Octubre 19, 2011

LAIVE SA
LAIVEBC1
Recomendación de Inversión: VENDER FUERTE
Precio de la acción 2007 2008 2009 2010
Utilidad Neta (S/. 000) S/. 1,942 S/. 23 S/. 4,691 S/. 4,424
Acciones en Circulación 72,611,513 72,611,513 72,611,513 72,611,513
Utilidad por Acción (UPA) S/. 0.0267 S/. 0.0003 S/. 0.0646 S/. 0.0609

Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

2011 2012 2013 2014 2015 2016
Flujo de Caja Libre 472 4,678 5,605 6,551 6,810 8,700
VAN PEN 25,160

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 5.28% Pasivo no Corriente (PNC) PEN 30,315
Prima de Mercado 5,67% Patrimonio (PAT) PEN 108,682
Tasa Riesgo País 3.27% Beta apalancado 0.95
Costo del Accionista (re) 13.93% Beta del Sector 0.71
CCPP 11.57%

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Av. Nicolás de Piérola N° 661, Ate Vitarte
Industria: Lácteos
Descripción: Empresa dedicada a la fabricación, comercialización y exportación
de productos lácteos y derivados, embutidos, jugos y néctares
Productos y Servicios: Productos lácteos y derivados, productos cárnicos, jugos
y néctares.
Dirección de Internet: www.laive.com.pe
Analistas: Director de Investigación:
Tatiana Rivas Eduardo Court
rivas.tt@pucp.edu.pe ecourt@pucp.edu.pe
Alicia Sueyoshi Asesor:
asueyoshi@pucp.edu.pe Beatrice Avolio
Catherine Saenz bavolio@pucp.edu.pe
csaenz@pucp.edu.pe
Fernando Sánchez
sanchez.fj@pucp.edu.pe
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EVOLUCIÓN DEL Laive ha tenido muy poco movimiento en el mercado de valores, siendo su
PRECIO DE LA última transacción el 17 de Noviembre del 2008.
ACCION
Figura 1. Precios de las Acciones de Laive SA

Fuente: Bolsa de Valores de Lima; Elaboración: propia

Desde el año 2007 hasta la fecha de su última cotización (17 de Noviembre

de 2008) la acción se ha negociado en 10 oportunidades y por montos
reducidos, como se muestra a continuación:

Tabla 1. Cotización de las Acciones de Laive SA

Fuente: Bolsa de Valores de Lima; Elaboración: propia

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RESUMEN DE Para la valorización de la empresa se han utilizado diversos métodos de

INVERSIÓN valuación, dándole la mayor ponderación (80%) al método de descuento de
Flujo de Caja Libre, el cual otorga un Valor Patrimonial Actual de S/.
70.8MM y un valor por acción estimado de S/. 0.97 para los próximos 12
meses.
Estos flujos se han descontado a una tasa del 11.57%, que corresponde a la
estimación del Costo Promedio Ponderado de Capital o WACC por sus
siglas en inglés. Este costo promedio considera un costo de la deuda del
6.54% y un costo directo de capital del 13.93%, utilizando un Beta de
0.71x, correspondiente al del sector de procesamiento de alimentos.
Se han considerado otros métodos adicionales, con el objetivo de contar con
criterios agregados, tal es el caso del método de Múltiplos Relativos y del
Valor de Empresa (EV), a los cuales se les ha asignado un peso conjunto del
20%.

La última cotización bursátil de las acciones de Laive se realizó en

TESIS DE Noviembre de 2008 a un precio de S/. 1.45. De acuerdo a la valoración
INVERSIÓN actual de la empresa en este análisis, la recomendación es de “vender
fuerte” debido a que el precio objetivo de la acción es inferior al de la
última cotización en 28%.

VALUACIÓN Tabla 2. Precio Objetivo de la acción (12 meses)

Se han utilizado 3 métodos de valoración: el Flujo de Caja Descontado, la

opción de múltiplos relativos y el método de Valor de Empresa entre
EBITDA, obteniéndose un precio objetivo de S/. 0.54

Tanto para el método de múltiplos relativos como el del “Valor de Empresa /

EBITDA” se ha considerado como referencia a la empresa Gloria, por ser la
líder del sector. No se considera a Nestlé ya que sus acciones no cotizan en
la Bolsa de Valores de Lima.

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Método de Flujo de Caja Descontado

Se le aplica una ponderación del 80% debido a que este método considera
las proyecciones de los flujos basado en los resultados históricos de la
empresa, los diversos drivers del sector y las diferentes estrategias de la
empresa lograr eficiencias y mejoras en su situación financiera.

Método del Valor de la Empresa / Utilidades antes de Intereses,

Impuestos, Depreciación y Amortización
Se considera una ponderación del 10% debido a que es un referente que
toma en cuenta las fortalezas y características propias de otras empresas del
sector, pero estas empresas poseen mayor diversificación de líneas y tamaño
de negocio.

Métodos de Múltiplos Relativos

Sólo se pondera el múltiplo “Precio/Utilidad por Acción”, asignándole una
ponderación del 10%, por ser un método referencial, presentando un alto
nivel de error, dada la tendencia a tomar la situación particular de otras
empresas del sector.
No se le da peso a los múltiplo “Precio/Valor en Libros” ni “Precio / Flujos
de Caja Libre”, pues arrastran la situación particular de gloria en el 2010
(alta cotización de la acción de Gloria y Flujos Negativos, ambos en el
2010).

Método Precio a Crecimiento de las Utilidades

No se utiliza este método, dado que, para el caso de Laive, la información
histórica de Beneficios por Acción es muy errática y no ofrece una
tendencia para proyectar un crecimiento regular a través de los años.

ANÁLISIS DE LA La industria láctea está compuesta básicamente por dos líneas de negocio:
INDUSTRIA lácteos (leche evaporada, leche pasteurizada, leche condensada) y derivados
lácteos (yogurt, queso, mantequilla, crema de leche, manjar blanco, etc.)
La industria se encuentra altamente concentrada en 3 empresas que
compiten en las principales líneas: Gloria, Nestlé Perú y Laive.
El consumo per cápita de productos lácteos en Perú fue de 65Kg en el 2010
muy por debajo respecto a países de la región. En Argentina el promedio es
de 150 Kg por año, en Uruguay es de 200 Kg y en países desarrollados
llegan hasta 244Kg (Maximixe-Marzo 2011)

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Análisis de las cinco fuerzas de Porter

1. La amenaza de entrada
La amplia red de acopio de leche fresca en las principales cuencas del país
constituye una importante barrera de entrada, pues las empresas lácteas
compran leche fresca a más de 10 mil ganaderos.
El desarrollo de economías de escala y la integración hacia delante de las
principales empresas, hace complicado el ingreso de nuevas empresas
debido al riesgo que implica enfrentarse a las empresas líderes del
mercado. Gloria posee plantas de producción de leche en polvo en Bolivia
y Argentina, desde donde importa parte de sus requerimientos de este
insumo.
Las empresas líderes vienen innovando constantemente sus productos por
medio de la calidad y marca. Esto es una forma de diferenciar sus
productos y hace menos accesible el ingreso y competencia de nuevos
productores.
Estas empresas cuentan con diversos canales de distribución, esto
también constituye otra barrera de ingreso.

2. Poder de negociación de proveedores

En la industria láctea, los principales proveedores son los ganaderos. El
principal insumo es la leche fresca, la cual representa en promedio entre
35% y 85% del costo de producción, dependiendo del tipo de producto. El
abastecimiento de leche se realiza través de diversos proveedores de
distintos tamaños como Fongales (fondos ganaderos lecheros), ganaderos
o a través de ganadería propia. Sin embargo, se estima que del total de
proveedores, 3% de estos representan el 50% del abastecimiento local de
leche fresca.
Actualmente el acopio de la leche se ha extendido a casi toda la costa y
una parte importante de la sierra. A pesar del esfuerzo de la industria
láctea por expandir su red de acopio, existe cierta rivalidad entre las
empresas por incrementar su participación en el aprovisionamiento local
de leche, debido al déficit de producción. Esto podría suponer cierto poder
de negociación por parte de los proveedores para fijar sus precios, los que,
sin embargo, se han mantenido relativamente estables, de forma similar al
de los productos terminados.
Según la Asociación de Ganaderos Lecheros en el Perú existen más de 40
empresas productoras de derivados lácteos y se dedican a una sola
actividad, o tan solo a importar y comercializar productos lácteos.
La industria se abastece sobre todo de leche fresca provista por más de 15
mil ganaderos nacionales, siendo Gloria (69%), Nestlé (12%) y Laive
(9%) los principales consumidores de leche destinada al sector industrial.

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3. Poder de negociación de los compradores

Los productos del sector lácteo, al ser bienes de consumo masivo, tienen
una amplia gama de clientes, tanto minoristas como mayoristas, lo que
hace poco probable que estos puedan ejercer un gran poder de
negociación sobre la industria. La distribución de sus productos en el
mercado es variada, pero, en general, ésta la realizan las mismas empresas
productoras, lo que reduce aún más la importancia que podría tener esta
fuerza. Adicionalmente, existen empresas importadoras de lácteos y
derivados de menor tamaño que son básicamente comercializadores.
Respecto a las ventas de los productos lácteos, ésta es destinada a los
consumidores finales tales como las bocas de salida o puntos de venta.
Dichos consumidores no repercuten en las condiciones de compra-venta
ya que su número es demasiado elevado y su nivel de organización es casi
nulo.

4. Disponibilidad de sustitutos
No existen sustitutos relevantes para los productos lácteos. Dichos
productos son parte de la canasta familiar y mantienen una participación
importante dentro del consumo de las familias en sus diferentes
presentaciones.
Los precios son comparativamente bajos, lo que dificulta su reemplazo
por otros bienes de consumo masivo. Sin embargo, existe un sustituto que
podría hacerle frente a la leche, la soya, pero dado que su precio es
relativamente elevado y la preferencia del mercado por consumir
productos lácteos es muy fuerte, su relevancia es muy limitada. En todo
caso, la sustitución de productos se da al interior de la industria (yogurt,
leche deslactosada, etc.). En tal sentido, la importancia de esta fuerza es
"baja".
Respecto al queso y a los embutidos, los sustitos que se presentan para el
desayuno son las mantequillas (también producida por la industria) y
mermeladas. Los embutidos por su lado, representan un sustituto de la
carne de res y del pollo en sectores de menores recursos.

5. Rivalidad competitiva
El mercado lácteo se caracteriza por ser un mercado muy competitivo
pero con pocos partícipes. Las tres principales empresas cubren el 98% de
la producción y el 2% restante lo cubre un gran número de pequeños
productores que conforman la "industria artesanal", dedicados a la
elaboración de quesos y otros derivados lácteos.
El principal partícipe de este mercado, Gloria S.A, posee dentro de su
ciclo de producción su propia planta de envases de hojalata, colocando a
la lata como el envase por excelencia de su leche evaporada, la misma que
representa un alto porcentaje de sus ventas.

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Nestlé y Laive también mantienen una participación en el mercado pues
logran abastecer a parte de la población con una línea de productos
considerados por los consumidores como de buena calidad.

DESCRIPCIÓN DE En 1910 Sociedad Ganadera del Centro S.A., hoy LAIVE S. A., se
LA COMPAÑÍA fundó con la participación de los señores Domingo Olavegoya, Demetrio
Olavegoya, Felipe Chávez y Juan Valladares, la principal actividad de
esta sociedad era la crianza de ganado ovino y vacuno, para la
producción de lana y para la producción de mantequilla.
Su actividad económica actual consiste en la fabricación,
comercialización y exportación de productos lácteos y sus derivados, lo
que representa el 71% de sus ingresos, embutidos que representa el 20%
de las ventas y Jugos/néctares con el 9%. Comercializa sus productos a
través de seis (6) marcas dirigidas a diferentes segmentos del mercado;
manteniendo un crecimiento continuo, logrando para los últimos tres años
un crecimiento acumulado de 52%.

Historia
En los años posteriores a ser fundada, se incrementó la producción de
leche y se inició la producción y comercialización de quesos madurados
y quesos fundidos. En la década de los 60 se adquirió un terreno en Ate
y posteriormente se instalaron ahí las primeras máquinas para terminar
de procesar los productos de las haciendas.
En 1970, dentro del proceso de Reforma Agraria, la empresa fue
expropiada de sus tierras, ganado e instalaciones. Tuvo entonces que
optar entre liquidar o continuar en otra actividad, se decidió seguir
adelante como empresa, mediante la producción de queso y mantequilla.
No obstante haber quedado sin leche fresca y sin posibles proveedores,
con tecnología moderna se pudo sustituirla por leche en polvo
importada. Esto permitió incrementar el volumen y prestigio de la
marca LAIVE y en 1972 se inauguró una moderna planta procesadora de
productos lácteos que producía además del queso fundido, mantequilla y
queso fresco, el novedoso yogurt.
En la década de los 80, se solucionó el problema de la falta de leche
fresca, construyendo dos plantas, primero en Arequipa y luego en Tacna,
zonas de producción de leche para la fabricación de quesos madurados.
En 1991 LAIVE ingresa a un nuevo campo de la industria alimentaria
con derivados cárnicos. Inicialmente adquiere Salchichería Suiza,
después se aprobó la construcción de una nueva y moderna planta
procesadora de embutidos. Esta se inauguró en 1996.
En 1994 ya no teniendo ninguna conexión de trabajo con el centro del
país se cambia de razón social a LAIVE S.A. y la empresa deja de

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llamarse Sociedad Ganadera del Centro S.A.

A fines de 1995 llega a un acuerdo con la firma Empresas Santa
Carolina S. A. de Chile para un aumento de capital, mediante un
importante aporte por ellos en el capital de LAIVE S. A. con la finalidad
de construir una planta para leches y jugos por el sistema UHT (Ultra
High Temperature).
En los años sucesivos, LAIVE continuó con una sostenida estrategia de
innovación en el mercado, pasando por su ingreso en el mercado de leches
evaporadas con valor agregado (sin lactosa, niños omegas), y el
lanzamiento de yogurts (con trozos de frutas) y bebidas lácteas orientadas
a la salud y bienestar de sus consumidores.
En la actualidad la empresa cuenta con 4 plantas a nivel nacional ubicadas
dos de ellas en Arequipa y dos en Lima siendo su principal centro de
acopio en Majes – Arequipa.

Venta y Distribución
La venta y distribución de los productos, se realiza a través de una red de
distribuidores a nivel nacional, y atención directa a las principales cadenas
de supermercados y clientes claves.
Laive dispone de un sistema de distribución en el cual realiza el 48% de
sus ventas de manera directa a través de autoservicios y supermercados, el
51.5% a través de distribuidoras (canal tradicional – Bodegas, panaderías,
puestos de mercado, etc.) y el 0.5% a través de exportaciones.
Dentro de la venta directa (canal moderno) posee clientes importantes
como Hipermercados Metro, Supermercados Peruanos, Wong e
Hipermercados Tottus, los cuales representan el 38.3% de sus ventas.
Dentro de la venta indirecta (canal tradicional) tiene a 10 clientes que son
distribuidores exclusivos para abastecer Lima Metropolitana y dos
distribuidores en el interior del país (sin exclusividad)

ANÁLISIS DE LOS El mercado de productos lácteos en el Perú se caracteriza por su

COMPETIDORES concentración, integrado por las siguientes empresas:
a) Laive S.A.: Fundada en el 1910 con el nombre sociedad ganadera
del Centro y cambiando su razón social en 1994.
b) Nestlé Perú S.A.: es una subsidiaria del grupo suizo Nestlé, inició
sus operaciones en el país en 1919 mediante la importación de sus
productos. En 1942 abrió su primera planta en Chiclayo y en 1997
adquirió la fábrica peruana de helados, panetones y golosinas D
´onofrio. En la actualidad Nestlé cuenta con tres plantas ubicadas en
Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de leche.

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c) Gloria S.A.: inició operaciones en 1941, en 1986 la empresa

peruana José Rodríguez Banda SA adquirió un paquete mayoritario
de Gloria generándose lo que hoy se conoce como Grupo Gloria. En
1999 Gloria S.A. absorbió por fusión, la empresa Carnilac S.A. de
Cajamarca, añadiendo a su producción propia de quesos, los quesos
madurados y también amplió la frontera de recolección de leche
fresca para el abastecimiento del Complejo Industrial, trasladando
leche desde Cajamarca. Desde el año 2003 a través de su matriz
JORBSA Gloria ha expandido sus negocios en el mercado
internacional a través de adquisición de diversas empresas y/o
conformación de asociaciones.

Figura 2. Participación de Mercado Lácteos

Fuentes: Class & Asociados – Mayo2011

Infomarketing 2010
Nestlé Perú
Elaboración: propia

Tabla 3. Empresas del sector: Capacidad instalada 2010

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DESEMPEÑO Y Tabla 4. Miembros de Plana Gerencial

CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA GERENCIA
Ferrand Aspillaga, Luis Javier
De Albertis Moreyra, Juan Enrique
Leon Ojeda, Carmen Maria Elena
Montoya Manrique, Alfredo
Perez Wicht San Roman, Mauricio
Tapia Ruiz Eldredge, Henry Felipe
Kiwaki Calderon, Hugo
Solimano Salerno, Sandro
Fuente: CONASEV
Gerente General
Gerente Administrativo Financiero
Gerente Aseguramiento de Calidad
Gerente de Producción
Gerente Regional Sur
Gerente Comercial
Contador General
Gerente de Recursos Humanos

A partir del 1 de julio del 2011, asumió el cargo de Gerente de

Administración y Finanzas el Sr. Juan Enrique De Albertis Moreyra en
reemplazo del Sr. Jose Eduardo Davelouis Saona.

Por otro lado, se nombró al Sr. Sandro Solimano Salerno como Gerente de
Gestión Humana a partir del 1 de Julio del presente año.

Tabla 5. Miembros del Directorio

DIRECTORIO
Barrios Orbegoso, Raúl Director
Larrain Cruzat, Aníbal Vicepresidente
Moreyra Mujica, Francisco Director
Prado Sosa Vda. Moreyra, Maria Director
Palacios Moreyra, Aurelio Presidente
Palacios Rey, Enrique Director
Tagle Quiroz, Pablo Director
Veliz Moller, Rodolfo Director
Fuente: CONASEV

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ANÁLISIS DE LOS Laive es una sociedad anónima constituida por Escritura Pública el 20 de
ACCIONISTAS octubre de 1910 y cuya razón social fue modificada a Laive el 14 de marzo
de 1994.
El Capital Social a la fecha totalmente Suscrito y Pagado es de
S/.72’425,879.00, correspondiendo S/. 63’000,000.00 a las Acciones
comunes Clase “A” y S/. 9´425,879.00 a las Acciones comunes Clase “B”.

Tabla 6. Estructura Accionaria: Accionistas Propietarios de más del 5% del

Capital.
Total Particip.
Nombre Nacionalidad
Acciones %
Comercial Víctor Manuel S.A. 27’290,372 37.68041 Chilena
Valores Agroindustriales 27’183,855 37.53334 Peruana
Prado Sosa María/Marie y C.
6’112,000 8.43897 Peruana
Aurelio Moreyra Prado
Fundación Cristina e Ismael
4’000,827 5.52403 Peruana
Cobian E.
Fuente: CONASEV

Cotización en Bolsa
La empresa empezó a cotizar en bolsa en diciembre del 2006, listando
Acciones Comunes clase “B” en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), bajo el
nemónico “LAIVEBC1”.
Estas acciones no tienen derecho a voto, pero sí a un dividendo preferencial
equivalente a un 5% adicional por acción con respecto al dividendo en
efectivo que perciba cada acción de la clase “A”. Estas acciones representan
el 13% del Capital Social de la empresa.
Es importante señalar que esta acción no tiene mucho movimiento en el
mercado de valores, siendo el último movimiento registrado el 17 de
noviembre del 2008, donde las acciones se cotizaron en S/. 1.45 cada una.
Actualmente ha perdido cotización en bolsa.
Las acciones clase A no cotizan en bolsa; estas tienen un valor nominal de
S/. 1 y poseen derecho a voto.

ANÁLISIS DE Riesgos Operativos

RIESGO Abastecimiento de leche (principal insumo del sector)
El abastecimiento de materia prima es uno de los puntos críticos del sector.
Se estima que son más de 10,000 ganaderos a nivel nacional los que
abastecen al sector, siendo principalmente pequeños productores. En tal
sentido, la dificultad en acceder al abastecimiento de estos productores,

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principalmente por limitaciones logísticas, puede afectar la oferta de leche
de la industria local.

Mitigantes:
Durante el 2010 Laive siguió optimizando el acopio en su cuenca
tradicional del Sur (Arequipa y Majes), en donde selecciona y trabaja con
más de 1,500 de los mejores ganaderos de la región. No obstante, ha
reforzado el acopio en la zona de Lima teniendo un incremento con respecto
al año anterior de casi un 30 %.
Al tener dispersos sus puntos de acopio, cuentan con una amplia red de
transporte que les permite llegar a los principales abastecedores de leche.
Cuenta con un servicio de consejería y hacen préstamos a los ganaderos,
trabajando con asociaciones de productores que recogen la leche y la
venden en conjunto. La leche la compra pagando un precio por el litro, pero
también pagando bonificaciones por calidad y realizando castigos por
defectos, siendo percibidos como mucho más equitativos que otras
empresas competidoras.

Problemas sanitarios en procesos productivos

Mitigantes
Todos sus productos están en constante análisis y observación, garantizando
el perfecto estado de sus productos. Cuenta con Laboratorios para cada
planta, tanto en Lima como en Arequipa, equipados con tecnología de
última generación y personal especializado.
Todas las plantas cuentan con Habilitaciones Sanitarias HAACP emitidas
por DIGESA. En Lima envasa todas sus líneas de leches, en una planta
aséptica de Tetra Pack. Sus plantas de Majes y Arequipa recibieron las
habilitaciones en Abril y Junio del 2010.
Laive obtuvo también la Certificación ISO 9001:2000 a la calidad en los
procesos de diseño, desarrollo, elaboración, comercialización y distribución
del producto final para la planta UHT incluyendo todas las líneas de leche
(fluidas y evaporadas), jugos néctares y refrescos.
En el 2010 se ha desarrollado el Programa de Adecuación Ambiental
(PAMA), el que ha sido presentado a la autoridad competente (Ministerio de
Agricultura) a fin de alinearse a los requisitos de la normativa actual.

Distribución / Cobertura de Mercado

Mitigantes
Fortalecimiento del soporte en los diferentes canales de comercialización.
En el 2010 se concluyó la construcción e implementación de un moderno
Centro de Distribución de productos secos, edificado sobre un área de
10,000 m2 y con capacidad de 6,672 posiciones de carga.

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Riesgos Ambientales
Los procesos productivos de lácteos, cárnicos y de UHT no presentan
impactos ambientales significativos, sino más bien de baja significancia; es
así que respecto a la calidad del aire, los procesos productivos de lácteos,
cárnicos y de UHT no generan contaminantes fuera de los límites
permisibles o estándares nacionales, siendo inferiores o estando dentro de
los rangos permisibles.
Con relación a los niveles de ruido ambiental emitidos por sus plantas, no
representan riesgo sonoro, porque los valores encontrados en promedio
están por debajo de los estándares nacionales.
En relación a los residuos sólidos industriales, tales como orgánicos,
metales en desuso, cartones, plásticos, sacos, etc., estos son
comercializados.

Necesidades de capital en las operaciones de la empresa e inversión en

investigación y tecnología
Considerando el ciclo operativo que mantiene la empresa (de acuerdo a sus
políticas de Cuentas por Cobrar e Inventarios), requiere financiar Activos
Operativos por un monto aproximado de S/. 100 millones. Sin embargo,
cuenta con financiamiento de sus proveedores comerciales, que le permiten
atender casi un 50% de sus necesidades de capital para sus operaciones; la
diferencia se financia con líneas de corto plazo.
Para fines del 2010 tuvo un Flujo de Caja Libre Negativo de S/.2.5
millones.

Laive S.A. viene desarrollando una sostenida estrategia de innovación en el

mercado, lo que la ha obligado a ejecutar inversiones de capital
significativas. Para el 2010 Laive ha invertido S/. 19 millones en renovación
tecnológica y ampliación de capacidad de planta. Estas inversiones han sido
financiadas a largo plazo con instituciones financieras, gracias a los ratios
financieros saludables con los que cuentan.

Riesgos Financieros

Índices de Liquidez
Los índices de liquidez se mantienen ligeramente por debajo del promedio
de la industria (considerando a los 3 principales actores del sector: Laive,
Gloria y Nestlé, que en conjunto representan el 90% del sector de lácteos
del Perú):

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Tabla 7. Ratio de Liquidez del Sector

Fuente: CONASEV, Elaboración: Propia

Es preciso mencionar que los índices de liquidez de Nestlé se distorsionan a

causa de la política de endeudamiento de la subsidiaria de no tomar deuda
financiera de Largo Plazo, financiando parte del Capex con endeudamiento
de corto plazo (amortizando parte del capital y renovando la deuda de
acuerdo a su flujo de efectivo).
Esta política de la empresa competidora es posible dado el respaldo global
que mantiene de su matriz para su endeudamiento local.

Apalancamiento
Los niveles de apalancamiento se mantienen por debajo del promedio del
sector, sin embargo se ubican ligeramente por encima de Gloria SA
(principal empresa del medio)

Tabla 8. Ratio de Apalancamiento del Sector

Fuente: CONASEV, Elaboración: Propia

Líneas de Crédito
Mantiene línea de crédito revolvente por aprox. USD 20 MM (sólo
considerando los 3 principales bancos del sistema (BCP, BBVA y SBP),
monto superior a las necesidades de capital para sus operaciones.

Riesgo de Tipo de Cambio

No estaría afecto a este riesgo, puesto que la mayor parte de su estructura de
ventas y compras es en moneda nacional, e igualmente su endeudamiento
financiero es en soles.

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Riesgos Regulatorios
Desde Julio 2008, mediante Decreto Legislativo se prohibió la importación
de leche en polvo destinada a la recombinación en leche evaporada o
pasteurizada, más no de la destinada a la fabricación de derivados lácteos.
Esta medida fue tomada ante la oposición del gremio de ganadero, el cual
consideraba dichas importaciones como una competencia desleal hacia los
productos nacionales.
En cuanto al tratamiento tributario a la importación de productos lácteos,
productos como la leche en polvo y mantequilla deshidratada se encuentran
gravados por un arancel variable, en cuanto no provengan de la Comunidad
Andina, en cuyo caso no existe arancel.
En marzo 2008, en vista del aumento de precios de los alimentos, el
Gobierno liberó 285 subpartidas asociadas, entre las que se encontraron
productos como la leche condensada, mantequilla y queso fundido.

RESULTADOS Resultados de la Empresa:

FINANCIEROS Y
PROYECCIONES Los resultados operativos y financieros de Laive S.A. en el primer semestre
del año 2011 han sido positivos. La utilidad Operativa acumulada fue de S/.
6,371 miles de soles, 117% por encima de la obtenida en el mismo periodo
del 2010 (S/. 2,934 miles de soles). Mientras que la Utilidad Neta alcanzó
los S/. 3,163 miles de soles, 122% mayor frente a la del ejercicio 2010 (S/.
1,425 miles de soles).

Los Gastos de Ventas y Distribución y los Gastos Administrativos se

incrementaron en 17% y 7% respectivamente versus similar periodo en el
2010.
Sin embargo, estos gastos continúan manteniendo la tendencia de
representar el 16% y 4% de las ventas totales respectivamente.

Los Gastos Financieros alcanzaron los S/. 1,859 miles de soles en el primer
semestre, lo que representa un 68% por encima de los gastos de similar
periodo en el año 2010.

Respecto a las últimas Inversiones de Capital efectuadas para optimizar

costos, LAIVE S.A. invirtió en el 2010 S/.19 millones de soles.
Entre sus principales inversiones se encuentran, la construcción e
implementación de un moderno Centro de Distribución de productos secos;
el cambio de matriz energética de calderos de petróleo residual a gas
natural; ampliación de las zonas salmuera y orea de la Planta de Quesos de
Arequipa, con la finalidad de aumentar capacidad de planta; aumento de
capacidad de vapor de las Plantas de Arequipa y Majes, mediante
instalación de un caldero nuevo; Implementación de hardware y software en

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centros de distribución; mejora de la cámara de materia prima y producto
terminado de la Planta Cárnicos; mejora del sistema de limpieza CIP de
cisternas de leche y aumento de capacidad generación y distribución agua
blanda de Planta UHT mediante compra de equipos ablandadores y nueva
red de tuberías.

Proyecciones Financieras:
El crecimiento de la empresa en los últimos años superó al crecimiento del
PBI nacional y del PBI del Sector.
Los ingresos han crecido a una tasa promedio de 10% en los últimos dos
años y durante el primer semestre del 2011 las ventas crecieron 13% versus
similar periodo del 2010.
La tasa de crecimiento anual considerada para la proyección de los ingresos
es de 10%, acorde con el promedio histórico.
El costo de ventas de la empresa, representó aproximadamente el 78% de
las ventas en los últimos años, generando un margen bruto de alrededor del
22%. Las proyecciones asumen similar comportamiento.
Los Gastos de Ventas y Distribución han representaron 16% y los Gastos de
Administración un 4% de los ingresos en los últimos cuatro años. Las
proyecciones asumen similar comportamiento.
El margen EBITDA histórico promedio de la compañía se encuentra entre
5% y 6%; y el margen Neto histórico de los últimos 2 años han sido de
1.6% y 1.4% respectivamente.
Las proyecciones asumen un margen Ebitda de 5.8% y un Margen Neto
promedio de 1.5%.
El Capex proyectado para los próximos años se estiman en S/. 6.8 millones
de soles anuales, de acuerdo a la estimación de inversión en el 2011 de la
propia empresa, para renovación tecnológica de maquinaria y equipo que le
permita incrementar la capacidad de planta; así como para la construcción o
habilitación de nuevas plantas para desarrollar más el mercado de quesos y
yogurt.

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A. Octubre 14, 2011

Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A. Octubre 14, 2011

Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A. Octubre 14, 2011

Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A. 19 Octubre, 2011

Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A. 19 Octubre, 2011
Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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