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Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

CHAPITRE 1 : LES BASES DU MARCHE DES CHANGES

March´e des changes : techniques financi`eres

David Guerreiro

david.guerreiro@univ-paris8.fr

Ann´ee 2014-2015 Universit´e Paris 8

changes : techniques financi`eres David Guerreiro david.guerreiro@univ-paris8.fr Ann´ee 2014-2015 Universit´e Paris 8

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Objectifs du cours

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

Connaissances

Fonctionnement.

D´efinitions.

Applications.

Fonctionnement. D´efinitions. Applications. Dimension appliqu´ee Exemples empiriques. Exercices

Dimension appliqu´ee Exemples empiriques.

Exercices

AMENEZ VOS CALCULATRICES ! !

D´efinitions. Applications. Dimension appliqu´ee Exemples empiriques. Exercices AMENEZ VOS CALCULATRICES ! !

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Table des mati`eres

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

1 Introduction Fonctionnement et donn´ees sur le FX

2 Les acteurs Le role pr´epond´erant des banques Les m´etiers sur le FX

3 Cotations et parit´es Certain/Incertain Les parit´es en ligne Les cours crois´ees

4 Les fourchettes de change Qu’est-ce qu’une fourchette de change ? Cotation et fourchette Lecture d’une fourchette

5 Comportements sur le FX La couverture La sp´eculation L’arbitrage

Cotation et fourchette Lecture d’une fourchette 5 Comportements sur le FX La couverture La sp´eculation L’arbitrage

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

Qu’est-ce que le march´e des changes ?

sur le FX Qu’est-ce que le march´e des changes ? D´efinition FOREX : march´e sur lequel

D´efinition FOREX : march´e sur lequel s’´echangent les devises de l’en- semble des ´economies `a monnaies convertibles.

de l’en- semble des ´economies `a monnaies convertibles. Principales caract´eristiques March´e d´ecentralis´e qui

Principales caract´eristiques

March´e d´ecentralis´e qui fonctionne 24h/24.

March´e de gr´e-`a-gr´e.

March´e essentiellement interbancaire.

Domin´e par une place financi`ere : Londres.

Domin´e par une devise :l’USD.

essentiellement interbancaire. Domin´e par une place financi`ere : Londres . Domin´e par une devise :l’ USD

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Quelques donn´ees sur le FX

Comportements sur le FX

Lib´eralisation du FX depuis fin 70’s d´ebut 80’s.

N’a cess´e de prendre importance.

Quelques donn´ees sur le FOREX (BRI 2010)

Echanges sur FOREX = 4000 milliards d’USD/jour.

Repr´esente environ 1.5x le PIB annuel de France.

CI = 22000 milliards de d’USD

ANNUELS (OMC, 2011) !

Mise en perspective

D´econnexion entre change et CI : rapport de 67/1 !

CI repr´esente 5% du montant total, mouvements de capitaux

15%.

80%

sp´eculation !

et CI : rapport de 67/1 ! CI repr´esente 5% du montant total, mouvements de capitaux

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

Le rˆole pr´epond´erant des banques

sur le FX Le rˆole pr´epond´erant des banques Forex et les banques March´e interbancaire : march´e

Forex et les banques March´e interbancaire : march´e o`u professionnels du secteur bancaire ´echangent entre eux des actifs financiers `a cout terme (ici des devises), entre un jour et un an.

March´e de gr´e-`a-gr´e (Over the Counter, OTC). Banques n´egocient directement entre elles.

March´e mon´etaire : un march´e o`u les institutions financi`eres (banques, assurances, Tr´esor) et les grandes entreprises placent leurs avoirs ou empruntent `a court terme (moins d’un an).

Change scriptural, entre comptes bancaires libell´es en devises.

avoirs ou empruntent `a court terme (moins d’un an). Change scriptural, entre comptes bancaires libell´es en

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Banques et m´etiers sur Forex

Comportements sur le FX

Banques et m´etiers sur Forex Comportements sur le FX les sp´ecialit´es des m´etiers sur Forex Cambistes

les sp´ecialit´es des m´etiers sur Forex Cambistes client`ele : interface entre banques et entreprises.

Avec eux que n´egocient les entreprises.

Cambistes de march´e : interface entre banques et Forex.

R´ealisent op´erations sur march´e pour compte de banque ou de ses clients.

Market makers. R´ealisent 90% du volume total des transac- tions sur Forex.

Existe aussi courtiers qui sont ind´ependants.

makers . R´ealisent 90% du volume total des transac- tions sur Forex. Existe aussi courtiers qui

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Taux de change

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

A l’incertain Nombre d’unit´es de monnaie domestique (la cote) pour avoir une unit´e de monnaie
A l’incertain
Nombre d’unit´es de monnaie domestique (la cote) pour avoir
une unit´e de monnaie ´etrang`ere (la base).
1 USD
=
0.87 EUR
(1)
base en devises
cote en monnaie domestique
Au certain Nombre d’unit´es de devises (la cote) pour une unit´e de monnaie domestique (la
Au certain
Nombre d’unit´es de devises (la cote) pour une unit´e de monnaie
domestique (la base) :
=
1.3 USD
(2)
1 EUR
base en monnaie domestique
cote en devises

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Cotations et parit´es

Les cours crois´es

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

Parit´e en ligne : cours bilat´eraux

Si

USD-Paris cote `a 0.85 EUR = 1USD, on a n´ecessairement

`a

NY cotation strictement inverse de Paris. On aura 1.176

USD = 1 EUR `a NY.

parit´e en ligne”.

Propri´et´e : march´e est parfaitement inform´e, tout ´ecart de cours arbitr´ee (arbitrage de place).

Exemple

A Paris 1 USD = 2 EUR, `a NY 1 EUR = 0.4 USD. Ici
A
Paris 1 USD = 2 EUR, `a NY 1 EUR = 0.4 USD.
Ici produit des bases diff´erent de celui des cotes.
L’USD cher `a Paris qu’`a NY, car cours NY au certain 1 USD
=
2.5 EUR.
Arbitrage spatial : achat USD `a Paris pour revente NY.

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Les acteurs

Cotations et parit´es

Les cours crois´es

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

crois´es Les fourchettes de change Comportements sur le FX Arbitrage Op´eration de m´ediation qui rend compatible

Arbitrage Op´eration de m´ediation qui rend compatible d´ecisions in- dividuelles de couverture des agents avec le march´e des changes.

Consiste `a profiter sans risques, ni mise de fonds de d´es´equilibres entre diff´erents instruments fi, entre prix au comptant et `a terme d’un mˆeme actif, entre prix d’un mˆeme actif sur 2 places diff´erentes.

entre prix d’un mˆeme actif sur 2 places diff´erentes. Les parit´es crois´ees G´en´eralisation parit´es en

Les parit´es crois´ees G´en´eralisation parit´es en ligne `a plus de deux monnaies.

Exemple trois monnaies, l’USD, l’EUR, et la GBP :

EUR/USD = EUR/GBP × GBP/USD

(3)

de deux monnaies . Exemple trois monnaies, l’USD, l’EUR, et la GBP : EUR / USD

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Les acteurs

Cotations et parit´es

Les cours crois´es

Les fourchettes de change

R`egle des parit´es crois´ees implique :

Comportements sur le FX

1 Si deux monnaies ´evoluent diff´erement chacune vis-`a-vis d’une troisi`eme, le cours bilat´eral des deux premi`eres sera n´ecesairement affect´e.

2 Il est indiff´erent d’acheter une devise directement, ou indirec- tement (passer par une devise tierce).

3 Renforce la monnaie internationale (ici dollar).

devise directement, ou indirec- tement (passer par une devise tierce). 3 Renforce la monnaie internationale (ici

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Les acteurs

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

de change Les fourchettes de change Comportements sur le FX Qu’est-ce qu’une fourchette de change Prix

Qu’est-ce qu’une fourchette de change Prix auxquels les banques se portent vendeuses ou se portent acheteuses d’une devise sont diff´erents.

C’est la fourchette de change ou bid-ask spread.

Constitue r´emun´eration de banque pour op´eration de change.

Banque vend plus cher qu’elle n’ach`ete.

. Constitue r´emun´eration de banque pour op´eration de change. Banque vend plus cher qu’elle n’ach`ete.

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Cotation et fourchette

Les fourchettes de change

Fourchettes de change

Comportements sur le FX

EUR /USD

1,2013-17

EUR /JPY

139,56-00

EUR / GBP

0,6881-84

EUR /CHF

1,5506-11

EUR /Couronne Norv.

7,9576-81

EUR /Couronne Su´ed.

9,3563-88

EUR /Couronne Dan.

7,4618-23

EUR /$ canadien

1,3884-94

EUR /$ Australien

1,6231-42

03/01/2006 (source : les ´echos)

7,4618-23 EUR /$ canadien 1,3884-94 EUR /$ Australien 1,6231-42 03/01/2006 (source : les ´echos)

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Cotation et fourchette

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

fourchette Les fourchettes de change Comportements sur le FX Lecture de la fourchette Prenons EUR/USD. 1.20

Lecture de la fourchette Prenons EUR/USD.

1.20 s’appelle la figure. 13 // 17 sont les points. diff´erence entre 17 et 13
1.20 s’appelle la figure.
13 // 17 sont les points.
diff´erence entre 17 et 13 =¿ spread ici 4 points.
diff´erence entre 17 et 13 =¿ spread ici 4 points. Fonctionnement On se place cˆot´e vendeur

Fonctionnement On se place cˆot´e vendeur (c`ad cˆot´e banque)

1.2013 correspond au bid c’est-`a-dire au prix d’achat d’EUR

par banque.

1.2017 correspond au ask c’est-`a-dire au prix de vente d’EUR

par banque.

prix d’achat d’EUR par banque. 1.2017 correspond au ask c’est-`a-dire au prix de vente d’EUR par

Introduction

Les acteurs

Cotations et parit´es

Cotation et fourchette

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

Remarque

Si on se place cˆot´e acheteur (entreprise)

Le bid de la banque correspond au prix de vente d’EUR pour entreprise.

L’ask de la banque correspond au prix d’achat d’EUR pour entreprise.

au prix de vente d’EUR pour entreprise. L’ask de la banque correspond au prix d’achat d’EUR

Introduction

Les acteurs

Conclusion

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

parit´es Les fourchettes de change Comportements sur le FX A retenir Qd change est au certain

A retenir Qd change est au certain :

Banque qui propose cotation vend toujours la base au haut fourchette.

Ach`ete base au bas de la fourchette.

Qd cotation `a l’incertain :

Banque vend cote au bas fourchette.

Ach`ete cote au haut fourchette.

la fourchette . Qd cotation `a l’incertain : Banque vend cote au bas fourchette. Ach`ete cote

Introduction

Les acteurs

La couverture

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

But

Fermer une position de change.

Prendre sur FX les positions inverses que ce qu’induisent ac- tivit´es commerciales internationales.

Aversion au risque (peur variation d´efavorable TC)

Op´erations

Pour exportateur europ´een (recevoir USD)

Risque de change : d´epr´eciation USD/EUR.

Emprunter USD sur march´e mon´etaire.

Vendre USD au comptant.

Rembourser emprunt avec USD re¸cus `a terme.

. Emprunter USD sur march´e mon´etaire. Vendre USD au comptant. Rembourser emprunt avec USD re¸cus `a

Introduction

Les acteurs

La sp´eculation

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

Comportements sur le FX

But

Ouvrir ou laisser une position ouverte en vue de r´ealiser un profit.

Parier qu’anticipations vont se r´ealiser.

Sp´eculateur peu averse au risque. Assume risque que per- sonne ne veut prendre.

Gains proviennent des risques encourus.

ne veut prendre . Gains proviennent des risques encourus. Op´erations Prendre des positions longues ou courtes

Op´erations Prendre des positions longues ou courtes en fonction des anticipations.

Acheter une monnaie `a cr´edit pour l’´echanger contre une autre.

La revendre dans futur une fois anticipations r´ealis´ees.

monnaie `a cr´edit pour l’´echanger contre une autre. La revendre dans futur une fois anticipations r´ealis´ees.

Introduction

Les acteurs

L’arbitrage

Cotations et parit´es

Les fourchettes de change

D´ej`a ´evoqu´e pr´ec`edemment.

Comportements sur le FX

L’arbitrage Cotations et parit´es Les fourchettes de change D´ej`a ´evoqu´e pr´ec`edemment. Comportements sur le FX