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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: CORPORACIÓN GRUPO QUÍMICO, C.A. Y SUS EMPRESAS FILIALES

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles Comerciales al portador no convertibles en Acciones hasta por la cantidad de
DOSCIENTOS CINCUENTA MILLONES DE BOLIVARES (BsS. 250.000.000,00), Emisión
aprobada en Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada en fecha 17 de diciembre
de 2018, y de conformidad a lo acordado en Certificación de los Representantes del emisor
en fecha 17 de diciembre de 2018.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las
actividades relativas al objeto social del emisor (Adquisición de materia prima e insumos).

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2015, 2016 y 2017, auditados por
Lara Marambio & Asociados, más un corte no auditado a septiembre de 2018.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial
RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada
ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la
economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento
calificado.
Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo
riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 14 de enero de 2019 DIC-GR-SO/2019

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Corporación Grupo Químico, C.A., -CGQ- es un consorcio con más de 60 años de trayectoria en el mercado nacional,
conformado por tres (3) subsidiarias, C.A Venezolana de Pinturas -VP-, C.A Pinturas Internacional -PICA- y C.A Química
integrada -INTEQUIM- dedicadas principalmente a la manufactura de productos químicos, producción, desarrollo y
comercialización de pinturas liquidas y en polvo, acabados y revestimientos, destinados al mercado doméstico, mantenimiento
industrial y marino, madera, automotriz e industria en general. Cada empresa cuenta con diferentes unidades estratégicas de
negocio que le permiten atender los distintos segmentos del mercado abordados por el grupo. Respecto a los niveles de
eficiencia y rentabilidad para el corte de Sep2018, los ingresos de la compañía reflejan una variación interanual positiva a razón
de 3,17x con una tendencia creciente durante la serie analizada, sin embargo, el margen operativo refleja una tendencia
irregular, 0,40% al corte, lo que indica que la capacidad del emisor para generar rentabilidad positiva puede ser ajustada. Por
otra parte, la cartera de activos corrientes está compuesta principalmente por inventarios, otros activos y efectivo y sus
equivalentes, totalizando un índice acido de 0,5x que le permite responder de forma razonable a sus obligaciones de corto
plazo. Así mismo, la estructura de pasivos de CGQ esta inclinada al corto plazo en un 61% en promedio, lo que denota una
estrategia de reestructuración de pasivos, a fin de hacer frente a los requerimientos de insumos para el mantenimiento del ritmo
de sus operaciones. Adicionalmente, a la fecha de corte el grupo presenta una posición en moneda extranjera negativa, con
una tendencia negativa durante la serie, que evidencia una exposición ante variaciones del tipo de cambio capaz de afectar las
operaciones de la empresa, al igual que las variaciones generales del contexto económico actual, sujeto a altos niveles
inflacionarios, que generan pérdida del poder adquisitivo y por ende una disminución en el nivel del consumo, que podría afectar
directamente las ventas del emisor. Sin embargo, al evaluar la estructura de la emisión planteada, el calificador considera que
los mecanismos previstos en la misma mitigan eficientemente los riesgos identificados. Hechas las anteriores consideraciones,
la Junta Calificadora le asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de Papeles Comerciales por un monto
de DOSCIENTOS CINCUENTA MILLONES DE BOLIVARES (Bs.S. 250.000.000) a CORPORACION GRUPO QUIMICO, C.A.

1. EL EMISOR A partir del año 1994, el 78,28% de las acciones de


1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO la compañía fueron adquiridas por Proninsa, S.A.S.,
Corporación Grupo Químico C.A, –CGQ– es un una empresa perteneciente al Grupo Orbis;
consorcio con más de 60 años de trayectoria, corporación multinacional, presente en quince (15)
actualmente se dedica a la manufactura y países, cuyos principales negocios son: pinturas,
comercialización de una amplia gama de pinturas y comercio, aguas y químicos. Sin embargo, CGQ no
especialidades químicas afines a través de sus participa de forma directa de las actividades
subsidiarias C.A. Venezolana de Pinturas –VP–, comerciales de este grupo, solo indirectamente a
Pinturas International –PICA– y C.A Química través de sus empresas filiales donde desarrolla dos
Integrada “INTEQUIM” –ITQ–. (2) tipos de negocio:

Diagrama 1. Evolución Histórica CGQ - Pinturas: Negocio que desarrolla, produce y


1973 -1977 comercializa pinturas liquidas y en polvo, acabados
1952 -1969: y revestimientos, destinados al mercado doméstico,
Inicio de CGQ con la
Constitución de Pinturas denominación Venezolana industrial y marino, madera, automotriz y la industria
internacional C.A. - de Pinturas (CAVEPI)-
Venezolana de Pinturas, Adquiere el total de en general. Constituido por C.A. Venezolana de
C.A. - Química Integrada acciones de PICA- Se Pinturas -VP- que divide su área operativa en tres (3)
C.A. denomina Inversiones
Quimicas C.A.-
unidades estratégicas de negocio; decorativo,
construcción y recubrimientos de alto desempeño,
adicionalmente C.A. Pinturas Internacional -PICA-
1983 -1985 suministra sistemas de pinturas a la industria
Adquiere el total de las 1982 petrolera, petroquímica, mercado marino y mega
acciones de VP - Adquiere Su nombre jurídico pasa a
el total de las acciones de proyectos.
ser Corporación Grupo
INTEQUIM. Químico C.A.
- Productos Químicos: Se especializa en la
elaboración de resinas sintéticas, emulsiones,
productos químicos auxiliares, destinados a las
1989 industrias de pinturas, tintas, papel, cartón,
1994 cosméticos, formol, productos de limpieza,
CGQ se inscribe en la
Proninsa S.A.S., se
Comision Nacional de
incorpora como accionista embarcaciones, artículos de decoración, laminados,
Valores y sus acciones se muebles y otros sectores relacionados con la
cotizan en la Bolsa de de CGQ con un 78,29% de
las acciones. industria química; plástico, detergentes, adhesivos y
Valores de Caracas.
petróleo. Constituido por C.A Química integrada
Fuente: CGQ – Elaboración propia
“Intequim”. -ITQ- divide su área estratégica de
negocios en dos (unidades); polímeros y poliéster.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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1.2 PROPIEDAD Y GERENCIA actualmente atienden aproximadamente 200 clientes


El Capital Social de CQG al 30 de diciembre de 2019 activos. Este mercado está compuesto básicamente
es de Bs. 9.119.678 / BsS. 91,19, dividido en por un limitado grupo de empresas, debido a las
91.196.788 acciones comunes nominativas con valor barreras de entrada que representan el alto costo de
nominal de mil bolívares Bs. 0,10 cada una, su infraestructura, lo que puede verse como una
totalmente subscritas y pagadas. oportunidad para mantener el auge quienes lo
componen.
Tabla 1. Composición Accionaria
Accionista N° de Acciones % Accionario Hechas las consideraciones anteriores,
Proninsa, S.A 71.397.733 78,29% históricamente el sector de las pinturas y químicos
Quehubo corporation 7.566.750 8,30% del país, ha guardado un comportamiento semejante
Manaia Shareholders Limited P. 4.435.244 4,86% a los ciclos de la economía nacional, mostrando,
Koru Shareholders Limited P. 4.084.312 4,48%
además, mayor grado de sensibilidad y frente a las
Accionistas Minoristas 3.712.749 4,07%
Total 91.196.788 100,0%
variaciones de la actividad económica interna. Por lo
Fuente: CGQ – Elaboración propia que, a pesar de no disponer de cifras recientes sobre
el desempeño real, mediante la evaluación de la
La Junta Directiva designada por la Asamblea actividad relacionada y su comportamiento en los
Ordinaria de Accionistas el 26 de febrero de 2018, últimos meses, se puede inferir que la economía
está conformada por los siguientes miembros: interna se mantiene en un estado de recesión,
situación que continuará en los siguientes meses, y
Directores Principales: Sergio Mejía (presidente), que podría influir negativamente en el sector,
Marcela Estrada (vicepresidente), Lope Mendoza, ocasionando un impacto significativo sobre las
Manuel Acedo y Jorge Botti. operaciones del emisor.
Directores Suplentes: Luis Vicente León, Eduardo
Olmos, Eduardo Mendoza, Antonio Serino y Juan 1.3 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
Fernando Duque. CGQ a través de sus subsidiarias se dedica
principalmente a la manufactura de productos
1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO químicos, y a desarrollar, producir y comercializar
La industria de pinturas del país se ha visto afectada pinturas liquidas y en polvo, acabados y
por la disminución en la asignación de divisas para revestimientos, destinados al mercado doméstico
la importación de insumos y materias primas mantenimiento industrial y marino, madera,
necesarias para el proceso de manufactura, automotriz y la industria en general.
ocasionando que los niveles de producción
desciendan en promedio entre 30 y 40% de la Dentro del negocio de las pinturas VP maneja 3
capacidad instalada. En términos generales para el unidades estratégicas de negocio: Decorativo,
año 2017 la producción del sector decayó en un responsable de comercializar el portafolio de
60%. Sin embargo, mantiene su competitividad, a pinturas domésticas -que representa el 79% de la
través de estrategias que le permitan conservar su producción total de la empresa-, Construcción, que
cuota de participación a pesar de la situación actual, ofrece soluciones de alto desempeño para
ya que pintar sigue siendo una opción más reparación y mantenimiento de edificaciones -
económica que remodelar o decorar. representa el 9% del total de la producción de la
empresa-. Esta unidad en el año 2017 estableció una
En vista de esta situación el emisor migró el proceso alianza estratégica para realizar la ampliación de su
de adquisición de materias primas hacia portafolio, en el cual se incluyeron siete (7) nuevos
proveedores locales, estrategia que le permitió productos, para el año 2018 se incluirán tres (3) más,
mantener su posición en el mercado nacional, y adicionalmente, deco-construcción planteó la
lograr un desempeño superior al de la competencia, apertura de 12 nuevas tiendas Pintacasa, en su
coyuntura que continua vigente. mayoría ubicadas en Caracas, de las cuales cinco
(5) ya se encuentras abierta. Por último la unidad de
En línea con lo anterior, la industria de productos Recubrimientos de Alto Desempeño, responsable de
químicos, se ha visto igualmente afectada por la alta comercializar el portafolio de pinturas dirigidas al
dependencia de la importación de materias primas, segmento de recabada automotriz, mantenimiento
además de las regulaciones de precios que han industrial y trafico mediante asistencia técnica y
generado un impacto sobre las distintas líneas de comercial - que representa el 21% de la producción
productos derivados disminuyendo la demanda de total de la empresa – la cual para el año 2018 evaluó
los principales fabricantes. Sin embargo, la factibilidad de ofrecer nuevos productos, a través

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de nuevos segmentos del mercado asociados al recubrimientos y polímeros funcionales, y Poliéster;


sector automotriz. que atiende segmentos del mercado como:
fabricantes de embarcaciones, carrocerías de buses,
Por otra parte, PICA, comercializa sistemas de cabinas y cavas, fabricantes de masillas plásticas, y
pintura industriales y marinas de alta tecnología en otras aplicaciones diversas como muebles,
todo el territorio nacional, por medio de sistemas de autopartes, tanques de agua, etc.
pinturas de protección contra la corrosión y/o
incrustaciones, recubrimientos especializados para El mercado en el cual participa Intequim es bastante
la reparación de ductos, protección pasiva contra el amplio, el área de resinas sintéticas y ligantes se
fuego, aislamiento térmico y sistemas para pisos de concentra en cuatro (4) empresas que representan
alta resistencia química y a la abrasión, además, el 82% de la mayor participación, entre estas:
adecúa sus tecnologías a las necesidades técnicas Intequim, Resimon, Resival y Flamuko.
establecidas en las normas de aplicación local para Seguidamente, la participación de la unidad de
la industria petrolera (O-201 y O-203). Actualmente, polímeros fue de 24%. Así mismo, considerando el
existen establecidos 15 sistemas extendidos en uso volumen total del mercado donde participa la
y aplicación para todas las áreas de exploración, compañía esta representa el 35% de la cuota del
producción, refinación, transporte de crudo y mismo, situación que se mantiene a la fecha actual.
asociado, donde la empresa maneja doce (12) de los
quince (15). Diagrama 2. Posicionamiento Estratégico.

VP y PICA cuentan con una cartera de clientes


esquematizada en: Distribuidores, Mostradores y Fortalezas
Debilidades
Otros canales; tiendas Pintacasa, 72 a nivel Larga trayectoria en el
mercado. Alta dependencia de
nacional. Cada uno atiende un segmento del materia prima e
mercado adaptado según las características del Reconocimiento de insumos importados.
marca.
negocio. Productos sujetos a
Portafolio de productos regulaciones.
atomizado.
Tabla 2. Principales Clientes
Clientes: % Ventas
FERRETERIA EPA CA 30%
Amenazas Oportunidades
FEBECA, C.A. 6%
Profundización de las Barreras de entrada al
PINTURAS INTERNATIONAL C.A. 2% regulaciones. mercado para nuevos
competidores.
PINTUANDES C A 2%
Disminución del Desarrollo de nuevos
DELCA SERVICIOS,C.A 2% consumo por pérdida segmentos del
del poder adquisitivo. mercado.
MANGOCENTER, C.A. 2%
Acceso limitado a Apeturas de nuevas
FERRETOTAL CARACAS, C.A. 1% divisas. tiendas en el mediano
OTROS 55% plazo.
Fuente: VP- Elaboración propia
Fuente: Elaboración propia
El mercado de las pinturas está conformado por un
amplio número de competidores, sin embargo, el 2. DESEMPEÑO FINANCIERO
60% de la producción y comercialización está La información financiera analizada está basada en
liderado por cuatro (4) grandes empresas: Solintex, los estados financieros consolidados al 31 de
Flamuko, Montana y Venezolana de Pinturas, quien diciembre de los años 2015, 2016, 2017, auditados
ocupa el 25% de cuota de participación. Por su parte por Lara Marambio & Asociados, más un corte no
PICA representa el 35% de la cuota de mercado a auditado al 30 de Sep2018. Toda la información se
abril de 2018, contra otros tres (3) competidores encuentra elaborada bajo los parámetros
como son; Corimon, C&C e IP. establecidos en la circular 0744 de la
Superintendencia Nacional de Valores.
Por otro lado, ITQ elabora y comercializa productos
químicos destinados a diferentes industrias: pinturas
y recubrimientos, plástico, detergentes, adhesivos y
petróleo, dividido en dos unidades estratégicas de
negocios: Polímeros; integrado por la unidad de

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La consolidación de los estados financieros incluye Tabla 4. Indicadores de Rentabilidad


las cuentas consolidadas de C.A. Venezolana de Sep2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015
Pinturas, C.A. Química Integrada “INTEQUIM” y Margen Bruto 80,3% 66,9% 32,9% 59,4%
Pinturas International, C.A., todas poseídas en un Margen Operativo 58,8% 41,4% 17,8% 44,0%
100% por Corporación Grupo Químico, C.A. Margen Neto 40,3% 11,3% -3,3% 28,2%
Margen EBITDA 60% 43% 19% 45%
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD: ROA 17,0% 7,5% -4,0% 29,9%
Los ingresos de CGQ provienen casi en su totalidad ROE 26,5% 16,7% -9,8% 67,9%
de las ventas de sus subsidiarias a través de tres Fuente: CGQ – Elaboración propia
tipos de servicios, ventas de pinturas, productos
químicos y mantenimiento -VP, ITQ y PICA- al corte Al evaluar el ciclo de caja se aprecia que la rotación
de Sep2018 disponen de ingresos por ventas de de las cuentas por cobrar en promedio es de 20 días,
1.039,81 MMBsS. reflejando una variación interanual respecto a las cuentas por pagar que es de 72, lo que
positiva a razón de 3,17x, con una tendencia deja un rango positivo de maniobra para que el
creciente durante la serie analizada, relacionada emisor pueda cumplir cabalmente con sus
principalmente con el incremento de los precios y la obligaciones.
estrategia de ampliación del portafolio de productos
emprendida por las subsidiarias del grupo. Destaca, Tabla 5. Indicadores de Eficiencia
que el 63% de los ingresos percibidos por la Sep2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015
compañía están representados por la venta de Rotación Ctas. Cobrar 22 23 22 12
pinturas -VP- seguido del 33% por la venta de Rotación Ctas. Pagar 34 206 30 19
productos químicos -ITQ- y el resto por el servicio de Rotación Inventarios 678 466 136 264
mantenimiento -PICA-. Ciclo Operativo 701 489 158 276
Ciclo Efectivo 667 283 128 256
Por otro lado, los costó de ventas representan solo Fuente: CGQ – Elaboración propia.
el 20% del total de los ingresos puesto que, a partir
del 2016 con el limitado acceso a divisas para 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
importar materias primas para la producción, la Al Corte de Sep2018 CGQ cuenta con activos
empresa decidió migrar la adquisición de las mismas corrientes por 782,34 MMBsS. compuestos
hacia proveedores locales reduciendo los costos de principalmente por inventarios y otros activos
producción. integrados fundamentalmente por anticipos a
proveedores, además del efectivo y sus
Tabla 3. Detalles de Ventas por Línea de equivalentes, que en conjunto representan el 89%
Negocio del total de los activos circulantes, al descontar los
Sep2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015 inventarios -constituidos por materia prima,
suministros y empaques y productos terminados – el
VP 63% 61% 63% 61%
índice acido es de 0,5x lo que le permite responder
INTEQUIM 33% 37% 35% 36% de forma razonable a sus obligaciones de corto
PICA 4% 2% 2% 3% plazo.
Fuente: CGQ – Elaboración propia
Por su parte, los activos no corrientes ascienden
Respecto a los niveles de rentabilidad, el margen 1.684,96 MMBsS; donde el 99% está integrado por
operativo en promedio es 0,40%, con una tendencia propiedades, plantas y equipos, incremento que
creciente durante la serie analizada, lo que corresponde fundamentalmente a la revalorización
demuestra que la capacidad de generar rentabilidad de activos que incluye terrenos y edificios, siendo
positiva es razonable, sin embargo, se debe tomar esta partida el 68% del total de los activos.
en cuenta la estrategia implementada en el 2017 de
ampliación del portafolios de productos del grupo, Tabla 6. Indicadores de Liquidez
además del efecto del constante incremento de los Sep2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015
precios que incide en las operaciones de la empresa. Solvencia Total 2,8 1,8 1,7 1,8
Solvencia Corriente 1,3 1,3 1,9 1,7
Prueba Ácida 0,5 0,1 (0,0) 0,3
Activo Corriente / Activo Total 31,7% 44,1% 51,6% 65,6%
Fuente: CGQ - Elaboración propia

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2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS el posible efecto de una desmejora significativa de


La estructura financiera de CGQ a la fecha de corte algunas condiciones.
está inclinada al corto plazo, puesto que sus pasivos
circulantes son en promedio 61% del total de pasivos En el primer escenario, bajo las premisas del emisor
para el periodo analizado, compuestos el margen EBITDA se ubicaría en promedio en 42%
principalmente por otros pasivos -que representan el para el período 2018-2020, con una cobertura del
60% del pasivo circulante, integrado en su mayoría servicio de la deuda financiera en 3,88x, y de
por tributos-, y obligaciones con instituciones intereses causados de 15,36x, a vencimiento de la
financieras nacionales, que totalizan el 16% de los emisión.
pasivos circulantes.
Bajo un escenario de restricciones leves, que incluye
Gráfico 1. Estructura de Pasivos un menor crecimiento de los ingresos vía
disminución del volumen de ventas, así como un
mayor costo de ventas y costo implícito de los
fondos; se obtuvo una cobertura de servicio de la
46% deuda de 2,58x para el cierre de 2020. Considerando
67% 59% condiciones más exigentes, la capacidad de pago se
86% reduce, pero no de manera significativa 1,29x,
4%
6% manteniéndose en niveles adecuados ante
variaciones de tasas de interés, aumento del nivel de
12% deuda y menor crecimiento de los ingresos.
6% 43%
23%
2,9% 1% 23% Tabla 8. Indicadores Proyectados
11% 9% Dic2018 Dic2019 Dic2020
Sep2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015 Escenario Base
Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Cobertura Intereses 12,24 13,80 15,36
Cobertura Servicio Deuda 2,89 3,38 3,88
Cuentas por pagar Otros pasivos
Restricciones Leves
Fuente: CGQ - Elaboración propia Cobertura Intereses 8,15 9,19 10,23
Cobertura Servicio Deuda 1,92 2,25 2,58
Lo anterior corresponde a la estrategia acometida Restricciones Graves
por el emisor de reestructurar sus pasivos a fin de
Cobertura Intereses 4,08 4,60 5,12
hacer frente a los requerimientos de insumos para
mantener el ritmo de sus operaciones, Cobertura Servicio Deuda 0,96 1,13 1,29
Fuente: Elaboración propia
comportamiento que es razonable dado el escenario
inflacionario y el limitado acceso a divisas.
4. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
4.1 GESTION: En el entorno económico actual
Tabla 7. Indicadores de Cobertura.
Sep2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015
caracterizado por contracción de la producción e
incrementos constantes de los niveles de precios,
Cobertura Intereses 4,45 16,58 4,34 8,78
EBITDA/Servicio Deuda 2,64 3,94 1,04 1,46
una gestión que garantice que los recursos puedan
EBITDA/Servicio Deuda CP 2,65 4,24 1,25 1,63
generar niveles razonables de rentabilidad, pasa a
EBITDA/Servicio Deuda LP 4,42 12,73 2,56 5,37 constituir un componente vital para asegurar el
EBITDA/Servicio Deuda Neta 4,37 7,80 1,69 2,99 crecimiento sostenible del negocio. En el marco de
FCO/Servicio Deuda 1,77 2,02 0,34 0,08 lo anterior, a juicio del calificador, la empresa se
Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,40 0,50 0,38 0,51 encuentra capacitada para gestionar los aspectos de
Fuente: CGQ - Elaboración propia funcionamiento tanto en lo referido a la gestión
financiera, como comercial, así lo sustenta su
3. PROYECCIONES participación de mercado.
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de
Global Ratings, se elaboraron proyecciones del 4.2 RENTABILIDAD: Es uno de los aspectos más
comportamiento de CGQ bajo tres escenarios: 1) sensibles, el margen EBITDA presenta un
Base: condiciones provistas por el emisor; 2) comportamiento variable durante la serie analizada,
Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente sin embargo, al analizar la estructura de costos se
ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge puede apreciar que las misma es decreciente
respecto a los ingresos, por lo que se puede

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presumir que la capacidad de la empresa de generar Tabla 9. Posición en Moneda Extranjera


rentabilidad positiva es limitada, considerando el Sep2018 Dic2017
efecto de la ampliación del portafolio de productos y Activo
la apertura de 12 nuevas tiendas. Efectivo y equivalentes de efectivo 1.269.149 1.016.013
Depósitos en garantía 61.057 13.439.699
Efectivo restringido - -
4.3 MERCADO: CGQ es una empresa de larga Anticipos otorgados - -
trayectoria en el mercado, y ha logrado mantener Otros activos 182.936 -
niveles de ingreso razonables, sin embargo, en el Cuentas por cobrar 1.843 3.599
contexto actual, la actividad comercial está Inversiones negociables 250.000
condicionada al escenario económico y sus Total Activos 1.764.985 14.459.311
consecuencias, como los elevados niveles de Pasivo
inflación y la pérdida del poder adquisitivo de los Cuentas por pagar CENCOEX / DIPRO - -
consumidores, lo que puede impactar directamente Cuentas por pagar no CENCOEX / DICOM 4.196.134 18.679.352
en el margen de ventas y por ende en los ingresos Otros pasivos 50.000 50.000
del emisor. Total Pasivos 4.246.134 18.729.352
Posición Monetaria (2.481.149) (4.270.041)
Dic2016 Dic2015
4.4 OPERATIVO: El 90% de la materia prima que
Activo
requiere la compañía para el proceso productivo es Efectivo y equivalentes de efectivo 338.475 658.687
de origen internacional, lo que representa un riesgo Depósitos en garantía 10.239.634 10.378.751
en sus operaciones ante el limitado acceso a divisas Efectivo restringido 101.836 -
para la adquisición de insumos, en vista de esta Anticipos otorgados - -
situación la gerencia decidió migrar la adquisición de Otros activos 2.296.987 2.873.047
materias primas hacia proveedores locales, Cuentas por cobrar 17.068 15.225
Inversiones negociables - -
mitigando el efecto de este riesgo. Total Activos 12.994.000 13.925.710

4.5 CAMBIARIO: La posición en moneda extranjera Pasivo


del emisor presenta una tendencia negativa para la Cuentas por pagar CENCOEX / DIPRO 16.750.613 18.440.547
serie analizada y se mantiene negativa a la fecha de Cuentas por pagar no CENCOEX / DICOM 1.696.576 570.892
corte, lo que manifiesta una importante exposición Otros pasivos 50.000 150.000
Total Pasivos 18.497.189 19.161.439
ante variaciones en el régimen cambiario que se Posición Monetaria (5.503.189) (5.235.729)
derivan principalmente de operaciones comerciales, Fuente: CGQ - Elaboración propia
situación que puede afectar las operaciones de la
empresa ante un escenario cambiario más
restrictivo.
ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica
recomendación para comprar, vender o mantener un
título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el
capital del mismo y sus rendimientos sean
cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

CORPORACIÓN GRUPO QUÍMICO, C.A. Y SUS EMPRESAS FILIALES


INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Bolívares

Sep2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015


Liquidez y Solvencia
Solvencia 2,78 1,81 1,70 1,79
Solvencia corriente 1,34 1,34 1,85 1,69
Liquidez Acida 0,46 0,48 0,74 0,88
Capital de Trabajo 199.639.322 42.222.523 35.649.566 45.755.198
Activos circulante / Activo total 31,71% 44,14% 51,61% 65,64%
Días a mano Ctas. por Cobrar 22 23 22 12
Rotación Ctas. por Cobrar 3 3 4 7
Días a mano Ctas. por Pagar 34 206 30 19
Rotación Ctas. por Pagar 6 3 17 37
Días a mano Inventarios 678 466 136 264
Rotación de Inventarios 1 1 2 3
Ciclo operativo 701 489 158 276
Ciclo efectivo 667 283 128 256
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 0,56 1,23 1,43 1,27
Pasivo Total / Activo Total 0,36 0,55 0,59 0,56
Pasivo Circulante / Pasivo Total 66% 60% 47% 69%
Deuda Financiera/ Pasivo Total 0,11 0,10 0,29 0,49
Deuda Financiera/Patrimonio 0,06 0,12 0,41 0,62
Gastos Financieros / Utilidad Operativa -22,87% -6,23% -24,43% -11,64%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) 3,17 35% 2% 0%
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 1,12 2,12 5,84 22,79
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,73 0,95 1,15 2,12
Costos / Ventas 19,7% 33,1% 67,1% 40,6%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 80,3% 66,9% 32,9% 59,4%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 58,8% 41,4% 17,8% 44,0%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 40,3% 11,3% -3,3% 28,2%
Costo Venta/Inventario 39,8% 77,2% 265,6% 136,5%
Rentabilidad
EBITDA 623.134.245 106.415.109 34.861.567 81.417.605
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) 0,29 10,71% -3,76% 29,88%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) 0,48 24,44% -8,81% 67,87%
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 16,99% 7,48% -4,02% 29,88%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 26,54% 16,68% -9,78% 67,87%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 0,44 40,40% 21,74% 95,31%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 0,71 92,22% 50,93% 216,48%
Margen EBITDA 59,93% 42,72% 18,88% 44,96%
Costo Implicito de la Deuda 145,86% 31,14% 31,56% 19,95%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 139.875.429 6.418.073 8.030.955 9.272.620
Deuda Financiera Total 95.895.849 20.613.482 25.443.911 46.476.820
Corto Plazo 94.839.584 18.672.468 19.854.755 40.583.882
Largo Plazo 1.056.265,60 1.941.014,26 5.589.156 5.892.938
Deuda Neta (Deuda - Caja) 2.760.823 7.225.513 12.651.190 17.997.943
Cobertura Intereses 4,45 16,58 4,34 8,78
EBITDA/Servicio Deuda 2,64 3,94 1,04 1,46
EBITDA/Servicio Deuda CP 2,65 4,24 1,25 1,63
EBITDA/Servicio Deuda LP 4,42 12,73 2,56 5,37
EBITDA/Servicio Deuda Neta 4,37 7,80 1,69 2,99
FCO / Servicio Deuda 1,77 2,02 0,34 0,08
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,40 0,50 0,38 0,51
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