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TECHNIQUES FINANCIERES INTERNATIONALES

YVES SIMON

RESUME
Les entreprises et les institutions sont de plus en plus orientés vers l’international. Pour les unes et
pour les autres, les activités en dehors du territoire national sont une source de contraintes et
d’opportunité. Des techniques financières plus ou moins complexes sont progressivement apparues
pour atténuer les premières et tirer profit des secondes. Elles forment aujourd’hui un ensemble bien
structuré, en voie de perpétuel renouvellement. Cet ouvrage voudrait contribuer à une meilleur
compréhension de ces contraintes, de ces opportunités et de ces techniques. Ce livre comprend six
grandes parties respectivement consacrées : A la description du marchés des changes : interbancaire,
options, contrats à terme,
A l’ analyse des principaux déterminants du taux de change : inflation, taux
d’ intérêt ,mouvement de capitaux, solde commercial, contrôle des changes,

A la présentation des marchés financiers internationaux :euro-devises, euro-crédits, euro-


bligations, euro-notes, émissions étrangères,
A l’ étude des principaux risques internationaux : risque de change, risque politique, risque de taux,
A l’ exposé des techniques de financement des activités internationales :
exportations,
investissements, projets internationaux,
A l’évocation des grandes places financières internationales .
Conçu comme un véritable instrument de travail, ce manuel comprend des questions, exercices, corrigés
pour certains d’entre eux, des questions à choix multiples et d’abondantes références bibliographiques.
Ce livre, complet et synthétique, aborde la plupart des techniques financières internationales et les thèmes essentiels de la finance internationale. Il est devenu pour
tous : étudiants et professionnels, un ouvrage indisponsable.

TABLE DES MATIERES


AVANT -PROPOS V
INTRODUCTION GENERALE VII
PREMIERE PARTIE. - LE MARCHE DES CHANGES 1
CHAPITRE 1. - La description et le fonctionnement du marché des changes interbancaire 3
Section 1. - Les participants au marché des changes 4
§ 1. Les banques et les institutions financières 4
§ 2. La clientèle privée 8
§ 3. Les courtiers 8
Section II. - Les actifs négociés sur le marché des changes 9
§ 1. La lettre de change 9
§ 2. Le transfert télégraphique de dépôt bancaire 10
§ 3. Le numéraire 10
§ 4. Les principales devises négociées sur le marché des changes 11
Section III. - L'organisation et le fonctionnement du marché des changes au comptant 11
§ 1. La définition du taux de change au comptant 12

§ 2. Les caractéristiques du marché au comptant 13


Section IV. - L'organisation et le fonctionnement du marché des changes à terme 20
§ 1. La définition du taux de change à terme 20
§ 2. Les caractéristiques du marché à terme 24
Section V. - Le développement du marché des changes 25
§ 1. Les places financières européennes 25
§ 2. Les places financières de l'Amérique du nord 27
§ 3. Les places financières de l'Extrême-Orient 28

CHAPITRE 2. - Les nouveaux compartiments du marché des Changes 41


Section I. - Les marchés à terme de contrats de devises 42
§ 1. L'organisation des marchés à terme de contrats de devises 42
§ 2. Les caractéristiques des marchés à terme de contrats de devises 43
§ 3. Le fonctionnement des marchés à terme de contrats de devises 45
§ 4. La comparaison du marché inter bancaire et
du marché à terme des contrats de devises 45
§ 5. Le développement des marchés à terme de contrats de devises 46
Section II. - Les marchés d'options sur devises 54
§ 1. La définition d'une option sur devise 54
§ 2. Les déterminants de la valeur d'une option 55
§ 3. Les différents types d'options sur devises 59
§ 4. Les stratégies élémentaires 62
§ 5. Les utilisations des marchés d'options 65
§ 6. Le développement des marchés d'options sur
§ 6. Le développement des marchés d'options sur
devises 66
DEUXIEME PARTIE. - LES DETERMINANTS DU TAUX DE CHANGE 79
CHAPITRE 3. - La balance des paiements, les mouvements de marchandises et de capitaux et
l'équilibre sur le marché des changes 81
Section 1. - La formation des cours sur le marché des changes 82
§ 1. Les importations et la demande de dollars 82
§ 2. Les exportations et l'offre de dollars 83
§ 3. Les conséquences des variations du cours du franc sur la demande de dollars 84
§ 4. Les conséquences des variations du cours du franc sur l'offre de dollars 87
§ 5. L'équilibre sur le marché des changes 91
§ 6. L'équilibre sur le marché des changes et les mouvements internationaux de
capitaux 94
Section II. - Le recensement des mouvements de marchandises
et de capitaux et la balance des paiements 97
§ 1. Les transactions courantes 97
§ 2. Les mouvements de capitaux 100
§ 3. La variation de la position monétaire extérieure 102

CHAPITRE 4. - Les déterminants du taux de change au comptant 109


Section I. - Le taux d'inflation et le taux de change 109
§ 1. La théorie de la parité des pouvoirs d'achat 110
§ 2. Les hypothèses de la théorie de la parité des pouvoirs d'achat 111
§ 3. Les vérifications empiriques de la théorie de la parité des pouvoirs d'achat 111
§ 4. Les critiques et les insuffisances de la théorie
de la parité des pouvoirs d'achat 116
Section II. - Les taux d'intérêt et le taux de change 118
Section III. - La balance des paiements et le taux de change 121

CHAPITRE 5. - Les déterminants du taux de change à terme 127


Section I. - La relation entre le taux de change au comptant
et le taux de change à terme: la théorie de la parité des taux d'intérêt 128
§ 1. Un exemple simplifié 128
§ 2. La formulation de la théorie de la parité des taux d'intérêt 131
Section II. - La théorie de la parité des taux d'intérêt et les mouvements internationaux de capitaux 131
§ 1. Le différentiel de taux d'intérêt est supérieur au différentiel de change 133
§ 2. Le différentiel de taux d'intérêt est inférieur au différentiel de change 133
§ 3. La nature des mouvements internationaux de capitaux 134
Section III. - La critique de la théorie de la parité des taux d'intérêt 135

CHAPITRE 6. - Le système des changes et la formation des cours des devises 145
Section I. - L'évolution du système monétaire international:
du régime des changes fixes à celui des changes flottants 146
§ 1. Le système de l'étalon or 146
§ 2. Le système de l'étalon de change or 147
§ 3. Les caractéristiques du système monétaire

international issu des accords de Bretton Woods 148


§ 4. L'évolution du système monétaire international conçu à la conférence de
Bretton Woods 148
§ 5. Des changes fixes aux changes flottants 149
Section II. - Les avantages et les inconvénients des changes fixes et des changes flottants 150
§ 1. Les inconvénients du système des changes fixes 150
§ 2. Les avantages du système des changes fixes 151
§ 3. Les inconvénients du système des changes flottants 152
§ 4. Les avantages du système des changes flottants 152
Section III. - Le système monétaire européen 153
§ 1. La création d'une unité de compte: l'ECU 154
§ 2. Le mécanisme de change 157
§ 3. Le mécanisme de règlement 158
§ 4. Le mécanisme de crédit 158
§ 5. Les résultats du système monétaire européen 159
Section IV. - Le rôle et l'influence des spéculateurs sur le marché des changes 161
§ 1. L'argumentation de Milton Friedman 161
§ 2. La critique de l'argument de Milton Friedman 162

CHAPITRE 7. - Le contrôle des changes 169


Section I. - Le contrôle des changes et les mouvements de Marchandises 172
§ 1. Le contrôle des changes et les exportations 172
§ 2. Le contrôle des changes et les importations 173
Section II. - Le contrôle des changes et les investissements 174
§ 1. Le contrôle des changes et les investissements étrangers sur le
territoire national 174
§ 2. Le contrôle des changes et les investissements
directs à l'étranger des entreprises nationales 174
§ 3. Le contrôle des changes et les achats de valeurs mobilières étrangères 175
Section III. - Le contrôle des changes et les dépenses des touristes à l'étranger 178
Section IV. - Le contrôle des changes et les opérations financières internationales 179
Section V. - Les autres mesures de contrôle des changes 180
§ 1. Les mesures ayant pour objectif de renforcer la valeur d'une devises 180
§ 2. Les mesures ayant pour objectif d'éviter une appréciation de la valeur
d'une devise 181
§ 3. Les mesures concernant les non-résidents 181
Section VI. - Le contrôle des changes dans les différents pays développés 182
§ 1. Le contrôle des changes en France 182
§ 2. Le contrôle des changes en République fédérale d'Allemagne 183
§ 3. Le contrôle des changes en Grande-Bretagne 183
§ 4. Le contrôle des changes aux Pays-Bas 184
§ 5. Le contrôle des changes en Belgique et au Luxembourg 184
§ 6. Le contrôle des changes en Irlande 184
§ 7. Le contrôle des changes au Danemark 185
§ 8. Le contrôle des changes en Italie 185
§ 9. Les sources d'informations sur le contrôle des
changes dans les différents pays 186
changes dans les différents pays 186

CHAPITRE 8. - La prévision du taux de change 191


Section I. - Les variables économiques et la prévision du taux de change 192
§ 1. Le taux d'inflation 193
§ 2. Les taux d'intérêt 195
§ 3. Les soldes de la balance des paiements 196
Section II. - Les problèmes posés par la prévision du taux de Change 200
§ 1. L'horizon temporel et la prévision du taux de change 200
§ 2. Les méthodes de prévision du taux de change 201
§ 3. L'efficience du marché et la prévision du taux de change 203

TROISIEME PARTIE. - LES MARCHES FINANCIERS INTERNATIONAUX 209


CHAPITRE 9. - L'émergence et le développement du marché des euro-devises et des
marchés financiers internationaux 213
Section I. - L'émergence et le développement du marché des euro-devises 214
§ 1. L'émergence du marché des euro-devises 214
§ 2. Le développement du marché des certificats de dépôts 219
Section II. - Le développement des marchés financiers Internationaux 221
§ 1. Le marché euro-obligataire 222
§ 2. Le marché des émissions étrangères 222
§ 3. Le marché des émissions internationales d'actions 223

§ 4. Le marché des euro-crédits 224


§ 5. Le marché des prêts bancaires étrangers 224
§ 6. Le marché des euro-notes et des euro-billets de trésorerie 224

CHAPITRE 10. - Le marché des euro-crédits, des euro-notes et des euro-billets de trésorerie 233
Section I. - Les emprunteurs sur le marché des euro-crédits 234
§ 1. Le marché des euro-crédits et la personnalité juridique des emprunteurs 234
§ 2. Le marché des euro-crédits et les pays emprunteurs 234
§ 3. L'évolution de la qualité des emprunteurs 235
Section Il. - Pourquoi recourir au marché des euro-crédits 236
§ 1. Le recours au marché des euro-crédits et les restrictions aux sorties de capitaux 236
§ 2. Le recours au marché des euro-crédits et les restrictions aux possibilités
d'emprunt
sur les marchés nationaux 237
Section III. - Les principaux crédits 237
§ 1. Les caractéristiques communes aux euro-crédits 237
§ 2. Les crédits à taux d'intérêt fixe 240
§ 3. Les crédits à taux d'intérêt flottant 241
Section IV. - Les euro-notes et les euro-billets de trésorerie 244
§ 1. Le marché des euro-notes 244
§ 2. Le marché des euro-billets de trésorerie 245

CHAPITRE 11. - Le marché des émissions internationales 249


Section I. - Les composantes du marché des émissions Internationales 249
Section II. - Le marché des émissions euro-obligataires 254
§ 1. Les actifs financiers utilisés dans les euro-émissions 255
§ 2. Les investisseurs sur le marché euro-obligataire 259
§ 3. Les motivations des émetteurs 259
Section III. - Le marché euro-obligataire secondaire 260
§ 1. Les organismes de compensation 261
§ 2. L'Association of International Bond Dealers 263
Section IV. - Le marché des émissions étrangères 265

CHAPITRE 12. – Le montage des opérations financières Internationales 273


Section I. - Le montage des euro-crédits 274
§ 1. L'étape préliminaire 275
§ 2. La syndication bancaire 275
§ 3. La rédaction de la convention de prêt 276
Section II. - Le montage d'une émission euro-obligataire 279
§ 1. La préparation de l'émission 279
§ 2. La constitution des syndicats de garantie et de placement 282
§ 3. Le placement de l'émission et la vie de l'emprunt 285

QUATRIEME PARTIE. – LA GESTION DES RISQUES INTERNATIONAUX 295

CHAPITRE 13. - La gestion du risque de change 297


Section I. - La gestion du risque de change et les créances et
dettes à court terme en devises de l'entreprise 300
§ 1. La gestion du risque de change et le recours au marché des changes 300
§ 2. La gestion du risque de change et le recours à la COFACE 310
§ 3. La gestion du risque de change et le recours à l'avance en devise 313
§ 4. La comparaison des techniques de gestion du risque de change 314
Section II. - La gestion du risque de change de la société multinationale 317
§ 1. L'analyse du risque de change tenant aux
investissements dans les filiales à l'étranger 317
§ 2. La gestion du risque de change tenant aux
investissements dans les filiales à l'étranger 319

CHAPITRE 14. - La gestion du risque de crédit et du risque Politique 337


Section I. - La COFACE: présentation et fonction économique 338
§ 1. La présentation de la COFACE 338
§ 2. La fonction économique de la COFACE 339
Section Il. - La garantie des exportations au niveau de la prospection 345
§ 1. L'assurance prospection 345
§ 2. L'assurance offre 349
§ 3. Les autres assurances prospection 349
Section III. - L'assurance crédit à l'exportation 351
§ 1. Les principes généraux de l'assurance crédit à l'exportation 352

§ 2. Les formules d'assurance offertes par la COFACE 354


§ 2. Les formules d'assurance offertes par la COFACE 354
Section IV. - La garantie risque économique 358
Section V. - Les résultats financiers de la COFACE 361
§ 1. Les résultats financiers de la COFACE en tant que société d'assurance 361
§ 2. Les résultats financiers de la COFACE en tant qu'émanation de l'administration 362
Section VI. - Les organismes d'assurance crédit à l'étranger 365
§ 1. La Grande-Bretagne 366
§ 2. La Belgique 366
§ 3. L'Italie 366
§ 4. Le Japon 367
§ 5. Les Etats-Unis 367
§ 6. La République fédérale d'Allemagne 367
§ 7. Les Pays-Bas 367
Section VII. - La couverture des risques de crédit et politique par l'assurance privée et le recours à
des techniques différentes de l'assurance 368
§ 1. Les services rendus par les organismes d'assurance privés 368
§ 2. La gestion du risque de crédit à l'exportation par des techniques ne relevant pas
de l'assurance 370
Section VIII. - Le rating des titres financiers 370

CHAPITRE 15. - La gestion du risque de taux d'intérêt 379


Section I. - La nature et l'étendue du risque de taux d'intérêt 379
§ 1. Le risque de revenu 380
§ 2. Le risque de capital 380
Section II. - Les opérateurs exposés au risque de taux d'intérêt 381
§ 1. L'emprunteur 381
§ 2. L'investisseur 381
§ 3. Les intermédiaires 382
Section III. - La protection contre le risque de taux d'intérêt 382
§ 1. Les modifications des caractéristiques des instruments utilisés sur les
marchés financiers 383
§ 2. Les swaps de taux d'intérêt 384
§ 3. La protection contre le risque de taux d'intérêt et le recours aux marchés
à terme d'instruments financiers 391

CINQUIEME PARTIE. - LE FINANCEMENT DES ACTIVITES INTERNATIONALES 411

CHAPITRE 16. - Les moyens de paiement internationaux 413


Section I. - Les moyens de paiement et les moyens de crédit 414
§ 1. La lettre de change 414
§ 2. Le billet à ordre 414
Section II. - Les autres moyens de paiement 415
§ 1. Les moyens de paiement à vue 415
§ 2. Le chèque 416
§ 3. Le virement bancaire international 416
Section III. - Les moyens de paiement documentaires 417
§ 1. La remise documentaire 417
§ 2. Le crédit documentaire 419
§ 3. La lettre de crédit 425
Section IV. - Le procédé swift 426
§ 1. La description technique 430
§ 2. Les modalités de fonctionnement pour l'entreprise 431
§ 3. Les avantages de swift 431

CHAPITRE 17. - Le financement des exportations 435


Section I. - Les crédits à court terme en franc et en devise et
le financement des exportations 436
§ 1. Les crédits de préfinancement 436
§ 2. Les crédits de mobilisation de créances nées 438
§ 3. L'avance en devise 439
§ 4. Les crédits de trésorerie spécialisés 440
Section II. - Les crédits à moyen et long terme en franc et en
devise et le financement des exportations 443
§ 1. Les caractéristiques des crédits à moyen et long terme 444
§ 2. Les différents crédits à moyen et long terme 447
§ 3. Le taux des crédits à moyen et long terme et le consensus de l'OCDE 451
§ 4. Les modalités de financement des crédits à moyen et long terme à l'exportation 454
§ 5. Quelques données statistiques 455
§ 6. Les protocoles financiers 458
Section III. - Les modalités non conventionnelles de financement des exportations 460
§ 1. Les crédits financiers 460
§ 2. Les crédits mixtes 461
§ 3. Le factoring 462
§ 4. La confirmation de commande et le rachat forfaitaire de créances 463
§ 5. Le leasing 464
§ 6. Les accords de compensation 469
§ 7. Les crédits par signature 473
Section IV. - Les modalités de financement des exportations dans les pays étrangers 476
§ 1. Les modalités de financement des exportations dans les pays de l'OCDE 476
§ 2. Les modalités de financement des exportations dans les pays en voie
de développement 478

CHAPITRE 18. - Le financement des investissements à l'étranger 489


Section I. - Les considérations stratégiques et la décision d'investissement à l'étranger 490
§ 1. La stratégie commerciale 490
§ 2. La stratégie industrielle 491
§ 3. La stratégie financière 492
Section II. - Les critères financiers et la décision d'investissement à l'étranger 492
Section III. - Les modalités de financement des investissements français à l'étranger 494
§ 1. Les financements en franc français à taux non privilégié 495
§ 2. Le financement au titre de la procédure DIE 496
§ 3. Le financement au titre de la procédure DIE Export 498
§ 4. Les prêts SOFININDEX 500
§ 4. Les prêts SOFININDEX 500
§ 5. Les prêts participatifs du CODEX 501
§ 6. Les financements en devises 502
Section IV. - Les investissements à l'étranger et la garantie contre le risque politique 503
§ 1. La protection des investissements à l'étranger 503
§ 2. La garantie des investissements français à
l'étranger contre le risque politique 505
Section V. - Les modalités de financement des investissements à l'étranger dans les autres
pays développés 510
§ 1. La République fédérale d'Allemagne 510
§ 2. La Grande-Bretagne 511
§ 3. Les Etats-Unis 511
§ 4. Le Japon 512
§ 5. La Belgique 512
Annexe 1 : Le financement privilégié des investissements français en
contrepartie de l'engagement des entreprises d'accroître leurs ventes sur les
marchés extérieurs: la procédure commerce extérieur

CHAPITRE 19. - Le financement de projet 521


Section I. - Présentation et caractéristiques des financements de projets 522
Section II. - Le montage financier 523
Section III. - L'étude des risques 525
Section IV. - Les banques et le financement de projet 526

SIXIEME PARTIE. – LES PLACES FINANCIERES INTERNATIONALES 533

CHAPITRE 20. - Les places financières internationales: caractéristiques et conditions requises 535
Section I. - Les caractéristiques d'une place financière Internationale 536
§ 1. Une gamme étendue de marchés de capitaux 536
§ 2. Des activités financières et bancaires internationales 540
§ 3. Les activités périphériques d'une place financière internationale 540
Section II. - Les conditions de développement d'une place Financière 541
§ 1. Le rétablissement de la liberté des changes 541
§ 2. L'adaptation de la réglementation et des procédures de contrôle 542
Section III. - Le renouveau de la place financière de Paris 542
§ 1. La création de nouveaux marchés de capitaux 542
§ 2. La modernisation de la bourse de commerce de Paris 543
§ 3. La modernisation de la bourse des valeurs 544
§ 4. Le développement des marchés à terme d'instruments financiers et des
options sur valeurs mobilières 544

CHAPITRE 21. - Les grandes places financières internationales 549


Section I. - Les places financières traditionnelles 549
§ 1. La place financière de Londres 549
§ 2. La place financière de New York 555
§ 3. La place financière de Chicago 556
§ 4. Les places financières suisses 557
§ 5. La place financière de Luxembourg 558
§ 6. La place financière d'Amsterdam 559
Section II. - Les places bancaires off-shore 559
§ 1. Les caractéristiques des places off-shore 560
§ 2. Les avantages d'une place off-shore pour le pays d'accueil 561
§ 3. Les coûts d'une place off-shore pour le pays d'accueil 561

CONCLUSION GENERALE 569


BIBLIOGRAPHIE GENERALE 571
INDEX 575
ABREVIATIONS 587
TABLE DES MATIERES 591

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