O crescente risco de uma recessão

e crise em 2020
14 de junho de 2019 NOURIEL ROUBINI

NOVA YORK - No verão passado, meu colega Brunello Rosa e eu identificamos dez possíveis riscos de
queda que poderiam desencadear uma recessão nos EUA e no mundo em 2020. Nove deles ainda estão em
jogo hoje.
Muitos envolvem os Estados Unidos. As guerras comerciais com a China e outros países, juntamente com
restrições à migração, investimento estrangeiro direto e transferências de tecnologia, podem ter implicações
profundas nas cadeias de fornecimento globais, aumentando a ameaça de estagflação (desaceleração do
crescimento juntamente com o aumento da inflação). E o risco de desaceleração do crescimento nos EUA
tornou-se mais agudo agora que o estímulo da legislação fiscal de 2017 se esgotou.
Enquanto isso, os mercados acionários dos EUA permaneceram espumantes desde o nosso comentário
inicial. E há riscos adicionais associados ao aumento de novas formas de dívida, inclusive em muitos
mercados emergentes, onde muitos empréstimos são denominados em moedas estrangeiras. Com a
capacidade dos bancos centrais de servir como emprestadores de última instância cada vez mais restritos, os
mercados financeiros ilíquidos são vulneráveis a “flash crashes” e outras interrupções. Uma dessas
perturbações pode vir do presidente dos EUA, Donald Trump, que pode ser tentado a criar uma crise na
política externa (" abanar o cachorro ") com um país como o Irã. Isso pode reforçar seus números de
pesquisas domésticas, mas também pode desencadear um choque do petróleo.

Além dos EUA, a fragilidade do crescimento da China endividada e de alguns outros mercados emergentes
continua sendo uma preocupação, assim como os riscos econômicos, políticos, financeiros e políticos na
Europa. Pior ainda, nas economias avançadas, a caixa de ferramentas para responder a uma crise continua
limitada. As intervenções monetárias e fiscais e os mecanismos de apoio do setor privado utilizados após a
crise financeira de 2008 simplesmente não podem ser implementados com o mesmo efeito hoje.
O décimo fator que consideramos foi a política de juros da Reserva Federal dos EUA. Depois de subir as
taxas em resposta ao estímulo fiscal pró-cíclico da administração Trump, o Fed reverteu o curso em
janeiro. Olhando para o futuro, o Fed e outros grandes bancos centrais estão mais propensos a cortar as taxas
para administrar vários choques na economia global.
Embora as guerras comerciais e os potenciais picos de petróleo constituam um risco do lado da oferta, eles
também ameaçam a demanda agregada e, portanto, o crescimento do consumo, porque as tarifas e os preços
mais altos dos combustíveis reduzem a renda disponível. Com tanta incerteza, as empresas provavelmente
optarão por reduzir os gastos de capital e investimentos.
Sob essas condições, um choque suficientemente severo poderia levar a uma recessão global, mesmo que os
bancos centrais respondam rapidamente. Afinal, em 2007-2009, o Fed e outros bancos centrais reagiram
agressivamente aos choques que desencadearam a crise financeira global, mas não evitaram a "Grande
Recessão". Hoje, o Fed está começando com uma taxa básica de juros de 2,25. -2,5%, ante 5,25% em
setembro de 2007 . Na Europa e no Japão, os bancos centrais já estão em território com taxas negativas e
enfrentarão limites sobre quanto mais abaixo do limite zero eles podem ir. E com balanços inchados de
sucessivas rodadas de flexibilização quantitativa (QE), os bancos centrais enfrentariam restrições
semelhantes se voltassem às compras de ativos em larga escala.

No lado fiscal, a maioria das economias avançadas tem déficits ainda maiores e mais dívidas públicas hoje do
que antes da crise financeira global, deixando pouco espaço para gastos com estímulo. E, como Rosa e eu
argumentamos no ano passado, “os resgates do setor financeiro serão intoleráveis em países com
movimentos populistas ressurgentes e governos quase insolventes”.
Entre os riscos que poderiam desencadear uma recessão em 2020, a guerra comercial e tecnológica sino-
americana merece atenção especial . O conflito pode aumentar ainda mais de várias maneiras. A
administração Trump poderia decidir estender as tarifas para o valor de US $ 300 bilhões em exportações
chinesas ainda não afetadas. Ou proibir a Huawei e outras empresas chinesas de usar componentes dos EUA
poderia desencadear um processo de desglobalização em grande escala, à medida que as empresas se
esforçam para proteger suas cadeias de fornecimento. Se isso acontecesse, a China teria várias opções de
retaliação contra os EUA, como fechar seu mercado para multinacionais americanas como a Apple .
Nesse cenário, o choque nos mercados ao redor do mundo seria suficiente para provocar uma crise global,
independentemente do que os grandes bancos centrais fizerem. Com as atuais tensões já prejudicando a
confiança das empresas, dos consumidores e dos investidores e desacelerando o crescimento global, uma
nova escalada levaria o mundo a uma recessão. E, dada a escala da dívida privada e pública, outra crise
financeira provavelmente se seguiria.

Tanto Trump quanto o presidente chinês, Xi Jinping, sabem que é do interesse de seus países evitar uma crise
global, então eles têm um incentivo para encontrar um compromisso nos próximos meses. No entanto, ambos
os lados ainda estão aumentando a retórica nacionalista e adotando medidas corajosas. Trump e Xi parecem
pensar que a segurança econômica e nacional de longo prazo de seu país pode depender de ele não piscar
diante de uma nova guerra fria. E se cada um deles acreditar genuinamente que o outro vai piscar primeiro, o
risco de um confronto ruinoso é realmente alto.
É possível que Trump e Xi se encontrem para conversações durante a cúpula do G20 nos dias 28 e 29 de
junho em Osaka. Mas mesmo que concordem em reiniciar as negociações, um acordo abrangente para
resolver seus muitos pontos de discórdia seria muito distante. À medida que os dois lados se afastam, o
espaço para concessões está encolhendo, e o risco de uma recessão e crise globais em uma economia global
já frágil está aumentando.

NOURIEL ROUBINI
Escrevendo para PS desde 2007
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Nouriel Roubini, professor da Stern School of Business da NYU e CEO da Roubini Macro Associates , foi
Economista Sênior para Assuntos Internacionais no Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca
durante o governo Clinton. Ele trabalhou para o Fundo Monetário Internacional, o Federal Reserve dos EUA
e o Banco Mundial.