Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: EMPAQUETADORA LA ALHAMBRA, C.A.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de UN MILLON QUINIENTOS MIL
BOLIVARES (Bs.S 1.500.000), emisión aprobada en Asamblea General Extraordinaria
de Accionistas celebrada en fecha 16 de julio de 2018 y lo acordado en Junta Directiva
del Emisor en fecha 19 de octubre de 2018.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta trecientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (Inventario) para la realización
de actividades relativas al objeto social del emisor.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2016 y 2017 auditados por
Ortega, Rodríguez, Arrieta & Asociados (Alliott Group), más un corte no auditado al
30 de junio de 2018
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: B1
Categoría: “B” Corresponde a aquellos instrumentos con buena capacidad de pago de
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptibles de ser afectada,
en forma moderada ante eventuales cambios en el emisor, en e sector o área que éste
pertenece, o en la economía.
Sub-categoría: “B1”: Se trata de instrumentos que presentan un bajo riesgo para la
inversión. Tienen una buena capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, pero, a juicio del calificador eventuales cambios en la sociedad
emisora, en el sector económico a que éste pertenece o en la marcha de los negocios en
general, podrían incrementar levemente el riesgo.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A., tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 19 de octubre de 2018

Nº DIC-GR-21/2018

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
EMPAQUETADORA LA ALHAMBRA, C.A., es una empresa dedicada a empaquetar y comercializar productos
alimenticios; especializada en el rubro de leguminosas producidas en Venezuela. Perteneciente al grupo La Alhambra
con el que tiene relaciones accionarias y comerciales. Respecto a los niveles de eficiencia y rentabilidad la empresa
muestra una variación interanual positiva del 48%, debido al dinamismo de los niveles de ventas y el aumento sustancial
de los precios. De esta manera durante la serie analizada el emisor muestra un aumento progresivo en sus ingresos,
sustentado además, en el plan de expansión y actualización iniciado en el año 2017. Al mismo tiempo, los niveles de
eficiencia demuestran su capacidad para vender 5,0 veces sobre sus inventarios y mantener reciprocidad con sus
clientes bajo niveles mínimos de incobrabilidad. Por otra parte, cuenta con un índice de solvencia total de 2,0x a la fecha
de corte Jun2018 y un índice acido de 1,9x que le permite responder adecuadamente a sus obligaciones, en su mayoría
inclinadas al corto plazo con instituciones bancarias, en vista del aumento constante de los costos operativos y de
producción, sumado al incremento de los precios de materias primas e insumos. Al día de hoy la empresa cuenta con
una posición en moneda extranjera positiva que le permite protegerse en cierta medida ante variaciones en la tasa
cambiaria que pudiesen afectar la operatividad de la misma. LA ALHAMBRA cuenta con índices financieros adecuados
que le proporcionan la capacidad de mantenerse en el mercado cómodamente, sin embargo, debe tomarse en cuenta
las coyunturas y el impacto que pudiese generar sobre sus recursos un escenario económico más adverso. Hechas
estas consideraciones la Junta Calificadora asigna la Categoría “B” SubCategoría “B1” al programa de Papeles
comerciales al portador hasta por la cantidad de UN MILLON QUINIENTOS MIL BOLIVARES (Bs.S 1.500.000) de la
EMPAQUETADORA LA ALHAMBRA, C.A., calificación que cuenta con amplias posibilidades de evolucionar de forma
favorable en el mediano plazo.

1. EL EMISOR “MI REINA” ha mostrado una actuación destacada

1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO
LA ALHAMBRA es una empresa dedicada a
empaquetar y comercializar productos alimenticios;
especializada en el rubro de leguminosas
producidas en Venezuela, con este objeto ha
desarrollado relaciones estratégicas con los
principales productores del estado Lara y el resto del
país. Durante los últimos años, logró desarrollar un
sistema de comercialización, basado en
procedimientos logísticos sistemáticos, mecánicos
que le permiten desenvolverse en todos los canales
de comercialización a nivel nacional.
La empresa se encuentra ubicada en Barquisimeto
estado Lara, donde posee un galpón arrendado, con
una capacidad almacenamiento instalada de 10.000
kg diarios, y una capacidad operativa total de 1200
toneladas métricas al mes, adicionalmente, cuenta
con maquinaria de empaquetado y limpieza de
granos, equipos necesarios en la operatividad de la
planta.
Empaquetadora LA ALHAMBRA fue constituida en
el año 2009, con la idea de empaquetar y
comercializar productos alimenticios producidos en
Venezuela, posteriormente, junto a sus compañías
relacionadas, encargadas de comercializar
productos básicos, principalmente granos,
desarrollaron la marca propia “MI REINA”, que
posee un portafolio con gran variedad de opciones.
Entre los principales productos comercializados se
encuentran: caraotas negras, blancas, lentejas,
arvejas, garbanzo, frijoles, maíz de cotufa, azúcar y
especias, en presentaciones de 900, 500 y 200
gramos. Productos que forman parte integral de la
dieta diaria del venezolano. A partir del año 2016,
en los mercados del país, a través de la promoción
en las principales entidades públicas y privadas,
dándose a conocer a nivel nacional. Convirtiéndose
en una de las principales marcas de consumo de
granos de los venezolanos.
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
El capital social de la empresa para May2018
asciende a Bs. 70.180.000.000 representado por
70.180.000 acciones nominativas no convertibles al
portador, con un valor nominal de Bs. 1.000 cada
una. El 100% de las acciones de Empaquetadora LA
ALHAMBRA son propiedad del Sr. Ramón Enrique
Alvarado.
La Junta Directiva de LA ALHAMBRA fue designada
en la Asamblea Extraordinaria de Accionistas de
fecha 16 de septiembre de 2014, integrada de la
forma siguiente:
 Ramón Enrique Alvarado Giménez.
 Elpidio Segundo Alvarado Cordero.
 Xiomara Pérez.
Además, cuenta con un Comité Ejecutivo Gerencial,
conformado por los siguientes miembros:
- José Antonio Díaz. - Alexander García.
- Alcira Farías. - Valentina Silva.
La empresa pertenece al Grupo La Alhambra, con el
que tiene relaciones accionarias además de
comerciales. Conformado por:
- Comercializadora La Alhambra, C.A.
- Comercializadora Ream, C.A.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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- Empaquetadora La Alhambra, C.A.
- Procesadora Raw Grain, C.A.
- Agroindustrial “Llano Bajo”.
1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO
SECTOR INTERNACIONAL
La producción mundial de leguminosas durante la
última década se ha visto impulsada por aumentos
en las superficies cultivadas y en los rendimientos
promedio de por unidad de superficie, lo que
mantiene una tendencia creciente en la producción
de las mismas. El 60% de la cosecha mundial se
concentra en India, Myanmar, Brasil, EEUU, México,
China y Tanzania. Por lo general, el comercio de
leguminosas es reducido puesto que los principales
países productores son también importantes
consumidores.
De acuerdo con estimaciones de la Organización
Mundial de empaques, esta industria reporta un
volumen de negocios anual de alrededor
US$500.000 millones. De esta cantidad, los
empaques representan el porcentaje más alto,
donde el segundo segmento en importancia es el de
la maquinaria de empaquetado, al cual se le
atribuyen alrededor de US$25.000 millones. El
crecimiento constante de productos de consumo
masivo no se detiene, razón por la cual la creación
de nuevos y modernos empaques para la utilización
de estos, tampoco, lo que representa una gran
oportunidad para seguir fortaleciendo uno de los
renglones económicos con mayor proyección de la
economía.
Así mismo, un estudio de la prestigiosa firma
norteamericana Smiters Pira, la industria mundial de
envase y embalaje registrará un valor de US$1,1
billones, y aumentará a una tasa promedio anual de
3.4% durante la próxima década. Adicionalmente,
informó que en 2013 el valor de la industria mundial
de envase y embalaje alcanzó los US$ 797.000
millones, y para 2016 llegó a los US$820.000
millones. El estudio revela que de este total, el 6.3%
corresponde al mercado latinoamericano
evidenciando que en 2013, la industria registró los
US$50.000 millones y prevén que al cierre de 2018
esta cifra alcance los US$ 63.000 millones de
dólares. Sin duda, el sector de empaques es un
mercado dinámico debido al rápido crecimiento de la
población mundial y así lo registran las cifras,
develando la permanente expansión del mismo y
ratificando la necesidad constante de su existencia.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación
sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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SECTOR NACIONAL
Durante los últimos años el sector agrícola nacional
ha estado sujeto a limitaciones que afectan el
sistema productivo de las empresas, como las
restricciones a divisas necesarias para el suministro
de materias primas, el costo de producción debido a
los altos índices inflacionarios, la disminución del
consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre
otros. Sin embargo, a pesar de esta situación, en la
actualidad la empresa ha obtenido los recursos
necesarios para mantener sus niveles de producción
a través de proveedores nacionales tanto del sector
público como privado. Adicionalmente, la presencia
de competidores de estos rubros en el mercado
local es muy baja, lo que le permite a la empresa
responder eficientemente a la demanda.
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
LA ALHAMBRA constantemente a realizado ajustes
en su sistema operativo con el objetivo de
desarrollar el rubro de leguminosas –no explotado
tradicionalmente en Venezuela- para aprovechar sus
ventajas competitivas y los beneficios que aportan.
Por otra parte, la presencia de competidores de este
sector en el mercado local es muy baja, lo que le
permite a la empresa sostener una cuota de
mercado robusta. Entre sus principales clientes se
encuentran Central Madeirense, C.A., Mikro 760,
S.A., PLANSUAREZ, C.A., Procesadora RAW
GRAIN, C.A., MAKRO Comercializadora, S.A.,
Excelsior Gama Supermercados, S.A.,
Supermercados Unicasa, C.A., Automercados
Plazas, C.A., Automercados San Diego, C.A., así
como en las distribuidoras de alimentos en todo el
país, tales como Empresas Garzón, C.A., Grupo
Duranca, C.A., Distribuidora Gómez Labrador, C.A.,
entre otros.
La producción de leguminosas localmente se lleva a
cabo en zonas con ventajas competitivas para el
cultivo, bajo dos (2) esquemas: Campos y/o tierras
propias, y en sociedad con productores
independientes, a través de un contrato de Plan de
Siembra, con proveeduría de insumos, equipos y
asistencia técnica. De esta manera, gran parte de
los proveedores locales se encuentran asociados
con el emisor, gracias a la integración vertical que
del grupo empresarial LA ALHAMBRA, del que la
empaquetadora forma parte, sin representar una
competencia real para el mismo.
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Diagrama 1. Posicionamiento Estratégico prioridad a los productos de mayor demanda que

permitan aprovechar ventajas comparativas y
DEBILIDADES FORTALEZAS economías de escala.
- Moderada concentración de - La empresa está enfocada
proveedores locales que en diversificar su cartera de
incrementan los costos de productos y servicios. Tabla 1. Composición de las Ventas (Kg.)
adquisición de insumos.
- Dificultad de acceso a - Continua inversión en Dic2018e Dic2017 Dic2016 Dic2015
divisas para la adquisición de actualización operativa.
- Acuerdos con empresas CARAOTA: 820,0 175,3 89,8 2.587,2
materia prima.
- Regulaciones que afectan proveedoras para el NEGRAS 700,0 71,6 - 2.531,5
indirectamente la suministro de las principales ROJAS 120,0 103,5 24,0 55,8
operatividad de la empresa. materias primas.
BLANCAS - 0,2 65,8 -
ARVEJA: 110,0 94,0 13,7 272,0
AMARILLA ENTERA - 57,5 - 46,6
AMENAZAS. OPORTUNIDADES
- Contracción del consumo. - Capacidad de asumir mayor VERDE PARTIDA 50,0 36,5 13,7 225,4
- Profundización en participación de mercado. AMARILLA PARTIDA 60,0 - - -
regulaciones. - Poca competencia en el
- Pérdida del poder FRIJOL: 1.700,0 342,4 15,4 136,1
mercado nacional.
adquisitivo. PICO NEGRO 800,0 216,7 15,4 16,8
- Incrementos periodicos en - Desarrollo de nuevos
el costo de la materia prima. productos y aprovechando BAYO 600,0 119,0 - 112,8
tecnología instalada. BLANCO - 6,8 - 6,4
CHINO 300,0 - - -
VARIOS: 300,0 107,1 43,0 482,9
GIRASOL - - - 17,5
Fuente: Elaboración propia
LENTEJAS 90,0 67,7 28,6 185,2
GARBANZO 90,0 8,1 14,4 -
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
AZUCAR - - - -
La información económica y financiera está basada
MAIZ COTUFA 120,0 31,3 - 271,4
en los Estados financieros de Empaquetadora LA
ALPISTE - - - 8,8
ALHAMBRA al 31 de diciembre de los años 2016 y
Total Ventas 2.930,0 718,9 161,9 3.478,2
2017 auditados por Ortega, Rodríguez, Arrieta & Fuente: LA ALHAMBRA – Elaboración propia
Asociados (Alliott Group), más un corte no auditado
al 30 de junio de 2018. Toda la información se De acuerdo con este comportamiento, el margen
encuentra elaborada bajo los parámetros neto ha venido ascendiendo durante los últimos
establecidos en la circular 0744. ejercicios, este escenario responde a las ganancias
obtenidas al afianzar el ambicioso plan expansión y
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD actualización emprendido por LA ALHAMBRA a
A la fecha de corte analizada Jun2018, LA principios de 2017, mismo que se planteaba como
ALHAMBRA mantiene ingresos operativos por objetivo, el incremento de los beneficios, que le
153.546,4 MMBs. reflejando una variación interanual permitirán al emisor apalancar la adquisición de
positiva estimada de 788%. Tendencia que se maquinaria, repuestos e insumos, que son de vital
mantiene estable durante el periodo analizado, este importancia en el proceso productivo, en vista de
comportamiento está relacionado principalmente con que la industria se ha visto severamente afectada
el mayor dinamismo mostrado en los volúmenes por el limitado acceso a materias primas, repuestos,
comercializados, debido a la exportación de insumos y materiales de empaque, entre otros.
productos empaquetados en el 2018, así como vía
incremento en los precios. Dentro de la estructura Tabla 2. Indicadores de Rentabilidad
de costos del emisor, el costo de ventas
corresponde en promedio al 70% de las ventas, y en Jun2018 Dic2017 Dic2016
buena medida varía dependiendo de los niveles de Margen Bruto 30,5% 30,8% 30,0%
producción, así como por los aumentos en precios
de los insumos necesarios en el proceso productivo. Margen Operativo 24,9% 19,2% 12,1%
Margen Neto 16,4% 13,9% -1,9%
Avanzando con el análisis, se observa que la mayor
Margen EBITDA 24,9% 20,5% 16,8%
fuente de ingresos de la compañía, al cierre de
2017, está representada por el rubro frijol con el ROA 13,3% 20,5% -1,0%
53% de las cantidades comercializadas. ROE 21,1% 37,5% -2,3%
Sustentados en los distintos programas de mejoras Fuente: LA ALHAMBRA – Elaboración propia
y actualización operativa, implementados por la
empresa durante los últimos años, enfocados en dar

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación
sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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En referencia a los niveles de eficiencia, al evaluar precio promedio de los productos, así como en una
el ciclo de caja se puede observar que la razón del eficaz gestión de cobranza. Lo que a su vez
movimiento de cuentas por cobrar a clientes, en evidencia unos niveles de liquidez notables,
comparación con los ingresos por ventas, es mostrando un índice acido a razón promedio de
apenas de 18% promedio de la serie, reflejando una 1,5x.
brecha bastante favorable para el emisor, lo que
denota un rango cómodo de maniobra para Tabla 4. Posición de Liquidez
gestionar el cumplimiento de obligaciones con Jun2018 Dic2017 Dic2016
proveedores. De forma similar, al comparar los Solvencia Total 2,7 2,2 1,9
ingresos por ventas con los inventarios promedio, se
Solvencia Corriente 1,4 1,8 4,4
evidencia que la empresa vende en promedio en un
Liquidez Ácida 0,6 1,4 2,4
ejercicio, 5 veces la cantidad correspondiente a
Activo Circulante / Activos 51,8% 57,3% 56,4%
inventarios, esto demuestra la eficiencia de LA
Fuente: LA ALHAMBRA – Elaboración propia
ALHAMBRA para generar ingresos por ventas y
rotar inventarios. 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
Los niveles de endeudamiento, en términos
Tabla 3. Indicadores de Eficiencia constantes, muestran para la serie analizada una
Jun2018 Dic2017 Dic2016 tendencia creciente y limitada al corto plazo, de
Días Ctas. por Cobrar 19 53 130 manera que los pasivos corrientes representan la
mayor proporción de los pasivos, y están
Días Ctas. por Pagar 5 0 1 compuestos principalmente por préstamos bancarios
Días Inventarios 89 46 242 contratados con instituciones financieras nacionales
Ciclo operativo 108 98 372 por un monto de 55.506,4 MMBs. cuyas
amortizaciones están previstas a partir de 2018. El
Ciclo efectivo 104 98 370 flujo de caja alcanza 23.580,1 MMBs., a la fecha de
Fuente: LA ALHAMBRA – Elaboración propia
corte, cubre razonablemente tanto compromisos
comerciales como los vencimientos de deuda a
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
corto plazo.
LA ALHAMBRA, mantiene a Jun2018 activos
corrientes por 98.074,6 MMBs., entre los cuales
Tabla 5. Indicadores de cobertura
resaltan: Inventarios, cuentas por cobrar
Jun2018 Dic2017 Dic2016
comerciales y Anticipo a proveedores, además del
efectivo, que representan en conjunto el 94% del Cobertura Intereses 14,97 26,03 7,65
EBITDA/Servicio Deuda 0,66 1,71 0,80
activo total circulante. Respecto a los inventarios
EBITDA/Servicio Deuda CP 0,66 1,71 0,80
que representan el 52% y están compuestos
EBITDA/Servicio Deuda LP 14,97 26,03 7,65
principalmente por materia prima - semillas,
EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,18 (6,39) 2,11
productos terminados, insumos, suministros de
FCO/Servicios Deuda (0,54) 0,97 (8,05)
oficina y material de empaque-, para 2017 evidencio
Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,44 1,27 0,62
un incremento significativo, producto de la Fuente: LA ALHAMBRA – Elaboración propia
adquisición de un stock de inventario, para
garantizar la producción durante el año. Aun El incremento del endeudamiento, en su totalidad
excluyendo los mismos, se cuenta con un margen bancario, evidencia una variación en la estructura de
razonable proporcionado por el resto de las partidas deuda, que ha venido sustituyendo el mayor peso
para hacer frente a los pasivos corrientes. de la deuda de largo a corto plazo. Escenario que
corresponde a un mayor nivel de costos operativos
Avanzando con el análisis, los anticipos a con motivo del proceso de expansión emprendido, y
proveedores ascienden a 6.478,2 MMBs, los constantes aumentos en los índices de precios
comprenden insumos y materia prima, además de de materia prima y demás insumos.
maquinarias y servicios entre otros, como parte de la
estrategia de la directiva para garantizar insumos y
suministros locales destinados al proceso
productivo. Por su parte las cuentas por cobrar
comerciales totalizan 9.228,8 MMBs., e incluyen
retribuciones tanto nacionales como internacionales,
Finalmente al efectivo y equivalentes corresponden
25.660,1 MMBs, sustentados en el aumento del

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación
sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Gráfico 1. Estructura de Activo Pasivos
17%
63%
81%
79%
37%
19%
4%
Jun2018 Dic2017 Dic2016
Cuentas por Pagar Deuda Financiera Corto Plazo
Otros Pasivos Deuda Financiera Largo Plazo
Fuente: LA ALHAMBRA – Elaboración propia
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
3.1 GESTIÓN: en vista de la volatilidad del entorno
económico actual, una gestión que garantice niveles
razonables de rentabilidad, pasa a constituir un
factor determinante para garantizar el desarrollo
sostenible de la empresa, en este sentido, se
considera que la empresa está ampliamente
calificada para todos los aspectos relacionados con
su funcionamiento; productivo, financiero y
comercial.
3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja una variación
interanual positiva en los ingresos a razón de 3,4x,
tendencia que se mantiene en los resultados
parciales del presente ejercicio. Adicionalmente, los
costos de producción se mantienen en unos niveles
estables a un promedio de 70%, respecto al total de
ingreso, razón por la cual, se considera que la
capacidad de la empresa de obtener rentabilidad
positiva es notable. Es importante considerar el
efecto que produce sobre los márgenes de la
empresa, la valoración de los resultados financieros
en cifras ajustadas por inflación (constantes),
además de los criterios aplicados para la valoración
de los beneficios–adaptados al convenio cambiario-,
lo que puede representar divergencias tanto en
tendencias como en resultados y explicar los
ajustado de los rendimientos operativos.
3.3 LIQUIDEZ: Es quizás el aspecto más robusto,
en promedio el activo corriente representa 52% de
su activo total sustentado mayoritariamente en:
efectivo e inventarios. Tal como se mencionó
anteriormente, la empresa tiene un índice de
solvencia total adecuada, y de igual forma, el
patrimonio presenta resultados positivos en cifras
importantes, sin embargo, se debe tomar en cuenta
la coyuntura que pudiera generar el plan de
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación
sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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expansión emprendido por el emisor que podría
impactar en el futuro sus recursos líquidos.
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados son
adecuados, destaca concentración de la deuda
financiera a corto plazo, comportamiento que
corresponde con incrementos de los costos
operativos y de producción, además de los
aumentos sostenidos de los niveles de precios de
materia prima e insumos. Resalta que a la fecha de
corte las tasas de interés derivadas de los
préstamos y pagarés recibidos por la sucursal de
instituciones financieras locales, oscilan entre 13% y
24% anual, con una duración promedio de cuatro (4)
meses, renovables. Adicionalmente, mantiene
amplias líneas de crédito con diferentes instituciones
financieras con el fin de cubrir cualquier compromiso
a futuro.
3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que
afectan la continuidad de las operaciones, entre los
cuales resaltan: el suministro regular de servicios
básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de
planta, equipos y empleados. El emisor demuestra
contar con coberturas sobre estos temas, entre las
cuales destacan, pólizas de seguros, contratos de
vigilancia privada, plantas eléctricas y tanques de
agua, todo ello, con la finalidad de garantizar el
desarrollo de las actividades de la empresa.
3.5 CAMBIARIO: La posición en moneda extranjera
neta del emisor es favorable y corresponde
principalmente a efectivo, lo que constituye un
paliativo ante la exposición a variaciones en la tasa
de cambio, que pueden afectar considerablemente
las operaciones de la compañía.
Tabla 6. Posición en Moneda Extranjera
(Expresado en US$)
Jun2018 Dic2017 Dic2016
Activos
Efectivo en instituciones financieras nacionales 26.000,0
Total activo 26.000,0 - -
Pasivos -
Total pasivo - - -
Posición en moneda extranjera neta 26.000,0 - -
Fuente: LA ALHAMBRA – Elaboración propia
4. PROYECCIONES
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
del comportamiento de LA ALHAMBRA bajo tres
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran
ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones
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Graves: recoge el posible efecto de una desmejora
significativa de algunas condiciones.
Para la construcción del primer escenario,
considerando los ingresos provenientes de las
ventas de productos, se obtendrían en promedio
márgenes brutos y operativos de 30% y 20%,
respectivamente, con los cuales se tendrían una
cobertura promedio de gastos financieros de 12,20x,
y del servicio de la deuda de 0,56x, para el cierre del
2020.
Bajo un escenario de restricciones leves, que
incluye un menor crecimiento promedio de las
ventas, manteniendo la estructura de costos, así
como un costo implícito de los fondos superior, se
obtuvo una cobertura de gastos y servicio de la
deuda a Dic2020 de 8,12 y 0,37x, respectivamente.
 Apalancamiento inferior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
5.2 VARIACIÓN NEGATIVA
 Reparto no planeado de dividendos en cuantías
representativas.
 Presiones considerables sobre la liquidez.
 Apalancamiento superior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
 Política de inversiones y aprovisionamiento de
materia prima e insumos superiores a las
anticipadas, que puedan comprometer el
resultado operativo.

Por último, considerando condiciones más

exigentes, tales como un margen EBITDA con
menor aceleración y mayor costo del
endeudamiento, se produce una disminución de la
capacidad de pago promedio de capital e intereses,
reduciéndose la cobertura de gastos y servicio de la
deuda a 0,71x y 0,12x, respectivamente a
vencimiento de la emisión.

Tabla 7. Indicadores Proyectados

Dic2020 Dic2019 Dic2018

Escenario Base
Cobertura Intereses 12,20 8,14 16,34
Cobertura Servicio Deuda 0,56 0,37 0,76
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 8,12 5,42 10,88
Cobertura Servicio Deuda 0,37 0,25 0,51
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 2,71 1,81 3,62
Cobertura Servicio Deuda 0,12 0,08 0,17
Fuente: LA ALHAMBRA - Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:

5.1 VARIACIÓN POSITIVA

 Consolidación del plan de expansión
emprendido.
 Sostenimiento de los márgenes de rentabilidad.
 Generación de flujo de caja operativo durante el
periodo.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación
sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

EMPAQUETADORA LA ALHAMBRA, C.A.

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en miles de Bolívares

Jun2018 Dic2017 Dic2016

Liquidez y Solvencia
Solvencia 2,71 2,21 1,86
Solvencia corriente 1,40 1,85 4,43
Liquidez Acida 0,65 1,43 2,39
Capital de Trabajo miles Bs. 28.119.103 6.143.631 3.031.164
Activos circulante / Activo total 52% 57% 56%
Días Cuentas por Cobrar 19 53 130
Días Cuentas por Pagar 5 0 1
Días Inventarios 89 46 242
Ciclo operativo 108 98 372
Ciclo efectivo 104 98 370
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 58,5% 82,8% 116,2%
Pasivo Total / Activo Total 36,9% 45,3% 53,8%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 100,0% 68,5% 23,7%
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,08% 0,04% 0,02%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,05% 0,03% 0,02%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio 0,02% -0,01% 0,01%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 0,01% 0,00% 0,02%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) 788% 802% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 302,93% 534,09% 127,27%
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 44% 70% 17%
Costos / Ventas 70% 69% 70%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 30,47% 30,81% 29,96%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 24,88% 19,17% 12,09%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 16,40% 13,88% -1,89%
Margen EBITDA 24,89% 20,46% 16,81%
Rentabilidad
EBITDA miles Bs. 38.214.591 7.074.316 644.698
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) 13,29% 31,65% -1,04%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) 21,07% 60,00% -2,25%
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 13,29% 20,53% -1,04%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 21,07% 37,53% -2,25%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 35,90% 46,65% 9,29%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 57,75% 88,43% 20,08%
Costo Implicito de la Deuda 4,60% 7,01% 11,66%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 2.552.091 271.767 84.255
Deuda Financiera Total 55.506.401 3.876.308 722.648
Corto Plazo 55.506.401 3.876.308 722.648
Largo Plazo - - -
Deuda Neta (Deuda - Caja) 29.846.312 -1.379.424 221.894
Cobertura Intereses 14,97 26,03 7,65
EBITDA/Servicio Deuda 0,66 1,71 0,80
EBITDA/Servicio Deuda CP 0,66 1,71 0,80
EBITDA/Servicio Deuda LP 14,97 26,03 7,65
EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,18 -6,39 2,11
FCO / Servicio Deuda -0,54 0,97 -8,05
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,44 1,27 0,62

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