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Versión: Noviembre 2015

Revisor: Alma Ruth Cortés Cabrera

El apalancamiento

Por: Alma Ruth Cortés Cabrera

Cuando una empresa se expande, requiere capital. Este puede provenir de deuda o de capital accionario.
La deuda tiene dos ventajas importantes: primera, el interés pagado es deducible de impuestos y esto
disminuye el costo efectivo de la deuda.

Segunda, los propietarios de deuda obtienen un rendimiento fijo, de modo que los accionistas no tienen
que compartir sus utilidades si el negocio es altamente exitoso.

Sin embargo la deuda también tiene sus desventajas. Primeramente, en tanto más alta sea la razón de
deuda, más riesgosa será la empresa, y por ello más elevada será la tasa de interés. Segundo, si una
empresa experimenta una mala etapa y el ingreso de operación no es suficiente para cubrir los cargos por
intereses, los accionistas tendrán que cubrir las pérdidas y en caso de que esto no sea posible, la empresa
estará en quiebra.

Una empresa transita por diversa épocas que pueden cambiar

drásticamente en cuestión de meses o días, pero demasiada deuda
puede impedir que la empresa se mantenga y llegue a un periodo de
recuperación, lo que puede destruir a los accionistas.

Wal-Mart, la cadena de supermercados más grande del planeta, es un

buen ejemplo de una empresa que ha utilizado deuda sabiamente. Al
igual que muchas cadenas de supermercados, Wal-Mart tiene una
pesada deuda, pero los activos adquiridos con ésta han ganado más que
Figura 1. Walmart (Mike Mozart,
el costo de la deuda, por lo que el «apalancamiento de la deuda» ha 2014).
resultado. Sus ganancias por acción han tenido un buen crecimiento y en
los últimos años sus accionistas han superado al mercado general.

Por otro lado hay numerosos ejemplos de deuda elevada que han empujado a la quiebra a compañías de
buena reputación. Tal es el caso de Comercial Mexicana: esta empresa se vio obligada a acogerse a la
Ley de Concursos Mercantiles como resultado del uso excesivo de deuda.

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Revisa la siguiente liga de interés sobre este problema:

• http://www.cronica.com.mx/nota.php?id_nota=390149

Las empresas pueden financiarse con deuda o con capital. ¿Es una cosa mejor que la otra? ¿Se deben
financiar las empresas completamente con deuda o completamente con capital contable? ¿Existe una
mezcla óptima de deuda y capital? Sigue la lectura y podrás juzgarlo.

¿Alguna vez has utilizado una palanca como punto de apoyo? El principio de fuerza que aplica al
emplearla representa un soporte, por ejemplo para mover un gran peso, algo que nos representaría un
esfuerzo mucho mayor de no contar con la palanca, o simplemente resultaría imposible.

El término apalancamiento hace referencia a la fuerza que imprime una variable, llamada variable
resultante o de salida (VS), sobre otra variable, relacionada con ella y llamada variable motora o de
entrada (VE).

Este concepto es idéntico a planteado en física, pues la palanca se representa donde la acción de una
fuerza motora es multiplicada por un factor, generado por la palanca, obteniendo como resultado una
fuerza mucho mayor.

Figura 2. Ejemplo de apalancamiento.

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Partiendo del estado de resultados, se puede estudiar el apalancamiento operativo, que es el nivel de
ventas o nivel de operación que potencia a la utilidad operativa. Esta potencia a su vez, impulsa a la
utilidad neta en el apalancamiento financiero.

El apalancamiento es el hecho de que la empresa trate de mejorar su rentabilidad y su estructura

financiera y operativa, por lo que el apalancamiento muestra el horizonte de endeudamiento de una
organización.

Gitman (2007) menciona que:

“El apalancamiento se deriva de la utilización de activos

o fondos de costo fijo para acrecentar los rendimientos
para los propietarios de la empresa” (p. 438).

A continuación se presentan los conceptos que definen los tipos de apalancamiento:

Weston & Brigham (1994) definen el apalancamiento

operativo como el grado en el cual se usan los costos
fijos en las operaciones de una empresa.

De acuerdo a esta definición, se entiende que entre mayor sea el margen de contribución, el
apalancamiento de la empresa será positivo. El grado de apalancamiento operativo está determinado
por la variación en las ventas que repercute en un cambio en la utilidad de operación.

Y sobre el apalancamiento financiero, Moreno y Rivas (2002) afirman que…

…mide el efecto de las relaciones entre el porcentaje de

crecimiento de la deuda.

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Si se toma en cuenta la importancia de la buena utilización de los costos fijos, se presentan algunos
ejemplos del estudio del efecto del apalancamiento operativo y del efecto combinado de los
apalancamientos operativo y financiero.

Para ello se requiere de la presentación de los estados de resultados presupuestal y real bajo el
sistema de costeo variable, sus variaciones en números absolutos y en números relativos de las
cuentas de ventas, utilidad de operación y utilidad antes de impuestos.

Diversos autores abordan las fórmulas para calcular el apalancamiento, tomaremos como referencia a
Van Horne (1994):

Efecto de apalancamiento de operación = % de variación en la utilidad de operación

% de variación en ventas

Apalancamiento financiero = % de variación en la utilidad antes de impuestos

% de variación en la utilidad de operación

Efecto de apalancamiento combinado = % de variación de la utilidad antes de impuestos

% de variación en ventas

EJEMPLO:

Al suponer que se presenta una situación de comparación de estados de resultados en una empresa:

Presupuesto Real variación %

Ventas $10,000.00 $12,000.00 $ 2,000.00 20.00%
Costos variables 5,000.00 6,000.00
Margen de contribución 5,000.00 6,000.00
Costos fijos 3,000.00 3,000.00
utilidad en operación 2,000.00 3,000.00 $ 1,000.00 50.00%
Costos financieros 1,000.00 1,000.00
Utilidad antes de impuestos $ 1,000.00 $ 2,000.00 $ 1,000.00 100.00%

Efecto del apalancamiento de operación = (50%)/(20%) = 2.5 veces

Efecto del apalancamiento financiero = (100%)/(50%) =2.0 veces
Efecto de apalancamiento combinado = (100%)/(20%) =5.0 veces
ó 2.5 x 2 = 5.0 veces

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INTERPRETACIÓN:

Una vez identificados los efectos de los apalancamientos se conoce el comportamiento de las
utilidades, siempre y cuando no cambie la estructura de los costos fijos y de financiamiento, y así se
pude calcular cualquier efecto del cambio den ventas.

Sobre el ejemplo anterior supóngase que las ventas reales disminuirán a $9,000:

Presupuesto Real variación %

Ventas $10,000.00 $ 9,000.00 -$ 1,000.00 10%
Costos variables 5,000.00 4,500.00
Margen de contribución 5,000.00 4,500.00
Costos fijos 3,000.00 3,000.00
utilidad en operación 2,000.00 1,500.00 -$ 500.00 25%
Costos financieros 1,000.00 1,000.00
Utilidad antes de impuestos $ 1,000.00 $ 500.00 -$ 500.00 50%

Efecto del apalancamiento de operación = (25%)/(10%) = 2.5 veces

Efecto del apalancamiento financiero = (50%)/(25%) = 2.0 veces
Efecto de apalancamiento combinado = (50%)/(10%) = 5.0 veces
ó 2.5 x 2 = 5.0 veces

Observa como los efectos de los apalancamientos no cambian, por tanto se puede conocer el
comportamiento de las utilidades al conocer los cambios en ventas, sean éstos a la alza o la baja.

Apalancamiento operativo

Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus ganancias antes de intereses
e impuestos (EBIT, por sus siglas en inglés earning before interest and taxes). EBIT es el nombre que
describe la utilidad operativa.

El término palanca de operación sirve para definir el aumento de utilidades, cuando se tiene un
correcto empleo de los costos fijos, generado por determinada capacidad instalada. Cuando la
diferencia entre ingresos y costos variables (que llamamos margen de contribución) es mayor que
los costos fijos, se puede afirmar que la empresa tiene un apalancamiento de operación positivo.

El apalancamiento de operación (operativo) se puede analizar a través el modelo Costo-Volumen-

Utilidad, pues al calcular el punto de equilibrio de la empresa se puede observar qué tan bueno o malo
es el apalancamiento que se tiene.

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El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos operativos fijos en la corriente de

ingresos de la empresa. Observa la figura 1 para definir el apalancamiento operativo mediante el uso
de los costos operativos fijos para crecentar los efectos de los cambios en las ventas sora las
ganancias entes de interese e impuestos.

Foto Charis es un pequeño estudio fotográfico,

tiene costos operativos fijos de $2,500. Su
precio de venta promedio por foto es de $10 y
sus costos operativos variables por unidad es
de $5. La figura 1 presenta en forma gráfica el
análisis del punto de equilibrio del ejemplo. El
punto de equilibrio es el punto en que su costo
operativo total (es decir, la suma de sus costos
operativos fijos y variables), igualan a los
Fig. 3 Foto Charis
ingresos por las ventas. En este caso se logra
al vender 500 unidades:

Figura 1. Análisis del punto de equilibrio de Foto Charis.

Utilizando el mismo ejemplo, observemos ahora cómo se comporta el apalancamiento operativo bajo
un cambio de condiciones:
Precio de venta = $10 por unidad
CV Costo operativo variable = $5
CF Costo operativo fijo = $2,500

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Observa que las ventas aumentan de 1,000 a 1,500 unidades (de Q1 a Q2), su EBIT aumenta de
$2,500 a $5,000 (EBIT 1 a EBIT2). Es decir, un incremento del 50 por ciento en las ventas (de 1,000 a
1,500 unidades) lo cual produce un aumento de 100 por ciento en la EBIT.

Figura 2. Análisis del punto de equilibrio y apalancamiento operativo de Foto Charis.

La siguiente tabla presenta los datos relevantes para un nivel de ventas de 500 unidades. Se ilustran
dos casos:

Un aumento del 50% en las ventas, de 1,000 a 1,500 unidades, produce un

Caso 1 aumento de 100% en las ganancias antes de intereses e impuestos (de $2,500 a
$5,000).
Una disminución del 50% en las ventas, de 1,000 a 500 unidades, produce un
Caso 2 disminución de 100% en las ganancias antes de intereses e impuestos (de $2,500
a $0).

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CASO 1 CASO 2

(-) 150% (+)50%

Venta en unidades $ 500 $ 1,000 $ 1,500
Ingresos por ventas (A) $ 5,000 $ 10,000 $ 15,000
Menos: Costos operativos variables (B) $ 2,500 $ 5,000 $ 7,500
Menos: Costos operativos fijos $ 2,500 $ 2,500 $ 2,500
Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) $ - $ 2,500 $ 5,000

(-) 100% (+)100%

A: Ingresos por ventas = $10/unidades x ventas en unidades

B: Costos operativos variables = $5/unidades x ventas en unidades

Tabla 2. EBIT de diversos niveles de ventas de Foto Charis.

Con este ejemplo vemos que el apalancamiento operativo funciona en dos direcciones, y que cuando
una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento se observa. Un aumento de las ventas
produce un incremento proporcional en la EBIT, una disminución de las ventas genera una reducción
proporcional de la EBIT.

Medición del grado de apalancamiento operativo (GAO)

El grado de apalancamiento operativo (GAO) puede definirse como una variación relativa, en la
utilidad operativa (UT) generada por una variación relativa en el nivel de operaciones (Q) ∆ (en las
ventas IT).

GAO = (DUT / UT ) /(DQ / Q)

Donde:
GAO = Grado de apalancamiento operativo (en número de veces)
Q = Nivel actual de operaciones (unidades por periodo)
∆Q = cambio en el nivel de operaciones
UT = Utilidad operativa actual ($ por periodo)
∆UT = Variación resultante de la utilidad operativo ($ por periodo)

A continuación se muestra un ejemplo. La empresa Nuño S.A., trabaja con las siguientes cifras de
operación.

Nivel de operaciones = 6,000 unidades /mes

Precio promedio = $28.00 / unidad

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Costo variable = $10.00 / unidad

Costo fijo = $50,000 / mes
Enseguida vamos calcular el grado de apalancamiento operativo para la empresa, estimando un
nuevo nivel de operaciones de 7,500 unidades al mes.

Q actual = 6,000 unidades por mes

Q nuevo = 7,500 unidades por mes
∆Q = 7,500 – 6,000 = 1,500 unidades por mes
UT actual = (28.00-10.00)6,000 – 50,000 = $58,000 por mes
UT nueva= (28.00 – 10.00) 7,500 – 50,000 = $ 85,000 por mes
∆UT = 85,000 – 58,000 = $27,000 por mes
GAO = (27,000/58,000) / (1,500/6,000) = 1.862

Interpretación del GAO

La variación de la utilidad operativa, generada por el cambio (relativo) del nivel de operaciones, se
interpreta como el número de veces que cambia (relativamente) la utilidad operativa, dando como
resultado un cambio en el nivel de operaciones (Van Horne, 1994).

Esta información se puede interpretar en porcentajes: GAO representa el porcentaje en el que se

incrementa (o disminuye) la utilidad operativa por cada 1% de incremento (o disminución) del volumen
de operaciones

Apalancamiento financiero

Tiene que ver con la relación entre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa y sus
ganancias por acción común (EPS).

Este apalancamiento es generado por los costos financieros fijos en el flujo de ingresos de la empresa.
Si retomamos el ejemplo de la figura 1 de esta lectura, podemos definir el apalancamiento financiero
como el uso potencial de los costos financieros fijos, que a su vez aumentan los efectos de los
cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción.

Los costos financieros que se presentan en el estado de resultados son:

• Los intereses de deuda

• Los dividendos preferentes

Estos montos deben ser pagaros, sin importar los montos de EBIT disponibles.

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Deshidratados la Soledad, S.A de C.V., es una empresa que espera EBIT de $1,000,000 para el
presente año. Posee un bono de $2,000,000 con una tasa de interés del 10% anual y una emisión de
600 acciones preferentes en circulación de $4000 (dividendo anual por acción). Además tiene
1,000,000 acciones comunes en circulación. El interés anual de la emisión del bono es de $200,000
(0.10 x $2,000,000). Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de $2,400,000
($4000/acción x 600 acciones).

La tabla siguiente presenta las EPS correspondientes a los niveles de EBITs de $600,000, $1,000,000,
a $1,400,000, asumiendo que la empresa tiene una tasa fiscal de 40%.
Se muestran dos situaciones.

CASO 1 CASO 2
(-) 40% (+)40%

EBIT $ 600,000 $ 1,000,000 $ 1,400,000
Menos intereses (I) $ 200,000 $ 200,000 $ 200,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 400,000 $ 800,000 $ 1,200,000
Menos: impuestos (T=0.40) $ 160,000 $ 320,000 $ 480,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 240,000 $ 480,000 $ 720,000
Menos dividendos de acciones preferentes (PD) $ 240,000 $ 240,000 $ 240,000
Ganancias disponibles para los accionistas comunes (GDC) $ - $ 240,000 $ 480,000
Ganancias por acción (EPS) 0/100,000= $0

$240,000/100,000= $2.4 $480,000/100,000=$4.8

(-) 100% (+)100%
Tabla 2. Las EPS para diversos niveles de EBIT.

Un aumento del 40% en EBITs (de $1,000,000 a $1,400,000, produce un aumento

Caso 1
del 100% en las ganancias; por acción de $2.4 a $4.8).
Una disminución del 40% en EBITs (de $1,000,000 a $600,000, produce una
Caso 2
disminución del 100% en las ganancias; por acción de $2.4 a $0).

El efecto del apalancamiento financiero es que al incrementar las EBITs de la empresa, se produce un
aumento proporcional en las ganancias por acción, en tanto que al disminuir las EBITs se genera un
decremento proporcional en las EPS.

El apalancamiento financiero (GAF) puede definirse como la variación relativa entre la utilidad neta
(UN) generada por una variación de la utilidad operativa (UT).

GAF = (DUN / UN ) /(DUT / UT )

Donde:

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GAF = Grado de apalancamiento financiero (en número de veces)

UT = Utilidad operativa actual ($ por periodo)
∆UT = Variación resultante de la utilidad operativo ($ por periodo)
UN = Utilidad neta actual ($ por periodo)
∆UN = Variación resultante de la utilidad neta ($ por periodo)

Siguiendo con el ejemplo de la empresa Nuño S.A., que trabaja con las siguientes cifras financieras:

Utilidad operativa actual = $25,000 /mes

Intereses presupuestados = $18,000 / mes
Tasa de impuestos = 35%

A continuación se verá el cálculo del grado de apalancamiento financiero para la empresa Nuño, S.A.
si esta empresa estima obtener utilidades operativas de $ 63,000 al mes.

UT actual = $25,000 por mes

UT nuevo = $63,000 por mes
∆UT = 63,000 – 25,000 = $38,000 por mes
UN actual = (25,000 – 18,000) (1- .35) = $4,550 por mes
UN nueva= (63,000 – 18,000) (1- .35) = $ 29,250 por mes
∆UN = 29,250 – 4,550 = $24,700 por mes
GAF = (24,700/4,550) / (38,000/25,000) = 3.57

Interpretación del GAF

La variación en la utilidad neta, causada por un cambio (relativo) de la utilidad de operación, significa
que el número de veces que cambia relativamente la utilidad neta es originado por el cambio en la
utilidad operativa (Van Horne, 1994).

En términos de porcentajes se tiene que la empresa Nuño S.A. puede aumentar en 3.57% su utilidad
neta, por cada 1% que aumente su utilidad de operación. Esto significa que si la empresa llega a
duplicar su utilidad neta, solo tiene que aumentar el 40% de su utilidad operativa, a partir del punto en
el que se encuentra actualmente.

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Apalancamiento combinado

También se puede evaluar el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero, en el riesgo de
la empresa usando un esquema semejante al abordado en los anteriores conceptos. El efecto combinado
o apalancamiento total es el uso potencial de los costos fijos, tanto operativos como financieros, que
aumenten los efectos de cambios en las ventas sobre el impacto total de los costos fijos en la estructura
operativa y financiera de la empresa.

Observa un ejemplo: Cablemex S.A. es una empresa que produce

cables para equipo de telecomunicaciones, espera vender 20,000
unidades a $5 para el próximo año y tiene contemplado cubrir las
obligaciones siguientes. Costos operativos variables de $2 por
unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de $20,000 y
dividendos de acciones preferentes de $12,000. La tasa fiscal que
aplica para esta empresa es del 40% y tiene 5,000 acciones
comunes en circulación.
Figura 2. An electrical Power Utility worker in a
bucket fixes the power line (Noomhh &
Freedigitalphotos.net, 2013).

En la siguiente tabla se presentan los niveles de ganancias por acción, relacionadas con las ventas
esperadas de 20,000 unidades y las ventas reales de 30,000 unidades.

(+) 50%
Ventas en unidades $ 20,000 $ 30,000
Ingreso por ventas $ 100,000 $ 150,000
Menos: costos operativos variables $ 40,000 $ 60,000 GAO = (+) 60% /(+) 50% =1.2
Menos: costos oeperatrivos fijos $ 10,000 $ 10,000
Ganancias antes de intereses e impuestos $ 50,000 $ 80,000
(+) 60% GAT = (+) 300% /(+) 50% =6.0
Menos intereses $ 20,000 $ 20,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 30,000 $ 60,000
Menos impuestos (T= 40%) $ 12,000 $ 24,000 GAF = (+) 300% /(+) 60% =5.0
Utilidad neta después de impuestos $ 18,000 $ 36,000
Meno; dividendos de acciones preferentes $ 12,000 $ 12,000
Ganancias disponibles para accionistas comunes $ 6,000 $ 24,000

Ganancias por acción (EPS) $6,000/5,000=$1.2 24,000/5,000=$4.8

(+)300%
Tabla 3. Efectos del apalancamiento total.

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La tabla muestra que por el aumento de 50% de las ventas (de 20,000 a 30,000 unidades) la empresa
aumenta el 300% en la ganancias por acción (de $1.20 a $4.80). Aunque no se muestra en la tabla, ya
se ha comentado que una disminución del 50% en las ventas produce en forma contraria la
disminución del 300% de las ganancias por acción.

Con lo anterior se evidencia que una empresa que tiene costos fijos (operativos o financieros), genera
apalancamiento total, el cual se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus
EPS (ganancias por acción común).

El grado de apalancamiento combinado (GAC) o grado de apalancamiento total (GAT), se establece

como la variación (relativa) en la utilidad neta (UN) generada por la variación en el nivel de
operaciones (Q) o de las ventas (IT).

GAC = (DUN / UN ) /(DQ / Q)

Donde:
GAC = Grado de apalancamiento combinado (en número de veces)
Q = Nivel actual de operaciones (unidades por periodo)
∆Q = Cambio del nivel de operaciones (unidades por periodo)
UN = Utilidad neta actual ($ por periodo)
∆UN = Variación resultante de la utilidad neta ($ por periodo)

Sigue el ejemplo de la empresa Nuño S.A., que trabaja con las siguientes cifras operativas y
financieras.

Nivel de operaciones = 6,000 unidades /mes

Precio promedio = $28.00 / unidad
Costo variable = $10.00 / unidad
Costo fijo = $50,000 / mes
Intereses presupuestados = $18,000 / mes
Tasa de impuestos = 35%

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Versión: Noviembre 2015
Revisor: Alma Ruth Cortés Cabrera

Calcular el grado de apalancamiento combinado o total para la empresa, si estima una producción de
7,500 unidades al mes:

Q actual = 6,000 unidades por mes

Q nuevo = 7,500 unidades por mes
∆Q = 7,500 – 6,000 = 1,500 unidades por mes
UTactual= (28.00-10.00)6,000 – 50,000 = $58,000 por mes
UTnueva= (28.00 – 10.00) 7,500 – 50,000 = $ 85,000 por mes
UN actual= (25,000 – 18,000) (1- .35) = $4,550 por mes
UN nueva= (63,000 – 18,000) (1- .35) = $ 29,250 por mes
∆UN = 29,250 – 4,550 = $24,700 por mes
GAC = (24,700/4,550) / (1,500/6,000) = 21.71

Interpretación del GAC

La variación (relativa) en la utilidad neta, es generada por un cambio del nivel de operaciones y se
interpreta como el número de veces que cambia la utilidad neta, originado por un cambio relativo en el
nivel de operaciones (Van Horne, 1994).

En términos de porcentajes, se puede decir que el GAC representa el porcentaje que aumenta o
disminuye la utilidad neta por cada 1% de incremento o disminución del volumen de operaciones.

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©UVEG. Derechos reservados. Esta obra no puede ser reproducida, modificada, distribuida, ni transmitida, parcial o totalmente, mediante cualquier medio, método o
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Referencias

Gitman, L. (2007) Principios de administración financiera. México: Pearson.

Moreno, J. A. y Rivas, S. (2002). La administración financiera de los activos y

pasivos a largo plazo, el capital y los resultados. México: Cía. Editorial
Continental.

Van Horne J. (1994). Fundamentos de administración financiera. México: Pearson

Education.

Weston & Brigham. (1994). Fundamentos de administración financiera. México: Mc

Graw Hill.

Bibliografía

Garza, I. y Meléndez, P. (2008). Contabilidad administrativa. México: Pearson-

Prentice Hall.

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