WACC - Weighted Average Cost of Capital -

CMPC - Coste Medio Ponderado de Capital

“La operación de las empresas implica llevar a cabo una serie de actividades o funciones que en términos
generales podemos agrupar en cuatro categorías: Mercadeo, Producción, Talento Humano y Finanzas” Oscar
León García S- Administración Financiera.

1. Mercadeo: Satisfacción de los cliente y consumidores superando sus expectativas.

2. Producción: Máxima calidad, al mínimo costo y en el momento oportuno.
3. Talento Humano: Bienestar de los trabajadores.
4. Finanzas: Toma de decisiones acertadas que van más allá de maximizar el valor económico de la
compañía (objetivo de corto plazo), realmente el objetivo es crecer y permanecer (objetivo largo plazo) y esto
nos lleva a pensar en un concepto muy importante y muy mencionado actualmente que es de la
Sostenibilidad y crecimiento con responsabilidad de todos los grupos de interés:

Cada una de las gerencias de la empresa debe encargarse de una eficiente administración de tal manera que
permita que sus decisiones provoquen generación de valor a la compañía, pues en esa medida el resultado
total será una empresa que crea y no destruya valor.
 De esas cuatro funciones fundamentales en una empresa, nos detendremos en la Función Financiera, área muy
importante en cualquier compañía porque esta área provee de capital de trabajo a las demás áreas y debe ser en
la cantidad y momento presupuestados, adicional a los momentos inesperados que se presenten.

Las principales decisiones de un administrador financiero son:

 Decisión de inversión
 Decisión de Financiación
 Decisión de reparto de utilidades o dividendos

Tomando como base fundamental y partiendo de la Estrategia Corporativa de la compañía estas decisiones las
aplica en:

FINANCIAMIENTO
Y CAPITALIZACIÓN

ESTRATEGIA ADMINISTRACIÓN CRECIMIENTO Y

CORPORATIVA DE RIESGO ADQUISISICONES

TESORERÍA Y
PLANIFICACIÓN
SISTEMAS DE
Y CONTROL
ADMINISTRACIÓN

Todas estas decisiones, en ambientes conocidos y esperados y otras, en condiciones de incertidumbre (riesgo), pero
siempre debe buscar encontrar al mismo tiempo Liquidez y Rentabilidad.

Los problemas que se puedan tener de liquidez pueden darse a corto plazo (necesidad de momento); sin embargo la
rentabilidad es asociada al largo plazo (reflejada en el tiempo).

Ejemplos:

 Dar un descuento por volumen: Favorece la liquidez – Desfavorece la rentabilidad.

 Tomar un sobregiro para cubrir una necesidad de caja: Favorece la liquidez de corto plazo – Desfavorece la
rentabilidad por el costo financiero.

 De acuerdo al costeo y otros determinantes se define un precio alto por un producto con respecto a otros:
Desfavorece la liquidez pues no muchas personas estarán en capacidad de comprarlo y posiblemente
muchas de las ventas sean a crédito – favorece la rentabilidad pues su margen de utilidad puede ser alto.

Así, de las decisiones que debe tomar un administrador financiero, en esta ocasión nos detendremos en las
Decisiones de Financiación:

Estas decisiones se relacionan directamente con la estructura financiera de la empresa:

ESTRUCTURA FINANCIERA

Sabemos que todo lo que una empresa tiene en los activos está siendo financiado por los pasivos (deuda con
terceros como entidades financieras, proveedores, acreedores) y por el patrimonio (socios, accionistas,
propietarios).

En ese orden de ideas todos los recursos utilizados en la operación del negocio están siendo financiados por
unos o por otros, lo que significa que tienen un costo.

Costo de capital

Es un promedio ponderado de financiación de una empresa, tanto interna como con terceros, se basa en
calcular el costo financiero producto de créditos comerciales (proveedores), obligaciones con entidades
financieras (pasivos con costo), acciones y utilidades retenidas (patrimonio).

Ya sea deuda con terceros o con propietarios, ambas tienen un costo de financiación, en el caso de los terceros
estas dependen del mercado, de las negociaciones que haya hecho la empresa tomando sus préstamos; también
dependen de las negociaciones con proveedores y de la política de ventas, para el caso de los propietarios o
socios, este costo de financiación es determinado por ellos dependiendo de la tasa de oportunidad y de lo que
estos determinen lo que vale poner sus recursos en el negocio contemplando también el riesgo (probabilidad de
una perdida financiera, es la variabilidad de rendimientos asociados con un activo dado) y rentabilidad.

Es importante precisar que en una empresa los socios, propietarios o accionistas son los que asumen mayor
riesgo pues si la empresa se liquida primero deben cubrirse todos los compromisos de los pasivos y si algo
queda les correspondería a los socios. En muchos casos los socios deben garantizar con su patrimonio las
deudas de la empresa por ende el riesgo del propietario es mayor y por esto la tasa que cobra por sus recursos
es mayor.

“Los propietarios corren más riesgo que los acreedores y por lo tanto deben ganar una mayor rentabilidad que
éstos.” Oscar León García.
 En lo que respecta a las decisiones de financiación de una empresa si bien es importante el costo de su pasivo y
del patrimonio, es también muy importante en qué proporción (%) los pasivos y el patrimonio cubre esos
activos, de allí nace el término WACC – Costo Medio Ponderado de Capital - y de ahí nace la necesidad de
encontrar una estructura optima financiera que beneficie la generación de valor de un negocio.

Calculo del WACC

Para conocer el WACC o en otras palabras lo que me está costando ponderadamente financiar el total de los
activos a través de Pasivo y Patrimonio, se debe tomar como insumo los Estados Financieros, para el ejemplo
referente al tema, se tomaran los de una empresa denominada Celsia S.A. ESP.

Para el cálculo podemos utilizar el siguiente formato:

WACC
Concepto Valor % Partic. Tasa Ponderación
Pasivos (obligaciones financieras y proveedores)
Patrimonio
Total
Es muy importante contar con las notas a los estados financieros (texto al final de un estado financiero donde se
explica detalladamente x o y partida que se refleje dentro de un estado financiero), pues estas proveen información
detallada que necesitamos para el cálculo.

Ejemplo de nota a un estado financiero:

 Microsoft Excel
97-2003 Worksheet

Vamos a hallar el WACC para el año 2013. En el cálculo tenemos en cuenta las obligaciones que generen costo
financiero y se incluyen los proveedores ya que la mayoría ofrece un descuento si se paga antes de ciertos días o
hasta el mes, el no aprovechar este descuento se convierte en un costo financiero o un mayor valor a pagar por no
haberlo hecho de contado.

Pasos para el cálculo del WACC (Trabajo en Excel):

1. Hallamos la estructura financiera que tiene la empresa:

 Totalizamos cada grupo de cuentas del balance: Activo, pasivo y patrimonio. (A en Excel)

Rubro Año 2.013

Total Activo 4.151.373
Total Pasivo 863.048
Total Patrimonio 3.288.325

 Hallamos la estructura Financiera (pasivo, patrimonio) con respecto a los activos. Total
Pasivo dividido Total activos y Total Patrimonio dividido Total Activos: (B en Excel)

Estructura Total Año 2.013

Pasivo 20,79%
Patrimonio 79,21%
Total 100,00%

 En las Notas a los Estados Financieros podemos observar el detalle de los Pasivos y del
Patrimonio, de acuerdo a esta información consultamos para el año en mención los indicadores
económicos y tasas que necesitemos, para este caso son: (C en Excel)

Indicadores Año 2.013

DTF 4,06%
IPC - INFLACION 3,66%
IBR (Indic. bancario de ref.) 3,71%
LIBOR 0,20%
TASA PROMEDIO DE COLOCACION 10,87%
TASA DE PROVEEDORES 21,74%
USURA 28,76%
IBR: El Indicador Bancario de Referencia (IBR) es una tasa de interés de corto plazo para el peso
colombiano, la cual refleja el precio al que los agentes participantes en su esquema de formación están
dispuestos a ofrecer o a captar recursos en el mercado monetario.

LIBOR: La Libor (London Interbank Offered Rate) es una tasa de interés determinada por las tasas que los
bancos que participan en el mercado de Londres se ofrecen entre ellos para depósitos a corto plazo.

 En los Estados Financieros vemos los siguientes pasivos los cuales tienen costo
financiero ((D en Excel):

Pasivo corriente Valor

Obligaciones financieras 790
Bonos - Intereses 2.656
Proveedores y cuentas por pagar 48.933

Pasivo no corriente Valor

Obligaciones financieras 0
Bonos 800.000

 En las notas a los Estados Financieros podemos extraer el siguiente detalle de dichos pasivos:
(Se extrae el valor de intereses de bonos ya que están por pagar, es decir, aún no causan).
 Ya con el detalle anterior podemos construir nuestro siguiente cuadro en cuanto al promedio de Obligaciones
Financieras (E en Excel):

OBLIGACIONES FINANCIERAS VALOR INDICADOR TASA SPREAD CONJUGADA* % PARTICIPACION PONDERACION

Arquidiócesis de Medellín 680 13,50% 0,085% 0,011%
Tarjetas de crédito Bancolombia 110 28,76% 0,014% 0,004%
Bonos a 3 años 83.620 IBR 3,71% 2,19% 5,98% 10,44% 0,625%
Bonos a 6 años 263.650 IPC 3,66% 4,30% 8,12% 32,92% 2,673%
Bonos a 12 años 240.650 IPC 3,66% 5,00% 8,84% 30,05% 2,657%
Bonos a 20 años 212.080 IPC 3,66% 5,33% 9,19% 26,48% 2,433%
Total 800.790 100,000% 8,40%

*Tasa conjugada: Es un error pensar que se pueden sumar directamente dos tasas efectivas anuales, para ello se
debe aplicar la fórmula de tasa conjugada.

En donde:

 La fórmula para hallar la tasa conjugada es: ((1+tasa)*(1+spread)-1)). Para aplicar esta fórmula
tanto la tasa como el spread deben estar en términos efectivos Anuales.
 % Participación: Cada rubro dividido el total.
 Ponderación: La participación multiplicada por la tasa conjugada, donde al sumar ambas
obtenemos como resultado el WACC de las obligaciones financieras.

De acuerdo a lo anterior ya tenemos nuestro resumen en cuanto a Pasivos Financieros que contempla Obligaciones
Financieras y Proveedores, (F en Excel):

Concepto Valor %Partic. Tasa Ponderación

Obligaciones Financieras 800.790 94,24% 8,40% 7,92%
Proveedores 48.933 5,76% 21,74% 1,25%

Total 849.723 100,00% 9,17%

 Una vez obtenido el promedio ponderado de las obligaciones financieras y los proveedores (punto
F), procedemos a realizar lo que se denomina WACC de obligaciones financieras y proveedores
descontado, que no es otra que aplicar a las obligaciones financieras, la figura del escudo fiscal o
beneficio tributario, teniendo en cuenta que en el estado de resultados el gasto financiero me
disminuye la base gravable sobre la cual se calcula el impuesto sobre la renta. (G en Excel).
 Concepto Valor %Partic. Tasa Tasa neta Ponderación
Obligaciones Financieras 800.790 94,24% 8,40% 5,63% 5,31%
Proveedores 48.933 5,76% 21,74% 21,74% 1,25%
Total 849.723 100,00% 6,56%

 Ya conocemos la tasa del costo de las obligaciones financieras que es de 6.56% EA, ahora debemos
calcular el costo para el Patrimonio o TMRR (Tasa mínima de retorno requerida). Este dato normalmente
no sale de la compañía fácilmente, por lo cual académicamente para los ejercicios utilizaremos la
siguiente formula que puede ser una aproximación (H en Excel):

TMRR = Utilidad Neta

Patrimonio

TMRR AÑO 2013

Utilidad Neta 373.645
Patrimonio 3.288.325
TMR 11,36%
Para este caso la TMRR por parte de los accionistas es 11.36%EA. Con lo que ya tenemos los dos costos, el de los Pasivos
financieros y el del Patrimonio, con esto ya podemos calcular el WACC total de la compañía (I en Excel):

WACC
Concepto Valor %Partic. Tasa Ponderación
Pasivos Financieros 849.723 20,53% 6,56% 1,35%
Patrimonio 3.288.325 79,47% 11,36% 9,03%
Total 4.138.048 100,00% 10,38%

En donde:

 Valor: Rubro de los pasivos con costo y Patrimonio.

 % Partic. Cada rubro dividido el total.
 Tasa: El resultado del costo ponderado que nos dio para cada rubro.
 Ponderación: La participación multiplicada por la tasa, donde al sumar ambas obtenemos como
resultado el WACC total.

Este resultado obtenido es sujeto de análisis del área financiera y es un dato muy importante, aunque no el único; lo
que significa es que si la empresa busca generar valor, la rentabilidad de sus activos ROA, la rentabilidad del
patrimonio ROE y la rentabilidad operacional UODI deben estar por encima del 10.38%EA para considerar que la
empresa está generando valor.
Estrategias para disminuir el WACC:

Como ya sabemos qué elementos hace parte de este cálculo, se puede entrar a renegociar deuda si es del caso (en
este no porque las obligaciones de la empresa están constituidos por gran medida por Bonos que fueron puestos en
el mercado a dicha tasa), también mirar la posibilidad de aprovechar los descuentos por pronto pago en las facturas
de los proveedores para ahorrarse ese sobre costo, sin embargo, esto se da solo cuando la empresa tiene la
suficiente liquidez pues no gana nada si aprovecha el descuento si se tiene que poner en la tarea de buscar recursos
financiados por otro lado, además que el tiempo que mis proveedores me den para el pago de las facturas hace que
mi necesidad de capital de trabajo sea un poco menor, es ahí donde nuevamente pongo en la balanza liquidez vs
rentabilidad.

Es importante aclarar que el WACC es solo un elemento de análisis que debe ser conjugado con muchos otros
elementos para poder generar un diagnóstico cercano a la realidad y donde juega un papel muy importante las
proyecciones a futuro de la compañía, púes si bien es cierto lo cuantitativo es importante, la parte cualitativa también
lo es y se complementan, ya que si en un momento dado una compañía por sus resultados cuantitativos no
evidencia generación de valor, puede existir la posibilidad de que de acuerdo a sus proyecciones y condiciones
favorables en el mercado sea inminente su generación de valor y sostenibilidad en el tiempo.