Finanzas Internacionales

Sesión 19
 Agenda

1. Objetivos
2. Administración activa de un portafolio de
bonos
3. Portafolio de acciones
OBJETIVOS
 Objetivos de esta sesión

1. Exponer la gestión pasiva y activa de

portafolios de bonos
2. Introducir los elementos sobre el
rendimiento y el riesgo de las inversiones en
renta variable
ADMINISTRACIÓN ACTIVA DE UN
PORTAFOLIO DE BONOS
 Administración Activa
4. El swap de anticipación de tasas
• Esta estrategia se basa en el pronóstico de tasas
de interés.
• Si los inversionistas creen que las tasas de
interés van a caer, cambian sus tenencias hacia
bonos con mayores duraciones, y viceversa.
• Por ejemplo, manteniendo el riesgo crediticio
constante, un inversionista puede cambiar su
posición por bonos de mayor duración, en un
emisor, cuando cree que las tasas bajarán.
 Administración Activa
4. El “pure yield pickup swap”
• En este caso, los inversionistas desean
incrementar la rentabilidad del portafolio al
tener en su portafolio bonos con altas
rentabilidades (high yield bonds)
• Cuando la pendiente de la curva de
rendimientos tiene pendiente positiva, el swap
implica moverse a bonos con plazos más
largos.
 Administración Activa
4. El “pure yield pickup swap”
• Esta estrategia debe ser vista como un
intento de ganar una prima adicional sobre el
plazo de bonos con altos rendimientos
• El inversionista está dispuesto a afrontar el
riesgo de tasa de interés inherente a esta
estrategia
• En este caso, el inversionista ganará una
mayor tasa de interés siempre y cuando no
se mueva la curva de rendimientos hacia
arriba
 Administración Activa
5. El análisis del horizonte de tiempo
• Una forma de pronosticar las tasas de interés es
a través del análisis del horizonte de tiempo
• En esta estrategia se elige un período de
tenencia específico y se predice la curva de
rendimientos al final de ese período
• Dado un vencimiento de un bono al finalizar el
período de evaluación, puede calcularse su
rendimiento a partir de la curva de rendimientos
proyectada y los ingresos generados por el bono
 Administración Activa
5. El análisis del horizonte de tiempo -
ejemplo
• Un bono con vencimiento a 20 años, con un cupón
del 10% anual se negocia actualmente al 9%
• El administrador de portafolio necesita pronosticar el
rendimiento total del bono sobre los dos próximos
años.
• El analista pronostica que en dos años, el bono se
negociará al 8%, y que los cupones pueden
reinvertirse en bonos de corto plazo al 7%
PORTAFOLIO DE ACCIONES
 Correlation with nominal T-bill rate !.17 .64
Correlation with real T-bill rate !.96 !.44

Portafolio de Acciones
1.
5.4Riesgo
Risky and
prima de riesgo
Risk Premiums
• Rentabilidad del período de tenencia (HPR)
Holding-Period Returns
• El HPR considera el cambio en el precio de una
You are considering investing in a stock-index fund. The fund currently sells for $100 per
share. With anacción o índice
investment y el
horizon of ingreso
1 year, percibido
the realized por esa
rate of return on your investment
will depend oninversión
(a) the priceenperun período
share at year’s de
end tiempo
and (b) the cash dividends you will col-
lect over the•year.
El HPR asume que el pago de dividendos
Suppose the price per share at year’s end is $110 and cash dividends over the year
(ingreso) se efectúa al final del período de
amount to $4. The realized return, called the holding-period return, HPR (in this case, the
holding periodevaluación
is 1 year), is defined as
Ending price of a share 2 Beginning price 1 Cash dividend
HPR 5 (5.10)
Beginning price
In our case we have
$110 2 $100 1 $4
HPR 5 5 .14, or 14%
$100
 Portafolio de Acciones
1. Riesgo y prima de riesgo
• Rentabilidad del período de tenencia (HPR)
• El HPR no tiene en cuenta la reinversión de los
ingresos percibidos durante el período de tenencia
• La suma del dividend yield, definido como los
ingresos percibidos por la inversión sobre su
precio inicial, y las ganancias de capital
corresponde al HPR
• Ejemplo: considere una inversión que actualmente
se negocia en el mercado a $100. Al final del año,
dicha inversión se negocia a $110 y pagó
dividendos de $4. ¿Cuál es el HPR?
 Portafolio de Acciones
1. Riesgo y prima de riesgo
• Retorno esperado y desviación estándar
• Existe incertidumbre con relación al pago efectivo
de dividendos y al valor final de una acción en un
período determinado
• Por lo tanto un inversionista no puede estar
completamente seguro del HPR
• Para cuantificar la incertidumbre, se puede asociar
una distribución de probabilidad a los escenarios
de rentabilidad sobre el estado futuro del mercado
xpected Return and Standard Deviation
here is considerable uncertainty about Portafolio
the pricede of aAcciones
share plus dividend
year from1.now, however,
Riesgo so you de
y prima cannot be sure about your eventual HPR.
riesgo
uantify our beliefs about the state of the market and the stock-index fund i
• Retorno
four possible scenariosesperado y desviación
with probabilities estándar
as presented in columns A throu
preadsheet 5.1. • Las distribuciones de probabilidad de los retornos
estánthis
How can we evaluate caracterizadas por dos parámetros:
probability distribution? ThroughoutElthisvalor
book we will
esperado de
rize probability distributions of los
ratesretornos,
of returnoinretorno promedio,
terms of y su or mean
their expected
desviación
r), and their standard estándar
deviation, !. The expected rate of return is a probability-w
• El
erage of the rates of retorno
return inesperado es el Calling
each scenario. promedio p(s)ponderado de of each
the probability
d r(s) the HPR inde lasscenario,
each tasas dewhere
retorno, r(s) porare
scenarios sulabeled
probabilidad de
or “indexed” by s,
ocurrencia,
rite the expected return as p(s):

E(r) 5 a p(s)r(s)
s

pplying this formula to the data in Spreadsheet 5.1, we find that the expected
turn on the index fund is
E(r) 5 (.25 3 .31) 1 (.45 3 .14) 1 3 .25 3 (2.0675) 4 1 3 .05 3 (2.52) 4 5 .
 Portafolio de Acciones
1. Riesgo y prima de riesgo
• Retorno esperado y desviación estándar
• Ejemplo: considere los siguiente escenarios con relación al
precio y a los dividendos de una acción en un año. Hoy se
compra la acción en $100. ¿Cuáles son los HPR estimados
de cada escenario? ¿Cuál es el rendimiento esperado de la
acción?
 Portafolio de Acciones
1. Riesgo y Cprima
H A P Tde
E R riesgo
5 Introduction to Risk, Return, and the
• Retorno esperado y desviación estándar
he standard deviation of the rate of
• La desviación return (!σ,) is
estándar, dea los
measure of risk.
retornos It is defined a
es una
re root of the variance,
medida which in turnEspecíficamente,
de riesgo. is the expected valuemideof lathe squared devia
m the expected return. The higher the
incertidumbre volatility
sobre in outcomes,
los resultados the higher
esperados loswill be the
value of these squared deviations. Therefore, variance and standard deviation pro
retornos
measure of the uncertainty
• La varianzaof outcomes. Symbolically,
está determinada por:
! 2 5 a p(s) 3r(s) 2 E(r)4 2 (5
s

• En el ejemplo, ¿cuál es la desviación estándar de

refore, in our example
los retornos de la acción?
! 5 .25(.31 2 .0976) 1 .45(.14 2 .0976)2 1 .25(2.0675 2 .0976)2
2 2

1 .05(2.52 2 .0976)2 5 .0380

value is calculated in cell G13 of Spreadsheet 5.1 using the SUMPRODUCT f
The standard deviation is calculated in cell G14 as
 Bibliografía

• Bodie, Zvi, Alex Kane and Alan Marcus (2011),

“Investments”, MacGraw-Hill, New York. Chapter 16
• Bodie, Zvi, Alex Kane and Alan Marcus (2011),
“Investments”, MacGraw-Hill, New York. Chapter 5
Gracias