Modulo 4

Swaps
Swaps - Definición

Un swap es un acuerdo entre dos empresas para

intercambiar flujos de efectivo en el futuro. El acuerdo
define las fechas de pago de los flujos de efectivo y
cómo deben calcularse.
Por lo general, el cálculo de los flujos de efectivo
implica el valor futuro de una tasa de interés, un tipo
de cambio u otra variable de mercado
Swaps - Definición

Se desprende que en un swap se involucran:

• Un comprador y un vendedor que firman un contrato fuera de la bolsa.
También puede ser a través de un intermediario, llamado swap dealer
• Un monto nocional, que es la base para calcular los flujos de caja
• Los flujos de caja, cuyos montos y períodos de pago son definidos en el
contrato del swap
• Intercambio de flujos de caja, que son siempre neteados. Es decir, sólo
una de las partes involucradas realiza el pago
• Acuerdo sobre cómo resolver problemas. Los swaps no son transados en
bolsa, por lo tanto, existe riesgo crediticio, problemas de liquidez para
salir de un a posición, etc
Swaps – Tasas de Interés

• El tipo más común de swap es un swap “plain vanilla” de tasas

de interés.
• En este swap, una empresa acuerda pagar flujos de efectivo
iguales a una tasa de interés fija predeterminada sobre un
principal nocional (o ficticio) durante cierto número de años.
• A cambio, recibe intereses a una tasa variable sobre el mismo
principal nocional durante el mismo periodo.
Swaps – Conceptos

Existe cierto vocabulario en el mundo de los swaps que es

interesante repasar:
• Pata fija: flujos de caja calculados con la tasa de interés fija

• Pata flotante: flujos de caja calculados con la tasa de interés variable

• Pagar tasa: estar corto en el instrumento, gano cuando sube la tasa

fija. Es equivalente a vender el bono

• Recibir tasa: estar largo en el instrumento, gano cuando baja la tasa.

Es equivalente a comprar el bono
Swaps – Ejemplo

• Considere un swap hipotético a tres años que inició el 5 de

marzo de 2012 entre Microsoft e Intel. Supongamos que
Microsoft acuerda pagar a Intel una tasa de interés de 5%
anual sobre un principal de $100 millones y, a cambio, Intel
acuerda pagar a Microsoft la tasa LIBOR a seis meses sobre el
mismo principal.

• Asumimos que el acuerdo especifica que los pagos se

intercambiarán cada seis meses y que la tasa de interés de 5%
se cotiza con una composición semestral.
Swaps – Ejemplo
Swaps – Ejemplo – Flujo de Caja Microsoft
Swaps – Tasas de Interés

• Generalmente, los Swaps están estructurados de

forma que se paga la diferencia entre las tasas de
interés sobre el nocional
• Nótese que los pagos variables se calculan con la
tasa LIBOR de seis meses antes
• Al final del periodo se puede decidir intercambiar los
nocionales o no
Usos del Swaps

Los swaps han tenido tanto éxito porque se

usan en diversas formas. El swap se puede
usar para transformar la naturaleza de
pasivos o activos.
Usos del Swaps
Usos del Swaps
Valuación de un Swap

• Un swap de tasa de interés tiene un valor de cero, o

cercano a cero, cuando se inicia por primera vez.
• Después de existir durante algún tiempo, puede
adquirir un valor positivo o negativo.
• Hay dos sistemas de valuación.
– El primero considera al swap como la diferencia entre dos bonos
– El segundo lo considera como una cartera de FRAs
Valuación de un Swap
Términos de Precios de Bonos
• Los pagos del principal no se intercambian en un swap de
tasas de interés. Sin embargo, asumimos que los pagos del
principal se reciben y pagan al término del swap sin que
cambie el valor de éste.
• Al hacerlo así encontramos que un swap en el que se reciben
flujos de efectivo fijos y se pagan flujos de efectivo variables
se considera como una posición larga en un bono de tasa fija,
y una posición corta en un bono de tasa variable.
Valuación de un Swap
Términos de Precios de Bonos
• De tal manera que

• Donde
– Vswap = es el valor del swap
– Bvar = es el valor del bono de tasa variable subyacente al swap
– Bfij = es el valor de los pagos de tasa fija subyacentes al swap
Valuación de un Swap
Términos de Precios de Bonos
Del mismo modo, un swap en el que se reciben flujos
de efectivo variables y se pagan flujos de efectivo fijos
se considera como una posición larga en un bono de
tasa variable y una posición corta en un bono de tasa
fija, de tal manera que el valor del swap es:
Valuación de un Swap
Términos de Precios de Bonos
Valuación de un Swap – Términos de FRAs

• Suponga que una institución financiera acordó pagar la tasa

LIBOR a seis meses y recibir 8% anual (con una composición
semestral) sobre un principal nocional de $100 millones.

• El swap tiene una vida restante de 1.25 años. Las tasas LIBOR
con una composición continua para vencimientos a 3, 9 y 15
meses son de 10, 10.5 y 11%, respectivamente. La tasa LIBOR
a seis meses en la última fecha de pago fue de 10.2% (con una
composición semestral).
Valuación de un Swap
Términos de Precios de Bonos
Valuación de un Swap
Términos de Precios de Bonos
Valuación de un Swap – Términos de FRAs

• Luego que el Swap se ha emitido, el valor del swap puede

variar dependiendo de la evolución de las tasas de interés
flotantes.

• Desde que el pagador fijo esta largo en la tasa flotante y corto

en la tasa fija, su posición se vera reflejada positivamente en
la medida que el bono a tasa fija este transando a descuento
de la par.

• El bono flotante por su condición de pagador flotante tendrá

valor par en las fechas de pago, pero entre las fechas podrá
tener mayor o menor valor a su par
Valuación de un Swap – Términos de FRAs

• Suponga que una institución financiera acordó pagar la tasa

LIBOR a seis meses y recibir 8% anual (con una composición
semestral) sobre un principal nocional de $100 millones.

• El swap tiene una vida restante de 1.25 años. Las tasas LIBOR
con una composición continua para vencimientos a 3, 9 y 15
meses son de 10, 10.5 y 11%, respectivamente. La tasa LIBOR
a seis meses en la última fecha de pago fue de 10.2% (con una
composición semestral).
Valuación de un Swap – Términos de FRAs
Valuación de un Swap – Términos de FRAs
Valuación de un Swap – Términos de FRAs
Valuación de un Swap – Términos de FRAs
Swap de Divisas

• La estructura mas simple de swaps de monedas es el

intercambio de interés y principal a tasas fijas pero en
distintas monedas.

• Estos contratos se pueden valorar considerando el diferencial

de valor de dos bonos en una mismo moneda o bien
descomponiendo sus flujos separadamente como contratos a
plazo.

• Las tasa swaps de cada moneda corresponden a la yield curve

de cada una de las monedas en cuestión
Swap de Divisas

• Considere un acuerdo hipotético de swap de divisas a cinco

años entre IBM y British Petroleum, que inició el 1 de febrero
de 2011. Supongamos que IBM paga una tasa de interés fija
de 5% en libras esterlinas y recibe de British Petroleum una
tasa de interés fija de 6% en dólares.

• Los pagos de las tasas de interés se realizan una vez al año y

los montos del principal son de $18 millones y de £10
millones.

• Este swap se denomina swap de divisas fijo por fijo debido a

que la tasa de interés en ambas monedas es fija.
Swap de Divisas

• Inicialmente, los montos del principal fluyen en la dirección

opuesta a las flechas de la siguiente figura.

• Los pagos de intereses durante la vida del swap y el pago final

del principal fluyen en la misma dirección que las flechas. Por
lo tanto, al inicio del swap, IBM paga $18 millones y recibe
£10 millones.
Swap de Divisas

• Cada año, durante la vida del contrato del swap, IBM

recibe $1.08 millones ( 6% de $18 millones) y paga
£0.5 millones (5% de £10 millones).
• Al final de la vida del swap, paga un principal de £10
millones y recibe un principal de $18 millones.
Swap de Divisas

Date Dollar Cash Flows Sterling cash flow

(millions) (millions)

Feb 1, 2011 -18.0 +10.0

Feb 1, 2012 +1.08 −0.50
Feb 1, 2012 +1.08 −0.50
Feb 1, 2014 +1.08 −0.50
Feb 1, 2015 +1.08 −0.50
Feb 1, 2016 +19.08 −10.50
Usos del Swap de Divisas

• Convert a liability in one currency to a liability

in another currency
• Convert an investment in one currency to an
investment in another currency
 Valuación Swap de Divisas

• Si definimos Vswap como el valor en dólares

estadounidenses de un swap vigente en el que se reciben
dólares y se paga en moneda extranjera, entonces

• Donde
– BF es el valor, medido en la moneda extranjera, del bono en moneda extranjera
– BD es el valor del bono en moneda doméstica
– S0 es el tipo de cambio spot (expresado como un número de dólares por unidad de
moneda extranjera)
 Valuación Swap de Divisas

• Por lo tanto, el valor de un swap puede determinarse a partir

de las tasas LIBOR en las dos monedas, la estructura temporal
de las tasas de interés en la moneda doméstica y el tipo de
cambio spot.
• Del mismo modo, el valor de un swap en el que se recibe la
moneda extranjera y se paga en dólares es:
 Swap de Divisas – En términos de Bonos

• Suponga que la estructura temporal de las tasas de interés LIBOR/swap es

plana tanto en Japón como en Estados Unidos de América.

• La tasa japonesa es de 4% anual y la estadounidense es de 9% anual

(ambas con una composición continua).

• Una institución financiera ingresó en un swap de divisas en el que recibe

5% anual en yenes y paga 8% anual en dólares una vez al año.

• Los principales en las dos monedas son $10 millones y 1,200 millones de
yenes. El swap durará tres años más y el tipo de cambio actual es de 110
yenes $1.
Swap de Divisas – En términos de Bonos
Swap de Divisas – En términos de Bonos
 Swap de Divisas – En términos de FWD

• Suponga que la estructura temporal de las tasas de interés LIBOR/swap es

plana tanto en Japón como en Estados Unidos de América.

• La tasa japonesa es de 4% anual y la estadounidense es de 9% anual

(ambas con una composición continua).

• Una institución financiera ingresó en un swap de divisas en el que recibe

5% anual en yenes y paga 8% anual en dólares una vez al año.

• Los principales en las dos monedas son $10 millones y 1,200 millones de
yenes. El swap durará tres años más y el tipo de cambio actual es de 110
yenes $1.
Swap de Divisas – En términos de FWD
Swap de Divisas – En términos de FWD