Finanzas Internacionales

Sesión 10
 Agenda

1.  Objetivos de la sesión.

2.  Títulos de renta fija
1.  Riesgo de tasa de interés
2.  Sensibilidad a la tasa de interés
3.  Duración
4.  Reglas de la duración
5.  Convexidad
 Objetivos de esta sesión

1.  Explicar el concepto de riesgo de tasa de

interés para los títulos de renta fija.
2.  Presentar dos medidas básicas para
medir el riesgo de tasa de interés.
TÍTULOS DE RENTA FIJA
 Títulos de renta fija
4.  Reglas de la duración
•  La duración de un bono cero cupón es igual
a su plazo al vencimiento.
•  Manteniendo el plazo al vencimiento
constante, la duración de un bono es menor
cuando su tasa cupón es más alta.
•  Manteniendo la tasa cupón constante, la
duración de un bono aumenta con su plazo
al vencimiento.
 Títulos de renta fija

4.  Reglas de la duración

•  La duración de un bono siempre aumenta
con su plazo al vencimiento cuando se
negocia a par o con prima.
•  Manteniendo todo constante, la duración de
un bono aumento cuando su YTM
disminuye.
 Títulos de renta fija
5.  Convexidad
•  La duración de un bono es una medida útil
para determinar la sensibilidad del precio de
los bonos ante cambios en la tasa de interés.
•  No obstante, supone que existe una relación
lineal entre el precio y la tasa de descuento.
•  En realidad, la sensibilidad de los bonos no
se comporta linealmente.
 Títulos de renta fija
5.  Convexidad C H A P T E R 1 6 Managing Bond Portfolios 519

in bond price as a func-

the change in its yield 100
plot as a straight line, Actual Price Change
80
ope equal to 2D*. Yet Percentage Change in Bond Price Duration Approximation
16.1 makes it clear that 60
ationship between bond
and yields is not linear. 40
uration rule is a good
imation for small changes 20
d yield, but it is less accu-
larger changes. 0
−5

−4

−3

−2

−1

5
ure 16.3 illustrates this
−20
Like Figure 16.1, the
presents the percentage −40
in bond price in response
ange in the bond’s yield −60
urity. The curved line is Change in Yield to Maturity (%)
centage price change for
ear maturity, 8% annual Figure 16.3 Bond price convexity: 30-year maturity, 8% coupon
nt coupon bond, selling at bond; initial yield to maturity 5 8%
al yield to maturity of 8%.
aight line is the percent-
ce change predicted by the duration rule. The slope of the straight line is the modi-
ration of the bond at its initial yield to maturity. The modified duration of the bond
yield is 11.26 years, so the straight line is a plot of 2D*Dy 5 211.26 3 Dy. Notice
two plots are tangent at the initial yield. Thus for small changes in the bond’s yield
urity, the duration rule is quite accurate. However, for larger changes in yield, there
 Títulos de renta fija
5.  Convexidad
•  Como la duración es una aproximación lineal
de la sensibilidad del bono, es muy
aproximada para estimar el cambio en el
precio del bono ante cambios pequeños en
la tasa de descuento.
•  Adicionalmente, subestima el incremento del
valor del bono cuando bajan las tasas de
interés y sobreestima las pérdidas cuando
sube el YTM.
 Títulos de renta fija

5.  Convexidad
•  Esto se debe a la verdadera forma (curva)
de la función que relaciona el cambio en el
valor del bono ante cambios en las tasas de
interés.
•  La curvatura de esta función es conocida
como la convexidad del bono.
 Títulos de renta fija
5.  Convexidad
•  La convexidad se define como la tasa de
cambio de la pendiente de la curva que
relaciona los precios con los rendimientos,
como una porción del precio del bono:
 Títulos de renta fija

5.  Convexidad
•  La convexidad permite mejorar la
aproximación que ofrece la duración para
calcular el cambio porcentual del precio ante
cambios en la tasa de interés:

∆! ∗ 1 !
= −! ∙ ∆! + ∙ !"#$%&'()( ∙ ∆!
! 2
 Títulos de renta fija
5.  Convexidad
•  Asumiendo un bono cuyo valor nominal es
$1,000 con vencimiento a 30 años, con un
cupón del 8% anual con pagos semestrales
y un YTM del 4% semestral, el bono se
negocia a par.
•  La duración modificada de este bono (en
años) es 11.31 y su convexidad es 214.24.
 Títulos de renta fija
5.  Convexidad
•  Si la tasa del bono aumenta del 8% al 10%,
el precio del bono caerá a $810.71
•  En términos porcentuales la caída es del
18.93%
•  Si se utiliza la regla de la duración para
calcular el cambio en el precio:
∆!
= −!∗ ∆! = 11.31 ∙ 2% = −22.62%
!
 Títulos de renta fija
5.  Convexidad
•  Utilizando la regla de la duración –
convexidad para calcular el cambio en el
precio, tenemos:
∆! 1 !
= −11.31 ∙ 2% + ∙ 214.24 ∙ 2% = −18.34%
! 2

•  Siendo la aproximación más cercana al

cambio real en el precio.
 Bibliografía

•  Bodie, Zvi, Alex Kane and Alan Marcus (2011),

“Investments”, MacGraw-Hill, New York. Chapter 16
Gracias