Colecci6n

LA SOCIEDAD ECONOMICA
tndice
Direcci6n tecnica: Fabian Estape
Direcci6n editorial: Jose Pardo

Prdlogo 15
Introducci6n 19

PREGUNTAS Y RESPUESTAS
t QUe es la bolsa y para que sirve? . 25
l Que son valores? 25
lQue cuentan los valores mobiliarios, es decir el valor
en papel? . 26
lQue papel 'juega la bolsa? . 26
lQue volumen tienen las transacciones con estos va-
lores en la bolsa? 27
lY para que sirven las acciones? 27
lQue ocurre en un Estado socialista? lTambien tienen
esos paises tales industrias? . 28
lSe puede comprobar esa teorfa? 28
lSeria imaginable en los Estados Unidos algo seme-
jante? . 29
lY que ocurre en la Republica Federal de Alemania? . 29
lTienen las instituciones financieras in teres en que este
buen aspecto no se deteriore? 30
lCmlndo cambi6 su politica? 30
l Cmiles son los fundamentos econ6micos para tal cam-
bio de aspecto? 31
l Son favorables para la economia esos movimientos? . 32
Titulo original: Kostolanys Borsenseminar. Fur Kapitalanleger und Spekulanten'
Segu.n esta tesis, habria que creer que los bancos e ins-
Traduccion del aleman par Jesus Ruiz
tituciones financieras se comportan con deslealtad
hacia el pUblico. lEs este el caso? . 32
© Econ Verlag GmbH, Dusseldorf y Viena, 1986 Pero lno son perjudiciales para la economia las per-
© Editorial Planeta, S. A., 1987, para los pafses de lengua espaiiola didas que el publico experimenta por raz6n de las
C6rcega, 273-277, 08008 Barcelona (Espaiia) . .. .
Diseiio coleccion y cubierta de Hans Romberg (reahzaclOn de Jordl Royo) caidas en las cotizaciones? . 33
Primera edicion: noviembre de 1987 Hace poco mencion6 usted Hungria para mostrar 10
Deposito legal: B. 36.805-1987 importante que puede ser tambien la especulaci6n
ISBN 84-320-7893-X en un pais socialista. lPor que? . 33
ISBN 3-430-15635-1 editor Econ Verlag, edici6n original
Printed in Spain - Impreso en Espaiia Sin embargo, lno existen todavia sociedades an6nimas
Tillleres Graficos «Duplex, S. A.», Ciudad de la Asuncion, 26-D, 08030 Barcelona en aquel pais socialista? . 34
,QuWnes son los acclonilw? . . . ,OI.N! coD#Cuenciu dene un rnercado -sobrecarpdo.? 54
,~ dcnomina u,t:ed a mectJo pJuo? . 35 ,~ consecuenclu tiene el mercado -lObrevendido.? 54
,Ya I_rao plaza? . . . . . . . . . . 36 ,Cu4n.do c, poslble determlnar si cl mercado esti -so-
,Cuates son los fac:tores decilivos pa~ una tendencia brecomprado. 0 .sobrevendldo.? 55
burdlil a cor&o plazo? . . . . 36 ,Y si el p1bJico siJUe optlmlsta grae1u' .k" ~iecl~
,Cuiles IOn Jos ractores dedsivot: para una tendenda mlentos favorables? . . . . . . . . . 36
bumtil a medlo plazo? . . . . . . . ~ t A qu~ consccuenclaa finalu puede lIevane esle ant- 57
t Y ".ra la tendencia burdtll a larao plaza? . . 39 Usl,? . . . . . . . . . . . . . 57
tSe haec mU transparente la bolsa a travu de una ~ tEs ~sa una opl~l6n general? . . . . . . . 58
Uta de medias de comunicacl6n cada va mU <~ cOII,iderad6n men!Ce a loa broker su Wlisis? . 58
perfeeta? . . . . . . . . . 40 tliay otros " ntomas de que el mercado esti .sob~
tEn qu~ .e direrencia juclO de espec:u1acI6n? . 41 comprado. 0 csobrcvendldo.? . . . . . . 59
Ha hablado wted con antcrioridad de 'Ulcrenciu. t C6 mo debe comportarse cl especulador en atOl CUOI? 59
tQui opina de t~las? . . . . . . . . 42 ,No es esto 'avorable? . . . . . . . . 59
Dice wted que el I~peculador act1la Intelectualmente. tOuI! ocurrc con Ias instiluciones. las grandes compa-
,0u4: entiende por ello? . 42 nfa, de !nveralooe•• l:ajas de pen.iones (especial.
tE. 4:sa toda la dlferencia? . . . • . . . 43 mentc en 10. EstadO!I Unldos). seguros, etC.? ,No
tFueron 101 jupdores 0 101 espeeu.ladoret mU afortu- ha cambiado declsivamente el paluje de Ja bolSll
nados en el pasado? . 43 de tal manera que ~I:as dominen et men:.ado y n~
,Puede usted hacelrlo? . . . . . 43 los arandes espeeuladtores en busca de lucro 101
f Por q~ le ruult6 diffcll, li ya habta ustcd crefdo
44
iran-
jugadores diarios a cor'to plaza, 101 pequdios y
en cllo? . . . . . . . . . . . . des inversionlltas. etc,, ? . . . • . . . 60
t~ 5e necesita palra DO ser conformuta?, . . . 44 ~Hay que comprar papeJI a c~d.ito? . . . . . 61
tOw! propiedades debe tener un huen upeeuJador? . 45 tCuAI hubiera sldo IU rea.cci6n en el cuo de no haber
tCuiles son las peorea propiedades del especulador? . 46 tenido dwdu? . . . . . . .
t~ pro£esi6n se parece mU a la de un especulador? . 46 62
Pero tpueden obtenene beoeJicios en la bolsa sin
tPorq~ esta semejanzacon la profesl6n de un m4:dic0? 46 riesao? . . . . . . . . 64
tA. que Juego se parccc rnt. la especulacl6n burUti1? . 47 tLe quedan bueoas experiencias a pesar de i.. deudas? 64
lC6mo tiene que comportarse un especu.lador? . . . 47 ~Y c6mo fue el bito de aquella espccu.1aci6n con gran.
Dfpme un ejemplo de que un arpunento 116gico sea des _ 1 . . . . . . 66
l6gico en la bol ... . 49 tQui! cs mU importante en la invcrsJ6~ ck capital ~
l Y c6mo cs una crisil? . 49 valorel: la t6cUca 0 111 estratqia? . . 66
tY cu61 cs el resultado total? . . . . . . 50 tHay que co~prar acclones en una reces.i6n? . . 66
l~ factores, apa:rte del car6cter, son tambl4::n decl· tPueden .ublt' 1as cotizadooes a pear de un ~
slvos para la teJldencia de la balsa? . . . . 50 menta aeneral de impueatos? . . • . . . 66
tHa vivido u.ted Cll la pdctica estos fen6menOl? . 50 ,Hay que comprar acciooe. cuaodo u recomiendan
t Sigue Ulted Bel a CIte principlo? . 51 agreslvamente por partte de las mayores y mU ~
,Qui4:ou SOO 105 Itoot0l1 . . . . . . . . 51 nocidu empreu.s? . . . .
67
tPuede aprovechar:1C un c.peculador de la toDterfa de lOu~ alencf6n hay que ot4arpr a lu tr=.n.~cc.i~ne~ d~
101 de~l? SI 101. manager del dinero de lI'andes iMtituclones? .
Bn tal caso, ,tendr:la que' ler' el ~rd~nacior, que e. alta-
67
,Out!: Importancla cabe dar a las ofertas de 105 exper-
mente intcliaenlte, e1 mejor upcculador burUtll? . 51 t05 a lal'JO plazo? . . . . . . . . . . 67
,C6mo considen lISted la Uquidea en IW c&lcuJos? . 52 tOu~ cabe: conslderar sobr4~ 181 recomendaciones de un
,Exilten otras pretnisas 0 factores de inftuenc1a en lu Informador in.sirer sobr'e lu acdones de su propia
tendCDc1as buniillles? . . . 53 socied.ad? ,Tendrla quc~ ser competente? . . _ 67
t~ entlende ustcd por .temerosou "J .candwu.? . 53 ,Serfa elO un fraudc? .
68
l Coma hay que considerar las ?piniones de los. exper· ,Coma puede una empresa cambiar un inversor me·
tos y cientificos en economla sabre el ultenor de· diante una ampliacion de capitales? .
sarrollo? 68 lTiene que actuar el principiante en balsa segun el
lEs siempre asi? . . 68 lema «El hombre se debe a si mismo»? . 78
l Son asi siempre falsas las previsiones de los econo· ,Coma es posible defenderse de los falsos profetas que
mistas? . . . . . 69 ofer tan par doquier oportunidades de inversion
'Puede usted poner otro ejemplo similar? . . . 69 aparentemente sensacionales? 78
~ Acaso no han hecho muchos una buena inversion con lSon los informes anuales sabre negocios, asambleas
(. 1 ., ';I 70
sus objetos de co eCClOn. . .' . . ; . ' . generales y publicaciones en la prensa cauce in-
lComo hay que valorar la influencla de la pohtlca na· formativo adecuado sabre el desarrollo de la em·
cional sabre las balsas? . . . . . . . 71 presa? . 78
lEs importante la influencia de la politica internacio· ,Habria que confiar cl capital propio a sociedades
nal sabre la balsa? . . . . 71 establecidas 0 colocarlo en newcomer recien lle·
lDonde reside la diferencia entre especulacion e in· gados? 79
version? . . . . . . . 72 ,Ocurre en la especulacion bursatil coma en el juego
. Se deberia comprar papel a corto plaza cuando se de la ruleta? ,No hay que arriesgarlo to do en la pri·
(. tiene una mala opinion a largo plaza 0 incluso se mera fiebre de ganancias? 79
ve en ello un peligro? 72 lQue hace usted de los charts (curvas de las cotizacio-
lY que ocurrio efectivamente? . '.,' . " . 73 nes)? ,Lee usted tendencias de futuro en el pasado? 79
lEs la especulacion con exito una ocupaclOn ,full.ttme? 73 ,Existe un mercado independiente de la balsa que po·
. Con una pequefia apuesta se puede consegUlr un gran dria calificarse de mercado negro? . 81
(. beneficia 0 cabe aplicar tambien aqui el refran: el ,En que balsas se hacen los mayores beneficios? . 82
primer millon es el mas dificil? . . . '.' 74 l Se puede no lograr beneficios en los denominados
l Cuanto dinero puede ganar anualmente un buen JU' mercados exoticos? 82
gador de balsa? . . 74 ,Para los especuladores mas cosmopolitas son las bol-
. Podria ser valido para to do especulador potenclal sas alemanas tan conservadoras y tambien tan pro-
(. aquello de no cerrar el saco sin estar seguro de 10 vincianas? . 83
que se lleva dentro? . 74 lA pesar de los altos gastos, vale la pena comprar en
,Vale este postulado para todos? . 75 plazas bursatiles diferenciadas para vender respec·
lLa balsa crea una adiccion? . . . ' . ' . . 75 tivamente? . 83
Toda teoria sob ra, ,seria esta la formula magistral para ,Desempefia un papel si se comercian valores nortea·
los especuladores? . . . . . . . . . 75 mericanos en marcos 0 en francos suizos? . 83
lTodo esta en la oscuridad? lSe puede aprender alga ,Estan sujetos a imposicion los beneficios que se ob-
par experiencia? . . . . . . . . . 76 tienen por la diferencia de cotizacion de las accio-
Pero muchos bancos aseguran que saben alga. ,Puede nes? En caso afirmativo, ,cual es su importe? . 84
ser? . . . . . . 76 ,Son las acciones nominativas mas caras que las ac-
. Solo hay un dios, el dinero, para un especulador? ,Es ciones al portador? 84
(, la consecucion del dinero su maxima meta? . . 76 ,Significa una ampliacion de capital de una sociedad
,Es conciliable la especulacion con la moral? . 77 un alza de las acciones? . 84
l Pueden ser peligrosos para nosot~os l?s gran des ~s· La ~ccion permite alas empresas en busca de capital
peculadores 0 tenemos, coma SI fueramos pasaJe· una ampliacion de capital. ,Podria ser el camino
ros en el estribo, que aprovecharnos de sus tran· hacia'una mas amplia democracia economica? . 84
sacciones pletoricas de riesgo? . 77 ,Es el mercado de acciones -en la economia de libre
,Se repiten manipulaciones coma las de Buker Hunt mercado, en la que el juego de la oferta y la de·
77 manda regula los precios- el unico que todavia
con plataen la actualidad? . funciona? 85
 tHay que volver a comprar el papel a ,un precia mu-
rHay que deducir de un alto reparto de dividendos una cho m's alto cuando se ha vendido bajo? . 93
elevacion de las cotizaeiones? . 85 ,C\Wldo bay que trazar 105 plaoes burutlles, en que!
,C6mo reza e1 breviario del especulador a la baja? . . 85 d!a de la semana, fuera 0 dentro de la propla bolsa? 93
Bs dif{eU establecer el coneepto de la justlcia. Pero ,Un boen especulador tiene que it a la balsa 0 visi,t ar
,resulta siempre el ms justo el precio anotado de cl despacho· del &genie donde puede seautr las coli-
una accion? . . • 86 uciones en la cinta citcu1ante? . 93
,Bs lntellaente establccer un Umite de curso 0 plaza tC6mo hay que actuar cuando se ha adoptado un nue-
fijo a la compra 0 venta de una ac:ci6n? . . . 86 vo plan? 94
,Por qu6 no hay en las bolsa. de la RepubUca Federal ,Puede valveI' a p.narse el dinero penlido? 94
de Alemania nina"'n negoclo a plazo? ,0 son posi· If C6mo tiene que comportane cl bolsista tras una cs-
bIes bajo olro nombre y en otns formu? • 17 peculacion de ixito? • . . 94
La socledad indwtrial modem., altamente tccnificada tCdndo puede un especulador en bolsa hacer cuenw? 95
y obligada a innovaciones, precisa altas inversiones tCon qu6 criterios bay que proced.er a la elecci6n del
de capital. ,Hay que prever por ello una enorme papel y en suma toQ)&f' una. determinaci6n? . 95
exparuion del potenc:ial de 181 aceiones? . . . 87 tC6mo hay que comportane ante la opinion de un
tPodria CIte dC$&ITOllo haeer que en cl futuro la com- autodJdacta inexperto? . . . _ 95
pra de aceiones fuera mts atractiva para eXtenSOl ,Qu6 importaneia hay que otorgar 8 la opinion de un
seclorea 'de la poblaeion? 87 viejo, ~perimentado e inteligente, pero tambi6n
,Las medJdas de reprivatizacion de Ias empresas esta- Infrucluoso, boIsista? . 96
tales 0 estataliZacion estimulan la activii:1ad burs4til lQu6 hay que creer de 101 especuladores que aseguran
con una fuerte animaci6n de las bolsas Y la espe- comprar a las mU baju cotizaciones y vender a
culacion? 87 1as .us altas? 97
t Y que ha ocurrido abora con la reprivatizacion de )as t0u6 cs 10 mU peJigroso para UD especulador ~Isa? 97
empresas estatalizadas? . 88 lHay que estar informado sabre todo tipo d nn~
,EstA liaada la politica crediticla con el destino de las nores, como balances, dividendos, etc.?. . 97
acciones? 88 ,Et importante 0 provechoso analizar pasados aeon-
,Sipifica la alta cifra de nuevas emisiones, es dccir. tcclmientos? . . • . 98
el aceeso de mucbas sociedades en la botsa, un sig· t0u6 es 10 mU importante para un bolllata que penj·
no infalible de que se ha alcamado la (ase favora· lUe la noticia en los medial de comunicaci6n? . 98
bIe para la inversi6n en acciones? 89 ,0u6 considera de I.. informaciones burd.tiles que
,Tlene que dejarse llevar cl espec:ulador por conside- aparecen en 10$ peri6dicos? . 98
racior;les morales? . 89 tQu6 importancla dene el dividendo cuando se quiere
,Tiene que dejarse inOuenciar un especulador por su. comp",r papeJ? . . ..... . 99
posicion poUlica? . '1 tCOma tiene efecto un desarrollo de cotizaclones? 100
l Tienc que Jer un bolaista siempre sereno y I6gico 0 tHay qq.e actuar asf en oontra siempre de la ten-
dejarse arrastrar alaunas veces por la tonterfa de dencla? . . . . . . . . 104
10$ dema.? 92 tCOmo puede valorarse la duraci6n de 105 pcrfodos? . 104
,Tiene que tomar un bolsista una decision bajo in- tEa posible contar con un automatismo en la relacioo
nuencia del alcohol? . 92 entre intereses y tendencias burs4tiles? . 105
,Tiene Que d.ar importancia un especulador a la opi- ,Los especul'adores observan en 101 .E.stados Unldos Iu
nion de su esposa 0 amiga? . 92 posibilidades elcctoraJes de 10s candidatos a la pre-
,Tiene que set el especulador supenticioao? . 92 sidencia? . . . . . . . . . . . 107
,Tiene un especulador que vender sus pape1es COD be- ,Qu6 recomendaria usted. como Inveni6n : acciones 0
neficia pequefio 0 grande 0 p6rdidas giandes 0 pe- bienes inmuebles? 109
qudas? 93
lSe dan informaciones serias por parte de los inside.r?
lY que opina usted de ello? . 111'
•. Es verdaderamente interesante el negocio con opcio-
(. nes sin un autentico mercado a plazo? . . .
l Que opinion tiene de los amHisis de acciones por ex- Cuando tras un crac en la bolsa todos los sintomas in-
pertos de primera c1ase? . 118 dican un cambio, l que categoria de acciones habria
l Con los amilisis ocurre algo parecido a 10 que pasa que comprar? lQue se deduce de 10 dicho: las que
con las informaciones insider? . 119 han caido poco, las que 10 han hecho bastante, 0
l Que puede hacer entonces el especulador? . 119 aquellas que estan totalmente hundidas? . . . 145
lQue estudios resultan mas provechosos para un futu- l Que influencia tiene la politica impositiva de un go-
ro especulador? 121' bierno sobre el mercado de capitales, es decir, sobre
lQue tiene que saber un especulador para obtener este la bolsa? . 145
diploma? . 121 lLa inflacion es, pues, un momento debaja de la bolsa? 146
l Un financiero tie ne que analizar en sus transacciones l En realidad cuales son las causas de la inflacion? . . 146
el balance de posibilidades de ganancias 0 perdidas, lQue considera usted, en general, de los sistemas de
pues de otra manera puede representar su caida? . 122 juego en la bolsa? . . . . . . . . . 147'
lComo enjuicia usted la situacion en el mercado pe- lHay que comprar los emprestitos en apuros? . . 149
trolifero y el desarrollo de los precios del petroleo? 122 lComo fue posible el canjea 35000 francos de un ti-
lQue opina usted de las operaciones comerciales a tulo de emprestito a 1 000 francos? . 150
plazo? . 125 lQue importancia da usted a la relacion entre precio
l Cual es su posicion hacia los bonos cero en dolares? 130 y beneficio en las acciones? . 150 '
lSe pueden comprar tambien los bonos cero a credito? 131 lHay mas optimistas 0 mas pesimistas en la bolsa? . 151
lAcaso no eS muy recomendada esta operacion gracias l Como puede calcularse el numero de los participantes
al bajo tipo de intereses suizos? . 131 en la bolsa? . 152
l Que es mejor para la buena marcha de un pais y mas lQue opina usted de las cuentas numeradas en Suiza? . 153
importante para su ulterior desarrollo: la economia lQUt! son en realidad los «oasis impositivos»? . 154
o las finanzas? 132 lQue opina usted de una vuelta al patron oro? . 156
lPor que se muestra usted tan apasionado contra los lNo tiene la vuelta al patron ora interes para la eco-
economis tas ? . 132 nomia? 157
l Cual es su postura en la controversia sobre si es pre- lComo juzga usted el desarrollo hasta el ano 2000? 158
ferible para la economia la planificacion estatal 0
la absoluta libertad? . 133 PENSAMIENTOS SOBRE BOLSA Y DINERO .' 161
lSe decanta usted por la carcel en vez de la jungla? . 134
lHay que controlar, por 10 tanto, la economia? . 134 TEST KOSTOLANY
l Que ocurriria, en su opinion, si los paises deudores, Preguntas de Kostolany . 177
que estan entrampados en 500000 millones de dola- Valoracion . 178
res, se volvieran de pronto insolveiltes? 135 179
Comentarios de Kostolany
lNo son de temer un crac 0 una reforma monetaria de
10s que tanto se ha hablado? 137 Epilogo' 181'
lLos balances, 10s encuentros en la cumbre, los com-
plicados convenios, las llamadas conversiones de lndice onomdstico y de materias . ' 183
deuda, son simples medidas superficiales? . 138
lQue opina usted de las nuevas inversiones venture?
Se hace mucha propaganda de las inversiones en
ese «capital riesgo» .
l Cual es el origen de su predileccion por la bolsa de
Paris? . 140
lQue opina usted de las opciones? . 142
 Prdlogo

rlencias bursAtiles 'y vitales de KostoJany.

Con este Ubro Kostolany hace realidad un antiguo dUM
Il1)'0: escribir ID ocurrido en sU'vida, rica en aconteceres de
III conocimimto funcioMl y en ex.~rlencias aIimentaw a
COP. (Ordenador Perso1Ull), coma ~l mismo seftaJa humo-
rf.st1cament~ AI mismo tiempo aborda los muchos proble.
JIfII4f planteados en el transcurso de doce alios en nuestros $'"
It'Ihuuios bursdtiles.
Ertcontr~ por prlmera ·'Vet a Kostolany en un congruo
/dre inversiones en el Banco Hipotecll.rlo Bdvaro. Un Cmi-
M/era del Ministerio· de Economla de Bon" habfa explicado
(la funciones preventiVas de la nueva ley de InversioneS en d
latranjero y destactuto liJ utilidad del fondo coma instru-
\mmta inversicnista. Emplw entaPICes la imag.,. de quie" no
poIfa utilizar et automdvil' propio y precisaba utilil.ar un
autobtJs, y aquel paJ"~l ua tl que jugaba et fondo pa.ra los
~et10s ahorradorl~s que no podf4n 0 no que,"m adquirir
!oc;i~nes. •PeTo lsabi~ si los chdferes utranjeros de 'las auto-
buses esttfn en poseslfdn de un carnet de conducir? ~ preguntd
Im Ct1.ballera del publico. Su rostro me resultd familiar, pues
,.. durante mu aflos en Nueva Y.ark me habfa llamado la
atencidn Kastolilny coma columnista de 'Capital, que adquirlll
quI y alld. Decidl (lprovechl1.r 14 oportunidad para utah,.
tJCT una relacidn personal con it. ,
Habw. escrlto en una ocasidn que a tos alemanes tu fDJ.
f4bGn treinta alios de experiencia en inversiones, pues de
rd manera no hublieran cal.do en et Irtf/ago del 015, sabre
WI tl14e it habla sido uno de los que mds vehementemente tu
ltabla advertido. No sdlo compartf.a yo su opiniOn, sino qru
Me impo,da su talaPllt.! impdvido. u formuU la pregunta de
Ii estarfa preparado para poner su uperlencia de mds de
CMarenta alios (entoprces). qzu abarcaba incluso la gran ban-

15
 ccrrottl de 1919, d disposlcidM de 14 pr4ctica diarla partl de :iMpunemmt' a los que preguntan 'j decirles semillam'"te:
eslll. m4"era co"trll.rrestar la flllta de uperinteia de los file- f.(Juerido amigo, lea wled mi libro; alld crICOntra,4 con todD.
manes. Como respuesta dijo que 10 harlil del mejor grado squ,rldad una ,espuesta a sus preguntQ,s 'j tambiin mds con-
con el socio adecwufo, puuto que en de(iniri1l4 era el mismo tutaciones a p,egun,as que hasta ahora no se IuWla pl,,,"-
trabajo por el que se rompf.a la C4beta diarltufltrtte Itn! s610
ptJrll. unos CU4IItos climles. Aquil fue d principio de n"cs-
"0.. GOTTFJUIID fIEu.mll
tnu actividtules comunes, 10 que hay en dltl se l1l2marla
"IUStra Joint Yenture. Cu.ando Kostolany comenz:6 esla se- lMunich, julio de 1986.
gun" carrera Imia ya III e4ad de pensionista (como Me-
nmur cuando fue por w!z: primera canciller federal). Come'"
tantOS 11. praclicar una activid4d desconocida en A.1emania a
la saz:6n, la tulministracl6n de depdsitos privtulos e individua-
les, esencia1mente la actividad de los banqueros privados.
De eUo surgid la idea de efectuar seminarios bursdtilu.
Nuestro primer 'semUlario luvc qUlo '" octubre de 197~ en
Munich. ApeIt4f cOl'lCU"ieron trein/a I'G'Iiciptmtll!3. El 4Spec-
to de IG bolsG erG IGmtmtable: Id pruio /hI IMlrOieo CU4tri-
plicado, i"flaci6" ga/opGnte, huida del o~o 'j los VQlores r . .
z.s, " Dow JOMS Q 580 Y el Indice FAZ caUio a 160. Corrfi.ln
nunor.es sobre 1. venta de OccUUnte a los ,ramles jeques
u1 petrdleo '1 prlwzbd el rccuerdo de la gra" lHutcarrola de
1929. Pero 10 que surgid del podio fue todo menos duespe-
rGdo:, .Ahora,.Q com.~tGr· gradualmente a ccnnprar.., fue la
",ntrelSeM. El cOrlSt,jo era bueno. .Dos meses mds tarth COl-
mmtt6 el Gl.t.a. en cuyo transcurso, et Vow lones subid. por
ejemplo.. a 1 ()(J(). Entonce.s Pto nos hulliiNJmo$ permitido $0-
I1Qr que el 'seminar;o th Munich era el principio de un -por
.e$t. ,VCt- law1able mav/miento, que 4ude entoncu $e N.m
stl.cedido Cllsi cien 'seminuios, en lIl. QCtU4lidQ,d con un pUbli-
co asiJtent~ rnultiplictulo\POT diez:.
Como, luch4dor por el capitaUsmo limpio y por su accidn
colJtra la ,b rutal au.steridad. KostolanJ. i el eofant terrible del
estaQlishment. M. cr~o sus propf.o$ prosiJitos. Es un pre;
fesor ·b ursdtil ql# Iuz llegado a la teort. desde la pr4ctica y
efectlUldo sus experienci4s con dinero prop;o, al conlrGrW
de IJJ '11Iayorla que \IQ de la tcoria a la prdctictl y efectU4 sw
QpcriencUu con dinero ajepw.
Hace algU"OS alios Ko,StoltJny cit4bG, cuan40 1ulblabQ de
ID$ 4lmuUle.s, 4 un cdmico vienls: . 1.o,S ale1Pt47les no s610
trab.Gjan mw:lto. ,s;no que 10 hacen de buena gana. ,Tienen
t0d4 la rGtd"J. Y sin mzbargo, hoy en dit1 cree que nos Iul
atQ.CII.do et bGcilo de la decadencUJ. pue,Sto que no pens'amo$
'r nb que en !as vacacionu y la.s jubilacione5 anticipadas.
Con e.ste l~bro. et autor se ltace tambitfn un regalo tI si
mismo. Mora no tie-ne que poner G prueba su paciencia y
fatigars, en responder pre,unlas proUjas. Puede interrumpir
I. 17
-

Introduccion

.SI tienes un amigo, regaUa1e un pez; pero si de verdad :Io

aprecias, enKiiale a pescar.1J Estc afonsmo china cs mi res-
~ta cuando me apremian para que les de sugerencias.
~ugerenciah son los cpeceslt que cacta cwd tiene que ol>
r por s' mismo. Las sugerencias que se rcciben como

~
o SOD propaganda verbal para gcn~rar compradores del
pet que dcterminado gropo. sindicato 0 institucwn fi.nan-
quiere lanzar at 'publico. Asediado iste ' por sugerencias,
OOIIlpra cl papeI y haec que su curso aumente. El curso en
alza provoca DueVQS compradares y asf se lleva a efecto la
haDsacci6n planeada por cl gropo interesado. En la mayor
e de 105 cases, este es cl objetivo de !as sugerencias.
Si se desea tener wto, no se debe ir tras las sugerenc:ias•
..., tener ideas, imaginaci6n U opiniones, cs decir. reflexio-
ur de una manera soberana y capturar 1as sugerencias al
Jaual que cl pescador experimentado CODsigue 105 peces.
Es imprescindible conocer cl mecanismo de los movimien-
tos de aIm y descenso bursAti'les para decidir si se tiene que
comprar. vender 0 DO haeer nad•.
Mi5 consejos no se fundamentan en estudios de economfa
tica, sino en experiencias personales.
Let poco que s~ sobre econom.1a y finanzas no 10 he apren-
:dido en lu universidades 0 105 libros especializados siDo en
jungla. Evidentemeilte, me he gastado mU dinero que el
que me hubiera costado en Harvard 0 en la International Du-
;aincss School.
De mi experiencia de sesenta y cinco alios derivan mis
ntactos en esa 'Iarga carrera por setenta y ocho bols&! di-
tes (balsas de comercio y bolsas de fondos publicos) y
letenta :y tres agentes de cambio y balsa de toda c1ase.
En la actualidad no puedo calcular cu4ntu traDJacCiones

19
--unas veas con alto y otras con fraeaso- efect\H§ en todos w. Para compoDer este llbro me he remttido a aquellas prc-
esos ~os. ' pntas. que sin duda me formularfan tambien hoy.
Hlce especu1aciones a corto plazo --en ocasiones a vein- En inter6s de la clarldad he aspirado a no lumerglr mis
ticuatro boras- y tambil!.n a largo -inc1uso a cinco anos-. an'Jisis en demasiadas ankdotas y situacioncs, a Ios que soy
Desde 1924 no me he Ido una sola noche a la cama sin haber slempre propenso y que. jugaban tambJ~n un importante
pcnsado en 1as obUgaciooes bursttiles y sin haber reHexio- pape:l en mls cuatro libros anterioreS. Era aspiraci6n m1a
oado en c6mo actuar eo aque! momento. acudir en ayuda de 105 Iectores y acoosejarlos de manera im..
Negociaba kassa 0 tambial a b!rmino (cs decir, a cRdi· parcla1 c6mo ten1an que comportarse eo este 0 aquel caso.
to) emprestitos, aOOooes, bluechips, pero tambi~n minas de Hay millares de variaciones en las posibilidades de cuan-
oro sin oro y yacimientos de .petr61eo sin petroleo, valores y to puede ocurrir en la balsa, pero resulta imposible analizar
acciones de sociedades que casi estaban eo quiebra. Nego- todol 105 casos. As! es que no sirvo 10s manjares acabados
ciaba con opc.iones de toda especie y eo todos 105 senti.dos
en una ~poca en que ni siquiera. se· aabia en Wall Street 10
slno que o~ 185 receta5 de cocina para que puedan
parane por sf mlsmos 10 que les apetezca.
pro:
que eran opciones y negociaba eo todaa !as mercanctas eo que Estoy convCDcido que 10 consquirAn. iBucn provechol
relultaba posib1e especular.
€OO frecuencia ~ por cguni. burd.til, como un 1mb.. ANDu KOSTOLlHY
tible <experto. A pesar de ell0, ca! una vez en la bancarrota,
tan ,en bancarrota y hundido en deudas, que 11~ a pensar
eh el suicidio. Preci.s6 de mucho valor, astucia, energia, cons-
tancia, y como cs natural tambien de mem, para sobre-
Vivlr a mis d.ra.m.ttical aventuras. Puede decirse con toda
'raWn que un -balsista cs un ctentemozo•.
Tuve que vivir guerras, grandes y pequeflas, revoluciones,
guerras civiles, iDflaciones, deflaciones, revalorizaciones y des-
vaiorizaciones, euforias bolslsticas y bruta:1es retrocesos de
cotizaciones. y ..fortunadamente pude salir de todo ell0. 51.
cs dificil ser bolsista. .
lues las cot:iuciones no llegao siempre coma se 1as cs-
peral ' El diablo se entremezc1a para demostrar a Ius huma-:
DOS 'que DO resulta tan f4cil haeer mucbo de la nada: 'l a bolsa
es capricbosa y de imposibJe alcu1o. No basta prefigurine1a,
S1no que> tambien hay' que acertar con la reacci60 del pu·
bUeo. lY eao no resulta lteU!
Mi prop6sito era explicar la anatomia de la balsa, mis
tesi. y m~tod.05. con mucha senci1lel y sin compJicaclones
(cs decir. no ex cathura) puesto que nada es tan razonable
y provcchoso que dar respuestas claras y cortes a preguntas
elaras y cor-tal.
Mi experiencia me habia hecbo for.jar mls respuestas y
tan 1610 prccisaba las preguntas. En 101 aproximadamente
cien seminarios ceiebrados (con 1S 000 asistentes), en num!>
f'O$AS conferencias dadas en !as universidades, en los esta-
blecimientos bancarios y empresas ,(deil Bank of America Ii1
Deutsche Sank y 1a. cajas federadas de &bonos, de IBM a
DuPont, Nixdorf y Axel Springer a una f6brica de alimentos
para perrD$) me liac1an 101 asistcntes ceoteoarel de preaun-
2/)
21
He crecido en el serrallo
conozco todas las tretas.
JEAN BAPTISTS RAClNE
 Preguntas y respuestas

lOaM U IQ balsa y para qui sirve?

La bolsa cs el mercado de capitates, el punto de encuentro

(. .~eodldo en sentido simb6lico) de quienes invierten sa w-
MIl.Q en valores 0 desean convertirlos de nuevo en dinero.

(!JuJ son lIalores?

Yalores son, coma los llaman 10' franceses. valeurs mobili~
ru (valore' muebles) en cODtraposici6n a 105 inrnobiliarios
(. decir. valores inmuebles). Los valores pueden comprarse
y venderse en bolsa en todo momento y en cuaJquier canti-
dad, a un precio que en aqueJ detenninado momento corre.
poDda a 1a oferta y la demanda. Oferta y demanda que se
proc:laman publicamente con grilOS. de tal manera que sean
controlables por 105 interesados. En 1a BoI58 de Nueva York l
'J u 6rdenes de compra no se gritan, sino que el l1amado
nder·tape -una clnta de papei circuJante- registra cada
tnDsacci6n con precio y cantidad. Esta cinta de papeJ circu-
laDle se ve en toda No~rica lE! induso en las grandes
ciudades europeas en las agenclas de cambio y bolsa. Apa-
recen en hist6ricas escenas de muchas peUculas norteameri-
canas cuando algunas grandes personalidades entran en la
dudad de Nueva ·,Yort a travbi ,de Broadway con un desfile.
Desde las ventanas de las agendas de bolsa que se encuen.
tran en los rascacielos a ambos 1ados de la calle, los emplea-
doa 'lanzan lu Tick~r-tGPes sabre el recl4!n lIepdo. La popu.
Iartdad de I!.ste se mide luego por la cantidad de toneladas
de Ticker-tape utUizadas en una de esas solemnidades.
En muchas grandes balsas, como por ejemplo Pans, Zu-
ricb. Di1sseldorf. Frankfurt y especialmente en Chicago, im-

2S
pera tal griteria. que un ne6fito ereen. que se eneuentra en
un manicomio. En Londres, las cosas discurren con mU tran·
quilidad. All4 la ~trataci6n de valorcs cs" bajo cl control
de un especialista llamado el jobber. Da a sus vatores espe-
elales cl curso sqUn este dispuesto para -IU veota 0 su com·
pta. En EstocoLmo. por contra. "la bolsa estaba ya provlsta.
antes dc la guerra, en 105 aftos treinta. de caleuladoras. to quc
.ignificaba que una mtiquina compeosaba 101 conlratos de
compra y vcota. igual quc aUn haec boy en dfa en la balsa
de Nueva York. cl respectiv~ corredor en su llbreta de ano-
tacionc•.
,Qrd cuentan los volores mobiliarios. cs duir et valor en
papel? ' "
Todol 105 emprUtitos (tambim llamados obUpciones y b0-
nos) 0 titulos de la deuda de IObiernol interioces y extran·
jeros. Imunicipios y estados federados asf coma acciones de
diversas cmpresas privadas de importanda cuentan eomo va·
lares mobiUarios. Por acciones se entiende la ~dula de cada
una de la.! partes eo que se divide e1 capital de una socicdad
an6nima.
Tamb~ se ncgocian certificaciones .cred.iticias, efectos op-
clonales y otros diversos valorcs que representan en mayor
o menor grado una mezcla de actiones y obligaciones. El
mercado de estos valores es la balsa de valores (en ocasio-
nes denominada bolsa de efcctos).
Ofrece a 105 inversionistas la posibUidad de adquirir va10rcs
euando poseen capital disponiblc y veoderJos cuando nccesi·
tan de nuevo cl capital. El mversor puede adquirlr (0 IUS·
cribir) las aeciones a la fundaci6n de la sociedad. Si 10 hace
con postcrioridad, cuando !as ac.ciones est4n ya ofertadas
publicamente, tan 1610 le queda el earnino de la bolsa, asi
como para los propictarios de acciones cuan40 desean vcn·
derlas. Los valores 00 pueden anunciarse coma un autom~
vii usado en el peri~co local 0 por medio de cartcles. Alga
asf como: d)eseo comprar den aedoncs de Siemens 0 ven·
der eicn acciones de Daimler Dem.• Para eso cs" la bobe a
disposici6n de 108 interesados.
I.Ord -volumen tlenen las transaccioncs con estos vlJlores en
/4/1ols.?
DepeDde de 10 que ocurre en aque! mOIDCnto en la bolsa Y
del tiempo; coma es natural, las transacciones en la ~l.sa de
Nueva Yofk y de Tokio son fundamentalmente supenores a
las de 6lilm Y Madrid, por poner un Tambiln de--
peDde mucho de ctd.ntos tiene aquella
bolsa.
DeleJevan la dfra Y elto cs muy importante,
puerto que cuanto grande cs dlcba eifra, mayor es 1a
prantfa para los inversores de poder dcscongelar a cada mo-
meoto su mcdiante la adquisici6n de acciones. ~
UD& con aID
cuando Oega a cada cuarto de punto positivo cuno in-
paa nuevo glncro en e1 mercado. Bn los preclos a la baja,
cada cuarto de punto significa un nuevo interrogante para cl
clbulo papel. Es un poco 10 que ocurre cn un motor de ga.so-
llDa que funciona mU regularmeDte y sin contratiempos COD
died. eilindros que un motor con cuatro dlindros. Los
E!~mas se amortlguan.
,ry para qrd siMltn las accionts?
1'odas !as acciones de una empresa fonnan la sociedad an~
n1ma (S. A.). Con su adqwsiei6n los lnversores eolocan IU
diDcro • disposici6n de lu grandes empresas. Sin cstos fan·
dos no babrfan sido posibles lu srandes aventuras econ6mi·
cas de 105 siglos XIX Y xx, con sus ferrocaniles, IUS navios, cl
T1
canal de Suez. la localizacion y explotacion de yacirnientos
minerales y paws petroUferos, lu grandes industriu mo-
dernas coma la automoviUstica, la de las compaiUas a~reas,
la de los ordenadores y la electronica, etc" dentro de un sis-
lema de libre mercado.
~Qui ocurre en em Estado socUzlista.? ~Ta.mbi411 tiel1el1 esos
J'Qi,ses tales ittdusrri4s?
El Estado socialista totalitario puede renunciar a lu socle-
dades ananimas, y como cs natural tambim a la balsa, pues
cs el Unico financiador de !as empresas, Es asimisma el Unico
capitalista y confia la direccion. de tales empresas a sui fun·
donatios, cs decir, a 105 bur6cratas. En 10 que nosotros de-
nominam05 monoc:apitali5mo. Si dicho sistem. cs digno de
admiraci6n 0 d.e rcchazo, cs una cuestion opinable, ,En el lis·
tema de mercado libre (10 llamaremos capitalismo a secas)
es la sociedad . anonima , la base de sistema y la especula·
ci6n. cs decir, la bolsa, su motor. El carburante del motor cs
cl capiLal inversor, Tan solo la esperanz.a en la expansi6n de
!as empresas y en sus beneficias. y no et resultado de 10s
intereses, puede hacer que 105 foodos necesarios para tal
expansion econ6mica salgan de los bolsiUos inversOres. Uni·
camente la aspiracion al beneficia por af'n aventurero. unido
• la predisposici6n aI riesgo de lu empresas eo forma de
iniciativa individual y libre compet~cia. es el cstImul0 que
impulse al mundo coo' paso de gigante. El credo del capita·
lismo cs asl el deleite por la aventura y la predisposici6n al
riesgo. la libre competencia' y la esperanza en los beneficios.
Tambim en 105 paIses socialistas cs pDsible obtener s6lidos
intcnses del capital ahorcado.
(Se pue4e comproba.r esa tearia?
Te6rica y cientUicamente 00, pero la cx:periencia de 10, 111,
timos sesenta aftos asl10 demuestra. No puedo ofrecer mejor
ejemplo como pruebe del importante papel que juega la
balsa y la especulaci6n ·b urdtil en el desarroJlo de un pals
que algunos proximol al socialismo y -horrlbUe dictu- que
todavta boy se reconoun· en cl socialisIno! Francia bajo el
gobierno socialista de 1981 a 1986 con participacion de mi·
oistros del sector moscovita del comunismo:, H~grfa, un
pais au~ticamente comunista del b10que del Este. y Austria.
En Austria. la econom1a ea .propicdad en un. setenta P9r
18
:cteoto del Estado. En Prancla, durante el perfodo de gobie.r-
. , socialista. rue estatalizada la economla en un treinta por
fciento. Las balsas de Paris y Viena no dejaron de ester por
ello apoyadas por el gobierno. A 105 inversores se les bonific6
ODD exoneracion de impucstos por compra de acciones. Los
JObiernos no evidenciaron Dunce un gesto contrario a la ac-
dv~ bolsfstica oi dictaron una sola medida para frenar
la eapeculaci6n. Todo 10 oontrario! era del demonic pll.blico
que 10s estableclmientos bancari05 nacionalizados apayaban
• 1u bolsas. Ocurrfa con frecuencia que por causa de un
aocxItccimiento desfavorab1e 0 una noticia aIarmante. 1as
t:otizaciones podfan qucdar afectadas. En tal caso, 105 propios
IbaDcos (que en definitiva depcndfan del Estado) apoyaban
eI reatablecimiento de la nonnalidad mcdiante grandea com·
Ipru. Cuando por cua1quier causa se tem1a una intlexi6n y se
... la pregunta: clQu6' tal se prcsenta boy?, escuc~ con
frecuencia que muchos profesionales respondfan: cNo hay
peUgro... Los gendannes cst6n aqul.. 1.0 cuaI signi.6caba
que 10s bancos y .w agentes estaban dispuestos a apayar las
co~iones mediante compras masivas.
lSnfa imaginable en 10$ Bstados Unido$ alga semejante?
Ba loa Estados Unidos e1 Estado no se mczcla en lu tran-
aecciones burs4tUes. Cierto que algunos grupos muy conere-
tal pueden apoyar en cl mercado unas determinadas acciones
que corresponden a 1a esfera de sus intereses y coo frecu~
cia, cuando su iotem asf 10 exige, someterlas a profundas
IDaDlpulaciones. Tra~ mU ade1ante c6mo pueden efcc-
mane y en q~ c:onsi5ten dicbas
(f qld oo""e en la. RepUblic4 FederGl de Alemal1ia?
Sucede un poco como en Francia; no 1610 tereia aqul el Es-
_le.
Iado y 10s banco, estatalizados, sino los grandcs bancos pri·
..dos y la5 instituciones financieras que tienen, evidcnte-
IDODte\ un intem en que no se a:Itere el bueD aspecto do-
Rate maptpuJ'dnnM de las copqciones SOD posibles en
la '"!,bp fM'era1 de Alemania 0 en Francia y tambiw en
0b'0I, mercadOl. ~ DO en 10s E.tados Unidos pucsto que
alIa el mercado es demasiado grande. Cuanto mas pequefia
es una bolsa, mas faclr-iesuIta 'o ifentar "tas cofizaclones. ucu:.
rre como en Ias-carreriis- ae 'caballos:- CilariIo-mayor es el
premio para una carrera, menor es el riesgo de manipula-
cion 0 soborno del jockey con la finalidad de dejar a otro
el lugar del vencedor. Un premio importante para el vence-
dor es demasiado seductor. Cuando el premio no es elevado,
es mas facil la manipulacion puesto que con las apuestas es
posible ganar mas de 10 que se invierte en el soborno.
En la Republica Federal de Alemania, por ejemplo, los
bancos tuvieron en los ultimos arios gran interes en vivificar
las bolsas y mantenerlas en buen estado. Primero, porque
poseian grandes paquetes de acciones que deseaban reven-
der; segundo, para facilitar las alzas de capital, pues solo
cuando las cotizaciones son alcistas esta el publico dispues-
to a aceptar nuevas acciones, y tercero, para poder vender a
los inversores las acciones de sociedades de nueva funda-
cion. Para todo ello es necesario un buen aspecto en la bolsa.
Et interes en aumentar e1 capital fundacional de las empre-
sas es propicio para e1 desarrollo de la economia.
iTienen las instituciones financieras interes en que este buen
aspecto no se deteriore?
No, no siempre. Hay periodos en que el ambiente de la bolsa '
no interesa a los bancos. En los arios setenta se dio un pe-
riodo de altos intereses en el que los bancos querian obtener
de sus clientes dinero en firme en vez de adquirir acciones
con sus fondos de inversion. La tension del interes entre el
dinero y los creditos domiciliados por los clientes era dema-
siado gran de.
En las ventanillas ofer taron a 105 dientes situar sus fon-
dos en imposiciones de ahorro 0 en dinero en firme en vez
de congelarlo en acciones, pese a que los precios de estas se
hallaban a un nivel especialmente bajo y depreciado. Los
banc os tenian por ello interes en comprar por si mismos las
acciones.
iCudndo cambio su political
En el movimiento de supinacion bursatil ocurrido en los ul-
timos aiios, de 1984 a 1986, sucedio algo totalmente diferente.
Las instituciones monetarias tuvieron especial interes en ac-
tivar el optimismo bursatil para que el publico adquiriera
30
acciones. Deseaban fomentar Ias ampliaciones de capital en '
las firmas que ellos juzgaban de confianza y transformar mu-
chas empresas limitadas en sociedades anonimas. Tenian asi
el proposito de descargar sob re el publico -para conseguir
asi su propia estabilidad dentro de las altas cotizaciones-
estas nuevas acciones 0 grandes cantidades de papel. Es una
vieja ley que el publico solo compra ~~!.l_d_<L .!)ybc:!n,J~__~Qti­
zaciones y vende cuando .caen: De no haber podido echar
mano a tantas ampliaciones de capital y fundaciones de so-
ciedades anonimas no se hubiera despertado un apasionado
deseo de comprar acciones. ~~da res':!lta mas facil que ven-
.cler ~l publico valores si se 'le puede indicar cuanto J~~!!_~u-:
t.>ido. hasta entonces y si es pos~~le .cony.~!!.~r.:.~C?_ ~te_ q~t! , s~gui­
ran el mismo ritmo d~..~~_(:ension. Inversoras que en los arios
setenta y a principios de los ochenta no querian oir hablar
de acciones, cambiaron subitamente su posicion y corrieron
en cada sugestion que podia traducirse en una subida de la
bolsa. Millones de pequefios ahorradores que ocho arios antes
no tenian siquiera idea de 10 que era una accion, quisieron
mezclarse en cuestiones bursatiles.
La Republica Federal de Alemania no era un caso aislado;
en toda Europa occidental se desarrollaba un optimismo res-
pecto alas acciones que no se habia dado desde hacia mu-
cho tiempo. En Milan, Madrid, Viena y en los ultimos tiem-
pos incluso en Helsinki, era posible comprobar el mismo fe-
nomeno.
Semejante cambio de aspectos se produce con frecuen-
cia. l<>.s inversores se comporta!L~m.Q' hM~.9_hQlicps. Por la
maiiana estan con resaca cuando la noche anterior han be-
bido demasiado alcohol, y juran no volver a tocar una copa;
pero ,a las siete de la tarde se atreven ya con un coctel, alas
ocho con un vasa de vino y alas diez uno de whisky. Alas doce
estan tan bebidos como la noche anterior. Es como una ro-
tacion, como el flujo y reflujo de las mareas. Aunque ..E0r
desgracia, ni tan siquiera los mas in~~~igc:~!~~ . economistas
I!ueden calcular en qUe momento ocurriran 10s cambios, a1
contrario de los oceanografos que pueden-'prededr 'aI , segun-
do los movimientos de los mares. h. __ .hh ._ ..
iCudles son los fundamentos econ6micos para tal cambio de '
aspecto?
~!! reali9~(L~Q... son fundamentos 0 motivaciones econ6micas '
.aLID!.~ provocaii·-esosmoVl.mlentos' li'is'ilrlcos:' -Mas bfen- son
facto res de infl1!C!!!cia tecI~}£~h_~~'psicologica; ? deaJiibaS~c~
31
sas, que tienen grandes efectos .so~re e~ desarrollo de 105
cursos a corto y medio p"lano; ~ hqul ~)ueg~un gran pape.!
en eUo.
,Son favo,."bles para la ecortomla ~sos movimi~ntos]
Sf y no. En reaHdad, Ias acc:iones deberlan servir at pUblico
inversor como inversi6n a largo plazo, puesto que se hallan
coDgeladas en lu empresas. Como se ha dicho, la bolsa sirve
para este capital cuando el inversor precisa del
el diablo coma dem·
pre su mano en el juego e hizo del homo sapiens el homo
J&ut~ns. Y cuando el homo ludt.ns descubri6 que las acciones
eltaban sometidas a grandes. fluctuaciones en su cotizaciOn,
comenz6 a sacar provecho d.e ello. De esta manera se de.sa-
rro1l6 cada vez mas el juego de la balsa, asf como tamb~
por el hecho de que cada Ve.! tuc.ra ~yor el niunero de . ~r.
SODaS que disponfa de mas caPital lDversor. En 105 vleJOS
tiempos se dec1a que un COIllerciante perdia con ~U5 Ultimos
diu mU flonnes tambiw la ru6n. Bn Duestro. tiempos, un
invenor pierde su raz6n co:n 10s primeros diez mU marcos
que posee. Se vuelve his~rioo con 1as inquietudes que le pro-
\fOCI pensar d6nd.e 105 colocari, c6mo 10s protegera de la
inflacl6n c6mo los ocultara a Hacienda y -last not leASt-
c6mo lo~ podn\ aumentar meciiaDte una buena inversi6n. En-
loquece a la blisqueda de consejos, sugerencias y recomen-
daciones. Un publico semejante puede ser' objeto de f'cil ma-
nipulad6n, empujarle at pilllico, algu.nas veces medroso y
tambi~n codicioso, y atraerae a la de ,valores.
la bolsa sobe, miles
~ ltUUe qlU ptUde se,- tambiin la espe.culaciOn en "" pats so-
Segain utG tuu: habria qul~ e,.aer qIU los banco.s ~ institu·
clones firu1ncUras se comportan con deslealttUl haCI" el pU-
blico. ,Es tst. el casa]
No' de una mao.er8 deslea1, .en absoluto que no. Pero con ~
cu~ncia son irresponsablcs y sus cmpleados y gentes ipo-
32
TiCllden a actuar un tanto en tavor de
. ED definitiva, 105 fiilanderos y 101. tra-
hucrfanitos y 10s bancos e institucio-
pes son empresas p,.afit·making, Ique act11an en
primer lugar en intera de sw accionistas para presentar a
_101 105 mejores balances y pagarles Jos mAs altos dividen-
dol. EllO no significa que tengan que explotar a1 pllblico
pera obtener beneficios a su costi.. Un hostelero no cs ta.m-
poco dcsleaJ por recomcndar un manjar rrui.s otro, pre-
claamente el que quiere quitane de enclma dfa.
De t.odU maneras, .""~~"-"~~"'"
PIrO l"O son perjudicUzles para la economitl las ~rdid4s q1U
.1 ptUllico upe,.imenttl por ,.azon de las catdas en las coli-
_osl
5610 en derto grado. En la hiatoria de lu bolsas. 105 .. boom_
y tu quicbras bun6tiles SOD movimie.oto ob1i~ . Rn una
quiebra, millares de invenorcs se quedan en el earnino, pero
la mayor parte•• d,.I;I........
mvertido en acciones, et condu·
cldo bad. las;
~
~~~~~~~~~~~~para el do-
urroUo ccon6rnico. fen6meDo ocurre con frecuencia en
Ju iDdustrias modernas y revolucionarias, eD innovaclones
J deIarroUos, en }os que las nuevas empresas surgen del
IUeJo como setas... gracias a !as especuIaciones. Bsc rieslo
debe tenerse en cuenta.
Hoce poca mtncion6 usted Hungrlll para most,.ar la impor·
cI.alillG. ,Po,. qld?
Traa muchos aftos de malas experlencias, el gobierno hlinga·
to "'I sus consejeros ban lIegado a la conclusi6n de que las
virtudes de la economia prlvada son, a pesar de algunos abu~
101, mis productivas que el soclalismo ortodoxo. Ademas, el
IOblerno quiere rescatar el capital fonnado par el ahorro,
que se encuentra en cantidad relativamente importante en
manoe de la poblaci6n (en su mayor parte en cuentas de
ahorro en 105 bancos) y que podrla tenu efectos inftacionis-
3J
tu. Como COIl$CCUencia de todo eUo, 1&5 empresas estatales
ponen en clrcu1aci6n empmtitos a diver5ot, plazas e inte-
resca mU altos que los prpducidos por cl &bono y cuyo~
tituios adquiere el publico con gran intens. Fue ~te cl pn·
mer paso dado en direcci6n de la IDversi6n en vatores.
El aqundo paso cs que lu empresas vendan tan 1610 10s
emprestitos que ademti del inten!s extraipn. una participa·
ci6n en 105 beneficios de la empresa en cuestl6n. Es 10 que
en Occi4ente conocemos con cl nombre de acciones prefe-
renle$. gstas proporcionan I6lidos intereses mb un dividen-
40, cs dccir, una participaci6n en 10s beneficios. AI mismo
tiempo. 10s espccialistas hUngaros consideraron tambi~n 1&
emiaiOn de ,emp~stitos que DO aportaran iDtereses sino una
participaci6n en 101 beneficios. En cl lwco occidental se de-
nominan acclones con dividendol. Con lemejante inversi6n
cl gobierno upiraba sacar el dinero de la.s movibles cuentas
de ahorro para dirigirlo hacia 18.5 empresas y congelarlo a114,
10 que resultaba tanto mAl ftell pucsto que las cuental de
ahorro proporcionaban un interes mucho DUis bajo que ios
eventuales dividendos cuando 10s beneficios de 181 empresas
eran buenos. Por tanto, cada inversor tenfa que romperse la
cabeu para detenninar en q~ empristito con repano de
benefici05 ve1a la potibllidad de un dividendo creciente 0 en
qu6 empultitos iatu1a el peligro de que la empresa no I~
grara beneficiOI 0 trabajara con ~rdidas. En tal caso serfa
el Ultimo en adquirir aquellas participacioncs del emplUti-
to que no le daban beneficia alguno, tanto m6s si en tal caso
pod1an descender sus ootizaciones. Elta reOai6n sabre la
manera de invertir el dinero recibe .el verba de _especu]ar»,
exactamente como ocurre en la RepUblica Federal de Ale-
mana 0 en No~rica. Bn resumidas cuentas, se fomenta
e'l placer de la cspeculaci6n_
Sin ~mbargo, cno uisten todav£a sociedadu amSnimas ~tl
aqut.l pals soci41istu
No, pero el germen de las sociedades an6nimas csti ya sem-
brado, ya que para determinadas empresas pueden asociarse
muchas partes. La ley autoriza que un hombre de negocios
tenp un maximo de diez empleados, pues legUn la mentali-
dad ana imperante un nUmero mayor de empleados seria ya
una explotaci6n de 105 trabajadore5 por otro hombre. Cuan-
do cinco socios se agrupan, pueden tener conjuntamente cln·
cuenta empleados. Se trata de un jucgo con 105 nUmeros. Un
pasa mU y '105 cinco socios pueden crcar partipacioocs CD
14
. . empresa., l'~partir1u entre si y luego veb.derias, eD prln-
c1pio como aCClones. Todo ello en un Estado pertenec:aente
aI bloque ~comUDista. ,Exilte una prueba mejor del impor-
taille papel que la sociedad an6nima juega CD la cconomia
cuando el Estado desea otorgar mayor espado a la econom1a
privada? No e1 empmtito 0 la libreta de ahOrrol -que taJD-
bWn existen en 10s palses socialistas-, 5iDo la acci6n que cs
dpk:a en el .is"tClllA de libre mercado. Puesto que cl inversor.
aI colocar su dinero en una empresa por medio de las acclo-
Del DO 10 haec motivado en primer lugar por 105 intereses
mw:, por cl re-pacto de beneficiol y la expansi6n de la em-
preaa que se traduce en el .umento de cotizaci6n de Ias ac-
clones. Otcho orevemente y con otras palabras, la bolsa cs
18 plataforma de tri.nsito de 105 capitales invertibles y orien-
tados a la obtc~ncj6n de bebeficlos y por ello ex.istinl siempre
en .. forma que sea, en la esquina de una caUe. b.jo un ArOOI.
en un cat, 0 CD la OOlsa, con cogesti6n 0 sin ella. con ca-
pitallsmo privfido 0 a medias eltataUuao." en tanto exista
una pequefta parte de economfa particular. Sin acciones no
exis. economloa de mereado. sin mercacto Ubre careq de Ius-
tlF'6n la so:iedad e6 n1ma pe~ lin balsa-no existe IOcie-
dad .n6nima al~
,00000u son IQS accionistlJS?
Como ha qPedado dicbo, e1 p(tblico se compone de aquellos
que dcnen disponibilidad de algo 0 mucho dinero Uquido y
por dIversas motivaciones desean invertir tales fondos en va-
lores. Hay entre eUos, pequet\os, median:os y grandes inVCl'-
sores. ea decir. capitalistas. Entre eUos se c:uentan aquellOl
que quieren hacer un dfa su ocgocio Y bulC8Jl c4lidas 'uge-
readu. cs decir, que cjuepn». A IU lado hay especuladores
que 1neD dinamizar su capital, con 10 'que quiero decir que
do yg en cua[ldo cambie sus valores de acuerQo COD la co-
l'lIIUI!I:J y I.. pefSpectival de especular a plazo media con
1N ftuctuacion.eI que ex.perimentaran lu cotizaciODCl.
utJltm cl Urmipo ccapeeular» y no dim c juaar». Estas e5=
....,.J.cfones S4~ basan en d1venaa causas: desarroUo de 101
tntere;;:,J:,lfUca econ6mica y monetarla del goblerno, fac-
torg • t'tc.
,Oui denomiPUI IUted a medio pltU.o?
De uno a lreI :y eventualm.ente huta cinc:o alios.
15
cY a largo plaza?
El inversor a largo plazo esta dispuesto a conservar durante
anos los valores, y con mucha frecuencia a seguir largo tiem-
po sus cotizaciones. Su motiv~ci6n se fut;l?amenta en un es-
pacio de tiempo de muchos anos y tamblen en la es:per~nza
de la expansi6n permanente de las empresas. Los aCClOnlstas
de IBM, que tuvieron perseverancia durante muchos anos,
lIegaron a mas que centuplicar su capital inicial.
cCuales son los factores decisivos para una tendencia bursa-
tit a corto plaza?
,En un p~~~.!!~ 'la situaci6n~e la eco.nozp.f~ 0 1~ c:~idad
de una el!l'p!~~~no tiene in.f1ue!lc~__~1~~.e.Il; las cot~z~clOnes.
Sf mucho mas, empero, 10s aconteceres dlanos, notlclas cor-
tas, etc., e incluso los chismes, pues muchos jugadores sacan
de estos hechos conclusiones para el ulterior desarrolIo. ~,
cotizaciones se ven influidas, en efecto, no. por los .acontecl-
iitieiiioseIlsi ~!Il~ 1!1:)!"_}il~~!"~~~~i(~)11-psfcoi68ica del publico a
esos hechos.
Un ejemplo tfpicamente extraordinario ocurri6 en 1939,
tras el pacto de Munich y la desmembraci6n de Checoslova-
quia: las bolsas europeas se encontraban en buena tenden-
cia, puesto que Hitler habia prometido mil anos de paz. ~l
Fiihrer aleman se declar6 satisfecho con el acuerdo. El pn-
mer ministro britanico, Chamberlain, aclar6 en 10s Comunes,
tras un agresivo reproche de un miembro del Parlamento
por la traici6n a Checoslovaquia, que no tenia fundamento
alguno dudar de las promesas del «senor Hitler», puesto que
la paz estaba asegurada. No resultaba, pu~s, milagr<;> alguno
que predominara en las bolsas un buen chma, especlalmente
en la de Paris. Luego lIeg6 la gran sorpresa del 15 de marzo
de 1939, cuando las tropas de Hitler ocuparon la pequena
Checoslovaquia, con Praga, que aun subsistfa. La consterna-
ci6n fue grande en to do el mundo. El premier Chamberlain
volvi6 a comparecer ante los Comunes y aclar6, en aquelIa
ocasi6n con voz sepulcral, que se sentia profundamente des-
consolado, ya que el «senor Hitler» habia roto su pa~abra ..
Precis6 ademas, con mucha claridad y voz mucho mas mten-
sa, que en el caso de que el senor Hitler atacara Danzig 0
Polonia Gran Bretafia acudina con todas sus fuerzas y manu
militarl en auxilio del agredido. Fue esta su declaraci6n mas
rotunda. Ante elIa y como era natural, todas las bolsas eu-
ropeas se debilitaron. Estaba destruida la gran esperanza en
36
los mil anos de paz. La tendencia a desmoronarse persisti6 a
10 largo de meses. El miedo a la guerra era cada__Y~;Lm~-YQ~.
Aparecia bien claro que lll~ gentes tenfan mi~4o, vendfan len-
tamente sus c!~p6sitos de valor.~!_yp.r:eferian mantener en
reservl;! di~tQ. ~ ..~fe~tivo para hacer frente a todas las ,e~en­
tualidades. Una reacci6n facilmente comprensible y loglca.
Una pregunta tambien evidente sena quienes eran com-
pradores en momentos como aquelIos. Como ya ha quedado
dicho, en una gran bolsa hay siempre com:pr~dores y vend~­
dores. Compraron en primer lugar los opt!mlstas, convenCI-
dos de que no se lIegaria a la guerra y de que Hitler efectua-
ria una maniobra de retroceso. Estaban luego aquelIos que
eran de la opini6n de que una guerra, en caso de estalIar, no
podria durar mucho. Alemania estaba muy debilitada eco-
n6micamente, Hitler era un gran bluff y tras unos cuantos
meses de guerra se veria obligado a pedir la paz. Despues
habian otros que opinaban que las cotizaciones eran tan ba-
jas que -con guerra 0 sin elIa- habia que comprar. Entre
estos se contaban, coma es natural, los inversionistas insti-
tucionales que tenian que sacar su dinero en efectivo puesto
que las cotizaciones les parecian muy favorables. Otras socie-
dades, por el contra rio, dispusieron sobre su liquidez y gr~­
cias a los bajos precios readquirieron sus acciones. Las cot!-
zaciones descendieron por elIo a mayor lentitud. A cada nueva
amenaza de Hitler caian mas y mas las cotizaciones, espe-
cialmente tras el 23 de agosto, cuando el ministro de Asuntos
Exteriores Molotov y Von Ribbentrop suscribieron el pacto
germanorruso. Muchos tuvieron la sensaci6n de que con aque-
110 quedaba decidida la suerte de Europa, puesto que las
dos partes, convertidas en aliados, quenan repartirse Polonia
entre si. La guerra aparecia ante portas. La bolsa sigui6 ca-
yendo. Se pensaba ya en todo 10 malo que podia suceder al
declararse la guerra: el cierre de las bolsas, tambien el de
los bancos, el establecimiento de moratorias para todos los
pagos, etc. Sea coma fuere, habia que tener un gran valor
para adquirir acciones francesas. No s6lo la bolsa de Paris,
sino tambien las de Nueva York y Londres eran muy debiles.
Yo mismo estaba influido por todo 10 malo que parecia ave-
cinarse. l Cabia imaginarse algo peor que la guerra? Y asi
Ueg6, tras unas jornadas muy tensas, elIde septiembre con
el ataque a Polonia y Danzig y el 3 de septiembre con la de-
claraci6n de guerra por parte de Francia e Inglaterra al go-
bierno aleman. Se produjo entonces, la gran sorpresa para
nosotros, los bolsistas y los lideres monetarios. Los bancos
no cerraron, no hubo moratoria, no se clausur6 la bolsa, ni
tan siquiera la bolsa de divisas, y no se dict6 medida alguna
37
 p
de economfa dlrtpda respecto _ tu divisu. Y la mayor de
aque11as sorpresas, absolutamente I.ncoocebibles, fue que la
tendenda de la bo1sa se enderez6 y !as cotimcioan se clew.-
ron como un cohete. ,Qui6n hublera podido imaginarse un
alza lubita de la bolsa coma reaccJ6n a la declaraci6n de
guerra? lY cuAJ era la apllcaci6n del fen6meno?
Habfa dJVetsaa causes: una de eUas era 1_ constitucion
tknica del mercado y cl fen6meno fall QCCOffIpli sabre cl
que volven miI tarde. Tam.bil!n habla una Qplicaci6n ob--
jetiva que ea totalmente 16gica. El pUblico se habia sentldo
aterrado durante mesea y querla acaparar diDe.ro Uquido. ~
menJaba entoncel un nucvo cap1tulo. cr=:-,\i=:;?:'=
tuvieron CODciencia de que ..la
pm Aquel d.ra.mttico movimienlO descende:nte
dum basta mediados de junio, cuando lu tropas alemana.s
oc:uparon Parb. Entonces le cerr6 la bolsa y fue trasladada
del Pari. ocupado a Vicby. en la porci6n no ocupacla de Pran·
aa. Pero fue, como resultaba 16g1co, tall s610 la sombra de
una bolsa con tran.sac:cionel mfni m . . una fracd6n de tu
cotizaciones anteriores.
, CuAlu son los factO'feJ decisivcn para una tePU1encia bu,.,sd·
tU tr mUio pllupl
Ellntem y la liauidez en el mercado de caeitales tiencn una
creclento i.n1luenCli' sobre cl IIl1Smo, 11 en 1osDie&es infnedia;.
toe -et dear, _ pliiO meal~ cs m4s fuerte la olerta 0 la
demanda. El intere. ~n e.pecial el intem a largo plazo-
ti.enc una directa inftuencia en el mercado de empr6sritos.
Cuando 10s r6ditos de 10$ emprestitos 100 pequdios, atluyen
nas medJos Uquidos a1 mercado de aceiones, pero ese efeclO
del intcra sobre 1as acciones se hac::e. patente tru un deter-
r.-iioolo
pluo. Es seguro un retrocelO en el mercado de inVCl"
. . . al que .igue en cl pluo de scis a doce mesa UDII caida
do la cotizaci6Jl de !as accioOCl. Si esta caida se frena alg(m
daPPO por effx:to de una atm6sfera de euforia,... apare<:e de
proato tan ine:ipU&da como un rayo en un deja sereno. No
et posible deteJrminar eJ lap$O de tiempo entre la caida de 10.
l:rcadOS de emprestitos y acciones, pues contribuyen mu-
y divCl'SO!I factorea. El mb imPOrtante Cl la qtNCtura
$ le del me~ to que .ianifica la a:pondrl! COD pot-
~(d'd
I. y "'11 la tentknt:i4 burUlU I I 14,,0 ~1
la paicoJom
diM pUblico bivmor misiY. a lanzo ~.
no es
i~ puede prever en el d1a de hay los temores, esperAmas
~ciones y reaccionel provocadas par lot acontecimien:
101 poUticos de~ loa pr6ximos aflios? Sin embarao. en ciertos
MplCtos puede inOuenciar a 10 Jarao de allo5 un mcrc:ado
culquier posic16n psicol6gica del publico, coma por ejem-
plo. el entU&iasmo respec:to a1 oro que durO dos eolerol.
11 dn'!JQliq de lot interpes es alga tambil!n imprerisi-
bIa' larso plazg. Frecuentemente se cree y se lleaa a afirmar
DbICbu veces q ue el presidente del Federal Reserve Bank ea
cHctador de 101 mtercses en los Estadot UDidos. g.lO Cl
en algwnoa extremos. Pero ni sIquien. I!l sabe c6mo
r~~~~~:!in~';,ct::""'~~~dentro de tres meses porque ienon. cOmo
la situacion en este perlod.o de tiempo,
I ~'~~~,"~~':'de :~~:~ habnln inftuido para obliprle a 5ubir
mtera. No puede prever COD muchos meses
de anticipaci6n el comportamlento del publico
eJJ1presario y tambiio del conswn1dor, dejando
Ios. lmpond.erablel, coma pod.ria ser una eventual.
gran en la poUtica interior exterior.
ii! ~ ~
cl
1111110<100 comerdales con el extranjero Y IDI>
IIetar'ic» en ow. patscs; todo eDo tieDe importancia en 1&
-=tuad6n del F(,."deral Reserve Bank. No buta la observation
dei pdblico invfU"SOr durante un detenni.nado perlodo. Prec:i.
,ad. poder vaJorar tambJ6n c6mo discurrirla el exteMO d&o
aarrollo general.. Prooosticar las anticipaciones a1 cuadrado,
cs decir, !as anticipaciooa de lu anticipationes. Ni ,iquicra
el president.e del Federal Reserve Systems puede dar una
prediccl6n ' prec::isa a dicbos intcr:rogantcs. MU que un dice.
dor es un timonei que tienc que pilotar con squridad su
embarcaci6n entre ioftaci6n y deftlcion, crisis aJtas
tiaras, optimismo pesimilmo.
,Se Iul.ce mas transpare.nte. la bolsa. a traws de. una polftica
de. FPWIios de. comunicacidn cadIl ve.t m4.s pe.rfutll7
La transparencia cs mayor, pero las conc1usionea finales que
cada uno tiene que extraer DO son eficaces. Tan 5610 si -las
Wannaclones fucran tran.sm.itidas a la velocidad del reJim.
pago. serfan un inapreciable capital en caso de que se pud.icra
disponer de etlas en solltario. Informaciones, Doticias sabre
acontecimientol que cooocen todos 101 participa.ntel en la
bolaa careceo completameote de valor y &e cs boy cl cao
en la mayor parte de las vcces. Siemprc repito: «Lo que todo
,1 mundo ..be DO me apulooa._ I Es muy importante lDur-
pretar 1as noticias y esto se haec muchu mU veccs equi~
cada que acertadamente. La falsa interpretacion de !as noti-
cias Cl la m's peligrosa.
A un sector del nqoclo bursitil 10 ha eliminado cui por
completo la telecomunicaci6n a la veloci<lad de relAmpago
y eso ea cl arbitrajc, cs decir, el Iprovechamicnto de la dife-
rencia de cotizaciones en Ias diferentes balsas. Race veiDte
a60s ftorecfa el nqocto del arbitraje entre Nueva York, Lop.
drcs, Pans, Frankfurt y otru. Habta un dos 0 tres par cimto
de diferencia entre !as cotizaciooes de dos plazas y podia
sacar provecho de ello -cl primero que ~ enteraba: com·
praba en una plaza y vendfa en otra cl papel un dos 0
tres por cleolo m6s alto. En la actual.idad, Jaa bOlus se
encuentran en contacto telef6nico permanente. Lu diferenciu
entre las coti1aci.onea 5610 pueden durar UDOI segundos Y
son Ipladas inmediatamente. A 1a su6n, todo el arte radio
cab. en obtener la comunicacion telefOnica un minuto antes
que la competencia. Espedalistas en aquel trabajo eatable-
dan asf comunic:ac::i6n con la central teleionica. En Jos viejos
•
_w.
1. la. aIemAa. la rn.. .. de rt-. pew )0 ~ ~ ~
nfrU: .w....... J-*' ..... -.11 ........ M&u._ (N. Ul 1.1
demPOI cuando el tell!fono no estaha automatlzado. tales
~ haclan amlstad con lIS teJefonistas. Se )as lObar-
oat. en ocasloncs con perfumes y bombones, con 10 que se
CCJDICIUfa una priortdad en los enlaces telefOnical. Conoef. por
ad parte. un especiaUsta con gran bito que tuvo amon~ con
. . . teJefonista y Ueg6 fina)mente a contraer matrimoruo con
eIJa. Un actor cantaba en el cabaret: 1 CjAl6, dulec had. ~l
dlDbrel IAl61 Dime ,cOmo estA la bolsa? ..• Los . ~rtos.
que ban perdido su emplc:o par 105 motivos antel ~,
III la actualidad son en vez de expertol en el eSp6Clo, exper-
tal en el tiempo. No se aprovecban de )as difcrenclas de
c:otiZaCiOn entre dos plazas bursitiles siDo de tu. diferenciu
de cot1zaci6n de hay a mat'lana. Pero eso no es ntngdn ofielo
idDo juea:o de bolsa.
lE" qld se dife.rettcia jue.to de. upeculacidn?
11 tueW no tieDe motivaclones profundas sino que desea.
=-
como ha quedado ya patente, "£1[ beneficio ri.pidame~te,
. . boy a mafwla, mhimo en UDOS dias 0 unas semaoas. Plen-
a J actUa • cocto pluo. Pone c:tl PrKtica IUFrencias que se
rumorean I su alrededor, se cootenta con pequeftas
du. prescinde de cotizaclooes que pod.r1an cstar event -
. .te en a1u y actUa coma un jup40r en la sala de I'U.leW,
que cone de una mesa a otra para pnar un par de monedas
haec sus 0 necro. No acW de una
COD la masa. No pucden distanciarse
predominante -putsto que son par sf mJSDlOl
la masa. Compran parque su vec.ino compra
a su vez porque tambi6n 10 hace su y
invena: vende cuaodo su vecino
cs mU la. tarea de un experto en pslcolqpa
la de un cconomlsta.
41
alguien pita tlIFuegol_, se desencadena un pinico que puedc:
pn>vocar beridoa e incluso muertos a pesar de no babene
ence.ndJ.do una sola cerilIa. 1..0 mismo ocurre en la bolsa: si
muchos jugadora especula.D al alza Y estG sobruaturados
de acciones, cl efecto psicol6gico sobre la masa actda euc:ta.
mente en sentido contrario. Sir lsaac: Newton, el famoso
ftsico, que era un apasionado jugador de bolsa y perdi6 todo
su petrimonio eo la quiebra del Londoner SouthSca·Dubbel,
aeaalaba con euc:Utud el fen6meno psicol6gic:o de lu muu:
.Puedo c:a1cular la trayectoria de 105 cuerpos celestCI en c:en.
t1metros y seguodOl, pen> DO huta d6nde puede llep.r e1
e.nIoquocldo volumen de una cotizaci6n en bolsa._
Ha hdblado usted con anterioridad de sugerencias. tOld opm.
d. dl4sl . ..tura!, puede tambicn equivocarse y sw sUpollclones DO
Mi posic:i6n ante las sugerenc:ias cs muy negativa. IFuera tu
manos de ellUl m DOventa por ciento de las suserenciu no
lOB mU que pn>m0c:.i6n e iDcluso manipulaci6n. Ai,un grupo
fiDanclero, un .indicato 0 iosdtuc:i6n econ6mica que trata de
endollJ' a1 pUblico determinado papel difunde mcdiaote la
prensa, la propaganda de boc:a en boca y cotiuciones cada
vez mU manipuladas al aJza una tendenc:.ia favorable para
e1 papel con la 6nalidad de que cl pUblico pique. for medio
de lu compras, 1u cotizaciones siguen subiendo. Afluyen c:ada
vez mU compradores, ya que como ha quedado dicho. nadl
es mU f4cil que vender al pl1blico papel que sigue entretanto
en alA. En la viej. Viena se llamaba a esto tlesqullado de
oonejo_. Este pUblico cs ficll de manJpu.J.ar y esto se produce
desde que exUte la OOlsa. En 1as mb aotiguas bolsas orp-
nizadu, en Amsterdam. apareda este pretexto. en cl siglo xvn,
en cl orden del d1a: .Se rizan 105 concjo. en case y lueao It
esqullon..
Dice uste4 que el especula40r actw inte1ectualmente. tQui
mtlende par ello?
Ac:tda de maners intelec:tual, cs declr, con re0ex16n y nunc:a
P.QF'linpulso. emocional. No quiero decir que 'l0 hip tlmtelI·
gentemente., plleSLO que la reflexi6n puede sec poco mtea.
gente 0 equivocada. Pero tiene una percepc:iOo.. una idea 0
una orientaci6n, que puede ser acertad. 0 no, pero no surae
de manera emoclonal bajo la influencia de la masa. La mayor
parte de Jas veces son sw ideas a medio 0 larao plazo y
.2
~Iin reforzadu con argumentos. Ibto. pueden ICt tambi!!n
~voc:ados. pero son argumentos y DO reaccioncs puramente
piCOl6sicas a c:uaJ.quicc .oolic:ia 0 acontecimiento.
Ss ha toda 14 diferencW
Ho. Como ba quedado dicho, ei jupdor oct1la • <orto p1azo
llbltinado en .las pequdiu pnarri". Por el c:ootrario, e.1
MpeCulador efcctUa lran"qjones y ca.!cula mndg .8uctua:
rtpgg en !as Wlz.ciODele en ocadonq durante aAoIe huta
- sw ideas K confirmaD. El especulador enjuicia objeti-
.ame.ote 185 mtizadoncs, indcpe.nc1ieutemente de que es~
.. racha ganadora 0 perdedora, ya que I.. cotizaclones buf'o
..tile. son indepe.odiente5 de su situacl6n personal. Como Cl
~rsc realidacL
~J:"eron los i",adores
0 los cspeculadores md..r a/orlUJllUlos
:... dpasado?
)1;,r~~.;q;u;:~i,.:IOs especuladores eran, sin dude a!guna y con mucha
~Il m. afortunados. Habfa todo un ej!!rclto de jop.
pequefios y grandes -coma ha quedado dic:bo, el no-
por ciento de loa participantes en bolsa-,
eran muy limitadoa. Ocurr.la. porque ~dl!~~~!!'!
Eo
CD com~ un pot
que se atreven a ir contrariamente a la opini6n
ya que eUo resulta especialmente difidJ.
tPuede uslld h4culo,}
/81, pero DO result6 f6clJ Depr lAD lejos. SOlo traa Ju expo.
rien c:1as de muchos aftos e.tablecf mi teena y mis principio•.
I
.10
Pero rpult6 It......
atrMn1'nariamente dlffdl .pUc:ar 6sta
prietka.
,Por qu~ le result6 diflcil, si y4 habfa usted crefdo en ello?
Muy seneillo. Cada vez que tema que comprar, cuando ouos
vendfan y eompraban. euando todos los demas aconsejaban
vender. pensaba que mis teonas eran correctas y que tema
que ir contra la masa. Pero tambien me decfa que en aquella
ocasion podia ocurrir todo de forma diferente. Descubna
despu~ que tampoco en aquella ocasion habian ido 1as cosas
de diversa y 'Sf tal eomo habfa yo con mi
,Qui. se rucesila para no ser con/ormista?
Hay que ser desconfiado. dnico y un paco mal educado para
decir: cSois iodos unO! estupidos y sOlo yo se algo; 0 en
cua1quier caso, 10 x mejor.» Un buen especulador no debe
confiar ni tan siquiera en su padre. sin hablar de los bancos.
la prensa. lot medios, 105 agentes y demAs expertos. ~re
todo tiene que ponerse en guardia ante los agentes de cambio,
ya que consideran la balsa en su totalidad como una m4.quina
de aprovisionamiento. No sOlo no saben mAs que cualquier
otro que reHexione y conozca 10 que se publica en los peri6-
dicos, sino que carece de tiempo para meditar sobre eUo.
Tambien sufren una deformacion inte1ectual, puesto que 5610
piensan en hacer grandes operaeioncs y cobrar eomisioncs,
A pesar de todos 105 consejos, impresos 0 verbales. no
saben mas que un mozo de recados. Pienso en eUos siempre
al ver la escena' brillantemente colorida de Un baile de mds·
caras de Verdi, cuando el paje Oscar canta: cOscar Jo labe,
pero no 10 dice.» Doy entonces la vuelta a la frase y me digo:
eEl broker (&gente de cambio y balsa) 10 dice, pero no 10
sabe.»
Hace tiempo que acufi6 cl proverbio: cCada broker es
enc;milO del cljente sin saberlo. Le es igual comprar quc ven·
der; 10 importante cs eomerciar. Su cliente ideal no es cl
inversor sino cl ~ador. Como digo siempre, el broker quiere
44
a1 jugador, pero no ,le dar1a .u hija ' como esposa. Pese a
lodo, no nos cs. posible efectuar nuc.tras transacciones bur-
..tiles sin el) broker. Hay que haoer una buena elecci6n. Re-
"'Ita imprescindible la mencion de un e&so .al hilo de estas
~eas: una raz6n social X de agentes de cambio y balsa
_bro1cers'-":' recibi6 una llamada telef6nica de uno de sus
Fllndes clientes, ).1n inversor de fon4ostpOr valor de miles de
milloDes. que le encargaba vender una gran cantidad de US
'S teel y en vcz de estas acciones. co:mprar ·una cantidad t~
bil!n tan grande de Bethlehem Steel. El cliente rogaba at
lirobr que efeetuara la operacion tan favorablemente 'c omo
ie fuera. posible. La empresa de broker envi6 a miles de SUI
c1ientes un telegrama en el que lcs recomendaba la compra
cfe US Steel y la venta de Bethlehem Steel, cs decir, cxacla-
ipente 10 contrarlo que 10 que Iba a haeer para el fondo antes
ftferido. Quiz.6. esta recomendaci6n no fuera desfavorable en
4Jtimo t6rmino para los pcqueiios clientes, pues tambim ·cl
fondo podia 'equivocarse y quiz4 e,r a err6neo cambiar las, ~S
Steel por las Bethlehem. Sin embargo. desde un pwito de
vista 6tico el proceder del broker fue absolutamente rep"'
ble. "
tOrU propte.d4des debe tePler un buen especuladDr?
....cidad. intuicion y fantasia.
Sagacidad significa comprender la coherencia y distinguir
tre 10 logico y 10 ilOgico.
lntuicion no estriba en otra cosa que la logica subcons-
: nte, que cs cl proilucto. de largos aftos cte' vida y experiencia
lNrs4til. ' ,I
Fantasia ea tener en cuenta todas las posibilidades, ea
decir, todo 10 bueno y todo 10 malo.
Debe tenerse asimismo autocontrol y e1astieidad para de-
~inar -muchas veces 10 antes posiblc- las posibles cqui-
YOcaeiones y cw\ndo eran falsas las posibJcs. refl.exiooes. Como
a . natural. en tal caso hay que saear inmediatamente las con-
eecuencias.
El buen especulador debe tener igualmente paciencia y
oervios templados para esperar que se hagan realidad sus
~
lanes. Ocbe re:flexionar tras cada 6xito 0 fracaso para de-
lerminar a qu6 hechos debe aquel resultado. 'C uando tlene
f&lto no dene que 'envanecerse, sino pennanccer tranquilo
decirse a sf mismo que la suerte ha jugado su parte en ello.
ro no tiene que jactar5c de su b:ito. puesto quo como &Se-
auran 105 vetcranos balsistas, el dioero conseguido en balsa
 cs tan 5610 un dinc:ro PTeltado que en la pr6xJ.ma opomwJdad
habri que de~olver con altos intereses. La botsa e.s una gran
us,;,ra. Con wlo 0 con fracaso. el especulador tie.ne en cual-
qwer caso que apreruier.
,CwUes son I4s pccres propied4des del upeculluJorl
As' coma la e1a.sticidad cs una buena propiedad para extraer
una acerta~ con5eCue.ncia de 105 fracasos . la obstiDac.i6n y
la co~~ son !as peores. Hay que tt:Der aegwidad en !as
proptaS convlcdones. pero en el momento preciso en que se
descubre el propio error. ser consecuente y saltar de la em-
barcaei6n. Por error no entiendo cl rctroce.o a noventa de
unas acelones compradas a eien sino cuando se dcscubrc una
falta cn la estrueturaci6n de 105 argumentOl 0 cl. tropiezo COD
un dramtico acontecimiento in.esperado; con cUo, un buen
cspecuJador deduce la imponderabilidad en sus c6lculos.
,Qui. profesidn se ptuece mds a lJl de JUI upenJadorl
En primer termino a la de un mecllco y cn meDOr grado a la
de un abogado. politico 0 comertiantc. De ni.Dauna manera
a la de un ingenicro 0 un cconomista.
,Per qld est" semeifmlJ1 con 14 Fofesidn de WI m.ItHcol
AI igual que los mMicos, 105 bawtas tienen que estab1ecer
en primer lugar cl diagn6stico. lfor q~ estA baja 0 alta I.
bolsa? ,Por qu~ se falla 0 desciendc una determinada acci6n?
Por eJ diagn6stico se determina Ja terapia. cl proo6ttic:o y
todas la$ demU consideracione.s. AI i.gua1 que et m6ctico cl
~ta ti~ que correair. en cuanto adviertc: que all dec::isicm
denva eqwvocadamente, sus anteriores detennln.cioncs y
a~Ptar nuevu ~ecisiones. Como la medicina, cs una cspecula-
ci6n y no una Clencla. Es un am, a1 igual que la medicina ea
caufie.." como et artc de curar.
El ideario del laacruerio y wnbi6n de un titular eco06mico
cs de un aspccto totalmente opuesto. Es puramente matc~.
tico. Los ingcn.ieros no tienen que dejarsc diriair por ninguna
ci.rcunt;tancia intuitiva, que para 101 espcculadora DO 1610
ca pcnnitida en determinada circwatancia, linO que resulta
Imprescind.ib1e. El cspcculador fantascs; cl inaeniero calcuJa.
AI abopdo le ocurren otras cosas: preclsa tencr lamb_
" 47
fantasias c intulcl60, pero estt encerrado en cl t6Udo marco
de !as !ey...
~A qld juego ~e po.rU4 mb 14 upecrdacidn bursdtUl
SIn nlngdn Fncro de duclu, a una partida de nalpes. TresUlo.
bridge 0 p6qu.er. pero DO a1. ajed.re:r: 0 a la ruleta. El jupdor
de balsa tiene quc atcncrse a las ventajas que determlnan 1u
lituaclones cambiantes at 19ual que cl jugador de ca.rta.s • Ias
que posec. El CW"IO de loa acontecimjmtos pucde ser faV'O'
rabIc 0 contrario a1 especulador, at igual que I.. cartas at
Jupdor. El buen especulador sale del asunto igual que cl
lbuen jugadior de cartas:. con bUCDaS cartu po. mucbo y con
malas cartu pierde pooo. Con b«hos favorables, cl bolsftta
consigue grandes beneficlos. con hecbos contrarios a IUI int.
rues pierde por 10 menos ,poco.
El ajedrez cs un puro juego de combtnaciones. La suerte
110 juep en cl mismo ningUn papeJ. La ruleta, por contra,
• un ab50luto j ueso de azar y luerte. en cl que cs" cxeluido
c;ualquler calculo. Tan 1610 105 jugador"el empcdernldos le
llfuerzan por eDcontrar aJcdn aistema. La espcculacJ6n bur-
"dl cs una mczcla de ambos: a medias lucrte, sqdn kM
bechos Uegucn y se vayen. SegWI se 5uceda la imponderabi-
Udad, y • medial combinaci6n. calculo y estrategia como en cl
Juego de a jedrcz.
~d,"o lime que comportGrse un upecultulor1
La especulaci6n cs una cspecle de filosofta que consiste en
elegir 105 pros y 105 contras y eventua1mente (inslsto en ~
Ialar que eventualmente y no con segurldad) extracr !as
c1aves acertadas. Una mente matcmjtica estA dotada tambi~n
para la especu l'c l6 n, pero no porque la boI.. cst6 fundamefto
tada en !as matetUticu lino porque esth son con toda J&o
IUridad un adicltramlento para cl pcnsamiento l6tJico. Eco.
Domia. eoooomJa de la empress y tknica son Iu grandes ene-
'IDips de la l6sica burY dl que no tiene nada que vel' con la
~ cotidiana. 1.0 que Cl l6gico en belsa le parcce con fre-
encia iJ6gico al UluariO normal.
Un CCQnomltta empresarlal juep ciertamcnte un gran
~
I en el anilisis de una empresa: C$ el anMi,is del balance.
• en cran parte 105 balances 100 falsos, cs"" falsados
por 10 menos maquUladOl y euando eran ainceros y con-
~rmes son tempt pGSS4ti. Los papele, DO .uben 0 caco porquc
scan buenos 0 malos. sino porqu'e a caU$l. de ,d etcrmina4as
premisas y coyunturas pueden se:r buenos 0 mal~. Con fre-
eueocia precisa comprar una acci6n a causa de un mal
balance. cuando exIsten indicios de que cl desarrollo se pro-
duciri 0 podria producirse eo la buena orientaci6n. lAdqui-
riefa una acci6n casi en quiebra quieo pensara con 16gica
cotldiana? Con ningunas aceiones pueden hace~ tantos be-
neficios coma las de empresas que se encueDlran ante una
II tuac160 reversiva (lurn-aroundJ, pues el margen entre quie-
bra y solvcncia de una empresa es mucha mayor; que el exis·
tente entre una buena situaci6n y una mejor. Lo mismo puedl!
decirse de !as aceiones de la empn~sa en cuesti6n, Cuando una
empresa, que estA ya casi en quiebra, al final no la haee, sw
aceiones suben sobre el multiplo, Cuando una sociedad en
buena salud marcha mejor teas unos buenos afto., se refle-
jart este muy poco en 10s cotizadones,
Pueden hacerse asimismo ,gran.des beneficios cop 105 cri·
ditos de urgencia (que pueden se~r deuda del Eliitado, m,uni·
cipal 0 de empresa) y que medialllte una situaci6n involutiva
se hacen otra vez solventes. No podda roencionar mejor eje~·
plo que 10s conjunto! de deudas exteriores alemanas, los
Utulos de la deuda de las ciudades alemanas, estados federa·
dos, etc., que se emitieron antes de la guerra en diversas
divisa! como el d6lar, la libra, cl franco suizo" el florin h~
landCs, franco franets, etc.• y que teas el acuerdo sabre deu·
da! de 1952·1953 fueron abonados ,con cinco aoos de intereses
retroactivos a un ciento por ciento. Los emprestitos Young de
la tranche francesa se pagaron par parte del gobiemo de Ade-
nauer no en francos tranceses, sino en d6lares revalorizados.
Para decirlo en pocas palabras, el titulo de mil francos no-
mil1Qle que adquiri en la Bolsa de Paris en 1941 por 250 fran·
Cos, me fue recomprado, tras el acuerdo sobre las deudas,
tres anos desput!s, por 35000 fmncos; aqut!1 Ne el llllayor
coeficiente que he podido alcanzar en mi vida de bolsista.
Era preci50 tener mucha fantlisfa e imaginar el extenso
futuro para reunir el vaJor necesario, cuando la Republica
Federal de Alemania estaba por h)s suelos y no disponia de
divisas. para comprar sus titulos de la deuda en d6lares. fran.
cos. etc. Cuando yo 10s adquiri era muy pequeiia la esperanza
de que la Republica Federal de Ah~mania pudiera haecr algun
dla honor a sus compromisos. Peru esa es a mi juicio la bolsa
y especular significa prever algunas cosas con ,anos 'd e anti·
cipacion.
Dfgame un ejemplo de que un argumtHto iJdgico sea ldgico
PI 14 bolsa
rPnrtrlA creeru que un &ran auge coon6mioo resulta inevita·
\b~;"te favorable para las cotizaciones burs.6tiles. IErrorl
Vn cboom. econ6mico requiere mucha capital para inversi(>
~~ directas y 10 extrae en una buen. cantidad de 10s dineros
t4d ahorro. Queda poco para su colocacion en valores. Los
t=cos difieilmente atienden tu demandas de cremto. tanto
cuanto 105 bancos de emisi6n elevan 105 tipos de intetts
tpara contrarrestar un virtual efecto jnDacJoniata del _boom_.
"'s favorables consecucnclas de la euforia econ6m.ica surten
efecto desput!:s. Cuando la alta coyuntura remite bajo la pro-
~n de las altos intereses, muchas inversiones planeadas cam·
"lan. De pronto hay mU dinero Uquido en los bancos y retro-
E
den los tipos de inteRS. El baneo de emisi6n no tlene ya
da que frcmar y lu aceiones pueden 5ubir. Tanto mU
uanto las nuevas inverslones antes efectuadas apartan sw
ffUtos con altos beneficios. Ocurre as! que a pesar de una
ICIConom1a especialmente floreciente y con altos rendimientos.
~dan descender tas cotizaciones ~ bursAtiles antes de que se
p.ejen en enas lu repereusiones tavorables.
(Y cdmo es una criSis?
.La contrario es 19ualmente 16gico. En una recesi6n. la balsa
~mienz.a .. subir porque la Doja coyuntura en 10s negocios y
'.a inversi6n haec que el capital disponible y la mass moneta·
,n. sOlo se utilice pardalmente. El dinero estA en los bancos
1 la situaci6Jl se haee eburrida. Se podrla colocarlo en las
cuentas de aholTO, pero Jos interests son eventualmente mU
baJos que el beneficlo 0 dividendo de las aceiones. Por contra.
m una coyuntura econ6mica etuden muchas nucvas acciones
~ mercado --parcilllmente por medio de ampUaeiones de ca·
ii»tal 0 nuevns empresas fuodadas- y esto representa una
c:ompetencia peligrosa para la, vlejas aceiones ya cotizadas
en balsa. Ocurre un poco como en el mercado de vehfculos
wados; cuando por efccto de las altas demandu Ias ftbricas
t610 suministran teas largos perfodos de espera, 10s precios
de 105 autom.6viies de segunda mano se elevan en ocasiODCS
huta alturas mayores que los nuevos. Cuando, por el con-
trario. una gran prOduceion haec que las ~bricas efectUen
buenas ofertus, en ocasionea con rebajas 0 regalos, cl mer·
cado de veh1culos de ocasiOn cae por 105 sucios.
.9
tY c*l u et result440 total?
Hay que actuar de una manera anaUtica. y no guardar con-
lid.eraci6n algulla a la opini6n del pUblico burdtil
,Qu4 fQ&toru, GpGrt. del cara.ct.r, 50n tambitn 4lCisivos
ptU4 la teftllDtc:iG de 14 bolso?
Para que la bo1.. I\Iba. 10s dos factores mAs iJDpoctantel
-liquidez y caricter del publico inversor- tienen que ICl'
positivol. Cuando el publico estA dispuelto y desea comprar
papel, la bolsa IUbe. Cuando e1 ahorndor se .terra a su di·
nere Y le mueatra poc:o proplcio a comprar las accloD~, baja
la OOlsa. Con frecuencia ocurre que un factor el politivo y
el otro negativo. No se producen a continuaci6n grande. mo-
vimieoto., sino pequeftas tluctuaciones. Serfa un merc.ado
ideal para muchos jugadores cotidiaoos. que desean neaociar
de un dfa para otro, arriba y abajo, arriba y abajo. Y as'
ocurre hesta que ambos factores son positiv~s 0 , negativos.
En e1 C&IO de que scan positiv~s se produce un movimieoto
alcista, incluso una euforia: hay que dar gradu a1 deJa.
Cuando ambos son negativos, adviene el dra.m4tico retroceso,
et P'n!co: condenados a muerte. Uquidcz y caricter puede.n
tambi~n lnfluenciarse mutuamente: intereses en dacenao
pueden mejorar el canicter y viceversa, un canicter malo pue-
de limitar la liquidcz. Asl, por ejemplo, cl miedo a una criJis
politic. mundial 0 !as ten.siones en cl mercado de cnditol
pueden influ.ir neptivamente porque los illtereses DO efectUan
inveraiones a !ar,o plaza sino que prefieren vender loa em-
preatitos. Se elevan los intere.ses como con.secueDCia del mie-
do. El aran papel corresponde siempre a la liquide:z Y nose-
tros, 101 bolsistu, podcmos perseguirla &Dtes, puea la poUUca
del ,obiemo $Obre 10s intereses cs ya abiertamente cooocida
(par 10 menos a corto plaza), Absolutamente imprevisible cs,
por contra, la situaci6n psicol6gica.
I.Ho vMdo wtu 4ft la prdctic4 estcn fm6mmol?
Naturalmente. V. el primer dfa que cstuve en mt vida en la
bolsa (en el afto 1924 y en la gran Bouru de Pari.) me dirigi6
la palabra un anciano caballero: cNo le habfa vilto nunca
por aqu.!, joven. ,Es usted priDcipiante?» eSt Soy aprcndiz
en la empresa XY.» cAb -me CODtest~. Su jete et un bucn
amigo mio, Le explic:ari brcvemente 10 que ocurre .qui. Todo
Ii'epe:nde de una cosa: que ohta mU PIpe) que tontos 0 mU
tDIltos que papd.» La frue 'icue sonando e.n mia oldol. En la
reaUdad, cs el huevo de CoI6n para el wUsis de !as tenden-
~cias burs4tiles. El anc1ano colep fue &caso demasiado tosco
~ su de6.nici6o; quid babfa tenido una mala experieDcia con
.... acciones, pero tomado en au corrjunto, era exac:to. En la
ectualidad expreaarla esa vcrdad fundamental COD Otra! pa..
\labras: todo depende de si para los due1io. del papel ea mu
~.portante Y urgente vender IUS valores 0 para 101 dueil:os
:oeJ diDero comprar papel.
IIS/p4 IUled fi<l ..... priJtclp/o/
\IEfectivamentel No es la calidad de la, acciones la que de-
dde si caeo 0 suben, sino tan .610 la intensldad de la de-
IIl&nda y la oferta. El especulador debe analizar, pues, de
d6n.de pueden venir la oferta 0 la demanda.
,t Ouihtes S0" los tontos]
A Dlos ,racias. bay muct)()l. ,~ sen. de 1& bolta si no hu--
blera tootos? Voy de muy buen srado a loa salonel buratilea
(da igual el pa!J que sea), pues en ninlUna parte del mundo
puedo encontrar tantos tontos en un metro cuadra,do. Perso-
MS que vtven par encima de su proparci6n intelectual. b
~ta importante conocerlos y escuchar c6mo anaJ..iz8n 10s
,~tecim.ientos del mundo y 1& economfa, at iguaI que un
buen jupdor de carta., en especial de p6quer. que precisa
OODOCer loa pcnymlentos de IU opoDCnte.
AblOlutamente, pues el especulador puede aprovecharse mis
de la tontena de loa atros que de su propla inteligencia. Tam-
lbial se puede aprender alga de un tooto, en espec1al io que
'DO debe hacerae.
En tal case, ,tmdrfa: que ser d ordVlddor, qru es altamente
lntdigen.te, d mejor esptJCUlsulor bu,sdtil?
Mo, puesto que .u inteligencia clepend.e de .quello con 10 que
.. aliment&. Los norteamericano. dicen: GGTbqe in ... ~
51
bace out. (Basura adentro ... basura afuera). El ordeoador
cs tan 5610 un medio awdliar extraordinariameote uti! para
101 eapeculadores, puesto que les suministra todos 101 datos
que precisan. En ve.z de rebuscar entre miles de impresos y
libros de una bibUoteca, le es posible obtener sus informa·
c:iones apretando un bot6n. La mayor empresa norteameri-
can. de broker tenfa hace treinta aAos una biblioteca con tres-
cientos empleados. Actuaimeo.te dene tan sOlo veinte emplea·
dos y un ordenador que ha suplido la gigantesca bibliotec:a.
El ordenador carece de la fantasia, que ea una de las mU
importantes propiedades de los especuladores. Tampoco pue-
de percibir el desarrollo de la politica exterior 0 de la tecno-
loata. ,Acaso hubiera podido el ordenador prever' haee trein-
ta a60s IU propio papel en 105 pr6xi.m.os decenios?
,Cdmo considera usted la liquidel. en sus cdIculos?
Coma ha quedado clicho, cl papel decisivo corresponde liem·
pre a la Iiquidez, puesto que la psicologia del publico ~ vo-
luble. En el espacio de un segundo puede eau de un extremo
al otro. Sin embargo, resuJta posibJe seguir el desa.rrollo de
la liquida por espacio de un tiempo -por 10 menos de alg(m
tiempa, aunque no a largo p~. AJgunas decisioocs de los
bancos de eutisi6n y algunos signos de la polhica' crediticia
de los grandes bancos pueden inducir a extraer a1gtmas cia·
vel. Sin liquidez no puede subir la bolsa. Es de la Iliisma
opini6n que los mlisicos gitanos en la antigua Hungna cuando
repettan constanJ:emente: -ISi no bay dinero. no hay mu·
alcal. El dinero es la musica 0 el carburante de la bolsa.
Puedo ilustrar mejor las relaciones entre la bolsa y el mer·
cad.o de capit.alc:s con 10s siguientes ejemplos: imaginen us·
tedes un cuba g~de y uno pequetio al lado; el granc1e es el
capital de la economfa en su conjunto, el pequefio e$ la bol·
sa. Si fluye mucha agua en el cuba grande, gracias a la poll·
tica crediticia, 105 ingresos procedente$ del Morro. I, aHuen·
cia de divisas, el balance comercial y la corriente decapltales
procedentes del extranjero, etc., y fluye paralelo aunque m"
dcspacio a causa de la menor necesidad de capital de la m·
dustria, 10$ presupuestos publicos y privados y los impuestos
m4s bajos, sube el nivel del agua en el cuba grande. Cuando
el aaua se derrama, cae en el cubo pequefio, la balsa, hacien·
do subir 185 cotizaciones. £ste fue cl caso de 10 ocurrido en
la Repllblica Federal de Alemania en los Ultimos tres at\.os.
Puede suceder a la inversa: cuando se vacJa el aiWl del
cubo grande con mayor rapidez que la qu~ fiuye, no queda
52
•~da ~brante para el cubo pequefto, la bolsa, y bajan !as
colizaciones. Hay que viaiJar entonces con mucha ate.oci6n
et Divel del agua en el cubo grande.
tEzisten otras prenUsas
~ bursdtilu?
0 factoru de influencia en las ten·
~
que sll Una condicJ6n cspecialmente importante para
futura subida 0 ca1da cs la estructura t6cnica del me.rcado.
r eatructura 0 constiruci6n tCcnica del mercado entiendo
la circunstaocia en que la eran masa del papel -teas un largo
per1odo de subida 0 ca1da- se encuentra en manos de los
temerosos y de 105 caraduras.
lOrd entiende wild por ctemerosos. Y cCGrGdurtu.'
~ uti definici6n completamente personal; quirJ. incompre:o-
ltible para muchos, pero 'yo las mantco&o. Los _carac1uras.
~n las cuatro _G.: I ideas, paciencia, dinero y natural-
te, suerte (esto Ultimo se entlende por sf miamo).
I~ Ideas: eso sisnifi:ca que el interesado dehe tenerIas, as1
:eo~o persuasi~n. Tlene que hacer alarde de paciencia, cs
decir, de nervlos tempJados y no echar inmediatamente la
qa tras e1 caldero cuando cl papel que ha cpmprado a cien
~trocede a oc.benta y su conservaci6n parcee aburrlrle. E ..
taba persuadido de que cl papel tema que subir mucho mU.
Cuando s~ dJ~sti~ del retroceso IIcva por de pronto a un
objetivo 1D.SaUSfactono. time que hacer compras adicionale's
,JDcluso a ochenta, pues si habta considerado la cotizaci6n a
Gie.n como favorable, tiene que encontrar la de ochenta mejor.
Pero como cs natural, debe disponer de bastante dinero
~a. poder rnantenerse firme. Por dinero no entiendo una
~lidad absoJutamentc grande sino 5610 relativamente gran.
~
de. Cuando el pequeAo aborrador. que posee 10000 marcos,
. pra papel tan 5610 por 6000 marcos, tiene _dinero.· cuan-
I un multimillonario que posce diez millODes de ~rcol
~
pra papel par valor de treinta millones y qucda a deber
te, entonces no tiene bastante dinero (en realidad DO
r e dinero sino solamente un csaldo deudor. ) para :nos-
\*(use paciente, puesto que si sw papeles retroceden debe
Oifrecer a sus acreedores m4s garantfas. En el caso de que
1. t.o. .kIaea (eu-a.,. •~ (Ci«II44" .~ (Chl4, J
eu" lfOQlbJoII
r-ba la(ei/Ild) t.,
c:omieDzan en aIemUI eoa la ktnI o. CatDO •
trw1\1C1:16o IM _ J-.o de laldaI.. (N • . ,
J6P:a, nq,lta lIzI.
no le sea postble. el acreedor, es decir, e1 banco 0 eJ. b,..br
enajenarian el papel aunque tuviera paciencia. AI pequeAo
inversor, que posee mb dinero que el empieado ,en adquirlr
papeJ, no puede ocurrirle eso.
El ctemeroso» es aqueJ a quien falta una de tu primeras
iniciales. Cuando DO tiene dinero. basta tener pacienca. Pero
wnbii!n le faltar4 paciencia cuando teoga dinero y oonvic-
ci6n, por '10 que no podn\ sostenerse.
Como es 16gico, hay matices entre los ctemerosos» y Io!
«caraduras». Puede ser uno m8.s 0 menos ccaradura» y nub
o menos ctemeroso». De un ccaradura» podrli hacerse un .le-
meroso», pero un ctemeroso» no podre ser ccilradura» a
menos que medie un dUatado, muy dilatado, perlodo de adies·
Jramiento. \ 8Itado y como es natural, en 105 mercadoi de mercancfas
Cuando 105 papeles se encuentran, en gran volumen, en
manos fuertes, en Ias estanterfas del Tesoro 0 dep6s1tos suo
perprimados, ca1ifico aJ mercado como csobrecomprado» (en
ingli!s oversold). Cuando cantidades de papel se encuentran en
D\aDOS de lOB ctemerosos» y «tos se ballan cargados de deu·
W, califico al mercado de csobrevendido» (en ingl6s, over-
bou.tght) .
(Qui consecuencias time un mercado csobrecarga40»?
Un mercado sobrecomprado y cargado de creditos cs extraor·
dinariamente peligroso y existe induso el gran riesgo de que
pueda derrumbarse en cualquier momento, aunque no tenp
motivo para ello. Es el tipico cmercado de la lechera_: un
gran Dtlmero de poseedores de aceiones inexpertos y temero-
S05 • 105 que 5610 protege el carlicter general de la balsa y que
desearfan saltar velozmente del tren. Dejando a un lado que
carecen de experiencia, no bubieran debido pennitirse, dada
su situaci6n financiera, comprar aceiones. Quiza ban emplca·
do CD e110 dinero que debfan tener en reserva para otroJ' fines,
para no decir que ban comerciado a cri!dito.
(QId consecuencias tiene et mercado «sobreven4ido»?
Cuando el papel descansa en grandes cantidades en las areas
de 105 ccaraduras», el mercado sobrevendido puede elevarse,
incluso con malu noticias. Si aparedera una buena ooticia,
incluso la mois peque1ia, el mercado ascenderia como un co-
bete baci. 185 alturas, Cuanto mAs papeJ se ba1lara en manos
de 105 ccaraduras», mAs intensa Stria la explosi6n.
Existe todavfa un factor que hace el mercado sobreven-
ldo mlis csobrevendido» todavla: cuando apareecn activos
ID el mercado much05 baissiers y antes se ban produc1do
IOmpras aJ de.scublarto.
. En !as bolsas de la RepUblica Federal de Alemania no son
posibJ~, a causa. de fundamentos t«nicos, transacciones al
descublerto, pero resultan posibles en Nueva York Londres
Zurich y ~pecialmente en Paris. En Paris much~ mU, ~
que .UI uute un mercado a tirmino con provisi6n a fi.nal
de mes, que tamb.itin puede proJongarse sine die de mes en
IDeS. En 10$ Eltado! Unidos existe un mercado a cr6clito
p-ande y activo tan 5610 con determinados empUstitos del
• plazo.
ud.ndo u posible determinar .si cl mercado ut4 _sobre-:
prado» 0 «sobrevettdido.'?
Hay para e1lo premisas y smtomas. Tambii!n debe incluirse
ell el d.i.agnDstico cOmo se ban desarrollado la.s tra.n.saccJones en
b meses y dOl precedCDtes. Si durante un larJo perfodo de
Ucmpo -que puede ser de muchos meses- se han des&lTO-
llado C?n transacciones en alza, es posible deducir que un
FIJl numero de papel ha pasa.;lo de !as manos de 10s _cara.
duras. a las de 10s ctemerosos»: en mayor escala cuanto mU
.-Jtas fueron Ias transacciones. Pues s610 los «temerosos»
cO)mpran a prccios en elevaci6n. Los «caraduras» veoden la
aistencia que &nW, a la baja. hab1a afiu.ido a sus areas y
a6lo 10 hacen cuando !as cotizaciones son altas. Bste movi.
aiento dura huta que una gran masa de pape1 se encuen.tra
otra vez en manos de 105 ctem.eroSOs», que esperan que otros
.te.merosos» la adquieran, esta vez con retraso. Los ccara.
4w"as» disponcn entonces de numerario y esperan hasta que
b ctemerosos» hacen aparecer de Duevo su papel. ~stos qui,..
.ran v~d~ m!s altas sus acciones y si no es polible caeni.n
mu , baJo, bleD sea por causas psicol6gicas 0 t6cnicas, en
OC&slones tan 1610 por impaciencia, porquc no aparccen nue-
¥OS ctemerosos». Y esto ocurre siempre: que tru la euforia
IIep or d........to.
Natunrlmente podria aparecer un nuevo tumo retrasado
:de comprad~r~s, espec.ialm.ente si el gobierno, con ayuda del
ban';O de ~6n bombeara ~ dinero en la coJectividad por
lDed.io de diversos canales (lIDposJtlVOS, crediticios, polftico.s
Q otros) cuando la industria y la economia DO J08 necesftaba.o.
Se derramarfa en.tooc:es m;is asua del cubo grande en el pe-
quefto. ParaleIas a eSt8s medidas, as grandes instituciones:
finaociel'8S pod.rian utilizar la gran instrumentacl6n de III
publicidad para hacer al publico sensible a la bolsa. El papel
se ofertaria agresivamente al pubtico en la.. ventanillu dei
10$ banC'.os y se ofrecerlan, ademAs, cred.itos tigeJ"PI y baratos.
tanto mlis cuanto 105 bancos no teman otra mejor posibilldad
de aprovec:har la Uquidez. Desp~s de que las nuevos _terne-·
rosos» hubieran c:omprado su papei proceden a es~rar qUE:
aparezcun otros nuevos. Uega luego un momcnto en que escl
no continUa. Las cotiz:aciones se estancan 0 bajan alga. Mu·
chal poseedores de acciones pierden su paciencia. Para cUos
aqueUo cs una sorpresa desagradable. Cuanda adquirieron la.!!
acciones tenfan d convencimiento -tras las promesas de lo!.
promoto res de la maniabra- de que 185 coth:acioncs li:ubir1an
con toda seguridad. Si la bolsa Se estancaba 0 inc1uso retro-
c:edia. consideraban aqueUa un agravio personal y una allu
traicl6n. El 90 % del pUblico que acude a un _boom» balsfs-
tico est' poco adiestrado y en absolute vacunado coQtra lall
p6rdidas y ni tan siquiera puede suponer que, a posar de tu
opinion de 'Ios medias y los llamados iniciados, Ias coti7aci<;
Des bajen e incluso pueden descender mucho. aste e. el ana.-
tisis de !as consecuencias de un mercado _sobrevendido».
I~en cayendo .y 1... transacciones se encrespan. cada vez cs
laiAyor el volumen de pape1 que pasa de manos de 105 _teme-
1{'OS05» a 1as de 10$ _caraduras •. Al final. la venta total a 105 pro-
Cios rrui.s baJos sale de manos de 105 demerosos». El p6nico se
~c presente y los papeles vueJven a estar en dep05ito de 105
~uras». De este ~condrijo salen ' otra vez al mercado
'f!. predos alcistas. Comienza atra vu e1 movimiento hacia
.nba.
A rab: de la deprcsi6n de !as cotizaciones, 10$ _caraduras»
teafan 10s papeles y los _temerosos» cl dinero; al Uegar aI
cnto iJgido del _boom», el dinero estaba en poder de
-caraduras» y 105 papeles, ~n el de los _temerosos», Esla
~l~n entre dine.ro Uquido y papeles repreaenta la eterna
CU"Culaclon de Ju balsas. Podrla tambil!n declr que en IU
~to culminante tienen 'l05 . caraduras» el .d inero y 105 _le-
I;'DCro~» la esperaaza.
~ qu4 consecumci4s finales puede Uevarse este andlisis?

,Y si el pUblico sigue optimista gracia.s alas acontecimientos

favorables?
Tambi~n en tal caso existen otras e importantes C8was que
influendan la tendencia. En un desmoronamiento de !as bal-
sas, podrfan perder su cobertura las cuenta5 gravad.as COD
deudas. Los bancos otorgan crMitos Ugeros, pero teas un dl~
rnunbamiento exigen garantias sustanciales y seguridad. Mu-
chos clientes endeudados precisan ingresar mAs dinero 0
efectuar ventas. :e.stas provocan retrocesos en las cotizacionu
y 105 grandea retrocesos, nuevas ventas. La reacci6n 'en cn-
dena prosigue. De c5ta manera, el retroce.so puede desam>-
llarse sin un fundamento objetivo y 5610 bajo una pre.i6n
paicol6;gica y t6cnica.
E5 po5ible que Uegue tambil!n una seftal del banco emi-
$Or. PtlLede querer frenar una atm6sfera especulativa 0 prie.
venir un riesgo inflacloni5ta y que eleve 105 tipos de interl!:s. er..
En tal caso, la cafda de !as cotizaciones podrla tenn1nar dra- con 105
miticannente. d~d:ntes, primero cl de5moronamiento y luego,
La r eacci6n psicol6gica de masas cs la mU peilgrosa, tnJ. 1~'adD".. tiqUidacI6n. Es 16gico. puesto que ·10' muchos COlD-
coma h e aclarado ya con el ejemplo del clne. Cuando pc:rr I' al producirse loa preclos en alza npida son asimis-
efccto de transaccione5 cada vez mlls crecientcs· !os preci(~ de pronto v~dedores cuando cl mercada da un vuelco

SI
 cualquier causa. Y. que los compradores de hoy serain !bace mucho tiempo SI! que no puedo intcrcambiar opiniones
/de la misma longitud
vendedores de pasad.o mafiana, ~ ~~~~~~~~ii &roku.
de onda con la mayor parte de 101
I

I
de 101

l.Ray otros stntomas de qru

IF- 0 flsobrevendido_?
I.' m~rcado tstd _sobrecompra-

iEsl.$4l una opinwn general? I

INol Se cree exactamente 10 contrario. La mayor parte de los
agcotes. banco, y medios de comunicaci6n asevcran que
105 prec.iOJ en alza son favorables en las altas tra.n.saa;lones.
Para ellos cs una prueba de que el gran publico compra. For-
mula por mi parte la pregunta: les eso bueno? No, porque
coma acabo de expllcar. el mismo publico que boy compra
COD tanto 1mpetu, venderi. tan febrilmente en un momento en Iran-
posterior. Y el gran pUblico tiene, en definitive. mu! 'ROCU que eventual-
veces raz6n. habfan ya lu malas Dalicias, por 10 que no
atcmorizan 0 en IU caso, no esttn sorprendidos.

,Out consuuraci6n mertCe alos broker su andlfsis?

iC6mo debe comportarse 1.1 especult1llor en utos C4SOS?
No 10 ~ . pero hay una alta probabilidad de que crean que
fantaseo. Naturalmente cs favorable para los brow cuando
105 prccios en a1za les atraen cada Vel mU clientes. Es bueno
para eUos y transitoriamente tambi~n para rni, pues aque-
l1aa muchas ventas lIevan mis cotizaciones a1 alz.a. Pero eUo
DO sfgnifica que te:nga que seguir comprando a aque110s pre-
dos altos. pues ye babta ya comprado- a precios m4s bajos.
Los altos prec:ios en crccientes transacciODCI me aatisfacen
tambi~ cuando quiero comprar. Se ha tlcgado a laa altas
cotizacioncs por efccto de tas muchas compras del extenso
pUblico. El gran interes de hoy no signmca nada, puesto que
-como ha quedado 4icho- el criterio psicoI6gico del pUbUco
puecie cambiar en un sesundo. o dnslituciones
En una ocasi6n mantuve ·la siguiente convenaci6n con
un brohr oeoyorquino cuando yo me informaba sabre cl
comportamlento del mercado: c(.oIosai -me dijo-, hemos
tenido hoy clcoto ochenta millones de transacclones._ «No No cs csto favorablc?
pregunto por las transacciones, sine c6mo est4n las cotiza-
clones .• - IAbI Las cotizaciones permanecen, por 10 general, el momento en que lu gentes compran cs naturalmente
invariables. __ La cifra de transacciones cs cosa suya -le ob-

E
vorable porque estimulan las cotizaciones. Pero serA desfa-
jetl! lrritado-. Preferiria aitas cotizaciones con un peque.fio rable cuando vendan los papclcs. Pues tras el fen6meno
volumen de transacciones. Eso seria para m:{ colosal._ Desde cstrechez de cuello de boteD._ al comprar slgue el de fles-
59
trechez de cueUo de boteUa. al vender. Todo depeode de que
cualidades, virtudes y faltas posean 105 compradores extJ"an..
jero5. Entre eUos se dan igualmente ccaraduras. y c teme-
rosa5. CUya5 motivaciones, tambien entre las institucionel:
extranjeras, son a meoor plam que 1a.s de lo! inversores in-
ternoa. La mayor: parte de 105 especuladores extranjeros de-
seao. loclu$O cuando se trata de un foodo de inversi6n, efec·
tuarla a pLuo carto. Saltan al mercado cuando advierten
una pequeda oportu.nidad Y se yen apremiad05 'par 10$ ma-
ni2t~r del dinero del otro pais, pero desea.o apartarse eo cuan·
to yen. un peligro 0 ban becho sus beneficios. Tod05 quieren
siempee comprar 0 vender at mismo tiempo. Eo tiempos re-
cientes se ha podido determinar muy c1aramente esk fen6-
meJlO en. las bolsas alemanas.
{,QuJ, ocurrt con las instituciones, tas grandes compaJtlas de
inversione.s, ca/as de pensicme.s (e.specialmtnte en lo.J Estados
Unidos), sepros, tic.? ,No ha camblado decisivamettit d 'pai.
sajt dt la. bolsa, dt tal mantra que ~stas dommtn el merca40
y no los grandts upeculadort$ m bwca dt lucro, lo.J jugo.d.o-
res diarios a corto pla.t.o, Los ptqutnos y grandu irl1lersionis-
tu, etc.?
Et paisaje ha cambiado, pero todo la demAs en el paisaje,
105 4.rboles. la vegetaci6n, las flares. las ortigas, etc., siguen
igual. Las instituciones. grandes concentraciones de capital,
est4n dirigidas tambi~ par seres humanos. Los grandes ma·
ni2ger del dinero son tambien personas, coma 105 pequefios
aborradores 0 105 grandes especuladores. Tienen las mismas
reacclones y pertenecen tambien a las dos categonas de loo
_temerosos. y 105 ccaraduras •. Su posici6n p.icol6gica es
exactanlente la misma y tan imprevisible como la de otros
millones de mJembros del mercado que desde hace. muchos
aAas forman el publico burs4til. La diferencia estriba tan
1610 CD que 105 primero. operan con millares de millones
!os poqueltos con cantidades. del
pura y .encillamente -."doidlo•.
solamcnte relponsablC1 ante sf mismo.
60
~ay que comprar p4pll a crMlto?
1610 tiene que comptar papel a cred.ito aquel que dis-
p e de otros y mayores generadores de rentas que et im-
,POrte que adeuda. Me siento inctin.a:do a decir que no debe
,c omprar acci6n alguna a c~ito aquel que no sea un atrc-
~do partidario de la suertc. Claro que tambien entra en la
.erminaci6n 1a proporci6n y la 'calidad de los 'papeles: cuan-
dD· 5e adquieren vaJores por un total 'de 100 000 marcos a un
fuerte interes y se queda deudor de 20 000 marcos, no cs una
catAstrofe. 0 cuando en papeles por un vaJor de 300 000 mar-
COS se queda deudor de 200 000, pero al mismo tiempo se
c:uenta con un mill6n en inmobiliarias, no es ningUn pecado.
l'ero cada caso tiene que examinarse individualmente.
Para demostrar 10 peligroso, perjudicial e incluso dra-
.mltl.co que puede ser compear papeles a c~to y cu4nta
fuerza da, por contra, a 105 especuladores no tener deudas,
lUlisiera cHar dos destacados casos entre mis muchu ex-
~riencias.
A mediados de 105 dos cincuenta habfa en 'la bolsa de
Nueva York un favorable desarroUo bursAtil y !as nuevas
1 revolucionaria. industr1as como las empresu de electn>
Il1ca pareclan alga fanu.stica y futurist&. Compu asf con
ads Ultimos d6lares acclones de electronica y simllares y
cuando 10 hube invertido tado seguf comprando a d~bito.
Utlli~ entonees al mAximo mis posibnidade. de credito.
El presidente cstadounidense se Uamaba Dwight D. Eisen-
taower, que era h6roe de gucrra, pero aparte de eUo. ningWt
.mio. Su imagen era inmaculada a ojos de la poblaci6n nor-
ieamericana (a pesar de que se rwnoreaba mucho que hab!a
ten.ldo una relaci6n amorosa con Marlene Dietrich). La con-
Aanza del pueblo norteamericano en su presidente es uno de
101 elementas nuis importantes para que reine una atm6s-
lira favol'able cn Wall Street. Nos encontnlbamos a un do
de las elecciones presidenciales y se ca1culaba con un ciento
,or cienlo de probabilidades que volveria a elegirse al' ge-
Dtral Eisenhower. Todo Wall Street tenta ius el peranzu
puestas en eUo. tPor qu~ IU triunfal reelecci6n no repercu.
una en la bolsa? Todos eran de aque11a opinWn y ye tambien.
Sucedi6 entonces 10 peligrosamente inesperado: en 1955
tl presidente Eisenhower sufri6 un ataque aJ coraz6n. En
loa d1as siguientes cayeron espectacu1armente lodes 181 ac-
pones en torno de un diu a un veinte par ciento. Como mis
tenfan deudas, tuvc que pagar ri.pldamente una bUeD8
de 185 acciones. Fue doloroso. pero alae necesario an·
de que 105 agentes hubieran e:xigido mayorel garantfas.
61
Se produjo cl crac porque IM p t a habian abandonado la
idea de que EiJenbower pudiern presentarse _ reelecciOn.
Bn. Wl ann problema c6mo podrlan desarrollarte 1as elec-
clones sin EiIenbower y 10. problc;nas son slempre en bolsa
Wl eJemento perturb_dor. Ni 101 .mU ctemerosos. jupdoreJ
tenfan nerviol su6cie:Dtes para alirar fijamente can _ car.
105 problemas que plantea un ,acontcc:imiento inesperado,
aunquc hubien. sido un acontecim.iento favorable. Dejando
esta a U4 lado, la mayorfa 00 podia juzpr 10 que cs bueno
o malo pora la bollo.
En aemejante cuo, todoI 101 ctemerQlOS •• pero tambWl
CUIIltol tenfan deudu sobee IUS dep6sitOI, quertan vender
10 antel posible y 10. Illtimos se vieroo obligaGol _ eUo. El
crac: de Ju primeru horas podia desencadenar una reacci4n
en cadeDo hocIa aboJo.
A1poos c1W des~ mejor6 cl estado de salud de Eisen·
hower. Volvl6 a .ucaU" la esperanza de que pudiera 'er can-
didate _ 1& recleccl6n, la bolsa se seren6 y tamb~D 1as coti·
zaciODCS comem.aron _ subir y subieron mucho mU de 10
que hablan cstado antcs del desa:raciado acontedmiento. E.n
loa aDoa aJauientes alcam:aron 1u cotiz.aciones espetll.culare.
beneftci08, incluso un ~uplo en ocasiones, pero era dcma·
aiado tarde para lamcotarme.
Ad Cl que vinieroo a mi memoria, como siempre en tales
c:uos -tru haber tenido que ve_oder y 1u cotizaciones ...
ce:ndian despub- ias ~ticu -ifneas de Heinrich Heine en
tal se.ntido: c .• . ea una vieja mstoria y 1Jaue liendo nuevo,
justamente cuando pu6 me romEli6 en. dos d conz6n..
lCudl Iwbura ri40 su rt4CCidn en et caso de no h4/1er tmido
4auliu1
La misma, tal como hlc:e WlOI alios dea~. respecto _ otra
DOticia lneIperoda.
Fuc en febrero de 1962. Otra vez me habia Uenado de
PIpe! 101 boliillos, en aquella oc:asi6n con acciones france.
... en la bolla de Paris. Pero entooces todo estaba papdo
y no debta ni un solo bot6n. Bra durante ia guerra francesa
en ArpUa. Bi seneral De Gaulle, plresidente entonccs de Fran·
c:i8., querta evacuar Argelia. pero tenJa que mantenerse en
una poUtica de bordadas, ya que la opinJ6n p(tblica cstaba
muy dividida en cl cuo. Bnlances ocurri6 otra Ve! 10 iDes-
perado 00 Uamo la I may6scu1a PO' imponderable): eI le-
vantamiento de cuatro pneralea franc.ese. en Mad contra
cl gob1cmo, ea decir, COIltra el general De GauUc. Para cl
62
pdblico franc::a fue un 8(:()ntecimiento estremccedor. quiz.i
eJ aoootecimiento mU importante ocunido en Franc:1a de..
de el final de 1a auerra. Los aenerales tem1an la intencl6n de
De Gaull~ de iibcrar Argelia, cosa que no querlan _ccptar
N.jo ninguna circunstancia. Aquella noche re.in6 en Paris un
cUma de p&nico.
Ai dla li,wente no acudl a la, balsa. pues qucrl_ dominar
IBis nervios y no ver c6mo mis papeles podJan taet en las
profundidades. .
En vez de ie _ la bolsa, fui a nU reslaurante preferido,
Cbez Louis (un bdsl chu.o intemacionalmcntc coooeJdo) a la
..mn puntb de encuenlrO de aente conocida del cloe, la te-
)evisi6n y la prensa. y me dediqu~ a cltudiar la carta sin
pcnsar siquiera en la bolsa.
Casua1me.nte, Uq6 un colep bolsista a1 local Y me in-
form6 con espanto del crac -un autentico baAo de sanarc-
'Oturrido en la bolsa, exactarnente igual que los que se des-
criben en a:1gunas novelas sobre el tema bur"til.
-c.~? -fue mi respuesta y me dediq~ _ degustar
con toda calma mi comida.
1~.qU~I!:lslta.lblUalgroDBnvencido de que De Gaulle saldrla vencedor de
I~ de poder.
De esta maneea, 10 ocwrldo en la bolsa no dej_b_ de ser
hecho cotidiano que con el tiempo puaria a &er un sim-
recuerdo. De haber acudido a la bolu, habria vendido
toda squridad. Mc habta pcrmltid9 ellujo de no ir &queJ
taunpo""..que no ~ deuda alguna. Habla pasado en 1!/l .....
it aquellas malas boras bursatiles. Una bore antes de
se cerrara la belsa me CIlle~ de que se habfa endereza-
y que las cotizaclones se hablan recupcrado per 10 menos
la mi tad de la ca1da.
Por la noche, cl ,eneral De GauUe ~fec:tu6 una de IllS fa-
1
1~::;~a1ocuciones tclevisivas. Hizo un UamamJeote a su
Francia (cMa clter. viene France_) y en a:que! m0-
d pueblo fraoc:6s cstuvo tras ~l. El tqW1rleron
acuAada por De Gaulle sobre la frase «qutUre
I ~,"er"'" fdons.) , ea docir, loa cuatro generales rebeldes, cc-
au actitud y todo se olvid6, DO tan s6Jo en la aitua-
pol1tica sino tambic, en la bolsa. El crac se reve16
fior de un dta .y .racJu a mi poaJC:i6n segura y pbseer
I ~:.:~:;: de "Valores sin deudas, babia podido permane(U
I de P'ltiro.
tenido deudas, m1 entera J6sica se habria per.
que m! mente habria eeaccionado de otra ma.
l1oili;wl
1'1
vu de habenne ded.lcado a meditar con toda tran-
cutles podfan ser tu rca.::ciona de De Gaulle y de
61
todo el pueblo !rand!, me habrla dejado amutrar, pese a
mis principios. par el pAnico y ios dailos bubieran 5ido mu·
cbo mayores. ' amortizaciones),
De Ikhf mi postulado: pre6ero poseer una pequefta canti·
dad de aceiones pagadas de una sociedad altameote endeu·
dada que una gran cantidad en papelcs de primera clase de
una presdgiosa empresa ... pero comprados mediante cndeu-
damiento. Con una pequefta caotidad en papeles enterame~
te pagados se puede esperar el a1za durante largo tiempo,
mientras que con grandes cantidades de papel pagado a er+,
elito se es~ obUgado a vender apenas sc coosiguc;.n pequedos
heneficlos.
Uno de mis colegas y yo compramos, llevados de la mis-
ma iden. identicos papeles, que en mi caso estaban pagados
al cieoto par ciepto y el a crddito aI mil par cieoto. Yo pude
seotamle tranquilamente por espacio de dos aftoI sobre el
papel y me fue posible obteoer el doscientos par cieoto de
beneficia. Mi oolcga se smu6 SAtisfecho con una pequcfta ga-
nancia. puesto que par raz6n de sus deudas tenta que mos-
trarse muy prudente.
Pero (puMen obtenerse benefi(;ios en IQ. bolsQ. sin ries.lo?
E50 es cierlo, pero cuando se especula con una fuerte ten-
dencia de la balsa -en VC2: de acciones de primera clue a
cttdito- (es decir. con liquidez rots pslcologia y situaci6n
financiera) hay que comprar acciones de empresas fuerte-
meate ,e ndeudadas. que hayan Uegado a una situacitln eco-
n6m.fca crftica par una mala gesti6n econ6mica y anteriores
intereses altos y pagar enteramente aquel papel. En segundo
lupr habrfa que comprar antes opciones. pero siempre con
la idea de que todo el -dinero que se encierra en opciones
podrfa perderse totalmente.
,Le qUlldan but.na5 experiencias a pesar de !as deud4s?
Podrla explicar tamblen una pequena historia, rica en ense-
6anzas. sobre el tema. Hc escrito anteriormente que ttU Ia
segundn guerra mundial y la gran reglamentaci6n de deudas
par pall'te alemana obtuve un beneficio espectacular con el
movimiento de aha de las deudas exteriores alemanas.
Invert1 todo mi dinero en aquella especulaci6n y emple6
los mximos c~tos que pudieron facilitarme 10s bancos
64
SUlZOS (ni' en 103 Estados Unid05 n1 en 1& RepUblica FcC:IcraJ.
de Alemania ie habian concedido cr~d.itos sobre aquellas
Y& qU'e toda la especulaci6n se basaba en el futuro de
mania. estaba vihculada --como era muy c1aro- con la
geD personal de Adenauer. Era su deseo --costara 10 que
tase-- coDseguir la ratificaci6n del coDvenido par cl Bun-
tag. Ei SPD 'opuso una fuerte resistencia, pero podia darse
or segum que Adenauer podria sacar adelante su plan, que
tlgnificaba el reconocimiento de 105 acuerdos de Londres. La
na de Adenauer jugaba un gran papel en aquell. especu-
i6n y cllo no pod.fa par menos que ir unido a un cierto
go.
Circunstancias tan sensibles y politizadas podJan hacer
fIUC los imponderables COIltribuyeraq a tachar -lds resultados
las cuentas: una inesperada comunicaci6n sabre cl estado
salud de Adenauer. par no declr un peUgro sabre su vida.
'Tuve que desplazarme entonces .una tcmporada , a NOr-
~rica y 10 hice muy preocupado sobre mis empmtitos
emanes. gravados con pesadas deudas. l Qu~ podrfa ocu-
con mis titulos alemanes si una maf'lana cualquiera De-
a una clramAtica 0 quizA fatal noticia sabre Adenauer?
aI vez una bancarrota de todos aqueUos papeles. En tal caso
rfa que Uquidar todo m! efectivo y principalmente par
r de nns deudas, Pero quWl la! dfa siguiente. cuand.o se
scucharun !as noticias en Buropa. era en Nueva York noche
funcia y cuando pudiera enterarme de 'l a noticia seria de-
iado tarde.
Mi prop6sito era' dejar a 105 bancos una orden para que
m el caso de que Uegara a producirse semejante ootida pu-
, n a la venta todo mi dep6sito alerruin.
Pero niDlUIlo de lOB bancos estaba disptlCSto a aceptar un
go semejante. con la u,tunentaci6n de que no querlan
'r respansabUidad alJUna pu'esto que desconocfan huta
t punto estaba afectada la salud de Adenauer.
' No queda vender. AsI cs que vole tcmbloroso hacia Nor-
('eam~rica y establecf CODtacto con 10s bancos para que en
l' caso de una notkia negativa (que deseaba que no se pro-
jera) establecieran contacto conmigo ocurriera a la hora
ocurriesc.
Feliunente, no le sucedi6 nada malo, a Adenauer durante
~ ausencia y pude asf, ·con alglln temor pero basta su ftnaI.
culmmar el movimient.O lalcista y saear del mi. mo 105 cones-
pondientes beneficios, No podfa remediar loa temblores. pues
aunque cstaba seguro de que 105 emprbUtos alemanes se
pagarian. aun sin Adenauer, huta el Ultimo penique. las
deudas sobre mi dep6sito, aquellas peligrosas deudas, oca· com.prar accione.s cuando se recomlendan agresi.
sionaban mi permanente temor. ~';",i. por parte de hu tnQyores y m4s conocidGs emprestJS?

t Y cdma flU el mto 4e aqtuUa especulaciOn con grandu

deu44s1
Para mi feUcidad, muy provecbosa. Hubiera podido fraca·
sar, si por eje.mplo -sin tener en cuenta ~. saJua de A~
nauer- la hubiera afectado otra mala nObCl&: antes de la
ratificaci6n de 10s tratados se celebraban elocciones al Bun- atencidn hIl, que otorgar Cl las lransaccwn8S de los
destag en la Republica Federal de Alemania. Bp. el caso de ~an.s,or del dinuo de grandes instiluciones}
un uiunfo socialista era de prever que se hubieran producldo
difi.cultades con el recooocimiento del acuerdo y aqueUo hu- ~~~~~£~s;~to~s~~;co; merelan con tan grandes cantidades que
bie5e podido resultar fatal para mi dep6sito. I!I et desarrallo de lu cotizaciones, pero sOla
1~~;~~,dJ Cuando una instititci6n compra 0 vende ·gran
f. de <;\eterminado papel, quiz4 ~ste lIeve a la cotiza.
tQN~ es mds imporltutte en la inversidn de CGpi(al e7J vola- ~1t'a 'a la baja, pero coma ha quedado dicho a....1Ir.I2.
res,',14 td.ctica 0 la estrateiiG?

{mPQrtancia cabe dar a las ofertas de 10s apertos a

plazo}

~
!~~~~Lo:.~~e!x~pertos
de ladebolsa.
una rama 0 una
Conocen la empresa
situacl6nnodeCODe>
una
concrtta cl d'a en que la han revisado 0 del pasado.
ayer era vaJedero, carece boy de jU5tmcaci6n. En
hay que improvisar oonstantemente.

cabe considerar sobre las recomendacimus de un in-

~~:~~:r, insirer sobre l4s accionu de su propUz socied.a4J
I: qIU ur competent.]

tPueden subir las coti.zaciones Cl pesar de un incremento ge-

n~ral de impue.stos?

con
10 contrario de 10 que una
frecuencla. las informaciones son arbitrariamente
para equivocar a1 publico: 105 empresarios, e1 sindi·
de la mayorla, acaso quieren aumentar su participaci6n
'adquirir !as acciones. Difunden asf fatsas Doticias COD la

66 67
finalidad de que desclendan 1as cotizaclones 0 propalan por ast slempre falsas fas 'previsiones de 10s economistas?
contra, con propaganda verbal, buenos acontecimientos para
poder descargarse de sus propias acciones a cotizaciones : 'Acaso. Algunas veees pueden acertar par casualidad. Pero no
altas. Lucgo aminorar60. su participaci6n en 'las empresas. nunes 10 que se dice totalmente convencidos. Ouisiera
un lnteresante ejemplo: en la primavera de 1962 (se
en Wall Street y toda. 188 balsas del mundo una
,Seria eso un fraude? fuerte de las cotizaciones que no .habfa pn>
un' solo economist.. Fue tan fuerte que cuando se
Quiui. Pero resulta muy diHeiJ de probar: eada cual tiene et 6rdenes de venta, no obtuvo lrespuesta alguna durante
derecho de sostener que su opini6n era positiva 0 negativa, ~ las bolsas suizas (pese a disfrutar estas bolsas de
sin haber sabido nada con exactitu,d sobre la COIL, transacciones relatiyamente grandes) . Unos meses des.-
~B'I~~, cuando 1as cotizaciones se habian aquietado alga en su
~ nivel, el New York Herald Tribum (hqy IrrternationtJl
,C6mo 1uly que considerar las optnlorres de los expertos 'Y Tribune) organiz6 una mesa redonda con 105 mejc>
cientl.ficos en ecorrQmfa sobre el ulterior desarroUo? expertos economisW. Debatieron esto y aquello, algu-
se mostraron muy pesimistas y otros alga .optimistas.
de se marcbaran, el moderador fonnul6 sonrlente
~~ 1111~';cnt. Ipregunta: cl~ consideran, 'seftores mfos, sobre
Dow.Jonos dc, tanto y' cuanto paft ,finales de
de (el fndioe estaba aquel d1a de 200 a 300 puntos bajo).
en 105 a.rullisis 10'.",", respondieron a coro: cAre you kidding].. (clBstA ha-
bursttUes,. tendr:fan que ser todOl unOl po~ntados, 10 eual un chiste?) Y qu6 ocurri6. 'Que no fue a 1ina1 de allo.
no sucede. Los economistas saben todo sabre la economta catorce dias despuf!s que se encontraba et Dow
et 105 poseen. . en aquella a1ta cotizaci6n.

""iIL ... J . uste4 pomr otro ejemplo' simUar?

,comp
interesante ejemplo es un art1culo aparecido en la im~
"""",te revista norteamericana de economia. Business W uk
1979). Business Week aseguraba que !as acclones
"Es siempre asf? ;»''''''''''0 u,v...ii6n estaban definitivamente muertas. eNadie qui~
ya valores financieras -opinaba la revista-,' sino
Tal vez no siempre, pero 51 la mayorla de veces. Bntre eoo- de , inversic:m tangibles como oro y plata 0 bien 01>
nom1a y bolsa hay en Ultimo termino un eierto vinculo, pero de diferente especie, como alfombras orientales, porce-
-coma ha quedad.o dicho--- no paraJelo sino china, objetos de ora y plata y eventualmente iruilobi-
to de . que tambil!n se pueden acariciar.• Esta afirtnaci6n era
~~~~:::t~ rldlcula. Aquel mismo dia, en Wall Street se
'4 tan 1610 'cincu-enta millones mu sobre 108 lmpor·
miles de millones de los emprestitos, sin contar !as
bolsas mundiales 'como ILondres, Tokio, etc. l 0ui6n
comprado aquella enonne cantidad de valores? La res-
era seneilla: 105 ·optimistas hab~an cooiprado y 10s

~
~:~:f:~::habfan
vendido. 0 para decido do otra manera: 10s «tern-
vendido' y los ccaraduras., compnido. Es de
un' detalle intereu.nte: el papel cst8b. aquel d1a en

69
su posici6n mb baja (y los intereses en la mu alta). El Dow-
Jones se hallaba en tome a 800. AI principio liegeS una sose-
gada mejona que pronto se convirti6 en recrecida, DO s610
en WaU Street sino en todas las bolsas mund.ialcs. IQu~ es-
tupida era la afirmaci6n de que _nadie. estaba dispuesto a
comprar! ICOmo podia seriamente ofre«r una oficina de inve~­
siones alfombru, jarrones, pisapapeies. armas antiguas, moll-
nillos de caf~ y otms objetos de colecci6n semejantes coma
instrumentos de inversi6n?
,Ac450 no han htcho muekos una buena inverJwn con sus
objetos de coleccWrc?
Sf. Pera se trata de casos aislados. Un particular puede ale-
ararse de que sus cuadros, su porcelana 0 plata Y otros ob-
jetos de valor bayan experimentado una subJda. Yo mismo
me encuentro en una situaci6n semejante. Pero cso no es
limpiamente te6rico, puesto que en primer lugar se clan siem-
plll compllcaciones y dificultades cuando se quiere vender y
en segundo lugar. que un autentico coleccionista no vende
sw objetos de coleccwn en cualquier momento, por muy alta
que baya llegado su valoraci6n. El coleccionista se mOM
antca de hambre que desprenderse de sus tesoros. Hay que
exceptuar. naturalmente, las berencias, pero en tales ca.sos
no llepn a ofrecerse los vendedores porque desconocen exac-
tamente los precios. Clare que hay casos singulares. en 105
que el vendedor actUa bajo presi6n y ~n mucho dolor por
su parte- tlene que vender. Hace algunos dos, el conocido
literato. autor de bestseller, Roger Peyrefitte, tuvo que poncr
a subasta su colecci6n erotica que de otrs manera bubicra
salido a concurSO. Por &.IDor de un bombre joven se babla
metido en gallOS de millones y tuvo que sacarJos a remate
en varias subastas.
Pero DO hay que referirse a algo as( al hablar de inversio-
nes. Cuando se anali.zan las inversiones, se refieren a mUet de
millones. lC6mo poder situar estas C8ntidades en valores
marginales? lY los objetos de colecci6n son valores margi-
nales? La comparaci6n entre acciones y objetos de arte coma
inversiones no es seria en absoluto. Una cosa no tJenc que
ver nada con la otra, 'h aciendo abstracci6n de que tambiCl
105 precios de 105 objetos artfsticos estin sometidos a valve-
nes mayores y mu sorprendentes que las acciones y depen-
den de factores intluenciales completamente, incontrolados.
Entre lu inversiooes tangibles se podrfa clasUicar el 010
la plata, pero 9tO forma parte de un capItula sobre el que
Ivere en otra ocasi6n.
c'Como ha, ~ valorar la influetteia de la politico: tu!cicma1
re las bols4s?
que situarla en toda su importancia especialmente en
,l'il"op'" Pues en Europa. la difereoeia en la "economfa y la
Ir ".,, -.ccediticia entre un gobierno conservador y otro orieD-
derecha es mayor que en Norteam~rica. Las corrieo-
de la derecha y de la izquierda infIuyen en la
el futuro de los inversores y 105
que ·confiar en
dicho, II' reocci6n
en
~!~~!:!:~:E~~~del
nuevo parlamento.
la. elecciones no tienen la misma
para la balsa. Alia se celebran elecctones cada
cuatro aftos, peru para los empresarios resulta casl iguaJ qm
panldo Uega al poder, sea el dem6crata 0 e1 repubUcano, pues
10s dos se asientan en el terreno del libre capitalismo. Mucha
mavor importancia tiene la personaJidad del presidente elec-
to, sea cual fuere el partido al que pertenece. Rooseve]t y
Imfnan fueron dem6cratas y tuvieron la confianza del pueblo
norreamericano, coma boy 0CUlTC con el repubUca.no Reagan.
Por contra, Carter como dem6crata y Nixon y Ford coma ro-
pubUcanos no disfrutaron en identica medJda de la confianza
de sus conciudadanos y por eUo fueron UDOS presidentes
...fracasados
Para Europa es una angustia que se vote cada cuatro 0
.oo~~ v cada cua~quc;..§h IDU tcmblar aJ pensar
9ui~n Kanani la::; eleccionel.
,'Es importante la influencia de la poIltica internaciOMl
sabre lu balsu?
~~~~~~~~~~~~~i.-tenSj6n
j)aZ ~ industria de gucrra)
0 disten-
. BI desarroUo de la
ramas (industria de
balances intemacionales
i1e pap, tratados comerciales. c~ditos poUticos. etc.
71

,Ddn4e reside la diterencia. entre especultlCidn , irr:versidn?
No hay una frontera fume y detenninada entre espcc:u1aci6n
e inversi6n. Una buena inversion es una especulaci6n que ha
da40 bum resultado y una especulacl6n con ~rdi(:la IU una
mala in·versi6n. la
,Sa deberla comprar papel a corIa plazo cuqndo se tiene ImQ
P1f4la opinidn a largo pl~o 0 inclwo se ve en ello un peligro?
No; en ninguna c1rcunstancia. No se clrcu1a ' ~ tan siquiera
cinco kil6metros en un autom6vi1 cuando se tiene por aeguro
que aquel vehiculo podrfa sufrir un grave accidente a 105 cin·
cuenta kil6metrw.
Ouien erea que el deaarrollo poUtico exterior 0 interior
podrla ,ser desfavorable a 185 balsas -pero solamente en de--
termlnado tbmino, puesto que el plam de las e1ecciones est4
todavfa muy lejano-. debe calcular ese risga y no desde6ar
cl peligro con la excusa de que faIta mucho tiempo, ,Recuerdo
con mucha precisi6n una e.xperiencia personal de 10s adol
treinta. '.
Bn loa aAos trelnta tuve que vivir en la bolsa de Paris un
compromiso a la baja: las causas eran de naturalez.a en parte
econ6mica. en parte poUtica. Peta la boJsa subla y subfa por
c&uaas ticnicas y porque 105 sindicatos habLan manipulado
at alza. Uegaron las eleccioDes en Alemania y por vez primera
alcanz6 Hitler, es dccir, el partido nacionalsocialista, un mun·
fo relativamente Importante. SeseDta y siete diputadol Duis,
con unilormes pardos y braz.aletes can la cruz pmada, eD-
traron en e1 Rc;ichstag. Para muchos aqu4!1 fue un aconte--
miento desagradable y tamb~n una sorpresa.
La balsa parisiense no se linti6 mfnimamente afectada,
a pesar de que era un aconteelmiento susceptible de influen-
ciar el futuro y aigui6 su a1egre alza. En vano reped ante mis
colegas bolsistal el disparate que representaba cl a1za: en
un pm vecino y tradic10nalmente enemigo de Francia babta
72
:
:';:'i.~l,~pode~;r~un=.partido
10 queque amenuaba
pasa I.. paz.
en. Alemania? -l~
Aquf el-
en me objetaron mis colegas.
senU anodadado por aquella tonta reacci6n y lea ex-
una peUcula que habta visto 'un par de diu ante,:
&8,,,,,....
K.eatori tocaba e1 piano en una casita situada en un
solitario. Tocaba y contemplabl, aol&ador, cl tccho. De
un malvado e incendia la casa. El ed.i6cio arde
destroyen todas lal paredes. Busler K.eaton ~
~~;:~~:~ con tanta inJpiraci6n que DO acertaba aver nada.
'i tocando hute que las paredel le hubieron caldnado
";'~:U~~l~!~ apurando et Ultimo ac:orde de la composici6n
.. miraba '8 IU alrededor, d!ndose cucnta COD SOT-
que la, caia no exi,tfa y hl11a presa de ptnica. Asf 01
cuando os deil 'cuenta de que la casa se quema._
~ qui ocurrW qectivamenteJ
to que he dlcho. Poco 8 poco descubrieron las frecuentadores
~
001 .. que la asceaa16n al poder de Hitler no era una
ma. Perdieran el placer de scguir especu1ando al alza. Se
dujo la bancarrota y me Permiti6 embolaarme grandes
dos. Un especulador de bolsa tiene que mirar siempre
la lejanfa y no tan s610 donde alcanza la punta de su nariz.
Cuando en ml juventud aprendl a conducir, el profesor
de conducci6n me decla: _No mire siempre e1 extremO! del
~
or, sino cien 0 doscientos metros mU allf.._ Hice la prue--
y exp.er1ment~ de pronto otra sensac'i6n aJ conducir. Jgual
que ocurrlr en la bolsa. No bay que pen.sar en que !as
tizaciones sublri.n maf&ana 0 pasado, sino en aqueUo que
ede todavfa ocurrir, ya sea en 105 meses como en los aftos
·cotes.
'Ss la especulacidn core "ito &m4 ocupaci6n full-time?
SBcar un poco de dempo del deporte, circular
auto,.6"il y jugar a tu carlas para reflexionar y estudiar
y lcis contras antes de cada decisiOn. Pescar con
es un buen entretcnimiento y una oportunidad de dis-
para 101 especuladores, ya que I cuando se elt4 scn-
la cafta tiene oportunidad de reflexiooar sobre im-
IOrtan... problemu. Por 10 que a mi respecta, escucbar mu-
el mejor' acompaflamiento para medJtar y eiectuar
I~lculos y comblnaciones.
13

,Con Ur.UI ptN/uda aput!Sta SI! pued~ coltS~guir un gran b~n&­
tido 0 4~ab~ apUcar tambiin aqui el retrdn.: el primer milldn
t!S el mds di/ld"
SI; se puede comenzar tambi~n con poca co.... Con la compra
de aCCione5 totalmente hundidas, cui en quiebra y a tu que
sin embargo se consigue salvar en Illtima instancia. E.$te CQO
se denomina una situaci6n invertida.
o se puede hacer mucho dinero con opclones, cuando se
atrapa la tendencia en e1 momento exacto antes del alza.
Tamb~n esto cs posible, pero prefiero el primer ·cuo. Ldgi-
camente, el primer milldn es el mAs diftcll, rpero no s610 en
la bolsa sino en toda profesi6n. Algo tengo que precisar muy
bien: no hay que imaginarse cw1ntos candidatos a bolsistas
pueden ganarse el sustento con 10s juegos de la balsa.
,Cwfnto dlnuo puede ganar anuI11mente un buen jugador
de bolsa?
No pueile cganar_ nada, puesto que el dinero hecho en balsa
no cs ttinguna ganancia. Mediante el juego bursAtil no es
posible obtener tal y cual ingreso al do. Siempre suena •
falso en mis ofdos cuando se habla de los wtos de un bot-
suta que ha alcanzado at ado tantos Y cuantos ingresos. En
primer lugar no hay que definir coma ingresos 10 que.reportan
1a.s ftuctu.aciones de 1&$ cotizaciones. Son beneficios, pero no
lnJresos . Los ingresos de 105 valores proceden de 105 divi-
dendos, intereses, cuponea, etc. En la' balsa se pueden baccr
beneficios, grandcs bene6cios, y tambim llepr a ser rico.
Tambi~1 es posible perder, perder mucho. e ir a la quJebra.
Pera en, nJ.nguna circunstancia hay que calcular loa bene-
fidos mensuales y anuales. A un buen especulador le puede
ocurrir que permanezca un afto sin obtener bito y tenga
que ocuJItar sw ~rdidas . Y llegar luego sels meses en 105 que
logre mob beneficios que en todo cl ano anterior. Moraleja:
no cs posible calcular los wtas bursAtiles par a60s y par
nta 0 aque! porccntaje.
,Poclrlo. ser vdlido para todo e.specu1.ador potencitll aquello
de no cerrar el saco sin e.star seguro de 10 que se llew2 denlro?
Sf. En 1.11 balsa se dice que cuando el pequefio reverencia d~
masiado, cl grande no cs merecedor. aOWen tiene came de
cerdo. debe gotear_, dicen 10s judlos padosos, para qwener
7.
~
came de cerdo nU. prohibida' lodo profcsional _d e la balsa
debe tener eso mu! presente. uando ya pisa suelos tiln
.Peligrosos, tlene que declrse: cGrandes b·m,eficios ... pequedas
~rdidas._
,-Vale este postullUfo para tados?
!He acuDado para mis disdpulos una se:ntencia. muy cJ.tada
I,de la que se babla con mucba frecueocia: cOuieD liege
. ro u • qwen tienc poco diDero no
be cs , quie.n no tiene ninp dinero debe cspccuJar.•
(por ningUn diDero entiendo, como ea natural, cui nfnIUn
. era, tan 5610, eventualmente, una pequda cantidad.)
La bolsa crea una lUficcidn?
;t:onsidClo q~ sf. He conocldo • muchos que fueron a la
lSi:l s610 par casualidad y no pudieron ya ~lejarse jamlis
S ella. Sabre ello ilustra suficientemerJte la ankdota que
elato a continuaci6n: tras cl hundimientcl de la balsa en 1929,
miles de profesionales bolsistas fueron abocados a una quie-
bra total y tuvieron que buscarse otros cmpleos, a veces mny
poco interesantes. Dos antiguas colegas de la balsa se cncon-
tracon y uno pregunt6: a,~ haces ahora?» cVendo cepillos
dientcs para una empresa. ,Y tu?_ La respuesta fue 6sta:
Te la voy a decir en confianta: voy todavfa a la balsa. pero
i mujer se cree que toco cl piano en un prostfbuJo» (aqueUo
era mejor que ser balsista).
oda teom sobra, ,seri.a isla la /6rmula magistral para los
pecu.ltu.1ores?
Absolutamente exacto. No ,hay te,l, 0 i.istemas cjentlfims:
esta cs la Unica f6rmula magistral. Se puedcn \ener tan 5610
prescnmnleutos, pero nunC! puede verse «lIRa claramentc. Con
frecuencia escucho de labios de viejos profesionales: .La
bolsa es ahora muy poco dWana.» 56101p>uedo refrme. lCu4n-
do ha ·sido diMana? Si ,10 fueea, no ,eria una boIs•. Ni tan
siqulera el mcjor especulador puede ver el fu~uro, sino en el
mejor de Ios ca.sos reoonoccr 101 perfiles envueltos en la nie-
bla No cs posible prevcr 10 que ocurriri maAana 0 pasado
manana. Pero se tiene gue "ber 10 Que' cs boy y era aver.
7S
Y eso es mucho. puesto que la mayor:fa ni tan siquiera
saben eso.
~Todo estd en la olcuridad? ~Se ptade aprender dlgo por
uperimcia?
Exactamente. Todos 105 jugadores y especuladores de bolsa
tc:I hallan en una ctmara oscura.' S610 pucden encontrar a
tientas 101 objetos que buscan.' Como es natural: aguel que
le encuentra en lIi "c4mara oscUra' desde ' haec titmDO encon-
= llltbb1etos 'Xliscados " con mAs 'ftcUjdad gW!~los " que
an entrar esde la clar:fdad del c1fa.~ "' }I
Pero muchol bancol tJSeguran que laben algo. ~Pue4. ser?
No contie Ulted en aquello! que han Cncontrado V.' lA ver-
.dMi; comic solamente en guieocs siSUe\l buscandola, como
decla el peSeta hiiices Andre Gide. Buscamos sfempre pautas
aobre ~ va • se'r la boba. No ppdem.Os ..her Dada: aiSlo
p
resentfrIo:
'.
· : 'I " I
,',"
~Sdto hay un flios, et dinero. p"'ra un u1¥culador? (El ia
cOfUecucidn del dinero lU mdxj~ meta? ' aue la cotlZac16n de ayudlas aceiones. que :ha fa ascendido
Ciertamen~ que no. Hubo genios en el ute 0 la Uteratura
que ~ron apasionados especWado~s: Ciceron '(~e todos
mbdos, no con aceiones sino con ' inmobUiaiias), Voltaire,
Beaumarchais, Rossini, Balzac, Gau3w'n, Proust. qu'izA lam-
bien Schopenhauer y otros muchos. Yo m.lsmo trabe amis·
tad con el mayor violinista de su tiempo, Fritz Kreisler, en
el despacbo de un brob, en Norteam6rica durante ' la tem·
porada bursatil. Buscaba siempre sugerencia.s, ~ pero tenfa
una gran ventaja sobre m1: podIa volver a dnterpretar. IUS
~rdidas en la · balsa del mediodfa 'a la noche con 's u1 vioUn.
Para mt:. eJ' ~ nero ' no es clertamente el wos_ La 'espeouIa--
ei6n et! -como' paI1l otros mucho~ un deporte inte1iCtiia1
ue ' a ueUOI a uienea a siona, roouc:e ' m'sl udalac-
c que. I . • prop r nero. especu ac n 'es 10 -que para
muchos las cartas, asf como 105 juegosr de la ru}e:ta" , y.. !as
I ampliacion de C4pitales?
eartas, un cosquUleo nemO&O' en e1 que no queda situado el
dinero en prime!: lugar sino ,el triunto, Para el apasionado
jugador de cartas es el. triunfo el mayor placer, pero en
segundo lugar esti situada la ~rdida.
76
Bs ccmci.lUible la upeculacidn con la moral?
!N:aturalmente, aunque con muy poca.s excepciones. No hay
POgresD ccon6m.ico que DO haya sido en todes 105 casos ,un
sultado de la especulaci6n.
Pueden su peUgrosos para nosotro.J lo.J &randu especultu1o-
es a tenemos, coma si fueramos pasajeros en et esrribo, que
provechamos " sus trCUlS4CCiOflcs pletdricas de rie3SO?
o ea posible establecer regia alBuna. Los lI'andes especu-
dares 0 para decirlo mejor, 10s financieros, capitanean sus
saceiones . sus tomas de posesi6n, fusiones, desc.onccn-
eiones, etc., en y graeias a la bolsa, Compran la mayorla.
decir. el control de una sociedad en la Bolsa 0 se separan
una sociedad bermana med.iante la" venta de sus aceiones
la bolsa. Un h4bjl negociante en bolsa puede aprovecharse
n frecuencia de las fluctuaciones en las cotizaciones que
proVOC8D estas transacclones financieras. Pero es tambim en
le sector donde cabe, solicitar la mayor prudencia, "Con
ncia laDea
rta de una
-era no 10 sus
esca an Cl. IOU cont como consecuenC1&
un c:ohete descieoda a las rofundidades. Estas sttbida:s
bajadas resultan comp1etamente incomprensibles para el
pectador inocente.
Se repiJen manipu1aciones contO l4.J tU Buker Hunt con
ata en la acJU4lid4d?
~
de que J.as; boLsas existeo y "mientras existan, estaban y
iguen estando eo el orden del dla semejantes manipulacioncs.
finaneieros no son fi.l8ntropos. No en balde 105 Hamaroo
Norteam6rica _banksten. (en Vel de cg!\.nasters.).
Cdma puede una emp,esa cambia, un inversor mediante
=
diferentes maneras. t.os balances no son honrados en un
. to par ciento. Coma ha quedado dicbo, estAn par 10 menos
sfigurados, pero siempre tempi pasl4ti. Cuando una em-
n
PRM qulcre acomeler una ampUacl6n Qe: capital. mampula ~ Habrla que. cortfltJ., el oapital propio Cl socUdadu utableci·
la cotizac.i6n de una accl6n at a1za para hacer apctecible la ~ 0 colocarlct en DCWCOmcr rccihl Uepdos?
nueY& accI6n at pUblico. semejantes manipulac.iODCl .on UDIi
COO_A. Esto depende del objetlvo de la colocacl6n; DO hay reglu
precisas. Dependc de, la potencla del capital. cl amor al rieSlo
, la paciencia. Pero tambien depcnde del newcomer, de Sll
{Ti.em qu.e QCtuar e1 principkutte en. bolsa segun er 1m14 .El Frencia, su dir1ecc:i6n. etc.
Irombre &.
delle Cl &l mismo.?

~
Para un principiante cs mul' diffcU, clam esu., entraJ' en la "e en 14 C$~ burs4til como e" el juego de la
balsa solo y autosuficiente. Debe estudiar puntualmente este
libro y asf tendni siquiera una pequeAa idea de la que cs ...,.,.,.....1
la? {No ha;v que. arriesgarto tod{, en III primerll fiebre de.

la boIsa.
~.stc es un problema del caricter y la edad. Sabre eUo puede
~osofane. pew no dar _ conaejo algu.no, euctamente igual
{C6mo u posible defenderse de 10& falsos profettu que ofer- eomo ocurre con et juego de la ruleta.
tan par doquier oportunid4du de UwUsWn 4pGrentunente
~1

No 4eJarIOl~tren en cua. Cuando llaman por telefono,

c:olPl' d auncuIiJ'. Y cerrar 101 aidos cuando se tropiez.a
con eUos cu.. , lmentc en et piano Qe: lot nqoc::ios. No bay
profctu y
dares. No es
aunu
un
y!!~~.!!!
baDcarico aiDo tan 1610" uuo.o.-
dertas cou.s. .::
....
.~;~~~~i~t!~ de ticmpo (... mlnimo :
mea.), pm'O deteniendome &610 en accioDa aisladas y
que ofrece una de eMS posJbWdades COIl la que se apa~ en 101 fndiC4!1 de me.rcado.
rentemente protqido de la Inftacifan, dtfted6n. qulebra 0 cua}. Un ~co D:O s6)o enmiD' la cwva febrll de un .,.ae.nte
quier otra criais. Uepdo eate punto me vea obUpdo • alar una babltaci6n de un hospital para sacar uJ sus conc1u-
a Mo~re : .La mayor parte de enfermos no muerep de 111 y detenninar cl estado de IU ulud III buscar cl pro~
enfermedad sine de lot medicamentol.. 1u curns febriles de todos 101 pacientes que se en-
[cu.m"'.. en la habltac:i6n.
{Son los '"fonnu anuales sabre Mgocics, tuamblcu r'M-
rales ., publit::Gciom.s en la prema cGUCe inform4tivo Gdeauulo
sobre e1 duarrollo de 14 CtnpruU

beneficim awnentaD
tencia 0 si ista ca.m.bia. productos nuev05 y ricos en
impcdlr que otro gropo
la empresa 0 timplementc dc.smOlltar sw
aqueUa empresa.
71
 Una linea descendente en rigzag -dos pasos hacia arriba,
unOlia.:ia abaJo, dos pasos hacla arriba y uno haeia abajo--
cl
se para eompra, se
una pequei'Ja parte para burlar a los otros y se co-
mienza a eomprar de nu.evo cuando la cotizaci6n ha retr(1-
cedido.
En caso contrario -dos pasos hacia abajo, uno hacia arri-
ba, dos pasos hacm abajo, etc.- los grUrS vendedores actua:~
asimisr:no con gran precauci6n. Tras e retroceso de Ias co-
tizaclOnes detJenen Ias compras e incluso adquieren algo para
que la c:otizaci6n se serene.
Como ha quedado dicho, ocurre con frecuencia que se
quiere adquirir cl control sobre una emresa. Pero un dia se
compmeba que no es poslble alcanzar e necesario cincuenta
y uno por ciento de las acciones para la mayorfa. Se encuen-
tra en manos firmes. Coma cl grupo no esta ioteresado en
una partici aci6n roinoritaria, vende las acciones ad uiridaS
y presiona as la cotizaei6n a la baia. Este caso es bastante
frecuente. Pero cl ingenua publico bursalil sigue sin comprell-
der el fen6mcno de las cotizaciones en rapida alza primeI"o
y terjzaciones s610 sirven a los jugadores de un dia, que desean
80
en
en pun to, eso signifiea que el
grupo interventor no quiere seguir comprando, sea porque
carece de medios necesarios 0 porque no desea seguir in-
virtiendo.
Todavfa una observaci6n mas:
Como hay miles de jugadores a Ias chart, pueden deter-
minar por sf mismos en ocasiones algunos movimientos de
cotizacianes. Cuando hay senales seguras de su teoria, corn-
prarfan 0 venderfan para conscguir par 51 mismos Ias flue-
tuaciones. ,J;:stas senan, empero, de corIa duraci6n.
Considero un desatino saear de las diferentes formas de
eurva claves significativas. coma las denominan: cplatiIJo»,
ccostado», ",hombro-cabeza·hombro», etc. Semejantes carae-
efectuar operaciones a corto plazo. He conocido en mi vida
a centenares de jugadores que negociaban con sus sistemas
de chart, pero tampoeo he dejado de conocer a uno solo que
al final no hubiera perdido lodo su dinero.
que desea conocer; ,que nos dice cl proverbio china? Guien
esea averi&!ar el futuro tiene ue conocer el asado.
cExiste un mercado independiente de fa bolsa que podrla
calificarse de mercado negro?
Si. Pero s610 en los que impera una sevcra economfa dirigida
de divisas 0 bien otras medidas que impiden el libre corner-
cia. En la actualidad no se llama ya .. mercado negro» sino
.mercado paralelolO, pues quienes toman parte en el mismo
consideran que sus negocios no van contra la moral, sino que
las leyes y decretos son inmorales. El tema se hizo tan actual
en 10s ultimos setenta, que podrfa escribirse un Iibro entero
sabre el mismo.
81
~El1 qul bQlsas se Mce" los ma),oru bel1eflclos?
Depende de muchas COillS. En principio. 51 se mlde en cifras
reJatJvas 0 absolutas. Medldo en cifrQ abMllutu, en Norta·
mUia, clertamcnte: e:I mercado cs aJli enonnemclUe grande.
Se pueden ofrccer 0 demandar diez mil de lu mlsmas ae-
ciona, sin Influl r sobre las cotiucione5. De la$ clfru relall·
vas 0 los valvenes de las coti.zaciones habrla que dedr qu e
dependen del tiempo Y una sem de otros bctores, peque./\os
o gnnd«. Unu veces puede ser en Toeo. otru en Paris;
no hay !'Calu. ~ que muchos bolsbtas J6venes est40n mtere·
sados en Sydney, Hon, Kong, Siogapur y semejllntes me.rcados
a6ucos. Pero no comparto su iUS to. Los j6venes y nuevo~
bolsistas ezperimentan alguna vez cl Supcriorit,.Komple:.c
cuando re<:ibcn telcsramas, 6rdenes de compra y de. ezporta.
cwn de aquell05 mercad05. Uaman a Sydney y Hong Kon g
y se sienlen de pronto como uno, financieros inlemacionales
que abarean cl globo con sus transacciones.
~Sc puede no lo,ru bmeflcWs etI laJ dcnomimufas mercados
c.:.cdticos?
Aqul Y all.4. Pcro coMldero que los principiantcs dcberlan man·
tcnerl>C en Ins lVIIuuc~ mercados occldt:ntllles. lAcase no bay
&quf bastantes oportu.n.idades? Para operar co un mercado cun
disccrnlmlcnlo ha, que saber mucho iSObrc. cl pais en C1.Les·
tJ6n. La memalillad del pUblico .., la del jugador, las implic:I'
clones poUticas, la poUtica econ6mlca de los banC05, la aelitud
de [os bancos tmi50res, la organ17.ocl6n l6cnica de los merea·
dos, CIC. Toda~ e5LU eosas no podemO$ conoeerla, o.i KgUirlas
aqul, dc~e Europa. Asl. lL peur de que luve en Ins aDos cin·
Ctlcnta buenas expt"riencias COf\ el banco de Tokio, no volYerfa
a tomar parle hoy en aquellas bolSllS, lnmedlalamente despuls
dt! la 8ucrra mWldial rcsultabll f'dl haceNe WlI opini6n. Mi
crlterlo rue cl siguieotc.: la pIU: est' aqul, ':I gracia.s lI. su disci·
pUna, ~u laboriosidad y 1iU durc.za, Jap6n volveni a vivir una
bue:na c:oyuntutll. Este: su puesto era Y4Jido, pe-ro desde enton·
ces ban tnnscurrido treinta a{IDs )' la actual de
"",."mid,,"n un auttnllco Infiemo de !~'~~~~~i¥'~
conou:ll.
Qulen sea un invcrsionlsta 0 Wl especulador que coDtcmpla
" "
(:on optimismo la economla de IapOn a largo plato y por cllo
dC6ee especular, puede compmr en la balsa de Nueva York
el papeJ .Japan Fond.s~; se tmu. de un fondo de iaversi6n con
.-.IOfb japone$C:5, dirigido por cjecutivos japoncscs y nortea-
merieauoll' que eslAn mejor informado~ sabre la economfa
Japone$l y sus particularidades mcjor q~e cualquier cspccu-
]ador eUfOpeo.
(PrAra los upeculadoru mds cosmopolita.s son tu bolslU ale-
r1II1.tJGS tan conse rwldoras )' twnbit" tan proYiNcianlU?
Eso dcpende de los tiempos. En cl pasado ese era el ease. cv\ -
den len'cUl .... Sin emb~, desde 1948 los inversores adquierc.n
aeclonc:s coma locos. No obstantc, en ~ne ... I, puede ascgu-
ra~ que el publico de IllS bolsas alcmanas ~ Inclina por in.
~"ersl<>n ..~ de mayor rcntabilidad y C\Jcntas de ahorm. Tambl~n
105 bienes lnmuebles tuvleron duranle atlos la preemineocla
sob ~", 1:11 acelones. A pcsar de cllo, los dirtgenlC! eeon6mlC05
alemaQ"~ dcseaban popula riur dcsde hacla alios el aharm In-
fetlklo en acciones para que muehas emprcsas pudieran am-
pJlaT su capital social. Consiguleron linalmcnte haeer del pu-
blico un simpaliunte dc las accioncs e Incl uso un buscador
de elilu. No !'Csult6 dlflcil, tanto m:b cuanlo Que en cl mundo
111 habta produeido un ca.mbio en favor de las bol5lls y fue
~ible a provechar es ta atm6sferD tambtfn en la RepUblica
F"densl de AJemania. Eso dutllrfa huta q ue se produjera una
calda de las cotizac:ioQCS que rcportara graodel pj!rdidas. Lue-
eo se produciril con loda seguridad UQ gran intervalo hasta
que vol~;"nI a llamar el interc!s.
lA. pesar de los alios gastos, wle lo. pe"a comprQr en pltWU
bllf'~utiles dilt,tl1citldlU para Vetlder rupectiWlmen'e?
Dt:pCDde de Q.ue pape[c.s y de Q.ul! bolsa.~ 5e lrale. Muehos VI-
lores nortcamcrie:ano~ $C comcrcian en la RCpUblica "Federal
de Alemanla, en Amsterdam, en Suiza, en Paris, etc. I...a, eo.
i mls iones,..,o dlrereotc.s, penlI en El.llupa 5011 relllivamente mh
baratu que et1 10f Eflados Unldos.
I
t..~~:::': un piJpel si Je come,cial1 valoru no,tctZmericanOJ
°
el1 fral1cos Jukos?
~~;~~~ las aeciones corresponden ezactamcnte al tlpo de
t; monClano. Esto vale para 105 valores, que tienen en la
Republica Federal de Alemania. Zurich, etc., un gran mercado.
Con acciones con circulaci6n mb baja puede darse un pequeiio
cambio, scgUn esten en Europa mas altas y rnas bajas en
Am~rica.
,Est4n sujetos a imposici6n 10s beneficios que se obtienen
por la diferencia de cotizaci6n de las acciones? En caso afir-
mativo, (cudl es su importe?
En la Republica Federal de Alemania estAn sujetos a impuestos
cuando entre compra y ,'enta m'edian menos de seis meses.
,50n las acciones nomiHativas mds caras que las acciones al
por/ador?
No, al contrario. Cuando una sodedad posee ambas (como es
frecuentemente el caso en Suiza) la acciones nominativas son
rnas baratas que las acdones al portador. Pero s610 los suizos
tienen cl derecho a comprar acciones nominativas suizas.
,5ignifica una ampliation de capital de una sociedad un alza
de las acciones?
No. Depende de !as oportunid.des de la cmpres. y de 1. ten,
dencia general del mercado de capitales. En una tendenda
bajista actUs una ampliaci6n de capital de manera rnas bien
negativa; en una tendencia alcista tiene, por contra, un efecto
positivo.
La accidn permite a las empresas en busca de capital una am-
pliacidn de capital. ,Podrla ser el camino hacia una mds amplia
democracia econdmica?
Sf. Ya he dicho 10 que representa la acci6n en el sistema de
econom1a de libre mercado. La posesi6n cada vez mas arnplia
de acciones de grandes empresas conduce lentarnente a una
especie de capitalismo popular. Gracias a la bolsa, cada per-
sona corriente adquiere una participaci6n en las empresas de
cada ramo de su preferencia. En Norteam~rica , Inglaterra y
Francta cs asi hace decenios, en Amsterdam habfa en cl si-
g10 XVII una especie de bolsa en activo. Como ha quedado ya
dicho, en la Republica Federal de Alemania ha sido todo mucho
rnas lento.
84
,E$ et mercado de acciones -en la economfa de lib re merca~
do, en la que el juego de ta oferta y la demanda regula los
prect'u:;- et unico que todavia funciona?
Casi Pero en numerosos paises hay tarnbii!n un libre desarrollo
de 105 precios de las materias primas y bienes inmobiliarios
asi como de la cotizaci6n de divisas (excepto los palses donde
existe legislaci6n sobre divisas). La tendencia abarca el mundo
entero: mas libertad en todos.
,Huy que deducir de un alto reparto de dividendos una eleva·
cidn de las cotizaciones?
No de manera categ6rica, especialmente no a corto 0 medio
plazo. Con frecuencia, 105 especuladores esperan anticipada-
meDte un aumento de los dividendos, pues haecn que se eleven
jas cotizaciones. Pero ocurre con frecuencia que tras el anun-
cio de un alto repario de dividendos la coiizaci6n retrocede.
Es el conocido fen6meno del fa it accompli.
- - i -Cdmo re,a el breviario del especulador a la baja?
La ~uc:sta espontAnea podrfa ser un proverbio bursatil : .El
espe ulaClonr1a baja es objeto del menosprecio de Dios porque
desea el dinero de los otros.» El especulador a la baja s610
puede obtener beneficios de la quiebra de los demas. Especula
D el dolor de los dernas. A esto podrian responder aquellos
I'--,C",O",
que no se preocupan mucho de la moral COD una cita de
--Sclriller «Tan s610 en el dar esta la riqueza» (dar significa en
la- jerga bolsfstica . vender»). La especulaci6n a la baja tiene
.Ml especial mecanismo. En Alernania se llama a la especula-
i'---,,,'Qn a la baja comprar en vacfo. Exige una deterrninada corn-
_ pl:eIlSLOn de c6mo se puede vender algo que no se posee toda-
=vm. Los anglosajones llaman al especulador a la baja bear
{9sol.. por 10 que significa de vender la piel del 050 antes de
haoer capturado al animal. El especulador a la baja tiene un
_~ muy concreto. EstA empeiiado en su pesimismo y
es de la opini6n de que las acciones estan muy altas.
£Specula constantemente con las cotizaciones en baja.
- -. -Ah-o ra recuerdo una ani!cdota sobre un especulador a la
la balsa de Budapest. Habfa especulado agresivamente
caf~a de las cotizaciones. pero la balsa subia y subia y
_ - ~, .... perdidas eran cada vez mayores. Un dia estaba en un rin-
de la balsa mientras las cotizaciones subian con gran es-
85
tr~pito. Un colega le pregunt6 para irritarle: cl Que cree que
es 10 que ganan estos tipos con el alza? cPar~ m! carece de
importancia -respondi6 el especulador a la baJa-. Pues todo
la que hay ganan volver~ a ml tras la ~alda. S610 la que
gastan en mujeres y champan esta desgraCladamente perdldo
para m!.»
Es dificil establecer el concepto de la justicia. Pero iresulta
siempre el mds justo el precio anotado de una accidn?
INot Decir gue un precio es justo.es decir demasiado. ~
ordenador. nin!l1in genio matem~tico del mundo podrla calcu·
tar el precio justo de una acci6n. ,Se puede calcular acaso el
precio de una ernpresa, como por. ejemplo l~ Siemens? Y aun-
que pudiera ser te6ricamente poslble, la accl6n no pennanece-
ria quieta, sino alta 0 baja. El ~recio es el pr~ucto de la oferta
y la demanda. El mismo preclO puede conslderarse en deter-
minado momento com~ galvanizado a una gran altura y en
otro encontrarse a una constelaci6n por debajo. Esto se halla
ocasionado por las fluctuaciones de las cotizaciones. El pr~cio
es s610 una estimaci6n. Alto 0 bajo es enteramente relatIvo,
Yo tuve un amigo, un bohemio, que 5610 posefa dos cami~as .
Llevaba una camisa el tiempo en que quedaba tan relattva-
mente sucia como la otra. Una acci6n puede estar relativa-
mente rnas alta 0 relativamente mas baja que las otras. Filo-
sofar sobre el precio es ya la quintaesencia 0 mejor dicho, el
papel de la especuiaci6n. Oscar Wilde decla: .EI clnico -el
bolsista- conoce el precio de todas, pero no el valor.•
lEs inteligente establecer un limit. de curs~ 0 plazo fijo a la
compra 0 venta de una acci6n?
1res veces no por 10 que respecta a una acci6n. En inversiones
a interts puede hacerse, cuando el interes, medido en el mer-
cado de capitales, puede ser objeto de evaluaci6n. Pe~o c:alcu-
klr el desarrollo del interes a largo plaza resuita dined, ya
que va unido a muchos componentes. En el caso.d.e 105 empres-
titos hay quienes opinan de otra manera; 10 declslvo no son en
tales casos 105 intereses, es decir, 105 reditos, sino algunas
otras motivaciones: 10 grandes que son las posibiUdades para
la revisi6n de 105 intereses; la caUdad, la solvencia crediticia
del deudor y otras causas de movimiento. Dicho en otras pa~
labras, no es posible estabIecer tenninos para los benefici~s
o p<!rdidas y tampoco determinar plazo alguno en el ealendarlO
86
de plazos. Un ejemplo fue mi experiencia, ya relatada, con el
emprestitu Young.
, Por que no hay en las bolsas de la RepUblica Federal de
Ale-mania nil1gun negocio a plazo? iO son posibles bajo olro
nombre y en otras formas?
Yo mismo no comprendo por que en un mereado de capitales
tan grande como el de la Republica Federal de Alemania no
c)uste un negociar a plazo, como en Paris 0 Zurich. Tampoco
es· posible bajo otro nombre aunque con una pequeiia excep-
cion: compra y venta de opciones.
w sociedad industrial moderna, altamente tecnificada y obli~
gada a innovaciones, precisa altas inversiones de capital. ,Hay
que prever por ello una enorme expansi6n del potencial de
las acciones?
~ ~a. Quiero repetirlo: la sociedad an6nima es la base
para la expan5i6n en una socit:dati jngustriai pnvada; sin bo1s8
no son posiblt:.5 ias sociedades anOlllluas y srn esp~u1aci61l DO
hay bolsa. bicho en pocas palabras : la especuiaci6n en acciones
es ina'Ispensable para el desarrollo de la economia.
, Podria este desarrollo haeer que en el futuro la campra de
accrunes fuera mds atractiva para extensos sectores de la ~
blacion.'
Sf evidentemente. El mayor problema que se plantea a cada
ahUITdoor C!!I ei slgu i enre: qut! acciones, en gut! mercado, euan~
do y a qUe precio. La respuesta a estas euestiones es decisiva.
{Las medidas de reprivatizacidn de las empresas estatales 0
e.starQli1.aci6n estimulan la actividad bursdtil con una fuerte
ammacujn de las balsas y la especulacion?
SI, pero tambien es posible 10 contrario: la estatalizaci6n de
empn:sas privadas puede animar tambien la bolsa e lncluso
tmtcla a la ·alza. Tode depende de que en aquel Estado, bajo
qye gobierno y que clima poiftico ocurre, El mejor ejemplo
el desarro110 ocurrido en Franeia durante los iiltimos anos.
estatalizaci6n de cuarenta entre las mayores empresas y
87
todos los establecimientos banearios con dep6sitos superiores
a los dos mil millones de traneos provoe6 en la bolsa pari.
siense un oeto movimiento alcista. El Estado pag6 al aeciona.
riado las aedones al valor de la cotizaci6n media de los Ultimos
tres anos e impeli6 asi sesenta mil millones de franeos en el
mercado. El dinero fresco obtenido por Ios accionistas iba a
ser invertido luego en acciones. Se cre6 de pronto la mejor
situaci6n para un movimiento alcista: mb dioero en el bol-
sillo de 10s inversores y pocas acciones en el mercado. puesto
que desaparecieron las grandes acciones estatalizadas. Las es-
tatalizaciones habian provocado. pues. un alta tormentosa. ya
que al mismo tiempo se suprimi6 el aoommato para las corn-
pras de oro.
,Y qui ha ocurrido ahora con la reprivatit.aci6n de las em-
presas estatalit.adas?
Sabre eSQ no es oosible dar respuesta alguna. Podrfa ser posi-
tivo para la balsa en general par el clima que representa. ya
que se aleja la polftica de un r~gimen colectivo. Pero tambi~D
a salir mal si no hubiera bastante dinero en 105 bolsillos
de 105 inversores 105 inversores extran eros se mostraran rus-
p-uestos a comprar acciones francesas.
,Estd ligada la polftica crediticia con el destino de 'as ac
clones?
Por supuesto, e incluso dirfa que mucho. No en balde dec(an
105 especuladores en la vieja Viena: cUna cosa gusta a todo
bolsista: mujeres hennosas y bajos intereses .• , I 5610 es posible, eventualmente, frenarlos con precauci6n 0
La ran corn etencia de las actiones son 10s em r~stitbs
a largo plazo. Porque cuando os intereses ' son dernasiado
atractivos, 105 grandes inversores -Ias cajas de pensiones.
seguros, fundaciones y sociedades de renta, etc.- prefieren 105
emprestitos alas acciones. especialrnente en tiempos de esta·
bilidad rnonetaria. En el caso contrario, es decir, cuando el
interes de 105 emprestitos es menor. esas. instituciones ~om­
pran antes acciones, 10 que esta justificado por la esperanza
de unos crecientes dividendos. Tanto rnas cuanto que 10s bajos
intereses impuIsan la vida econ6mica y rnejoran 105 beneficias
de las empresas. Esta mecanica entre acciones y ernprestitos
es s610 posible en un tiempo sin inflaci6n. Luego, el banco eDii-
sor puede bajar la tasa de interes.
Cuando hay intlaci6n, existen dos posibilidades: interviene
88
cl banco emisor para combatir la inflaci6n y cleyar la tosa de
interes con 10 gue desciende la cotizaci6n de )os emprestitos.
SI r~dito de 10s emp~titos sube y constituyen una comP!t
tentia para las acciones. Por efccto de los altos tipos de inte-
res, el mercado se hace menos Ifguido y gueda poco dinero
p!!:a la compra de acciones. De no interverur el banco emi-
sor y no elevar 10s tipos de interes. la inflaci6n aprovecharia
el mercado de aeclones mediante una creciente mass moneta-
ria. Las acciones caen con frecuencia en tiernpo de inftaci6n,
no por 4!sta en sf misma. sino por efecto de Ias medidas an-
tiinflacionistas, coma 105 altos tipos de interes y tas severas
restricciones crediticias.
,Significa la alta cifra de nuevas emisiones, es decir, el acceso
de muchas sociedades en la bolsa, un signo infalible de que
se ha alcanzado la fase favorable para la inversion en acciones?
No. En ninguna circunstancia. Mas hien 10 cOetraria Por efec-
to de las numerosas Duevas emisiones que lanzan los bancos.
la tendencia bursatil se mantiene optimista por 105 medias
de comunicaci6n y la propaganda. Cuanto mas optimista sea
el clima. rnas rapidamente absorbera el publico las nuevas
"",isiones. Poro mas tuom es luogo la reacci6n cuando el op,:
t1mismo da un welco. Un aumento de acciones por causas
nuevas 0 ampHaci6n de capital- indica casi siempre un pos-
terior y dramatico descenso. Pues de pronto hay mas acciones
que tontos.
Estos descensos pueden ser en ocasiones rnas profundos de
1.0 esperado. Pero aun si se esperaban y se sabia que lIegarlan,
10s mejores economistas no pueden nada contra elIos. Tan
!tetardarlos. El gran arte de la situaci6n estriba en cstar pre-
parado para hacerle frente y acluar en consecuencia.
,Tiene que dejarse llevar el especulador por consideraciones
morales?
Eso depende de que se trate de una moral en su aspecto hu~
manitario 0 de una moral que se atenga a la legislaci6n. cali-
ficada por muchos especuladores coma inmoral. Ocurre es-
pecialmente en 105 paises en los que impera una polftica de
divisas coactivas. Conod una vez a un especulador que se
desplaz6 de Viena a Paris. La primera pregunta que dirigi6
a un colega eo un cafe fue esta: _Dime, muchacho, ,que es 10
89
 que esd. prohibldo aqui? Eran 10. tlempos en que se hacian
105 mayores bene6cios con aqueUo. compUcados triticos en
!os que se podtan. veneer COD astucia determineda. lcyes u
6roeoea. • Cada cuaI c:s llbre de no comprar. por ramnes morales,
TieDe una dimensi6n moral especular a la baja 0 al hun-
dlmiento de la boba, puesto que DO cabe duda aJau..na de qut:
et especulador a la baja 5610 puedc obtener beneficio. cuando
105 otros pierdcn y teDicn.do tambli&J. en cuenta que una qui&-
bra de la bol.. es con trecuencia consecuencia de un aconte-
dmiento politico o· una catAstrofe natural. Guern.. rcvoluci6n,
terremotos. explosiona, etc., pucden • veces bacer caer 1as
eotiz.adODes. El especulador a la baja se aprovecbarfa de estos
hechos, .in haber aportado nada por su parte. Pero no creo
que muchos especuladores se mantenpn apartados por estas
causu de la CSpecu1aci6D a la baja.
Sin cmbaJ"lO, conozc:o a uno que DO le mantiene apartado
por consideraeiones monles. pero que en determinados mOo
mento. es atonnentado por su conciencia: soy yo mismo. La
bistoria et; la siguiente: en 1932 teJUa un CODtrato a la baja en
acclones del Trust JCreuaer F6sforo•. lwan Kreuaer era un
bombre de DelOCio. genial de Estocolmo y forj6 UD8 empresa
para la explotaci6n del mooopoUo de f61foros de madera de
difereates paiaea. Negoei6 cr61itos enormea en Ios Eatados
Unido. y otroa riros palses indwtrWes. prest6 dinero a ne·
clones ftnancierame,nte d~biles de la Europa oriental y central,
obtemendo a camblO el monopolio de 10' f6tforo •. Cuando la
rep6b1ica alema"a de Weimar. Hunp1a. etc., suspendieron sus
cueDta., toda la combinaci6n de Kreuger se vino abajo. Los
paiscs deudore. no pagaban y tuvo que suspender SUI pages
• 10. paises acreedores. Por la comprobaci60 de difeteates Un-
tomas babta Uepdo yo a la conviccl6n de que todo aque.l1o iba
a ocurrir y vendJ UD8 gran cantidad de accioDa de la aociedad
Kreuaer. AI principlo, la cotizaci6n me desmigajandose poco
a poco. Aunque ataba coDvenc.ido del final DO disoivf todavfa
mi contrato • pesar de que se ballaban suficientemente bajas.
Uea6 entooces un d1a la noticia c1ram.Atica: lCreuger le habfa
disJ?&Bdo un Urc:t ~D .u viYienda de Parts. AI dfa siguiente. las
8CC10nes se preapltaron en !as profundidadcs, de tal manera
que no pudieroD anotarse siquiera .w cotizaciones. Pude ~
brar un beneficio enorme, pero en aqueU. ocasi6n a1 pretio
de una Yida humans. U~ a· seotinne a medias culpable de
la muerte de Kreuger. En todo cuo me 8CUl8ba a inJ mismo
de una falsa moral. Persona1mc:nte DO tema nada que vu con
la tracedia. pero el drama me pwo bajo una fuerte tensi6n
anfmica. La impre.i6n hizo tanta mella en mf por cuan.to no
consideraba a lwan Kreuger el estafador que hizo apareoer la
90
prensn mundial. La idea btsica de .u negoc:io era l6gica y boo-
rada, .1 bien .e: equiv0c6 en el aMllsls de la situaci6n polftica
y eoon6mica, siendo v1ctima de circunstancias desfavorables.
una delermi.nad. acci6n. Un joven atudiante me fonnul6 una
vez: la pregunUI de si DO era inmoral comprar aceiones de la
industnS de armamento•. 1.0 absolutamente inmoraJ cs que CD
Norteamerica !se& completamente libre la venta de armas
de fueao. Esta pregunta -moral 0 inmoral- tendrla que ha·
~. de todO!1 modOl, a 105 gobierno•. No s610 en 10 que
Mlaiie al ann8.mento sino porque del alcohol y el tabaOO 10
ferivan tambi~lil grandcs males. Encuentro tamb~ que)os ca-
linos de juqo lIOn inmorales y • pesar de eUo creceo en. la ~
",blica Federal de AIemania como bongo•. Creo tamblm que
cs inmoral que 10s grandes bancos hagan UD8 gran propaganda
de las c:omprasl y et acaparamiento de oro y cncUna aclaran
a 10' lnversionistas c6mo adquirir e,e oro libre de impuestOl
en determinadc'l paiaes. AdemAs. la compra de cada moneda
de oro cs una I~POrtaci60 de capital. fre<:\lC:ntemente en UD8
'Poca en que III divisa national eatA bajo pralOn. Cuando 10$
aborradores en'vian .u dinero aI cxtranjero 10 detraen de su
propia eooDOnUL Comprar oro ea una inveni6n es~ri1 y sena
favorable para et mter& del pais invertir en la produc.
'611. Y encima, 105 bancos facilitan a sus clicDtes comejos
~
escapar a. 105 impuestos. Podria poner centenares de
jemplo. en 1011 que se afecta la moral, pero sin transgredir
.le cuando uno prescinde de una espcculaci60
leyt:s. Asl qU
r causas .mcmala, eUo DO representa tampoco una dcsgracla.
tan 1610 podrfa baberlo sido en un cincuenta por ciento.
~to que all.. son las po,ibilldades de que hubiera podido
iperder.
Tiette q~ dej"rse influenciar un upeculGdor pot' su posiclOn
ppl/t/co?
lNo. Un especu1ador no tiene que dejar que in.fluya sobre ~I su
ropia posici6n poUtica. Muchos bot,btu ban desaprovcchado
da cotos por cauaa de una terca actitud poUtica.. Par
ejemplo, suizos y bolandeses .no quenan, por caU$8 de una
'gamos que :lDaeoua- posici6n .antialemana compnr. tras
segunda guerra mundial. emprisutos alemanes. Dejaron de
mucho. plUCSto que hubieran podido haoer ccnteoarel
de milloncs de bene6cio en el C8IO de haber especuIado COD }os
EDPJUtitos alemanes en Uempos de la rcoonstrucci6n de la
~plib1ica Fedelral de Alemania. Los propio. suizoa compra-
ron luego grandes cantidades de titulo. alemanes de la deuda
que haec trelnta afto. habfan desaprovechado por mucho
meno. de 105 precios actuales.
,Tit He que su un bolsisti2 si~tHpre StreHO y 16gicD 0 4tji2rse
G~t,.ar a1guPUU vuu por la lorttem de los denuLs}
No tiene que 'mostrarse siempre seRno y I6gico, pues tarn-
bitn Ios' tontos obtienen beneficios en la bolsa. ya que en parte
son ellos quienes determinan las cotlzaciones. 'l..6sica en la
bolsas cs que con frecuencia le sea U6gico y ae u el cran
arte dIe la especulaciOn y de los adlisi. bun4tUes.
,Tient que lamar Ult bolsiSta WC4 deciJldn bajo influencia del
alcohol?
Sf. La embriaguez del alcohol puede estimular la fantas1a y
apartar inneeesarias inhibiciones, cosa que resulta con fre-
Cilenctl especlalmente favorable_
,Tune que di2r importanci4 un upeculador a la opinidn de su
uposa 0 amiga?
!.as mujeres tienen una intulci6n especialmente lntensa y un
instlnto natural Estas cualldades pueden complementar !as
I6gIcas rdIesioo.. del bombre.
lT~e que ser t.l especulQdor supenticioso?
Un poc:o_ Resulta fici1 comprender que sea ufo Con frecuencia
establece una tesis, entera.rnente I6gica en cada uno de IUS
conceptos y construida sabre los argumentos mU segums.
Piensa que tlene que ocurrir uf, pero DO obstante se determine
lueao tilDe la especulacl6n era equlvocada. Y luego se dice:
cRe tenido mala sueJ1e .• En et momento que atribuye e1 fra-
ca.so a la mala suerte, es ya supersticl050. La supentici6n uta
con fn:cuencla unJda a1 inltiDto y eI muy dtil.
92
~ Tiene un e.5peculador qlU. vender sw pdpel&! con beneficio
~que;w 0 grande 0 pir4i4as ".tm4u 0 peqlWi4s}
La decisi6n de comprar un valor 0 no ell completamente indc-
pendlente de so puado precio de venta, puesto que es~ dete,r..
lminada por el parecer de su futuro desarrollo. El especuJador
\~De que tomar una decisi6n objetiva. Tambiin. puede ven-
derse COD perdida, si la decisi6n corresponde a1 objetivo pn>
puesto. Es genera1mente sabido que 1. mayor parte de 10$
lnversores no quieren vender con perdldas porque no desean
bacer el balaDce. Mientras no vendan un papel no tlenen que
sufrir la perdida. £sta postura psicol6gica es completamente
faIsa puesto que impide fon:narte una opini6n. Tamb~ en 101
beneficios debe totnarSe una decisi6n per completo indepen-
diente.
"Hay que volver a comprar el papet G un preclo mu.cho m4s
~to cuando le ha venditio bajo}
lTambi'n esta decisi6n tiene que see objetiva, lndependiente de
Jtasadas transaccioncs.
,Cudndo hay que t1'4t4r ros planes bursd.tUes, '" qui dIA tU
'la .senaana, flUra 0 denfro th 14 propl4 bol.sGJ
Durante el fill de semana se dispone de traDqu1Iidad. y tiempo
para recordar la actividad bursAtil y luego desarrollar la cs-
tra~ Y trazar los p1aDes con madura re1lexi6n.
\lUn bum especulador tiene que ir a l~ balsa 0 vWtar el dupa--
'CM del agente dotu1e puede sefUir las cotit.acUmu en 14 cirud
circultmle?
Segulr las fluctuaciones de las cot.izactones en cada uno de sus
-detalles, observar la banda clrculante, como haeen cui todOl
10$ participantes en bolsa, puede 'e storbar al especulador en 50
aerena reflexi6D e influenciarle desfavorablemente, Esc harla
del especulador' un jugadoe. Le basta seguir 181 ftuctuaciones
de la bolsa tan 5610 &rosso modo_ Hay que establecec, como
cs natural, cooocimiento con !as tenc1encias. pese a que sea
mUl o meoos mejoe 0 alga mb 0 meno. malo. Hay que ob.ser-
vac la bolsa desde una c1erta distanda. Tan. 8610 101 &gentes,
sus empleados y 105 mozoa recaderos deben conocer lnmedia-
91
tamente cada cotizaci6n porque tienen que responder a las
preguntas de sus clientes. El espcculador precisa una cierta
distancia.
Yo tengo, por ejemplo, un m«!todo muy especial: nunca
conozco 185 cotizaciones exactas y por supuesto tampoco lu
de mi5 propl05 papeles, porque no quiero dejarme infJuenciar
por !as variaciones cotidianas. Conozco 5610 la tendencia,
c6mo estAn los indices. Ya me he hecho mi opini6n y espero
con paciencia a ver si tengo raz6n. Quiut sf, quiU. no. Pero
aun cuando la bolsa no me de la raz60 y yo no haya cam.biado
de opini6n. conservo mi ca1ma. Si que es muy diffcU y que se
ncccsita mucbo entrcnam.iento, pero uno puede aprender len-
tamente a adoptar esa posici6n.
tCdmo hay que actu.tl.r cuando se ha tufoptado un nuevo plan?
Hay que planearlo por la tarde, por la noche reflexionarlo
-consciente 0 inconscientementc-, por la mafiana tomar la
decisi6n y luego actuar.
tPu.ede volver a gtVUUse et dintro perdido?
1..0 perdido, perdido estA. Nuevas transacciones pueden aportar
nuevos beneficios, pero no tienen nada que ver con el.pasado.
Por eIlo mi J?roverbio es tste: se puede ganar, se puede per-
der. pero 10 que ,n unca se puede es recuperar la perdido.
,Cdmo litne que comportarst el bolsista tras una uptculacidn
de b,jto?
Tra sus bitos -por espectacuJ.ares que hayan sido- un bol·
sista tiene que comportarse modestamente y en ninaUn caso
experimentar orgullo pues incluso el ma, tonto puede lograr
wtos en balsa. Tanto m4s cuanto que muchos tontos fonnan
la tendencia y cl tonto no es mU que la mol&:ula de la mul-
titud.
Hay. 1610 dos posi.bilidades: un papel puede subir 0 bajar.
Coo matices, como es naturaI, y diferente intensidad. Cuando
de !as dos posibilidades se opta por la buena, todavfa no es ello
suficiente causa para presumir de algo. Puede ser un golpe de
suerte como cl de cualquier juego de azar. Cuando se tienen
ll;1ego buenas ideas hay que tener tambien esperanzas, pero
slempre .se precisa asimismo cierto escepticilmo. puesto que
94
son mucbos 10s imponderables que podrlan b!,cer borr6n y
cuenta nut:va
Cudndo puede un especu1ador en bolsa Men- cumtas?
5610 pueden hacer cuentas 101 herederos. Son los l1nicos tes-
timonios de si el fallecido elm un especu1ador eficaz 0 no. Pues
mientras el especulador open en balsa, compra y vende, tiene
nuevas ideas y adquiere nuevos compromisos. 10 ganado en
balsa es un dinero tornado en Prestamo. Muchas veces hay
que devolver con altos intereses el dineco prestado. Por tanto,
un especuJador no debe h8CE:r cuentas ·mientras vive yespecula.
o tiene que jubilarse inexorablemente y no volver siquiera 'a
f
la balsa, pua de otra manera le atraeri como si. fuera
imAn.
, El jugador empedernido a la cartas 0 la ruleta no aban-
(tona tampoco el casino. l'ru un dfa pr6digo en ganancias
vuelvt: at slguiente y sjgue jugando. as generalmente sabido
e un director de casino no se preocupa· cuando ve a un
ente salir con ganancias pues estA seguro de que acabani
or volver y las -pcrdert. «l.o malo es cuando el jugador aban-
p()na nuestra casa con pnancias y luego 1as pierde en otro
p!6n de juego .•
(Con qu~ criterios' hay qUI~ proetder a la eleccidtt del paper
y m suma tomar una determiMCidn?
~~
l ppmer problema que h.ay que decidir es el de si se com-
papel 0 hay que colooar el dinero en cuentas de ahorro
largo plazo. Cuando se ha decidido por la compra, se plantea
tro problema: len qui!: mercado? Luego viene la reflexi6D
bre en que camo y como final, la eleccl6n de una empress.
techa, es' decir, si hay que comprar hoy, mafiana 0 dentro
una semana, no es posible calcularla y tendrfa que ser irre-
evante para el lnvenor, ya que se trata de una decisi6n pura-
mente u.ctica. Para los inversores tiene s610 importancia la
estrategia a 190 plazd.
~Cdmo hay que comportarse ante la opiniOn de IUI autodidacta
;hzexperto?
n autodidacta, aunque sea, inexperto, puede obtener una gran
experiencia y con frecuencia reacciona intuitivamente .mejor
95
aate. 105 aconteclm1entos y problemu compllcados que un
uperto te6rico. BI autodidacta reacclona con frecuencia acer-
tadamente, sin saber por qu6 y s6lo por causa de su intuicjpn.
,Qu~ importancia hIly qu, Olorga; a la oplnidn de un ;n'jo,
apcrim,nlGi1o e intdigente, IHro lambi~n in/rucluoso, bol·
sistu
La mUima. El kilo no Cl oinguDa medida para valorar los
cooocimientOl tknicos y la mteliaeocia de 1pl profesiooal.
Tambien e1 que no ha loa:rado beneficios puede apredar las
tendeocias bUl'litlles. laa oportunidades de divcrsol valores,
puede tener fantuia y aprcciar e1 rtesao. pero DO sabe _prove-
<b&rse tl m1smo de aqucllo porque cs vlcilanu:, tcmeroso,
Dervloso e impaciente y qutU no ticne con.fia.oza en IUI opi-
nlones. 0 mucho mU sencillamente, porque tenp Ilempre
deuda.s en 105 papeles ... Elte Ultimo cuo Cl cl pcor, puesto
que DO hubicra ICl'Yido de nada la paciencla. £1 ex.ito no de·
pcnde muchu vecea de la inteligencia de una pcnoaa. sino
de )05 r&IIOI de III c:adcter.
Hablo por e.periencia, puelto que bobla docenu de pen<>-
p&l de eata c:.lasc. en mi cfrcu.lo de amistades. Pienso conmovido
COIl frecuencla en un viejo amigo del que tenia la mejor opi·
nl60 y del que llep inclUlO a aprender mucbo. pero al que le
lueron !as COIU tan mal que rove que ayudarlo en 105 Ulti·
IDOl alios de IU vida. Dejando a un !ado 105 aspectos neptiV05
de IU c:arActer. la vcrdad era que habia jupdo tremcndamente,
Por la ma6ana jupba en la bolsa, por la tarde a las carreras,
por 'l a noche al bridle 0 aI p6quer y de maclruaada a algU.n otro
j _ de ...., E.o la boa ICD1a idcu fcliccs y n.... dO sen·
lido, pero veodla parcialmcnte cl popel a la primero cafda,
pues 10 habia adquirido con un c:.ridito alto. A pesar de IU
iD.telilencia y SUI bUCDaS ideal: eo:naideraba la especulaci6n
mU como un juclO que coma otra c:oa.. Era al mWno tiempo
un ClptC"lldol' mu:y intelia:cnte y Wl jucador ~.
Otro de mis &IJliios. el profesor Albert HUn. un bombre
atraordinariamente listo, comentaba con frecueucia: .No doy
nada por mi propia tonteria.• QuizA porque era un profcaor
de cconomfa. Para ~I em prec:.isamente la deaconfianZl (bacia
s1 mismo oomo profesor) su mayor fortuna. Como tenta aquella
va1oroci6n neptlva bacia al mIamo, jupba 1610 te6r1oameo...
Sobre e1 papel, compraba y ve.ndfa aqui y alli. 10 que le: has·
taba 'como estimulo nervioso, pe:ro pr6cticamente no hada
uada. Terua tan 1610 una estrategia a WIO pluo Y en 101 &tios
warenta invirti6 toclo su palrimonio en acdones y Iuqo 00
96
Ibiza nada mU en vclnte aAas. A IU muerte dej6 una fortuna
lueinta vcces mayor (boy tem SCRDta).
Bn estos c:.asos, 101 herederos puedeo decir que era un
buen especulador. precisameote porque no especulaba. £J era
un te6rico de primera clue y 10 un pdctico, por e110 se dej6
!as sabre cl papcl. De haber operado aegUn .w
la conscjar frccuenteme.nte por m.f y dcj6 sus teonas para jupr-
micas, se habrla hundido con toda probabllidad.
tcorlas ec.on6-
"Qui hIly que creer de los especu!a4cres que as'guran comprar
4 l4s mds IxI.jas coti..zAcionu 1 vend" Cl tas md.s alias?
Muy sc.ncillamente. que SOIl UDOS embwteros.
~Qut u to md.s peltgroso para un especu!a4cr de bol.s41
Us informaciones que son verdadc.s a medias. Son mU peli-
arosas que Iaa informac100Cl falsas en un ciento por ciento,
pues una media verd.ad Cl una mentira entera. Los bolsisw
mal informados persisten c.r1ticos en sw rdlexiones. El 01-
pec:ulador c:.autcla.o controla si Ju faIsu informaciones IOn
con frccueocJ.a sorprendente. y provoc:.adoras. La mU peligroso
Cl la falu interpretacl6n de una informacl6n veru, puesto
que el resultado cs una deduc:.ci6n falsa y posiblemente una
faIta en el conocimiento de la materia. Claro que una falsa
informacl60 pucde Ilevar. por contra, a buenol resuItados,
puesto que 10 negativo acaba en oc:asiones slendo poIitivo.
,Hay qIU c.star in/or'm44o sobre ,odo tipo d, pormenoru,
coma balances. divl4endos. etc.?
Cuando se aabe demasiado sobre 1u particularldade., no se
tienc una idea clara del c:onjunto. Los irbolea no dejan vcr
e1 basque. La ciePcla bUJ"Util cs 10 que quecla c:uando se ban
olvidado todas las partic:.ularidades. En )05 &601 cincuenta
transmitieron por la televisi6n norteameric:.ana un CODCUI'lO
sabre la bolsa. Entre la5 candida to. aI premio, saHeron mun-
fadores una anciana y un esco1ar. 1.0 sabfan todo, absolut.
mente todo 10 aparecido en peri6dJcos, libros '1 Cltadisticas;
en una palabra, todo 10 que cstaba impreso. Pero ninguno
tcnt.a en su haber el mAs.mtnimo bito en la bolsa.
 lE1 importante 0 provechoso analk,ar ptUW1 aeonteci
mlentos?
~UY lmportante. Y. que si no e. poaible prever 101 aconte-
cimientos futuros, hay que eomprender por 10 menos 105
puadoa. Facillta re1lalones ulterioret~ Tras cada especuJa-
cion fruct1fera 0 fa11ida. et boJslsta tiene que analizar 5U
cuto 0 su fracuo_ Par q~ era buena la especulaci6n que
argum~tos ~ran positiv~s y cu4nta suerte bubo en ello. 0 bien
en la direcc16n opuesta: PO:q~ fracas6 la especulaci6n,
qu6 argumentos cstaban eqwvocados, qiU: imponderables se
mezciaron, d6Dde estaba la falta cometida en la valoraci6n.
lQ"!. u 10 m4s i,,!portQllte para un bolsista qru persigue la
notlCUl m los medias de comunicacldn?
Son l.m.portantes todas las noUcias y acontecimientos. Se
pueden ~ alJu.na consecuencia a todas lu palabras que
pronunC18.D 105 politicos. Pero 10 m4s ilnportante es aeertar
comprender y analizar bien 10 que hay detnis de lis pala:
bras, scan noticlas 0 acontecimlentos, asI CODlQ 1a.s conse.
cuen~ que podrin tener esto. Ultim05. Con mucha fre.
cuenclI hay que reconocer tambi~n 10 que se silencia. Hay
que coger 8$1 !as noticlas con un cieJ:1o esceptiei.mo.
lQrd cmtsidera. de lds infomuJClonu bursdtUu que aparecm.
en 101 perlddico1?
Los comentario. que 10. d.iarios dedicall a la balsa, sus ten-
dencias y todo HO, DO tienen ninguna importancia. Un di.
vertido tata que let haee poco decfa algo ast: «La balsa
estaba h~ mAs dt!bil a causa de !as ven.tas de 10s pesimistas
que no tienen grandel esperanzas en que continl1e el desa-
nollo. LoI compradores se ban retrafdo, pues esperan una
baJada en las bolaas. All es que las cotl7.aciones tuvieron que
ceder numerosos puntOI bajo la presio.o de la comcnte de
ventas y la tendencia desfavorable .• De tod.o este texto tan
1610 tienen lmportancia para m1 las primeras palabras:' «la
bol•• estaba. hoy mU dt!bil.•' Todo 10 dlem4s es superfJuo y
obvio. Todo est4 .lntetizado en 10s voca,blos «mAl dt!bU».
,Que importancia ti,~ et dividendo ClUl7UIo se quiere com-
prar papel?
Para muchoa lnven()res, como por ejemplo, caj .. do pen-
siones, fundacionu. c:ompaA1as de seguro. ctUlera, cl divi-
dendo juega un detcrminado papcl porque estAn obligados
a tener un rendimiento pcrmanente. Los especuladores, por
contra. que hacen planes a mU largo plazo, peniguen el
desarrollo de la empresa en 10 refercnte al capitulo de be-
neficios y analizan !ill posibilldades de ganancia y li suben.
caen 0 se pueden estancar. El montante de 105 dividendo. se
puede igualar con 101 intercses del mercado de capltalel. Si
los nditol tienen que ser mU altos 0 mU bajos que la ten-
tabilidad de las lnveniones a larJo plazo cs un interrogatorio
abierto. Hay perfodOI en que )0. inversores en aceiones exi·
gen una renta luperior a 10s intereses del mercado de capi-
tales con cl argumen to de que los dividendos de las aceiones
no estAn asegurado. para el futuro, especialmente en el caso
de una posible criSi:1 econ6mica y 10 contrario de 105 inte-
reses de 10$ empr6stitos. Por el cootrario, hay ~poca.s en que
los inversores se conforman con un peque1!.o redito de !as
acclones cuando los intereses del mercado de capitales cs
superior, ya que quieren tomar parte en el crecimiento y
juzgan optimista el dlesarrollo de la economfa y las e.mpresas.
No ven riesso algunCI en el mantenhriiento de 10s dividendos,
pero 51 contaban, por cl contrario, con unos dividendo. mu
altos. Esa espera de grandes beneficias y dividendos 10 lla-
mamos especu1aci60. Cuando el publico y 105 especuladores
esperan crecientes dividend05 de una socledad, comprao. en
masa aquellas accio:oes. Cuando consideran. por contra, el
peligro de beneficios 0 dividendos en descenso, 0 tnc1uso un
comple to derrumbanliento, vendeD en mua.
No hay ninguna Jrelaci6n permaneote entre 10. bene1icios
de !as empresas y lelS intereses efcctivos del mercado de ca-
pitales Tampoco hlly una s6lida relaci6n entre beoeficios,
dividendos y cotimc:iones. Los dividendos varlan menos que
105 bendicios y m4s que las cotb:aciones. Eo un punto des-
cendeme de lal cotu:aciones y la depresi6n, sigue la renta de
tas acclones re1ativamente alta y en la menor punta del me>
vimJcnto alcista. AsI es que las acciones pueden subir 0
descender cuando I~05 dividendo. y beneficio. permanecen
invariables, pero 10s intereses caen 0 descienden en cl met'-
cado de capitales.
Cuando las rentas del mercado ,de capitales estAn en baja,
suben a1 mismo tiempo 10$ beneficios de las empresas y todos
los deauts factores intluyentes DO actUan con efccto negativo
99
alguno, su.rae el movimlento alcista. CUaa.do 1u rentas del
merc::ado de capitales suben y parale1amente descjenden los
beneficios de la.s empresas, se produce la gran haj •. EsoI tres
factorel: rentas, pllcolog1a y beneficlos de la_ cmprcau son
dedaivos para la marcha de la bolsa.
lC6mo tieM efecto &UI destlTTOllo Ih cotiz.tlclofwJ?
l.as cotJz.aelones se desarroUan de la Jiguiente manera: la
bolsa esd. btlja y 1aa cotizacioncs ban descendido profunda·
mente traa un movlmlento anterior de a1za. La causa cs que
105 intereses ban 5ubldo y .la liquidez se ha qotado. Hay poco
clinero dilponible para comprar acciones (la luperficie del
agua en el cubo grande eat6 baja) y entre 101 inversores do-
.mina un derto pelimismo respec.to al desarrollo econ6mico
y 105 esperad05 bendidOl de lu empreau. ·Lot pllpeles, que
• cauaa de Iaa cot.izaciones deacendentes bablaD paaado de
!as ma:aos de !os ctemerososa a tu de !os .caraduras., se
encontraban ahora en maoos iuertcs. Si las. mal.. notidaa no
hacfan retroceder las cotizacionel, eato era una prueba de
que 101 ctemerosos. 10 hablan vendido todo. Los .caradu-
ras., en cuyas manos se encontraba ahora et papel, habfan
calculado, por contra, todOI 101 acontecimientol negativos
que podJan produclrse Y tam.b~ que era posible que hubie-
ran mis noticias negativu. El mercado podia mantenene
estable a ese profundo nivel determlnado tiempo, exceptua·
dol aJcunos peque60s movimieotoa que carecfan de po
imponancia. Podian llepr todavia DOticlas de beneficios Y
dividendos en retroceso. Pero como cstaban ya previstos, no
tenddan ni.nauna lnftuencla. . gos y predomlnarla tan 1610 un Ulmitado optimismc•. Muchos
AI cabo de detenninado tiempo podJan Uepr otras infor-
maclone. lobre 101 beneficlos, que no habian <.ido 10 malos
que se csperaba y el banco emisor rebajaba la tua de inten!s
en el mercado de capital para que la ecoDOlllia. que se en·
contraba aguas abaJo a causa de 101 altol intereses. volviera
as1 a encauzarse. AI miamo tiempo y como a causa de 105
lipoo mU haJos de Intera haM. mU dine", cUsponlble
y la relaci6n entre dividendos y 10$ interesel del mercado
de capital....do mU favorable """ Iu acdoI.es. Uepr1an
as{ lot ' prt:meros eapec.. 1·dores. lot mU duroa profeUonales,
!os pioneros, que comenzarian a comprar, CO.dlO cs natural
a preclos ya en alza pues de otro modo no habrlan salido !as
acc:ionea de lu maDOI firmes.
AI princlpio se comprar1a poco y despado, a preclo_ tam-
b_ en alza para atenuar 1& tendenci' peslmilta. Dc esta
100
manera llegarfan ouevos mteresa40s. 101 runos sub idaD un
poco mas y se desencadenarfa una reacci6n en cadena: menol
pesimismo, nuevas adquistciones. prcclos altos. optimismo,
precios mU altos. etc. As' se desarrollarla la primer... fase de
un movimiento alcista. £Ito contribWria a que IO!I preeiOl,
que hahfan desccndido con cl gran pesimismo, se consideraran
de nuevo. Lot riditos resultarlan demasiado altos con loa
precios bajos y 5610 bubiera podido prevene una correcci6n
en el caso de que le acortaran los dividendo. 0 subleran lu
cotizaciones. Como la situacl6n econ6mica habrla :mejorado
en vez de empeorado, comenxaria un alza de cotizadones. De
esta manera, en la primera fase del movimiento habrta un nivel
mas realista que antes. Yo denomlno esto la primera fase de
la correcci6n.
8ajo la inft.uencla de 101 tiPOI de inte~s descend;entes vol·
verla a enderezarsc el cuno e<.:on6mic:o y Uegarfan nuevas
noticias sabre beoeficiO$ que crecerlan lentamente. La. cotiza..
ciones acompaliarfan eate nuevo desarrollo optimist. y tarn·
bl~n fundamentado econ6micamente e irian hacia la alza · de
una manera parale1a: Intera: descendente. benefildos ere-
dentes y tambi4!n una tendencia mucho mejor. A esta fase
la Uamo 10 la faae del acompaftamiento. Las cotiraclones
acompailan el desarrollo general.
AI mercado acudhian cada Vel mAs interesadol. es~
dores y jugadores. En un momento dado. gracias aJ opt:imi.s-
mo, a Jos tipos de intens codavia descendenCes y 101 crec::ien-
tes bcnet'icios de· lu empresas se llegarfa casl a III euforia.
Salturfa entoDCCS cl movimlento de la segtmda a la tereera
rase. Uegarfan cada Vel mAl compradores, que barfan elevar
las cot1zaclonel a grandes alturu. No se verfan ningunos rie..
olflltearian el &$ado y sedan atraldos por el iuqo como las
polilll's por la JUl. ya que la elpeculacl6n • la alza alimenta
a la propia cspecu1aci6n a la alza. Yo llamo a esta &se de la
exageraci6n.
Los trboies no crecc:n hasta e1 cielo. Todos 10s cternerosos.
estAn sobrecarpdos de papel y cuando 00 tieoen :ya dinero
compran a cr6dito. Coma la JiquJdez: es muy aIta en los b~
cos, ~stos daD a 101 que ptden cr6ditos muy favor'llbles con-
diciooes y estimulan con dlo nucvas compras. Adem6s. los
bancos quieren desc:argarse de grandes cantidades de papel
para su estabutdad. .
La situaci6n se presenta asl: 101 ccan.duras. han vendido
su papel. que se encuentra en pocler de 101 pusilamn:1CS. Como
lemeJ.nte euforia tiene efectos in1lacionistas, el banco emisor
se haec mU pru4ente y comienza • elevar los tipoa de inure.
101
y cestringir la Iiquidez. Los poseedores de papel e.peran una LI1 circulaci6n pe, man"nle de la bolsa en la
nuev. oleada de compracllora que les compnrin 1u aeclones
a altos precios. Pera a con.secuenc:la de Jas medidas del banco «cdscara de nuez»
emisor. el fluir de dinel'(J1 fresco fC ha interrumpido. Las 0>
t.1zaclones DO siguen .ubilCndo. ni tan siquiera con 1u buenas

~.r
Doticias de la economla (altos beneficios y dividendo.). Como
algunol especuladores no pueden ya vender mh alto, quieren
abandonar el mercado y quiD. nec:esitan dinero. venden -al
princ:lpio tan s610 muy despac:io y poc:o- y crean con eUo
reacciones negativas de Ias ootizaclones. pues 101 compra· A 3 8 1
dares Umitaron III c:apac:idad de; oompea. E. '-la la prlmera
faso del movimiento de c:aida. Poco • poc:o van Uepndo !as
malas DOticias ecooomicu (mmons benefic:.ios, eventuales
(
recortes en 105 dividendo,,) y • eUo se acompafta de c:otlza·
clones desc:endentes. E.. 4!:sta la scgunda fase del movimiento 3
~ m
de c:afda. Lu cotlzaciODC8 desceodenteJ y 1u malu noticias c ~
hac:en asustadizos a los dem.is y comienza olea Vel la ruc·
c:l6n en cadena. en esta oc:ui6n en direc::cl6n coniraria. Las co- A 2 "
~
esperar <D
c 82
t1zac:iones 100 recurrentes -mie<l4>- y awnentan lu venW, "
~

Ias cotizaciooes siauen cayendo y at final se produce cl p6n1co " "

con una desband.ada cn la venta. Es la tettera fase del me>
vimlento de cafda, la fu:e de la eugerac:i6n. pues bajo la
presi6n de la psicalogia de lu tnuu, !as ootiuc:ioncs desc:ien.-
den mU de 10 que hubiera sido necesa.rio. Moralcja: 10s
_temerosos_ vendeD ada Vel mh bajo Y loa _c:araduras_
compran.
A1 8 3
Cuanto m..U Wbil cs lm cspccu1ador. antes va contra la
tenc1enc:ia JCDeral. Comienza y•• oompnr en la" tercera hue
del QlOVimiento de cafda. CODtra la tendencia y compra in-
cluso en la primera fuc del movimiento de eafda. Luego deja
desarrollane loa ac:ontec:iraJentos y comJenza a vender cuan-
do el movimiento de alza aparec:e euf6rioo.
Hay que calcu1ar, empero que la tercera fase del movi·
j A1 = F... de correccl6n (~. op8rKlOn, .1 numero de
miento de alza puede rcsultar explosiva en su .final. Para mu- KClonlst.... de poca Impor1MC~.
chos especuladorcs es~ .Lh1 cl gran pe1igro: c:ree que ban A 2 FaH de acompeltam*,to (la OperKl6n Y III numef'O de
.cclonlsta .. Cl'Klente).
cometldo un error oon la. venta. Su dolor cs graude. pues A 3 = FaH extreme (1, operaclOn ... IOIM *,forlca, el nllmero de
c:a1cu..la.n acta dJa el beneficio desaprovecbado. Deciden en- ecclonlstat .. 11110, x ~ n'\iie .tIo).
tonces volver a subir. Si muc:hos de 101 que ban vendido B 1 F... de correccl6n (pequeft. operecl6n. e4 numero de
vuelven a estar en a1za Uepr6 e1 gran cambio. Una antigua. KClonlstM dl.",lnuye tentM1tenle).
Icy buraAtU dice que cuando 10s enc:arnizados espcc:u1adores 8 2 = FaH de ecompel'tlmlenlo (I, operKl6n ea crK*'te, .. nilmero
a la baja se vuelven de pronto optimi. tas cs seftal de que de KClonlsta IHCnM)e mU rApldemente).
B3 FaH extr.ma (I. operecl6n ell de IM)'Or envergedure; el numero
se apartan del mercado. ,Exactamente 19ual que 10 contra- de ecclonlst. bfrP., .. x wee•• bejlslme).
rio: cuando 10$ -,pasionados optimistaa se toman por una
vez pesimistas bay que embarc:arse en el mercado. De acuerdo Comprwen la ' .... A 1 'I 83.
con el an41I.is de estas trI~ fases en el movimiento de alza EapefW 'I conHl'Verloa velores en I. , ... A 2.
Vender en ,.. , .... A3 Y B 1.
y el de baja qu.cda c1aro q ue en et movimiento c1cli00 de la Eaperar 'I conHf'V'W e4 dlnero ef«:ttvo en I, ,... B 2.
102
bolsa, dos tercioa tienen que desarrollarse contra 1& tenden·
cia y un tercio con ella. . ponersela uno mismo sabre 1. base de las experienciu y i05
Esta actitud es exttaordlnariamente diffcil y edge una
extrema discipllna. La mayor parte, es deck. un noventa por
cl.ento de 10s asistentes a la bolsa, piensa siempre 10 mismo
y por ello resulta muy diffcil apartarse de la opini6n general.
Ilesu1ta dificultoso set" optimista, cuando todos est4n afli·
gidos hasta la muerte, e igual de diffcil ser pesimista 'cuando
lOdos los demas Britan de jubilp. I
En eUo estrlba la gran clave para el bito' de la actitud
anticfclica. No siempre, como es natural, pues como ha que·
dad/) dicho dunnte un tereio del ciclo hay que Ir con la
tendencia: dejar correr los pretios durante el movimiento
de alza Y DO vender en seguida; durante et movimiento de
baja hallarse tambi4!n a la espera y no subir inmediatamente.
sino esperar a 10 contrario de la euforia, ea declr, rematar
lu ex1stencias. No es posible determinar cuAnto duran estas
fases y movlmientos cfclicos. Depende de 10 fuerte que cs·
tuviera anteriormente el mercado «sobrecomprado_ 0 «SO-
brevendido_, de la psicologfa de las masas y otros numerosos
imponderables. No se trata 1610 de que la balsa ~o d.iscurra
paralela a }as tendencias econ6micas (en ocasiones de manera
contrapuesta) sino que incluso la tendencia del desarrollo
econ6mico no es previsible a largo plaza. Si por ejemplo se
.upiera que el afto proximo tcndna efecto una ~ta coyun·
tura, cada cua1 se situarla ya ahora en eUa. ,
Si un ordenador pud1era determiilar con absoluta segwi.
dad que un papel subirla el afto pr6ximo a ,cien, estar1a ya
hoy a noventa y nueve.
,Hay que actuar lUf en contra siempre de la tendencia?
No necesariamente. No hay que ir siempre' y de forma via-
lenta contra la tendencia. AI principlo hay que embarcarse
contra la tendencia, luego ir con la tendencia y a1 final ac-
tuar contra la tendencia. Bl perlodo en el que se va con la
tendencia, debe ser, como se ha clicho, re1ativarnente corto,
tan s610 una tereera parte de todo el movimiento.
,C6""o pue4e valorarse la duraci6n de tos pcrlodos?
No hay ningUn m4!todo cientffico cuando una fase deriva hacia
la~otra y todam menos probabilidadcs para calcu1ar crone>-
16gicamente cuAndo se produce el cambio. Un 'perfodo &lcista
104
puede durar alios 0 tan 5610 meses. Esta valoraci6n debe p~
sfntomas. Tengo que repetir ininterrumpidamente que las
previsiones de balsa no son una ciencia sino un arte. Quien
qu.iera prever lu cotizaciones 0 las tendencias bursAtiles es
un charlatan 0 un tonto 0 arnbu cosas a la vez.
i £$ posible contar con un autOf1Ul.tumo en la relaci6n entre
intereses v tendencias bursdtilesi'
El precio por los cr6ditos, es dccir, 105 intereses) SOn el
factor m4.s impc;mante para la cconomia ... y. natura1mente,
para la balsa.
E5 comprensible por tanto que jugadores a corto plazo,
n::chazados cada dla por el desarroUo de 105 intereses, se
queden hipnotizados como 10' conej05 por la 5erplente. Re-
sulta risible que no desen analizar el extenso de5aITOIlo de
10s intereses y los factore! que tienen inftuencia en eUos, sino
que tinicamente hayan hecho un fetiche de la masa moneta-
Ma que cada semana se pubIJca. Desde haec corto tiempo.
.tAn cacta jueves 10s maleler 0 sw recaderos ante el Federal
Reserve Bank (FBD) en Nueva York, donde a lu 16.15 horas
se haccn publicas 1u nucvas cifra.. .
) Si la masa m.onetaria 5Ube algo mU de 10 estimado, inme-
diatamente ascienden 105 intereses y caen !as cotizaciones de
'Ios empn!stitos porque 10s fetichisw de la masa eaperaban
una reacci6n del banco emisor. Alguna5 razones soelates en-
vian a sus empleados horas antes aI FED para d caso de
que a1guna noticia se filtnu-a con anticipaci6n. Un minuto
de ventaja podrfa significat para un gran especulador milb
nes cuando en el mercado del FInt111cial Futures (empn!stitos
dd Estado a plazo fijo) se mueven miles de mil1ones. La
atm6sfera eabi. tan manipulada que 105 profesionales juegan
no 5610 sobre 185 cifras de la ma'sa monetaria, sino incluso
Iobre lu evaJuacioncs. EvalUa.n, como los otros comercian-
les podrfan bacerlo, sabre la masa monetaria. Asl es una
evaluaci6n a1 cuadrado. Y hacen sabre ello apuestas de hliles
de d6lares. La histeria a1canz6 su mUimo desarrollo tras
ileclarar el presidente del FED, Volcker, que estaba decldJdo
a emplear la masa monetaria como arma contra la inflaci6n.
, 'La influencia de Volcker no se ha valorado con 'la preci·
1i6n requerida. Se dice con toda raz6n que cs la segunda per-
IODa mU poderosa de los Estados Unidos.
En 105 Estados Unid05, como oc:urre en la Republica Fe-
deral de Alemania, et banco emisor puede dictar a discreci6n
105
 el interis • cor1O plazo. Compra 0 vende booos 4e1 Tesoro
e inyccta dinero en la, econom1a. 0 10 detrae de la ¥1isma.
Sato ejerce, como ea natural. su inftuencia en la bolsa y como
la liquidez tiene ,.tales efec:tos en los mereados. todos 10s
jupdorel y especuladores est4.n ardientemente in&eraados
en conocer la decisi4n del Federal Open Market Committee
(FOMe) . EI18 instituci6n, compueata por 101 m4s importantes
d.irectorea de los bancos de emisi6n. detennina la cotizaci6n.
Mucbof piensan que scrla hermoso poder esconder a un cu·
rioso en ,.quel sal6n de sesiones para de&erminar aobre 105
debates de aquellos seliores si cab'" C5perar una tucrte 0 una
d&i1 poUlica moneWia. Coma no le dispone del c:wiOlO, se
esc:ucha de .DlaDCra anhclante cada palabra que pronuncia el
meDOS importante funcionario del Federal Reserve. siquiera
fuera el portero. Se prcsta oldos a tod05 los chismorTCOl Y se
lrata inclusive de 'l eer algo en los aestos de los rostros de 10s
miembrot del comi~, aparecldos en la pantaI1a televisiva tras
la sesi6n. Siempre considen comq un aran deaaUno este jueso
tan perverso.
Tamb~n en la RepUblic& Federal de Alemania JJa.ma.n cen-
Cenarea de bolsistas y consultores financleros de todos 105
puntos ~rdinales a IUS ..cotes de cambio y bolsa para en-
terarse de cuila lOll !as cifras de lu nu.evat masas moneta·
rias. Pero. estas ci.fra.s son. en reaUdad 60r de un dta, pues
una semana despu~ sigucn otru. Esta especulaci6n sabre
la masa manetaria era (y slgue siendo) a mU ojos una sd\al
de pobreza intelec:t·ual. Pues una m.Jtad de 101 expertos pl'O'
fetizaba intereses en a1za y la otra media, CD baja.
Los jupdores venden. por ejemplo, papel por causa de
las mayores masas dinerarias porque csperaban por eUo in·
tereses mU altos. Pero, por otra parte. la bolsa no puede
subir sin una sufic:iente liqutdez.. TambiCn 105 lnteresea a larJo
plaza, coma las cot,iu.ciODCI de los emp~.dtos y deaputs la
tendencia de 101 c:otizaciones de acc.iones a mts allOt iDte-
retcs a corto plazo, no reacdonan oecesariamcnte COD un aIza.
Porquc: a1 contrarJo de 101 intereses a carto pluo, 101 de laf'IO
plaza no dependen del FED, sino de la confianza de loJ deu·
dares en cl sistema mooetario, poUtic:a financ:.icra, etc. Pero
oi tan liquiera se puedcn cleterminar loa intueses a corto
pIazo de la masa dineraria semanal; primetamente porquc
nI siquiera el propio mister Volcker sabe e~les aerin.. sus
intencionea dentro de tres meses, y tqundo, porquc guarda
C$tas inteDciopes para si.
Es una esJinge. Quizi le conviene una mayor maaa mooe-
taria e intereses mu bajos para ioOuenelar la cconomta a
m.U altos upos de inte.r6s porque presiente un peu,ro de
106
inflaCl6n. Su decisl6n puede ,tener, aunque no C!I probable,
una motivaci6n poUtica. Juega asl con 105 cs-plCCuJadores
coma el pto con 10$ ratones. Una. veces dice 10 que verdade-
ramente se propone haeer y otru lo contrario de eOo. Euc-
tamenlc igusl que la del elAsica chiste: dos viajantes. de
eomercio y grandes compeudores estin en el tn~D : .DUDe,
querido colep, ,ad6nde vas ahor"~. La respuesta cs: .Cbe,..
nowitz. .• • IMientesl -grita el otco-. Dices Cbemawltt para
que crea que viajas a Tamopol, pero yo 'H: que vu • Chemo-
witz; por 10 tanto eres un mentil'oso.·
~Los especuhufores observan en tos Esta4o$ U"i4(.t$ !as posl·
biJidades eleclorGlu de lO$ ctmdi4410s d 14 presi4mcitJ}
No bago de buen srado pron6sticos bul'dtiles en conexi6n
con las previsioneS electorales. He vivido de~asiadas elec-
ciones como para DO sec siempre un poco escq,uco. Y aunque
supicra de antemano el curso de las .el~ ~ podrla
adivinar cuil sem la retlccl6n psicol6gica del publico invcr-
sor. Todo es posible en potftlca, tanto las sorpre:sa.s favon-
btes como tambil!n la.s dram.6ticas. No puedo erecr en las
encuestas d.e opini6n, puesto que he vivtdo resultados muy
cxactos pero tambil!n tota1mente equlvocados. [~sd.e baee
cincue~ta y dos a60s sigo las elecclones estadounidensel con
la c;:artera portapUegos. Bn 1932 se podia aposw o:6da1rnente
en los qentes de cambto y balsa de WaU Street sobre Jos
rcsuHados de las ·clccciones. Tuve que dejar en dep6slto en
la raz6n social cinco mil d6lares (de los de entonce. que eran
a la saz6n una bonita cantidad) para pDU' tan 1610 mU cua.n-
do FJ'1Dklin D. Roosevelt fue elegldo contra Herbert HOC)Ver.
Su eleccl6n aparecfa como altamente probable po:r ru6n de
la crisis advcnlda con Hoover. la mayor crisis econ6mica
de la blstbria de los BstadO$ Unidos. En 1936 estuvieron lu
apuestas 10 a I, mU favorables a RooseYelt graclas al es~
tacular I!xito que babfa salvado el pals de la catUtl'Ofe y'Con
ello el sistema capitalista. Luego Ueg6 el a1io 1940. BstadQl
Unidos era neutral, ciertamente, pero lnglaterra y el mundo
libre corrlan gran pelisro en la segunda lUerrll mundlal.
Frcntc a Roosevelt se alnba, por contra. una coalfci6n bete-
~ea. pero sin embargo muy potente: los pecUistas bien
pensantes. mucha gente vieja y pusU6nime que u~nfa miedo
de que koosevelt pudJera meter a 101 Estados Unddos en la
....rra 01 Ienlan rmln), los Irland.... por odio • 10. Ingl..
ses. los pronazis, }os antisemJtu dec:larados. las s:randes ca·
107
pitalistas incluidos WaU Street y rpuchos conservadores, par-
que iba contra la tradici6n ser candidato par tercen vez
(desde Washington se prese.ntaba 5610 una segunda caI\~da­
tura) . Ante esa poderosa ~ci9n, las 'o portunidades ~e Roo-
sevelt eran. · naturalmente. mucho menores que antes: creo
que las ,"apueslas estaban s610 2 a 1 a su favor. Pe~ .a todo
fue votado en 1944 _p ar cuar,ta vez, pues los esladounldenses
DO qucrfan cambio alguD9 durante la guerra. En ca<ia, elee-
ci6n apaste par Rooseyelt y p~.
Los expertos en apuestas electorales juran que seda una
segura elecci6n apostar sabre loa favoritos de las Ultinuu, se-
manas -igual en que proporci6n- porque luego el consenso
general ha cristalizado par completo. No se producen ya sor-
presas. No me encontraba .por fortuna en Norteam,erica cuan-
do las apuestas en favor de Thomas E. Dewey con,tra Harry S.
Truman se encontraban 25 a I , tan segura pareela la elecci6n
de Dewey. La proporci6n era exagerada, pero no habia duda
alguna sqbre el resultado que se esperab~ Yo hubiera ' apos-
tado tambien a favor de Dewey y perdido la camisa, p~es no
~10 en las bolsas sino tambi~ en, politica hay sorpresas de-
sagradables. Era dificU creerio, pero, T~a;wI ganp lu elec-
clones. , lares valen ya par toda una informaci6n. .
, Dwigbt D. Ei~phower era el. mayor ~ de la segunda
guc;rra mundial. El triunfo le resl,lltaba f'e;i1.
John F. Kennedy venci6 • Ri~d Ni,xon ,racias a su de-
bate tele~do; era joven, apuesto, brillante y Nixon actu6
convulsivamente. . ! •
pop~:t~~!:~:nd!;;~~B=~l~.~r~~iI en et im-
Nixon gan6 m4s tarde, pero contra et candi~.to m4s ~bil
de la, hiatoria de los. Estados Unidos, el extremista ¥ izquier-
da George McGovern. Nixon era, adem's, el protegidQ de
Eisenhower. . ,
Jimmy Carter de~i,6 su ascenso a IU puri~sp1o y a la
reacci6n ep. contra teas el corrupto Tricky Dicky (Nq,on) y el
asunto del Watergate. En 1~80, una reacci6n prov0c6 et triun-
fo de ROJWd Reagan, tras el debil e indeciso cultivadpr. de
cacahuetes Carter, al que se considerab!l tonto (10 cual no es
clerto).
Reagan era ,d au!tcntico hombre fuerte, el patriota, que se
dcsquitarla de !as muchas humillaciones sufridas por el pue-
blo norteamericano, como par ejlPDplo, cl secuesV'O de los
.rehenes en Tehen\n. El viejo cowboy podIa mantener firme-
mente cogidos con su law la economia es~OUllif1ense. la
infIaci6n y el qlercado del trabajo.
Los presidentes van y vienen, pero ef muy odiado Tkl Sam
108
permanece. Es una' sucrte que la poUtica mundtal DO se haga
en las redacciones alemanas.
,Que recomendarla. wstM como inversidn: acciones 0 bienes
inmuebles?
El mundo de los ahorradores semeja una democracia con un
sistema bipartidista: un partido cs de los adeptos de l~~ ~ie­
nes inmuebles. otro de 10. amigos de los valores mobilianos
(acciones 0 emprestitos). Se trata de la ·expresi6n dc casi.~
diferentes opiniones, profundamente anc1adas en 105 pnncl-
pios. Cada uno de 10s partidos aportan buenos argwnentos,
pero bablan poco de las desventajas de las dos formas de in-
vers16n. !
Una desventaja de la inversi6n en acciones cs que los in-
versores pueden comprobar diariamcnte la cotizaci6n de sus
acciones, cosa que efectuan para su gran perjuicio. Aunq~e
no quiera hacerlo, la prensa diaria, la televisi6n y la radio
le paneD lu cotizaciones ante !as nukes. Es de destacar, por
otra parte, que en caso de una gran eafda, los grandes titu-
As' e.s que el inversor efecttia d~mente -:-noles, ~
lens- balance diario y esto 'provoca IDlpremedltadas decl·
siones Inutilmente compraba las acciones, como ha que-
dado dicbo, para su perfodo de jubilaci6n 0 para sus nietos .. .
es decir, a muy largo plaza. En cuanto posea aunq~ no sea
mas que una acci6n, seguir' diariamente 1as cotizaclones.
En los valores inmabiliarios no existe cs,l a tensi6n. No
hay vaivenes visibles de las cotizaciones, que pueden hac~
vibrar los nemos como las cuerdas de un arpa. El preclO
efectivo de una casa, una vivienda 0 una tinea no est'- sujeto
en el transcUrso del tiempo a grandes vaivenes. El feliz pro-
pielario no sabe' nada sobre eUo. Duenne serenamente, sabre
IU inversi6n y hacen el balance en su mente par 10 menos en
IU precio de compra casi siempre mu alto de acuerdo con
10s rumores y !as habladurfas de 108 vecinos, que valoran
siempre nub altos sw valores inmobi~iarios iguales, au.n~ue
resulte muy problem'tico que, por elemplo, una partlclpa-
ci6n inmobillarla adquirida por den mil marcos pucda scr
vendlda unos meses despues sin ~rdida. lodo ello lsin ha-
hlar de 105 inmensos gastos y comisiones que hay que desem-
.b olsar y que constituyen un elevado tanto per ciento. Se COlD-
'prueba asf Iuega, no en la haja de cotizaciones, sino en el
bolsillo propio el verdaderovalor de la inversi6n. .
Una ventaja de la inversi6n en acciones es su absoluta li-
109
 quidez. Las acciones haccn cabriolas y trepan. pero puedcn
transformarse en boJsa otra vez en dinero, una.s veces con
benefi.cios, otras con ~rdidas, pero Uquldables cn cualquier
cantidad.
Race unos treinta alios,' cl baron M. R.. uno de 105 bom-
bres mU ticos de Europa. dej6 a su muerte una berencia
de mU de trescientos mlllones de llbras estcrllnas (seg1in la
capacldad adquisJtiva podr1a ser cn la actualldad cInco mll
millones de marcos). Creo que en su mayor parte eran va·
lores. 1.& liquidaciOn de aquella cantidad de valores rue
cosa
de unos d1as. Para rescatar una invenl6n inmobiUada hay
que haeer acopio de pacienda, sobre todo cuando se trata
11 de bosques 0 campos. El propietario de acciones puede por
ello. por importes <relativamente peque1los. disminuir su ries·
ao med.iante la adquisici6n de diferentes acciones en dife-
rentet pa&;e5. Puede asf intemacionalit.ar sus inversiones y
situarlas eh diferentcs ramas industriale.s. En cl cuo de las
tnmoblliarias, 1610 podrla hacer 10 mismo a costa de grandes
~tidades. ,
El lriesgo politico de 10$ valores inmobillarios SOD tambi6n
il rcta:tivamente grandes, pUes entre 105 electores hay mts
attendatarios que propictarlos de inmueb1es. lY q~ gobier-
ii no no qUem. proteger antes a 105 alTendatarlos slq1,liera sea
COD gran initaci6n de loa propietariol de inmuebles? En casi
11 todos }os pUses del rriundo ha babido durante alios enteros
y bay todavfa una defensa enteramente popular del atrenda-
tano, circunstancia que ha ejercido y ejerce presion sobre
el mercado inmoblliario. Hace velnte aftos 105 conservadores
perdieron lu eleccionea parlamentarlu en la Republica Fe-
deral de AIemani& por haber suprlmldo cl control de 10s
1I arreDdamientos.
Es cierto que en 101 aftos setenta, Io.s propietarios de BC-
clones fueron fuertemente desplumad05 en tanto que 10$ pro-
pietarios de valores inmoblliarlos se aprovecharon de 10s
preclos con frecuencia 'uccndentea. Pera eUo no significa
una garantia de que en et futuro vaya a ser uf. Muy frecuen-
temente. en el cuno de los Ultimoa dieci~is aftos tambil!n
especuladores inmobiliarios ban perdido huta la camis. en
105 Estados Unidos, Franda, £Spatia ' Y' huta en Suiza y la
I' Republica Federal de Alemania. Durante muchos aftos en Ale-
mania ha reinado un extraordinario _boom. irunobiliario, en
parte consecuencia de la recomitrucdon del destruido pats.
Pero no seri siempre uI. . Andre Citroen. Era uno de 105 grandes indwtrialcs. mAs ca-
Pese a ello, estoy conveocido de que para 105 pequedos
ahorradores el primer precepto para la inversion de dinero
cs la compra de una vivienda de propiedad en la que habite
110
r
cH tmismo. De esta manera pondH. a salvo de la inftacion sus
primeros ahorros. Esto tiene tambil!n validez en 10s pa1se~
socialistas que tambitn sufren la inflaci6n y todavia. expen-
men tan una gran escasez de viviendas.
Dtra ventaja de 145 inversioDes inmobiliarias sabre la pro-
piedad de acclones -en el cuo de que la compra se baya
efectuado con crl!ditos- cs que la deuda de un valor inmo-
biliario cs" invertida a 10 largo de muchos dos y con inteI'is
constante, mientras que Ios cdditos sobre el dep6sita de ac·
eiones cs amortizable diariamente y eslA sometido a !as flue-
tuaciont:s de los intere.ses.
Bn 10 que concieme a la inversi6n de grandes capitalcs, la
contro\'ersia eslA todavfa abierta. Yo soy un hombn:: b1ll'S4·
til y optarfa por la inversion en pape1. Clare que conozco
cl dicho mnw : _Tonto como un accionista.• Tras 1as expe-
ri'enclas de los ultimos aftos me tomo el derecho de cambiar
cl dicho par este otro; d..isto como un accionista .•
,Se dan infonnaciones serias par parte de los insider? iY q~~
opil1a tlsted de eUo?
Hay informaciones e informaciones. Hace cincuenta aftos
aprendi el ValOT que puede tener una informaci6n de un in-
sider. Era colaborador de una empresa entre cuyos clientes
se encontraba cl seft.or BingeD, un ex banquero, suegrQ de
Andre Citroen, el genial indwtrial automoviUstico frands .
Nos compraba acciones de Cit.roeD Y cstas subian, despacio
pero con seguridad, hacia 10 m6s alto. Pensando que name
podia ester mejor informado sobre las ac.ciones Citroen que
el seJior Bingen, me meU coofiado en una pequefta especu-
iaci6n, a la medida de mis medios, en acciones Citroen. No
se podia crecr, pero seis meses despues estaba Citroen en
qUlebra, pese a que la empresa seis meses antes pagaba to-
davla clncuenta francos de dividendo. Tras la quiebra ni si-
quiera pudo pagaI: sw letras vencidas. Aqul!lla no era una
informac16n insider, pero" algo en todo similar. La sociedad
se declar6 en quiebra y monsieur AndrC Citroen mun6 po-
bre. Como se comprob6 luego, aqueUo no fue consecuencla
de la falta de caUdad de la empresa y sus productos, que
aun hoy pasan por ser unos de 105 mejores vehlculos del
mundo, sino que. estaba en intima re1aci6n con el cartcter de
paces de Francia, lIeno de fantasia y optimismo y trabajaba
eon grandes cJ"Mitos. Por desgracia, eligi6 malos acr~orCl.
(Con frecuencia creo que cs mU importante para un deudor
111
 encontrar un bucn dador de ~ito que para cl acrcedor un
bucn deudor,) Ciuoen era tambi~n un gran jugador de juqos
de azar y en 103 fines de semana jugaba en Deauville grandes
partidas de bacam\.. Cuando dos bancos privados. que e~
sus dadores de crCdito. K ' eDteraron de eUo, le cortaron radi-
calmente y de pronto 10$ ~tos. Asf llq6 la cawtrofe para
una empresa ftoreciente.
AqucUo no 10 habfa prcvisto cl teItor Bmacn. que scntia
una ilimitada admiraci6n pot su yemo. l C6mo hubiera po-
dido preverlo? Tuve que hacer frente a una buena per~.
Despues hice rob experiencias cn ambos lados. En MI5 se-
seata ai\os de actividad bursAtil me aprovecM dos veces pot
haber seguido las informaciones insider y otras dos por ha-
bet becho justamentc 10 contrario de 10 que hubie.ra debido
:1 baeet 5egful la informaci6n. Incontables vecea cxperimente
~rdidas pot causa de informaciones ,insider.
Aproveche una vu una infonnaci6n insider" 0 mejor
clicho, gracias a aquella informaci6o que me procure ya rois-
mo, pude cvitae una gran perdida. Durante la ~tima guerTa
me inte~ en Nueva York pot 101 empnstltol gubema-
mentales europeos, especialmente aqueUos cuyos pafses deu-
dores habian sido ocupados por el ej~rcito alernm.
t.qlM!1 era e} caso de 10s titulos de la Deuda del reino de
Dinamarca que eran negoclados en 1& bolaa de Nueva York.
Se pagaban 10s cupones del mum, pero qucdaba planteada
la prcgUnta de si se har1a 0 no cfectivo el reembolso, cuyo
plazo se acercaba peligrosamcnte. Se trataba de vales al aeis
por clento, que se cotizaban en botsa al seseata por cicnlO
de su valor nominal y que en se.is meses ten1an que ser pa-
pdcros a1 ciento por clento. Plazo tan an6malo 00 era imagi-
nable para un emp~stito dc aqueUa caUdad, tanto menos
cuanto el deudor, .el gobiemo danQ, lema en 101 bancos esta-
aounklenses una gran c:antidad de d6lares.
Pose1a un peque:fto paquete de aqucl pape1, comprado a
una cotizaci6n 30:40. tPOr q~' tenla que vcnderlos a la CC>
tiuciOn en cuno de 60:70 cuando sub'an leotamente y al
cabo de pacos meses era posible que se pudiera acudir a la
vcotanilla para hacttrlos efectivos al cicnto 'p or cicoto? Bn cl
mundo financicro cs lodo posibJc y el apetito de un especu-
lador cs Dimltado\
Terna un 'vecino, Ren~ de Borb6n·Parma (hermano de la
todav'a vivienle emperatriz Zita), que cra yerno del rey de
Dinamarca. Le hice una propuesta, acompaftada de unos ha-
norarios que acept6 con ' gozo: tendria que dcsplazarse a
Washington. visitar all4 al cmbajador de Dinamarca, al que
conocla muy bien, e informarsc por I!l si aquel probJemAtico
til
r ~---------------~ \
emprestilO se paprfa. o· no cl cUa 1 de diciembre dc' 1941. El
dia sellalado, a 1& ban indicada me llam6 el prlncipe dcsde
Washington Oa puntualidad cs la cortesia de los reycs): .EI
emprestHo no se pagarj .• No olfa nada a podrido en cl E,..
tado de Dinamarca, pues los danescs tenfan suficientes dO.
lares en' 10$ Estado5 Urudos para liberar los titulos de su
emprestuo, pero hab'an tcrudo que vaciar sus cajas 0 no
habrlau podJdo pagar los intereses de otros empresutds con
vencimiemu posterior y que cstaban todavta en circu1aci6n.
Seguirfan pagando los interescs de 1& dcuda al seis por clen-
to, peeo no harian efectivo el capital.
Me fuc poslble vcnder muy favorablementc mi papel da·
n~s , porque segufan en a1%a tan 5610 a un mes del vencim1en-
to e incluso alcanzaron 80, que es cuando tuve el valor de
venderlos sin carga. Con gran sorprcsa mta, la cotizaci6n se
man tuvo y comencl! incluso a dudar de mi pnncipc. Pero
pOco tiempo despu~s apareci6 una mafiana en ~I New York
Times un gran .nuncio con cl texto: .EI gobiemo de Din.·
marea lamenta tener que comurucar a sus acrecdores .. ·.• El
resto decta 10 que 'c l prlncipe me habfa comurucado. llos tf-
tulos de la deuda cayeron al cuarenta por cleoto y mi infor·
maciun 1M$lder se vio coronada por cl ~to.
Pera desde entonces no creo en la tCl'Cera estrofa, sal·
mo 143, del rey David. que reza: .No confil!is en los ptfu.
cipes .•
rSiempre he aentido una debilldad por Ias cspeculacioncs
con emprestitos. especialmente con papel del Estado, y hay
razoncs para eUo. AI disponer un plan cspeculatlvo, tod05
105 motivos juegan su papel. Las .cartas ocultas. de un em-
pr8tito son ~s f'clles dc determinar que las de una em!·
5i60 de aceiones. Se puede calcular cl valor tc6rico de una
obligac16u. Los faclores influyentes son mu f'ciles de deter-
minae: la solvencia de 105 deudores, tlpo de intem, los as·
pectos de futuro de la moneda que garantim la deuda, Ias
condiciones de page, la eventual segurlda~ hipotecaria, todu
las clAusulu a considerar, asf como cl mercado del dinero a
corto plazo y cl mercado de capitales para c~ditos a largo
plazo, cl desarrollo de la poUtica interior y exterior, 105 ingre-
sos y gastos del deudor estatal; todo eUo tiene que tomarsc
en conslderac16n y tamb~n otros muchos componentes que
et observador puede controlar y seguir en mayor 0 menor
grado.
Por contra, es cui imposiblc, tan siquiera aproxhnada-
mente, calcular el verdadero valor de una acci6n de una 10-
ciedad petroUfera, ni tan siquiera mediante cl mAs 'exhaus-
tivo anl1lisis, el mu exacto examen de 105 balances 0 las mOo
IU
motiu. Tengo lncluso que aftadir que alguna vu se pueden
extraer de un balance falsas conclusione.s.
Si se desea establccer un diagn6stico en el caso de la deu-
da" publica, considero que son m4s ftciJ.es de reconocer los
elementol m4s decisivos: paz 0 guerra, triunfo 0 derrota.
revoluci6n 0 paz social, balance de pagos, balance de mte;--
cambios, etc. Par eso mi mte~ siempre se ha vuelto hacla
las obligacioncs menesterosas 0 d~bile5. Una P1ejora en la
situaci6n del deudor puede desencadenar un alza tipo cohete
de la.s obligaciones· en cuesti6n. Tal fue el C8IO de 105 fe~
carriles norteamericanos durante la guerra y de 10. empres-
titOl japaneses yalemanes tras la conticnda.
DelPues de la guerra alentaba por mi parte un indestruc·
tible optimismo sobre .el desam.>llo de Europa y me lan~ a
la especulacioo con deudas publicas que babiaD descendido
mucho . como consccuencia del conflicto. Al lado de. o,bliga-
ciones be1gas, norueg&S, danesas y alemanas, teDfa tambien
determinados Utulos franoeses de la deud,a, PQ.esto que, tenfa
la coDvicci6n de que tras el C80S en aqueUos mercados todo
volveria a ,Dormalizarse. Habia deudores entre 105 Estados y
gobiernos que observaron ri.pidamente compromisol 0 en
todo caso 105 pusieron en orden mientras que a. otros bubo
que tiraries de las orejas huta que decklieron eI pago (le sus
compromisos.
Los acontecimientos justificaban mi optimismo. Sigui6
una brillante revalorizaci6n en toda la linea en la mayoria
de aque1los papeles. Tan 1610 en dete~ada categona de
empristitos, francese. ea:periment4 un contratiempo.
Era un empratito emitido poco antes de la ,gucrra. en el
aAo 1939, por la banca Mendelsohn y Co. de Amsterdam a
un tipo de inteRs del 3,3/4 por ciento. Las condie<iQnes de
la emisi6n constaban en eI tcxto impreso ell cl dorsa de 105
papeles: ~I gobierno franus . se comprometla al, pago,de 109 in·
terescs y el capital aI portador, inc1uso en cl caso de una
guerra, una rcvoluci6n 0 subversi6n de cua1quier tipa, en
francos suiros, florlnes holandescs 0 d61arcs, se~ elccci6n
del portador. Para abrcviar: aunquc la tierra temblara. el
cielo tronara o ,se produjeran inundacioncs, eI gobierno fran-
ca pagan. ca. Gincbra .. Amsterdam 0 en eI Banco de Com-
pensaci6n Internacional de Pagos (BIZ) en Basilea.
Apenas se firm6 el annisticio, el gobierno f~ se des-
dijo de todas 185 c14usulas, de todas las promesas bechas con
antcrioridad. Y CJlItba dispuesto a pagar solamente en francos
franceses y a una cotizaci6n establecida par la fucna que
por efecto de la economia intervenida tan 1610 fij6 al diu por
ciento de las coti:zaciones internacionales.
114
Aquellas obligac1ones descendieron (en Ginebra y Ams-
terdam) a una lamentable cotitaci6n de un diu a un veinte
por ciento. Yo tenla la convicci6n de que un emprestito que
l lIevaba la firma del gobicrno tenfa el valor de su peso en oro.
rIamAs huta entonces habia tratado Francia de cxonerarse
de sus dcudas. lNo ' habfa sido el unico pais' del mundo que
mantuvo la cl8.usula oro cuando todos 10$ demAs Estadol,
cntre eUos Gran Bretafia y 105 Estados Unidos, no hablan
I temido derogarla? Compre por eUo gran cantidad de aqueUos
~ tftulos. No abrigaba duda alguna de que el gobierno franw,
~
una vez se normalizara la situaci6n, no podrfa por menos
que cumpUr sus compromisos de pagar 105 intcreses y cl ca-
ital (que era ya pagadero) en francos suizos, florines 0 dO.
lares.
Decidf diriJirme, pue.s, aI lugar mis competente, cl Mi·
isterio de Pinanzas. Ante el alto funcionario que me rec:ibi6
muy amablementc mantuve la siguientc perorata:
-Muy estimado sdor Fisco: soy un profesional bolsista
iCle Wall Street. Mi espccialidad SOD 101 emprestitos publicos
europcos, adquiridos durante la guerra y tambil!n luego por-
que tema confianza en 105 deudores. Mi inquebrantable opti-
~
. smo me decfa que Francia, apenal estuviera en situaci6n
bacerlo, se comportaria coma una dama del mundo que
ca sw deudas, Todas estas obligaciones le ban pagado cen-
mo a centimo. Incluso 105 emprestitos de 101 pa(ses comu-
nistas se ban regulado de una manera razonable. Tan s610 .he
~
perimentado una disonancia: su emprestito Mendelsohn
porccntaje tres tres cuartos. Conoce wtcd to<ias !as cliusu-
l8s: pagadero dondcquiera en francos s'uizos. florines 0 d~
[lares.
ObseM que m.i interlocutor pon1a la expresi6n de un ca-
ballero educado cogido en flagrante falta:
-No cabe duda alguna, pero ya comx:e usted la situaci6n.
Los tiempos son duros y a nosottos no nos falta buena v~
iJntad sino tan s618 divisas.
-La 16, pero he pensaclo una posibilldad y quizJ. usted
eda ayudanne.
-De buena pna; le escucho.
-HI fisco me pap. el conjunto contravalor de 105 empres-
tos en francos bloqucados, es dccir, que estc franco 5610 es
ti.ll:Uble en Francia y utll para determinadal transacciones.
(Aquellos franco, bloqueados cxistfan en el ca.mbio de
divisas y se ca.mbiaban en el mercado libre de un cinco a un
diu por ciento bajo el precio normal oficial.)
Yo sabia que encontrarla compradores de aque1los fran-
IcoS en Wall Street La transacci6n scguia !iendo para mi m-
115
teresallte: el 6.ICO DO teodria que delembolsar una IOla di-
via. mie:Dtraa.que yo cobrana cl DOveola por eieoto del vat~r
oomina1•
.-B.loy de acuerdo -respoodi6 el fuociooario-, la pro-
paella me parece just&. ,Cu'olas oblipdooes posee usted?
.Le dije una cifra, butante mayor de tu que teDia eo rea·
lidad y estuvo de ac:ucrdo. . comprador. que habfa provocado e1 alza de 1as acciooes desde
Tu 1610 me qucd6 Ucer una c:ou. eo cuanto sa1i del ~.
Pisterio. lr a 1& oficina de COrTeOl, Uamar a mi querido amlgo
!!nu Gall de la ru6n IOdaI luUus Bilr de ZUrich Y darle 01
eDCaJ'IO de compnr cuantu oblipcioaa del tra tra cuart?s
por clento pudiera, aunque fuera a COlla de rucarme 105 Ul-
timOI trcs peniques. La motivaci6n estaba muy clara: todo
10 que para e1 fisco traoca tema eo sus emp~titos el valor
del DOvcnta por QeDto, valia para e1 elpecuJ,dor cuanto mu-
cbe de un d.iez a un treinta por cicoto. . Ci~ ahora otru doa iDlormadones wider que me COl-
Didn. ustedes que la cosa es clemasiado booU. para ser
cle~ ye pude determinar entonces la euctitud de mi pro-
pia mUima: en la bol.. Cl todo potible lDcluso CUI.Ildo es
J6P:0. Puesto ,que el epOolo de la h1.storia es que un ai'Jo
dapua. et aobiemo dio • COIlOCCr et pqo de 101 pape1es en
franco ••uizoI, Dorioes 0 d6lares a voluotad.. . caatida.des de acclones de la Royal Dutch en todas tu bolsas
En otra ocui60. me aprovech4 de una .inf0rmad60 insidu
porque biee euctameDte la cootrario de 10 que M me habla
encarpdo.
lID 101 . - ........ me ..,.,.,.0 ml ....., I!rnst Goll la
odqubld6n de pope] St Moriu en la bolaa de Zuricb 01 pro-
do de 160 francoa. No habta sobre eate papel oJ.ncuna infor·
mad6n in.sideT, pero et Yiejo profeaiooal y cxc:eleote coooce-
dor del mercacIo tuvo una lntuid6n de la que deriv6 algo
poa.iti'fO. A pcsar de que tema eo cnn estlma la profaiona·
licIad de mi ~ quiae saber also mU sobre et ~pel Y me
diriai a otro amiao mW, Georp H~reil. que tcnia ell aquella
empresa una especial posici6n que le bada ici6neo para la
lnfonnaci6n in.s/44r. I!... presiden.. de la ~bri"" de popel
La Chapelle, que pose1a et capital de la IOCicdad Papier St.
Moritz, que era tan 1610 e1 1wl4itt, para 101 papolea. El valor
Intrinoeco d. la aed6n .... tado lo mU de 40 _ (oqu~
Ba ubt. .i40 IU cotizaci6n el a60 anterior antel de que co-
IDCIIIIAC8 a movene). Me enc:ara6 adquirir • aquclla rldlcula
cotizaci6n y de una manera lnmediata subi6 a 160 y coma es
natural. DO vender niquoa bajo circuDltanc1a alJUDL Ante
una iDformaci6n tan .iDcera ·y prooedeDte de laD. alto puesto.
decidl comprar, justamente en aque1 momento, el papel
SL Moritz. un predo de 160/170 francos. predSlmen .. por·
116
que te:nta butaDte experieDcia COIl el aaber de Jos buider.
Cierto que cerea de aeis mese5 despua pude vender el .. Pa·
pier St. Moritz. a cerea de 1 600 francos. AI Uepr • le. 1 800,
r~ron trupasadu a la gran empresa inglesa Bowater y d~
sapareCleI'On de la bolsa de Zurich.
5610 entoDCel le hiJo JKU?Uco que Bowater era el gran.
40 • I 800 francos para ha<:ene asf COD e1 control. Mi amigo
Hereil tema ru6n eo 10 que ataft1a a1 valor intrlnseco de la
acci6n, pero mi amiao Gall -un cspeculador puca ~
tuvo asimiamo ru6n aJ intuir que ocurrfa a1go eztrafto: la
pugna por cl control de La Chapelle. Como es natural, aque-
Uo no podia saberlo Herell, tal como conte.s6 despues, ye que
la operacJ6n se babfa llevado muy di.scrctamente por 101
bancos.
taroD.. por contra, cran cantidad de d.lnero.
Antes de la guerra, en 105 afio. treinta, hallAndome en el
Palace Hotel de St. Moritz, me eDter6 por un telegrama que
me entrepron eIT6neamente, que el doctor Fritz Mannhei-
mer, eI mU poderoso ftn.anciero aquel a60 en Europa y jetc
de la banca MendelaohD Y Co., cstaba adquirieodo grandea
del mundo. (Bran objeto de negoc:1Ici6n por doquier. CODlO
ocurre tambien en la actualldad.)
Era dificil rechazar la intmci6n de aprovechane de a~
lIa intormad6n. Me decidJ a vender todos mis otros compn>
misos y ac=tar ml c1lnero median.. laa RDya1 Dutcll . .\que-
110 se revel6 totalmente diterente, pues des~ de efectuada
mi compra comeozaroo a descender inintcrrwnpidameote
tu cotizaciones y perdl cast todo m1 capital.
Jgualmente equivocada le reve16 la infonnaci60 insider
en el caso que s1guc: ml antes buen amigo ' Adrien Perquel,
agenJ de c1umge en Pam, me cont6 cuando colncicU con ~l
en un IUDCb, que acababa de mantener una conversaci60 con
et praidente de la Compaan.ie F~ de Ntroles en la
qu~ le habfa dicho que ias acciones de la F~ de n~
les • 10000 fraDco. (francos antiguOl) estaban muy alw, in-
c1uso ricUcu1amente alw.
Tema yo en mi poder par aquel tiempo unOl grande. pe.
quetes de aquellas acciones. Me felicit6 por haber teoido
aqueUa intonnaci6n que proced1a directamente del presi.
dente y vendJ en 105 dia. Ilgu.Ientes todu mis acciones de
Pranyaise de Ntroles. AI squir en alza, lu vendi Incluso liD
carga alguna. La informac16n i1lSider era otra vez cierta para
ObteDer con eUo una phdida. pue.sto que tu F~se de
U7
Ntrolea fueron ucendleDdo paulati.namentc a. 60 ~ ~ran.
cos. Asi SOD mis cxperieocias COD las informaCloDCS InJlder,
de las que hc querido transcrlbir algunas.
,Qrd opirtidn liene de 10$ an4lllis de accionu po' upert o~
de primera cl4seJ
Des,raciadamente. y como CD cl caso anterior. mis cxperien-
ciaa son ea au mayor parte oeplivas. Ejemplo muy Upico y
Ueno de en.se6anzu rue cl cuo PerJD.Ceotral. En la DOvela
de aven.t urU que et la hlstoria de Jas compaft1as norteameri-
c:aDU de terrocarriJea. la de Penn-Ceotral ea un capitula
aparte. La lucba de 105 fcrrocarriles ooneamcricanoa contra
el gobiemo, contra 10$ SiDdicatOl. contra los uauariOl y tarn-
'*"Como
oootra 100 indJoo. dur6 buWlIe mU de un oJcIo.
conaecuencia tardfa de la crisis econ6mica. ataban
eo crisis clncuenta y cuatro de 1as entonces Jetellta compa·
ft{aa feJTOViarias. A mucbas otru la iba finanderamente mal.
La New York Central (NYC) pcrtenecla a la BorderliDe Rail·
roads (TreDeI fronterizol). Asi Je lea llamaba en la jcrp bur-
..tit DO porque clrc:ularaa por 1u froatc .... de 101 Eatados
Unldo. stno porque estaban mucbu ¥CCeI eo el Umite mismo
de la quiebra. A partir del cUa en que esw16 la guerra, en
1939. cambi6 radic:almente la CO)'Wltll.nl fenoviaria. Los es·
peculado.... pudienm aprovoc:l>ane como nunca.
Oesde IU constituci6n, la HYC (Uamada Central) Je habla
eacontrado mucbu vcc::ea CD ia .frooten de la quieb..... Re-
cuerdo vivameote mi eapcculaci6n en 101 empr6sUtOl del
NYC en loa aAoa treinta. Eataban a la su6n eapeclalmente
6ojos. del 20 .. a1 25" de IQ va10r DOIIIinaI. Amenuaba S~
riameate cl rieqO de una quiebra. Bapenbamos temblorosos
si le paprfa 0 no cl cup6n corrcspondiente a 101 intereses.
Tan pronto como 11eg6 la DOticia positiva saltaron .. alza las
codzacioaes de 101 empmtitos. Cada aeia meseI. a la bora de
,conar eI CUp6D. . . rcpetla eI miamo Juqo. AquelJa eapecu-
Iaci6D. DO eataba eapedalmente I'CCO"'M'nd,d, para 101 enfer·
IDOl cardIacns. TnID.. Y ciDco alios deapu6s. loa espec:uJado-
res aeguJan cl ticker con l~dco temor: ,apoyarta 0 no el
BObierDO .. Penn-Ceotra1? Con aran IOtprC18 de todoI. la res-
pueata fue ell priDcipio neptiva y ocu.rri6 of que tru taDto~
aftoI de bor4earlo. la socieclad teDdrla que trupuar et Urnl-
te que sepuaba la solvencia de la qulebra. LII cotizadon de
laa Kciooea deacend.i6 en una DOChe de 13 •• d61ara. pese
a que el afto anterior arTOjaba t7 d6larea.
Tambibl viv16 lame deIde la paerra a 1970 dlvenos ~
III
rlodos de eaplendor. Lu codzaclones subieron primero ~
tamente y luCBO con mayor rapidq cuando fue tamendo
cuerpo un plan -pcse a todas las dificultades legates- de
tusUm entre New York Central y Pennsylvania Railroad. ~
de rentoncea. I. socledad se dmomina Penn-Ceatral.
IDurante aftos 101 expertos ftnancleros mU <compctentCl
es t\Jdiaron sabre Ias buea mU cientfficaa !as posiblcs con-
secuencinc: de la fusi6n. Cada particular:ldad se eumln6 con
lupa cl mlmero de Yagones, la longitud de la via. tu post-
eiones poUticu del personal. la palcologta de 101 pasajcros.
la k:alIdad de )os JlUIterWes, !as mercandas traosportadaa.
etdttra. Mediante inatrumentot altamente sofisticados y ayu-
da 'de 105 ordenadores. 10$ tknicos ferrovlarios y profeaorea
calcuiaron que graclaa a su reorp.nizaciOD, la soctcdad Penn-
tr-al pod.r1a contar COD un beneficia anual de siete d61ares
por accion. Pera apen.u transcurrldos dos aftos desde la tu-
si6n, tales previsiones se revelaron como un gran cnor. El
resultado anual no rue de siete d6lares de beneficia lino cua-
f ro de p~r.-Jid.a por acd.6n.
Por motivos poUtioos. el BObJerno no podia responder at
SOS de la socicdad. Centenares de mile. de pcqueftos accio-
nistas perdleron SUI &bonos grada. a loa grandes expertoI.
I hundimlento del Penn-Central, que se recordari Iarp-
me le en la historla financiera, ea un claro ejemplo del valor
que uenen la, antllsis financieros de 191 mejores expertos.
,Con 10$ tutdllsls ocu"e alga par«:ido a 10 que pGS4 con £2S
j"formtU:flmes insider? •
Erecl1vamente, ocurre alga parecido. 18 que carecen de va·
lor. Inlenieros, investipdores. tknicos, clent1ficos. experto.
contable.c:: c incluao 105 direc:tivos de una empresa 100 los
menos indlcados para eatab1coer el diagn6stico de una coli·
zaci6n burdtiJ. No pueden juzpr si una cotizaci6n cs excesi-
\'aIDente alta. 0 baja. Sabcn demasiado y e.to Cl un extremo
perjudiclai en borllt::t porque frena la fant.u1a.
iQf~~ ptUde h4cer entcmcu el upecldlu1tw?
El teapcculador dehcrla ser antes politic6Iogo, .0061010. psi.
t616go. fiJ6s0fo que coonomista 0 incJuao doctor en. clenclas
econ6nuC311. Un perfecto ecooomista. dlrigirt oon toda squzi-
dad de una manera eficiente su empresa, estableceri. la ren·
tabiIidad de 1as nWtuiDaa y calcular6 hasta en IU mU pre--
fl9
c:bo de:taIle la capKldad. de absorcl60 del mercado. P£~ Sll
opini6n sabre et deurTollo d£ la cotizacl6n de 1u acetOnes
d£ IU empresa DO teDdr6 valor.
A muy iar&O pluo, • muchol aftos vista, Cl COD toda segu-
ridad interelaDtc cl an6lisi. t«niCo d£ la cmpresa, ya que cl
destiDO de la miima cs" IOmetido • numcrosos impondera-
bles: la competencia atraDjera. 101 nuev05 dacub~tos
tknicoa la reacci6D del ptlblico at producto y tambial la
reacc:i6'; de 101 invcrsores respecto a lu acciones de la sode-
<lad.. El an61isis del belaDce de una empresa no ea para cl
especu1ador mU Que para e1 m6dico ~ radJ~ del pa-
cicntc que trata. No ea cl ndi610e0 lIDO et ~ qwcn
prescribe la ....pia.
En realldad, el papel de un bolsista se parece at de un
Juez. SI jua DO estaba presea:te cl dJa de au~ ni ~poc:o
et un expe:r1.0 en baJJltica. Eseucha a 101 tclugoS. rectbe cl
raultado pcriclal de }os exper1O$ cy 1.... dicta scnleDcla. El
cspeculador DO cs un experto en electr6nica, viajes MreoS.
petr6leo, ferrocani1es, orci£nadores, autom6vtles o. productos
Qulmicos. Obtieoe cl informe de UDOI, 10$ anMisis de los
otros. ec.ba una ojeada sobre la poUtica inte~ y la
poUtica de rea.tu de 105 bancos emiIores Y luqo COllie Sll
faDo sobre si tiene que comprv 0 vender. Es un esptritu
ec1ktico 0 como dicen 10s fraDeeses. un toucllH-tout. Para
il nle la resIa: _No .. puede bobeT 1eIdo todo, pcro si hay
que saber d6nde est6.•
El proverbio JatiDo OmnwlU pcuvwn, u toto mItil. DO cs
rilido para la bolsa. liDo todo 10 contrario. Aquel que sabe
de todo un poco, comprende mucho la bolsa. Todo Jo que
opreadl6, 10y6, via Y esc:ucl>6 Iuanito ayuda aI espec:ulado,
Juan en su otido.
Lo mb importante. me parece. cs estudiar la vida miJma;
babda que viajar mucho. aprender a CODOCCr el mundo y IU~
habttantes e iDc:luso hacer acopio ,dtf una cierta dosis de Cl-
oismo para coa.templar la dUerenta especies de clJ.rtemtes
ecoo6mic:os. banqueros. finaDcieros• •nta de ,cambio y bol-
sa 0 poUt:icos. Hay tamblm que aprender a, leer entre lineas.
cuando se trata de importantes expllcadoDes, pues c:ada ex-
pllcaci6n. cada noticia puede inl.erpret.ane positiva y neg a·
tivamente. cada una sepn IaI motincioDCS que puedcn ba-
berla insplrado y lu fuentes de donde '\up. Loa iDstigado-
res del IIWIldo de lu 6DaDzas am li.stof, petO eJ espec:ulado r
tiene: que serlo .us.
120
,Qu.i urudios resu1tan mds pt'owclwsos para 101" futuro es-
puu.l4dor?
.El mejor estudio para el cspecu1ador cs la pslcolotfa de
masas (la mejor lectura et Psychologie des Massm de Le
Bon. 1895). Puts el factor mU jmportante de las bolsas y el
deurroUo econ6m.ico et cl comportamiento del pdblico y
'-te no puede medirlo nlDJ1ln graduado superior en econo-
mfa. aunque utUice )os mU modemos ordenadores.
Como cs natural, el especulador tiene que dominar los
idiomas ms lmportantcs del mundo y en primer Jugar cl
loal&:. Uno de mis Yiejos amigos, un ducho y aeniat bolsista,
se encontraba con el arave inconveniente de que fuera del
alem4n no hablaba otn lengua y no podia leer en Imgua od-
linal 101 textos mU importantes. Desde el primer minuto se
adivinaba que DO conoeSa la gran prenu. internadonal y
aquello le afectaba en IU trabajo. Claro que al !ado de cala
desventaja terua una gran ventaja: aJgo 111U de setenta &1\01
\de experienda. Esto repre:senta, lin duda, un diploma de la
Im!s aIta de 1as esctielas superiores.
i,Qui tien.e que sabcr 11." especu.lador parG obttner ute dl·
p/<>m4J
No aaberlo todo. pero sf entenderlo. La ciencla burs6tlJ cs to
que queda cuando uno ha conseguido olvtdar todo 10 otro:
Ios balances, las cotlzaciones. 101 dividendos. las memorias
--
anuales. todos los lnstrumentos que se encuentran CD una
buena biblioteca y mueho mU en un ordenadoc bien atimen-
..
tado. No se trata de .er una eociclopedia vlviente, siDo de
~--.--.-"
c:ias que concurrea. Hay que ester en posesi6n de una espe-
de antena de radar eapu de captar lasondas. Dlcho en
paJabras: bay que ser un pensaclor, capal siempre de
pliar )01 pensamicotos de una manera aJobal; ~ta cs la
stura ideal para un especu.1ador. Tendr4 muchu veces que
E impcedso con la estadfstica y !as dfras. pero para un
~
pcculador Que plensa esto no representa un obltkulo.
Quien conoee bien at munclo y -!as personas, no necesita bu.
ideas 0 suserencias con linterna. Suraen de sf mismo, as1
, mQ el alumno de la escue1a talDn1dica que se alaba de esta
~ra : eHe encontrado una respuesta maanffiea y acerta-
~ Ahora busco la pregunta que le vaya bien.•
,UN fbtartciero time que ttnIlllvu eN SILt trtllUllCdonu et ba.
lllnce de posibUi44d~ de gartaNCias 0 ~rdid4s, pNU de otra
m/Ulera puede repr~eNtar su ca1da?
Un financlero debe saber mucho sobre la sociedad con la qUe
!tiene que ver. Pero DO bay que c:ambiar loe cooceptos de
ft.nandero y especulador. El financiero ea" metido en los
nqocioa dirigidos por il. Se uqura controles, planea fusio.
DeS, lanza nuevas 'industrias, tunda tnuts Y llev. en cons.
tante actiridad una vida muy agitada.
Como tunda empresas, se vuelve hacia la bolsa para pro-
curarsc cl capital necesario. Tambiin por medio de la bolsa
obtiene 101 controles sobre tu sociedadcs que desea domi.
oar. Una en un trust vertical diversaa empreaas. Sus opera.
clones ocuionan asi gnmdes movimientos que actUan sobre
la bolsa. El especuIador se queda pasivo, par contra. Es un
espectador de aqueUos movimientoa. que no ha provocado
pero de 10$ que pucde aprovecharse. Tiene su hcrramienta al
a1cance y cs poco imaginable: un telifono, una raclio, una
pantalla, un par de peri6dicoa. pero tambi.in liene, ademas,
IU secreto: sabe Jeer entre 11nea.s.
lC6mo enjWcia uslld la situacitm en el merCfZ40 petrollfera
, cl tksarrollo de lDs precios del petrdleo?
Hace doce alios &cuM eate refrin: «Si la OPEP se aleera, el
Oecidente Uora.. Hoy puedo invertir el ap6logo. El precio
uaurario del petr6leo -dictado por un cartel- sisnific6 et
empobrecimJcoto de OccideDte en favor de los pa{ses pro.
~tores de petr61eo. Lo$ gobiernos tuvieron que luchar con·
tra la nuev. o1a intlacionista mediaote altol impueatoi, tipos
de intem y reatricciooes, con 10 que se paraUz6 toda la eco-
nomfa mundial. Qued6 dristicame.nte recortada la capacidad
adquisitiva de Occidente y loa pafses desarroUados, puesto
que 105 precios de !os restantes productos enerpticos, coma
por ejemplo cl ps natutal. se elevaron en paridad con cl
peuo1eo.
l.as bolsas de valores se resintieron de aquella dramttica
aituaci6n. I Eso se consigu.i6. El consumo descendi6 a pasos gigan_
En marzo de 1975 calculi que el total de la producci6n
petrolffera de cinoo alios contrapesarla en clnco alios al con-
Junto imperio rindustrial de Occidente, comprendidat infraes·
tructuras asf coma minerla, agricultura e inmobiliarias, una
obra construida durante cleoto clncuenta aft05 por miUo-
nes de ticnicos, inyestipdores y obreros con sudor y sang:re.
122
Era aqueIJo una falaa paridad, Era casi, como dijo Henry
j{.issinger, _una .utintica estrangulaci6n•.
Se hubiera podido articular contramedidas y represalias.
En Norteam~rica se esbozaron algunos planes en tal sentido,
incluso cl de constituir un cArtel de compradores. Pero Jap6"n
'I Francia tembIaban ante un embargo total e hicieron todo
cuanto cstuvo eo sua manos para sabotear una defensa. Los
politicos y algunos gobiemos que observaban pasivamcote
parecfan completamente dominados.
Que se sJtuaran 105 miles de millones en Occldeote para
la compra de gigantcscos valores -industria, complejos in-
mobiliarios, cmpresas hoteleras, etc.- era alga kif-kif, como
decfan 10s trabes, es decir, tanto 10 uno como 10 otro, pues
Uevaba a1 enriquecimiento de unos cuantos bolandeses y unoa
millares de jequcs. Y lodo eUo a costa de 105 usuaries nor-
males de Occideme.
A pesar de todo, yo permanecfa en cl punto mU hondo
de la tendencia sobre la base de mi uperiencia, ya que du-
rante cincuenta a1\os babfa tratado con todas las materias
pomas (quid no bay. ninguna con la q \le DO especulara •
la alza u la baja). Un cArtel preciso -al igual que un Corner-
(un alza planificada de las cotizaciones en la bolsa) restalla
cllando hay una gran dlscrepancia entre 105 costes propioe
y las preclOS del cartel (la quiebra de 101 Hunt-Comers es un
ejemplo de eUo). Tal era entonces el caso: 10 centaYOI por
barriJ contra 30 d6lares, un margen de beneficio totalmente
irreal
Habla aprendido tambren que cada desarrollo de precios
de una mercancia creaba una aituaci6n marginal.
Si la producc.i6n se eJevaba tan 56Jo un S % sobre cl
Consumo, los precios ca£an verticalmente. En cl caso de que
cl consumo fuera superior a la produci6n en torno a un S %.
los precios se eleY.ban como un cohete • la altura. Y eso.s
precios altos y bajos, a pesar de su peque.fta diferencia, a la
que deben su fonnaci6n. actUan como un impacto en lodo
cl comercio en conjunto de la mercancia referida.
Bajo la presi6n. Occidente se conccntrO con todas sus fuer-
las, y con la ayuda de ia avanzada tecnolog1a, en cl ahOITO de
energfa y encontrar nuevas fuentcs. para su producci6n.
tescos. La parte de !as importaclones petrolfferas correspon-
diente a los Estados de la OPEP fue cada vez mu pequei\a
gracias al fomento de la producci6n en cl mar del Norte en
Mexico y otros lugares. por 10 que cl precio descendi6 ~o.
Los pequenos patses productorcs se vieron obUgados a ven-
der y hacer para ello concesioncs en 101 prcclos.
123
- - --~
 Se produjo asf una rcacci6n cn cadena COD un drUtico re.
troceso. tanto mU cuanto la difcrenc.ia entre precio de coste
y de vcnta era tan enorme . ..La diffcil ,Jtuaci6n actual de los
pat.ses de la OPEP no ha sianificado para mf sorpresa alguna.
Todavia ,PlC sonrlo cuando pienso en las palabra,s del enton·
eel estrcUa mundial. el jeque Yamaru, ministro saudi del Pe·
tr6leo. pronunciadas en una conferencia celcbrada) ep Davos
cl aDo 1980. A la prelWlta de qu~ opinaba sobre el desarrollo
de 105 prccios. respondi6: cNo puedo dcc:ir abora a cwinto
Uepni. el precio. Pcro una co.sa '., pucdo profctizar: 1610
puede seguir subiendo aprisa•• Adopt6 tambitn una posici6n
contraria al establecimiento de un eventual impuest9 en los
Estad.os Unidos sobx:e la pselina. puesto que «si se cleva el
precio. tambiCn, tendreJl)os que ,ubirlo ' nosotros_. Y con su
sonrisa amablc 'y su elegante aeento de Harvard. aOadi6:
clDaremos una buena lccci6n a 105 norteamericanosh kepi-
ti6 alJunas veces la Iccci6n en la televisi6n.
No 56 cu4ntos reaccionaron ante la ad.vertencia. Por mi
parte, no qucria crecr a mil ofdoa. ,El ministro saudi queria
dar una 1ecci6n a 105 Estados Unidos? ,Habfa pens.ado bien
aqueUo antes de dCcirlo? Por aqqella tpoca. expertos en eco.
nomia llep.ron • difundir el rumor de que la OPEP querfa
Jijar- el precio del petr6leo en oro (a la suOn hubieran sido
treinta baniJes una onu).
No cabe duda alguna de que la crisis .econ6mica tue una
consecuencia de los precios del, petr6leo y que apenas se ad-
virti6 la primera grieta en el ctrtel petroUfero. el mundo co-
mcnz6 tambi~n a recupcn.rsc de la crisis.
Entonces apareci6 el problema internacioDal de la deuda.
puesto que 105 preciOl del petr6leo en descenao afec:taban a
1011 pafscs productons. con Muico en primera 1fJ;1ea. Pero
tambien era aqueUo consccuencia de 10$ uaureros del petr6-
leo. pues muchos rmiles _de millonel de petr0d6lares ,reftuye·
rOn a 101 bancos occidentales y como no podlan utUizarse
por efecto de la mala aituaci6n econ6mica. se echaron tras
ese dlncro acreedores dispuestos a pall": altos intereses.
El jeque YamaDi vuelve cn la ac:tuaUdad a SUI amenazas
de que la ca1da de 101 prcciol tendri como oonsccuencia una
crisis 6nanciera y monetaria. Se trata de una propaganda
desvergonzada destinada a crear ptnico entre 105 pequeiios
ahorradares. Un- hombre tan inteligente sabe muy bicn que
Occidcnte DO hubiera. podido recibir un rep.lo mayor que la
caJda de loa precios del petr61eo. Es un freno para la infla-
ci6n. loa tipas de interis pueden caer. permanece mU dinero
en m&DOI de 105 ahorradot"eS para otros proauctoa que put-
den. asimismo. abaratarse. Estadoa que luchan contra el di!:·
124
ficit pueden liquldarlo en un pertqucte graclas alas impues-
tos sobre el petr61eo.
En cuanto al mundo financiero international. cl jeque
Yamani no tiene por q~ preocuparse. La deuda de Mi!:xIco
no se reembolsarA. asl coma asf. provisionalmcnte. Aparte
de eso, los in.gresos del petr6leo compensan I~S baj~. inte-
reses por las deucias. Estados Unidos se halla lDcondlclonal-
meDte detnis de M6xico; dejando a un, lado que comprarin
cada vez mU petr6leo de eate pais para perjuic.io de !as na-
clones de la OPEP.
• AI mismo tiempo, Brasil, Argentina y otros Estados sin
petr61eo aborrarAn muchos miles de milloncs. Tambi~n cstos
pafses pueden alegrane cuando la OPEP Uora.
La OPEP se encuentra en una precaria situaci6n y scg1ln
ml experiencia. se lucha mlls donde hay apuros. De todOl
modos, no cree que 105 Estados Unldos vayan a· intervenir ~e
cualquier mancra para. estabilizar de alguna forma el prCClo
petrollfero. Un pretio demasiado bajo harla que dejacan de
ser rentables lu inversiones para nuevas prospecciooes y ias
frenarfa. A corto plazo serfa bueno, pero los Estados Unidos
haceu. una poUtica a largo plazo. Tienen que alcaJUar a ese
largo pluo la indepenciencia' en 105 problemas encrFticos y
lya que en Norteam~rtca no puede el Estado cuidar de elio.
corresponde a la economia privada cmprender las co~pon­
dientes investigaciones. Pero en un pa1s doncie el beneficio cs
lsanto. estas investigaciones tan a6IQ se harAn si aportan su-
ficiente ganancia. El precio tiene que permanecer ast a un
Divcl en el que todavfa resulten gratificantes las inversiones.
~Qrd opUr4 usted de las operacione.s CQm.rcitlIu a pl4to?
En los Ultimos af10s se ha podido leer en Alemania. en gran-
des anunc.ios de prensa. also sabre !os fantAsticos benefi-
cios que reportan las operaciones comerciales a plaza. lam-
b~n objeto de promesas por parte de 101 corredores. Sobre
!as ~rdidas se guarda IUencio. Esta publicidad agresiva.
que en Gran Bretalia y en 101 Estados Unidos resulta casi
inadmi5ible (se les llama tambitn anuncios de apidaa) se
podrfa tener la impresi6n de que se trata del descubrimiento
(le un nuevo ·m~todo especulativo con el que se puede haeer
uno rico rApidameate y con pequeflos riesgos. Cierto que par
causa. de la creciente demanda en todo el mundo. y todavfa
mU por la inmediata infLaci6n de 105 procios de 1as materias
primas en 101 af10s IUeDta cada cual pudo beneficiarse de
us
ello accMando CD cl precilo momeoto t.. e:xacta mercancfa
sobre la que podla especular.
Espec:u1aci6n de .mercanc'as ha habldo siempJ'le. aun sin
comercio a plazo. J<* de EaiPto. ooDsejero de ftDanzas del
fara6n. fue cl primer cran espendador de mercandas. ya
que durante 101 .fete afios pr6d.iaos compraba 1a:s cosechas
de grano y )as vendia durante 101 liete afto. magI'OS COD ann
beadido (GtnuU, 41, 25-36) . Desde 10s6 especulJuian agri.
cultores. comcrciantes e iDdustriales COIl las mL1 variadas
mcrcancw. a veces con preclos en alza y otru ea, desccnso,
puesto que aun sin una orpnired. lonja de prodUCItOl a plazo
le puede comerciar productDl de posterior entrep.
E.le comerc:io teola y sipe teniendo aUn boy c:n dia una
clerta importaJX:ia en la economia, para del' la oJ)Ortunidad
a cmpresarios y comcrciantCl de asqurarse contra, una even·
tual ftuetuaci6n de Jas· cotizaciones. SI, por ejemplo. un jo-
yero en plata compra IU metal para trabajarlo inmediata·
mente, corrc et Mao de que CIte mismo metal e:)tperimenlc
una baja inlenla mientras 10 trabaja. Las ~rdid.. pueden
ICJ' ml1ltiples veceI mU altu que el beneficio de IIU trabajo.
Puede FOmprar••in embargo, 1& misma cantidad d.e plata en
cl mlsmo tiempo y a plazo. En eI cuo de que de.deoda.n las
COtizadODCI, puede cubrir con un beneficia que le raarce
del descenso de precio de IUS men:andu dectiv... Lo m is·
mo le ocu.rre al moliDcro con el paDO, con cl alaod6n .para
la fibrlca tezti1 y con todu tu otrU material primas que
.... trabojodos por Iu emp......
Loa ~ de ICIW'OI que se llama comercio a plaw,
lOll cl princlpio de atcDsa.s cspeodedona: cl qricu1tor ob-
serva dlariamente los campoa de trigo, Iu circunltanclas m e·
teorol6cicu contribuyen a aumentar IU optimismc) y espera
un .....,. desc:eq'O de _ precloa. As{ Cl que veDde mU Y mts
paDO, mU que IU futura eoaecba, me:rcancia que no tendri ,
pero que poco anles de que Uque el pluo de enu:q.a puede
procurane mU barata. heW: una mala cosccha. 1(: aeude in·
mediatamente la idea. de compnr a pluo una pn cantidad
de pno, tan s610 para la cspeculac:i6n. La compnl uf, cu.an·
do 10 l6t1co era Clue vend.iera ya que produce p-aDO'.
El molinero era de la opini6n de que el prec:lo del areno
Iba a bajar. Asf ea que vendfa arano en vez de comprarlo.
De ella manera, un comerciante normal le habfa conver·
lido eo espec:ulador. IEI homo ludens DO desc:al:lU nunca!
Y uf. a pesar de que muchos empresarios: y collDCJ'Ciantes
qucbraran par estes espcculacioDCI, prosigu..i6 esle juego,
porq,ue cada cual tenfa la convicci6n de que, por 10 menos
en su. ramo. entencUa alia de la merc:aoda.
1111
En e1 antiguo Reicb alemin habfa 10njas de mcrcandlu a
plaZo' caf6 en Hamburgo, azUcar en Magdeburgo. etc:, pero
perjudicahan la economfL . EI grana le ha entregado en la~
lonjas a pluo a un juego limpio --esc.ribi6 en 1889 et prul-
dente de la asociact6n de comerciante. de Munich- Y vemos
cosas respecto lu cu.ales los banco. de Baden-Baden, Weis-
badef), etc., pod"an c:alific:ar de chiquilladas. A tal fin se
situan agentes, que despienan la especu.laci~ y la ~.
Buscan sus clientes en todos sw drcu.loa sociaIes. los vultan
diariamente en SUi vivienw y loa acompaAan medUmte
sabios eonsejos a I, arriespde empresa. La pequeAa aporta-
ci6n proporcioDlI se efectUa , c~ito y cuando apar(!CCn
perdidas, precise un pago posterior. De esta manera se fo-
menta la pasH~n del juego.•
El negocio de mercandu a plaza se convirti6 ya !lace
den al10s en un j uego de azar.
En los ultimos velnte alios Impero un aut~ntico abuS() en
es te campo. Las comislones son 10 mb lnteresante par.a el
corredor. Obtiene beneficlos con el neaocio que se bace uquf
y aliA con '105 contralos de }as mercandas a pluo. de los que
el c1iente poco entlende y en los que par relativamente poco
dinero puede hacer contratos bastante considerables. La ma-
quinana de Ias comlsiones fundona en este campo con ~xito
relativamente grande. 16venes que act6an coma corredores
pueden obtener a1gunas veces en estos negoc:ios de 40 000 a
SO 000 rnlll'CO$ de Ingresos, si son h6bUes y con5iguen una
clientela adecuada.
Gracias a la psicosis de inftacl6n. el plblico estabe dispues-
ro a tomar f6cilmente parte en el negoclo. Los beneficios 3".
recian muy apetltosos: el dinero se revaloriDba y 105 precio.
no podian meoos que subir. El r6pido movimiento de suhida
del oro hada espcrar a los ahorradores el alr.a de las priml:ru
materias. Habia otro esJogan que prometia ripidos beneficios,
por ejemplo en la plata. Los qentes Ilamaban a sus cUeJ~tes
y poniendo como prueba al Ahunt Sindic:ato, antlclpaban que
las cotizaciones de la plata alcanzarian un a.l%a utron6mtic.a.
Cuando la cotizacl6n lubi6 de 5 • .50 d61ares. profetizaban ya
una cotizaci6n de 500. En semejante atm6sfera era ficll ob-
lener maslvos contratos de compra. No tue, por tanto, sor-
presa tlguna que el pUblico, especuladores. jugadores e in-
trusos tuvieran en JOI aftos oc:he.nta que sufrir ~rdidas por
muchas miles de mJlIo.nes al produclne la quiebra de 10$
mercados de materlu primAl. Las operaciones hablan tata-
lizado en 1982 mll Quinientos millones de d61arts en tclClas
las 10nj&l de mercancw.
No sospedlO a priori que ada corredor de 10nJa a pluo,
127
 nlnadn comerclante 0 .,mte promotor era un impostor. Pero
asquro COJ;J pleno conocl.miel)to do la situaci6n que ,en esos
rqoc:ios con I frecueocia pred.omina cl totem del intenne-
diario por meterse,en el bolsillo propio el dincro de Jos cHen.
tea.. Los oqpx:iqs de mercancias a plazo, tal coma se ban
desarTollado en alJUDOS C&SOti en la Re~l~ Federal de
Alemania, ban sido segUn los casot una estafa total. una es-
tala a mecfias 0 blen DO ':1Il8 ettata de jure peru sf de facto.
lA utafa 10lal tiene- eJte GSpecto; la empfU& de la venta
de mercandu a p~ vende, pur ejem.plo. opcioDel de COm.
pr. ,iIObre mercancf.as que no dispone. Cuando el cl1ente cree
podef lognr un gran beneficio grac:ias a ~ lUbida de pre-
ciOI, la empresa no puede hacer frente. ~a sus compromisos
y se declara. en suspension de pagos. La estafa es aemejante
a la de un casino que DO quisiera papr Iaa pn.odas Oble-
nidas gracias a 'l a ruleta.
lA utafa <I meditu: la ~presa compra ... opciones en
l:ondres, pcro las vende a sw clientes • un p,recio -superior
en un doscientos pur ciento. La clientela es objeto de defrau.
daclon porq~ des~ 10$ precios rea,les de Londres.
ESlafa fide facIO-: la empresa ofrece particlpaclones en
una cuenta colectiva 0 cupo en eI fondo de tu mercancfas a
plazo. El director de la, cuenta co1ectiva 0 ei fondo de mercan·
clu a plazo compra, po!' ejemplo, Justamente a la apertura de
una jornada bursAtU, diel contratos de soja, diez de azliC8r Y
4iez de 01'0. BD cada uno de atos artkuIoa pueden hasta el de-
ITe de la bolsa producine unos 30000 marcos de beneficios
o p6rdidas. Los cootratos con p6rdidas se contabllizan en la
cuenta colccdva; !os beneficiOI !os considera el direc:tor coma
parte de la cuenta propia. Ninpna Junta ~t\va de la bolsa,
nID8dn pVrUo (pero espe<ialmente DO la CODc:ienda del dI·
rector) p~ lmpedir hacer elO. ! platino? Bsto dejando a un !ado que la naturaleza esti siem-
En la Jerga bu.rUtU a no se le (llama • jupr sobr;e el ter-
ciopelo •. Los beneficios pt.B cl ~irectOr, la. pUd.idas para
los clientes. No resulta extraAo, P9l' tanto, que ~eran
empresu de mercancfu a pluo como se,.. del suelo. Ya
Alejandro Dumas bijo escribi6 ~ pan sabiduria: .. BI mayor
ncgocio es el dinero de )os otl'Ol.•
Otra extenaa red que con treCuenci. se exUencte y que ya
e:x.istfa haec cien a60s, cs la s~ente: admitamQl que eI
apntc de cambio y I?olsa Jea dice a I\U clientea que se siente
muy optimista respecto aI c::obre y que hay que adquirir
impresclndib1emente un contrato de cobre. En e1 comercio
a plazo. cl cobre ape.rece con UDIlS c:oodici~ de entTcp; de
enero a diciembre puede escoaer cada m~. ~ precios para
cada mea se mueven ~eJoe, aunque Iaa diferendas entre
III
cnda roes aisJado IOD COIlStaDtes, pues la diferencla entre la
cntrega en enero ° en febrero es de cerea de un 2", que
correspondt; a pstOl CODlO almacenamiento, estaftadura, etc.
£1 'corredor compra asf contratos de cobre COD entrega CD
cnerO al precio de 100. Simult4.neamente estA febrero a J02,
mano 104. etc. A este preclo, la comisi6n 01" pnada Y se
puede asegurar a 105 clientes un beneficio. El corredor em-
prende as{ la venta del contrato de enero y efectUa la oompn.
del COD lratO de agosto por 118 . .
'S e time otra Ve% suerte y el cobre vuelve a subir. con 10
que queda ganada la nueva COmiSiOD. Se convence uf a 101
clie!J!cs para 1. venta del contrato de agesto y luego comprar
cl contrato de marzo exactameDte bajo !as mismas coDdi·
eiones que la primera vez y luego cambiar rnano y sop-
[jeOlbre .. .
,Cu4l ea el resultado? Que eI, oobre ha subido en e11nter·
vaJo alrededor de un 50 %. BI primer contrato comprado fue
as' J50, peru en vel de 50 puntos, el cliente ,sOlo gan6 10,
pues 101 40 restantes pasaron a formar pane de Ias com!·
siones. Ibte es par excelence un clU.ico ejemplo de una cs-
tMa de !GeIO aunque DO de iwre. Y at final el cliente deacubre
que todo su beneficia posiblc se ha ido en comisiones, para
no habJar de la eventual ~rdJda que hubiera sufriclo su ca·
pita! de haber experimentado el cobre una cafda.
No .e hubtera cometiclo nada prohibido, nada Uegal, pero
no Par ell0 podfa dejar de COD5iderarse estafado eI c:liente.
Aconsejo por eUo a todos los c:andJdatos de comercios a plaza
no deja.ne 800nsejar por un broke y otros empleados, pues
ningunn de los que se autodenominao. expertos sabe mU que
~I mismo. iCOma podna sec un experto en todas lu materia.
prlmas, desde los granos de soja at zumo de naranja 0 et
pre dispuesta a prodipr SUI sorpresas: en una ocasion se
Wela tod. la cosecha de naranjas en Florida, en otra arde
lodo el caf~ en BrasU por causa de una ola de calor y otra vez
suben sorpren4entemente 10. buevoa aI doble porque el in-
vlernn dura demaaiado y laa pJ.Unas comienzan a poner mAl
.tarde (yo mismo he perdido bastante en tal caso) .
Sisterna de ordenadores, experto y ccampeone•• son pure
ieyenda Quien est~ posefdo por et irrefrenable placer de cs-
pecular en mercandas -y tamb~ , por una vez, pueda per--
cibi r bien un 50060, como We el caso de Jose- tiene que
dirigirse a un gran broker norteamericano, si bien no obstante
Y' de acuerdo COD ideas (0 aue6os) propias, efectuar Ios pe--
didos. Tambi~n el jugador de ruleta preeisa sentane por sf
mismn a la mesa y no confiar al juego el dinero de Ios otrot.
129
 Pue a todo. mi idea .en.: fuera lal manos del COtnercto
a pluo. ~ tras se.senta y cinco aftos de cxperiencia propia
'I la de ccntenares de colegas pucdo ueaurar una Cosa: ea
igual que el juego de la ruleta en cl casino: se pucde PIlar.
pero se ticne que perder.
Concedo que tambWn en la bolsa de ac:ciones se cometen
cxtravagancias con jueaos arriesgados. Pem dUrantc cada
euforia de aceiones se fundan muchas nucvu empre.sas Y le
cfectUan ampliacioncs de capitalcs. cXtrayendo la economta
beneficiol de todo cUo. Pera ,quI! qLlCda tru un .boom. 0
una quicbra en una cspccu.laci6n- de comercio a plaza? S6lo
~rdidas. ruina ... y comisioncs para 10s broker. exceptuadoa
aqueUos que ban quebrado.
,CI4d1 U SII posici6" McitJ lDS bonos carn I!" d6IQ,.~jI
Blla pi-egunta me parece unpoco inaenua. Serla mucho mU
16lico preguntar c6mo valoro a Nort~rica y su futuro
ea cl .specto ecooomico y paUtico. Puel cl bito 0 fracaso
de una inversi6n en bonos cero par UJM) 0 varios decenioa
depende. en definitiva. de Jos rumbos por 101 que naveguen
Ios Estados Unidos Y cl d6lar. Mj respuesta suciota a la prc-
aunta cs I!sta: absolutamente positiva.
No abrigo la menor duda de que Ios deudores de primer.
clue paganan sus bonos cero en 'caso de vencimiento. Hay
que apreciar la caUdad de cada bono, cs decir, la caUdad de
la t::mpresa concernida en cada uno de 101 CUQS. A rni en.
tender, los' bonos cero ' ~uponiendo que la cotizaci6n sea
favorablc- es una inversi6n que ofrece muchas veotajas pan.
quien deaee asegurar 1\01 propia jubilaci60 0 quiera crear una
dote para IU hija, cs elecir. para todo. aqueUes que no deban
toar durante muchos ai\os cl capital empleado.
Tambil!o para un especulador ccaradura.', que juega a 105
hajos intereser; los' bonos ton un vehfculo adecuado. Pues el
efccto de la palanca llen a intensas Ouctuaciones de 1aJ
cotizaciones. tanto a la alta como a la baja. La especulacibn
con estos bonos cs de todos modos menos peligrosa que la
del Financial Future Market y no depende de un plazo como
tu opclonel.
Claro que tambi~n eo los, bonos cero eoteramente pagad.OS
tiene el especulador que saber de qui! cantidad puede preSC1D-
dir por largo tiempo. Pues su cspeculaci6D 00 tiene fijado un
pluo de- tiempo, por 10 que Decesita, sin embarJo. esperar y.
eventualmente, tambim vivir una tonnenta.
130
pw:.den comprar lamb/ht Itu bonos CUD G crh1i1.D?
mi enteoder, estA prohibido. Pern no 5610 se 10 desaconsejo
• mis amigos, sino que Jes prohfbo cspeciaimente financiar
liS. compras COD cRdltos en francos sWzo5. No cs una especu-
lIeilm arriesgada. sino suicida. sabre todD si se arriesga cl
dinel'o del ahorro. No puedo advertir suficieotemente sobre
,Uo.
(Acaso no '0 muy recomen44d4 esta operacidn gracias aI b~io
tipo de interests swos? '
CIaro que cl juego puede saUr bien. pero tambi~n terminar
d.ram!ticamente Los textos pubUcitarlos que 10 insinu.an son
enteramente falso5 e inducen al error. S610 ti~c que empren-
der semejante operaci6n quien tenga plena concieocia del
peligro a que se expone. Y ~tos DO precisan niaguna c1ase
de propaganda La pubUcidad esUl dirigida a 10s priocipian-
tes a 10s que se qulere engatu.ur.
lOu~ puede ocunir? Pues. par ejempio, que un acooteci-
mien to cualquiera en el mundo provoque una ola de venw.
£1 mercado en cstos bonos cs especialmente estrecho. La
tcDsi6n eotre la cOWaci6n de oferta y la de tipo cs grande
en tiempos normales y aumenta cuando llegan ofertas ma·
sivas. Esto se haec posible cuando muchos jugadores, peque-
80s' y grandcs, est4n del mismo campo. Cuando !as cotiza-
clones van a la baja y el d6lar puede caer respccto aI fn.nco
luizo, los bancos de esta naciOnalidad IOllcltan la e1ev.d6o
de 105 dep6sitos de garant1a. Si 00 se procede a eUo en el
curso de veinticuatro horas, los bonos se echaD al mercado
o mejor dicho. se lauan a bajo precio para con.seguir even-
wales compradores en aquel momento preclso. Los bonOI
de 105 tomadores de cddito son objeto de una venta a una
baja cotjzaci6n impuesta y cl capital invertido se picrde_ BI
cliente asistiri algW1 tiempo dapuis a una subida del pape1
que ya 00 posee.
Podrfa cscribir un Ubro sobre todo eUo. ya que nos ha
ocurrido a mis amigos y a ml mismo coo semejantcs especu-
lacioDes en 'las que OOS quisimos aprovechar de la difercncia
cte interes entre dOl djyisas.
131
,Old IS me/or para la lnunG mardlcr de 1nl pGh 1 mds im.
po,tlVtte ptJTA su wlteric, desa"ollo: la economl4 0 las fi.
_?
B1ta prquDta se responde cui liempre de: una manera con-
trovertida. Como soy mdsioo, mi ejemplo se reDere at campo
de las now:
Eo los salones llterariOl del Itglo XVJlI se discutla apa_
siooadamente aobre la 6pera: .Prima la maisica.. .. pot le pa-
role?- 0 blen: .Prima le parole ... pot la mu.rictzi'. lOW- va
antes, la mUsica 0 c1 'texto? Desde bace decenios se nos hace
la misma pregunta: .PrimIl "ec0n0mi4 .. . pal I. !inam.e?»
o a1 rev4s. Mi decisi6n ea irrevocable: primero es la economia.
Mmito que --CODlO el 19to con la 6pen-- en nuestro
ailtema poUtloo, ... finanzu tieneD tambim au importancia,
pcro DO juepn un papel declsivo.
Asf es que primero la ecooomfa y luego la.s finanzas. Una
N.brica, con todas IUI _quinal Y productOl, puede ir a la
quiebra por una direcei6n financiera irretponsable y los ac·
clonhtas perder as! IU dinero. Pera !os nuevos propietarios,
que la adquieren en buenas condicidncs eo lal lubasta, pue-
<leD, gracl.u a esa infraeltructura y caUdad, aupal" de nuew
• la ~brica y eonverttrla en un piogUe negoclo.
Cuaodo comparo el cuerpo humano, el orpoismo, con la
economfa y las finaDzas con la forma de vida de una persona,
la imqen se haec mU clara: delitos y peca.dos DO pueden
arruioar • un cuerpo sano Y duro, pueden pcrjudicarlo y pro-
vocaric Khaques, pero no resultarta.. pese • todo, mortales.
Pero un organismo dtbil y cnfennizo deade cl Daclmi~nto no
eatart sano a pesar de las mayores ca.utelas eri. la forma de
vlvir. Ouizt 1610 se consip alarprle un poco la vida.
TambWn una poUtica 6nanclera despftlClC\lpada no puede
anlquUar una robusta y ,p oderou ecODOrru.. linO ac:aso ~
nerla provisionalmente en diftcultades. 19ualmente, la rnlis
rfaurosa. y ortodou poUtic. ftnaneiera con 18 mU escrupu·
losa contabWdad, DO puede baccr mUagros COD una eoonomia
cUbil.
nom1a.
As' cs que me pronUDCio por la prioridad. de la eco-
\ •
,Pew qui se maustr. wte4 ton apasiotuulo conlnl 10$ eco-
nomist4S?
TalIeyrand dijo en una ocasi6n sabre 101 Borbonea tras su
vuc1ta a Fnncia: .No ban olvidado oada. oi tampoco apre n'
dido nada.• Lo miamo podrla decine boy de los upertos en
132
economia: DO ban olvidado sus envejecidas y empolvadas
teorias, pero lin aprender nada sobre cl mundo de boy en
dia. Par eso se equivOC&n tambien. No tenso nada contra
10s profesoreJ de ecanomfa quc enseAan a los j6venes el
uno por uno de la asignatura, pero en 105 pronOsticol ~
n6mlcos, par no citar 10s pron61ticos de bolsa, no valen
nada. Haec ya dos afios, la prensa norteamericana informaba
de que .!as grandcs empresas licenciaban masivamcnte a sus
econornistas porque habfan causado grandes males coo sus
falsos pron6sticos. LoI an.6.lisis resultaron erroncos. tanto si
se trataba de una inJIaci6n, intereses, petr6lco U Otrol temu.
Su desgracia era y sigue siendo que ~o plensan. sino tan
5610 calculao. Los grandes economistas de la Historia -To-
m!s Moro, Adam Smith, David Ricardo, John Maynard Key-
n~s y otros- eran todos ellos grandcs pensadores. No hadan
pronostlcoS, sino que establecian teonas para infiuenciar la
poBtica de sus gobiemos. Par eso, su especialidad se llama
en todOl 101 idiomas (menos cl alemAn) economta poUtica.
Par cong-., los economistas de boy $On contablcs y estad1s-
ticas. Bslto fascinados par los nUmeras, pero no investipn
10 ,que ,s e esconde tras ellos, sin contar con que la mayor
parte Je las estadfsticas son falsas. eslto falseadas 0 par
10 menus un poco maquiUadas. Winston Churchill ya 10 decfa:
.. $610 creo cn 185 estadlsticas que he falseado yo mlsmo.• Los
an1iisls de los economistas eslto Denos de nUmerol. mime-
TOS, oUmeros, 0 coma Hamlet deda: .Palabras. palabras. un
desatwo. pero con metodo.: 6,5" mAst 3,4" menos; Si8 %
de mAs y asf. No se omite ni un decimal tras la coma, pero
si se olvida. que cl mu importantc factor de influencia para
la economta. y !as finanzas cs uno: psicologfa. Bs decir, con-
fianza 0 desconfiama. Sin conft.nza, todo se hunde: con
confianza, todo problcma se soluclona.
,Ctuil IS su postura en la conl,ovt.,si4 sobre si es p'e(e,ible
para la economfa 14 planifiC4Cidn esta/at ° la absoluta I;"
be,tad?
Recha con chispa, la pregunta seria: dungJa 0 cArc~l? La
distancia entre ambos extremos cs graode. Los partidarios dc
ca~a tcoria ~sgrimen cn su favor argumentol interminable.
y complctamente .aerios par cada lado. Ubertad total para
la ~economfa lIcvaria a la jungla y podrla ten~r consecu~ncias
poifticamenle peligrosas. Admito que la jungla tcndrfa ejer.
tas ventajas si cstuviera pablada solamente por Ulgelcs 0
criatUC"'dS angelicas. Pero, par dcsgracia, circulan tamb'~
U3
por a1l4 animales 4e presa, capaces de atacar DO tan 1610 a
Ios animalel de su espccie sino tambi~ a inocentes espee·
tadores.
{Se decanta uste4 per la ct1rcel en vet de la jlmgla ?
No, la c6rcel DO; pero pre6ero un Estado fuute, que aetUe
cle una maoera pragmAtica, en cl que imperen .dcmAs de
libertad, e1 derecho Y cl orden y en cl que se defienda a 105
d6biles cle 10$ fuertes y a loa inlenu04 de 104 maliciosoa. Tras
la panta11a de la Ubertad se ban causado en el pasacio muchos
perjuiclos. Pond04 de inversiOn oscuros y ex6tic::os. amorti-
zadooa de petr61eo y construcci6n naval, bosques en leja-
DOl paJses, temerarios comerci05 a plazo, imprec:isu «em-
preIU ""titre. se ban movido en tomo a sus fonc1os tan
diffcilmente aho:rrados.
BI dinero -objetivo final de todo cuanto actUa en ,econo-
m1a- es' radJactivo y corrompe. l:.leva a Ias ICDleI, y tarn-
bUn a grandes inltituciones a ncgocios, acaso rentables, pero
contrarios a 101 intereses generales. En Viena se lIamaba a
eso _sistema de cant6n suizo.: todos pod1an hacer 10 que
_lea diera la pna•. Ya Charles de Montesquieu habia esc.rito
en cl siglo XVIU: -La libertad de comerc.io DO s.LcnJ.fica que
H permita a los comerciantes hacer todo 10 que quieran. Y 10
que llmita 1& libertad de los comerclantes DO estorba en ab-
soluto la libertad de comercio.•
iBay .q1U controlal', por 10 (IInto, la economfa?
Se puede mantener muy bieD la ec:ooomfa bajo cootrol sin
afectar Ias tres columnas en que se apoya nucstro slstema
capitalista: libee coostituci6n de empresas, bene6.cios y libre
competencia. Ran pasado !os d1as del total lllisse,...faire, lais-
ser-passet'. lin contar con que 101 bancos emisores pueden
influir cada vez con mayor eficaeia sobre su poUtica monela·
rla y de intereses.
Serla ineluso deseable una mayor intervenci6n del Estado
o !as instituciones estatalel si -y .&e es el gran si- no se
pen1auieran con ello objetivos poUticos.
Tal cs et caso cuando cl Bstado favoreee con IU poUtica
monetaria. crediticia, arancelaria e impositiva detenninados
sectores sociales y ramas de producci6n con referenda a
otras. Con tales m~todos es poslble llevar lentamente a un
pats hacia el sociallsmo sin que la mayorla de }os ciuciadanos,
134
que votaron al goblerno. hubteran deseado que ocurriera ast
Muehas cosas oscilan, sin duda, por 51 mismas. La oferta Y la
demanda oscilan tarde 0 lemprano. la mayor parte de !as
veces en un equilibrio. La historia econ6mica se desarrolla
por 10 general mediante movimientos ciclicos. Es irremedia-
ble que en cste up and downs caigan muchos coma vfctimas.
Se puede calcu1ar at minuto exaeto el fiujo y cl reflujo. pero
no es posible evitarlos. Tan 5610 es posible protegerse contra
Ias mareas y tomar medidas preventivas. Aque1los que en
eeonomfa pueden ca1cular et instante del f1ujo y el reflujo
valen coma especialmente aventajados e inteligentes. Pero
estos son siempre -<:amo !as experlenclas de los pasados
aiiDS ban demostrado- muy pocos. Por ello bay que ser
pragmatieo y no te6rlco. Las soluciones son 6ptimas tan 5610
en algunos casos. !.as teonas pueden ser accrtadas sobre el
papeJ , pero solamente a.lgun.as son practicables puesto que no
eoncuerdan con las condiciones politicas y psieol6gicas do-
minantes. Ademts. en caso de saber 10 que se deberla haeer,
persistirfa siem.pre el problema de si era realizable.
Los clUicos monetaristas lIegan a admitir que la mayor
parte de las medidas que habrla que acomeler no son facti-
hies por fUODes poUticas y sociales. Propagan. pese a ello.
sus tem. aunque aAadiendo inmediatamente: _DespuU de
nosDtroS. et diluvio."
En suma: sobre si lJ1:isser-fQ.ire 0 planUicaci6n ecooomica.
sabre Jiscalismo 0 monetarismo. la mejor respuesta a este
problema fue dada ye por el poeta Alexys Pyron (1689-1773)
en un epigrama plante: _Colin admiraba los muslos mar-
m6reos de su amor. Aigunas veces le parecfa mu bermoso cl
dereeho; otras, el izquierdo. UNo dudes. amlgo mio". le dijo
eUa "d~jame decid.ir; la verdad est-' entre los dos ....
,Qui ocurrirfa, m SU opinidn, si los pafst:s deudores. que
estdn mtrampad.os m 500 000 millones de ddlares, se volvie-
ran de pronto insolventes?
Se me ha formulado cien veces esta pregunta y mI respuesta
sigue siendo la mi!lma. Prlmero: no ocurrlrfa nada. Segundo:
la expresi6n _de pronto. ea impropia, para utilizar un ad-
jetivo suave. Esos pafses son insolventes 'desde haee aDos.
No cuadran IUS nUmeros par la senciUa ru6n de que tos
palses acreedores les otorgan nuevos cdditos para que pue-
dan pagar 10s intereses. lQue devolverin el capital? Podemos.
de momento. olviclarlo. La eadena deudores-acreedores podri.
sec Corta 0 iarga. pero 105 Ultlmos acreedores son siempre
loa bancos emisores cooeern.idos (el Pederal Reserve System
estadounidense, et Bundesbank, el Bank of £naland. el Ban.
que de France l' otros) Y I!stot s610 son deudora de au COn·
dcncia. Tienen 1& imprenta de Ios billetes y poseen aiempre
lufieieote dincro • su disposicl6n 'cOmo les ,IN Dccesario
para uegurac todu !as obli.gaCiones de pqo. ' miles de miUones y parecc problemAtico que la ciudad de
Nm,un instituto de cr6d.ito puede .er insolvente por deu-
du en IU propia ,divisa, pucs el banco embor cs" aiempre
detrU de Q . A eso llamo ye in1laci6n, pucs una de las prin.
eipales causas de la inflaci6n cs el horroroso volumen de
cr6ditos que 105 Estados capitaiistas -sin reestnlCturaci6n
alguna, de una manera irresponsabl£, contra IUS propios in-
te~ ban concedido • 19S ,paise. en vias de deurroHo
y al bloque del Este, sin esperanza alguna en un reembolso.
El dinerO acumulado salc fueTa y no vuelve. Si un nauroso
inspector econ6mico investipra el balance de to. pafses ca·
\pitaU.w comprobarta que existcn numerosas cuentas im·
pagadu. Pero no bay que amortizarlas, puesto que pueden
prolonprse ad irrfinitlUfl.
tPara qu6 efectliar balances honorablemente purltanos si
tamblm marchaD !as cosas .lin dlos?
No cabe duda a1guna de que en Ios cr1ticos aftoJ setenta,
arandes bancos norteamericanOl aUmengban con enonnes
~tos &rmas que eran tota1mente insolventes para que no
le declararan en quiebra. Las ftrmu eran inmovillzadas, pero
squJa.n dispooiendo .de ampliu oficlnas .con tcl6foDos y se-
cregrias. &istian sabre el papel. respiraban todavta. y de
esta maDera 101 bancos acreedores no amortizaban IUS deu-
des activas.
Ad marchan !as cosas en innumerables casos y en todos
los sectores. igual si .se trata de crUlitos import4"pOrt. hi-
potecas 0 encargos de construcci6n de petrolerol.
Los bancos tienen cuentas de milel de miUones en inmo-
bUlarias y en sociedades de inversl6n InmobUiaria. todes ellas
cc:mpladas y quW no sea una sola bipoteca la cubierta por
el valor de las inmobmarias.
En muchas compaiUas de navegaci6n 10$ petroleros en
funcionamiento pucstos como prantia eran pura chatarra
sin valor. pero 10$ creditot se concedleron autom4ticamente
con la conformidad del Federal Reserve.
De haber hecho 'aquellas firmu 0 IUS bancol acreedores
un balance sincero, bubicrari estado en quiebra de j""e, pero
nadic les oblig6 a efectuar un baiance cotteCto. tY para que?
tNo es razonable )luerer proseguir sin dolores de cabeza?
Un viejo dicbo de los profesionales boWstas y lot agentes
financierol a.segura: cSi tuvil!ramos suficiente d.iDero, que
136
'bien vivirfam05, pues ~odOl ser1amos Rockefeller.• Se ~c
vivir bien sin ser Rockefeller y a1gunas veces incluso mCJor
que aquellol millonarlos frecuentemente puritanos.
AdemAs de los mentado., 101 bancos tlenen en IU cartera
Ios emprUtitos de la ciudad de Nueva York. tambiU. por
Nueva York pueda pagar todos I US intereses. lY q~ ocurrc?
Nada. Se consolidaron las deudas y todo prosiguiO adelante
como si estuviera arreaJad.o.
~No SOrt de temer un crac 0 una re/a"""" mone.taria de los
j4ue tanto se ha hablado?
1. Crac: la palabra procede del vocablo atenan Krach. que
lpor .u $Onido act1stico ha sido adoptada en todos 10$ idio-
mas. Puede declrse que haec crac un hermoso jarr6n de
mstal cuando se cae de pronto at ,udo. Eso produce un triple
~rac: el que haec el jarron at restallar en el suclD, e1 que
lhaun 101 trozos tra. saltar por 105 aire5 y el crac que todo
aquello repreaenta para cl ama de casa. Es importan~ para
la v.toraci6n del hecho que el crac se haya producldo de
pronto y de manera completamente inesperada. lAque110s
que profetizao un crac, creen asimi.smo en uno tripl£? Algo
I&If:
a) Los bancos que tienen creditos impagados. hacen
crac, que signUica que tieneo que cerrar sus ventanillu.
b) Las monedas se desvalorizan en una fracci6n su poder
adquisitivo.
c) Sigue el hundimiento total de la cc:onom1a: se cierran
bricas, aun1enta cl paro, etc.
En realidad, la aente creerla que todOl 105 bancos habfan
cerrado porque las caju estaban vacfas a causa de los cr6-
Idit05 impagados. 0 bieo otra cosa: el banco emisor imprimfa
cl dinero neccsario, pero no suficientemente aprisa porque
cl pUblico absorbfa Inmediatamente aquellos miles de milio-
'llCS y el dinero es" sin valor por su astron6mica cantidad
(como ocurrl6 en Alemania en 192.3).
Moraleja: segdn los profetas del ptnlco 1610 caben dos
posibilidades: ' crac 0 devastadora inflaci6n. Hay que tranqui-
lizarse. Los banco. 00 cerrarlan aunque no hubieran cobrado
ninguno de sus cnditoa. Como ha quedado dicho, 105 ban-
cos emisores est4.n detrU de eUos. Es una vieja historia que
!os beneficiol de la, grandes instituciones financieras ftuyen
11 sector privado y de lal ~rdidal se hace cargo el pUblico.
i los pequeftos bancos llcpn a tener dificultades de conta·
131
billdad, IOn ~rbidos inmed1atame.nte por la (:OIDpetencia.
Si el pI1blico sabe que los bancos est4n cui prantizadas
par el Estado. no levanta tan npidamente su dinero porque
tienc confianza en el Estado.
Se trata, puet. de un problcma de confianz&. Si ~ta se
mantieDe intacta, no puede pasar nada. En cl cuo de una
crisis de oonfianza , todo se derrumba, lnclllSC} sin los SOO 000
miUones de deudas. prescindiendo del hecho de que esta
caolidad no es boy una suma astron6mica, pues corresponde
dnicamcnte al valor de 40 000 miUones de d6lares del ana
1946.
2. lleforma monetaria: be vivido m11ltiplcs ref9rmas me-
netarias, especialmeote dos grandes, ambas tns una guerra
perdida en la Europa central. Los paLles estaban destruido5
., !as "brkas en ruinas. no babta diviaas para tu importa·
clones de materias prima! y una gipntesca producci6n de
bUletes de banco. A e110 habla que alladir que Iat potencias
centrales tenfan que papr grandes iodemnizaciones de gue-
rra. Estaba muy eIaro que la moneda no vaUa nada y debra
crearse una nueVII. lPero boy? Muchos se quejan de una
tcndenc:ia deJlacioailta, !as materias primas se anotan en bol·
sa a la beja y hay productos industriales de sobra..... Ultima,
aunque poco importante re.forma monetaria, Ne cl alejamien·
to del d6ta.r del oro y la lntroducci6n de parict.des 6exibles
entre el d61ar y otra c1ase de divisas. Se podrla denominar
tambic!n eventualmentc 'reforma mORetaria a la serpiente
de las divisas europc8S. pero tampoco esta Ne una reforma
decisiva. .
Como ha quedado dicho, cl concepto de reforma mone-
taria puede interpretarse de una doccna de maneru. Estoy
tambi~n convencido par ello de que la mayorla de ) as per·
sonas que hablan de una rcforma mooetaria, 00 . .ben 10 que
quicren decir COD e1Io.
(,Los baJ/met-s, los ~nc~ntros en la cumbre, los complicados
comomios, l4s 11Gmadas co"v~rsion~s d~ d~u.d4, sin simples
,"~didas superficillles?
Se les puede llamar como se quiera. Pero ya Michcl de Mon·
taigne, el frances mu inteliRente de au ~poca, decfa, a pesar
de ser moralista: .EI bienestar general exige mentiras y
traici6n._
Con ,alpin cinismo aftadh1a por rpi parte que todo el sis-
tema capitlilista es una ilusi6n, quiz! incluso un engafto, pero
muy bien hecbo. Dios bap que perdure mucho tiempo.
138
,Qui opinJ1. usted de lIl.s nu.ews invenionu venture'? Se luu:e
mucha proP"'landll d~ las inversion~s en es~ .co.pilaJ riesgo_
Los ferrocarri1es, 1as industrias automovilfsticas, 101 ordena-
dores y la electr6nica, e incluso los rascacielos en Norteam6-
rica, el canaJ de Suez y oteas muchas creaciones del. mundo
modemo fueron cast slempre ventures. es decir. riesgo. In-
clusive se podria declr que tod. la moderna Norteamirica cs
una venture. Pero tambien la primera Sociedad An6nima del
mundo, la comparua anglocanadiense Hudson·Bay-Company.
nacida en 1670 'y todavfa con vida, se lIamaba adv~nture
(aventura). 0uiU en !as juntas generales el presidente ini-
ciaba su parlamento con las palabras cestimados aventure-
ros_ En 'la antigua Roma. los capitalistas se unieron ya (en
una especie de sociedad an6nima) para emprender ventu.res
en 105 viajes marltimos.
TfC5Ciento5 ados desp~s de la fundaci6n de la Hudson-
Bay-Company. la palabra v~nture se ha hecho muy popular
en Wall Street e incluso en la RepUblica Federal de Alemania.
i.as preocUpaclODes de 105 bancos alemanes, especialmente
del Deutsch Bank, para ,l a promoci6n de !as ventures, son
tanto mU elogiables cuanto Q.ue el proareso econ6mico y la
produl:tividad tropezaron con la resistencia de los sindicatos.
De todos modos. algo cs de temer eo la publicidad del
capital venrur~ en la Republica Federal de Aleman1a: en
105 ultimo, veinticinco alios estuvieroo preseotes en los ne.
gocios monetarios muchos tiburones que depredaron Jos
ahorros de millones de pequel\os inversionislas. Temo. por
tanto, que la misma 60ta de intennediarlos Ueve a efecto sus
desenfrenos que ya COD el 105, perforaciooes petroliferas.
Cantaslicos abonos en cuenta· y .otras cinversiones .. semejan·
tes dejaron 105 peores recuerdos. De todos modos. hay que
aceptar este riesgo, puesto que sin empresas arriesgadas no
puede pCO£resar pats alguno. Se trata de seguir Jas hueJIas
de Norteam~rica y Jap6n. Et debet- de la prensa y Jos comeo·
tarlstas m4s severos tlene que ser, par medio de anAlisi5
serios y sin tolerancia, separar la paja del grano, como por
ejemplo him mi amigo HelD! Gerlach -Cat6n, el censor-
hace aDos con lu sociedades de descuento.
Moraleja: ventures 51, cuando se trata de inversiones re-
voludunarias . No, cuando se fundan sociedades para vender
acciones
\39
lClMfl u d origoc 4« su predUe«i6.. por la bo}sll tU Paris .)
Ho tenao una prccl.ilccci6n especial por la t:toIsa de PariI. pero
debo afirmar objetivamcntc que se trata de una de 1u bolsas
mU intercsantcs. en la que toda la poblacl6n tama parte.
en arado mlaCbo mayor que los ot.rol pafaeI de Europa. Esto
DO cstrlba tan s6io en el temperamento d.iferentc de !os dos
pueblos. siDo en la d.iversa eslnlCtura de la bolsa pariJicnse.
Por 10 menos UDlU tres miJ personas le acolpaD en Paris tras
tu baraDdillas. ante lu pizarru. donde en parte le trabaja
todavia con yao y csponja hUmeda. Gradualmente se va
imponiendo abara un sistema de informaciOn transmitida
por ordenadorea. Descle hace poco se puedcn comerciar eua·
tro aceiones todo el cUa CD ordenadorea. En 10. dJa.s turbu·
_tol pueden aparecer huta seiI m1l intereses y todol lenian.
hasta haec unos meses, que haber decidido IU: comerdo en cl
plazo de dos bons.
En Frankfurt. 105 bancos pueden reptear tocSo e1 dia sabre
eUo. AlI6, aparecen, por ejemplo, veinticuatro cotizaciones y
\'eiati,iete corredoru Ubres con unos partidados que alean·
.... e1mlmero de oclIocieDtas penonas. Bo Paris, la eUentela
se compooe· no .010 de sociedades de inveni6n• • ino ,en gran
par1e de especuladores privados que cambiaa, frec:uentcmen·
le muchas voces al dia de compromisos.
rues e,o comparaci6n con otns bolsas, '!os COItOS IOn muy
bajoI. QWen. DO quiere haccr oqocios. encueDlra a peaar ~e
e110 su entretenimicnto. En Dinguna partc be OCOO mU ehis·
mea que an., DO tan 1610 IObrc la bolsa. sino tambil!n del
mUDdo tcatral. cioemato&rifico. etc. La &elite diac::ute sabre
poUtica y se euenta biatorias muy pocu de lu cualeI son
importantCl y 1610 un n\lmero muy reducido verdaderu. Todo
eUo se dnarroUa eo un toDO de voz muy alto.
En Paris, el neaocio bUl"SitiJ no cs" en DWlOI de ban·
queros pWCI'OI, lino en tu de cuarenta y seis ruones aociales
de 4CeJlt-de.clttmge. dotacJ.u de cuarcnta 0 IDCDOI corredores.
ea deck. en la proporci6n de un bombre por cada ,",po de
valores.
El ruido que produccn bace IOIpecbar un aut6ntico caos.
En reaUdad, reina una estricta orpnizaci6n. , probo Illemin tan s610 se slrvi6 de eh durante a60s para
En el Palai. de la Bourse ,oc:urren lu COIU iaual que las
que mue.tran los dibujos de H()I)(ft Dau.mier y que £mile
lol. describi6 en IU novela El dinero. La difereoda entre
entoncel y abara cs en Pans mU pequefta que la exlstente
hoy enlre )as de Puis y la llepUbUca Federal de Alemania .
Tambil!o. estriba eato en cl ankter de '101 ahorraOOre. fran·
cesa y alemanes.
14"
£1 mayor juego de Jos numel'OlOl especuladores de 06cio
cn Paris VI desde 101 valores petroUferos a 101 grandes alma·
cenes 0 cosmi!ticos y bebida•. Durantc aftos meron favoritas
las minaa de oro sudafricanu. El pUblico francU siempre se
mOSlro muy atrakto por Jas aventuras petroUferas y mineras.
Cuandn UegId a la balsa parisiense, todavta . e comereiaha
con docenas de vieju acciones industriales ru.su.
El corro a pluo con la gran paleta de Ju primas de op-
ci6n y opeNCionu de doble opc:i6n (una especie de negoclo
de opciones) lleva a Ia.s especulaclooes mU temerarias, sin
contar con que en el mel'C8do a pluo hasta un 30" de apli·
caci6n . CierlaS transacciones rccucrdan glpntes partidas ,de
p(!quer en la que sua advenano. ~ partido de 101 a1cistaa
Y CSe los que juegan a la baja- tratan de estrangularse mu·
lulunen te. La Uamada «sindicaci6n come,.. (como haec algu.
nos aftos 101 contratos de plala hunt) est.6n al orden del dia
con ayuda dei comerclo a tl!rmino y a opci6n.
Coma es natural, hay miJlares de pcqueAos simpatizantes
y b~ innumerables vfctimu. Docenas de .iDdicaturaa
manlpulan lu cotiuciones de aceiones al a1za para atracr al
publico y entre ellOl, incluso ingenues directores financieros
so demean a los fondos de inveni6n.
Dejando aparte estu manJpuladonel desviadas de deter-
nunadas sindicaturas, las transacciones son absolutamente
correctas tanto en -la bolsa parisiense como en la RepUblica
Federal de Alemaoia, con la difercncia de que cl merc:ado de
Paris cs m!s Uquido gracias a los mi11ares de parU.itas y
espeeuJadores profeslonales.
Durante Ja.raos alios -hasta 19~ DO le sedujo a..I p(ablico
alemlln la especu!aci6n bursitil. Preferfa perder !os peniques
de IUS aholTOS con amortizaclones y otros negodOl erepu.scu·
lares. pese • ICl' mU romintica la bolsa. Ouizt a lu bolsas
3Jemanas 10$ falta ese elemento judio que Cl fuerza impulsora
de las especulBclones financieras.
En Paris, por contra, as.( como en Loodres. Wall Street y
Johannesburgo, hay muchol apcUidos Grtm y Kohn. sin tos
euaIes una bol .. cs diffctlmentc una bolsa.
Con una acl.ara.cl6n: Pari, utlliJa la bolu como jucJO y el
invertir. esu ea la gran diferencia. Pero como diem 10s fran-
ccses Vive la diferencel
,Qui opina usted de las opciones?
No ea NeU responder • eata precunta, porque et mercado
de opciooes et un slltem. b'fpartidJsta (como en general la
propla balsa). No le compone tan 1610 de la. que juepn a la
aIza y aquellOl que 10 h.aor-.n a la baja, ya que los dos partidos
se fraccionan a su vez en compradoreJ y vendedora de op-
ciones. Cada jupdor a la a1za Y a 'la baja puede ser un COOl.
prador 0 veodedor de opclooes (en la jerp burdtil se les
llama .lnmovilizados. y .. escribieotes.).
Hay que dec:idJr, puei... q~ partido se toma. Desde haee
sesenla a60s pertenezco a los dos partidos y eo )os aAas vein·
le y minta nqoc::I~ mucllOl mJllones de opciones, tanto en
!Parls -corno en BerUn, Zwieh y olros lupres cuando en Wall
,Street n1 .iquiera se SIIbfn 10 que eran opciones. Habfa muy
poco. corredore. que se clediearan areDo y anunciaran en la
prensa, en detenninadu IPublicaciones -eran tan 1610 unas
poc8l-, ias opctones. Aq1uello. corredores no eran .Iquiera
miembros de la bolsa y _en ocasionea IU soporte financiero
DO era bueno. AsL es que 'un profe.ional de bolsa no se plan-
teaba siquiera emprencier allO en opciones. En Europe, por
contra, la cifra de ne~()S era glpntelCL Por 10 que a mi
respec:ta, en unas ocuiones obtenJa pn'Nlu, en otras per-
cUa, pero de todos modos blce acopio de una gran experiencia.
RI mercado de OpeiODf~ es un gipnlesco casino de juego
que cumple una fuDci6n {ttil en el mercado financiero. El CO-
mercio de opcloocs obUp' a una eapec::ulaci6n y. con eUo, a la
liquidez de la balsa. MilIares de compradores de opciones
originan m11es de coloc:adores de dincro, sobre la base de
lnmovilizar con opcioDes.
El comprador de opciones ea un jugador, el inmovilizador
(tambim llamado .escriblente.), un capitalista, un usurero,
que pap. Jas acciones pie-us que cl comprador DO puede a
quiere pagar. Da COD eUo a 101 jupdora la oportunidad de
aprovec:hane de un intenso cambio de, cotizad6D en un es-
pacio'"de tiempo re1ativu:oeote corto. Los .escribieDtes. de-
jan a 105 jupdores que jueguen cui a su COI18, por 10 que
cobrm una determinada '4::aotidad, ea decir, la opci6n. Viene
a aer UDa eapccie de «prima de arrepentirniento., porque 105
jupdOl"el tienen que arrl~tirse con mucha h'ecUencia de
haber comprado opc1ones. 1 OpCIOntlS, ya que como especulador eo balsa resultar1a in.
Cua1quien que haya tt~nido experiencia en juegos e14sicos
--como !as carrera. de <:.hallos 0 la ruleta-- sabc to que
soo colocado. y favoritofl. Los inmovillzados SOD coma 10s
favoritos en la carrera. EUl la ruleta son aquellos que juegan
coma la res:ulta posible. El priDc:ipio ea e1 mismo: cuanlO
'42
maY0..re,s sean 1as oportunidades de ganu, mU pequefto ea e1
benen~lo, Como es natural, en las ac:clones de opci6n hay
pequeno decalado eon:e la relaci6n entre riesgo y beneficio,
dtlpendlt:nte de la calidad de )as aceiones. Pero estos son
mallcl:S que pued.en J;eC()DOCCTSe teas una experiencia de
mucoos aJ'ios. La mayor parte de 105 ahorradores llevados al
negocia por una gigantesca propaganda, ca~ de esa ex-
perlencia.
Coo frecueocia comproW con espanto que inc1ulO 101
especialistas que ofrecfan sus consejos, 00 tenian eJl[periencia
alguna. Los tatos publicitariOs erao pnieticamente embauca-
dores casi siempre: ·sus redactores prometian -opciones de
IDversl6nJO de un beneficio de 100 Y huta 300 % y trataban
de probarlo par escrito.
Pero la misma palabra _inversi6n. ea engaftosa, puesto
que una opci6n no el una inversi6n. sino dinero de juego.
Colo~ado en la ruleta, este dlnero rinde el doble 0 incluso le
multi plica por treinta y seia ... 0 no rinde nada. Es un mal
chlste alardear de un 100 % de beneficios cuando sena tam.
bMn una gracla que un jugador de ruleta triplicara on una
nocht: IU dinero y le vanagloriara de su luerte. Yo e.taba
presente cuando Winston Churchill 0 el anciano soberano
sueco Gustavo V acertaban aquJ y allai, en la mesa de ruIeta
un DWnero de alta pn.ancia. El pUblico aplaudJa IU apro~
ci6n, aunque s610 por satisfacer a 105 ancianos caballeros.
Se puede, evidentemente, gana.r mucho con la compra de
opclones, enriquecerse incluso cuando se atrapa una tenden-
cia eo el memento preciso ... poco antes de iniciarse el movi.
mleIlto aicisia.
El alcu10 de probabilJdadea cs malo para 101 comprado-
res de opciones y ademAs .......ese cs e1 mayor peUgro- condi-
ciooado por cl tiempo. De cinco casol, perde'" cuatro vec:es
o espeeulari y 5610 gananl en el quinto caso, pues la acci6n
puede pennanecer invariable huta el plaw determinado cau
puco 0 intensamente, subir paco 0 tener una fuerte .~bida.
En el cuo de los cuatro primeros cuos, el especulador
sabra por que 10$ OOls1.14S Uaman al dinero _dinero del IJTe-
pentimieoto D • Tan 1610 cuando IU acci6n manifieste un alta
de ,cotizaci6n en el p~ determinado. la espoculaci6n habri
\lah~o la pens. No qWIlera apartar a nadie de la compra de
CDflsecuente par mi parte. Pero se:gUn una estadfstlca esta.
dounidense de la inspecci6n de OOlsa, un 80 % de 101 compra.
d~re~ de opciones pierden el dinero invertido. El ahorrador.
pleroe todo cuando cl a1za de cotizaciones esperada lJep tan
s610 con un d'a de retraso. En este caso habet -especu.lado.
'43
blen se,un La tendenda. pero hab'" jupdo mal. La estrategia
fue acertada pero la tictica equivocada. 1.0 que perdieron los
compradores 10 cobraron 'los dnmovilizados_. identi6cados y
no por casualidad con los gi-andes bancos y compaft1as de
seguros. Estas instituc::iones poaeen grandes dep6sitOl de ac·
dones. sobre 105 que ycnden OpciODCS inintcrnunpiciamcnte.
ScgUn se: C;UCDta en Wan Street, cl mayor dnmovtlizl:":o. es
ei Vaticano. La pr6ctica cnsefta que mantcnene inmoYihzado.
cuaodo se cfcctUa inintermmpidamentc. anoja una f'eIlta de
20 a 2S 4t; &Dual. Dc -mancra aut0m4tica. teniendo 10 siguien.
tc: tras haber cobrado el dnmovilizado_ la opci6n, sin que
haya tcnido que entregal' cl ~pcl. vende .inmediatamente
una ope.i6n al siguicnle pluo. Bp el caso de haber tenldo que
entregar el papel al comprador de la opci6n. obtienc un pe-
qucAo beneficio. weivc a comprv otra vez el papel y .veode
de nuevo una opci6n del mismo. iiene que repetir esto sin
contratiempos y iin sdlucidn de continuiciadl
Se dice que en tiempos pasados un viejo bolsista judio
preguntaba a su &milo 10 aipiente: ' .. ,De d6nde sacan 10s
cristianos cl muc::ho dincro que nos papn 'en opciones?
Ha pasado mucha ticmpo y desde entonces 10s eristianos.
e incluso el Vaticano, ban aprCndido el arte de la inmovili·
zac.i6n. Sobre si -una opci6n vale 10 que se pap, depende de
loa Jiauientcs compooe:nteJ: del pluo de la opcl6n (la m!s
importantc), del prec:io dc la opci6n. de la cotizaci6n en
bolsa de la acci6n. de la cotizaci6n que se le pueda atribuir
y muy especielmcntc de la din6mica de la acx:i6n. Mucho
mejor cuanto m!s especulativa cs. Pero 10 mU importante,
y no puedo m4s que insistir bastanle en cUo, ea tener con·
cieDcia de que la opci6n no ea un valor, nm,unl acei6n. nin·
IUDA inveni6n, sino ~' s6l0 dinero de juqo, casi un biilete
de loteria. El comprador puede perder totalmente I U puesta
en el transcurso de unos me5e1. Y cuando repite la compra
de opciones. puedo desangrarse en eUo Jentamente. Ouien
ACtUa en cl mercado de opciones tienc que aaber exactarnentc
en cada caso 10 que hace. mU que cualquier otro cspecu·
lador.
La. relaclones entre acci6n y opci6n puedcn desc:ribirs~
poco mU 0 menOl como 1& e:dstente entre el . propletario de
una cuadra de 'caballos de carreras con el apoltantc cn -las
mismas. La cuadra puede oontemplarse con 11 invers16n de
capital. pues cuando 101 cab.Uos lanan aportan su beneficio.
El jugador: apuesta y gana 0 pierde con la cancra. La cuadra
pna 'Premiol y puede por cUo vender muy favorablemente
101 caballos. Los beneficiol que le obticnen corresponden a los
dividendos.de)as acciones.
144
cE$. vt:rdaderamente mteresante el ne.,ao con opciones sin
UIl autbttico mercado a plat.o?
El nesocio sin mercado a piuo ea poco interes&nte. ya que
no pueden efectuane ventas al descubierto contra las opcio-
nes de compra, pese a que barlan m!s atractivas las acciones.
En vez de eUo. tanto en 105 Estados Unidos como en la Re-
publica Federal dc Alemania se quiere comerciar con opcio-
ties de compra. Aquel que adquiera una opcidn de compra
liene el derecho de cntregar ·101 papeles hasta un lUmino
determinado y una concreta cotizaci6n. Es decir. 10 mismo
que 1as opcionea de compra, pero al reves: con oportunida-
des de juego para cl caso de que cl mercado retroceda. La
filosofia es la misma que en 1as opciones de compra.
CuandQ tras un crac en la bolsa lodos 10.1 $lntomas indican
un cambio, ,quI. categoria de QCCiones habrta que comprar?
,Qat. se tUdw;:e de to die1ro: ,Ias que htm ctddo poco. hu
que 10 Juur hullo bas/ante, 0 aquellas que estdn totGlmente
hundidas~
Qut! dcterminados valores destaquen y otros pennanezcan
casi establcs pucde tener buenos fundamentos que nosotros
no conocemos. 'Los valores casi hundidos acaso estaban pro.
ximos a la quiebra. :£stos lisuen en peligro, pero rienen la
oporturuuau de grandes subidas de precio cuando DO se
anuncia su quiebra, cosa que es posible cuando se produce
la vuelta, pero con la ventaja de que Us oportlDlidades no
estan limitadas croD016gicamente. El comprador de aqucUas
acciont::s persistiri huta que el mercado sc endcrece, inclUIO
si tarda aftos, puesto que el comprador de opciones estan\
desangrado desde bace tiempo con sw repetidas compras de
opciones
,QUt! influencia tiene la poUtictz imPOSitiWl de UN gobNnto
sobre et mercado de ClJpitales, es decir. scbre la bol.sa?
La poUtica impositiva tiene una determinada influcncla, pero
a1 contraJio de 1& poUtica crcditida no cs utilizable como
inslrUmento a corta plaza, puesto que depende del consen·
limiento parlamentarlo. Mientral Un parlamento debate WlA
y otra vu sabrc la poUtica impositiva -en todos ios pafses
hay diferencias aI respec:to entre gobiemo y opoaici6n- la
intlaC16n puedc seJUir plopando. Si la inftaci6n se combale
I4S
med1ante una el0ftCi6n general de 101 Impaestos. ea decir,
con la reducei6n del poder adquisitivo. la bol.. DO ,ufriri. 0
apena.s 10 ban. por eIlo. Par contra. el ,ooiemo, es decir. el
baDc:o emiJor, puede atacar con su polftica monetaria y ere-
dUida y mediante restriccioncs CD forma de encarecimiento
de loa tipot de iDte~s y restricciooea de la man moaetaria
para COmMtir de esta mancra la inftacI6n.. Rn ate c:uo. la
bolsa reacclona en seaukla. cui inmedJatamente. con et des-
cenJO de lu cotizac:lonu. Trata~ de aelarar este feoomeno
cou ea siauJente ejemplo: un autom6vil clrcula cuesta abajo
y deaen que frenarla. Hay dos posibillclades: a) mediaote el
puo a UD& marcha mU ~ja. COAl que correaponde en nues-
tro c:uo a la poUtica 6.nanciera. El motor, ea decir, la ea>-
aomfa, le dc:sac:eJerar6; b) utillzar el freoo, que corresponde
en este calO a la poHtica erediticia; el motor le estrangulara
y tambim la bolu ,I se eleva cl tipo deiD.tera.
~La infItu:i6n U, P"e$, wr mommto de bGja de la boisa?
No; la ioflad6n no, lino la lucha contra la inftacl6n que Deva,
sabre lodo cuando se efect6a medlante la pol1tica ered.iticia ,
alas baju cotizaciones.
~E" ,_idad ctuUu son Ias CCItS4S de la infhu:i6rt?
Hay numerosas causas. Cuando. por ejemplo, la de:ma.ada de
bienee ea mayor que la oferta. Ios preciOl se disparan haeia
arriba. Ocurre 10 mlsmo cuando loa trabajadores exJaen de
manen. constante 1& elevaci6n de los saIarios y por eUo
lauben 101 prec.io. de tu mercancias. Esto resulta tanto mlis
peUaroso cuanto que Ios precios altOl para tu me.rcaDeias
anutran a nuev.. subidas de salarlos_ Se deDOmiDa la es-
pinJ. de precios y salarios_ Para panerle frena debe estar en
cl pod.er un gobiemo fuerte. pues 10$ goblernos demOC'ri.ticos
1ieDeD te:odeDcia a iDc11narse a la demqopa Y DO adoptan de
buena pD& leyes impopulares. sin 1.. c:ualea DO cs posible
detener esta esplral.
El factor mU peligroso para la inOaci6n es la czpectativa
de iDJIad6n. Se desen<:adena entonces una reacd6n en ca-
dcn.a motivada psicol6gicamente. Los preclos comienzan a su-
bir por lot llamadOl motivos fundamcntales. 1& pob1rd.60 se
pone oerv:ioa.. sabre tado en 101 paiseI que ban vivido ya
devutadoraa inftac.iones. ataca la especulaci6n porque esta
• la espera de UD& mayor inflaci6.n y ~ta se produce con su
l..s
eapeculaci6n que impuisa mU 101 prccJOI hada arriba y en-
'tiern con ella 1& confianza de 101 ahorradorcs. La Ultima gran
01a de i.n1laci6n rue una intlaci6n de castes mediante la ele-
vacl6n de 105 predOl del petr6leo manipulados artlficial.
mente y a la que le uni6 el alza de 10. otro. precio. de la
...rgIa.
lQu~ comldera &uted, et! ,eneral, de tOJ sistemas de' luego
.,.14 bol.sa?
QulJiera llustrar ala PreJUDta con una pequefta ankdota:
en Paris acudfa cada dia al Caf~ Fouque's. lupr de encu~
tro de gentes del mundo einematogrtiico y de 10s negocios.
espcculadores y arti.tas. Mc Uam6 la atenc16n que cada de>
,iminSO. y en toma a la mllma mesa redonda. de diez a doce
ieaballel'Os de cierta edad eacucharan admiredos cl relato de
otro caballero de .us miamos aftos_ No tarcU en enteranne
de qu6 se trataba. El redondel eataba formada par ea: em-
prelmos ruso-polacos blen situados. El que peroraba babfa
ganado por dos ocasione. cl primer premio de la loto y ex-
plicaba a IUS contertulios eI .sistema. c6mo habfa que jugar
a la loto. :astos escuchaban atentamente e incluso tomaban
nOlas. No puedo olvidar aqueUa escena cuando se me formu-
la la pregunta sobre los .istemu .eienUficos. de juqo. El
mismo escepticismo que e:xperimento ante 10$ pl'On6ttlcol
de 10. autodeoominac:los JUnis como loe Granville 0 Henry
Kauiman.
, Porque Granville prevt6 (0 mejor dlcho. acert6) un retro-
eeso de treinta puntos en el fndlce Dow·Jones se denomin6
a sf mismo de manera muy mercantU el infalible gunl bW'-
slitit y pretendia paco menos que el premio Nobel de eco-
nomia, Luego orp.niz6 una baja mediante el envio a 101 po-
seedores de acclones de veinte mU a clncuenta mil teiqramu
en 101 que de una manen. agresiva les ordenaba la venta de
las acetones_ Cuando miles de Inlenu.", ahorrado~ arrojan
de pronto al mercado IUI acclones, pueden provocar f'dJ-
ente una cafda de treinta puntOl (10 que no CS mU que
3%). All se convirti6 Granville de un dfa para otro en un
conoci do suN burs4tU sobre el que juran mUlares de ju-
gadores de balsa en 4a llep6bJica Federal de Alemania. Creo
que desde entonces. los dllCfpulos de Granville se ban vuelto
otra vez alga mU IObrio.. pues el pl'Oplo gurU bace aJpnoa
afios. cuando el tndice Dow-Jones estaba a 7.50. quiso probar
otra Vel! sus babUidades y pl'Ofetiz6 con absoluta seguridad
que en breve espacio de tiempo. el Oow descenderla tras un
147
delTWDbamiea.to total • 450. cOrdeno a laa abuelas -querla
.ipificar con e1lo que tamb~ le diriJ:fa a ias anciaoas da·
mu- espccular con. Cite crac que cs tan irTemiaible como la
muerte.• 1.0 que ocurri6 luego pertencce boy a la hi.lona de
Wall Street: el Dow.Jones, ca. vez de descender a 450, tuvo
un alr.a a 1 850, un a1za espectacuJar como hasta cntonces no
se habt. vivido en la historia finaDciera. 1.0 mU .ingular de
Clta hisloria es que cl sellor Granville no le avergonz6 de su
equ1YOCacl6n, liDo que .isui6 haciendo profedaa, a bombo
y platillo. La publicidad que haec unos aftos rode6 .u lIegada
a la RepUbUc:a Federal de Alemania result6 alga pcooso.
En un debate pUblico que tuve con 61 ante la prensa hizo
un alarde ir6nico: eMister Koatolany considera ql1C en. cien
CUOS, 61 tiCDe raz6n en cincuenta y uno y Clto le basta. Es
WUl broma. Bn Qen cuos, yo tenao ramn den vcces. Yo no
diso "creo" u "opiDo" aioo; "IYo xl". Pero m4s iuteresante
et 10 que me confesillcn una enlrevista perso~: .You know,
Mister Kostoitmy, I an" htun. (comcd.iante de la leJua) IY pen-
Ial" que dento. de miles de ahorradores estaban pcndieotes
<Io_1abios1
M iBual que Joe Granville consigui6 Henry Kaufman bace
\lDOS afto., .qui ~ allf, un dcsarrollo de 10. inlereses. Desde
bee aftos le equivoca, cmpero, de una mancra ininterrum·
pida y profetiza a1ao que estA. en cuno desde haec tiempo, es
decir. se mueve .iempre en la direccl6n del viento. Mi im·
presi6n es que coo .w protedas quiere inftuir cl mercado
de los empristitol. AlgUn grupo orquest~ con publicidad de
mUlones tu fama de .profeta del iDlem. y de esta manera
pucde intluenciar con .us explicacioncl e1 de.sarrollo de las
coti%acionea del mercado de 101 emprhtitos, por 40 menos a
corto plazo.
Entre los muchos autoprocJamados gurUs burd.tiles hay
que a6adir, ademQ. a un cierto Kurt OUgmiiller. Cuando en
UDI. ocul6n quise divertirmc a costa de utr6l0g0s. alquimis-
tu bumtiles y otros erudltos, tom6 mi columna cpmo un
ap-avio penonal, a pe.... de que ni tan .iquiera se c1teba su
nombre. Bfectu6 una gigantesca inveni6n publicitaria sabre
JU rediD. descubicrta team que podia determinar COD abso-
lute precisi6n cl desarollo de cada accl6n. Aiguoos conocidos
pcriodistas le habfan ce1ebrado incluso mucbo por aquel des·
cubrimiento. Llamaba • ID tcor1a la caecci6n tuna •.
Me CKribi6 una carta rea1mepte grosera en la que tras
Insultarme me ueguraba que lac Granville tenia CD su dedo
meftique mAs sabidurla sabre la balsa que yo en mi cabeza.
Me conminabI. a no expUcar en mi columna viejas ankdotas
burs4tHel, lino .. predecir con euc:titud I. posici6n que de-
148
terminada acci6n ocuparln en el plazo de treinte dias. Pues
la balsa Cl una ciencia estricta, me deda, que se tema que
conoccr y estudiar.
Por desgracia, IU tcoria tcrmin6 tnigicamente. pues uno.
mC5e5 mAs tarde se suicid6 despues de haber matado .. IU
mujer. En su carte de despcdida, el pobre hombre asegur6
que consideraba todavia infalible su tcoria, pero por desgra..
~ no tenia los nervios y la wud suficientes para mantener--
'la. Perdi6 huta cl Ultimo peruque del dinero que fe habiaD.
~nfiado IUS clientes. Bste caso tnigico cs la mejor prueba
de 10s extremos a que pucdcn lIegar 10$ jugadores con si...
tema. En el case que nO!1 ocupa. creo que fue una vfctima
de las profedas de Granville, ya que como me fue dado corn-
Pl'Qbar, habta jugado en Chicago en el mercado indizado,
donde especul6 con todo cl dinero puesto .. su disposici6n a1
demunbamiento preconizado por Gnmville de la balsa de
ueva York.
La liste de todo. estos posesos cs larga y preclsarfa otro
llbro para sf. Todos ellos me recuerdan obligadamente 10.
'Profetas delloto del Fouque's.
Moraleja: hay que proceder con mucha prec.aud6n y re-
.istir todas estas prcdiccione. y profecfas. Pero por desgra-
'cia. cl 'pUblico olvida prOlllto y vuelve a caer en la te.ntaci6n.
tson mayorfa 10s que piensan que algo debe haber en ello.
~Hay que comprar los emp.ristitos en apuros?
Los empr'Udtos en apuros ofrecen con frecuencia a un especu-
lador las mayores oportunidades, pero como es natural, siem-
~
que 105 dcudores senn, por ejemplo, una empresa, un .
tado 0 un municlpio que devuelvan el equilibrlo financie-
10, cs decir, que sea sane.ada y pueda recupe.rarse el inten!s
el reembolso del capital. Cada caso tiene que investi.garse
E n minuclosidad. Tanto III final de la primera guerra mUD-
I como tras la segunda~ guerra mundial, bubo docenas de
os en 10. que se 'hizo posib1e hacer gigantescas gananciaa
fCon 105 emprestitos en apuros.
Tra.s la scgunda prra. mundial, cstas oportunidadcs fue-
n mayores con 10' antlguos empn!stitos alemancs italia.
nos y japoneses. Dejando a un lado que se plant~a tam·
bie:n el interrogante de si los £stedos volverfan a hacer efec-
tivos los inlereses cuyo pago habfan Interrumpido durante
'la guerra, habta otru do<:enas de preguntas que preclsaban
aclaraci6n: tquien era, poor ejemplo, e1 deudor en el pais, cl
Eslauo, las regiones, 101 rnunicipios, !as corporaciones 0 105
149
emjJresarios privados? En la Republica Federal de A1emania
se suscit6 cl problema' de si cl deudor es14ba en la Aiemania
del Este 0 en la Republica Federal, en qu6 pais y qm divisa
se habian desembolsado Ios empttstitos y si 185 peudas es-
taban dotadas de una garantia especial. Con frec~ia esta-
ba prevista su garanda en 01"0 0 bien se daban .otras ga-
rant1u. ' ,blico. Pu~e asi ~ que el propio analista valore la mis-
El mayor y mAs espcctacular beneficia en !as cotizacio-
'DeS 10 tuvo el emp~stito alem4.n Young a1 S.I/2 CHI, que de
\D'la ootizaci6n de 250 francos en el aDo 1946 (una nominal
de 1 000 francos) ascendi6 en cuatro ados a as 000 trancos.
It. este precio los canje6 la Republica Federal de Alemania.
I.C6mo fIle posible el CGnje a 35 000 francos de un, tftuIo de
'.mpr6stito a 11000 frUlCOS?
'forque' este emprestito estaba vinculado a la clAusum del
'01"0 •. Desde la emisi6n de 1930. et franco -fran~s se b8bLa de-
preciado dramaticamente has14 108 aAos cuarenta.,La Repu-
blica Federal de Alemania, bajo la gesti6n del cancUIer Ade-
nauel', quiso revalorizar de manera espectacular el cn!dito
alemUL N9 dese6 perjudic:ar al poseedor franp6s de ' titulo
y previ6 e1 reembolso' no en oro" pero If aI menos en marcos
revalorizados. Los 1000 marcos de 1930 correspondian, con-
juntamente con los in~ereses. a 35000 marcos despu,6s de la
guerra. Un golpe especulativo como e1 que rue posi~le efec-
tuar con este emprestito. no es muy corriente en la historia
,de las balsas. ."
"Qui importancia do. usted a, 'la relacidn entre ' precio y be-
rtefieio en ltu acciones? r '
La relaci6n precio-bcneficio cs la Unica medida con la que se
puedc hacer por la menos una pequefta idea del vaIor. de una
lacci6n. Su;ve para la comparaci6n de dos valores, del misrno
ramo e i~ntico pafs_ Por ejemplo. ha permitido establecer
en la industria estadounidense del acero que entre dos ern-
presas ccon6micamente comparables; una tenLa una
relaci6n
1: 10 y la otra 1:20, ~ 10 que se 4esprendla que la prirnera
era mu bara!B Que la segunda_ Pero tienen que ser empresas
verdaderamente comparab1es e incluso eso puede no signi-
iicar nada, ya que dicha discr~~.cia ~ mantenerse afios
enteros por diferentes motivos' tecmcos. Hay tantos 'factore s
de influencia. motivaciones y matices en cada, una
de las ac-
ISO
iones que no es posible contar con autornatismo alguno.
Tampoco hay ningUn automatismo en la boIsa.
I· . La, V810n.cI~n de una relaci6n prec:io-beneficio. la deter-
',JJl.ID-aci6n de SI es demasiado alto 0 bajo depende decisiva-
mente de dos factores: 10s reditoo generales del mercado de
,ca,Pitales y. como cs natural. la postura psicol6gica del pu-
~a relaclon prec:to-beneficio ' y :la misma acci6n demasiado'
14 ~n una ocas~6n y. sin embargo. algunos aftos despuh la
cODSldere demaslado baja.
• Un interesante ejemplo es la acci6n IBM_ En la fase euf6-
flica _de Wall ~treet de los atios setenta estaba la acci6n a 1:40
Ipreclo-beneficlo.
La relaci6n era tan aJta porque la opini6n general sobre
:~ calidad de la IBM era singularmente positiva. Se ca1cula-
(Mn ~os beneficios crecientes de afto en afto de un 10 \6. Las
~revislOnes fundamentalel para IBM eran ciertas y el desa-
F"o de loo beneficios se efectu6 como estaba previsto. Pese
la e~o se en~ntr6 unos atloo mas tarde en una re1aci6n
frecl~~neficlo de 1:7' Aquello habfa ocurrido por ·Jas raz0-
Ilgwentes: la pnmera, porque 101 r6ditos del mercado
r-:
do capitales eran altos, de 'un 17 a un 18 y huta un 20 %
1 segundo. la posici6n psicol6gica del pUblico se habia desa:
~
II~O en $Cntido pesimiSla_ De 40, la acci6n se habi~ des-
onzado a 7.
_La tarea del buen especu1ador es no dar c~to alguno 'a
~geracio~es y orientarse contra el oonsenso_ En bolsa,
i sl~mpre tiene derecho tan 5610 una minorla y la mayorla
~eqwvoc:a.
Hay mds optimistas 0 mds· pesimistas en la balsa?
~
n cada transacci6n y en cada cotizaci6n hay un comprador
. un vend~dor•. es decir, un optimista -aunque no sea mU
ue por dlcz InlDutos- y un pesimista. Y ~stos cambjan 101
peles equis veces en el transcuno de una jornada burn-
• La tendencia se produce seg{m sea ia relpuelta a la pre-
.ta de 10 que _e.s mAs importante y apremiante: 'para 105
ophmistls, adqwnr papel 0 para 101 pesimistas alejar sus
apeles
Todo depcnde desde qw!: Jado se dan 105 mandatos pref~
"tes 0 de cotiz:acl6n limitada. En el caso de que durante
jornada burs.til se den 5610 demandas preferentes de ven-
y 105 compradores limiUm su cotizaci6n. el papel descen-
re a su curso inferior entre 105 compradores que e~t4n dis-
151
puestos a adquirir sus aceiones. En el caso de que no apa-
ruea ningfuJ comprador, las cotizacioneli caen, sin que se
baya producido transaccl6n alguna y tambitn al rem. En el
c.uo de que haya, por contra, en una jornada bursAtil tan
sOlo compradores con demandas pr-eferentes y ninguna ofer-
ta, 101 cursos ascendenln te6ricamente -basta 1as altun..s sin
cualquier transacci6n. Personalmente, en las grandes bolsas
occidentales y en Tokio no he vivido ni uno ni otro caso-. Pero
eo 101 pequeOO. mercados ocurrla alguna vez en los plll8dos
dim: 0 veinte dos. La bolsa de Lisboa tuvo que cerrar cuan-
do ,Spfnola se hizo cargo del poder, puesto que no se diD la
pequeOa pbsibilidad de comprar la minima cantidad de ac-
ciones.
1.0 contrario de esto pudo vivirse en Buenos Aires cuan-
do la hermosa Isabel, dictadora de Argentina, fue enca.rce-
1ada por una junta militar. La bolsa se cerr6 por espacio de
treinta dias, ya que no se efectu6 una sola demanda. Y cuan-
do volvi6 finalmente a abrirse, se negoclaron papeles a un
precio den vece$ superior al de antes. . financiera.
,C6mo puede ClJ1cuIQrn. et mmeeYo de tO$ participanlu en
I. boI.J4}
Bn cada pats hay estadfstlcas mlls 0 menos fiables de 105 ac-
cioniaw. El nUmero de 105 participante. en las especulacio-
net bursIltUes, es decir, de eIOS mismos accionistas que no
jucpn a largo plazo. puede calcularse tan 5610 con la ten-
dencia. Durante un movimiento de alza ,ube cada Vel: mU
alta la clfra de participantes y culmina durante la euforia.
Luclo se produce una gran dispersion de la$ acciones entre
muchw pequeftos &cCiODistas. Claro que uto n:sulta nep-
tivo para el ulterior desarrollo, pue5 la mayor parte de los
titulares de aquellas acciones son novatos poco diestros y
temerosos, que a la primera reaccion contraria se dejan
llevar por el p4nico. Al mismo tiempo, oscUan todavia lu
Ultimas oleadas de la tercera rase del movlmiento de. aIza.
pero el mercado puede 1Iega.r a ser explosivo y extremada-
mente peligroso.
Durante cl movimiento de alr.a, el n1lmero de 108 partici-
pantes se haec cada vez menor y aI llegar al punto mails bajo
se CODcreta en un pequefto gropo en cuyas manos est4n con-
centrada.s grandes cantidadcs de pape1.
,Qui opirua usted de las cmnttu numeradas en SUiVl?
Qulsiera destruir &qui una vieja leyenda: la cuenta numera-
da en Suiza es un tNCO publicitario, aunque ~o iD con-
ced~ muy atracHvo. Los n1lmeros secretos de cuenta en
Suiza DO son completamente anorumos, aunque hay un seve-
ro secreto bancario.
La cuenta numeraria tiene tambim un nombre -cl del
titular----- Y como cada cuenta, tiene tambi~ un nWnero. La
ventaja estriba en que tan 5610 un llmitado nu.muo de em-
pleados bancarios conoce el nlimero del titular. De esta ma·
nera, la clientela est4. mucho mejor protegida contra !as in-
discreciones. En el caso de que caiga una carta 0 un extrac:lO
bancario en manos equivocadas, estos doeumeotos DO po-
d.rfan utiJizarse abusivamentc.
En Suiza el secreto bancario es~ p.rantizado at mhlmo
y cada violaci6n estA penada, eventualmente con castigos de
c6rcel. aunque el deJincuente no pertenezca a la irutituclOn
El secreto bancario, que abarca todu las cuentas DOmi·
nativas y numerarias, estA limitado en cietenninad,s circuns-
tanclas: en casos criminales, en asunt08 de hcrencia, quie-
bras 0 emccioncs testamentarias. Pero incluso en estos casos
precisa una sentencia judicial suiza.
A. 108 gobiernos, de1egacio,nes de hacienda, el fisco, la po-
Ucfa de divisas, etootera, se lea mep, por contra, c:uaIquier
informaci6n. Defraudacion de i.n:lpuestos, infraccion en ma-
teria de divisas y cosas semejantes no SOD en Suiu ningUn
deHto, ni tan siquiera una fa:lta. En estos casos, et secreto
bancarlo cs un cimperativo catcg6rico•.
El derecho de •• ilo de Suiza ea historico. Tras la rc~
ci6n del Edic:to de Nantes (1685) 10 disfrutaron los protes-
tantes franceses y durante ciento cincuenta alios, refugiados
de todas las tendencias -desde NapoleOn III a Lenin- se
acogieron al~. Y pan. la Constituci6n suiza, la Ubertad per-
sonal y 'Ia propiedad privada son inseparables y disfrutan de
I. misma protecci6n.
Especialmente melindrosos se muestran en )as investiga·
ciones sobre circunstancias impositivas. Guillermo Tell no se
c:onvirtio en h6roe Iegendario de Suiza por la manzana y la
ftecha, sino porque dirlgiO cl levantamiento contra las exi-
senc:ias impositivas del tirano Rodolfo de Habsburgo.
Unos setecientO$ alios despub, .proximadamente, e1 mt-
nistro y embajador plenipotenciarlo en Washington, Walter
StueD, jug6 el papel de un moderno Guillermo Tell cuando,
a pesar de las presiones de 10s exportadores suizos, opuso la
mhima resbteDcia a la edgeDcia norteamerlcana de echar
una .IIlinda en ... cuentas norteamericanas y europeas. El
tes60 rue CD Nortee.J:nUica aJao iDcom,prensJble. puca le trata
de un pais en el que cada empleado de banco puede dar in-
formaci6n sabre cada cucnta bancaria. Yo mismo me be sen-
lido indignado mucba.s veces por la indiscrecl6n de tos broker
y 0)0$ empleadO$ bancarios respecto las trJtn··cc;onCI de sus
elIen ....
Resu1ta parad6jico que en cl pais mU llbre del mundo,
los qentes del dcputa.mento del Tesoro, llamadol .hom·
bre Tit, tenpn un poder casi inquisitorial sabre_101 contri-
buyeutes_
El secreto bencario, eventualmente tamb~ sin nUmero
de cuenta, ex1stinl. mientras Helvetia se Ilame Sulza. Inde-
pendientemente de -la situaci6n de las dlvisas en cl mundo
"1 cl desarroUo de las cotizaciones del franco .u1zo, 101 bancos
suiws conservaran su popularidad entre 101 ahoq-adores de
lodo cl mundo porquc dan a SUI cHentel cl trato de h~spe­
des de famosos sanatorios.
Cuentas bancarias absolutamentc an6nimas ailten toda-
via en Hungrla y Checosiovaquia. Son para 105 ciudadanos
del pais Y cslt severamentc prohibido al banco tanto en 10s
UJareeos ICOma en -105 pages preguntar cl nombre del clien-
te 0 el origen del dinero. En Austria tamb~ existen cuentas
nwneradas, pero en ese pais la economia est! todavta inter-
venida_ En la Europa ~idenuJ hay ado un pequefto tem-
torio donde es posib1e poseer cuental an6nimas y donde
lmpera una economia de divi.sa.s absolutamcote iibres: se
trata de K1einwatertal E,ta regi6n rDOntaftosa austr1aca ofre-
ce asf la posibilidad de poseer una cuco.l a an6nima y all! cs
Wllda la divisa alemana. Por ello no puede bablarsc de Um;-
taci6n de divisas.
,Qui SOrt DJ reaJid4d los .oasis impositiWls.?
Los oasis lmpositivos no son beneficiosos para todos e Inclu-
sa rio sicmpre para ios poderosos, puesto que todos 105 pai-
ses de Occidente esUn estrechamente unidos en las cues-
tlones impositivas. Se atienen a dos principios:
1. Todo cludadano debe pagar lmpueltoa.
2. Ning(m. ingreso pagan. doble impuesto, excepto en el
caso de que medien at respecto acuerdos intemacionaJes.
Cuando un millonano quJere' ocultar su capital Uquido a
Jas autoridades de hacienda de su pafs, esto 1e resulta posi-
ble. Tiene su dep6sito de valores y su dinero contante a nom-
154
bre de una firma del oasis, par ejcmplo, el banco equis tarn·
bim radicado en un pais accidental. De esta manera no ten-
dri. que pagar impucsto sabre la renta y los beneficios. Pero
tanto 105 cupones como 105 dividendos de 10$ valores son
objeto de imposici6n automJ.tlca en el pais del que proc:e-
den, cs decir. que se ejercc un .impuesto en la.s fucntes •.
Pera aunquc tenga una razDO social tan s610 de buz6n en
cl tKEanO Pacifica, un comerciante 0 un empresario DO. podr4
ahorrarse ningUn impuesto. De no querer pagar impuesto
alguno tiene que ser residente permanente y de buena fe del
pais oasis. Pero scgUn el derecho alemto, un ciudadano fede-
ral sigue estando oblilado a pagar sus lmpuestos durante
diez aiios en la Republica Federal de Alemania.
Los beneficios de sus empresas 0 sus bienes inmobiliarios
-C$tin gravados como anteriormente en su patria. Tan s610 si
esti diez a1!.os fucra, el Estado alemAn deja de tencr derecho
a recIamarle algo.
De tados ,modos, hay ardides y estratagcma5 para burlar
a1 fisco. A eUo contribuye la posici6n exacta de 108 contri·
buyentes y el carActer de SUI ingresos, asf como de la colo-
caciQn del capital.
Existen hoy en d1a treinla y cinco puntos ge:ognUicos que
es posible considerar como oasis impositivos. Su n11mero
sigue creciendo porqUe cada vez se descubren mU miniislas
-susa:ptibles de hacer de ia evasi6n fi.scaJ una. autentica in-
dustria con rendimientos bastante mu que razonahles.
La mayor parte de esos oasis apcnas pueden locali%arsc
en el mapa. Cuanto mU pequeAos son, los millares de firmas
registradas en eUOS son mas que los habitantes. tDe qu~ se
compone una. firma scmejante en un oasis impositivo? Pues
,del nombre de una raWn social legalmente inscrito y un
buz6n. Un solo buz6n puede servir inclusive para dcccnas
de razones socia-Ies.
El becho de que tales islas no est!!n dotadas de ae~
puerto, de que 5610 pueda lIegarse a eUas por via maritima
en los fines de semana y no sea posible comunicar telef6ni·
camente 0 por t6lex, no representa obstAc:ulo alguno. Detalle
-l mportantc es que sea soberana la legislaci6n fisca:l y no exija
o apenas 10 haga un Impuesto sabre la rcota, sobre Ios bene-
ficios del capital 0 sobre las sucesiones. Y ademas, el secreta
de la contabilidad est!! garantizado.
Cada uno de eS05 paralsos fiscales tiene ventajas y des-
ventajas cspccia'les. pcro poseen alga en com1in: que hacen
legal 10 ilega1, que blanquean el dinero negro y que en eUos
es virtud 10 que en la patna se califica de pecado.
155
,Old opIn4 lUred de rma Widt4 tU patrOn oro?
No cteO en eI mismo '1 aeria tambl'n et mayor disparate.
'ExisteD. sin embarJo. en EW'Opa y loI Estadol Unlclos ex·
pertoI y poUticoa ~ eA candidato republicaDo a la pre·
sideDda Jac.k JCem.~ que le mani6estan CIl favor del patron
ora. Se prometen con e110 y entre otras COlaS. atabilidad
en /.os preciOl Y la paridad de lu divilas. una diamio.uci6n
del puo, UIl crccimlento del comerc:io mUDdild y UIl aumen·
to del Divel de vida. Pero 10 cierto es que DO etpODeD un
serio fuDdamento que lIbooc sus arsumentac:iollel;' ,Creen
viento y""le
acuo que en et oc:bno se puede Davepr, pese a que IOple el
tu quas 1& tempestad. como ea poaible remar
con un bote en un peque60 1qo?
Los partidarios del patrOn ora aDbc:lan sobre. todo fuer·
teI paridades de divisu. Par.. e1Io tu mooedu no precisan
alar iDdiso1ublemente unidu aI precio del oro. Pucdcn con·
sepirsCI tamba fuertea paridades aiD 01'0 aIguDo. Con la
CODC1icl611, Go u, de que 101 aobiernos mantenian y respeten
101 coavenlol at respccto. iDcluso cuando afecteo Jos inte-
reses naciooales especfficos. PatrOn oro 0 s6lida puidad de
,divisas ea Unicamente problema de acuetdo. Pero ,qw! go-
bieroo mantcodrt convenciones que no se ajusteD a sus in·
........ poIItlcos. aocioIes Y psicoJOcicos? ow.a _ posibJe
la vueJ.ta a1 paWn oro, peru s6lo cOn 1& CODdici6n de que
todos 101 pa1ses puticipantes llevaran a efec:to ,La mh rlgida
polftica iDterveocioa.i.sta de divisas. Con intercambio iibre de
d1vius eo tmpooible. ,Qu6 _ sob.. dIo 10& prof.... de
la vueJta a1 patr6a. 0101 Porque la tcadeDcia toma una orien·
tac16n comp1etamcDte contraria. IDCluso en 10_ pa1seJ en los
que huta abora exiaUa ec:oDO.ma iDtenenida de divisas,
IoJ pierDOl, quiereo despreDderse de eUa.
Las comentes de capital eran. en ios tiempos en. 'q ue aun
exiJtfa patron ora tan volwninosas que loa banc:05 emisores
I6Jo podJaD subir el predo del oro cuaDdo la demaDda de
una divisa .le Mcfa tan grande que no querian perder IUS re-
aervas de oro. Oavaloritaban &If 'priticamente su mone<ia.
CuaDdo, ea cuo contrario. 1& demanda de UD& divila era de.
masiado tntenA, los b8.QCOl emimres tenfan que revalori·
,zarla para defCDderse contra 1as importaciones ,d e capital. Par
ejemplo, el Banco Nacional Suizo DO dio d.urante 1& segunda
auerra mwulial y durante butante tiempo despu6s de la con-
tienda DJ un fraDco cootra om. Los franc:m er&Il mU apete-
cibles.
1sua1 ocurri6 duraa.te 501 a60s tetenta: Suiza y tambiw
1& Rep4bUca Federal de Alemania ejercieron severos contra-
156
les contra !as importacioaes de capital. ,Para qu~ un patron
ora a1 que nadie se atiene? En la actualidad es~ en marcha
una DlOJlItruosa eapecu1acl6n de divisas del peor arte. Los
mercados de divisas se ban convertido en casinos de juego.
Centenares <le miles de pequeOOs jugadores esdn pcndientes
--en la bolsa de operaciooes • plazo de Chieaao- del cliario
juego de !as cotizaciones de divisaa de Ios grandes bancoa
que segWt una valoraci6n oficial alcanzan a 10 larzo y ancho
del mundo mU de doscientos mil millones de d61ares.,QuiCn
pucde caImar esta bisteria en el, mundo Ubre, doode cientGI
de mUes de agentes y subqentes impuIaaD incluso a !as amas
de casa y a10s dcntistas a lu especulaciones de divi... ?
El d6lar se ha converUdo en el fUtbol de los jupdores
!(especuiador era una palabra dem'Si' do fuute y un agravio
para 105 ,enuinos pertenecientes a aquella cofracUa). En vo-
Jocidad de segundos se diapara de una porteria a otrL Ss"-
liempre en movimiento y IlUDca se queda quieto. En el cuo
de que se deseara tnmovillzaI1o en un determinado lupr del
c:ampo de Jueso, se tendrla que abandonar el deporte futbo-
!lfstk:o. Rso quizli podrla hacerse, pero ,q~ dirlan cntooces
Ioe. hincbas 1 Entoooes serta intervenci6n de dlvisas.
Todu las composiciooes, y amJisls sabre la welta a1 lis-
tema del patron oro no son mU que charla vada. La reali·
dad es otrL Todo ello me recuerda al sabio y experimentado
Griln cuando le contaba a IUS amip que hab.la comprado
un barco entero carpdo de cereales a un precio muy favo-
table. -tHas preciJado bien, jurfdicamente. el contrato?-, le
~taron sus colep5. -tPara q~1 -rup0ndi6 GrUn-.
Si et grana sube, no 10 entrepr;tn. Y si baja, no 10 .mm.
tlI'6._ Con el precio detenninado del ora ocurre igual.
Dc ser demasiado grand.e la demanda de 010 en un pai••
el banco emisor no suministrarla oro a cambio de diDero,
y a1 ~: en et caso de que la demanda de ora creciera en
exceao, tampoco el ora se podda comprar a cambio de di·
nero.
El oro _}pe .iendo una mercaDCfa banal que tieDe pan
mucbos ahorradores una determinada at.rac:d6n. A pesar de
que muchos creen que ea un valor real, no es tai a allS OjOl,
pues el ora no dene provecbo ni es ncc:esario en ecoDOmia.
IlNo tieu la vuelta AI pGrrdn oro interl.$ para 14 economW
La mejor respuesta viene dada por el famoso poeta y p~
lmio Nobel Rabindranath Tagore: «Engasta en 010 1as a1u
LideJ p6jaro y nUDCa volveri. a baiancearse en 105 aires...
\51
cC6mo J~tI. uste4 e1 descrrollo h4stG et do 20001
Depende mucho de la politic:a. c6mo se det.erDlioadn IN re-
laciooes entre el Bite y cl Cc.te, en elpecW laI respcctivas
poIiciones de los EstadOl Uniao. y 'la Uni6n Sov~tiea. Y como
cs tambi~n natural, de cuAI aeri la tcndencla de la politica
Laterior europea, at tended b&cia la derecba 0 hacia la iz·
quierda.
Bn la poUtica intema de 101: Estadoc Unidos DO veo gran-
des cambiOl. Esd. aleJlu:ado d .Istema blpartidilta y en rea-
lidad cs iDdifereote que at4n en cl podcr repubUC&DOI 0 de-
m6<rata&.
No temo tampoco nI.ncu.na coUai60 crave entre loa Esta-
dos Unidos Y la Uni6n Sovi6tica, pues tengo una cui illmi-
tada conA'p" en la .upcrioridad mJUtar eltadounidense y
creo en la ralpol.l.tUc de loa ~ticos. tw: que 101 Estados
Unldos ea,," Lafravalondos en cui todos 10s terrenoa par los
europooa, no tanto entre 101 politicos como par la opini6n
pdbUca. Par fortuna. 1_ Uni6n' Sovi~tica tiene respccto a los
EltIdos Unidoa la lIlbma opini6n que yo. Peru en 10s pro-
n6sticos sobre et desarrollo eoon6mioo de: Europa, teoao que
suaWme. ala opini6n p6bllca europca.
Con frecuencla me inJpira mucbo temor la marcha de
Europa: cl mayor pe1J.gro cs" constituic1o a ml entendcr en
la cobardia de loa dudad'DOI ante una presi60 paic.ol6gica
de la Uni6n Sovi6tlca. 2ata hart cuanto le sea poIible. tanto
COD. promeau como con emen·u s , para separar a Europa
de N o _ y ... hoce ..tallar la OTAN. Sin la OTAN
quedar1a tinlandizada la RepUblica FeduaJ de AJemania Una
Amaala Occidental neulrl.llzada 'ignifican. una £uropa neu-
tral en la que Dada cambiarla la peqt&C6a fucrza at6rnica
franceIa.
Una AJemania ncutraJ. teDdrta que utisfacer todos 10s
_ ecoa6micos de la UDi<Io SovO!tlca. EIIo representaria
10 siguiente: nuevos tratados comerclaJes y financieros. se
que muchos diriFnte. ecooomicoa alemanes, incluso de &ran
importancia, "IOn de la opiniOn de que tamb~ una Alemania
neutral podrla hacer p-andes neaocJos con la UnidG Somti·
ca, pero la reaUdad serfa que eaos negoc:ioa tendrian en &queJ
caso &rand" diferencias con 101 actuates. La RepUblica Fe-
deral de Alemania podrla obteDer grand" cantidadeJ de ma·
Ieriu primal Y eoerpa Y. pq6raeJoa con d61aces. La Uni6n
Sovi6tica por IU parte podrfa obtener de AJemania tecno-
lotia, maquinaria, etc. (y todos }os articulos que boy eatan
en 1as listas negru),u' como adquirir en Francia, Dinamar-
ca y Holanda productoa qropecuariol ., pqarloa con rublos.
Por 10 que respecta al valor de loa rub1oa .. . deja la vlllor.
cl6n al mercado oegro (que es .iempre la au~ntica) . A1I! ae
nqocia cl rublo a una sa!ptima parte de .u v&1or otldaL
Una Alemania neutral si.gnUica. una Europa neutral y una
Europa neutral caerfa lenta pero con toda segurldad entera-
mente bajo control ruso. De uta .manera podrla hacer rea-
lldad. la Uni6n Somtica 5U viejo 5ue60 de controlar Europa
sin movilizar un solo soldado.
No soy un pesimista dcclarado, pero hay que contar .iem-
pre con £Ita pasibilidad. Gran parte de semejante ries80 e5-
triba en d desarrollo poUtico de la Rep1bUca Fedual de Al~
mania. Una eventual coaliei6n rojiverde llenarla de som-
bras todo eI panorama poUtico intemaclonal. Dicbo en pocaa
palabras: ya que soy europeD, apuesto par Norteam6rica. En
eJ. Iap6n no veo el menor peUaro. pe.ro para un europeo coma
10 la mentalidad japonesa resulta algo opaca.
Ei poslble desarrollo de Europe de.scrito tendrfa para Nor-
team6rica una de• .,radable repercusl6n, pero clertamentc
nJ.nauna importancla fatal, pue. en la ec:onomia norleameri·
cana representa el comercio exterior un papel muy llmitadO
(un 10" aproximadamente). Por ello considero de espcclaJ
importancia para un inversor y un especulador burs4.tll a
IafJO ptuo dlrigir la mirada hacia Wall Street, pues &114 1Ic>
recerto todavia durante mucho tiempo frondoau lu botaas:
mJentras que en Europe podrla tener otru preocupeciones.
Confio en que la, cosas no Ueguen tan lejo., pero el pe..
HII'D -aunque sea tan peque~ tendrfa 1nmensas repercu-
oloocs.
 Pensamientos sobre bolsa y dinero

Con frecuencia pueden come terse por casualidad !as r:nU fe-
lices tonterlas.

81taba sentado una vu con dos corredores. Uno de ellos

se lamentaba de que aquel d1a no habta becho negocio al-
guno. El atro se vanagloriaba de sus grandes comisiones.
_RIO es mU: suerte que entendimientoIJ, repu$O cl primero.
_Dios me cia siempre mas suem y menos entendimientoIJ,
opin6 seguidamente el afortunado.

No hay oingUn loco del cual no se pueda aprender alga

que encaje en el mosaico de una reOexi6n sabre la bolsa.

Algunas veces he podido aprovecharm.e bastante de una

palabra equivocada 0 una errata de imprenta en el tata de
un de-creto 0 una ley financiera

Una idea equivocada puede confundimos tanto en ocuio-

nes que pennanecemos toda una vida en el eITOC y nunta
rccanocemos la verdadera situaci6n.

Muchos se admiran <le 10 que ocurre en la bolsa; 10 hacen

asf porque no la conocen.

Las palabras mU: utiles en balsa son: quiD, sq6n se ea-

pera, poslblemente, pod"a sec, no obstante, a pesar, cierta·
mente, yo creo, yo opino, pero, posiblemente, me parece ...
Todo cuanto se CRe y dice cs condiciona4o.

Para un deudor es mU importante encontrar un buen

acree40r que para un acreedor un bUeD deudor.

161
 Bn la actualldad e1 gran peUgro para 10$ mercados finan·
duos es que hay demasiado dinero caliente inmovilizado.
Loa banCO! deberlan ser sabios coma Salom6n, Iistos
como Arilt6teles, fuertes como Sans6n y Yiejos como Ma.
tusal6n.
Bl optlmista ea un prlodpe aun con dOl cuartOI en el
bollillo. Bl pesimista cs un mtsero aun COIl un armario lleno
de tesoros.
I Et miniatro franc6s de Finanzas, Vincent Auriol" dijo en
una ocui6n algo que sin duda alguna vez estuvo tentado de
hacer. .cerrar6 105 banCOI Y encenarl! dentro a 10s ban·
queroa.•
Hay consejeros de inveniones que utilizan con frecuen-
cia la u,prcsi6n: .Yo prantizo ...• Pero .tquil!n les prantiz.a
a ellOl?
Pram: .Molnar, el escritor bUnpl'O mundialmente conoei·
do, que DO mt£nd.fa nada sabre botsa, defini6 en una ocaai6n
de manera punzante a un espcc:ulad.or a la baja: .Uno que
se abre a s1 mismo una fosa en -la que eaen 105 otros._ (El sen-
.tido de csta frase 1610 pueden comprenderlo 101 profesio-
naI.. pu",_.)
lCuAI ea el espoculador pecfecto? ,Aquel que Uega a una
cl.udad. deaconoeida y cuya primera pregu.nta es: . Mucha-
Chos,lqu6 estA prohibido aqu1?_
En 10$ festiva1es de Salzburgo encont.ri una vez a un co-
lep bolsista del que Dunce habla sabido que se interesara
por la mllsica. A mi pregunta de qut hacla ~, 'respondi6
se.nclllamente, breve pero muy expresivo: _IEspero el final! _
La, milma respuesla di a un amigo wo que me prquntaba
mi opini6n sobre la especuIaci6n 105.
NincOn ministro de Finanzas hubiera podido infonnar
sabre la grave situaci6n de su pafs, de una manera tan pre-
cisa y gri.fiea como 10 him el franc6s Anatole de Monzie : _Se-
ftores mfos, 185 cajas estAn vaetas.-
Cuando un banquero dice no, opio. quia. Dice quizJ.
opina sf. En et ca.so de que dip en aeguida sf, DO es un buen
banquero. Cuando un especulador dice a alguien sf, opina
162
quiz!. Si dice quiD, piensa no y si dice no, no e.s un verda-
dero especu1ador.
Sobre un tonto rico se hablari siempre coma de un rico;
sobre un tonto pobre, se hablar' siempre como de un tonto.
Ser acaudalado signifies tener mU dinero que 10s Otrol
del mismo medio social
Un ingeniero no dcbe estar bajo la inBuencia del alcohol
durante su trabajo. Para un especulador esto es en cambio
una ventaja porque elimina dcterminacias inhibiciones.
En is bolsa, como en la Yids y en mis columnas, tengo
con frecuencia la respuesta atertada, le trata tan 5610 de bus-
car tambi6n la pregunta acertada..
Una vieja verdad burs4.til dice asf: cuando 1as cotlzaciones
no pueden subir mAs, tienen que bajar.
Con frecuencia, mis colegas me preguntan sonrientes,
cuando se enteran de mis honClrarios por distlnw activida-
des, Qu6 hago con _tanto_ dinero. Extraftamente no me pre-
gunta nadie qu6 hago con el dinero de una especulaci6n fellz,
en la que gano (aunque no 10 merezca) una dkima parte.
Gaoar dinero con trabajo se les aparece coma alga singu:lar.
Los alemanes no ban comprendido la fasclnaci6n del di-
nero. El pueblo de los romtntlicos, los fil6s0fos y 105 mUsi-
cos, en las ocasiones en que le mezcla et dinero, nada 1"0-
mAntico, pierde toda tendencia a la filosofia y e.spccialmente
a la fan !aSia.
Todos los valores -aceiones en quiebra, empmtltos esta·
tales en apuros- que estao anotados • cotizaciones del 1 at
2 % pueden ofrecer un gran beneficio: pueden servir conjun-
tamente para empapelar 1as paredes.
Me llaman con frecuencia .'experto en bot.... No acepto
el cumplido ya que 56 10 que Iler' la bolsa maftana porque
~ 10 que es hoy y 10 que fue ayer. Y eso es bastante, ya que
la mayor parte de los profesionaIes ni siqulera saben e50.
Tampoco saben que las cotizaclooe.s baun en su mayor1a. lu
noticias que luego seguirdn difundiendo y DO :las noticiu a
lu cotizaciones.
163
 El sabio el especu1ador en bolsa que tambiin comprende
ellenguaje de los tontos.
Con frecuencia escribo 8p'CIJYamente y rcpito lnintertum-
pklamente mil ataques cootra 'IOl tiburones del capitalilmo.
Cuando et bombre se haec viejo, le cuesta mAs trabajo cam·
biar de enemigos.
Muehas veces. en poUtica y economfa. no es la dictadura
mala lino el dic:WIor.
En poUt1ca. econ6mlca. el pacto tim6n cs tan 1610, la ot>.
1Cn'OO16D de la realidad.
Sube la bolsa, acude el piblico; baja 1a boisa, cl pUblico
se marcha.
Un vicjo dJcbo aJelUl'& que la bolsa Cl Montecarlo sin
mUsica. 'Mi opini6n cs que la bolsa cs Montecarlo COD mucha
mdsica. pero hay que tener extendidas lu antenas para captar
eaa mwica y recoooccr la melod1a.
No hay que tcr rico, lino inclepen.diente.
La vide econ6mica seria bermosa si iOI piratu fueran pe-
rezosoa y 101 tontos 'bablaran menus.
Bn la.s pregunw lobre .inveniones 1610 se lpuede aconse·
jar con mto at ahorrador 10 que verdaderamente quiere te-
DCl'. Siemprc se den QlCnta de }as prome5U que con bene·
ficioa trreaies se les hace. Es imposible acon.sejarles una in·
vcl'li6n que clad gipntescos benefi.cioa.
Con frecuencia en la bolsa hay que cerrar 101 ojoa para
vcr mcjor.
Para un especulador cs mU conveniente cavilar IObre una
CON, sin emprender nada, que emprender a1go lin cavilar.
No hay un solo especulador que DO hay. tmido una ceu·
ITeJ1c:ia ccstelar•. Pero no le sirve de nada, pues DO llega tan
.prise otra nueva. Mi c:ooscjo cs por tanto: latacarl
La mayor delgracia de los viejOl eapeculadores coma no-
IOtroscs que bemos hecbo acopio de experiencia, pero bemos
perdido en cambio nuestra capacidad de opci6n.
164
Compruebo que apreclo a !nis colegas cuando mantengo
con eUos un debate.
Las instituciones financieras tienen tan 1610 el valor de 105
hombres que las han creado.
Et cspeculador pura sangre solamente compra papel del
que espera una cotizaci6n en alza de dos 0 tres veces. Pero
ell ocasiones, las veces pueden Uegar a diez. (He tmido yo
mismo esa experiencia.)
Cuando un comerciante vende su mercanda con ciento por
ciento de beneficio, se llama a' eso una estafa. Si un especu·
lador de bolsa vende su papel a doble cotizaci6n, 10 Ua.mo
a eso normal.
El hombre estA creado para hacer d.inero y la mujer tiene
la caja en su poder. El ideal cs -aun para la mtera famHla-
cuando el hombre es el despreocupado y la mujer la .varici~
sa. Entre ·105 conocidos y la familia he obtenido numerosas
pruebas de e1lo. Mi padre Uevaba a m.i madre 105 mAs her-
mosos regaJos y 5610 cosechaba regafiina.s, por su prodiga-
lidad. c, Por q~? -le deda el-. Mejor en esto que en la
fannacia.»
't ~ sem de la bolsa sin locos? ,Y que serfa la bolsa li
un superordenador 10 supiera todo? Mi respuesta a 181 dos
preguntas: «'No serla la bolsa.»
En tiempos pasados se decta que un bombre perdia su
raWn con sus Ultimos 10000 Dorines. En mi opinl6n, el aho-
rr.idor alem'n pierde hoy III nu:6n con 101 prlmeros 10 000
marc:os.
. «He o'do que te has becho un gran ganadoT y has conse-
guido 100000 marcos. ,Que piensas haeer abora?» cPues ne-
narme de preocupaciones.»
,C6mo maldice el jud10 pobre aI rice? «, Que seas e1 Wli-
co mil1onario de la familial_
Peter Altenberg, eI conocido pacta y bohemio vienes. era
un gorr6n deelarado. Un dJa escribi6 a su hermano: «Que-
rido. mAndame con urgencia mll Donnes, pues no tengd UR
solo chaYQ. Todo mi dUiero estA en la caja de ahorros .•
165
 Muchos no DCCelitan cl dinero para tencr1o. siDo para en.
eftarlo.
Hay proteliona1ea de la bolsa con los que uno, que no es
suficientemente caraclura. no puedc, mantener ~ c:qoversa.
cl6n; todo cuanto dipm05 puede tener solamentc una in.
tlucncia 9CPtiva.
El ~yor golpe. ,P.aB 101 eapeculadorcs: cs cuando ban in-
tulc10 una arm falta y a pesar de ello la cometen. Casi siem·
pre ocurre eso porque se dejan influenciar por 105 otros.
Mo bay que seguir 105 acootecimicnto$ COD Ios ojos sino
COIl 'l a C(lbeza.
Un tUmino c6mico en el idloma alemtn: comerciante dj.
plouWlo. Para mI. cl diploma de un ~te ea su ba·
w.:.. ..
Un tG-miDO en el idioma alem6.n: ,comerciante bancario.
El un matrimonio semAntico disparatado, pues le es ban-
quero 0 comerciante. La uni6.n de ambos ~rminos os ademas
contrad.ictoria. puato que ~ banquero rccauda lntercses,
cuanto mu alto mejor; el comerc1ante tiene que pagar iote-
resea. cuanto J:DU bajOl mejor. El banquero 8Ctu. sabre la
sqwidad de una inversi60., cl co.i:ncrc:iante aobre la fantasia.
En 'ia 14pida del famoso escritpr stend.baI puede leerse:
• Vivi6. escribi6 ye.m6._ Eo' cl del especulador sin suerte: .Vi·
vi6. ~pecu16 y perd.i6._
}{ay comerciantes con vista y comerciaDtes COD supervis-
ta. Los primeros comercian con todo cuanto ven: mcrcancias,
valores inmObiliariOl, aboDOS en cu.enta. ctc:. Los comerciantes
COIl aupervista tan &610 con COiU que los ot.rQf DO yen. A es-
tal pertenecen tarilbi6n lntelilen!CS elpeculadora' que co-
men:1an COD acciooea. valorcs, etc.• cuyu posibilidadCl no yen
1010tros. ' y 105 brobr de cuatro quintas partes.
En cada alta coyuntura y especiafmentc en la euf6rica de
la infIaci60 {d.inero f~'il) . hay que estar tranquilo al principiO,
luqo ser lbto Y al ftnaJ. ser sablo.
Con fren'cnd. se habia de la criJis bancaria. A cste res·
pec:to rec&lCrdo mi eatancia en Venecia, en a60s j6venes. en
que me cncontraba en una estac:i6n en que cada noche se
...
lnundaba la plaza de San Marcoa y por la maftana no eran
visibles hueHas de la situaci6n de 185 aguas durante la noche.
Hay bancos cu.yos nUmeros estan durante temporadas .bajo
!as aguas_, que a pesar de todo se recuperan al cabo de un
tiempo e incluso llep.n a un reparto de altos dividendos.
'Nadie habla entonces de crisis bancaria y todo queda olvi-
dado. He vivido en 10s pasados clncuenta alios ese fen6meno
alsunas veces. La palabra proviene de banco, pero lu ban-
arrow eltan .bsolutamente exchudas en la ac:tualidad para
105 grandes bancos. No 1610 hay en cl mundo una red social,
linO tambl!!n una red c:rediticia. Cada acreedor es cl deudor
de otro ac:reedor que a su vez cs deudor. Bn cl caso de que
10s deudores no paguen. disfrutan de una moratoria que lam-
bi~ cs vtlida para todO$ 10$ deudore.s de esta cadena.
Bn 105 pa.sados aftos turbios, numerosos hombres' de nego-
Cios hicieron mu turbia la situaci6n para poder pescar mejor.
. E.l juego cs una pasi6n que produce placer y tambi!!n su-
fnmlento. El mayor placer de un jugador es ganar. El so-
gundo en importancla: perder. Porque la satisfacci6'n del ju-
pdor cs ia ten.si6n entre bencfic:ios y pUdidu. De no baber
pt!rdic1as, no se producirla la tensi6n y par tanto tampoco
satisfacc:i6n alguna. "
Mo~re cscribi6: • Un tonto que sabe demasiado es dos
veces rob tonto que un ignorante._ Este desc:ubrimiento ~
sulta muy iroportante para la balsa.
El deudor honorable cs aquel que burla a su herederos y
nunca a sus ac:reodores.
No hay que perseguir la tendencia. sino que hay que sallr
a encuentro.
Sll
Los especuladores riven de una quinta parte de la bolsa
No hay ninguna persona absolutamente instruida sino tan
sOlo medianamente instru.ida. Y todo depende de io que la
person~ hap de esa media instrucc:i6n.
Hay determinadas personas que se sienten satisfechas de
no ser sus propios acreedores.
De no exlstir prensa econ6mica no babria que 'inventaria.
167
 Un viejo bolsista puede pen1erlo todo. menos su Cltpe.
riencl• .
Georges Clemenceau dijo en una ocasi6n: cLa guerra es
aJ.co tan ,, ",ve que no se la puede con&ar • 101 militares .•
laual podI1. dccirse: la economfa ea una rosa demasiado se-
ri. pant dej'nela a 101 profesores y los economistas.
Lo mU pellaroso de io boba eo la oorp~ En tales
casos, tan 1610 \IDOl pocos botlistu pueden CODJUVat su
calma' y IU objetividad. En la mayona de w ' veces. la causa
orig:inaria de un crac burAtil DO cs susceptible de una re·
flezi6a. objetiva, sioo que cs un fen6mcno psicol6gico de
masas. AlpUen encuentra cualquier problema. por pequel\o
que sea y eso se extiende como un reguero de p6lvora.
Lu 'reacc1ones .psicol6glcas qe muu IOn en la bpll8. como
en el teatro: uno bosteza y en breves instantes todos bo.taan.
Uno 'tote y al poco lOse toda la saiL
La situaci6n en el Oeste capitalllta ea peUgrOsa, pero no
desesperada.. En la UnWn Sov~tica -DO cs peligrosa, pero sf
desesperada. A 105 aliados de la Uni6n ~tica se les podrla
.}SUear con ta mayor seguridad et dicho francb del ttcmpo
de los Borgia: cQui -mange du Pape Df mCII.rt. (OWen come
de la coc.ina del Papa. muere).
Muchos capitalistas emplean un terclo de IU vida en pro-
cural'Hl capital, un tercio del tiempo en conservarlo y el 111·
timo ter:cio· en ia reO~6n so~re a qul~ ~ 10 dejmo en he-
rencla.
Pertodistas y eapccu1adora ~n boiaa tiencn idtntica mate-
ria prima para su trabajo: noticias y .contecimientos. Los
periodistas los describen y 105 cspeculadores se aprovechaD
de eIIos.
Cada mozo recadero en la bolsa lIeva muchO dinero escon·
dido en su Ubreta .~ anotacioncs. Tan 1610 tiene que encon·
trWo.
Los bolslstas son con frecuenci. coprotaaonistas de gran-
des tiempos. Prineipalmente con su cartera portapliqos.
La inOaci6n es el precio de la democraeia 0 mejor dicho,
de la demaaogia. Pues ning(an Parlamento se atreve a p~
mulgar las severas medidas que deben tomanc: contra una
intlaci6n.
Tod.o agente de cambio y bolsa sufrc una deformaci60. de
IU intel~to, de tal manera que huta el mU inteligcnte, bo-
norable y responsable broker csa contagiado por sus pen-
samicntos cn mejorcl y mayorcs contratos y comisiones.
,Bancarrota de Estado? , Crisis bancaria? A csto 1610 hay
una reapuesta: _jMuebo ruido para nadal.
Cuando se dcsea caliticac de fuerte 0 d&il la tendencia
bursAtU. ello depende pOr entero del criterio de 105 bolsistas.
Uno calificari !as mismas cotiz.ac.iones como fuenes y ouo
como d.6blles, cada cual segUn scan sus propios contratos.
Cuando preveo el dcsarroUo de la balsa durante un 860,
10s otros me consideran durante todo el ano un 'hiJador.
El papanataa que juega al alz.a sum p6rd.idas cuando ia
bolsa rctrocCde, aI igual que desaprovecha beneficios cuando
sube y ~I no cstA prC5Cnte.
Quien no cs competente para erearse por s{ mismo una
opini6n y tomar una dccisi6n, no tiene que acudir a la bolsa.
Un jugador de bolsa sin reftexi6n, araumentos y motiva-
ciones es igual que cl jugador de ruleta. Se trata de un cna,.
morado del azar. .
No hay que crecr que iO$] demU, cuando compran masi·
vamente unas aceiones. saben mU 0 estAn mejor informados.
Sw causu pueden ser tan difercntes que ea prieticamente
imposible sacar consecucncias de eUo.
La cconomfa no puede en.sdiarse; hay que vivid. por 51
mismo ... y sobrevivirla.
Tener dinero contante en el bolsillo y al mismo tiempo el
prop6sito de que suban las bajas cotizaciones de la bolsa, es
el mismo placer que tener apetito y encontrane earnino de
un restaurante.
Una notlcia mala, pero verdadera. me gusta mAs que
una buena pero falsa. Con :la primera, s~ d6nde estoy; en
cuanto a la seaunda, me puede induclr a equivoc&eiones.
 Para 101 bolsl.w lndedlOl, Jas cotizacioncs cs~ ye de-
masiado altas 0 todavfa muy altu: para ' subir, cs a vcces
demasiado tardc y otras dcmasiado pronto.
La opini6n del bolsista DO cs nUDC8 COD.taDte. ~I mismo
paJJ:el cs valorado unas , veces dcmasia40 ,.ho y otras dema-
.iado bajo COD 1& misma cotizaci6n, pero nunca por elccto de
rdlexioncs objctivas. Unas veces dcpende de que baya dor-
mido blen 0 que sufra un dolor &lUdo 0 un nerviOlbmo. Es
decir. por causas que no tieneD nada que ver con la bo1...
Por ello. la mayorfa de 101 bolslstu no pueden ser objetivol.
Ai comprar no se dcbe lCDer fantasia; .1 vender se tiene
que,ser ..bio.
Por I. noehe hay que tcaer la idea critla, por la mallaDa
la actitud. crltic:a y al mediadfa tomar la decJli6n.
La bolsa. cs decir, et mercado financiero, cs en realidad
un teatro en e1 q\le stempre se represen~ la misma piel.8,
aunque aiCIQp.r'C con IitulOl difereotel.
Los opertos en ecooomla son gladiadores que lucbaD con
loI'ojo. tapados.
No airve para nada proclamar la verdad en econom1a 0
recomendar COlaS I1tilH. Ea la mcjof'o manera de· hacerse eoe-
mlSOO·
Voltaire decfa: _Toda COla mala puedc tener tambil!n
buenu consecucncias .• En. bOba elto cs extraordinariamcnu
acertado.
Para el dcsarrollo de tu cotJzackmes no cs Importantc
10 que .uccdc boy. sloo 10 quc ocurriri ma6.ana y pasado
maftana. Pues 10 que ocurrc boy csu. contenido en las cot!-
zaciones.
El bol$ista DO cs un hombre del sistema .mo de la ima-
Jinaci6n.
Cui odio a los parUitos de 1as bolsu. 10$ peque60s ju-
pdorcl que cada dta compran y venden. pero concedo que
liD eUos 1& bolsa no serla tal y que lin bo1sa no podrla exi.stlr
el sistema capitalista. El mejor ejemplo Cl que el aobicrno
IOClalista<:amunista de Pranda hizo todo 10 posible para
mantener la bolsa en una tendencia optlmista.
Me imponen los miUonarias, que me ImpondrWl tambl~
51 no tuvleran bot6n alguno en d bolsUlo. '
Los medias de comunicacl6n de masa5, que miran c6mo
se csquUma al pl1blico, son tambil!n corresponsables de las
pUdldu.
Las mismas personas que poseen habilldad para hacer
mucho dinero, tienen muy pocas la propiedad de distrutarlo.
Cuando tenemos en la balsa mucho miedo de un aconte-
cimiento adverso, una vez ocurrido y a las dos horas, esta-
mos mucho m4s distendidos. Es el famosa fen6meno del
fait accompli.
En la balsa. et sentimlento nos dice con frecuencia 10 que
hay que hacer y la raz6n 10 que hay que eritar.
A vcoes:, en ia bolsa, un consejo ambiguo es mejor que
uno rotundo y claro.
Tras un determinado tlempo se comprende mejor 10 que
se ha aprendido (estoy pensaodo en mi seminarlo) .
Las reacciones de 105 jugadores seftn stempre lu mismu
en una bolsa grande 0 pequetia; pues -l u reacciones huma-
nas, del pequefto ahorrador y del inn ejecutivo apenas .e
dJferenc1an.
AI comprar hay que ser rom!ntlco y al vender realist. (y
entretanto hay que dormir) .
lComprat opdones? 19ual que en un cambio: finne ustcd.
y comproban\ 10 ~ptdo que pasa cl tlempo.
En la bolsa no cs la nucYa escoba, sino la vieja. la que
va mejor.
OWen en balsa respeta demaslado al pequefto no tiene
valor para el grande.
Antes del _boom_ y tras el crac reina IJI'8ll silencio. Lo
que slgue cs tan s610 ruldo bist&ico sin macho entendi-
miento.
 En cada buena familia burguesa de Prancia se ha enviado
a1 bijo mU toow a la balsa. Cierto que debe teDer sw
C<IUSU.
La cspeculaci6n a la baja (ventu al vac10) et tan sOlo
comprensible para un boLsista inteUgente. Un tanto DO enten·
deria que se pucda vcoder aJao que no se posee.
Para un profesional de la bolsa, al igual que para un pu·
bliciJta fiDanciero. resulta muy pe1igroeo teller ru6n con de-
ma'ied. free...onci. Los colqas se vuc1ven celoso$ y cspcran
implacablcs IOrprc.oderlc a uno en una fait&.
Cuando ach1a au.iado por namoret bW'utilcs, UJIl bolsista
00 lieGe que fiane ni de su padre.
lacqucs lbel1. el gran compositor fr.~. dijo, una vu
que el arte se componJa de un 10 % de inspirac16n )r un 90 %
de transpi.raci6n. Como ea natural, i. experiencia del la traIlS-
pjlllti6g os la de la bolsa.
Lo que en la balsa &aben todoa, no me inte.resaJ.
La inftaci6n Cl el in&e.rno de los acreedora y t:~ paRfso
de loo deudoreo.
Rotschjld dJjo en u.na ocasi6n: cOWcn en la bolsa se orien.
le por mf va a tcDer malaa cxperiencias .•
Ei 90 % de 101 jupdore.s de balsa carecen de ideas, par DO
hablar de refI_. Induso !os jupdores en !as carreru y
lu qu.iniclas tiencn ideas y motivaciones. La mayor parte de
loo j~ de boIsa van ciegos COIl la DWa.
Incluso en cl bolsillo de un tanto, mucho dtnero aspica
• valorarse y teDer recozwcimiento. Y el poder dei dincro cs
grand•.
Bn la 6poca de la gran 1nftaci6n, eI presidentc de un pan
banco vien~ decfa: «No somas liSIOS, no somos Ubiles,. tan
5610 somos finos.. Crco que hoy en d1a no habrla 100 tan
Iej....
El frena mU squro contra una loc.a rabia cspeculadora
.. la .,mIlda.
B.llUUtlista piensa. la balsa c:lirip.
En Ja balsa DO hay que ...berlo tocio, &lno cotenderlo todo.
Y aunque se enrie.nda todo, DO bay que tomar pane en tado.
InclulO el mU apasionado especulador en bolsa tiene que
hacer un alto de vu en cuando y observar un momento 10
que ocurre.
Me pregunto mucbas veces si es provechoso ir durante
1. temparada burdtU a la balsa 0 • pelcar. En la bolsa se
pueden recibir sugestioDes 'Y hacer todo 10 contrario. eo la
pesca cs posiblc reftexionar sobre 10 que no bay que haccr.
El banquero que elpecWa con el dinero de 101 cllentes y
aI que le van mal las cosas, cs ca li 6cado coma de cstafador.
Aquel otro que time suerte .parece como un leruO.
De mucho. bolsistas puede decirse que lutan en su ju·
ventud 10 que pnan en su veJez.
Mi coraz6n est' a la Uq1uierda, mi cabeza a la derecha.
mJ cartera nl a la izquierdn ni a lA d.erecha, lino co Nor-
t~rica dcsde hace mucboo tiempo.
Una mujer Hsta deberla tener un elpeculador • I. baj.
..icmpre • su Jade. Su bienestar estana uqurado par todos
loo tlempos.
La balsa et IlDa media v.erdad de una cotera. mentira.
Habrla que saberse que tru las fachadas de las srandes
instituciones tinancieras DO se sientan niOOs modelos.
El diablo eocontr6 !as bo-lsu para cullpi' • 101 hombrcs
de que creyeran que 'Dios babta podldo crear'lao de la nad8.
La \\nica Ubrica que en Washington funclooa dta y noche
e.. la Ubrica del dinero. es declr, la imprenta estata! de
moneda.
La bols. no s610 descuenta 105 aconteclmientos del proxi-
mo aAo, slno aqueUo que e:t pUblico espera para el aAo si·
guJente. AlSO ast coma una 'mticlpaci6n de la antlcipaci6n.
Con frecuencla las cotizadones retroceden y ..in embargo
puede dccirse que el mereado es~ s6Udo; y t&mbi~n puede
ocutrlr al revb: lu corizacioDes subeD y a pesar de ello es
posible determinar que la ccmtituci6n del mercado Cl d&U.
 Cientfficos de -la economfa, ingenieros econ6micos, titu-
lados en economia y otros expertos tienen que permanecer
alejados de la bolsa. Para ellos es una trampa peligrosa acer-
carse a ella con sus metodos cientificos. 5610 puedo citar a
Dante: «Dejad atnis toda esperanza 105 que aqui entniis.»
Cuando se trata de dinero, 5610 hay una frase hecha:
«iMas!»
Nunca hay que enamorarse de una acci6n y hay 'q ue saber
separarse de ella con toda facilidad cuando se grita SOS.
No hay que correr nunca tras un tranvia y una acci6n. iPa-'
ciencia! La pr6xima llega con toda seguridad.
Las dos cosas mas diffciles de la bolsa son admitir una
perdida y no realizar un pequeno beneficio. Lo mas dificil
es tener una opini6n propia y hacer -10 contrario de 10 que
efectua la mayoria.
Cuando un hecho determinado tiene un .efecto psico16gico '
sobre el mercado, hay que pensar inmediatamente que al dia
siguiente estara olvidado el acontecimiento en cuesti6n.
Cuanto mas desmiente un gobiemo una eventual medida, '
mas seguro es que se tomani mas tarde.
A ojos de 10s nuevos millonarios, los hombres que '
a1canzan nuevamente el exito aparecen como advenedizos.
No pueden entender que en el curso del tiempo pueden sur-
gir nuevas fortunas y con frecuencia sospechan que detras
del exito hay algo sospechoso y desacreditado.
El dinero no apesta entre los bolsistas, sinG tan s610 el
dinero perdido.
Si la especulaci6n bursatil fuera tan facil no habria mi-
neros, lenadores y otros trabajadores en labores pesadas.
Todos sedan especuladores.
Soberano es aquel que puede rechazar una invitaci6n sin '
ninguna excusa.
Las noticias horrorosas en la economia y las finanzas de '
los ultimos tiempos s610 podian encontrarlas aquellos que
carecian de experiencia en esos campos.
174
El dia en que el optimista de faz mas inmutable se hace
pesimista, es con el mas alto mimero de probabilidades el
del punto cambiante de la tendencia de las cotizaciones. Y
como eS natural, a la inversa. Cuando el mas tenaz pesimista
se hace optimista, hay que descolgarse cuanto antes de la
bolsa.
Los especuladores nerviosos se ponen aun mas nerviosos
cuando no tienen papel y la bolsa comienza a subir.
Para tener exito con el establishment hay que mostrarse
muy ingenuo, pero pensar muy sereno.
Cuando se va a la bolsa y se a1canza un exito con 10s
consejos,es un exito; sin 105 consejos, es un gran exito y
cuando se hace dinero justamente contra 105 consejos de los
expertos, es un exito gigantesco.
En una ocasi6n me encontraba en una conferencia de un
famoso «guru» bursatil (me permito silenciar su nombre).
Me fue imposible seguir oyendo sus tontas controversias y
me levante. Mi vecino me pregunt6: «i,Quiere usted abando-
namos ya?» «i,Abandonarles? -respondi-. No, me marcho.»
No hay que tener capital, sinG dinero en mano. Algunos
prefieren el dinero en mano que el patrimonio.
Cuando 105 fondos de inversion tienen gran oferta de di-
nero es la senal de que esta pr6xima al final la tercera fase
de un movimiento alcista.
175 '
 Test Kostolany

Con cl siguiente test usted podr. determinar si prefiere si·

tuar su dinero en papeles de fuertc intens 0 si se une usted
aiD. especuladores. Responda con espontaneidad a las si-
guientes preguntaa y sume cwi.ntas preguntas ca» ha respon-
dido y cuanlas .b., La valoraci6n se da a continuaci6n.

Prcguntas de Kostol4ny

1. l Hace planes para las vacaciones veraniegu

4) oon varios meses de anterioridad
b) 0 poco antes de que com!cnccn?
2. La sefiaI de trtfico es~ en rojo, pero DO Uega ningUn
autom6vi1.
a) lespe.ra wted cl color verde 0
b) prosigue la marcha en rojo?
3. lEJ~ ustec1 de buen hwnor
a) por la ma1lana
b) 0 mejor por 1. tarde?
4. En IU plato hay un excepciona! bUCll bocado.
G) ,1..0
deja usted para cl final
b) 0 comienza con cl mismo?
5. lEIip: usled cuadros principalmente
G) por IU valor como inversi6n 0
b) por su propio gusto?
6. Visita ustcd un pais extranjero por primera vez.
a) lva a un restaurante que le han recomendado 10$ co-
nocedores 0
~) .1lDO descoDOCido dolluprl
7. Tne usted de Paris. su espou.,
a) lcl perfume favorito encarpdo 0

171
 b) una nucva marca, quc et muy _in_ y que a wted le
gwtal
8. Cuando wted bwca plaza en e1 avi6n. clip una por
a) ,seguridad y comodidad 0 por
b) cl vecino/a?
9. l~ juega en una rulcta '(0 q~ jugarla si lc Ucvaran)
Cl) oportunidades iguales 0
b) todo a un nUmcro?
10. ,Cuando busca una vivicnda se 6ja mU:
«) en cl aspecto de ~sta 0
b) cn cl entorno?
11. l Si camino de ir a ver una pel1cula de crimenes se en·
tera usted de qui~n es e1 a.sesjno. •
a) ir4 a pesar de ello a ver la peUcula 0
b) presclndir4 de eUo?
12. Su 'empresa cam.bi~ dc radicaci6n. Ticnc usted, que tras·
l.ada.ne a otra ciudad.
~ Cl) ,Le molesta. fundamentalmcnte 0
,b) espcra alegre et trulado? , propiedades del especulador.
13, ,~quiere que hap su espoaa?
a) ,pennanecer en casa haciendo IUS labores 0
b) que trabajc?
14. ,~postura cs mejor para la vida familiar?
a) ,El hombre que cuida del presupuesto y la mujer que
ea mU pnXlip 0
b) el hombre que ticne mano litera con el dlnero mien-
tras que la mujer cuida del aborro?
VGloraci6rt
14 pwttos tetra _a.: La segurldad es todo para usted. En fa
incertidumbre vc usted mcnOl cl enca.nto de la novedad que
10 inquietante. Si pna dinero. IU mayor preocupaci6n cs
con.servarlo. Por tanto, su estrategia lnversora tendrla que
ofrecer resultados previstos con eactitud: mantenga su dj.
nero de reserva en la cuenta bancaria, inf6rmeso en ID banco
sobre las posibilidades invenol'8s en dincro firme e intensese
por t1tulos de la renta.
De 6 a ,10 puntos letra _a_: No ea usted lnc1inado a las
aventuras, pero necesita un fundamento para la segurldad.
Le caracterixana coma un _aborrador de riesgo caJculado_
(cuya pred.isposici6n al riea80 . crece conforme se acerca a
101 10 puntos). Para usted existen 101 empustitos a medio
plazo con altos intereses, loa UtulOl de la renla altos en bene-
17&
6cios y los blue chips entre las acciones, que tiene que COlD-
prar muy esparcidas (de muchos pafses).
14 pu.ntos letrCl cb_: Es wted cl dpico es~a<l?r. Tiene
usted que ser movible con ~us lIl:ecUos y esto 51~ifica .que
para usted no hay ninguna IDven16D a largo tenmno. Tlene
que peneguir constantemente la balsa y cuanto ocurre en cl
mundo. y -reacdonar inmediatamcnte; unas veces tiene usted
muchos papeles, en olras momentos' ningun? pues ~
el momento propicio para eUo. No es usted un lOversor ... smo
lisa y llanamente un especulador. ED cl caso de qu~ no pueda
serlo (porque posiblemente carezca usud de tlempo) es
mejor que ingrese sus fondos en la cuenta de abon'Os.
Comentarios de Kostotany
1) El arte de la improvisaci6n cs una de 185 mu importantes
2) Ouien cstA dispuesto a scntir temor por cualquicr
riesgo, tiene que hufr de las acciones.
3) El bombre de ,1&5 mal1anas, que apenas levantado y
hasta dltima hora de -la tarde utiliza el potencial dc sus pro-
piedades, cuenta con una jornada rutinaria sin grand~ sor-
presas. coma 10 que espera de su cuenta de ahorros.
4) Dbfrute mienlres tenp apetite; quien cage lent&-
meDtc sus golosinas. quicre tener el sentimiento de segurldad
de que conserva los frotas de su capital -Ios intcreses-- at
final de cua1qulcr caso.
S) El rom6.ntico que compra pecamlnosamente cuadros
caros 5610 para su placer ... tiene quc especular.
6) BD et restaurante desconocido espera la sorpres&, que
at cspectador le gusta aunque puoda ser desagradable para ~.
7) Si Do se atun wted ni tan siquiera a Uevar a IU
mujer un nuevo perfume. tq~ hart en la bolsa por 10 que
ataftc a su dinero?
8) El tipo cspecu1ador pasa por alto pequetios nesp
o incomodidades con -la esperanr.a de un nucvo e interesante
conoclmiento.
9) Ouien es16 ya sentado en la mesa de la ruleta y no se
atreve a jugarse dos 0 cinea marcos, no tlene mlis que seguir
aborrando dilisentemente.
10) El cspeculador aprecla poco cl ambicntc pn\ctico;
quisiera quc tuviese un hermoso aspecto.
11) Una peUcu1a de aseslnos sin tcnsi6n no interesa at
especulador. El ahorrador sabe, por contra, 10 que espera:
179
iDtereses. No le molesta nada siempre que conozca cl futuro
de antemano.
12) 'Loa especu1adores 00 le dejan molestar par oada.
Est6n aeostumbrados a 101 cambios.
13 Quien no se atreve a que su espoaa salga de c:asa, es
que guSla de la comodidad sobre tado; la balsa cs i.no6moda.
14) Claro que el especuJ.ador sabe que se puede ahorrar
econom.i.zando ... pero se 10 deja del mejor ,",do a -1os otros .

EpIlogo

Es mi deseo, queridos lectores, 'h aberlos pucsto en la via

accrtada para oomprender mejor la anatomfa de la OOlsa.
Les be transmitklo mis principios. Ahora les corresponde
a wtedes retlexionar en c6mo se tlenen que conduelr. Nacta
cs mu importante y provechoso en la vida y en la bolsa que
dejar a 10$ dem!s que mediten. ~ que cs grande la tentaci6n
de seguir ia opini60 de oorredores, ejecudvos bancarios, .gu-
rUs» y medios de comunicaci6n antes que , romperse uno
mismo la cabeza. Pero si prueban una vez el soberano pensa-
miento tendnln con ello una gran satisfacci6n, como la que
experimenta el jugador de cartas cuando tiene que decidir
51 juega un as de pie 0 una dama de corazones. El viejo
Fritz escribl6 en una ocasi6n: . Cada cual puede tener cone-
cimientos, pero pensar el am es un raro don de la natu-
raleza.»
La bolsa DO cs una ruleta, pese a que millones de perso-
nas ban hecho de eU. un cuino de jueao. No cs un Monte-
carlo sin mt1s1ca, coma muchos creeD. La bolsa tieoe IU pro-
pia mt1sIca y hay que tener lu antcnas correspondientes para
recibiria. Tampoco hay mucha distracci6n en obtener pro-
vecho en una especulaci6n, en especial cuando se cons.igue
contra una opini6n ,eneralizada. De todOI modos, esto da
mu alegrfa que cobrar bencficios.
La especulaci6n en bolsa cs una difteU partida de cartas
con peUgrosos exponentes y cartas arrics,adas cuya.s reps
hay que conocer. No es operaci6n mat~tlca alguna, pucs cl
mundo es" lIeno de sorpresas e imponderables. Aun cuando
todo esti en regia, el wto no llega inmediatamente. Haee
mu de cuarenta aftos aculi~ ta comparaci6n de que en la
balsa dos y dos no eran cuatro, sino que cuatro eran cinco
menos uno. AI principio cs cUferente y despu~s, tal coma le
babfa csperado. AI final triunfa la I6Jica y ,9610 hay que
,esperar la _menos unO», Resulta diffcll, puesto que 5610 el
10 % de especuIadores pueden vivir este fatal _menos uno».
Indice onomastico y de materias
Para eUo les falta paciencia, dinero 0 convicci6n. Por cso
repito siempre que el dlnero que se haec (no que se gana)
en esas m.al.u bolsas cs un _dinero doloroso». Primero vienen
loa dolores, luego cl dinero.
Muchos me preguntan c6mo 10 bago para estar tan activo
con mU dei ochenta aftos. Coma se sabe en general, la mejor
medicina es la gimnula mental. Como bol5l5ta tengo que pen-
sar constantemente, reAexionar sin cesar -y cuanclo tercia
inc1uso debatir conmigo mismo- y cada d£a aprendo a1g0
sobre ello. ' f),,'1
Tengo asf que pensar c6mo sen cl paisaje burd.tU dentro
de diez a60s, pUts para mJ, como bol5ista, la vida comienza
aios oc:henta aAOI,
Acciooa de Siemena: 216. Cleeren: 76.
Acumiot de LoDdres sobre 1. Deu· CKroi!n , ~: 111 ;
Clemenccau , ~: 168.
4&: 41. CompJejo de Alpet:tOridad: 12.
Adenauer, lConBd: 48,~.
Aaendu de camblo y bo1la: 25, Compru at cxtnnjero: 911,
14~ !I.I 67. 93, 106, 12>, In-1l5I. Comunilmo: 28.
l~, 16 . . CoDceDtrw::66n de capital: 60.
Altos Interaes: 107. 111. Co~ de invcniones: 15.
Alza: n, '141, 163. CoiItnto fiMndero: 158.
Amortiz&cloDes de pett6leo: 134. ContratOf comerclales: '11, 151.
Ampllaci6D de caplta1el: 84. Contntol de venta: 26.
Anatomla de la bob.: 20. ConveniOn de la deuda: UI.
CotizaciOn mon~tarla: Ill.
'''''t~' 40. Cotizaciones de dl.vil&S: 15.
~=dK~~~' Coyuntun: 166.
Coyuntun econ6mica: 4Al.
Crac '''ul~bra): 137.
Ba1&: 72 8!5, 90, 141, I., 162, 16:5, Crac bols1stk:c: 33, ~ 145, 171 .
jj
1'72. 1 . Crac bol,f, ttoo de b~: 16, 75.
hlOl interesel: 106. Credito de Importationl 136.
Balances: 33, 47, rn, 109, 113, 120, Cr6ditos: 49, 54" 56! 61... ~\ 71, 96.
I~!, 105, l1o.11~, 1 I, UI, .50,167.
~'~IeI:52. Crea1tOl a la elIPOrtaclon: 1J6.
BaWua de "qo" n.
BII1zac. HoJJOR, de: 76.
Crisl'
118.
de la economi, mundial:
Banco de Compensaci6n Inlema- CriIl, 6oandera: 124.
dona! de P_ (BlZ) ' tt • . Crisis monetarla: 124.
Banco emlsor: 51, SS. Cuental numeradu: 15J. I54.
Bank of America: 20. Cupen: 26, 35.
Bayeri.Jc:he H~thekenbank (Ban·
co Hlpotecano B6varo): 15.
Beaumarche, Pierre .\tuatln: 76. Chamberlain; .\rthur NevUle: 36.
BiDlen, M.: 112. CM,tS: ml.
Blue clUPI: 179. CburchHl, Win,ton: 133.
BoIIa de efectos: 26.
~ c:ero: 1»1ll.
Daimler.Benz, acciooes. de: 26.
=~=~~.~6I.
Borb4n·Parma, ReM: H2.
Daumier, Honort!: 140.
Deflacl6n: 49, 711 78.
Bowater, anPresa: 117. Defnudacl6n de unput!ltOI: ISJ.
Brokn: 44-45, !2, .54, 51, 129-130, Democrada econOmiCII.: 14.
154,167,169. . DepOslto de valores e~ -papd: 63.
l'34-rn.
Dep6titot: 62, 66.
CUd. de cotizaclODeS: 29. Depreciad60 monetlria: 38.
Cafdas bruscu de cottzaci6n: 20. DesarroUo de interfteli: 3.5, 16.
Capital de ahorTO: 21. JO, 34. Deuda pQbllca: tu.
CapttallllDO: 35. Dcudal: 53,_56, ISJ.
Capltalismo polNlar. 14. Dcudaa de ~ empr--.: 41.
Carter,llmmy: ""71, 101. Deudu eatatales: 48.

185
 n;,tKhc BWt CBulco Alem6a):
Pewqo. Thom.. E.: 101.
Dilerenclu & cotlzaci6n: 41, 14.
Difermdu de ~Ito: Il2.
DiDero en 1Iinne: lOo
~iDud6Q de ~pun:lOII : 29.
DtvidendoI: D, 34, 49, 74, IS, • •
rn, "-lOO, 111. Ill,
DMul: 43, 116, 131.
Dow-Jonr";',':iJ:7!...
. 1.. , 147-1".
Dumu.
DuPoot: lO.
&onomta: 64.
Bconomfa de divl ... : 154.
Eamomfa Intennlda de dM.... :
lB,ll. "l.L56.
Bdl.cto de ruDles: 153,
Efectot "Prior..... : ».
E~ .-
T~ de
D.'
~I · ck .
Bmptau .venture-: 134,1...139.
E
a:s'rdatlto convertible: A,
Ut.'lI.'I.... ,....».'05.41,":11.
~d'.. ' lIS, J4~
~ti'_ al alranJero: .... 64-
Bmpratitol atataJn: 55 105 '1J1o
114, 115 163.
i:'::aueos YOW!&:
••
.... 17{ , ...
la cumbre:- 11.
Qv till
EspecuIKk)n: 41.
8aPtraJ u.lario5-prec:lOl: 146.
B.tabUh1ad rDOIIetaria: 88.
E!.stal. de facto: 1~129.
Bstaw:amlenw eooo6mk:o- 61
Estat'''ttclcna: 2P .14 if. .
!~. bobfsdca: Z. .
~......On: r1.
BapericDda ea m...-.Jon.i:. 16.
F~~. Marked Committee
F~ It.eaerve 8&nk: ... 105-1(16,
'p~ F.dllr-e.r. 105, IJJ.
inaDderv: IM, 122.
FLscaUdad: m,
P1uctuadonea de la lau de Int.
r&: 111.
Pluctuadona de tu cork L
~. tl,.
74, 11. ""1. 1115, 9l-M,
l!luJo de dIYi ... : 52,
Pondos de Invmlona- 60 &3 '34
lJ9,I75. . • ,
~~'l'H' 71.
Gall, Rrnst: 1l6.
_ . ,,"",, 76.
'AA
Ga"!,lJo1 Charln de: 6Ul.
GerUlC.n, HeiN: 139.
Leyn IObre cUvbaI: &5,
Umltad6n de diYl.den4oI: lQ2.
'olltia de rental:
PoHtlca ......Mmk·: » .
1!... IZ, 134.
Glde, M~: 76. UQuldcz: 31, SO. 52, 56. ". 61, 1(1), PoUdca ftnandera : ~J p4, 145, 146-
Goldwater Barrv:
GnDviUe, loe: 1~7-1" .
IQ,. fbi , 110. Polltica lmDOSitiY.: LM,
Prouat, Man:d: 76.
","""""" M .
U~de"" ,. ' d Pyron, MexiI: 1l5.
!!!~burao, Rodolfo de: 153.
namI, Albert: 96. Mannbelmer Friu: 117.
Hamlet: Ill. McGove"!;,,~: 101. Ou1ebn de South Sea: 41.
Hdoe Heltuicb: 6Z. MedioI: w . -~ lI, 151, 98, 171, 111.
::.~~ 116m. MmdeJubon • CO.: 114, 115, 117.
Mercado a pluo: lll, 145.
H~. Mo1I, " . 73.
Hoc:wcr. Herbert: 107.
Mercado de capital: 15, 31, 52, 67,
1.5, 99-1(1), 145.
HudIori · ~l" eo.np.oy 'nl' n. MerCadD de diviJu: 156.
dienle: IB, Men:ancf.u • pluo: 5.5, 1.25-127,
Hunt, Bubr. 71. IlO 134.
Mo~, Jean _ Baptiate Poq 'In
llutAcIo: 71.
IIIN.: lO, J6l 151. MolDU, Fnm: 162.
.~!:;. : ImP'CbleraDla: 52.
Impoa!d60 en una cueD" de abo.
Molotov, W. M.: 45.
Mooeda: 48.
rros: 52, Monetuismo: W .
Impunto IObre la rent.: 154-155. Monocaopltallsmo: 21,
IDlpunlo JObre 101 bendklos · 155 Mcmtesquieu, CbarleI de: 134.
50 65
: Impuelto IObft aaceeIoMl: US. .
~:r::,:~i: 5f6.122, 1St-Wo
~ AnatoJe de: 162.
Moro, Jnomu: 133.
Movimlento de ala: 19-20, ]I), 54,
fndk:a: M .
,,,.
!!a,.59, ", 72, 17, 99, 101, 105, 152.
m:
Inftad6n: ]I 40 71 , 71 . . . 101
127, 136, l:ia, 145-1~, 161, 168: Movimiento de ~.:
10001(n, 104, 152-
I'. 38, !P, Sc:hll1er, PrWrtcb YOD.: 15.
~b.. \,,!", Arthur. 76.
1.uo1vmda: 41. MarimJento de dlvilu: 153. • remto: 116.
lot.uelcs: 30 lI, ~ .56, 64, 66, .Sindtcad6n c:ot"Nn: 141.
~ ~. :; "lil'OI •.!"!,. 1I~.IIl. N.pole6n Ill: 153.
Sindlcalo Hunt: 127.
Smil~ll,!:,m: 113.
-'.....
166: 179: , I , I. .~JI, 1'Uo146. NqocioI • opd6n: 141. Soc : 21,33.
Jn terucl • eono pluG: 106. Netoc:ioI COD primas: 141 . Sm'ed',w de ~ mob1J.1a.
Interaa • 1&lWO PWo: 106. New Y«t Ceotnl ~YC): 11'. ria: 136.
SotveDda CftIdltkla: _, 113,
IrrtmwtioM/ H~d Trlbwu: 69, H_ YM.t Bn41d T~: .,.
, ...
IaWl'li6o de fobdoa: 66. 144. IrtlmWimual HmJld TrlbttM,
InftTl..x. en . una o.aen .. de abo. NewtOD, IIUC: 42. SiendhaJ, Henry Bey1e, ItGmodo:
n'O : 28, 30. }4, NIadorf: Xl. 166. •
I~J~: 15, ." to, 'lO, 125. 16t. Nbon. 1Uc:batd.: 1<1. Stuckj, Walter: 153.
Subida de ~toa: 66, 146.
Obllpdooa: 1~116.
J.pu-Fondl: 13. QlleinUUer,~: 141. T..,re, Rabindranl.1h: 157.
""""-In• LyzuSoa B.:
o I VentUJ"e: 16.
101. 0'it;:;:17'f: ", 74, fT, 121. m, TalIeyn.nd·NriJOrd. Charm Mau..
rice de: Ill.
Jullul Ur, empreu: Jl6. OPEP: in.I2S. Tasa de mtem: Ill.
Opcradonn de dobJe o~: 141. Tdecomunkad6D: «I.
0Id~: 50, lOO, 122, 115. TicUr-l~ 25.
•
t........., "-' n.'''.
loa, .tlUlla':
kemp, J~. : 156.
OTAN: 151. TItulo de renta fij. : 171,
TftuJoa de la deW!a: 16, 4&.
Tranucd6n bolsflt1ca: 29.
ICauie<IY John F.: 101. Paridad de dlviIu: 156. Tnnucd6D finaDdera: 71.
~, John'MaYMrd: 12, Ill. Penn Central: 11'. Truman, Harry S.: 71, 101.
• Ki&al.lJ.ler,-~eory :
123. Pennsylvania JtaHro.d: 11'. Trust Kreuaer P6IforoI: 90.
KrdJkir. rnta:: 76. Perqud l ~rien : 117.
_'~a-r. lIl.
Pkuao, nblo: 44.
Leninj Viadtmlr IIIch Ul.I.6nov lto.
mGQO' W • Planlflcad6n ec:on6mlca: IlS.
PoUtka aduanen; 134.
61, 66J
l~, I~,
.M,66.74, 96, 110, 111,
V,lom ........ ' 25>26. ",'" 41.
11, 140,
Ley de iaveiuoan.: 15. PoUtka credltida: 53, 71 , l34, I46. Verw. Giweppe: ....
'17
 -
Volcker, Pau Adolph: 105.
Voltaire, Fra n~ois Marie Arouet,
lIamado' 76, 170.
Yamani, Ahmed Zaki: tU-m.

Zita de 8orbOn·Parma, emperatrlz

Wall Street: 20. de Au.stria: 112.
Wilde, 0Ic:ar: 86. ZoI_, f.mile: HO.