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Divisas. Cobertura del


Riesgo de Cambio

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Divisas. Cobertura del Riesgo de Cambio

Índice

1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3
2 Swaps de Divisas ................................................................................................................................................. 3
3 El Seguro de Cambio ........................................................................................................................................ 4
4 Non Delivery Forward: ..................................................................................................................................... 8

02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®


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o parcial para cual quier ot ro propósit o queda prohibida. Todos l os derechos reservados.
Divisas. Cobertura del Riesgo de Cambio

1 Introducción
A continuación estudiaremos como cubrir el riesgo de cambio a través de los swaps de
divisas y el seguro de cambio.

2 Swaps de Divisas
El SWAP consiste en la realización simultánea de dos operaciones con una misma divisa,
Swaps de Divisas consisten en la
una de compra al contado y otra de venta a plazo. Una de sus utilidades fundamentales
realización simultánea de dos operaciones
es su empleo como cobertura. Lo vemos con unos ejemplos:
con una misma divisa, una de compra al
contado y otra de venta a plazo. Una de
Ejemplo 1:
sus utilidades fundamentales es su empleo
como cobertura. Un inversor mexicano tiene Bonos americanos por valor de 10 millones de dólares y
vencimiento dentro de 6 meses. El inversor tiene riesgo divisa, porque dentro de 6
meses el dólar puede haber bajado y el inversor obtendrá por sus bonos menos pesos
mexicanos de los previstos. También es cierto que ese riesgo puede jugar a su favor si
el dólar se revalúa, en cuyo caso, el inversor, recibirá más pesos de los previstos. Para
ver cómo puede cubrir ese riesgo, planteamos las condiciones de mercado:

 Tipo de cambio spot S$/p = 10 pesos/dólar

 Tipo de cambio forward a 6 meses S$/p : 10,39 pesos/dólar

 i$ =4%

 ip = 12%

La cobertura se realiza manteniendo los bonos y vendiendo al mismo tiempo dólares a


plazo de 6 meses, justo cuando recibirá los dólares procedentes del bono. El inversor
vende 10 millones de dólares forward a 6 meses a un cambio de 10,39 pesos por dólar.

Dentro de 6 meses entregará los 10 millones de dólares (que habrá cobrado del bono) y
recibirá 103,9 millones de pesos. Esto será así sea cual sea la cotización del dólar dentro
de 6 meses.

Esta cobertura se puede realizar también en el mercado spot, aunque no es lo habitual.


El resultado es exactamente el mismo que en el mercado forward, pero la operativa es
un poco más complicada. Tenemos que seguir los siguientes pasos:

1 Pedir prestados dólares ahora. Necesitamos el valor actual de los 10 millones de


dólares que vamos a recibir dentro de 6 meses. Para ello, descontamos los 10
millones al tipo de cambio a 6 meses del dólar (4%/2 = 2%). El importe
equivalente son 9,8 millones de dólares.

2 Cambiamos los 9,8 millones de dólares a pesos, al tipo de cambio spot (10
pesos/dólar). Obtenemos 98 millones de pesos.

3 Invertimos los pesos al tipo de interés del peso (al 12% anual durante 6 meses).
Dentro de 6 meses obtendremos 103,9 millones de pesos (que es la misma
cantidad que obteníamos vendiendo dólares forward en el ejemplo anterior).

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4 Dentro de 6 meses, tendremos que pagar el crédito en dólares y sus intereses,


por valor de 10 millones de dólares (al igual que teníamos que hacer en el caso
de la venta de dólares forward).

Ejemplo 2

Un banco acuerda con una empresa comprarle 1.000.000 $ a cambio de euros con
fecha de entrega dentro de 6 meses a un tipo de cambio determinado. ¿A qué riesgos
se enfrenta el banco?:

1 Fluctuación del tipo de cambio (éste es el riesgo principal).

2. Fluctuación en los puntos SWAP (que es el riesgo de variación de los tipos de


interés en ambas divisas).

¿Cómo se realizará la cobertura? Trataremos de separar ambos tipos de riesgo:

1 Riesgo de tipo de cambio: se cubre mediante una operación contraria en el


mercado spot, por lo que venderá 1.000.000 US$.

2. Riesgo de tipos de interés: Lo cubrirá mediante un swap:

 Compra de $ spot.

 Venta de $ a 6 meses.

Con fecha-valor dos días, las operaciones de contado (spot) se cancelan, dejando al
banco con las posiciones forward compensadas.

Si cubrimos siempre el riesgo divisa, perderemos el diferencial de rentabilidad que


proporciona la divisa de otro país. De hecho, muchos inversores dejan el riesgo de
divisa sin cubrir, pues asumen que las depreciaciones y apreciaciones de las divisas se
compensarán en el largo plazo. Esto puede ser cierto con un horizonte de inversión de
varios años, ya que una divisa puede estar Infra o sobrevalorada durante largos
períodos de tiempo.

3 El Seguro de Cambio
En las transacciones comerciales internacionales aparecen riesgos derivados del tipo
El Seguro de Cambio es un contrato de cambio entre las diferentes monedas de los países. La oportunidad de cubrir o no el
consistente en la operación de compra riesgo asociado a la variabilidad de las divisas tiene que pensarse detenidamente,
o venta a plazo de divisas, realizada
valorando las siguientes variables:
por intermediario financiero por cuenta
de sus clientes, que tiene por objeto la  Moneda en la que están cifrados los cobros y los pagos.
cobertura del riesgo de cambio.
 Plazo de la operación.

 Expectativas y comportamiento histórico del mercado de divisas.

 Coste de la cobertura del riesgo de cambio.

 Tipos de interés de las divisas que se negocian.

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La rentabilidad que obtendremos al invertir en una divisa extranjera dependerá no sólo


del rendimiento en la divisa extranjera, sino también en la evolución de su tipo de
cambio con relación a nuestra divisa.

El seguro de cambio es un contrato financiero consistente en la operación de compra o


venta a plazo en el mercado de divisas, realizada por un intermediario financiero por
cuenta de sus clientes, que tiene por objeto la cobertura del riesgo de cambio
(movimientos desfavorables en el cambio de la divisa) en una determinada operación,
asegurándose un tipo de cambio fijo y concreto cuando disponga de las divisas en el
futuro.

Desde el punto de vista del que lo contrata: las diferencias del tipo de cambio en las
operaciones en moneda extranjera pueden, si el cambio evoluciona desfavorablemente,
encarecer el coste del producto adquirido.

El riesgo se elimina fijando, desde el momento en que se contrata la operación, el


cambio comprador/vendedor de la moneda extranjera aplicable en la fecha de entrega
de la divisa.

El seguro de cambio se puede contratar para cualquier operación financiera o no


financiera que implique cobros o pagos en una divisa distinta de la doméstica en el
futuro, tanto si es comercial, financiera o de servicios (integrantes de la balanza de
pagos) como si es meramente especulativa, sin que exista de base una operación
comercial.

Al vencimiento, la entidad financiera liquidará la operación al tipo de cambio acordado,


con independencia del tipo de cambio de contado que exista en ese momento en el
mercado de divisas.

Características del contrato:

 Vincula a las contrapartidas que lo realizan: El comprador (vendedor) está


obligado a comprar (vender) al precio pactado en la fecha señalada.

 Existe una cotización para la compra de la divisa (Import) y una cotización para la
● Vincula a contrapartidas. venta de la divisa (Export).
● Existe una cotización para
la compra y una para la venta.  No es transferible, por lo que no hay un mercado secundario de seguros de
No es transferible.

cambio.
● Condiciones básicas no
estandarizadas.  Sus condiciones básicas no están estandarizadas. Es un acuerdo “a la medida”
● A cualquier plazo.
donde las partes establecen un vencimiento, un importe y un cambio prefijado,
● Fecha de liquidación dos días
sin exigir desembolso inicial alguno.
anteriores a la fecha de vencimiento.
● La liquidación mediante
 Puede contratarse a cualquier plazo, aunque lo más frecuente es hacerlo entre 3
diferencias.
días y 12 meses.

 La fecha de liquidación se fija en dos días hábiles de mercado anteriores a la


fecha de vencimiento.

 La liquidación se realizará mediante diferencias, entre el precio pactado y el del


mercado en la fecha de futuro.

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Riesgos para la entidad financiera: El seguro de cambio implica un riesgo para la entidad
financiera, que consiste en que el cliente no cumpla lo pactado al vencimiento del
contrato. En este caso, se vería obligada a acudir al mercado para recomponer la
operación, en condiciones que pudieran implicar una pérdida. En caso de no poder
repercutírsela al cliente, la entidad tendría que asumirla.

Riesgos para el cliente: El riesgo fundamental es que se trata de un instrumento


inflexible, ya que fija el tipo de cambio, y será a ese tipo al que se realice la operación,
con independencia de la evolución que experimente el mercado.

Las ventajas de estos seguros para sus usuarios son:


a. Reduce o elimina el riesgo de
a. Reduce o elimina el riesgo de cambio.
cambio.

b. Permite conocer con certeza sus resultados futuros, al fijar en el momento


b. Permite conocer con certeza
presente el contravalor de todas las transacciones futuras en divisas que realice
resultados.
sujetas a un aplazamiento en el cobro o pago.
c.No exige desembolso en
c. No exige desembolso en el momento inicial. El pago se realiza al vencimiento del
momento.
seguro (o de la operación contratada) que ha sido fijado por las partes.
d. Operación fácil acceso, flexible y
sencilla.
d. Es una operación de fácil acceso, flexible y sencilla desde el punto de vista
administrativo.

e. Se recibe un asesoramiento continuado de los mercados internacionales.

Esquema operativo:

1. Una vez alcanzado el acuerdo (importe, fecha de vencimiento, divisas y tipo de


cambio), el cliente se dirige a un intermediario financiero para contratar la
operación.

2. El intermediario realiza la compraventa de divisas a plazo en el mercado de


divisas.

3. Flujo de divisas, en función de la diferencia del tipo de cambio a vencimiento del


contrato respecto al tipo de cambio inicialmente pactado.

4. Intercambio de divisas al tipo de cambio pactado en el seguro.

El precio del seguro de cambio (cuyo elemento más importante es el precio a plazo de
la divisa) se determina siguiendo el siguiente esquema:

Supongamos que alguien quiere de nosotros que le vendamos dólares dentro de tres
meses. Nosotros hoy tenemos euros, y conocemos el tipo actual del euro contra el
dólar, pero no sabemos cuál será este tipo de cambio dentro de 3 meses. No queremos
asumir el riesgo de perder dinero si las divisas evolucionan desfavorablemente.

Para eso contrato un seguro. ¿Cuál será el tipo al que tengo que contratar la operación?
Tenemos que calcular el tipo de cambio a plazo. Evidentemente, este es un tipo de
cambio teórico, pero que proporciona una cotización futura de una determinada divisa
respecto de otra.

Nos dan los siguientes datos:

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 Tipo de cambio $/€ = 1,3727

 Tipo interés $ = 1,1%.

 Tipo interés € = 2,1%.

Hoy tengo 1€ y sé que el tipo de cambio $/€ es 1,3727. Cambio mi euro por 1,3727 $.
Ahora tengo que comparar la rentabilidad que puedo obtener invirtiendo mis dólares
durante tres meses, con la que hubiera obtenido invirtiendo mi euro.

Invirtiendo euros, a vencimiento hubiera obtenido:

1€ * (1 + 0,021*(90/360)) = 1.00525

Invirtiendo los dólares que tengo a 3 meses

1,3727 $% * (1 + 0,011*(90/360)) = 1,3765

Para que no obtenga ni beneficio ni pérdida dentro de 3 meses, calculo el tipo de


cambio $/€ que tendré que aplicar dentro de 3 meses:

1,3765 / 1,00525 = 1,3693 $/€, este es mi tipo de cambio a plazo.

Recordando conceptos, decíamos que el precio a plazo se obtiene sumando al contado


los puntos swap, con lo que podemos calcular ahora los puntos swap:

1,3693 – 1,3727 = - 0,0034

¿Qué ocurre al vencimiento del contrato?

Dos días antes de la fecha-valor del seguro de cambio, el cliente debe dar
instrucciones a la entidad financiera, y se pueden presentar tres supuestos:
Al vencimiento del seguro de cambio,
puede usarse, incumplirse o prorrogarse.
1. Que utilice el seguro de cambio. En este caso, se liquidará el seguro en sus
propios términos, de conformidad con las instrucciones del cliente.

2. Que incumpla el seguro de cambio. En este caso, se liquidará a los cambios del
día. Se puede pactar con el cliente un tipo de cambio de incumplimiento, al que
se liquidará seguro, abonando o adeudando el importe que corresponda a la
diferencia entre el cambio del seguro y el cambio de incumplimiento.

3. Que prorrogue el seguro de cambio. En este caso, se fijará un tipo de cambio de


incumplimiento, y tomando como base el mismo, se procederá a calcular el
seguro a la nueva fecha, más/menos los puntos SWAP que correspondan a la
diferencia de días entre la fecha-valor del contado y la fecha-valor del nuevo
seguro.

¿Se puede anticipar el seguro de cambio?

El cliente, a lo largo de la vida del seguro de cambio, puede tomar la decisión de


anticipar la liquidación del mismo. Para calcular el precio que corresponde, al precio del
seguro contratado se suman/restan los puntos SWAP que corresponden entre la fecha
de valor en que se va a liquidar el seguro y la fecha de valor del vencimiento que se
desea anticipar.

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Anulación del seguro de cambio:

Si el cliente quiere anular un seguro de cambio ya contratado, existen dos posibilidades:


Si se quiere anular, se realiza otro seguro
de sentido contrario o se cancela cobrando 1. Se le puede hacer un seguro de cambio de sentido contrario al que tiene
costes de financiación. contratado, liquidando la diferencia de precios al vencimiento, que tiene que ser
el mismo para ambos seguros.

2. Si desea anular el seguro y proceder a su liquidación en la fecha-valor en que lo


solicita, la entidad financiera le cobrará la financiación correspondiente a los días
que anticipa la liquidación, desde esa fecha-valor hasta la fecha-valor del
vencimiento.

Modalidades del seguro de cambio

1. Seguro de cambio de exportación: Permite asegurar el riesgo a un agente que


puede incurrir en pérdidas económicas si la divisa local se aprecia contra la divisa
extranjera, disminuyendo, por tanto, el valor de las cuentas por cobrar del
exportador en términos de la divisa doméstica.

2. Seguro de cambio de importación: Permite asegurar el riesgo a un agente que


puede incurrir en pérdidas económicas si la divisa local se deprecia contra la
divisa extranjera, aumentando, por tanto, el valor de las cuentas por pagar del
importador en términos de la divisa doméstica.

Al estar las operaciones de cambio vinculadas a coberturas de cobros y pagos en


divisas extranjeras a corto plazo, la probabilidad de que los compromisos reales se
Los seguros de cambio pueden ser de adelanten, retrasen o cancelen es mayor. Consecuentemente también lo es la
exportación, de importación o non necesidad de determinar los instrumentos de cobertura contratados en su momento.
delivery forward (por diferencias).

4 Non Delivery Forward:


Los Non Delivery Forwards son seguros de cambio, de importación o exportación,
desde el punto de vista de su perfil de riesgo de mercado. A diferencia de los mismos,
el comprador de un NDF no se compromete a realizar la compra-venta física de la
divisa a vencimiento, sino que la liquidación se realiza por diferencias.

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