Facultad De Química

Nombre del programa educativo:

Ingeniería Química

Nombre de la Unidad de Aprendizaje:

Ingeniería Económica

Nombre de la práctica:
EXAMEN FINAL
Estudio de caso: “Dixon Corporation: The Collinsville Plant (Abridged)”

Facilitador:
ING. QUIM. ENRIQUE LOPEZ ALBARRAN

Integrantes:
No. No. de cuenta Nombre Firma
01 1210624 Mota Pantaleón Omar Ulises

Grupo: 65
Martes 11 de junio de 2019
RESUMEN
Junio de 1979
American Chemical Corporation anunció una oferta pública para todas y cada una
de las acciones de Universal Paper Corporation. American fue una de las
compañías químicas diversificadas más grandes de los Estados Unidos Universal
era una gran empresa de papel y celulosa.
Octubre de 1979
American comenzó a buscar un comprador para la planta de Collinsville. Dixon
expresó un interés en la planta de Collinsville y comenzó a negociar seriamente con
American Chemical a fines de 1979. Entre los temas críticos que se estaban
negociando estaba el precio de compra. American Chemical estaba pidiendo $ 12
millones para la planta.
MERCADO PARA EL CLORATO DE SODIO
El clorato de sodio (NaCIO) fue un producto químico producido por la
descomposición electrolítica de la sal (NaCl), el clorato de sodio se vendió como
cristalino blanco sólido o en una solución acuosa al 25%
• Las ventas de clorato de sodio aumentaron rápidamente durante la década
de 1970, de 220,000 toneladas en 1970 a las 435,000 toneladas esperadas
en 1979. Las ventas aumentaron aproximadamente 8.6% por año durante el
período 1970-1974, pero luego disminuyeron 12% en 1975
• La demanda mejoró durante la recuperación posterior y las ventas crecieron
más de un 10% por año entre 1975 y 1979.
• Si bien las ventas aumentaron en más del 95% entre 1970 y 1979, la
capacidad aumentó en menos del 70% durante este período
• Los mercados restringidos resultantes en 1973-1974 y 1977-1978 causaron
una mejora sustancial en los márgenes de ganancia entre 1970 y 1979, los
costos de producción también aumentaron considerablemente durante este
período.
• Estos ajustados mercados y aumentos de costos hicieron que los precios del
clorato de sodio aumentaran rápidamente a partir de 1973.
• La concentración del mercado fue ligeramente mayor en el mercado del
sudeste que en el mercado total de los Estados Unidos. Los tres mayores
productores representaron aproximadamente el 59% del mercado del sureste
• De los productores existentes, dos firmas habían anunciado planes para
ingresar a la planta de sodio de 40,000 toneladas en el negocio del clorato
en 1980. Este aumento en la utilización de la capacidad de la industria
 durante 1980 y 1981. El equilibrio, los precios y los márgenes de precios
necesarios para obtener un 15% de retorno de la inversión en una planta de
clorato.
La planta de Collinsville Plant
American en Collinsville, Alabama, tenía la capacidad de producir 40,000 toneladas
de clorato de sodio por año.
La planta había sido consistentemente rentable durante el período 1974 a 1979.
Las ganancias operativas variaron desde un mínimo de $817,000 en 1975 a un
máximo de $4,845,000 en 1978. Los activos netos aumentaron de $4,619,000 en
1974 a $5,414,000 en 1979. Aunque la relación entre las ganancias operativas y los
activos netos se redujo a 16.9% en 1975, igualó 90.0% en 1978 y promedió 54.3%
durante el período de 1974 a 1979.
El mayor costo de producción fue la energía eléctrica. Las instalaciones de
Collinsville necesitaron aproximadamente 7,000 kilovatios hora (KWH) para producir
una tonelada de clorato de sodio y los costos de energía representaron del 55% al
60% de los costos de fabricación. La sal, el grafito y otros costos variables
representaron típicamente otro 20%, y los costos de mano de obra y mantenimiento
representaron el 20% restante de los costos de fabricación.
TVA también enfrentaba una creciente presión de los grupos de consumidores para
asignar la energía más cara de las plantas de combustibles fósiles a los usuarios
industriales en lugar de a los usuarios residenciales. Como resultado, el costo de
energía de la planta de Collinsville aumentó de $ .019 por KWH en 1977 a $ .025
por KWH en 1979.
American había apoyado un programa de investigación y desarrollo que esperaba
reducir los costos en sus plantas de clorato de sodio. Las nuevas plantas de clorato
de sodio usaban cada vez más los costos de los metales y también reducían las
necesidades de energía en aproximadamente un 30%. Sin embargo, los electrodos
de grafito en las plantas de American en Collinsville no fueron convertibles a un
costo aceptable en electrodos disponibles comercialmente (en lugar de electrodos
de grafito), que eliminaron los electrodos de grafito y de Wenatchee, Washington.
Por lo tanto, el grupo de investigación de American estaba trabajando en un
laminado permanente (o recubrimiento) que podría aplicarse a los electrodos de
grafito en las plantas de American.
Se espera que el uso de este laminado:
 Reducir las necesidades de energía en un 15% a 20%.
 Eliminar los costos de grafito y se desarrollaría en marzo de 1980.
 Que el laminado se pudiera instalar a un costo de tiempo de la planta de
Collinsville de alrededor de $ 2.25 millones, cantidad que se podría
 depreciar durante una instalación en Collinsville programada para
diciembre de 1980.
Aproximadamente el 40% se completó y la ampliación a una planta piloto estaba
programada para un período de 10 años. La instalación de Collinsville fue
programada para diciembre de 1980.
Propuesta de venta de la planta de Collinsville a Dixon Corporation
La compañía de químicos especializados de Dixon Corporation que produce a la
industria del papel y la pulpa. Sus principales productos, entre ellos el sulfúrico,
fueron una serie de productos químicos para la venta, principalmente ácido, sulfato
de aluminio y dióxido de azufre líquido.
 Se utilizó ácido sulfúrico junto con clorato de sodio para producir dióxido
de cloruro, que fue el ingrediente activo utilizado para blanquear la pulpa.
 El ácido sulfúrico también se usó en la fabricación de otros productos
químicos, aceros, rayón y detergentes y en el refino de aceites.
 El sulfato de aluminio se utilizó como coagulante y agente purificador en
el tratamiento de residuos industriales y municipales.
Dixon vendió dióxido de azufre líquido a la industria del papel y la pulpa para usar
en la pulpa blanqueadora, aunque también se usó para producir hidrosulfitos para
teñir textiles. La planta principal de la empresa estaba ubicada en Calhoun, Georgia,
y sus ventas se concentraron en el sureste de los Estados Unidos. Las ventas de
Dixon habían crecido rápidamente y la empresa había sido consistentemente
rentable.
La adquisición de la planta de Collinsville encaja bien con la estrategia de Dixon de
suministrar productos químicos a la industria del papel y la celulosa. El clorato de
sodio complementaría las líneas de productos existentes de Dixon. Dixon ya hizo
negocios con algunos de los principales clientes de la planta de Collinsville. Por lo
tanto, el clorato de sodio podría comercializarse en gran medida a través del grupo
de ventas existente de Dixon.
Al evaluar la compra de la planta, Dixon preparó los estados financieros proforma
que se muestran en el Anexo 8. Estas cifras analizaron la rentabilidad futura de la
planta debido a sus electrodos de grafito sin laminar y en ausencia de las economías
operativas que podrían lograrse al instalar electrodos laminados. Se esperaba que
el exceso de capacidad de la industria redujera los márgenes a corto plazo. Sin
embargo, Dixon esperaba que los precios del clorato de sodio aumentaran en
promedio un 8% por año. Se proyectó que los costos de energía (por KWH)
aumentarán más rápidamente en un 12% por año. Los gastos de venta podrían
reducirse comercializando clorato de sodio a través de la fuerza de ventas existente
de Dixon. Si compró la planta de Collinsville, Dixon planeaba escribir su valor, lo
que aumentaría sus cargos por depreciación.
 Como parte de cualquier acuerdo de venta, American Chemical acordaría
proporcionar soporte técnico continuo a la planta de Collinsville. American
mantendría informado a Dixon sobre el desarrollo de los electrodos laminados y
pondría esta tecnología a disposición de Dixon. Sin embargo, Dixon tendría que
pagar todos los costos asociados con la instalación de los electrodos laminados.
El capital de trabajo neto representaría $ 1.4 millones del precio de compra de $ 12
millones (Anexo 6). Si pagaba $ 12 millones por la planta, Dixon planeaba asignar
el saldo de $ 10.6 millones del precio de compra de $ 12 millones a la planta de
Collinsville. La planta se depreciaría durante 10 años en el método de depreciación
en línea recta a un valor residual de cero. Esta vida relativamente corta se permitió
a efectos fiscales, ya que correspondía a la vida física restante anticipada de la
planta.
Los tipos de interés de mercado fueron los siguientes:
 Letras del Tesoro a corto plazo: 10.5%
 Bonos del Tesoro a largo plazo: 9.5%
 Bonos corporativos "AA" a largo plazo: 10.25%
 Bonos corporativos "A" a largo plazo: 10.75%
DATOS PRINCIPALES
Precio de compra de la planta de 12 millones de dólares
Collinsville:
Monto de inversión para la tecnología: 2.25 millones de dólares
La vida útil de la compañía es: 10 años
Valor de rescate de la planta: nulo

PREGUNTAS DEL CASO

 ¿Cuál es la tasa de descuento adecuada para evaluar la oportunidad de
la planta de Collinsville?
 ¿Cuál es el costo de la equidad?
 ¿Cuál es el costo de la deuda después de impuestos?
 ¿Qué ponderaciones deben aplicarse a cada fuente de capital al calcular
la tasa de descuento?
Analizaremos la valoración en un entorno del mundo real. Estudiaremos la decisión
de Dixon para comprar la planta de Collinsville por American Chemical.
 Costo de capital
 Flujo de caja (Cash Flow)
 Análisis del valor actual neto / sensibilidad (NPV)
 Cuestiones estratégicas / análisis de la industria
 Decisión
La tasa de descuento o el costo promedio ponderado del capital que se utilizará
para evaluar la oportunidad de la planta de Collinsville se calcula como:
𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = (1 − 𝑇𝑐 ) 𝑟𝐷 + 𝑟𝐸
𝑉 𝑉
Donde

 𝑇𝑐 : 𝐿𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑐𝑖𝑒𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠

 𝑟𝐷 : 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎
 𝑟𝐸 . 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝐷 𝐸
 & 𝑉 : 𝐿𝑎 𝑟𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑦 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑉

Impuestos corporativos y costo de la deuda

Donde la tasa de impuestos es aproximadamente 48% según el estado financiero
de la corporación Dixon (Anexo 7 encontrados en el Archivo de Microsoft Excel) Un
ejemplo es aplicado en el 1979.
3818
𝑇𝑐 = = 48.7%
3818 + 4024
El costo de la deuda es 𝑟𝐷 = 11.25% Este es el rendimiento tanto para los bonos
como para la nota que Dixon planea emitir.
Costo de la equidad
Debemos usar el CAPM.
 Utilizamos el 8% para la prima de riesgo de mercado. La prima de riesgo de
mercado puede estar cerca del 6% en los últimos años.
 La tasa de T-Bill a corto plazo es del 10,5%. La tasa de bonos T a largo plazo
es del 9,5%. Queremos la tasa media "corta" durante la vida del proyecto.
Esta tasa es igual a la tasa larga menos una prima de liquidez. Con una prima
de liquidez del 1%, obtenemos un 8,5%.
Beta
 No debemos usar la beta de Dixon. Esta versión beta no refleja el riesgo
"puro" de clorato de sodio.
 Deberíamos usar la beta de los puros. Hay dos puros en clorato de sodio,
Brunswick y Southern.
 No deberíamos apalancar estas betas para eliminar el riesgo financiero. Para
descubrirlo, necesitamos usar el apalancamiento de estas dos compañías.
Entonces deberíamos volver a utilizar el apalancamiento de Dixon.
Proporciones vs. mercado
Del Anexo 5, los índices de deuda de Brunswick y Southern son 15% y 21%. Estas
son proporciones de libros, es decir,
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 (𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑜𝑓 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑑𝑒𝑏𝑡)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑦 𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 (𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑑 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑎𝑛𝑑 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦)
Queremos las ratios del mercado, es decir,
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 (𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑂𝑓 𝐷𝑒𝑏𝑡)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑦 𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 (𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑎𝑛𝑑 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦)
Valor de mercado de la deuda
No se nos da el valor de mercado de la deuda. Por lo tanto, tenemos que hacer
alguna aproximación. (Esto puede ser típico porque la deuda no se negocia muy a
menudo). La mejor aproximación es el valor en libros. El valor contable de la deuda
es:
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎
= 𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 ∗ 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 (𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒)
 Para Brunswick tenemos:
𝐷 = 15% ∗ 3.2 = $0.48𝑀
 Para Southern tenemos:
𝐷 = 21% ∗ 3.0 = $0.63𝑀
Valor de mercado del patrimonio I
El valor contable del patrimonio no es una aproximación cercana al valor de
mercado. Si la compañía tiene un buen desempeño, el valor de mercado será más
alto que el valor en libros.
Para encontrar el valor de mercado del patrimonio, primero encontramos el número
de acciones dado por:
𝑈𝑡𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑁𝑢𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 =
𝐸𝑃𝑆
Luego multiplicamos por el precio de las acciones.
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 = 𝑁𝑢𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒 ∗ 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 (𝑐𝑒𝑟𝑐𝑎𝑛𝑜)
Valor de mercado del patrimonio II
 Para Brunswick tenemos:
0.79
𝐸= 𝑥11.5 = $5.75𝑀
1.58
 Para Southern:
 0.73
𝐸= 𝑥23.0 = $4.60𝑀
2.66
 La relación deuda-capital de Brunswick es:
𝐷 0.48
= = 0.083
𝐸 5.75
 Y la de Southern es:
𝐷 0.63
== = 0.137
𝐸 4.60
BETAS
 Utilizando Brunswick, obtenemos una versión beta de:
𝐸 1
𝛽𝑈 = 𝛽𝐿 𝑥 = 1.10 𝑥 = 1.02
𝐷+𝐸 0.83 + 1
 Usando Southern, obtenemos una versión beta de:
1
𝛽 𝑈 = 1.20 𝑥 = 1.06
0.237 + 1
 Usaremos el promedio, es decir:
𝛽 𝑈 = 1.04
Utilizando la estructura de capital objetivo del 35%, la beta apalancada es:
𝐷+𝐸 𝑈 1
𝛽𝐿 = 𝑥𝛽 = 𝑥1.04 = 1.6
𝐸 65%
Usando el CAPM, el costo del capital es:

𝑟𝐸 = 𝑅𝑓 + 𝛽 𝐿 (𝐸(𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 ) = 8.5% + 1.6(8%) = 21.3%

Ratios de Deuda y Equidad

 Dixon planea financiar la adquisición con deuda. Esto no significa que
debamos usar D/V=1 y E/V=0 en el WACC.
 La estructura de capital objetivo de Dixon es un 35% de deuda. Este es el
número que debemos usar.
 La estructura de capital de Dixon después de la adquisición es:
𝐸 1 + 12
= = 23%
𝐷 + 𝐸 (1 + 12) + 4024 (40)
3.66
Para tener una idea de la sensibilidad de WACC a la estructura de capital, también
consideraremos esta estructura de capital.
El WACC es:
𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = (1 − 𝑇𝑐 ) 𝑟𝐷 + 𝑅𝐸 = (1 − 0.48)(0.1125𝑥0.35) + 0.65(0.213) = 0.159
𝑉 𝑉
= 15.9% ≈ 16%
¿Cuáles son los flujos de efectivo disponibles relevantes que se utilizarán en
la evaluación de la planta de Collinsville, excluyendo la inversión en la
tecnología de laminado?¿Qué recomendaciones específicas proporcionaría a la
alta dirección en relación con la estimación del valor terminal para la planta? Según
su análisis, ¿la compra de la planta de Collinsville, en ausencia de otras
consideraciones de inversión como la tecnología de laminado, merece la pena
económicamente?
El cálculo del flujo de efectivo para la planta de Collinsville, excluyendo la tecnología
de Laminado de 1981 a 1989, se basa en la información dada en el caso y en los
supuestos.
Información dada en el caso
Los precios promedio anuales del clorato de sodio aumentan en un 8% entre 1984
y 1989
La tasa impositiva promedio es del 48%.
Suposiciones
 Las ventas de la planta de Collinsville permanecen en 38000 entre 1984 y
1989
 La vida de la planta es de 10 años.
 La tasa de crecimiento del costo del grafito es del 7% entre 1984 y 1989.
 La tasa de crecimiento de la sal y otros es del 11% entre 1984 y 1989.
 El costo fijo (otros) permanece constante entre 1984 y 1989.
 La tasa de crecimiento de ventas es del 10% entre 1984 y 1989.
 La tasa de crecimiento de I + D es del 5%.
 Los gastos de capital son $ 6000,000 por año después de 1984
 Las cuentas por cobrar aumentan anualmente en 8.6 después de 1984
 Los inventarios aumentan anualmente en un 10,4% después de 1984.
 La cuenta por pagar aumenta un 9% después de 1984
Cálculo de flujos de efectivo.
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐶𝑙𝑜𝑟𝑎𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑑𝑖𝑜 ∗ 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 = 𝑃𝑜𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 + 𝐺𝑟𝑎𝑓𝑖𝑡𝑜 + 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑦 𝑜𝑡𝑟𝑜𝑠
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜 = 𝑀𝑎𝑛𝑜 𝑑𝑒 𝑂𝑏𝑟𝑎 + 𝑀𝑎𝑛𝑡𝑒𝑛𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 + 𝑂𝑡𝑟𝑜𝑠
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑛𝑢𝑓𝑎𝑐𝑡𝑢𝑟𝑎 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜 + 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒
 𝑂𝑡𝑟𝑜𝑠 𝐶𝑎𝑟𝑔𝑜𝑠 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 + (𝐼&𝐷) + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛
El EBIT (Ganancia antes del impuesto sobre la renta) se calcula restando el costo
total de fabricación y otros cargos, incluida la depreciación de los ingresos totales.
𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 − 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑓𝑎𝑏𝑟𝑖𝑐𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 − 𝑂𝑡𝑟𝑜𝑠 𝐶𝑎𝑟𝑔𝑜𝑠
La ganancia antes de intereses después de impuestos (EBIAT) se calcula de la
siguiente manera:
𝐸𝐵𝐼𝐴𝑇 = 𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇𝑐 )
Los gastos de capital consisten en gastos en instalaciones y equipos nuevos y
existentes.
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 𝐴𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜 𝑃𝑃&𝐸 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛
Capital de trabajo (WC)
𝑊𝐶 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠
= 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 − 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟
Cambio en el Capital de Trabajo (CWC)
𝐶𝑊𝐶 = 𝑊𝐶 𝑑𝑒 𝑑𝑜𝑠 𝑎ñ𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑒𝑐𝑢𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
Flujo de efectivo (Cash Flow)
𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 = 𝐸𝐵𝐼𝐴𝑇 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 − 𝑔𝑎𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 − 𝐶𝑊𝐶
valor presente neto (NPV)
10

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑁𝑃𝑉 = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 + ∑ 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤𝑖

𝑖=1

Podemos calcular el valor terminal de la planta de dos maneras. Una forma es

operar la planta durante cinco años y venderla a un valor en libros en el quinto año.
La otra forma es operar el plan durante diez años y desechar la planta una vez que
alcance un valor nulo.
Si Dixon decide comprar este plan sin invertir en tecnología de laminado,
recomiendo que Dixon opere esta planta durante diez años y genere los flujos de
efectivo proyectados. Al final de los diez años, Dixon puede amortizar y aprovechar
los beneficios fiscales asociados con la propiedad, planta y equipo.

De mi cálculo, puedo ver que el NPV total es de -160.015 millones de USD como se
calcula en la hoja de cálculo de Excel, es negativo para este proyecto si se toma en
cuenta el costo de la planta (12 millones de USD). En ausencia de cualquier otra
inversión, el proyecto erosionaría la riqueza de los accionistas. Por lo tanto, se
recomienda que Dixon no compre la planta sin la tecnología de laminado.
Hoja de Cálculo 1: Flujo de efectivo sin tecnología de laminado
Hoja de Calculo 1: Flujo de efectivo sin tecnología de laminado

Por los años que terminaron el 31 de diciembre.

Años 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS
Ventas-tons 38507 32,000 35,000 38,000 38,000 38,000 38,000 38,000 38,000 38,000 38,000
Precio prom/ton 413 415 480 520 562 606 660.54 720.0 784.8 855.4 932.4
Ventas - $000 15903 13,280 16,800 19,760 21,356 23,028 25101 27360 29822 32506 35431
Tendencia 9.67426305 6.0 6.2 6.3 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.8
Pendiente -0.4384915

COSTOS DE MANUFACTURA
Variable - Power 6759 6,304 7,735 9,386 10,526 11,780 24755.4 39970.9 57724.7 78350.5 102221.3
% de ventas 2.35286285 0.47 0.46 0.48 0.49 0.51 0.99 1.46 1.94 2.41 2.89
Pendiente 0.01 0.02 0.97 1.45 1.92 2.40 2.87
Costos de energia 2 7315.38 6294.72 7728 9386 10464.44 11767.308 24755 39971 57725 78350 102221

% de ventas 0.46 0.474 0.46 0.475 0.49 0.511 0.97 1.43 1.89 2.35 2.81
unidades de potencia x ton 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000
costos de energia 2/kwh 0.0025 0.028 0.031 0.035 0.039 0.044 0.049 0.055 0.062 0.069 0.078
costos de energia/ton 17.50 196.00 219.52 245.86 275.37 308.41 345.42 386.87 433.29 485.29 543.52
Costos de energia 3 673.8725 6272 7683 9343 10464 11720 13126 14701 16465 18441 20654

Grafito 714 645 791 875 960 992 2300 3836 5630 7715 10131
% de ventas 0.045 0.049 0.047 0.044 0.045 0.043 0.092 0.140 0.189 0.237 0.286
Pendiente -0.001

Sal y otros 1385 1,285 1,621 1,753 1,836 1,956 4561 7619 11190 15342 20152
% de ventas 0.087 0.097 0.096 0.089 0.086 0.085 0.182 0.278 0.375 0.472 0.569
Pendiente -0.003

Total variable 8858 $ 8,234 $ 10,147 $ 12,014 $ 13,302 $14,728 31617 51426 74545 101408 132504

Fijo 1072 1,180 1,297 1,427 1,580 1,738 4125 6927 10200 14007 18416
% de ventas 0.067 0.089 0.077 0.072 0.074 0.075 0.164 0.253 0.342 0.431 0.520
Pendiente -0.003

Mantenimiento 237 256 277 299 322 354 256 277 299 322 354
% de ventas 0.01490285 0.01927711 0.0164881 0.01513158 0.01507773 0.01537259 0.01019899 0.01012443 0.01002618 0.00990589 0.00999113
Pendiente -0.00092194
Otros 1107 1,154 1,148 1,179 1,113 1,153 1154 1148 1179 1113 1153

Total fijo 2,416 2,590 2,722 2,905 3,015 3,245 5,535 8,352 11,678 15,442 19,923
Total costos de fabricacion 11,274 10,824 12,869 14,919 16,317 17,973 37,151 59,778 86,223 116,850 152,426

Otros Cargos
Vendido 204 112 125 138 152 168 185 203 224 246 271
I+D 429 451 478 508 543 591 621 652 684 718 754
Depreciacion 399 1,060 1110 1160 1210 1270 1330 2245 1450 1510 1570
Total 1032 1623 1713 1806 1905 2029 2136 3100 2358 2474 2595

Utilidad Operativa (EBIT) 3,597 833 2,218 3,035 3,134 3,026 -14,187 -35,518 -58,759 -86,818 -119,590
EBIAT 1,870 433 1,131 1,548 1,598 1,543 -7,235 -18,114 -29,967 -44,277 -60,991
EBIAT + Despeciacion 2,269 1,493 2,241 2,708 2,808 2,813 -5,905 -15,869 -28,517 -42,767 -59,421
PP&E 10600 10025 9440 8840 8230 7560 6380 4910 3165 1130 -1190
Gastos de capital 449 485 525 560 600 600 600 600 600 600 600
Cuentas por cobrar 1622 1328 1680 1976 2136 2303 2501 2716 2950 3203 3479
Inventarios 651 598 756 889 961 1036 1144 1263 1394 1539 1699
Cuentas por pagar 873 730 924 1087 1175 1267 1381 1505 1641 1788 1949
Working Capital 1400 1196 1512 1778 1922 2072 2264 2474 2703 2954 3229
Cambios en Working Capital -19 -204 316 266 144 150 192 210 229 251 275
Cash Flows -12,000 1,212 1,400 1,882 2,064 2,063 -6,697 -16,679 -29,346 -43,618 -60,296
Factor de descuento 1.18329192 1.40017976 1.6568214 1.96050337 2.31984779 2.74505714 3.24820393 3.84357346 4.54806942 5.38169378

NVP total -160,015

¿Qué flujos de efectivo son relevantes para la valoración de la inversión en
tecnología laminada? (Para el propósito de responder a esta pregunta, puede
asumir que Dixon ya posee la planta de Collinsville). Según su análisis, ¿es
económicamente atractivo invertir en la tecnología de laminado?
Si Dixon posee la planta de Collinsville, el flujo de efectivo se calculará en función
de la tecnología laminada. Suponiendo que se use la tecnología de laminado
 reduce los costos de energía en un 20 por ciento entre el año 1980 y 1989.
 elimina los costos de grafito entre el año 1980 y 1989, ya que se puede
instalar a principios de 1980 por $ 2.25 millones.
 Aporta ahorros fiscales por depreciación entre los años 1980 y 1989.
 se depreciará en función de la depreciación en línea recta.
 Otras suposiciones siguen siendo las mismas
Hoja de Cálculo 2: Flujo de efectivo con tecnología de laminado
Hoja de Calculo 2: Flujo de efectivo con tecnología de laminado

Por los años que terminaron el 31 de diciembre.

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
Años 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS
Ventas-tons 32,000 35,000 38,000 38,000 38,000 38,000 38,000 38,000 38,000 38,000
Precio prom/ton 415 480 520 562 606 660.54 720.0 784.8 855.4 932.4
Ventas - $000 13,280 16,800 19,760 21,356 23,028 25101 27360 29822 32506 35431
Tendencia 6.0 6.2 6.3 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.8
Pendiente 0.09149187

COSTOS DE MANUFACTURA
Variable - Power 6,304 7,735 9,386 10,526 11,780 13106.7 14576.8 16205.3 18008.9 20005.9
% de ventas 0.47 0.46 0.48 0.49 0.51 0.52 0.53 0.54 0.55 0.56
Pendiente 0.01 0.02 0.51 0.52 0.53 0.54 0.55
Costos de energia 2 6294.72 7728 9386 10464.44 11767.308 13107 14577 16205 18009 20006

% de ventas 0.474 0.46 0.475 0.49 0.511 0.51 0.51 0.51 0.51 0.51
unidades de potencia x ton 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000
costos de energia 2/kwh 0.028 0.031 0.035 0.039 0.044 0.049 0.055 0.062 0.069 0.078
costos de energia/ton 196.00 219.52 245.86 275.37 308.41 345.42 386.87 433.29 485.29 543.52
Costos de energia 3 6272 7683 9343 10464 11720 13126 14701 16465 18441 20654

Grafito 645 791 875 960 992 1048 1107 1167 1230 1294
% de ventas 0.049 0.047 0.044 0.045 0.043 0.042 0.040 0.039 0.038 0.037
Pendiente -0.001

Sal y otros 1,285 1,621 1,753 1,836 1,956 2046 2137 2227 2317 2404
% de ventas 0.097 0.096 0.089 0.086 0.085 0.082 0.078 0.075 0.071 0.068
Pendiente -0.003

Total variable $ 8,234 $ 10,147 $ 12,014 $ 13,302 $14,728 16201 17821 19600 21556 23704
Fijo 1,180 1,297 1,427 1,580 1,738 1819 1901 1983 2063 2143
% de ventas 0.089 0.077 0.072 0.074 0.075 0.072 0.069 0.066 0.063 0.060
Pendiente -0.003

Mantenimiento 256 277 299 322 354 256 277 299 322 354
% de ventas 0.01927711 0.0164881 0.01513158 0.01507773 0.01537259 0.01019899 0.01012443 0.01002618 0.00990589 0.00999113
Pendiente -0.00092194
Otros 1,154 1,148 1,179 1,113 1,153 1154 1148 1179 1113 1153

Total fijo 2,590 2,722 2,905 3,015 3,245 3,229 3,326 3,461 3,498 3,650
Total costos de fabricacion 10,824 12,869 14,919 16,317 17,973 19,431 21,146 23,061 25,054 27,354

Otros Cargos
Vendido 112 125 138 152 168 185 203 224 246 271
I+D 451 478 508 543 591 621 652 684 718 754
Depreciacion 1,060 1110 1160 1210 1270 1330 2245 1450 1510 1570
Total 1623 1713 1806 1905 2029 2136 3100 2358 2474 2595

Utilidad Operativa (EBIT) 833 2,218 3,035 3,134 3,026 3,534 3,113 4,403 4,978 5,482
EBIAT 425 1,131 1,548 1,598 1,543 1,802 1,588 2,246 2,539 2,796
EBIAT + Despeciacion 1,485 2,241 2,708 2,808 2,813 3,132 3,833 3,696 4,049 4,366
PP&E 10025 9440 8840 8230 7560 6380 4910 3165 1130 -1190
Capital Expenditure 2960 750 785 825 825 600 600 600 600 600
Accounts Receiavle 1328 1680 1976 2136 2303 2501 2716 2950 3203 3479
Inventories 598 756 889 961 1036 1144 1263 1394 1539 1699
Accounts Payable 730 924 1087 1175 1267 1381 1505 1641 1788 1949
Working Capital 1196 1512 1778 1922 2072 2264 2474 2703 2954 3229
Change in Working Capital 0 316 266 144 150 192 210 229 251 275
Cash Flows -1,475 1,175 1,657 1,839 1,838 2,340 3,023 2,867 3,198 3,491
Discount Factor 1.18329192 1.40017976 1.6568214 1.96050337 2.31984779 2.74505714 3.24820393 3.84357346 4.54806942 5.38169378

Total NVP 7,953

El NVP para la planta de Collinsville con tecnología de laminado es de 7.953

millones de dólares. Esto sugiere que el uso de la tecnología de laminado reduce
los costos y aumenta los ingresos. Desde el primer vistazo, la inversión de 12
millones de dólares en la planta y la inversión adicional de 2,25 millones de dólares
en tecnología de laminados parece ser un acuerdo atractivo, ya que aumentaría la
riqueza de los accionistas. Pero tenemos que ver otro factor externo que pueda
afectar la rentabilidad de este proyecto y probar la sensibilidad del VAN con un factor
de descuento diferente.
¿Qué pasos debe tomar Dixon con respecto a estas oportunidades de
inversión para mejorar la riqueza de los accionistas? Es decir, ¿debería la
compañía adquirir la planta de Collinsville o no? Si compra la planta, ¿debería
invertir en la tecnología de laminado o no? Asegúrese de explicar cuidadosamente
cómo llegó a sus recomendaciones finales con respecto a lo que cree que Dixon
debería hacer.
Dixon Corporation planea comprar una planta de clorato de sodio ubicada cerca de
Collinsville. La adquisición de la planta de Collinsville apoyaría la estrategia de Dixon
de suministrar productos químicos a la industria del papel y la celulosa. La planta
actualmente es operada por American Chemical Corporation (American), que ha
ofrecido vender los activos netos de la planta por $ 12 millones.
Dixon tiene varias opciones:
• Puede comprar la planta, optar por no instalar la tecnología de laminado y
vender la planta al final de 5 o 10 años.
• Puede comprar la planta, invertir en la tecnología de laminado y operarla
durante los próximos diez años.
• Puede posponer su plan considerando factores externos y evaluando la
rentabilidad del proyecto.
Desde mi análisis, la opción de comprar la planta de Collinsville con tecnología de
laminado es preferible a la opción de la planta de Collinsville sin tecnología de
laminado. Ahora la elección se reduce a la segunda y tercera opción. El valor del
NVP es positivo para el proyecto con tecnología Laminar si todas mis suposiciones
son ciertas. Pero estas suposiciones son contrarias al riesgo de mercado y al costo
de capital. Por lo tanto, probaremos la sensibilidad del NVP sobre el costo del capital
y los factores externos.
• El entorno competitivo es intenso en la industria del clorato de sodio, ya que
todas las empresas producen el mismo producto, un escenario de
competencia perfecto donde la rentabilidad depende de la oferta y la
demanda. Entonces, probaré la sensibilidad del VAN al crecimiento de las
ventas y al cambio de precio

El análisis FODA para Dixon Corporation evalúa sus capacidades de gestión

de negocios en la industria del clorato de sodio

Fortalezas
• Entrar en la industria del clorato de sodio mejora su relación con los clientes.
• Poder usar la red de ventas existente para aumentar las ventas de la planta
de Collinsville
• Empresa química diversificada
Debilidades
• Competencia nueva en la industria del clorato de sodio.
• El mercado está dominado por 3 empresas competentes
Oportunidades
• En general, las ventas de la industria del clorato de sodio aumentan.
• Incremento de precios en los últimos años (tendencia positiva).
• Aumento de la demanda.
• La tecnología de laminado disminuirá el grafito y el costo de energía.
Amenazas
• Los márgenes de ganancia pueden bajar debido a la competencia emergente
• Se puede disminuir la utilización de la capacidad.
• Doce competidores existentes más dos nuevos competidores

Conclusiones y Recomendaciones
Al evaluar el valor del proyecto de manera económica, estratégica y financiera,
recomiendo que Dixon Corporation compre la planta de Collinsville con tecnología
de laminado, ya que esta inversión establecerá su posición como un actor
dominante en la industria del clorato de sodio. Complementaría la estrategia de
Dixon de suministrar productos químicos a la industria del papel y la celulosa. Dixon
siempre tendrá la opción de abandonar el negocio mediante la venta de plantas si
el negocio no resulta rentable. Comprar la planta de Collinsville, en lugar de construir
una nueva planta, es una forma barata de ingresar al negocio del clorato de sodio.
BIBLIOGRAFIA

1. Harvard Business School. (2001). Dixon Corporation: The Collinsville Plant

(Abridged). Boston, Massachusetts 02163, EE. UU.: Harvard College.