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Fundamentos del Análisis de Inversiones

¿Cómo valorar una inversión?


Flujos de caja = Beneficio + Amortizaciones
Los flujos son el método más fiable para saber la rentabilidad de un proyecto.
Los cálculos de rentabilidad de inversiones son meras estimaciones en muchas ocasiones estos
cálculos tendrán un componente alto de incertidumbre.

1. ESTIMAR LA INVERSIÓN INICIAL DEL PROYECTO

2. ESTIMAR LOS FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO Y EL VALOR RESIDUAL

La actualización de flujos se realiza con la tasa de interés libre de riesgo; la que se utiliza para
proyectos sin riesgo.

3. ASIGNAR LOS FLUJOS DE CAJA A PERIODOS DE TIEMPO

4. HACER COMPARABLES LOS FLUJOS DE CAJA, LA INVERSIÓN INICIAL Y EL


VALOR RESIDUAL

Si los flujos de caja son superiores a la inversión inicial nos encontraremos con una buena
inversión; al contrario si la suma de flujos de caja y valor residual es inferior a la inversión nos
encontraremos con un proyecto poco rentable.

Evaluación de Inversiones. VAN y TIR


Métodos para valorar inversiones
Para valorar inversiones hay muchos métodos vamos a estudiar los tres más importantes:
 Valor Actualizado Neto (VAN)
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Pay-Back o plazo de recuperación

VAN

El VAN arregla el problema de la actualización de flujos, estos se calculan con la tasa de


descuento no con la tasa libre de riesgo.

VAN = - I + ∑ (Qi / (1+k) i ) + VR / (1+k) n

Por lo tanto:

Si el VAN > 0 la inversión será beneficiosa.


Si el VAN = 0 nos reportará la rentabilidad exigida por el inversor.
Si el VAN < 0 la inversión será perjudicial.

SIGNIFICADO ECONÓMICO

El VAN nos proporciona la rentabilidad absoluta y neta del proyecto de inversión.


Realmente el VAN cuantifica el valor añadido, en términos económicos, del proyecto para
el inversor.

Hablamos de rentabilidad neta, si bien este término tiene un sentido distinto, según el factor de
descuento que utilicemos.
EL FACTOR DE DESCUENTO

El factor de descuento puede indicar varias cosas:

Coste de capital
Rentabilidad ofrecida por activos financieros con riesgo similar
Rentabilidad exigida por el inversor
Tasa marginal

VENTAJAS E INCONVENIENTES

Ventajas:

Facilidad de cálculo.
Considera el valor del dinero en el tiempo.

Inconvenientes:

No tiene en cuenta la subida o bajada de tipos/interés.


Es una medida absoluta.
Puede llevar a errores con proyectos diferentes o con diferente espacio temporal.

Evaluación de Inversiones. VAN y TIR


Tasa Interna de Rentabilidad
La TIR es aquella tasa que hace cero el VAN.
La TIR vendrá expresada en porcentaje.

0 = - I + ∑ (Q i / (1+r) i ) + VR / (1+r) n

SIGNIFICADO ECONÓMICO

Es una rentabilidad bruta por lo que hay que compararla con la rentabilidad mínima exigida.
Si TIR > rentabilidad mínima exigida el proyecto aportará valor.
SI TIR < rentabilidad mínima exigida el proyecto destruirá valor.
Si TIR = rentabilidad mínima exigida el proyecto será indiferente.

VENTAJAS

Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.


Facilita la comparación de inversiones.

INCONVENIENTES

Dificultad de cálculo.
TIR poco consistente.
Hipótesis de reversión de flujos poco realistas.
La TIR conduce a una decisión errónea, inversiones con diferencias temporales.

Evaluación de Inversiones. VAN y TIR


Pay-Back y comparación y selección de inversiones
A la hora de seleccionar un proyecto se debe tener en cuenta que hay que elegir
las inversiones con mayor TIR, al igual de las inversiones con mayor VAN, al contrario que
con el criterio del Pay-Back que escogeremos el de menor valor.

PAY-BACK (PLAZO DE RECUPERACIÓN)

Criterio de valoración que mide el tiempo que tarda el inversor en recuperar su inversión.

Ventajas: facilidad de cálculo.


Inconvenientes: no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

PROBLEMAS EN LOS MÉTODOS DE VALORACIÓN

El VAN y la TIR no siempre coinciden, debido a la teoría de reinversión de cada método y


a la no homogeneización/horizonte temporal. Por eso debemos usar estos métodos con un
criterio.

Análisis Top-Down
¿Qué es el análisis top-down?
Este análisis se realiza para conocer el entorno exterior al proyecto, es un análisis que parte
de lo amplio a lo más esencial entorno al proyecto.
Para poder analizar todo esto hay que tener en cuenta el entorno macroeconómico y la política
económica así como la política fiscal, monetaria y administrativa, si este análisis no es
favorable no significa que no se deba invertir significa que hay que llevar otro modelo de
negocio o usar la situación adversa como una oportunidad.

Más información sobre activos atractivos e identificar mejores fuentes de financiación.

Profundizar en los sectores en los que hay mayores posibilidades de inversión.

Realizar la valoración de inversiones.

El Sector de la Actividad y el Análisis DAFO


Sector y análisis DAFO
Para poder analizar un proyecto es importante saber en que posición esta la empresa en el
mercado, como el ciclo de vida del producto, además podemos usar varios métodos de análisis,
como por ejemplo las cinco fuerzas de Porter o en el análisis DAFO.
Como ejemplo podemos ver el caso de Apple o de los Ipad como pr oducto.
5 FUERZAS DE PORTER DE LOS IPAD

Alta competencia en el sector.


Samsung competidor potencial, innovan constantemente.
Los clientes buscan la exclusividad de la marca.
Hay marcas de telefonía más económicas procedentes de Asia.
Los proveedores no tienen mucho margen de negociación.

Los Distintos Flujos de Caja


¿Qué son los flujos de caja?
Es la acumulación neta de activos líquidos en un periodo determinado y, por lo tanto,
constituye un indicador importante de la marcha de una empresa.
Toda esta actividad se refleja en estado de origen y aplicación de fondos.
Cash-flow “contable” = BDI + Amortizaciones

Actividades que generan flujos de caja (EOyAF)

Actividades operativas. ¿Cuánto?


Actividades inversoras. ¿Dónde?
Actividades financieras. ¿Con qué?

SOLUCIÓN
En la comparación de balances vemos como tanto los activos como los pasivos del balance se han
ido moviendo, en concreto se han visto afectadas las partidas de pasivo no corriente pasivo corriente,
estos movimientos pudieron deberse a la reclasificación de deuda (aplicación de fondos) o a la
inversión de nuevos activos de la empresa (aplicación de fondos) porque la partida de activo no
circulante se ha visto aumentada y la de activo circulante también (origen de fondos).

Los Distintos Flujos de Caja


El análisis de la actividad operativa
El análisis de la actividad operativa o flujo de caja operacional: se ajustan las variaciones en
diferentes cuentas del activo y pasivo corriente o de otra manera ver las variaciones en el NOF.

Cambios en el activo y en el pasivo


Cambios en el activo; Existencias y Clientes: suman en la actividad empresarial pues
acortan el plazo de cobro al contrario + restan porque alargan el plazo de cobro.
(Relación indirecta)
Cambios en el pasivo; Proveedores y Recursos Negociados: restan en la actividad
empresarial pues acortan el plazo de pago al contrario + suman porque alargan el plazo
de pago. (Relación directa)

ENUNCIADO

Se pide calcular los diferentes flujos de caja (operativo, financiero, inversor). Suponemos
que la empresa LARI S.A dedicada a los artículos festivos haya tenido unos beneficios.
Después de impuestos del ejercicio 2016 de 200M €. Las amortizaciones realizadas por la
empresa han ascendido a las 125M € y que ha tenido las siguientes variaciones en el activo y
pasivo corrientes de su balance en este ejercicio:

Variación en Existencias (+10 Mn €)


Variación en Clientes (+35 Mn €)
Variación en Proveedores (+75 Mn €)
Variación en Recursos Negociados a Corto (+0 Mn €)

SOLUCIÓN

Suponiendo que el BDI= 200

Actividad de Operaciones:
+ BDI 200
+ Amortizaciones 125
(+/-) variación en Existencias -10
(+/-) variación en Clientes -35
(+/-) variación en Proveedores +75
(+/-) variación en Recursos Negociados a corto 0
= (+/-) Flujo de Caja de las Operaciones = (A) 355

Introducción a la Valoración de Empresas,


Los Distintos Flujos de Caja
El análisis de la actividad inversora
Este es un análisis que hace hincapié en los cambios realizados por la empresa en relación a
la venta o compra de activos.
Además indica si la empresa está invirtiendo o desinvirtiendo en este momento.
Los flujos de caja financieros vienen de la variación de los créditos de la empresa.
EJEMPLO
Sabemos que LARI S.A ha hecho inversiones por valor de 120 M € y ha vendido un terreno por 320 M €.
Por otro lado, ha dado por nula una patente con un valor de 75 M€. Durante 2016 ha obtenido un nuevo
crédito de 2 M € a l/p y no ha devuelto ninguna cantidad sobre los préstamos que ya tenía concedidos. Por
último, se ha realizado un pago de 5 M € en concepto de dividendos.
Actividades inversoras:
(+/-) Variación de activos no corrientes tangibles o intangibles -75
(+/-) Variación por otras inversiones o desinversiones (320-120) 200
= (+/-) Flujo de Caja de Inversiones = 125 (B)
(+/-) Variación de capital. Aumentos suman. Los descensos restan 0
(+/-) Variación de créditos. Aumentos suman. Los descensos restan 2
(-) Pago intereses de créditos y devoluciones de principal. El pago siempre resta. 2
(-) Pago de dividendos. El pago siempre resta. -5
= (+/-) Flujo de Caja Financiero = -3 (C)
(+/-) Flujo de Caja de las Operaciones = 355 (A)
(+/-) Flujo de Caja de Inversiones = 125 (B)
(+/-) Flujo de Caja Financiero = -3 (C)
= (+/-) Flujo de Caja Neto del Año = (A) + (B) + (C) = 477

Los Distintos Flujos de Caja


Flujos libres de caja
Importancia del análisis de los FCO, si este flujo es negativo puede que nos enfrentemos a
dos situaciones o que la empresa está generando pérdidas o la empresa tiene un crecimiento
exponencial no ordenado. En todo caso el ejecutivo puede consultar a un experto externo para
la resolución y el análisis de estas cuestiones.

¿QUÉ SON?

Cuánto queda en caja después de invertir.

El saldo disponible para pagar a proveedores y accionistas.

¿CÓMO SE PAGA?

Los accionistas (vía dividendos).

Para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la


empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos no corrientes y en
necesidades operativas de fondos (NOF).

CÁLCULO

BAIT - Impuesto sobre BAIT + Amortización (+/-) Variación NOF (+/-) Variación
Activo Fijo (Capex) = Flujo de Caja Libre

NOF = ( Existencias + Clientes + Caja) - Proveedores

CAPEX = Activo Fijo Bruto 1 – Activo Fijo Bruto 0 = Activo Fijo Neto 1- Activo Fijo
Neto 0 + Amortización 1

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