Casó práctico: Chocolates Da Silva: el plan de beneficios.

Grupo 108. Integrantes: Gustavo Barahona, Andrés Delgado, Mario Jeria.

- ¿Crees que la decisión de Chocolates Da Silva es acertada? ¿por qué?

La decisión de Chocolates Da Silva de ingresar al mercado de los Chocolates en

Estados Unidos es acertada.
Esto se explica porque la industria Chocolatera en Portugal había sufrido una
desaceleración en el último año, el crecimiento había disminuido un 0,8% en el año
2009 respecto al año 2008, luego de 10 años de crecimiento constante. Esta
desaceleración generó una disminución en los ingresos de explotación de la empresa.
En el siguiente gráfico se puede observar la desaceleración de la industria del
Chocolate en Portugal.

Fuente propia.
En vista del escenario antes mencionado, Chocolates Da Silva veía con buenos ojos
entrar al mercado Norteamericano por su potencial en la industria de los Chocolates.
Veamos algunos números que lo demuestran.
En los próximos 5 años las ventas de chocolates aumentarían en un 15%.
Mercado chocolates en EEUU
Variación en
Ventas 2.009 2014 5 años Variación anual
Ventas en US$ millones 17.000 19.550 15% 3%
Fuente propia.
Al analizar los crecimientos por tipo de chocolate se puede ver con más detalle el
atractivo de la industria en el mercado de EEUU:
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Adicionalmente la siguiente tabla resumen una serie de Oportunidades y Amenazas de

esta decisión.

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 Oportunidades Amenazas
- El mercado de Estados Unidos esta en
crecimiento con una proyección de - Incertidumbre financiera en los flujos de
14,9% al 2009. caja de los próximos años.
- Credibilidad de King chocolate en el - Aumento del costo de materia prima
mercado americano. (cacao).
- Expansión a mercados sin generar una - Cambio de las condiciones de pago
fuerte inversión en publicidad y canal de pueden afectar flujo.
distribución en el mercado americano - Aumento del periodo medio de cobro a
- Capacidad de la planta actual sería 90 días.
capaz de absorber este requerimiento.
Fuente propia.
En conclusión, se recomienda realizar correctamente el análisis de liquidez,
rentabilidad y rendimiento del capital antes de tomar la decisión adecuada de participar
en el mercado americano.

- Analiza razonadamente (conforme a lo visto en los contenidos) cómo sería el

cálculo de los flujos de caja esperados, para la oferta de King Chocolate a dos
años, teniendo en cuenta que no se lleva a cabo ninguna inversión adicional para
esos dos años y la capacidad máxima de producción de Chocolates Da Silva.

Para realizar el análisis de flujo de caja se establecen las siguientes variables como
parte de la evaluación:
- El precio del chocolate premium y light incrementan a €170 a €230 en los
siguientes dos años. Los chocolates normal y delicatessen mantiene sus precios
del 2009.
- Plan de producción para el 2010 y 2011 se basan en la previsión realizada del
coste estimado (estas incluyen el pedido del King Chocolate).
- Costos de mercadería y materias se mantienen para el 2010 y 2011.
- Impuesto de la sociedad representa a 40% basados en el análisis del 2009.
- Tasa de descuento se determina por el cálculo del Coste Medio Ponderado de
Capital (WACC).
Basados en la información del 2009 y proyección del proyecto de Chocolates King, se
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

construye el plan de producción del 2010 y 2011 incrementando los volúmenes y

precios principalmente del chocolates light y premium.
Como resultado se obtiene que el ingreso estimado para cada uno de estos dos
periodos es de €39.260.000, como lo muestra el plan de producción en la siguiente
tabla:

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 Fuente propia
Basados en el análisis anterior, se procede a confeccionar el flujo de caja, iniciando
con el año 2009 para luego poder hacer una proyección con los años 2010 y 2011
tomando en cuenta la exportación a EEUU.
Calculo del flujo de caja 2009 2010 2011
Ingresos Operativos € 28.980 € 39.260 € 39.260
Gastos operativos no financieros € 14.664 € 14.664 € 14.664
Amortizaciones € 8.835 € 8.835 € 8.835
Otros Gastos operativos no financieros € 10.140 € 11.048 € 12.084
Beneficios operaciones (BAII) € (4.659) € 4.713 € 3.677
Impuestos sobre beneficios operacionales € 670 € 4.419 € 4.005
BAIDT (beneficio antes de interes y despues de impuestos) € (5.329) € 294 € (328)
Dotacion a la amortizacion € 8.835 € 8.835 € 8.835
FC Operativo € 3.506 € 9.129 € 8.507
Inversiones en activo Fijo (CAPEX) € - € - € -
Provisiones para riesgos y gastos € - € - € -
Inversiones netas en Capital Corriente € - € - € -
Aumento de PMC de 60 a 90 días, efecto aumentan los clientes € - € 4.977 € 4.977
FCFL (flujo de caja libre) € 3.506 € 4.152 € 3.530

Calculo VAN 2009 2010 2011

Inversion inicial 0 0 0
Flujo de caja € 3.506 € 4.152 € 3.530
Tasa de Descuento (WACC) 16,0%
VAN € 8.369

Fuente propia
En vista de lo anterior, se concluye que la opción de ampliar el mercado de chocolates
Da Silva al mercado Americano es una opción financieramente rentable ya que
inicialmente no requiere inversiones fuertes y se puede asumir el reto de exportación
con la capacidad instalada actual. Sin duda, que negociar con una empresa con
buenos canales de distribución ya instalados y con una alta reputación en el mercado
reduce el riesgo al fracaso. Es por esto que se recomienda implementar el proyecto
para ampliar mercado.

- Si tuvieras que calcular el VAN de la inversión, ¿cómo calcularías el tipo de

descuento a aplicar en dicha valoración? Argumenta tu respuesta en base a los
contenidos teóricos de la materia.
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

La tasa de descuento se determinará por medio del WACC, costo medio ponderado
del capital. Se le llama costo medio por que consiste en calcular la tasa promedio del
costo de financiarse con recursos propios y con recursos ajenos.

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 WACC = Ke*(E/E+D) + Kd*(D/E+D)
Analicemos las dos partes de esta fórmula, primero veamos como se determina el
costo del capital (Ke), que es el costo de financiarse con recursos propios. Para
determinar el costo del capital se utiliza el modelo CAPM, se determina de la siguiente
manera:
CAPM = Rf – B*(Rm – Rf)
Aplicando la fórmula del CAPM a Chocolates Da Silva, los datos son los siguientes:
Concepto Valor
Activo libre de riesgo, Rf 5,50
Prima de riesgo del mercado (Rm - Rf) (-35,09-5,5)
Beta, B 0,72
Ke 34,72
Fuente propia
Rf: Para determinarlo se utiliza la rentabilidad promedio del año 2010 del bono
soberano del estado de Portugal a 10 años por ser un activo libre de riesgo.
Rm: El retorno del mercado se obtiene del rendimiento de las empresas que cotizan en
la bolsa de valores de Portugal en el rubro de alimentos. El valor de -35,09 se
determinó de acuerdo a la rentabilidad promedio de los años 2010 y 2011 de las
empresas de la industria de alimentos que cotizan en la bolsa, información obtenida de
la página www.Investing.com.
Rm-Rf: Es el premio por el riesgo.
Beta: Es el riesgo sistemático de la industria de alimentos se obtiene de la base de
datos Damodaran 2016.
Ahora veamos el costo de la deuda, que es el costo de financiarse con recursos
ajenos. El costo de la deuda se determina de la siguiente manera:
Deuda 18.328
Valor activo 23.061
Proporción 79%
Kd 11%
Costo de la deuda 9%
Fuente propia
Los valores de la deuda y del activo se obtienen del balance de la empresa. El Kd se
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

obtiene dividiendo la cuenta intereses del estado de resultados en el pasivo de la

empresa (1.975/(12.911+5.165).
Al juntar ambas fórmulas obtenemos el costo medio del capital, la cual se usa para el
cálculo del Valor Actual Neto, VAN.
WACC= 9% + 7%= 16%

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 Al utilizar esta tasa de descuento, 16%, en la evaluación del proyecto se obtiene un
VAN de 8.369. En conclusión se aprueba el proyecto por tener un VAN positivo.

 ¿Qué conclusiones puedes sacar después de analizar los flujos de caja? ¿Qué
le recomendarías a Chocolates Da Silva respecto a la oferta de King
Chocolate?

Las conclusiones son las siguientes:

- La última línea del balance de una empresa no indica su solvencia financiera, ya
que la contabilidad trabaja sobre base devengada. Para conocer realmente la
solvencia de una empresa se debe prestar atención al flujo de caja ya que nos
muestra el dinero líquido disponible para que la empresa pueda pagar a sus
accionistas y a sus prestamistas. En el caso de Chocolates Da Silva el proyecto de
exportación a EEUU es positivo ya que el VAN indica que el proyecto crea valor
para la empresa, elemento muy importante al analizar la recesión que se vive en el
mercado de Portugal.
Recomendaciones para Chocolates Da Silva:
- El periodo medio de cobro de Chocolates Da Silva sin exportar a EEUU es de 60
días, un periodo de cobro alto. Al sumar al negocio King Chocolates el periodo
medio de cobro es de 90 días. En vista de lo anterior, se recomienda firmar
contrato con King Chocolates para que el pago lo realicen a 60 días o menos, junto
con ello se deben establecer descuentos de pronto pago con el objetivo de mejorar
los flujos de caja.
- Actualmente la empresa está fabricando Chocolates a su máxima capacidad de
producción. Se recomienda implementar la producción Just and Time con el
objetivo de reducir sus costos y tiempos de producción y así aumentar el flujo de
caja.
- Al exportar Chocolates a EEUU los costos de publicidad suben un 20%, para
reducir este aumento se recomienda utilizar marketing digital con el objetivo es
reducir los costos y mejorar la productividad.

Bibliografía
- http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datacurrent.html,
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

(Damodaran, Estimating Risk Parameters)

- (EY, 2015) y (Bank of America Merril Lynch, 2015, pág. 3) .
- https://es.investing.com/indices/psi-20-historical-data, rentabilidad PSI 2010-2011.
- Material de la clase Finanzas en un entorno digital, UNIR, temas 4, 5 y 6.

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