Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: GALAXIA MÉDICA C.A. (Compañía del Grupo Locatel)

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de CINCO MIL MILLONES DE BOLÍVARES
(Bs. 5.000.000.000) emisión aprobada en Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el día
02 de septiembre 2019 y acordada en la Junta Directiva en cesión celebrada en la misma fecha.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para Capital de Trabajo, para la realización de las actividades relativas al objeto social del
emisor.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados Financieros al 28 de febrero de los años 2017, 2018 y 2019 auditados por Barrios, Coello
y Asociados. Más un corte no auditado al 31 de julio de 2019.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de pago de capital e
intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en
el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera
afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan
con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del
calificador, sólo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a
que ésta pertenece o en la marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA
DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de
riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 23 de septiembre de 2019 DIC-GR-BS/2019

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 1
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
GALAXIA MÉDICA C.A. es una empresa con más de 40 años de trayectoria en el mercado nacional, dedicada a la compra,
venta y alquiler al mayor y al detal, importación y exportación de toda clase de artículos médicos, paramédicos, ortopédicos,
deportivos y productos alimenticios, cosméticos, naturales, y/o farmacéuticos, la compañía forma parte del Grupo Locatel, por
lo que su principal canal de distribución es de la red de Farmacias LOCATEL a nivel nacional compuesta por 60 tiendas,
donde el mayor volumen de ingresos está representado por la venta de equipos médicos con una participación media de
44%, seguido en menor medida por el alquiler de equipo médico y productos farmacéuticos con una participación de 26% y
21%, respectivamente. En relación al análisis financiero, al corte de julio 2019, muestra una tendencia decreciente en los
ingresos operativos, debido a una disminución de las ventas, aunado al aumento en los costos de venta ocasionado por el
constante incremento de los precios, consecuencia de una economía inflacionaria que mengua el poder adquisitivo y
disminuye la demanda. Continuando con el análisis, el emisor presenta un ciclo de caja ágil con una rotación rápida de las
cuentas por cobrar, debido a la naturaleza de sus relaciones contractuales con proveedores y franquiciados. Por otra parte, la
empresa cuenta con una solvencia total notable, con activos corrientes compuestos en su mayoría por existencias, que al ser
descontados dejan un índice acido capaz de cubrir las obligaciones a corto plazo del emisor. El apalancamiento de la
compañía está poco influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, dada la contracción del sector
bancario, lo que le permite mantener una cobertura conveniente tanto de gastos como de servicio de deuda financiera con
EBITDA y flujo de caja operativo. La necesidad de aumento de los niveles de endeudamiento del emisor, responde a la
estrategia de afianzamiento, que contempla el aprovisionamiento de los productos que comercializa, a fin de contar con un
abastecimiento adecuado que garantice la continuidad de sus operaciones. Al evaluar la estructura de la emisión planteada,
se considera que los mecanismos previstos en la misma mitigan eficientemente los riesgos identificados. Hechas estas
consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de Papeles
Comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 5.000.000.000 de GALAXIA MÉDICA C.A. (Compañía del Grupo Locatel).

1. EL EMISOR Venta de artículos médicos:

1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO
GALAXIA MÉDICA C.A. –GALAXIA- es una
Sociedad Mercantil con domicilio en la ciudad de
Caracas, República Bolivariana de Venezuela.
Constituida en junio de 1986, con más de 40 años
de trayectoria en el país, dedicada a la compra,
venta y alquiler al mayor y al detal, importación y
exportación de toda clase de artículos, utensilios y
equipos médicos, paramédicos, ortopédicos,
deportivos y productos alimenticios, cosméticos,
naturales, y/o farmacéuticos, forma parte del Grupo
Locatel, por lo que su principal canal de distribución
es de la red de Farmacias LOCATEL a nivel
nacional compuesta por 60 tiendas, adicionalmente,
la compañía utiliza mayoristas y venta al detal, así
como atención directa a centros hospitalarios y
entes relacionados con los servicios de salud. Las
principales propiedades de la compañía están
representadas en su edificio sede y su inventario de
equipos e insumos médicos. La compañía utiliza
almacenes bajo la figura de arrendamiento.
Sus principales productos se clasifican de la
siguiente forma:
Venta y alquiler de equipos médicos:
Venta de equipos médicos, tales como: Camas
clínicas, bastones, nebulizadores, sillas de ruedas,
parales de sueros, tensiómetros, colchones clínicos,
concentrador de oxígeno, andaderas, silla sanitaria
y sillas para baño.
Servicio de alquiler de equipos médicos, tales
como: Sillas de ruedas, bastones, camas clínicas,
concentradores de oxígeno, bipad, cipad, entre
otros.
Venta de artículos médicos, tales como: Algodón,
inyectadoras, yelco, sondas, jeringas, batas
médicas, fajas lumbar, félulas, tobilleras, gasas,
guantes, macro y micro goteros, medias de
descanso, espéculos, kit de nebulización,
contenedores para desechos biológicos.
Venta de insumos farmacéuticos y suministro de
oxígeno:
Venta de insumos farmacéuticos, tales como:
Sueros, anestésicos, medicamentos oncología,
medicina renal. Servicio de recarga de oxígeno a
domicilio.
EVOLUCIÓN HISTÓRICA
1979, Se constituye la empresa, con un local en San
Bernardino que incluye una pequeña exhibición, el
sistema de alquiler de equipos médicos con despacho a
domicilio y venta al detal.
1980, Impulsada por el crecimiento de la demanda, la
empresa se muda a un local más amplio, en San Agustín
del Norte, para ampliar la exhibición de productos y
equipos.
1985, Se inaugura Locatel Los Palos Grandes, primer
establecimiento comercial dedicado exclusivamente a la
venta y alquiler de equipos médicos.
1986, Con la finalidad de garantizar la disponibilidad de
equipos médicos para el alquiler, la empresa funda
Galaxia Médica, organización hermana dedicada a la
importación, compra y venta al mayor de equipos
médicos.
1989, Apertura un nuevo establecimiento en el anexo del
Hospital de Clínica Caracas, en San Bernardino.
1994, La empresa se traslada a una edificación en Boleíta
Norte de 4.000 metros cuadrados e incorpora el servicio
de Farmacia, adicionalmente, incluye incentivos como

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 2

descuentos globales, además de un novedoso sistema de
afiliación.
1997, El grupo inaugura el primer establecimiento
modelo, reuniendo todos los servicios en un local de
1.000 metros cuadrados ubicado en la Plaza La
Candelaria. Así, consolida el concepto integral de Locatel
como “automercado de salud”.
1999, Comienza su expansión bajo la modalidad de
franquicia e inaugura los cuatro primeros
establecimientos bajo este esquema en el estado
Miranda: Locatel La Castellana, Locatel La Marrón,
Locatel Sabana Grande y Locatel San Antonio de los
Altos.
2003, Crea Fundailusión, una organización sin fines de
lucro destinada a hacer realidad la ilusión de niños y
adolescentes con enfermedades en estado avanzado.
2004, La empresa comienza su expansión internacional
con la inauguración de un establecimiento en Miami,
Estados Unidos y otro en Bogotá, Colombia.
2009, El Grupo Locatel cambia de imagen para mostrar al
cliente un concepto más amplio y versátil.
2011, Locatel obtuvo por segundo año consecutivo el
Premio P&M (Publicidad y Mercadeo) de mejor
anunciante en la cadena de farmacia.
2019, En la actualidad, está enfocada en la inversión y
desarrollo de negocios en el país, siempre orientado a
contribuir con la salud y el bienestar de la familia
venezolana, impulsando un mejor estilo de vida entre el
público con una propuesta innovadora y completamente
interactiva.
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
El Capital Social de GALAXIA MÉDICA C.A., es de
Bs. 212.000.000, el cual se encuentra totalmente
suscrito y pagado, dividido en 212 acciones
comunes nominativas, con un valor nominal de Bs.
1.000.000 cada una. La totalidad de las acciones es
poseída por Blackbone Investments, S. L., sociedad
mercantil constituida de conformidad con las leyes
de España.
. las empresas que lo conforman, dando paso a la
Tabla 1. Posición Accionaria
Accionistas N° Acciones % Accionario
Blackbone Investments, S. L. 212 100%
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
La gestión de la empresa está a cargo de la Junta
Directiva designada por la asamblea general de
accionistas celebrada el 02 de junio de 2012, para
el periodo 2012-2022, integrada por los siguientes
miembros:
Directores:
• John Levy Bensimon
• Isaac Luis Ruah González
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO
Según expone la Asociación Venezolana de
Distribuidores de Equipos Médicos, Odontológicos,
de Laboratorios y Afines (AVEDEM), la crisis
económica del país ha afectado al sector
negativamente, el problema principal radica en la
dificultad de acceso a divisas, a raíz de que el
sector no percibe dólares preferenciales desde
2017, elevando precio de los insumos. AVEDEM
expone que del total de empresas importadoras de
equipos afiliadas en términos porcentuales solo 25
% del ramo permanecen activas.
Respecto al sector farmacéutico, en los últimos
años 48% del PIB que el venezolano promedio
gasta en consumo del hogar (sustento), se ha
incrementado a un 75%, es decir, gasta una parte
importante de sus ingresos en alimentos. Pese a
que la industria farmacéutica aún labora en
Venezuela, no se encuentra a su máxima
capacidad; Venezuela cuenta con plantas que
pueden fabricar entre 30 y 80 millones de unidades,
teniendo todo el insumo necesario. Sin embargo,
algunas plantas operan actualmente a un máximo
de 40% de capacidad.
El mercado nacional se encuentra bajo un esquema
de contracción económica actual, los sectores
farmacéuticos y de suministros médicos no escapan
de esta realidad, mostrando una desaceleración
operativa a raíz de la dificultad para adquirir
mercaderías tanto nacionales como importadas,
además de repuestos necesarios para el
mantenimiento de los equipos. Adicionalmente, la
pérdida del poder adquisitivo, consecuencia del
incremento sostenido de los precios, disminuye la
demanda y por ende el consumo de los productos.
No obstante, el mercado local presenta una gran
oportunidad para expandir la cuota de mercado de
inclusión de nuevas compañías capaces de llevar a
cabo una gestión gerencial eficiente que promueva
la sostenibilidad del negocio en el tiempo.
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
El principal canal de distribución de Galaxia Medica
es la red nacional de franquicias Locatel en cuanto
a la venta de equipos e insumos médicos, donde en
promedio el mayor volumen de comercialización,
está representado por el servicio de alquiler de
equipos médicos con 68%, seguido por venta de
equipo médico y farmacéutico 9% y 22%,
respectivamente.
3

Tabla 2. Detalle Ventas Unidades
2019 2018 2017
Equipo Médico 8% 9% 11%
Alquiler Equipo Médico 78% 72% 54%
Farmacéutico 14% 19% 34%
Equipos y Artículos 0% 0% 0%
Suministro Oxígeno 0% 0% 0%
Otros 0% 0% 1%
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
El entorno competitivo en el cual se desenvuelve la
empresa es muy amplio, debido a las múltiples
categorías de productos que comercializa, por esta
razón es importante delimitar el concepto del
negocio para identificar correctamente los
competidores directos. De esta manera, la gerencia
asevera que la empresa ha logrado ser referencia
en el país, tomando en cuenta la evolución de las
ventas de las más de 40 tiendas Locatel ubicadas
en las principales regiones del territorio nacional. En
cuanto a los equipos médicos: Actualmente Galaxia
Medica y el grupo Locatel, tienen una posición
bastante competitiva a nivel de toda la cadena
Locatel, ya que sus productos son exclusivamente
vendidos en todos sus establecimientos, siendo
estos productos el elemento diferenciador de la
marca.
Respecto a los equipos médicos de alquiler
relacionados a terapia respiratoria, la Compañía
cuenta con el inventario más importante en ésta
área, prestando servicios a nivel nacional a través
de todos nuestros establecimientos. En cuanto a
terapias, hospitalarias (anestésicos, antineoplásicos
y terapias para hemodiálisis), Galaxia Médica posee
la representación exclusiva de la marca Baxter
International Inc. en el País, estos productos están
dirigidos al sector salud público y privado,
principalmente a las clínicas y hospitales de todo el
país. En esta área Galaxia Medica tiene un
posicionamiento por aplicación, por atributo y por
competidor en el mercado venezolano.
Al igual que el resto de la industria del sector salud,
el acceso a divisas está bastante restringido, por lo
que la compra de productos importados se ha visto
bastante reducida, sin embargo, en el marco de su
plan estratégico, en el último trimestre del año
2018, la compañía destino recursos propios a iniciar
un proyecto de importación de anestésicos,
antineoplásicos e insulinas, para abastecer el
mercado nacional y que continuará durante el año
2019.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
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En línea con lo anterior y consientes de la situación
2016 de insuficiencia de financiamiento en sus canales
8% naturales de venta, el emisor diseña e implementa
70% para el año 2019 un proyecto de venta a
21% consignación, con el fin de abastecer el mercado
0% nacional en el corto y mediano plazo, lo que
0% permitirá un niveles óptimos de suministros en toda
1% la red de tiendas. Para el caso de los productos
oncológicos y anestésicos, para el año 2019 se
tiene previsto reactivar el volumen de importación
de estos rubros.
Dentro de las estrategias generales, destaca
continuar con su plan de expansión sustentable
iniciado en 2004 con la finalidad de extender la red
de tiendas a distintas zonas geográficas,
posicionándose como una marca referencia para
los consumidores, por lo que los esfuerzos han
estado dirigidos en planes de mercadeo y
publicidad, con el objetivo de aprovechar las
ventajas comparativas para satisfacer la demanda y
mantener la cuota de mercado.
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
Fortalezas:
• Presencia nacional.
• Infraestructura disponible.
• Presencia de la marca.
Debilidades:
• Dificultad de acceso a divisas para adquisición de
insumos.
• Plataforma tecnológica.
Oportunidades:
• Desarrollo de nuevas categorías de productos y
servicios aprovechando capacidad instalada.
• Capacidad de asumir mayor participación en el
mercado.
• Disponibilidad de productos con condiciones
comerciales complejas (Esquema de Consignación).
Amenazas:
• Fallas de los servicios.
• Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
• Cambios en la legislación que impacta a los
sectores de equipos médicos y farmacéuticos.
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
La información financiera analizada está basada en
los Estados Financieros al 28 de febrero de los
años 2017, 2018 y 2019 auditados por Barrios,
Coello y Asociados. Más un corte no auditado al 31
de julio de 2019. Toda la información se encuentra
elaborada bajo los parámetros establecidos por la
Superintendencia Nacional de Valores.
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2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD rotación rápida y el cobro diario por las mercancías,
Los ingresos operativos de GALAXIA presenta una por su parte los días promedio de cuentas por
variación interanual negativa estimada de 62%, pagar reflejan una brecha favorable para el emisor,
totalizando 3.217,8 MMBs., al corte de Jul2019, ya que posee un rango conveniente de maniobra
además, los costos de venta representan en para gestionar el cumplimiento de sus obligaciones
promedio los 70% de los ingresos totales, con con terceros.
aumentos menos que proporcionales a las ventas,
este comportamiento está relacionado Tabla 5. Indicadores de Eficiencia
principalmente con el incremento en el costo de los Jul2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017
productos e insumos, así como el menor dinamismo Días Ctas. por Cobrar 0,1 0,01 41 20
de los volúmenes comercializados, consecuencia Días Ctas. por Pagar 335 132 1.825 128
de la alta presión inflacionaria que altera Días Inventarios 6.005 450 1.494 996
constantemente los niveles de los precios, Ciclo operativo 6.005 450 1.535 1.016
deteriorando el poder adquisitivo de los Ciclo efectivo 5.671 317 (290) 888
consumidores, situación que influye de forma Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
directa sobre la demanda.
La empresa mantiene políticas de gerencia de
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad riesgo financiero para asegurar que todas sus
Jul2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017 cuentas por pagar son pagadas dentro de sus
Margen Bruto 62,1% -81,2% 40,7% 81,4% lapsos de vencimiento, evidenciando la capacidad
Margen Operativo 18,3% -132,6% 17,3% 33,1%
de la empresa para gestionar reservas y generar
Margen neto 350,4% 54,6% 0,6% 34,8%
ingresos por ventas, que permiten prevenir
desequilibrios en los flujos efectivos percibidos.
ROA 8,3% 8,2% 0,03% 3,8%
ROE 8,6% 9,3% 0,04% 3,9%
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
La compañía mantiene activos corrientes por
Avanzando con el análisis se observa que la mayor 51.732,5 MMBs. entre los principales destacan
fuente de ingresos de la compañía, está inventarios, efectivo y en menor medida otras
cuentas por cobrar, que representan el 95% del
fundamentada en la venta de equipos médicos con
total de los activos; Las cuentas y efectos por
una participación media de 44%, seguido en menor
cobrar, participan solo en una media de 4% con un
medida por el alquiler de equipo médico y productos
monto de 407,5 MMBs. constituidas principalmente
farmacéuticos con una participación media de 26%
y 21%, respectivamente, en los ingresos percibidos por compromisos con relacionados, subsidiarias y
en el periodo. Las líneas de negocio descritas son anticipos a proveedores entre otras, el efectivo y
sus equivalentes totaliza 2.358,8 MMBs., por último,
la base de la estrategia de la empresa, dando
los inventarios corresponden al 94% de los activos
prioridad a los productos y servicios de mayor
corrientes sumando 48.767,4 MMBs., se
demanda con el fin de aprovechar las ventajas
comparativas, práctica que se sustenta en los encuentran representados esencialmente por
distintos programas de mejora y actualización de la productos terminados. Al descontar los inventarios,
se obtiene un índice acido a razón de 0,64x, que
gestión operativa y financiera.
permite a la empresa contar con la capacidad para
responder razonablemente a sus obligaciones de
Tabla 4. Detalle Ventas Bolívares
corto plazo.
2019 2018 2017 2016
Equipo Médico 35% 46% 56% 40% Tabla 6. Indicadores de Liquidez
Alquiler Equipo Médico 44% 24% 6% 27% Jul2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017
Farmacéutico 13% 21% 27% 22% Solvencia Total 28,9 8,9 5,9 35,2
Equipos y Artículos 0% 2% 3% 3%
Solvencia Corriente 11,2 3,5 1,0 3,6
Suministro Oxígeno 3% 1% 0% 0% Liquidez Ácida 0,6 0,3 0,2 1,3
Otros 5% 6% 8% 8% Activo Circulante/Activos 38,1% 37,7% 17,2% 8,8%
Fuente: GALAXIA– Elaboración propia. Fuente: GALAXIA– Elaboración propia

Respecto a los niveles de eficiencia al evaluar el

ciclo de caja, la empresa presenta un ciclo
operativo moderado, al rotar ágilmente sus cuentas
por cobrar, la naturaleza del negocio implica la
Por su parte casi la totalidad (99%) de los activos
no corrientes se encuentran constituidos por
mejoras a la propiedad, equipos médicos, vehículos
y mobiliario entre otros, con el objetivo de garantizar

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 5
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el correcto funcionamiento y productividad de la ubica en 15% con tendencia decreciente a lo largo

compañía. de los últimos ejercicios, mientras que contable se
sitúa a razón de 3,6x, con relación al patrimonio de
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS la compañía, que asciende a 131.211,9 MMBs., al
La estructura financiera de la empresa, muestra a corte de Jul2019.
Jul2019 pasivos por 4.704,3 MMBs., presentando
un descenso sustancial respecto al cierre anterior, Tabla 7. Indicadores de Cobertura
financiando en promedio solo el 9% de los activos, Jul2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017
actuación que se explica por descenso del Cobertura Intereses 10,38 (850,11) 532,91 132,51
apalancamiento bancario con instituciones EBITDA/Servicio Deuda 6,56 (94,58) 532,91 132,51
financieras nacionales, participando solo con el 1% EBITDA/Servicio Deuda CP 6,56 (94,58) 532,91 132,51
EBITDA/Servicio Deuda LP 10,38 (850,11) 532,91 132,51
del total de compromisos corrientes. Destaca que a
EBITDA/Servicio Deuda Neta (0,26) 7,43 (0,40) (2,82)
la fecha de corte la empresa mantiene escasas FCO/Servicios Deuda 16,78 (13,95) 1.323,51 7,55
líneas de crédito bancarias, situación que es común Flujo de Caja/Servicio Deuda 26,31 13,73 1.339,66 48,07
dada la contracción de la capacidad de crédito de Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
las instituciones financieras nacionales.
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
La compañía mantiene pasivos corrientes que en 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno
promedio representan el 98% del total de pasivos, económico actual, una gestión que garantice
que a su vez, están compuestos principalmente por niveles razonables de rentabilidad, constituye un
cuentas por pagar comerciales y con relacionados, factor determinante para garantizar el desarrollo
observando la composición, se evidencio que la sostenible de la compañía, en este sentido, a juicio
empresa mantiene estrictas políticas de gerencia de del calificador, la empresa está facultada para
riesgo financiero, para asegurar que todas las gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en
deudas sean pagadas dentro de los lapsos lo referido a la gestión comercial, como financiera, y
convenidos. Por su parte, el plan de aumentar los así lo sustenta la notable cobertura del servicio de
niveles de apalancamiento financiero de la empresa deuda financiera con EBITDA y flujo de caja
responde a la necesidad de asegurar el operativo.
aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de
contar con un abastecimiento adecuado que 3.2 MERCADO: El emisor refleja una variación
permita garantizar la continuidad de sus negativa del ingreso estimada de 62% con respecto
operaciones, comportamiento que es razonable al último cierre, adicionalmente, los costos
dado el escenario inflacionario. operativos mantienen niveles decrecientes a un
promedio de 90%, respecto al total de ingreso, este
Gráfico 1. Estructura de Pasivos comportamiento es consonó con la elevada
1% 2% exposición a la fluctuación en los precios de sus
25%
productos, además de regulaciones. Es importante
considerar el efecto que produce sobre los
58% márgenes de la empresa, la valoración de los
resultados financieros en cifras ajustadas por
89% 96% 38% inflación (constantes), lo que puede representar
divergencias tanto en tendencias como en
resultados y explicar lo ajustado de los rendimientos
31% 37% operativos.

10% 7% 1% 3.3 SOLVENCIA: Es quizás el aspecto más

2% 3% robusto, la empresa tiene un índice de solvencia
Jul2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017
excepcional, sus bienes cubren más que
Deuda Financiera CP Cuentas por Pagar Comerciales proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que
Otros Pasivos Gastos acumulados por pagar su patrimonio presenta resultados positivos en
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia cifras notables. Como política de gestión de
liquidez, la compañía evalúa constantemente sus
GALAXIA se ha caracterizado por mantener niveles requerimientos de efectivo, con el fin de mantener
moderados tanto de apalancamiento contable como niveles de disponibilidad acordes con los
financiero. A julio de 2019 la palanca financiera se vencimientos de sus obligaciones operativas y
financieras. Destaca, el plan de gestión de

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 6
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inventarios y mercancía en consignación que 4. PROYECCIONES

emprendido por la empresa, que se espera impacte
de forma positiva sus niveles de solvencia.
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados
presentan tendencia positiva para la cobertura de
los costos asociados, tanto de intereses como
servicio de la deuda, este comportamiento de los
pasivos se explica por la reducción de los
préstamos bancarios contratados con instituciones
financieras nacionales, lo que aunado a los
incrementos de los costos operativos, y precios de
la mercancías e insumos, afecta la capacidad del
emisor para hacer frente a las obligaciones que
aquí se califican vía apalancamiento.
3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que
afectan la continuidad de las operaciones, entre los
cuales resaltan: el suministro regular de servicios
básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de
las sucursales, equipos y empleados. El emisor
demuestra contar con coberturas sobre estos
temas, entre las cuales destacan, pólizas de
seguros, contratos de vigilancia privada, plantas
eléctricas y tanques de agua, todo ello, con la
finalidad de garantizar el desarrollo de las
actividades de la empresa.
3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición
ante variaciones en el régimen cambiario, que se
derivan principalmente de operaciones comerciales,
causadas por activos y pasivos en moneda
extranjera, que puede afectar las operaciones de la
compañía, al mostrar una posición en moneda
extranjera deficitaria, esbozando cuentas por pagar
a proveedores del exterior en cifras importantes. No
obstante, se evidencia que en su mayoría el
mencionado endeudamiento fue contraído a través
del sistema de administración cambiaria vigente,
razón por la que se encuentra garantizado
parcialmente por el estado.
Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera
Jul2019
Tipo de Cambio Utilizado (Promedio): 3.838
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
del comportamiento de GALAXIA MÉDICA C.A.
bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas
por el emisor; 2) Restricciones Leves: se
desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3)
Restricciones Graves: recoge el posible efecto de
una desmejora significativa de algunas condiciones.
Para la construcción del primer escenario,
considerando el volumen de venta, para el periodo
comprendido entre 2020 y 2021, se estiman
coberturas de gastos financieros de 10,82x, y de
servicio de deuda de 6,84x al vencimiento de la
emisión, además de un indicador de cobertura de
deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 17,48x.
Bajo un escenario de restricciones leves, con un
menor crecimiento en las ventas, así como un costo
implícito de los fondos superior, el emisor presenta
márgenes ajustados para la cobertura del
endeudamiento, con una cobertura proyectada a
vencimiento para gastos y servicio de deuda de
7,20x y 4,55x, respectivamente.
Considerando condiciones más exigentes, tales
como un crecimiento inferior en las ventas anuales,
junto con el incremento a 25% de la tasa implícita,
se reducen los indicadores de cobertura tanto de
gasto como de deuda totalizando a cierre de 2021:
2,40x y 1,52x, respectivamente.
Tabla 9. Indicadores Proyectados
Dic2021 Dic2020
Escenario Base
Cobertura Intereses 10,82 9,89
Cobertura Servicio Deuda 6,84 6,25
Cobertura FCO 17,48 15,98
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 7,20 6,59
Cobertura Servicio Deuda 4,55 4,16
Feb2019 Feb2018 Feb2017
Cobertura FCO 11,64 10,65
1.848 - -

Activos 116.808 73.238 - -

Restricciones Graves
Efectivo y equivalentes de efectivo 116.808 73.238 - - Cobertura Intereses 2,40 2,19
Pasivos 2.972.361 2.972.361 - -
Cobertura Servicio Deuda 1,52 1,39
Cuentas por pagar 2.448.851 2.448.851 - - Cobertura FCO 3,88 3,54
Cuentas por pagar relacionados 523.510 523.510 - - Fuente: GALAXIA – Elaboración propia
Posición en Moneda Extranjera (2.855.553) (2.899.123) - -
Fuente: GALAXIA – Elaboración propia

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 7
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA

Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:
5.1 VARIACIÓN POSITIVA
• Incremento de los márgenes de rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo durante
el periodo.
• Apalancamiento inferior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
• Presiones considerables sobre la liquidez.
• Apalancamiento superior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
• Política de inversiones y aprovisionamiento
superior a la anticipada, que puedan
comprometer el resultado operativo.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 8
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

GALAXIA MÉDICA C.A. (Compañía del Grupo Locatel)

IN D IC A D O R E S F IN A N C IE R O S

( E X P R E S A D O S E N B O LIV A R E S C O N S T A N T E S )

Jul2019 Feb2019 Feb2018 Feb2017

Liquidez y Solvencia
Solvencia 28,89 8,85 5,86 35,17
Solvencia corriente 11,20 3,48 1,02 3,59
Liquidez Acida 0,64 0,34 0,23 1,29
Capital de Trabajo MM 47.114,87 36.357,87 52.595,93 20.255,44
Activos circulante / Activo total 38,1% 37,7% 17,2% 8,8%
Días Cuentas por Cobrar 0,1 0,01 41 20
Días Cuentas por Pagar 335 132 1.825 128
Días Inventarios 6.005 450 1.494 996
Ciclo operativo 6.005 450 1.535 1.016
Ciclo efectivo 5.671 317 -290 888
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 3,6% 12,7% 20,6% 2,9%
Pasivo Total / Activo Total 3,5% 11,3% 17,1% 2,8%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 98,2% 96,0% 98,5% 86,7%
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,7% 1,6% 0,0% 0,0%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,0% 0,2% 0,0% 0,0%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -1,8% -3,0% -2,9% -1,4%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 9,6% -0,1% 0,2% 0,8%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -62% -97% 1952% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,04 0,00 0,13 0,12
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,02 0,00 0,11 0,11
Costos / Ventas 0,38 1,81 0,59 0,19
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 62,1% -81,2% 40,7% 81,4%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 18,3% -132,6% 17,3% 33,1%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 350,4% 54,6% 0,6% 34,8%
Rentabilidad
Margen EBITDA 18,3% -130,1% 17,4% 34,0%
EBITDA 588.091.042 -26.430.820.054 124.435.997.233 11.878.395.642
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 8,3% 8,2% 0,03% 3,8%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 8,6% 9,3% 0,04% 3,9%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 0,4% -0,4% 1,8% 3,7%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 0,5% -0,5% 2,2% 3,8%
Costo Implicito de la Deuda 1,72 0,13 - -
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 56.654.201 31.091.153 233.504.679 89.640.187
Deuda Financiera Total 33.000.000 248.373.425 - -
Corto Plazo 33.000.000 248.373.425 - -
Largo Plazo - - - -
Deuda Neta (Deuda - Caja) -2.325.861.109 -3.590.006.969 -312.817.399.828 -4.309.183.075
Cobertura Intereses 10,38 -850,11 532,91 132,51
EBITDA/Servicio Deuda 6,56 -94,58 532,91 132,51
EBITDA/Servicio Deuda CP 6,56 -94,58 532,91 132,51
EBITDA/Servicio Deuda LP 10,38 -850,11 532,91 132,51
EBITDA/Servicio Deuda Neta -0,26 7,43 -0,40 -2,82
FCO / Servicio Deuda 16,78 -13,95 1.323,51 7,55
Flujo de Caja / Servicio Deuda 26,31 13,73 1.339,66 48,07

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. 9