. CUNA COMPRADA
8. PUT VENDIDA
6. CALL VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA * 16. CUNA VENDIDA
Liquidar
8. PUTCall comprada
VENDIDA Vender 2 Calls (una liquida 17. RATIO
Vender CALL
2 Calls SPREAD
(una liquida
y vender Put la Call comprada) la Call comprada) y una Put
del mismo P. Ejer.
Volatilidad 9. SPREAD ALCISTA 7. PUT COMPRADA 15.
bajando 17. RATIO CALL SPREAD
*
16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
7. PUT COMPRADA
11. MARIPOSA COMPRADA 17.
**
18.RATIO
RATIOCALL SPREAD
PUT SPREAD
9. SPREAD ALCISTA Vender 2 Calls Vender 2 Calls (una liquida
de P. Ejer. superior la Call comprada) y una Put
de diferente P. Ejer.
18.8.RATIO
PUT VENDIDA
PUT SPREAD * 16. CUNA VENDIDA
1. ACCIÓN COMPRADA 10. SPREAD BAJISTA

8. PUT VENDIDA
12. MARIPOSA VENDIDA 19. 18. RATIO PUT SPREAD
*
*
CALL RATIO BACK-SPREAD
10. SPREAD BAJISTA
11. MARIPOSA COMPRADA Liquidar CALL

la posición
Vender una Put 9. Vender
RATIOuna Call 17.
*
19. CALLSPREAD ALCISTA
BACK-SPREAD 18.RATIO
**
SPREAD
RATIO PUT SPREAD
del mismo P. Ejer. de P. Ejer. inferior
Volatilidad 2. ACCIÓN VENDIDA

indecisa 9. SPREAD ALCISTA
*
11. MARIPOSA COMPRADA 20. PUT RATIO BACK-SPREAD
*

*
Vender una Call de
*
P. Ejer. superior
3. SPREAD
10. TUNEL ALCISTA
BAJISTA
14. CONO VENDIDO
13. CONO COMPRADO
61 11. MARIPOSA COMPRADA 19. CALL RATIO BACK-SPREAD
*

*
25,00 25,60
-0,60
6. CALL VENDIDA
+0,82
50,82
50,00
Mercado
ABC tiene un precio de 48,00 euros. La Call 50,00 con vencimiento
dentro de 30 días tiene un valor de 0,82. La volatilidad de Mercado es
del 20% y el tipo de interés del 1%.
43,10 44,00
Expectativas
-0,90
Usted cree que ABC se va a mantener estable o bajar; la volatilidad va a
bajar y mantendrá su posición beneficiándose con el paso del tiempo.
Construcción
Cuando se vende una opción no se paga ninguna cantidad de dinero,
sino que se ingresa el importe de la prima. El único desembolso es en
concepto de garantía, que es devuelta una vez cerrada la posición.
+0,45
Beneficio/pérdida
11,55 12,00
Cuando el precio de ABC esté por debajo de 50,00 el comprador no
ejercerá su derecho y en consecuencia el vendedor ingresará íntegra la
prima de 0,82. A partir de 50,00 el comprador sí ejercerá su derecho
y en consecuencia por cada céntimo que haya subido ABC perderá
1 euro. A partir de 50,82 entrará en pérdidas.
Vigilancia
El paso del tiempo beneficia al vendedor de opciones (efecto “imán”),

con lo cual puede resultar beneficioso mantener esta posición en la
cartera, sobre todo en los últimos días antes de vencimiento.
+1,05
Esta posición tiene riesgo de pérdidas sin límite en el caso que el precio
de ABC suba, con lo cual48,00
hay que prestar atención ante eventuales
subidas de precios. 48,95 50,00
También-0,95
las subidas de volatilidad producirán problemas.
Debe evaluarse la posición al llegar a precios, volatilidades o fechas
predeterminadas.
Gráfico 9. Spread Alcista
62
2. ACCIÓN VENDIDA 10. SPREADALCISTA
9. SPREAD BAJISTA
3. TUNEL ALCISTA
3. TUNEL ALCISTA *
17.5.RATIO
CALL COMPRADA
CALL SPREAD 11.
16. CUNA VENDIDA 12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
11. 10.
MARIPOSA
SPREAD COMPRADA
BAJISTA
4. TUNEL BAJISTA 18.6.RATIO
CALL PUT SPREAD
*
VENDIDA 12.
13.MARIPOSA VENDIDA
CONO COMPRADO
*

11.
12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
Alcista
4. TUNEL BAJISTA Bajista Indeciso
5. CALL COMPRADA
5. CALL 19. CALL

*
RATIO
7. PUT BACK-SPREAD
COMPRADA 14.CONO
13. CONOCOMPRADO
VENDIDO
*
18. RATIOCOMPRADA
PUT SPREAD
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
13.MARIPOSA
12. CONO COMPRADO
VENDIDA
Comprar 2 Calls
5. CALL (una liquida
COMPRADA Liquidar Call comprada Comprar 2 Calls (una liquida
la Call vendida) y6.comprar
CALL VENDIDA
una Put la Call vendida) y una Put
del mismo P. Ejer.
Volatilidad 8. RATIO
PUT VENDIDA
14. CONO VENDIDO
*
19. CALL RATIOVENDIDA
6. CALL BACK-SPREAD *
20. PUT BACK-SPREAD 15. CUNA COMPRADA
subiendo
14.CONO
13. CONOCOMPRADO
VENDIDO
6.Comprar 2 Calls
CALL VENDIDA Comprar acciones y comprar
7. PUT
Comprar 2 Calls (una liquida
de P. Ejer. superior 2 Puts deCOMPRADA
P. Ejer. inferior la Call vendida) y una Put de
diferente P. Ejer.
16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
* 7. PUT
20. PUT COMPRADA
RATIO BACK-SPREAD 21. BOX / CONVERSION

15. CUNA COMPRADA
Comprar acciones
8. PUT VENDIDA
10. SPREAD
Mantener la BAJISTA
posición *
17.16. CUNA
Vender
RATIO VENDIDA
una
CALL Put
SPREAD
del mismo P. Ejer.
16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
bajando

18.RATIO
**
RATIOCALL SPREAD
PUT SPREAD
9. SPREAD ALCISTA Vender una Put de
diferente P. Ejer.
10. SPREAD BAJISTA 8. PUT VENDIDA *

17.16. CUNA
RATIO VENDIDA
CALL SPREAD
9. SPREAD ALCISTA 10. SPREAD BAJISTA

1. ACCIÓN COMPRADA
*
*
10. SPREAD BAJISTA
11. MARIPOSA
Comprar una COMPRADA
Call Comprar una Call Liquidar la posición
9. SPREAD ALCISTA 18.RATIO
**
17. RATIOCALL
PUT SPREAD
SPREAD
de P. Ejer. inferior P. Ejer. superior
Volatilidad 10. SPREAD BAJISTA 11. MARIPOSA COMPRADA

indecisa 2. ACCIÓN VENDIDA
*
*

10. SPREAD BAJISTA 19.*18.
*
CALLRATIO PUT
RATIO SPREAD
BACK-SPREAD
Comprar una Put
del mismo P. Ejer.
11. MARIPOSA COMPRADA 12. MARIPOSA VENDIDA
14. CONO VENDIDO

3. TUNEL ALCISTA
13. CONO COMPRADO
*

*
+0,82
50,82
50,00
7. PUT COMPRADA
43,10 44,00
-0,90
Mercado
XBZ tiene un precio de 43,80 euros.
+0,45
La Put 44 con vencimiento dentro de

11,55
30 días tiene un valor de 0,90.
12,00
La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interés del 1%.
Expectativas
Usted cree que el precio de XBZ va a bajar y la volatilidad va a subir.
Construcción
Deberá pagar el importe de la prima, es decir, 90 euros por contrato.
Como se trata de una opción comprada no hay que depositar
+1,05
garantías.
48,00
Beneficio/pérdida 48,95 50,00
Por encima
-0,95 de 44,00 se pierde íntegra la prima pagada de 90 euros
por contrato.
Por debajo de 44,00 se gana 1 euro por cada céntimo que XBZ
haya bajado.
Para el precio 43,10 se obtiene una posición de beneficio cero y por
debajo ya es todo beneficio.
+1,05
Vigilancia
La Put comprada sufre efecto yunque, con lo cual
43,05 44,00
no es recomendable
mantener esta posición durante mucho tiempo en la cartera, salvo en
42,00
estrategias
-0,95 de cobertura.
La máxima pérdida está siempre limitada a la prima pagada y el

beneficio será mayor cuanto mayor sea la bajada.
Gráfico 10. Spread Bajista
64
+1,47
12. MARIPOSA VENDIDA 9. SPREAD
10. SPREADALCISTA
BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA
M A N U A L B Á S I C O PA R A O P E R A R C
2.OACCIÓN
N OPC IONES DE MEFF
VENDIDA

11.
12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
13. CONO COMPRADO 11. 10. SPREAD COMPRADA

MARIPOSA BAJISTA
3. TUNEL ALCISTA
3. TUNEL ALCISTA
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA 12.
13.MARIPOSA VENDIDA
CONO COMPRADO

14. CONO VENDIDO 11.
12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
Alcista
4. TUNEL BAJISTA
5. CALL COMPRADA 7. PUT COMPRADA 14.CONO

13. CONOCOMPRADO
VENDIDO
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
12.
13.MARIPOSA VENDIDA
CONO COMPRADO
15. CUNA COMPRADA
5.Comprar acciones
CALL COMPRADA Mantener la posición Comprar una Call del
mismo P. Ejer.
5. CALL COMPRADA
14. CONO VENDIDO
6. CALL VENDIDA 15. CUNA COMPRADA
subiendo
13.
14.CONO
CONOCOMPRADO
VENDIDO
16. CUNA VENDIDA
6. CALL VENDIDA Comprar una Call de

diferente P. Ejer.
6. CALL VENDIDA
16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
7. PUT COMPRADA

* 15. CUNA COMPRADA
7. PUT COMPRADA
7. PUT COMPRADA
Vender 2 Puts (una liquida Liquidar la Put BAJISTA
10. SPREAD comprada Vender 2 PutsVENDIDA
* 16. CUNA (una liquida
8. PUTcomprada)
VENDIDA 17. RATIO CALL SPREAD
la Put y vender una Call la Put comprada) y vender una
Call del mismo P. Ejer.
Volatilidad *
9. SPREAD ALCISTA
7. PUT COMPRADA 15.
16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
bajando
8. PUT VENDIDA 1. ACCIÓN COMPRADA
8. PUT VENDIDA
**
18.RATIO
RATIOCALL SPREAD
PUT SPREAD
9.Vender
SPREAD 2 Puts de
ALCISTA Vender 2 Puts (una liquida
P. Ejer. inferior la Put comprada) y vender
una Call de diferente P. Ejer.
*
19. CALL RATIO BACK-SPREAD * 16. CUNA VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA 2. ACCIÓN VENDIDA

9. SPREAD ALCISTA
*
*
10. SPREAD BAJISTA

Vender una Put 9. Vender
SPREADuna Call
ALCISTA 18.Liquidar
17.
**
RATIO la
RATIOCALL
PUTposición
SPREAD
SPREAD
* de RATIO
20. PUT P. Ejer. BACK-SPREAD
superior del mismo P. Ejer.
Volatilidad 10. SPREAD BAJISTA

3. TUNEL ALCISTA
indecisa 10. SPREAD BAJISTA
*
*

*
Vender una Put
21. BOX / CONVERSION de P. Ejer. inferior
4. TUNEL BAJISTA
14. CONO VENDIDO
13. CONO COMPRADO
*

*
43,10 44,00
-0,90
8. PUT VENDIDA
+0,45
11,55 12,00
Mercado
+1,05
ABC tiene un precio de 11,60 euros. La Put 12,00 con vencimiento
dentro de 30 días tiene un valor de 0,45. La volatilidad de Mercado es
48,00
del 20% y el tipo de interés del 1%.48,95 50,00
-0,95
Expectativas
Usted cree que la volatilidad va a bajar y el precio por el contrario
subirá o se mantendrá estable.
Construcción
Cuando se vende una opción no se paga ninguna cantidad de dinero,
sino que+1,05
se ingresa el importe de la prima. El único desembolso es en
concepto de garantía, que es devuelta una vez cerrada la posición.
43,05 44,00
Beneficio/pérdida 42,00
-0,95
Si el precio de ABC en la fecha de vencimiento está por encima de
12,00 se ingresarán íntegramente 45 euros por contrato.
Si baja de 12,00 se perderá 1 euro por cada céntimo que ABC baje,
entrandoGráfico
en pérdidas por debajo de 11,55.
10. Spread Bajista
Vigilancia
Esta posición
+1,47 puede ser peligrosa porque puede producir altas pérdidas
en caso de fuertes bajadas en el precio de ABC. Por lo tanto hay que
43,00 47,00
corregirla en cuanto empiece a bajar.
43,53 45,00 46,47
Los problemas
-0,53 aumentarían si además la volatilidad comienza a subir.
Debe evaluarse la posición al llegar a precios, volatilidades o fechas
predeterminadas.
Gráfico 11. Mariposa Comprada
66
10. SPREADALCISTA
9. SPREAD BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA

*
17. RATIO CALL SPREAD 11. MARIPOSA COMPRADA
16. CUNA VENDIDA 12. MARIPOSA VENDIDA
11. 10.
MARIPOSA
SPREAD COMPRADA
BAJISTA
4. TUNEL BAJISTA *
18.6.RATIO
CALL PUT
VENDIDA
SPREAD 12. MARIPOSA VENDIDA
* 13. CONO COMPRADO

11.
12.MARIPOSA
MARIPOSACOMPRADA
VENDIDA
Alcista
5. CALL COMPRADA
5. CALL COMPRADA 7. PUT

19. CALL
* COMPRADA
RATIO BACK-SPREAD 13.
14.CONO
CONOCOMPRADO
VENDIDO
*
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
13.MARIPOSA
12. CONO COMPRADO
VENDIDA
Liquidar
5. CALLlaCOMPRADA
Put vendida Comprar 2 Puts (una liquida Comprar una Call y 2 Puts
y comprar una Call la Put vendida
6. CALL original)
VENDIDA del mismo P. Ejer. (una liquida
la Put vendida)
14. CONO VENDIDO
6. CALL
RATIOVENDIDA
subiendo *
19. CALL BACK-SPREAD *
20. PUT RATIO BACK-SPREAD 15. CUNA COMPRADA

14.CONO
13. CONOCOMPRADO
VENDIDO
Vender acciones
6. CALL y comprar
VENDIDA 7. Comprar 2 Puts
PUT COMPRADA Comprar una Call de diferente
2 Calls de P. Ejer. superior de P. Ejer. inferior P. Ejer. y 2 Puts del mismo P. Ejer.
(una liquida la Put vendida)
7. PUT COMPRADA 16. CUNA VENDIDA
*

15. CUNA COMPRADA
Mantener la posición 10.Vender

SPREAD BAJISTA
acciones 16.Vender
CUNAuna
VENDIDA
Call
8. PUT VENDIDA 17. RATIO
*
CALL
del mismo SPREAD
P. Ejer.
16.CUNA
CUNACOMPRADA
VENDIDA
bajando
18.RATIO
RATIOCALL SPREAD
*
*
Vender PUT SPREAD
una Call
9. SPREAD ALCISTA
de diferente P. Ejer
10. SPREAD BAJISTA 8. PUT VENDIDA 17.16.

* CUNA
RATIO VENDIDA
CALL SPREAD

10. SPREAD BAJISTA
*

Comprar una Put 9.Comprar
SPREADuna Put
ALCISTA 18.Liquidar
**
17.
la
RATIOCALL
RATIO PUTposición
SPREAD
SPREAD
de P. Ejer. inferior de P. Ejer. superior
Volatilidad 10. SPREAD BAJISTA 11. MARIPOSA COMPRADA

1. ACCIÓN COMPRADA
indecisa 13. CONO COMPRADO *
*

Comprar una Call
19.*18.
CALLRATIO PUT
RATIO SPREAD
BACK-SPREAD
del mismo P. Ejer
11. MARIPOSA COMPRADA 12. MARIPOSA VENDIDA
2. ACCIÓN VENDIDA 14. CONO VENDIDO
13. CONO COMPRADO
67 11. MARIPOSA COMPRADA *
*
+0,45
11,55 12,00
9. SPREAD ALCISTA
+1,05
48,00
48,95 50,00
-0,95
Mercado
+1,05
XBZ tiene un valor de 48,60 euros. La Call 48,00 tiene un valor de 1,65
y la Call 50,00 tiene un valor de 0,70. La volatilidad
43,05 44,00 de Mercado es del
20% y el tipo de interés del
42,00
1%.
-0,95
Expectativas
Usted cree que el precio de XBZ va a subir, aunque la volatilidad, en su
opinión, no variará sustancialmente. Usted podría comprar acciones
pero quiere
Gráficotener la tranquilidad
10. Spread Bajista de unas pérdidas limitadas. Usted
decide comprar un Spread alcista (construido con Opciones Call) con
las Calls vendidas en el Precio de Ejercicio que coincida con la máxima
subida esperada.
+1,47 Esta misma estrategia también se podría construir
comprando una Put y vendiendo otra de Precio de Ejercicio superior.
43,00 47,00
Construcción
-0,53
43,53 45,00 46,47
El Spread Alcista consiste en la compra y venta simultánea de opciones.

Esta posición se puede construir de dos maneras:
Comprando una Call y vendiendo otra Call de Precio de Ejercicio
(strike) superior
Gráfico 11. o comprando
Mariposa Compradauna Put y vendiendo otra Put de Precio
de Ejercicio superior.
En nuestro ejemplo construimos un Spread Alcista con Calls; para ello
compramos la Call 48,00, pagando 1,65 y vendemos la Call 50,00 por
0,70. En+0,30
consecuencia, por cada contrato de Spread Alcista pagamos
165 euros e ingresamos 70 euros, con lo
20,30 21,00 cual el resultado neto es un
21,70
pago de 95 euros. 20,00 22,00
-0,70
Beneficio/pérdida
Si el precio de XBZ el día de vencimiento no ha subido por encima de 48,00,
se habrán perdido íntegramente los 95 euros; por cada céntimo que haya
Gráfico 12. Mariposa Vendida
68
2. ACCIÓN VENDIDA
M A N U A L B Á S I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F 5. CALL COMPRADA
8. PUT VENDIDA
2. ACCIÓN VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA

6. CALL VENDIDA
subido por encima de 48,00 ganará 1 euro en la fecha de vencimiento.
4. TUNEL BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA
Por encima del nivel 50,00 se estabiliza la ganancia en 105 euros.
9. SPREAD ALCISTA
Vigilancia
Los cambios de volatilidad afectan

4. TUNEL BAJISTA poco
2. ACCIÓN a esta estrategia. Si se tiene una
VENDIDA
opinión definida sobre la volatilidad, hay otras estrategias 7.más apropiadas.
PUT COMPRADA
3. TUNELlos
Variando ALCISTA
Precios de Ejercicio que
5. CALL utilicemos obtendremos
COMPRADA perfiles
10. SPREAD BAJISTA
de beneficio y pérdida diferentes.
4. TUNEL BAJISTA
5. CALL COMPRADA

Transformación de la Estrategia 8. PUT VENDIDA
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA 11. MARIPOSA COMPRADA
5. CALL COMPRADA
6. CALL VENDIDA
Alcista Bajista
6. CALL VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
5. CALL COMPRADA 7. PUT COMPRADA 12. MARIPOSA VENDIDA
Volatilidad Si el Spread Alcista está

7. PUT COMPRADA
Si el5.Spread
CALLAlcista está cons-
COMPRADA Añadir un Spread Bajista
subiendo construido con Calls, liquidar truido con Calls, liquidar la Call 10.deSPREAD BAJISTA
P. Ejer. inferior
la Call vendida. vendida y vender acciones.
Si está construido con Puts, Si está8. construido
PUT VENDIDA
con Puts, 13. CONO COMPRADO
6. CALL VENDIDA
liquidar la Put vendida liquidar la Put vendida.
y comprar acciones
8. PUT VENDIDA 6. CALL VENDIDA 11. MARIPOSA COMPRADA

14. CONO VENDIDO
7. PUT COMPRADA 9. SPREAD ALCISTA
Volatilidad Si el Spread Alcista está cons-

8. PUT VENDIDA
Si el Spread Alcista está Añadir un Spread Bajista
bajando truido con Calls, liquidar la Call 9. SPREAD
construido ALCISTA
con Calls, liquidar de P. Ejer. superior
comprada y comprar acciones. la Call comprada.
9. SPREAD
Si está ALCISTA
construido con Puts, 7. PUT
Si está COMPRADA
construido con Puts, 12. MARIPOSA VENDIDA
liquidar la Put comprada liquidar la Put comprada
10.y vender
SPREADacciones
BAJISTA 15. CUNA COMPRADA
8. PUT VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA 8. PUT VENDIDA 13. CONO COMPRADO
11. MARIPOSA COMPRADA 16. CUNA VENDIDA

Volatilidad 9. SPREADlaALCISTA
Mantener posición Vender Call de P. Ejer. inferior Liquidar la posición
y liquidar superior
indecisa
10. SPREAD BAJISTA 11. MARIPOSA COMPRADA
11. MARIPOSA COMPRADA 14. CONO VENDIDO

9. SPREAD ALCISTA
12. MARIPOSA VENDIDA 17. RATIO CALL SPREAD
*
10. SPREAD BAJISTA
11. MARIPOSA COMPRADA 69 12. MARIPOSA VENDIDA

+1,05
48,00
48,95 50,00
-0,95
10. SPREAD BAJISTA
+1,05
43,05 44,00
42,00
-0,95
Mercado
+1,47
ABC tiene un precio de 43,15 euros, la Put 42,00 tiene un valor de

0,70 y la Put 44,00 tiene un valor de 1,65. La47,00
43,00
volatilidad de Mercado
es del 20%
-0,53
y el tipo de interés
43,53del45,00
1%. 46,47
Expectativas
Usted está convencido de que el precio de ABC va a bajar, no de
una manera brusca, pero sí gradualmente. Además la volatilidad no
mantiene una tendencia definida.
Usted decide situarse con un Put Spread.
Construcción
+0,30
El Spread Bajista consiste en la20,30

compra y venta simultánea de opciones.
21,00 21,70
Esta posición se puede construir

20,00 de dos maneras:
22,00
Comprando-0,70 una Put y vendiendo otra Put de Precio de Ejercicio (strike)
inferior o comprando una Call y vendiendo otra Call de Precio de

Ejercicio inferior.
En nuestro ejemplo construimos un Spread Bajista con Puts, para ello
compramos la Put 44,00 pagando 1,65 y vendemos la Put 42,00 por
0,70. En total, por cada contrato de Spread Bajista pagamos 165 e
ingresamos 70. El resultado neto es un pago de 95 euros.
Beneficio/pérdida
200,00
Si ABC el día de vencimiento se mantiene por debajo de 42,00 euros,
190,73 209,27
nuestra ganancia será de 105 euros. Por cada céntimo que ABC quede
-9,27
por encima de 42,00 nuestra ganancia irá disminuyendo en 1 euro,
hasta llegar a una pérdida máxima de 95 euros a partir de un cierre
de ABC de 44,00 euros o superior.
Gráfico 13. Cono Comprado
70
2. ACCIÓN VENDIDA
M A N U A L B Á S I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F 5. CALL COMPRADA
8. PUT VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA

6. CALL VENDIDA
Vigilancia 4. TUNEL BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA
Esta es una buena posición si usted piensa que las acciones deALCISTA
9. SPREAD ABC
van a bajar hasta un punto determinado. ¿Por qué va a pagar por
4. TUNEL BAJISTA
una opción que le puede proporcionar un beneficio ilimitado si usted
espera un movimiento
4. TUNEL BAJISTA limitado del Mercado?
2. ACCIÓN VENDIDA Compre y venda de
forma que su gasto inicial sea menor obteniendo el mismo 7. PUT beneficio.
COMPRADA
10. SPREAD BAJISTA
5. CALL COMPRADA

Transformación de la Estrategia 8. PUT VENDIDA
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
Alcista Bajista
6. CALL VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
7. PUT COMPRADA
Volatilidad Si el Spread Bajista está

7. PUT COMPRADA
Si5.elCALL
Spread Bajista está
COMPRADA Añadir un Spread alcista
subiendo construido con Calls, liquidar construido con Calls, liquidar la 10.
deSPREAD BAJISTA
P. Ejer. superior
la Call vendida. Call vendida y vender acciones
Si está construido con Puts, Si está8. construido
PUT VENDIDAcon Puts, 13. CONO COMPRADO
6. CALL VENDIDA
liquidar la Put vendida liquidar la Put vendida.
y comprar acciones.
1. ACCIÓN COMPRADA
8. PUT VENDIDA
14. CONO VENDIDO

Volatilidad Si2.elACCIÓN
Spread Bajista
VENDIDA está Si el Spread Bajista está Añadir un Spread Bajista
bajando construido con Calls, 9. SPREAD
construido ALCISTA
con Calls, liquidar la de P. Ejer. inferior
liquidar la Call comprada Call comprada.
y comprar
9. SPREADacciones.
ALCISTA 7. PUT
Si está COMPRADA
construido con Puts, 12. MARIPOSA VENDIDA
Si está construido con Puts, liquidar la Put comprada y
liquidar la Put comprada. 10.vender
SPREADacciones.
BAJISTA 15. CUNA COMPRADA
8. PUT VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA 13. CONO COMPRADO

8. PUT VENDIDA

Volatilidad 9.Comprar
SPREADacciones
ALCISTA Mantener la posición Liquidar la posición
indecisa

9. SPREAD ALCISTA
12. MARIPOSA VENDIDA 17. RATIO CALL SPREAD
*
10. SPREAD BAJISTA
71 12. MARIPOSA VENDIDA

5. CALL COMPRADA
+1,05
43,05 44,00
42,00
-0,95
+1,47
43,00 47,00
43,53 45,00 46,47

-0,53
Mercado
Las acciones de XBZ tienen un precio de 43,50 euros. La Call 43,00
tiene un+0,30
valor de 1,48, la Call 45,00 tiene un valor de 0,55 y la Call 47
20,30 21,00 21,70
tiene un valor de 0,15. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo
de interés del 1%. 20,00 22,00
-0,70
Expectativas
Supongamos que usted tiene un Ratio Call Spread (Ver estrategia 17).
Usted ve que, de momento, esta es una buena posición. Sin embargo
le preocupa
Gráficoque haya una
12. Mariposa fuerte subida del precio de las acciones
Vendida
de XBZ, que le dejaría a usted en una posición comprometida. Para

corregir esta posición, decide comprar una Call de Precio de Ejercicio
superior, convirtiendo su posición en una Mariposa comprada.
Construcción
200,00
En nuestro ejemplo, para construir esta estrategia, procederíamos
190,73 209,27
como sigue:
-9,27
1. Compra de 1 Call de Precio de Ejercicio 43,00 por la que hemos
pagado 148 euros.
2. Venta de 2 Call de Precio de Ejercicio 45,00 por lo que
ingresamos 2x55
Gráfico 13. Cono = 110 euros.
Comprado
3. Compra de 1 Call de Precio de Ejercicio 47,00 por la que

pagamos 15 euros.
El resultado
+0,36 neto es un desembolso de 53 euros. También se puede
construir esta estrategia con Opciones Put.

7,64 8,00 8,36
Beneficio/pérdida
Si el día de vencimiento las acciones de XBZ se mantienen entre 43,53
y 46,47 obtendremos una ganancia. Esta ganancia será máxima si el
día de vencimiento las acciones de XBZ se situaran en 45,00 euros,
siendo esta ganancia de 147 euros.
Gráfico 14. Cono Vendido
72
2. ACCIÓN VENDIDA
1. ACCIÓN COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA
5. CALL COMPRADA

2. ACCIÓN VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA 11. MARIPOSA COMPRADA
Incurriremos en pérdidas siempre que las acciones de XBZ cierren
por debajo de 43,53 o por encima
3. TUNEL ALCISTA 1. ACCIÓNde 46,47. La pérdida será máxima
COMPRADA
por debajo de 43,00 o por encima de 47,00 manteniéndose 6. CALLsu valor
VENDIDA
uniforme e igual a 53 euros.
3. TUNEL ALCISTA
Vigilancia 4. TUNEL BAJISTA 12. MARIPOSA VENDIDA
Esta es una de las posiciones con menor riesgo. Apenas se ve afectada

por la4. volatilidad.
TUNEL BAJISTA Habría que evitar modificar
2. ACCIÓN VENDIDA esta estrategia a menos que
tengamos la seguridad de que el Mercado se va a mover 7.enPUTuna dirección
COMPRADA
concreta, ya que para convertir una Mariposa comprada en cualquier otra
estrategia
3. TUNELnecesitaremos
4. TUNEL ALCISTA
BAJISTA varias5. transacciones
CALL COMPRADA incurriendo en costes.
13. CONO COMPRADO
5. CALL COMPRADA

8. PUT VENDIDA
6. CALL VENDIDA
5. CALL COMPRADA
6. CALL VENDIDA
4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
Alcista Bajista 9. Indeciso
SPREAD ALCISTA

Volatilidad 7. PUT COMPRADA 5. CALL COMPRADA

10. SPREAD BAJISTA
subiendo Si la Mariposa está construida Si la Mariposa está construida Si la Mariposa está construida
con Calls, liquidar todas las Calls con Puts, liquidar todas las Puts con 2 Calls y 2 Puts, liquidar la
menos una comprada menos una comprada Put vendida y la Call vendida
7.6.PUT
CALL VENDIDA
COMPRADA 8. PUT VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA 17. RATIO CALL SPREAD

*
7. PUT COMPRADA
Volatilidad 8. PUT VENDIDA 9. SPREAD ALCISTA
Si la Mariposa está construida Si la Mariposa está construida Mantener la posición
bajando con Puts, liquidar todas las con Calls, liquidar todas las
opciones menos una Put vendida opciones menos una Call vendida
9. SPREAD ALCISTA 7. PUT COMPRADA 12. MARIPOSA VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA

*
8. PUT VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA 13. CONO COMPRADO

8. PUT VENDIDA
Volatilidad
Liquidar un Spread Bajista Liquidar un Spread Alcista Liquidar la posición
indecisa
*
9. SPREAD
10. SPREADALCISTA
BAJISTA 11. MARIPOSA COMPRADA

9. SPREAD ALCISTA
73
+1,47
43,00 47,00
43,53 45,00 46,47

-0,53
+0,30
20,30 21,00 21,70
20,00 22,00
-0,70
Mercado
Las acciones de ABC tienen un precio de 20,80 euros. La Call 20,00
tiene un valor de 1,10; la Call 21,00 tiene un valor de 0,47 mientras
200,00
que la Call 22,00 tiene un valor de 0,14. La volatilidad de Mercado es
del 20% y el tipo de interés190,73
del 1%. 209,27
-9,27
Expectativas
Supongamos que usted tiene un Call Ratio Backspread (ver estrategia
19). Usted ahora no cree que ABC vaya a iniciar una fuerte subida.
Ahora piensa que la tendencia del Mercado no está definida, y que
tiene las mismas posibilidades de subir que de bajar, así que decide
convertir su posición en una mariposa vendida.
+0,36
Construcción
7,64 8,00 8,36
Para construir esta estrategia procederíamos como sigue:
1. Venta de 1 Call de Precio de Ejercicio 20,00 por la que
ingresamos 110 euros.
2. Compra de 2 Call de Precio de Ejercicio 21,00 por las que
pagamos 2x47 = 94 euros.
3. Venta de 1 Call de Precio de Ejercicio 22,00 por la que
ingresamos 14 euros.
El resultado neto es un ingreso de 30 euros. También se puede
construir esta estrategia operando de la misma manera pero con Puts.
Beneficio/pérdida
29,57 30,00 33,00 33,43
Si el día -0,43
de vencimiento ABC se mantiene entre 20,30 y 21,70 obten-
dremos una pérdida. Esta pérdida será máxima si el día de vencimiento
ABC se situara en 21,00 euros, siendo esta pérdida de 70 euros.
Gráfico 15. Cuna Comprada
74
2. ACCIÓN VENDIDA
1. ACCIÓN COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
7. PUT COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA

2. ACCIÓN VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA 8. PUT VENDIDA
Tendremos ganancias siempre que ABC cierre por debajo de 20,30 o por
encima de 21,70. La ganancia1. ACCIÓN
3. TUNEL ALCISTA
será máxima
COMPRADApor debajo de 20,00 o por
encima de 22,00 manteniéndose su valor uniforme e 11. igual a 30 COMPRADA
MARIPOSA euros.
Vigilancia
Esta es una de las posiciones con menor riesgo. Apenas se ve afectada
9. SPREAD ALCISTA
por la volatilidad. Habría que evitar modificar esta estrategia a menos que
tengamos
4. TUNELla seguridad de que2.elACCIÓN
BAJISTA Mercado se va a mover en una dirección
VENDIDA
concreta, ya que para convertir una Mariposa vendida en cualquier
12. MARIPOSA otra
VENDIDA
estrategia necesitaremos varias transacciones, incurriendo en costes.
3.
4. TUNEL
TUNEL ALCISTA
BAJISTA 5. CALL COMPRADA
5. CALL COMPRADA 10. SPREAD BAJISTA

13. CONO COMPRADO
4. TUNEL BAJISTA
5. CALL COMPRADA
6. CALL VENDIDA
4. TUNEL BAJISTA

Volatilidad 7. PUT COMPRADA 5. CALL COMPRADA 15. CUNA COMPRADA

subiendo Si la Mariposa está construída Si la Mariposa está construída Mantener la posición
con Calls, liquidar todas con Puts, liquidar todas
las opciones menos una las opciones menos una
Call comprada 8.Put
PUTcomprada
VENDIDA 13. CONO COMPRADO
7.6.PUT
CALL VENDIDA
COMPRADA 8. PUT VENDIDA
14. CONO VENDIDO

Volatilidad 8. PUT VENDIDA 9. SPREAD ALCISTA
Si la Mariposa está construída Si la Mariposa está construída Si la Mariposa está construída
bajando con Puts, liquidar todas las con Calls, liquidar todas las con 2 Calls y 2 Puts, liquidar la
opciones menos una Put vendida opciones menos una Call vendida Call comprada y la Put comprada
10. SPREAD BAJISTA 15. CUNA COMPRADA

8. PUT VENDIDA

8. PUT VENDIDA
Volatilidad
Liquidar un Spread Bajista Liquidar un Spread Alcista Liquidar la posición
indecisa
9. SPREAD
10. SPREADALCISTA
BAJISTA 11. MARIPOSA COMPRADA

*
9. SPREAD ALCISTA
75
*
+0,30
20,30 21,00 21,70
20,00 22,00
-0,70
13. CONO (STRADDLE) COMPRADO
200,00
190,73 209,27
-9,27
Mercado
+0,36
Las acciones de XBZ tienen un precio de 196,08 euros. La Call 200
tiene un valor de 3,47 mientras
7,64 que
8,00 la Put 200 tiene un valor de 5,80.
8,36
La volatilidad del Mercado es del 20% y el interés es del 1%.
Expectativas
Usted piensa que la volatilidad implícita es relativamente baja y que
las opciones están por tanto infravaloradas. La expectativa es que se
puede producir
Gráfico 14. un
Conomovimiento
Vendido brusco de precios. Sin embargo, usted
no está seguro de la dirección que tomará este movimiento, por lo que
se decide por esta estrategia.
Construcción
El cono comprado consiste en la compra del mismo número de Calls y
Puts con el mismo 29,57
precio30,00
de ejercicio. En nuestro ejemplo compramos
33,00 33,43
una Call-0,43
200 por la que pagamos 347 euros y compramos una Put 200
por la que pagamos 580 euros. El resultado neto es un desembolso de
927 euros.
Beneficio
El beneficio que puede generar esta posición es ilimitado.

Se producirá siempre que las acciones de XBZ cierren o por debajo
de 190,73 o por encima de 209,27 incrementándose gradualmente a
medida +1,72
que las acciones de XBZ se desplacen en un sentido o en otro.
54,28 56,00 58,00 59,72
Pérdida
La pérdida se producirá si XBZ cierra entre 190,73 y 209,27 siendo
máxima si cierra a 200 y por un total de 927 euros.
Gráfico 16. Cuna Vendida
76
2. ACCIÓN VENDIDA
M A 1.
NU ACCIÓN
A L B ÁCOMPRADA
S I C O PA R A O P E R A R C3.OTUNEL
N O P ALCISTA
CIONES DE MEFF 8. PUT VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA

Vigilancia 9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA
Al decidirnos por esta estrategia, fundamentalmente nos estamos
basando en un incremento esperado de la de volatilidad. Usted
se decide por esta estrategia sin importarle la dirección que pueda
tomar el Mercado.
3. TUNEL ALCISTA 5. CALL COMPRADA 10. SPREAD BAJISTA
3. TUNEL ALCISTA
Transformación
5. CALL COMPRADA de la Estrategia

4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
5. CALL COMPRADA 7. PUT COMPRADA 13. CONO COMPRADO
Volatilidad Liquidar la Put comprada Liquidar la Call comprada

5. CALL COMPRADA
Mantener la posición
7. PUT COMPRADA
subiendo 13. CONO COMPRADO
14. CONO VENDIDO
6. CALL VENDIDA 8. PUT VENDIDA

7. PUT COMPRADA
Vender 2 Calls (una para liquidar

Volatilidad Liquidar la Call comprada Liquidar la Put comprada
la Call comprada original) y
y vender 2 Puts (una para y1.vender 2 Calls
ACCIÓN (una para
COMPRADA
bajando liquidar la Put original) liquidar la Call original) vender 2 Puts (una para liquidar
9. SPREAD ALCISTA 7. PUT COMPRADA la Put comprada original)
15. CUNA COMPRADA
10. SPREAD BAJISTA 16. CUNA VENDIDA
8. PUT VENDIDA

10. SPREAD BAJISTA 8. PUT VENDIDA 16. CUNA VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
Vender 2 Puts (una para liquidar Vender 2 Calls (una para liquidar Liquidar la posición
Volatilidad la Put comprada original) la Call comprada original)
indecisa
9. SPREAD ALCISTA *
12. MARIPOSA VENDIDA 18. RATIO PUT SPREAD
*
10. SPREAD BAJISTA
77
200,00
190,73 209,27
-9,27
14. CONO (STRADDLE) VENDIDO
+0,36
¿El gráfico 7,64 8,00 8,36
es correcto?
Mercado
Las acciones de ABC tienen un precio de 7,87 euros. La Call 8,00
tiene un valor de 0,15 mientras que la Put 8,00 tiene un valor de 0,21.
La volatilidad del Mercado es del 20% y el interés es del 1%.
29,57 30,00 33,00 33,43
-0,43
Expectativas
Usted se encuentra con un Mercado con una volatilidad implícita
relativamente alta. Usted cree que el Mercado tiende a estabilizarse,
despuésGráfico
de una largaComprada
15. Cuna etapa de inestabilidad. Para aprovecharse del
paso del tiempo así como de una volatilidad decreciente, usted se
decide por esta estrategia.
Construcción
+1,72
El Cono vendido consiste
54,28
en la venta del mismo
56,00 58,00
número
59,72
de Calls
y Puts con el mismo Precio de Ejercicio. En nuestro ejemplo vendemos
una Call 8,00 por la que ingresamos 15 euros y vendemos una Put
8,00 por la que ingresamos 21 euros. El resultado neto es un ingreso
de 36 euros.
Beneficio/pérdida
Si el día de vencimiento ABC cierra entre 7,64 y 8,36 usted obtendrá
una ganancia. Esta ganancia será máxima para un precio de cierre de
8,00 y por un valor de 36 euros. Por debajo de 7,64 o por encima de
+1,35
8,36 tendremos pérdidas, pudiendo ser éstas ilimitadas.
31,00 33,00 34,35

Vigilancia
31,65
-0,65
Al decidirnos por esta estrategia, fundamentalmente estamos
esperando una disminución de la volatilidad, así como una estabilidad
del Mercado. Además, acumulamos valor temporal de forma creciente
Gráfico 17. Ratio Call Spread
78
2. ACCIÓN VENDIDA
M A 1.
NU ACCIÓN
A L B ÁCOMPRADA
S I C O PA R A O P E R A R C3.OTUNEL
N O P ALCISTA
CIONES DE MEFF 8. PUT VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA

9.siSPREAD
a medida que se acerca el vencimiento, maximizándolo10. ALCISTA
el Mercado
SPREAD BAJISTA
cierra a 8,00 puntos.
Si se produjera un ejercicio anticipado, la posición se transformaría en
una posición “sintética” de Call vendida o de Put vendida.
3. TUNEL ALCISTA 5. CALL COMPRADA 10. SPREAD BAJISTA

3. TUNEL ALCISTA
Transformación
5. CALL COMPRADA de la Estrategia

4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
5. CALL COMPRADA 7. PUT COMPRADA 13. CONO COMPRADO
Volatilidad Comprar 2 Calls (una para Comprar 2 Puts (una para

5. CALL
Comprar 2 Calls (una para
liquidar
7. la
PUTCallCOMPRADA
vendida original) liquidar la PutCOMPRADA
vendida original) liquidar la Call vendida original)
subiendo y liquidar la Put vendida y liquidar la Call vendida 13. CONO
y comprar COMPRADO
2 Puts (una para
14. CONO VENDIDO
6. CALL VENDIDA 8. PUT VENDIDA liquidar la Put vendida original)

7. PUT COMPRADA
Mantener la posición
Volatilidad Liquidar la Call vendida Liquidar la Put vendida
bajando 1. ACCIÓN COMPRADA
9. SPREAD ALCISTA 7. PUT COMPRADA 15. CUNA COMPRADA

10. SPREAD BAJISTA 16. CUNA VENDIDA
8. PUT VENDIDA

10. SPREAD BAJISTA 8. PUT VENDIDA 16. CUNA VENDIDA
*
9. SPREAD ALCISTA
Comprar 2 Calls (una para Comprar 2 Puts (una para Liquidar la posición
Volatilidad liquidar la Call vendida original) liquidar la Put vendida original)
indecisa
*
12. MARIPOSA VENDIDA 18. RATIO PUT SPREAD

*
10. SPREAD BAJISTA
79
+0,36
7,64 8,00 8,36
15. CUNA (STRANGLE) COMPRADA
29,57 30,00 33,00 33,43

-0,43
Mercado
Las acciones
+1,72
de XBZ tienen un precio de 31,50 euros. La Put 30,00
tiene un valor de 0,15 mientras que la Call 33,00 tiene un valor de 0,28.
54,28 56,00 58,00 59,72
La volatilidad del Mercado es del 20% y el tipo de interés del 1%.
Expectativas
Usted cree que las opciones están baratas debido a una baja
volatilidad. Su pensamiento es que el Mercado va a tener un
movimiento
Gráficomuy violento,
16. Cuna Vendida aunque usted no está muy seguro del
sentido que tomará este movimiento.
Por esta razón usted se decide a comprar Call y Put “out-of-the-
money”.+1,35
Recuerde, sin embargo, que para decidirse por esta
estrategia, el movimiento que usted debe esperar ha de ser mucho
mayor que el esperado para un Cono (straddle) comprado.
31,00 33,00 34,35
31,65
Construcción
-0,65
Para construir esta estrategia compramos una Put 30,00 por la que
pagamos 15 euros, y compramos una Call 33,00 por la que pagamos 28
euros. En consecuencia, para cada Cuna (strangle) comprada el resultado
neto es un pago
Gráfico de 43
17. Ratio Call euros.
Spread
Beneficio
Tenemos+0,68
beneficios ilimitados siempre que XBZ cierre por debajo de
29,57 o por encima de 33,43. Estas ganancias crecen a medida que el
movimiento
+0,18 de XBZ es mayor.
17,82
18,50 19,00
Pérdida
Las pérdidas son limitadas y se producen en el intervalo 29,57- 33,43
siendo máximas entre 30,00 y 33,00 ascendiendo a 43 euros.
Gráfico 18. Ratio Put Spread
80
2. ACCIÓN VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA

Esta estrategia gira alrededor de la volatilidad sin una12.
clara opinión
MARIPOSA VENDIDA
sobre la posible dirección del mercado.
La pérdida de valor temporal se acelera a medida que la opción se acerca
al vencimiento,
4. TUNEL BAJISTAaunque no tan2. rápidamente
ACCIÓN VENDIDA como un Cono (straddle)
comprado. Para evitar en gran parte esta pérdida de valor, la posición
12. MARIPOSA se
VENDIDA
cierra3. normalmente
TUNEL ALCISTA
antes del 5.vencimiento.
CALL COMPRADA
13. CONO COMPRADO

6. CALL VENDIDA
Alcista Bajista
1. ACCIÓN COMPRADA
Volatilidad Liquidar
7. PUTlaCOMPRADA
Put comprada Liquidar
5. CALLla COMPRADA
Call comprada Mantener la posición
15. CUNA COMPRADA
subiendo
6. CALL VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
*
7. PUT COMPRADA
Volatilidad Vender2. 2ACCIÓN

Puts (una para liquidar
VENDIDA Vender 2 Calls (una para liquidar Vender 2 Calls (una para liquidar
3. TUNEL ALCISTA
bajando la Put comprada original) la Call comprada original) la Call comprada original) y
y liquidar la Call comprada y liquidar la Put comprada vender 2 Puts (una para liquidar
9. SPREAD ALCISTA 7. PUT COMPRADA 17.Put
la
*
RATIO CALL original)
comprada SPREAD
10. SPREAD BAJISTA

*
8. PUT VENDIDA

8. PUT VENDIDA

*
Volatilidad Vender9.2SPREAD
Puts (unaALCISTA
para liquidar Vender 2 Calls (una para liquidar Liquidar la posición
la Put comprada original) la Call comprada original)
indecisa
4. TUNEL BAJISTA
5. CALL COMPRADA
*
9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA
*
81
29,57 30,00 33,00 33,43

-0,43
16. CUNA (STRANGLE) VENDIDA
+1,72
54,28 56,00 58,00 59,72
Mercado
+1,35
Las acciones de ABC tienen un precio de 56,40 euros. La Put 56,00
tiene un valor de 0,90 mientras que la Call 58,00 tiene un valor de 0,82.
31,00 33,00 34,35
31,65
-0,65
Expectativas
Usted se encuentra con un Mercado con una volatilidad implícita
relativamente alta. Sus expectativas ahora son de un Mercado tranquilo
con unaGráfico
volatilidad
17. Ratiorelativamente
Call Spread baja. Usted podría vender un Cono
(straddle) pero se siente más cómodo con un rango de beneficios
mucho más amplio que le proporciona la Cuna vendida.
+0,68
Construcción
Para construir
+0,18 esta estrategia vendemos una Put 56,00 por la que
17,82
ingresamos 90 euros, y vendemos una Call 58,00 por la que ingresamos
18,50 19,00
82 euros. En consecuencia, para cada Cuna (strangle) vendida el
resultado neto es un ingreso de 172 euros.
Beneficio/pérdida
TenemosGráfico
beneficios si elSpread
18. Ratio Put día de vencimiento ABC cierra en el intervalo
54,28-59,72. Dicho beneficio será máximo en el intervalo 56,00-58,00
y ascenderá a 172 euros.
Las pérdidas podrán ser ilimitadas siempre que el día de vencimiento
ABC cierre por debajo de 54,28 o por encima de 59,72.
+0,05
56,05
Vigilancia 56,00 58,00 59,95
Hay una alta probabilidad de que el día de vencimiento ABC cierre en

el intervalo de ganancias por lo que ingresaríamos el máximo beneficio.
-1,95
Sin embargo, el beneficio recibido puede ser considerado pequeño
Gráfico 19. Call Ratio Back-Spread
82
2. ACCIÓN VENDIDA
10. SPREAD BAJISTA

comparándolo con el riesgo que estamos corriendo, si11.seMARIPOSA
produjeran
COMPRADA
subidas o descensos
2. ACCIÓN VENDIDA muy pronunciados.
4. TUNEL BAJISTA
En caso de ejercicio anticipado, la posición se transformaría en una
posición “sintética” de Call vendida o de Put vendida.

13. CONO COMPRADO

6. CALL VENDIDA
Alcista Bajista
1. ACCIÓN COMPRADA
Volatilidad Comprar
7. PUT2COMPRADA
Calls (una para Comprar
5. CALL2 COMPRADA
Puts (una para Comprar 2 Calls (una para
15. CUNA COMPRADA
subiendo liquidar la Call vendida original) liquidar la Put vendida original) liquidar la Call vendida original)
y liquidar la Put vendida y liquidar la Call vendida y comprar 2 Puts (una para
8. PUT VENDIDA 16.laCUNA
liquidar VENDIDA
Put vendida original)
6. CALL VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
*
7. PUT COMPRADA
Volatilidad Liquidar la Call

2. ACCIÓN vendida
VENDIDA Liquidar la Put vendida Mantener la posición
3. TUNEL ALCISTA
bajando
10. SPREAD BAJISTA

*
8. PUT VENDIDA

8. PUT VENDIDA

*
Volatilidad 9. SPREAD
Comprar 2 CallsALCISTA
(una para Comprar 2 Puts (una para Liquidar la posición
liquidar la Call vendida original) liquidar la Put vendida original)
indecisa
4. TUNEL BAJISTA
5. CALL COMPRADA
*
9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA
*
83
+1,72
54,28 56,00 58,00 59,72
17. RATIO CALL SPREAD*
+1,35
31,00 33,00 34,35
31,65
-0,65
Mercado
+0,68
Las acciones de XBZ tienen un precio de 32,00 euros. La Call 31,00 tiene
un valor+0,18
de 1,51 y la Call 33,00 tiene un valor de 0,43. La volatilidad del
17,82
Mercado es del 20% y el tipo de interés del 1%.
18,50 19,00
Expectativas
Usted se encuentra en un Mercado con una volatilidad relativamente
alta. Usted cree que XBZ subirá hasta un máximo de 33,00 euros.
Además,Gráfico
usted piensa que existe una pequeña probabilidad de que el
18. Ratio Put Spread
Mercado caiga fuertemente. A la vista de este escenario se decide por
una estrategia Ratio Call Spread.
Construcción
Para construir
+0,05 esta estrategia compramos una Call 31,00 por la que
56,05
pagamos 151 euros, y vendemos 2 Call 33,00 por las que ingresamos
56,00 58,00 59,95
43 x 2= 86 euros. En total, por cada Ratio Call Spread el resultado neto
es un pago de 65 euros.
-1,95
Beneficio/pérdida
Estaremos en 19.
Gráfico zona de beneficio
Call Ratio Back-Spread siempre que el día de vencimiento XBZ
cierre entre 31,65 y 34,35. Este beneficio será máximo para el precio
33,00 y será de 135 euros.
Incurriremos en pérdidas siempre que el día de vencimiento XBZ cierre
por encima
+0,26
de 34,35 euros o por debajo de 31,65. Por debajo de este
punto la pérdida es constante 19,00e igual
19,74a 65 euros.
18,26 20,00
Vigilancia
Nunca debe
-0,74 tomar esta posición si estima que hay una mínima
posibilidad de que el Mercado tenga una fuerte subida.

Gráfico 20. Put Ratio Back-Spread
84
9. SPREAD ALCISTA
2. ACCIÓN VENDIDA 4. TUNEL BAJISTA 9. SPREAD ALCISTA

5. CALL COMPRADA
2. ACCIÓN VENDIDA 10. SPREAD BAJISTA
En este ejemplo concreto, si se produce una caída fuerte se tendrán

pérdidas limitadas, que también podrían ser beneficios dependiendo
de los Precios de Ejercicio escogidos para construir la estrategia.
10. SPREAD BAJISTA
3. TUNEL ALCISTA 12.5.MARIPOSA
CALL COMPRADA
VENDIDA 6. CALL VENDIDA
3. TUNEL ALCISTA

Transformación de la Estrategia 11. MARIPOSA COMPRADA
4. TUNEL BAJISTA 13.6.CONO
CALL COMPRADO
VENDIDA 7. PUT COMPRADA
4. TUNEL BAJISTA
Alcista Bajista
6. CALL VENDIDA
14. CONO VENDIDO
5. CALL COMPRADA 7. PUT COMPRADA 13. 8. PUT VENDIDA
CONO COMPRADO
5. CALL COMPRADA
Volatilidad Liquidar lasCOMPRADA

7. PUT 2 Calls vendidas 5. CALL
Liquidar las 2COMPRADA
Calls vendidas Liquidar las 2 Calls vendidas
subiendo y vender acciones 13. CONO
y comprar unaCOMPRADO
Put del mismo
15. CUNA COMPRADA P. Ejer. que
14. CONOla Call comprada
VENDIDO
6. CALL VENDIDA 8. PUT VENDIDA 9. SPREAD ALCISTA
original
16. CUNA VENDIDA 10.CUNA

SPREAD BAJISTA
9. SPREAD ALCISTA 15. COMPRADA
7. PUT COMPRADA
Liquidar la Call comprada, Liquidar la Call comprada Vender una Put del mismo
liquidar una Call vendida y liquidar una Call vendida P. Ejer. que la Call comprada
y comprar acciones
9. SPREAD ALCISTA 7. PUT COMPRADA
Volatilidad 15. CUNA COMPRADA
bajando *
10. SPREAD BAJISTA
16. CUNA VENDIDA
8. PUT VENDIDA
8. PUT VENDIDA 3. TUNEL ALCISTA
Mantener la posición Comprar una Call de P. Ejer.

10. SPREAD BAJISTA superior al de la posición original
*
18. RATIO PUT SPREAD 12. MARIPOSA VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA

9. SPREAD ALCISTA *
Volatilidad Liquidar una Call vendida 19.Liquidar una Call
CALL RATIO vendida
BACK-SPREAD 13.Liquidar COMPRADO
la posición
18. CONO
*
y vender acciones *
RATIO PUT SPREAD
indecisa 10. SPREAD BAJISTA
10. SPREAD BAJISTA
5. CALL COMPRADA

10. SPREAD BAJISTA 18. RATIO PUT SPREAD
*
14. CONO VENDIDO

20.13.
PUTCONO
RATIOCOMPRADO 19. CALL RATIO BACK-SPREAD
*
*
BACK-SPREAD
85
+1,35
31,00 33,00 34,35
31,65
-0,65
18. RATIO PUT SPREAD*
+0,68
+0,18
17,82
18,50 19,00
Mercado
Las acciones de ABC tienen un precio de 18,30 euros. La Put 18,50
tiene un+0,05
valor de 0,49 mientras
56,05
que la Put 19,00 tiene un valor de 0,80.
56,00 58,00 59,95
Expectativas
-1,95
Usted se encuentra en un Mercado con una volatilidad relativamente
alta. Usted cree que el Mercado va a subir ligeramente, estabilizándose,
aunque Gráfico
considera
19. Callla posibilidad
Ratio Back-Spread de una fuerte subida. A la vista de este
escenario, usted se decide por una estrategia Ratio Put Spread.
Construcción
Para llegar
+0,26
a esta estrategia, vendemos dos Puts 18,50 por las que
ingresamos 49 x 2 = 98 euros y compramos
19,00 19,74
una Put 19,00 por la que
pagamos 80 euros.18,26 En total, por cada contrato
20,00 Ratio Put Spread el
resultado neto es un ingreso de 18 euros.
-0,74
Beneficio/pérdida
Estaremos en zona de beneficio siempre que el día de vencimiento
las acciones de ABC cierren por encima de 17,82. Este beneficio
será máximo en el precio 18,50 y será de 68 euros, mientras que por
encima de 19,00 se mantendrá constante e igual a 18 euros.
Incurriremos en pérdidas siempre que el día de vencimiento ABC cierre
por debajo de 17,82 euros.
Vigilancia
Nunca debe tomar esta posición si usted estima que hay una mínima
posibilidad de que el Mercado tenga un fuerte caída. Pero si lo que
espera es una subida, esta estrategia puede ser buena. Además, si lo que
Gráfico 21. Box / Conversion
86
2. ACCIÓN VENDIDA 9. SPREAD ALCISTA
2. ACCIÓN VENDIDA 4. TUNEL BAJISTA 9. SPREAD ALCISTA

5. CALL COMPRADA
12. MARIPOSA VENDIDA 10. SPREAD BAJISTA
3. TUNEL ALCISTA
se produce es una subida fuerte, tendrá un pequeño beneficio (como en

el ejemplo) o una pequeña pero controlada pérdida, dependiendo de los
Precios de Ejercicio elegidos. 10. SPREAD BAJISTA
3. TUNEL ALCISTA 5. CALL COMPRADA 6. CALL VENDIDA
13. CONO COMPRADO 11. MARIPOSA COMPRADA
4. TUNEL BAJISTA

4. TUNEL
14. BAJISTA
CONO VENDIDO 7. PUT COMPRADA
5. CALL COMPRADA
Alcista Bajista
6. CALL VENDIDA
15. CUNACOMPRADA
5. CALL COMPRADA 7. PUT COMPRADA 13. 8. PUT VENDIDA
CONO COMPRADO
6. CALL VENDIDA
Volatilidad Liquidar lasCOMPRADA

7. PUT 2 Puts vendidas 5. CALL
Liquidar las COMPRADA
2 Puts vendidas Liquidar las 2 Puts vendidas
subiendo y comprar acciones 13. CONO COMPRADO
y comprar una Call del
mismo P. Ejer.VENDIDO
14. CONO que la Put
16. CUNA VENDIDA 8. PUT VENDIDA 9.comprada
SPREAD original
ALCISTA
6. CALL VENDIDA
7. PUT COMPRADA

* 10.CUNA
15. SPREAD BAJISTA
COMPRADA
1. ACCIÓN COMPRADA
8. PUT VENDIDA
Liquidar una Put vendida Vender la Put comprada, Vender una Call del
y liquidar la Put comprada liquidar una de las Put vendidas mismo P. Ejer. que la Put
y vender acciones comprada original
bajando *
18. RATIO PUT SPREAD 10. SPREAD BAJISTA
16. CUNA VENDIDA
8. PUT VENDIDA
2. ACCIÓN VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
Mantener la posición Comprar una Put de P. Ejer.

10. SPREAD BAJISTA inferior al de la posición original
*
19. CALL RATIO BACK-SPREAD 11. MARIPOSA COMPRADA 12. MARIPOSA VENDIDA
*
9. SPREAD ALCISTA

*
Volatilidad Liquidar una Put vendida Liquidar una Put vendida 13.Liquidar COMPRADO
la posición
y comprar acciones 12. MARIPOSA VENDIDA 18. CONO
*
RATIO PUT SPREAD
indecisa *
10. SPREAD BAJISTA

10. SPREAD BAJISTA 18. RATIO PUT SPREAD
*
14. CONO VENDIDO

13. CONO COMPRADO *
21. BOX / CONVERSION 87
M A N U A L+0,68
B Á S I C O PA R A O P E R A R C O N O P C I O N E S D E M E F F
+0,18
17,82
18,50 19,00
19. CALL RATIO BACKSPREAD*
+0,05
56,05
56,00 58,00 59,95
-1,95
Mercado
Las acciones de XBZ tienen un precio de 56,85 euros. La Call 56,00 tiene
un valor+0,26
de 2,05 y la Call 58,0019,00 tiene un valor de 1,00. La volatilidad del
19,74
Mercado es del 20%18,26 y el tipo de interés del 1%.
20,00
Expectativas
Los rangos
-0,74 en los que se está moviendo la volatilidad son relativamente
bajos. Usted cree que la tendencia del Mercado va a ser alcista, pero
no le gustaría tener unas pérdidas importantes si la dirección que
tomara el Mercado fuese en la dirección contraria. La posición que
refleja sus expectativas es el Ratio Call Spread.
Construcción
Para construir esta estrategia vendemos una Call 56,00 por la que
ingresamos 205 euros y compramos 2 Call 58,00 por las que pagamos
100 x 2 = 200 euros. El resultado neto es un ingreso de 5 euros.
Beneficio/pérdida
Estaremos en zona de beneficios siempre que el día de vencimiento
XBZ cierre por encima de 59,95. Este beneficio irá creciendo
progresivamente, siendo ilimitado.
También estaremos en beneficio por debajo de 56,05 siendo en este
caso el beneficio constante e igual a 5 euros.
Incurriremos en pérdidas si el día de vencimiento XBZ cierra entre
56,05 y 59,95. La pérdida máxima se alcanzará para un precio de XBZ
de 58,00 siendo esta pérdida de 195 euros.
Vigilancia
La peor situación en la que usted se podría encontrar sería aquella en la
que el Mercado tuviera un ligero movimiento al alza solamente hasta el
Precio de Ejercicio de las Calls compradas.
88
9. SPREAD ALCISTA
2. ACCIÓN VENDIDA
S I C O PA R A O P E R A R 17. RATIO
N OCALL
P C I OSPREAD
*
M A N16.
U ACUNA
L B ÁVENDIDA CO NES DE MEFF
10. SPREAD BAJISTA
1. ACCIÓN COMPRADA 8. PUT VENDIDA

3. TUNEL ALCISTA
9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA
*
18.3.RATIO
TUNELPUT SPREAD
ALCISTA
Un17.aumento
RATIO CALL de
SPREAD
*
volatilidad ayudaría a esta posición ya que a usted le
interesaría un movimiento fuerte al alza. 9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA

*
19. CALL RATIOBAJISTA
4. TUNEL BACK-SPREAD
*
10. SPREAD BAJISTA


*
20. PUT RATIO
5. CALL BACK-SPREAD
COMPRADA 13. CONO COMPRADO

4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
Mantener la posición Comprar una Put del mismo Comprar una Put de P. Ejer. igual
P. Ejer. que la Call vendida y 13.que la Call
CONO vendida
COMPRADO
vender una Call de un P. Ejer.
superior al de la posición original 14. CONO VENDIDO
20. PUT RATIO BACK-SPREAD 21.6.BOX
CALL VENDIDA
*
Volatilidad / CONVERSION
subiendo 12. MARIPOSA VENDIDA

13. CONO COMPRADO
14. CONO VENDIDO
Vender una Call de P. Ejer.

15. CUNA
superior al de laCOMPRADA
posición original
7. PUT COMPRADA
21. BOX / CONVERSION 13. CONO COMPRADO
15. CUNA COMPRADA
1. ACCIÓN COMPRADA 16. CUNA VENDIDA

8. PUT VENDIDA
Liquidar 2 Calls compradas Liquidar las 2 Calls compradas Liquidar
14.las 2 Calls
CONO compradas y
VENDIDO
y comprar acciones vender una Put del mismo P. Ejer.
que la Call vendida original
bajando 16. CUNA VENDIDA

*
2. ACCIÓN VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
15. CUNA COMPRADA
Liquidar 2 Calls compradas
10. SPREAD BAJISTA 8. PUT VENDIDA y vender una Put de diferente
16. CUNA VENDIDA
P. Ejer. que la Call vendida original
*
*
16. CUNA VENDIDA

*
Volatilidad
indecisa Liquidar una Call comprada Liquidar una Call comprada *
18.Liquidar
RATIO la
PUT SPREAD
posición
y comprar acciones
*

*

89 19. CALL RATIO BACK-SPREAD
*
+0,05
56,05
56,00 58,00 59,95
20. PUT-1,95RATIO BACKSPREAD*
+0,26
19,00 19,74
18,26 20,00
-0,74
Mercado
Las acciones de ABC tienen un precio de 19,40 euros. La Put 19,00 tiene
un valor de 0,22 y la Put 20,00 tiene un valor de 0,70. La volatilidad del
Mercado es del 20% y el tipo de interés del 1%.
Expectativas
Usted se encuentra nervioso ante las expectativas del Mercado. Está
seguro de que el Mercado está sobrevalorado pero no está seguro de
cuándo Gráfico
va a llegar
21. Box la caída. No quiere, sin embargo, verse perjudicado
/ Conversion
si el mercado continúa al alza. Está dispuesto a no participar en una

posible subida, a cambio de tener una posición que le reporte altos
beneficios si llega la fuerte caída.
Construcción
Para construir esta estrategia compramos 2 Put 19,00 por las que
pagamos 22 x 2 = 44 euros y vendemos una Put 20,00 por la que
ingresamos 70 euros. El resultado neto es un ingreso de 26 euros.
Beneficio/pérdida
Estaremos en zona de beneficios siempre que el día de vencimiento
ABC cierre por debajo de 18,26 euros. Este beneficio irá creciendo
progresivamente, siendo ilimitado. Por encima de 19,74 euros, también
tendremos beneficios, siendo este beneficio constante e igual a 26 euros.
Incurriremos en pérdidas siempre que el día de vencimiento ABC cierre
entre 18,26 y 19,74 siendo éstas máximas para un precio de ABC de
19,00 e iguales a 74 euros.
Vigilancia
La peor situación en la que usted se podría encontrar sería aquella
en la que el Mercado tuviera un ligero movimiento bajista y se
90
9. SPREAD ALCISTA
1. ACCIÓN COMPRADA
S I C O PA R A O P E R A R 17. RATIO
N OCALL
P C I OSPREAD
*
M A N16.
U ACUNA
L B ÁVENDIDA CO NES DE MEFF
10. SPREAD BAJISTA
8. PUT VENDIDA
9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA
2. ACCIÓN VENDIDA *
*
17. RATIO CALLalrededor
SPREAD 11. MARIPOSA COMPRADA
mantuviera del precio al que usted compró las Puts, con la
volatilidad en descenso. 9. SPREAD ALCISTA
10. SPREAD BAJISTA

3. TUNEL ALCISTA 19. CALL RATIO BACK-SPREAD
*
*
10. SPREAD BAJISTA


4. TUNEL BAJISTA
*
20. PUT RATIO BACK-SPREAD 13. CONO COMPRADO

4. TUNEL BAJISTA
6. CALL VENDIDA
Comprar una Call del mismo Mantener la posición Comprar una Call del mismo
P. Ejer. que la Put vendida y P.13. CONO
Ejer. que laCOMPRADO
Put vendida
vender una Put de P. Ejer. inferior
al5.deCALL
la posición original 14. CONO VENDIDO
Volatilidad COMPRADA
*
subiendo 12. MARIPOSA VENDIDA

13. CONO COMPRADO
14. CONO VENDIDO
Vender una Put de P. Ejer. inferior
al15.deCUNA
la posición original
COMPRADA
21. BOX / CONVERSION 13. CONO COMPRADO
15. CUNA COMPRADA
16. CUNA VENDIDA

Liquidar las 2 Puts compradas Liquidar las 2 Puts compradas 14. CONO
Liquidar VENDIDO
las 2 Puts compradas
y vender acciones y vender una Call del mismo
P. Ejer. que la Put vendida original
Volatilidad 9. SPREAD ALCISTA 7. PUT COMPRADA 15. CUNA COMPRADA
bajando 16. CUNA VENDIDA

*
8. PUT VENDIDA 3. TUNEL ALCISTA
15. CUNA COMPRADA
Liquidar las 2 Puts compradas y
10. SPREAD BAJISTA 8. PUT VENDIDA vender16.unaCUNA
Call deVENDIDA
P. Ejer. diferente
al de la Put vendida original
*
*
16. CUNA VENDIDA

*
Volatilidad *
18.Liquidar
RATIO la
PUT SPREAD
Liquidar una Put comprada Liquidar una Put comprada posición
indecisa y vender acciones
*
10. SPREAD BAJISTA

5. CALL COMPRADA *

91 19. CALL RATIO BACK-SPREAD
*
+0,26
19,00 19,74
18,26 20,00
-0,74
Mercado
Usted quiere sacar provecho de los desajustes entre los precios de
contado y los precios de las Opciones. Por ejemplo, mediante la compra
de acciones “sintéticamente” (compra de Call y venta de Put del mismo
precio de ejercicio) y bajo determinadas condiciones usted puede
conseguir un precio de compra mejor que en el mercado de contado.
De esta manera, comprando acciones “sintéticamente” y vendiendo
acciones en el mercado de contado, se obtiene un beneficio producto
de los desajustes entre los precios de las acciones y de las Opciones.
Vigilancia
En muy pocas ocasiones usted, cliente particular, podrá poner en
práctica esta estrategia, ya que más que de una estrategia se trata de
una situación de desajustes de precios de mercado que raras veces
serán lo suficientemente grandes como para beneficiarse de ellos.
Además existe el riesgo de ejercicio anticipado de sus Opciones vendidas.
92
GLOSARIO DE
TÉRMINOS
ACTIVO SUBYACENTE: Activo financiero o Índice de activos financieros

que es objeto de un Contrato de los negociados en el Mercado.
BME CLEARING: Es La Cámara de compensación de BME. La Cámara

de Compensación garantiza el buen fin de las operaciones, actuando
como comprador frente al vendedor, y de vendedor frente al comprador.
Más información en www.bmeclearing.com
CERRAR (UN CONTRATO): Realizar una transacción opuesta a la que

dio origen al Contrato, comprando un Contrato idéntico al previamente
vendido o vendiendo uno idéntico al previamente comprado. Para que
dos Contratos sean idénticos, deben coincidir en Clase, Tipo y Serie.
CLASE DE CONTRATOS: Contratos de Futuro y de Opción referidos

al mismo Activo Subyacente.
CLIENTE: Persona física o jurídica que realiza Transacciones de compra-

venta de Contratos en el Mercado accediendo a él a través de un
Miembro.
CONDICIONES GENERALES: Normas del Mercado que describen las

características concretas de cada Contrato.
CONTRATO: Término genérico que incluye todos los Futuros y

Opciones admitidos a negociación en el Mercado.
CONTRATO DE FUTURO: Contrato normalizado a plazo, por el cual,

el comprador se obliga a comprar el Activo Subyacente y el vendedor a
venderlo a un precio pactado (Precio de Futuro) en una fecha futura (Fecha
de Liquidación). Hasta dicha fecha o hasta que se realice una transacción
de cierre, se realizan las Liquidaciones Diarias de Pérdidas y Ganancias.
Puesto que la liquidación del Contrato puede realizarse por diferencias,

la obligación de comprar y vender se puede sustituir en ese caso por la
obligación de cumplir con la Liquidación por Diferencias.
93
CONTRATO DE OPCIÓN: Contrato normalizado a través del cual,

el comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de comprar
(CALL) o vender (PUT) el Activo Subyacente a un precio pactado (Precio
de Ejercicio) en una fecha futura (Fecha de Liquidación). Dicho contrato
se puede ejercer sólo en la Fecha de Vencimiento (Opción de Estilo
Europeo) o en cualquier momento antes de la Fecha de Vencimiento
(Opción de Estilo Americano), según establezcan las Condiciones
Generales de cada Contrato.
Puesto que la liquidación del Contrato puede realizarse por diferencias,

la obligación de comprar y vender se puede sustituir en ese caso por la
obligación de cumplir con la Liquidación por Diferencias.
DELTA: Representa la variación que tiene el precio de una Opción ante

la variación de 1 céntimo en el Precio del Subyacente (ver página 18).
DEPÓSITOS EN GARANTÍA: Importe de garantías exigidas por BME

Clearing cuya función es cubrir los riesgos que BME Clearing asume por
los Contratos registrados en cada Cuenta.
DESVIACIÓN ESTÁNDAR O SIGMA: Es una medida de dispersión de

una variable aleatoria. Mide las desviaciones de rentabilidad respecto a
la rentabilidad media de una acción (ver página 17 y Volatilidad).
EJERCICIO: Acto por el cual el comprador de una opción hace uso de

su derecho a comprar o vender el Activo Subyacente.
FECHA DE EJERCICIO: Día en que una Opción puede ser ejercida.

La Fecha de Ejercicio vendrá establecida en las Condiciones Generales
de cada Contrato.
FECHA DE LIQUIDACIÓN: Día en el que se liquida el Contrato de

Futuro o de Opción. La Fecha de Liquidación vendrá establecida en las
Condiciones Generales de cada Contrato.
FECHA DE VENCIMIENTO: Es el último día en que un Contrato

de Opción o de Futuro puede ser registrado en el Mercado. La Fecha
de Vencimiento vendrá establecida en las Condiciones Generales de
cada Contrato.
LIQUIDACIÓN DIARIA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS: Liquidación

diaria en efectivo de las diferencias entre el Precio de Futuro pactado en
los Futuros negociados el mismo día del cálculo y el Precio de Liquidación
Diaria de ese día, o entre el Precio de Liquidación Diaria del día anterior y
el del día del cálculo para los Futuros que ya estuviesen abiertos al inicio
del día del cálculo. Tras este proceso, todos los Contratos de Futuro se
consideran pactados al Precio de Liquidación Diaria.
LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO: Cumplimiento del Contrato en

la Fecha de Liquidación. Si la liquidación es por entrega, supone la
transmisión del Activo Subyacente a cambio del precio que corresponda.
Si la liquidación es por diferencias, supone la transmisión de dinero
94
correspondiente a la diferencia entre el Precio de Ejercicio o el de Futuro,

en su caso, y el de Liquidación a Vencimiento.
LIQUIDACIÓN POR DIFERENCIAS: Procedimiento por el cual el

cumplimiento del Contrato en la Fecha de Liquidación se produce
únicamente mediante la transmisión en efectivo de la diferencia entre el
precio pactado en el Contrato y el Precio de Liquidación a Vencimiento.
Los intercambios de efectivo al Vencimiento tendrán en cuenta, según el
caso, el proceso de Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias.
LIQUIDACIÓN POR ENTREGA: Procedimiento por el cual el

cumplimiento del Contrato en la Fecha de Liquidación se produce
mediante la entrega del Activo Subyacente por la parte que debe vender
a la parte que debe comprar, a cambio del precio pactado en el Contrato.
Los intercambios de efectivo al Vencimiento tendrán en cuenta, según el
caso, el proceso de Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias.
MIEMBRO: Participante en el Mercado con acceso directo al mismo.
OPCIÓN DE COMPRA: También denominada Opción CALL. El

tenedor de esta Opción tiene el derecho, pero no la obligación,
de comprar el Activo Subyacente objeto del Contrato al Precio de
Ejercicio. El vendedor de la Opción tiene la obligación de vender
dicho Activo Subyacente si el comprador ejerce su derecho. Puesto
que la liquidación puede realizarse por diferencias, en ese caso no se
produciría una compra venta, sino sólo una transmisión de efectivo.
OPCIÓN DE VENTA: También denominada Opción PUT. El tenedor

tiene el derecho de vender el Activo Subyacente objeto del Contrato
al Precio de Ejercicio. El vendedor tiene la obligación de comprar
dicho Activo Subyacente si el comprador ejerce su derecho. Puesto
que la liquidación puede realizarse por diferencias, en ese caso no se
produciría una compra venta, sino sólo una transmisión de efectivo.
PRECIO DE EJERCICIO: Precio pactado en el Contrato de Opción

al que el comprador de una Opción puede comprar (caso de haber
adquirido una Opción CALL) o vender (si hubiera adquirido una
Opción PUT) el Activo Subyacente. El vendedor de la Opción se obliga,
respectivamente, a vender o comprar, en caso de que el comprador
ejerza el derecho.
PRECIO DE FUTURO: Precio pactado en un Contrato de Futuro.
PRECIO DE LIQUIDACIÓN A VENCIMIENTO: Precio de referencia

sobre el que se calcula la Liquidación por Diferencias en la Fecha
de Ejercicio si se trata de Opciones o en la Fecha de Vencimiento si
son Futuros.
PRECIO DE LIQUIDACIÓN DIARIA: Precio de referencia sobre el

que se calculan los Depósitos en Garantía y la Liquidación Diaria de
Pérdidas y Ganancias.
95
PRECIO DE REFERENCIA: Es el precio de cierre del Activo Subyacente

de que se trate, que publique Sociedad de Bolsas.
PRIMA: Importe que el comprador de una Opción paga al vendedor de

la misma.
PRIMER DÍA DE COTIZACIÓN: Es el primer día en que un Contrato

de Opción o de Futuro puede ser negociado en MEFF. Será siempre un
Día Hábil.
SERIE: Dentro de cada Clase de Contratos, Serie son aquellas Opciones

que tienen el mismo Precio de Ejercicio y la misma Fecha de Vencimiento,
y aquellos Futuros que tienen la misma Fecha de Vencimiento.
TIPOS DE OPCIONES: Son Opciones de Compra (CALL) y Opciones

de Venta (PUT).
TRANSACCIÓN: Acto por el cual se casan dos órdenes.
VOLATILIDAD: Variabilidad del precio de una acción (ver página 17

y Desviación Estándar).
La información contenida en esta publicación ha sido preparada

con el mayor cuidado y buscando el máximo rigor. Los textos
han sido elaborados bajo la expresa condición de no asumir
responsabilidad alguna sobre el uso que puedan hacer los lectores
de los contenidos de esta publicación.
La operativa en Opciones y Futuros requiere una vigilancia

constante en la posición. Estos instrumentos comportan un alto
riesgo si no se gestionan adecuadamente. Un beneficio puede
convertirse rápidamente en pérdida como consecuencia de
variaciones en el precio. Operar con Opciones y Futuros requiere
conocimiento y buen juicio.
(Artículo 8.12 Del reglamento del mercado).
96

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MANUAL BÁSICO

MANUAL BÁSICO PARA OPERAR CON

El manual comienza con una pequeña introducción donde se recogen diver-

La contratación de estos productos requiere el asesoramiento profesional

Tel.: +34 91 709 5000

1. INTRODUCCIÓN. . . . . . . . . . . . . 7 3. CUADROS DE ESTRATEGIAS

- ¿Podría indicarme el camino que debo seguir?

¿Cuánto quiere ganar?

Para que no tenga dudas a la hora de contestar a estas preguntas,

Garantías, etc., dejarán de ser términos abstractos para convertirse en

¿Qué ofrecen las Opciones?

¿Qué límite de riesgo se asume

¿Dónde y cómo se negocian Opciones?

¿Qué es una Opción?

LA OPCIÓN CALL: EL DERECHO DE COMPRA

De esta manera, si las acciones han subido a 24 euros el día 21 de

Opción de compra de acciones de ABC el 5 de noviembre a 23 euros:

21 de diciembre ¿Ejercería su Opción de ¿Cuál sería el beneficio

Como puede observar, el comprador de la Opción tiene el riesgo

Si representamos gráficamente su beneficio/pérdida frente al precio de

Si las acciones de ABC cuestan el 21

Gráﬁco 1 (P8 PDF)

• La fecha en que finaliza su contrato (21 de diciembre) se denomina

• Al precio que usted paga por tener24,00

de Compra OPCIÓN CALL

Gráficamente, la posición del vendedor de la Opción Call será la siguiente.

Si las acciones de ABC cuestan el 21 de diciembre

21,00 22,00 23,00 Precio

Pª Si las acciones de ABC cuestan el 21 de

Gráﬁco 2 (P9 PDF)

LA OPCIÓN PUT: EL SiDERECHO DEcuestan

Gráﬁco 4 (P10 PDF)

Si las acciones de ABC cuestan el 21

21,00 22,00 23,00 Precio

Si las acciones de XBZ cuestan el 21de

de un activo 15,00 16,00

de compra • El Día de Vencimiento es el 21 de diciembre.

15 17,00 18,00 19,00 Precio

21,00 22,00 23,00 Precio

En resumen, usted ha comprado una Opción de venta (Put) de Precio

Gráﬁco 3 (P10 PDF)

Si las acciones de XBZ cuestan el 21de diciembre

17,00 18,00 19,00 Precio

Pª Si las acciones de XBZ cuestan el 21 de diciembre

Gráﬁco 4 (P10 PDF)

(Opción Put). A las Opciones

Gráﬁco 5 (P11 PDF)

21,00 22,00 23,00 Precio

El Precio de En los ejemplos

Según su Una Opción Call estará: 17,00 18,00 19,00 Precio

15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 18,50

Opciones Opciones Opciones

Gráﬁco 5 (P11 PDF)

Gráﬁco 4 (P10 PDF)

del activo subyacente.

Precio de las acciones

15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00 18,50

Opciones Opciones Opciones

Gráﬁco 6 (P12 PDF)

Una determinada Opción puede cambiar su situación a lo largo del

Representación de la caída de valor de la Opción

comprador Lo que se negocia

Por lo tanto, al igual que en cualquier otro mercado, se trata de

1. INTRODUCCIÓN. . . . . . . . . . . . . 7 3. CUADROS DE ESTRATEGIAS

¿Cuánto quiere ganar?

¿Qué límite de riesgo se asume

¿Dónde y cómo se negocian Opciones?

• La fecha en que finaliza su contrato (21 de diciembre) se denomina

• Al precio que usted paga por tener24,00