RENDIMIENTO SOBRE UNA BASE DESCONTADA

El rendimiento al vencimiento es la medida más exacta de las tasas de interés; esto es a

lo que los economistas se refieren cuando usan el término tasa de interés. A menos que
se indique lo contrario, los términos tasa de interés y rendimiento al vencimiento se usan
como sinónimos en este libro. Sin embargo, ya que el rendimiento al vencimiento algunas
veces es difícil de calcular, otra medida, menos exacta, se ha vuelto de uso común en los
mercados de bonos: el rendimiento sobre una base descontada. Es importante que
comprenda lo que significa mientras lee el periódico, y cómo difiere de la medida más
exacta de las tasas de interés, el rendimiento al vencimiento.
Antes de que aparecieran las calculadoras y las computadoras, los distribuidores de los
certificados de la Tesorería de Estados Unidos tenían problemas calculando las tasas de
interés
como un rendimiento al vencimiento, así que cotizaban las tasas de interés sobre los
certificados
como un rendimiento sobre una base descontada (o rendimiento descontado), incluso
ahora se sigue usando este procedimiento. El rendimiento sobre una base descontada se
expresa en la siguiente fórmula:

Esta forma de calcular las tasas de interés tiene dos peculiaridades. En primer lugar, usa
el porcentaje de ganancia sobre el valor nominal del certificado, (F - P) /F, en lugar del
porcentaje
de ganancia sobre el precio de compra del certificado, (F - P) /P que se usa en el cálculo
del rendimiento al vencimiento. Segundo, sitúa al rendimiento sobre una base anual
considerando
que el año es de 360 días en lugar de 365.

Las características del rendimiento sobre una base descontada pueden resumirse como
sigue: el rendimiento sobre una base descontada subestima la medida más exacta de la
tasa de interés, el rendimiento al vencimiento, y cuanto más largo sea el vencimiento del
bono de descuento, mayor será esta subestimación. Aunque el rendimiento del descuento
es una medida algo engañosa de las tasas de interés, un cambio en el rendimiento del
descuento siempre indica un cambio en la misma dirección para el rendimiento al
vencimiento.

DISTINCIÓN ENTRE LAS TASAS DE INTERÉS Y LOS RENDIMIENTOS

Mucha gente piensa que la tasa de interés sobre un bono le informa sobre qué tan bien se
encuentra poseyéndolo. Si Irving, el inversionista, piensa en que ganará al comprar un
bono a largo plazo que reditúe una tasa de interés del 10% y la tasa de interés aumenta al
20%, tendrá un duro despertar, ya que, si tuviera que vender el bono, perdería hasta la
camisa. El qué tan conveniente sea para una persona mantener un bono, o cualquier otro
valor a lo largo de un periodo en particular, es un aspecto que se puede medir en forma
exacta por el rendimiento; un término más preciso es tasa de rendimiento. Para cualquier
valor, la tasa de rendimiento se define como el pago para el propietario más el cambio en
su valor, expresado como una fracción de su precio de compra.
De manera general, el rendimiento sobre un bono mantenido desde el periodo t hasta el
periodo t + 1 se escribe como:

Una manera conveniente de volver a escribir la fórmula del rendimiento en la ecuación 8

es reconocer que puede dividirse en dos términos separados:

un aumento en las tasas de interés significa que un bono haya sido una inversión
deficiente. El truco para comprender esto es reconocer que un aumento en la tasa de
interés significa que el precio de un bono ha declinado. Así, un aumento en la tasa de
interés significa que ha ocurrido una pérdida de capital. Si esta pérdida es suficientemente
grande, el bono puede ser una inversión deficiente.

VENCIMIENTO Y VOLATILIDAD DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS BONOS:

RIESGO DE LA TASA DE INTERÉS
El descubrimiento de que los precios de los bonos a un vencimiento más prolongado
responden de manera drástica a los cambios en la tasa de interés, ayuda a explicar un
hecho importante acerca del comportamiento de los mercados de bonos: los precios y los
rendimientos de los bonos a largo plazo son más volátiles que los de los bonos a corto
plazo. Los cambios de precio de +20% y -20% dentro de un año, con las variaciones
correspondientes en los rendimientos, son comunes para los bonos que se encuentran a
más de 20 años de su vencimiento.

Vemos así que los cambios en las tasas de interés hacen que las inversiones en los bonos
a largo plazo sean muy riesgosas. De hecho, el riesgo del rendimiento de un activo que
resulta de los cambios en las tasas de interés es tan importante que se le ha dado un nombre
especial: riesgo de la tasa de interés.4 Como veremos en capítulos posteriores, tratar con
el riesgo de la tasa de interés preocupa mucho a los administradores de las instituciones
financieras y a los inversionistas (véase también el cuadro FYI).
Si bien los instrumentos de deuda a largo plazo tienen un riesgo sustancial de la tasa de
interés, los instrumentos de deuda a corto plazo no lo tienen. De hecho, los bonos con un
plazo de vencimiento que es tan corto como el periodo de tenencia no tienen ningún riesgo
en la tasa de interés.
El rendimiento sobre un bono, que le indica qué tan buena ha sido una inversión a lo largo
del periodo de tenencia, es igual al rendimiento al vencimiento salvo cuando el periodo
de tenencia y el del vencimiento del bono son idénticos. Los bonos cuyo plazo al
vencimiento es más largo que el del periodo de tenencia, están sujetos al riesgo de la tasa
de interés. Los cambios en las tasas de interés conducen a ganancias y pérdidas de capital
que producen diferencias sustanciales entre el rendimiento y el rendimiento al
vencimiento conocido en el momento en el que se compra el bono. El riesgo de la tasa de
interés es especialmente importante para los bonos a largo plazo, donde las ganancias y
pérdidas de capital pueden ser sustanciales.