Ali Imam 

(880) 173 035 71 53 
imam@bracepl.com 

 Bangladesh Telecom Market Update 
October 07, 2010 

Norwegian‐Russian Telecom firm Vimpelcom has declared to have taken controlling stake in the Orascom 
Telecom,  the  owning  company  of  Banglalink.  New  Vimpelcom  will  become  world’s  5th  largest  telecom 
operator in terms of subscriber base from its current position at 15. The deal has implication not only for 
the global telecom market but also for the Bangladesh. Telenor Group, 55.8% shareholder of the largest 
Bangladeshi telecom operator, Grameenphone Ltd, will have 15% voting right in Banglalink after the deal 
closes. 

Figure  1:  Implication  of  formation  of  New  Vimpelcom  on  Bangladeshi  Telecom  Operators’  ownership 
structure.  

Source: http://www.thedailystar.net/newDesign/news‐details.php?nid=157324

Post‐merger, Telenor will have significant stake in top two Bangladeshi telecom operators Grameenphone 
(GP)  and  Banglalink  (BL).  Such  top  tier  consolidation  may  work  as  a  catalyst  to  reduce  the  degree  of 
competition in the local market, to change pricing and market penetration strategy and to improve return 
on investment through strategic partnership. Ongoing fierce rivalry among GP and BL to acquire market 
share  may  change.  Probable  strategic  partnership  between  GP  and  BL  may  collectively  compete  with 
Warid Telecom (a 70% owned subsidiary of Indian telecom giant Bhairti Airtel) and other smaller players. 

In spite of having highest start up cost in the region, Bangladesh industry average subscriber growth was 
24.3% over the first eight months of 2010. GP and BL grew their subscriber base by 20.4% and 30.8% over 
the  same  period.  Most  of  the  operators  subsidize  SIM  Tax  of  US$  13.00  or  BDT  800.00  which  adversely 
affects  their  profit  margin  besides  top  line  growth.  Currently  GP  and  BL  have  43.9%  and  27.2%  market 
share  respectively.  If  GP  and  BL  form  any  strategic  partnership  due  to  Telenor’s  common  shareholding, 
brutal  competition  may  ease  which  in  turn  may  reduce  SIM  Tax  subsidy  and  improve  margin.  Jointly,  a 
probable  partnership  may  serve  more  than  75%  in  2  years.  Such  partnership  may  have  implication  for 
service  pricing  and  ARPU  trend  as  well.  On  the  other  hand,  it  may  bring  forward  the  question  of  GP’s 
significant market power and other regulatory issues if such partnership is pursued. 
 Bangladesh Telecom Market Update 
October 07, 2010 

Table 1: Market share and subscriber growth status of different operators of Bangladesh: 
As  on August 2010
Subscriber Base of Mobile Operators 
Mkt Share Subscriber No (Mln) 1 Yr Growth
Grameen Phone (GP) 44.0% 27.9 32.1%
Axiata (Bangladesh) Limited  18.1% 11.5 12.5%
Orascom Telecom BD Ltd (Banglalink) 27.7% 17.5 47.5%
PBTL (Citycell)  3.1% 2.0 0.3%
Warid Telecom International L.L.C (Warid) 5.4% 3.4 30.0%
Teletalk Bangladesh Ltd. (Teletalk) 1.8% 1.1 4.4%
Total 100.0% 63.5 29.8%
Source: BTRC 

Since financial condition of Vimpelcom is relatively stonger than that of Orascom Group, Banglalink may 
thrive further with cheap access to required capital. Being the second largest operator, BL is scheduled to 
be listed in local bourses sometimes in 2011. Vimpelcom (including Telenor) will pursue to improve valua‐
tion condition of the company by then. 

Transaction Details:   
 
1. VimpelCom declares to take 100% stake of Weather Investments, the parent company of
ƒ Wind Italy 
 
ƒ Orascom Telecom 
2. Consideration comprising:  In  our  opinion  the  $6.6  billion 
ƒ 325.6 million newly‐issued VimpelCom common shares representing 20% economic 
stake (18.5% voting) in enlarged VimpelCom group 
transaction  of  Vimpelcom  Ltd. 
ƒ US$1.8 billion cash  has  significant  implication  for 
ƒ rights related to Wind Italy and Orascom Telecom spin‐off assets
ƒ total consideration US$6 6 billion (excluding value of spin‐off assets) the telecom industry of Bangla‐
3.  Implied pro forma LTM 2010 EV/EBITDA multiple of 6.2x (proportionate basis) desh. Apparently Telenor Group 
4. Cash earnings expected to be accretive from year 1 
  will  gain  more  power  to  shape 
Note: Cash earnings defined as EBITDA minus interests and tax 
LTM 2010 EV/EBITDA multiple and total consideration based on VimpelCom Ltd share price as at 1 October 2010.
the  future  industry  dynamics 
Source: http://www.vimpelcom.com/media/cad8ed35‐5eb0‐4939‐ae20‐d5848bebb608.pdf
 
through this deal. The deal may 
  open  new  frontier  of  competi‐
Valuation: 
tion  where  operators  under 
Telenor’s  shareholding  will 
compete  with  other  emerging 
operator’s  such  as  Warid  Tele‐
com and Axiata Bangladesh Ltd. 

Source: http://www.vimpelcom.com/media/cad8ed35‐5eb0‐4939‐ae20‐d5848bebb608.pdf
 
 
 Bangladesh Telecom Market Update 
October 07, 2010 

IMPORTANT DISCLOSURES 
 
Analyst  Certification:  Each  research  analyst  and  research  associate  who  authored  this  document  and 
whose name appears herein certifies that the recommendations and opinions expressed in the research re‐
port accurately reflect their personal views about any and all  of the securities or issuers discussed therein 
that are within the coverage universe.  
 
Disclaimer: Estimates and projections herein are our own and are based on assumptions that we believe to 
be reasonable. Information presented herein, while obtained from sources we believe to be reliable, is not 
guaranteed  either  as  to  accuracy  or  completeness.  Neither  the  information  nor  any  opinion  expressed 
herein constitutes a solicitation of the purchase or sale of any security. As it acts for public companies from 
time to time, BRAC‐EPL may have a relationship with the above mentioned company(s). This report is in‐
tended for distribution in only those jurisdictions in which BRAC‐EPL is registered and any distribution out‐
side those jurisdictions is strictly prohibited. 
 
Compensation of Analysts: The  compensation  of  research  analysts  is  intended  to  reflect  the  value  of  the 
services  they  provide  to  the  clients  of  BRAC‐EPL.  As  with  most  other  employees,  the  compensation  of  re‐
search analysts is impacted by the overall profitability of the firm, which may include revenues from corpo‐
rate finance activities of the firm's Corporate Finance department. However, Research analysts' compensa‐
tion is not directly related to specific corporate finance transaction. 
 
General Risk Factors: BRAC‐EPL  will  conduct  a  comprehensive  risk  assessment  for  each  company  under 
coverage at the time of initiating research coverage and also revisit this assessment when subsequent up‐
date reports are published or material company events occur. Following are some general risks that can im‐
pact future operational and financial performance: (1) Industry fundamentals with respect to customer de‐
mand or product / service pricing could change expected revenues and earnings; (2) Issues relating to ma‐
jor competitors or market shares or new product expectations could change investor attitudes; (3) Unfore‐
seen developments with respect to the management, financial condition or accounting policies alter the pro‐
spective  valuation;  or  (4)  Interest  rates,  currency  or  major  segments  of  the  economy  could  alter  investor 
confidence and investment prospects. 
 
BRAC EPL Capital Markets Group   

Aminul Haque   Head of Capital Markets  amin@bracepl.com  01730317802 

Md. Monirul Islam   Research Analyst  monirul@bracepl.com  01730357150 
Parvez Morshed Chowdhury   Research Analyst   parvez@bracepl.com  01730357154 
Ali Imam   Investment Analyst  imam@bracepl.com  01730357153 
Asif Khan   Investment Analyst  asif@bracepl.com  01730357158 
Md. Ashfaque Alam   Research Associate  ashfaque@bracepl.com  01730357786 
Khandakar Safwan Saad   Research Associate  safwan@bracepl.com  01730357779 

BRAC EPL Research 
www.bracepl.com 
 
WW Tower (8th Floor) 
68 Motijheel C/A, Dhaka‐1000 
Tel: +88 02 9514731‐40 
Fax: +88 02 7116418 
E‐Mail: research@bracepl.com