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24/03/2019

Chapitre IV:
les méthodes mixtes

Evaluation des entreprises


LP STC 2018-2019

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1. Définitions et principes
La valeur d’une entreprise n’est jamais celle
représentée par les éléments de calcul
patrimoniaux précédents (VSB, CPNE,
ANCC) ; l’entreprise vaut plus que les
éléments qui la composent ;
Une différence demeure ; elle est due à :
• L’expérience ;
• La clientèle ;
• L’image de marque;
•…
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Une valeur supplémentaire existe appelée le


surprofit ou goodwill ;
C’est la différence entre le résultat réel et le
résultat normal ;
Soit
• C : le capital engagé ;
• R: le résultat
• i: la rémunération normale du capital
La formule du goodwill s’écrit: R - (i*C)

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2. Le calcul du GW
Si le patrimoine d’une entreprise peut-
être évalué par son ANCC, la valeur
d’une entreprise peut-être alors :
V=ANCC+GW
Le GW est tjrs fonction de prévisions des
bénéfices que des actifs de l’entreprise;
C’est une méthode alors mixte
(patrimoniale et fondée sur les flux) ;
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Pour une année N:


La rente du GW peut-être comme suit:
Rn= Bn - (An*r)
Avec:
• Bn: le bénéfice anticipé de l’an N;
• An: l’actif nécessaire à l’exploitation;
• r : le taux de rentabilité exigé ;
Pour de nombreuses années (au delà de 5), on
note alors: GW = R/i (voir formule de
capitalisation)
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3. l’actif économique
C’est la valeur patrimoniale d’une
entreprise. Elle peut être son ANCC, la
V.S.B voire les C.P.N.E.
La valeur patrimoniale Capacité bénéficiaire de Mode de calcul
référence
ANCC Capacité bénéficiaire Bénéfice net retraité (BNR)
récurrente
VSB Profits liés à la VSB BNR(*) + charges
financières (1-taux IS)
CPNE Profits liés aux CPNE BNR(*) + charges
financières à long et moyen
terme (1-taux IS)
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Remarque :
Il faut entamer les corrections nécessaires qui ont un impact
sur le résultat (le bénéfice économique), comme :
• Le résultat exceptionnel ;
• Les DEA doivent-être recalculer sur la base de la valeur d’utilité ;
• Il faut éliminer les DEA sur actif fictif.
• L’élimination des produits et charges liées aux biens HE.
Si on se base sur les CPNE, il faut :
• Ajouter les charges financières nettes sur dettes financières ;
• Substituer les redevances de CB d’un bien par sa valeur d’utilité :
(R+Redevances-dotations du bien loué) ;
Si on se base sur la VSB, il faut:
• Ajouter les intérêts sur les dettes non financières dans les
retraitements des CPNE.
(voir récapitulatif)
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4. Le taux de rentabilité exigé


En général, on utilise deux taux : le taux de rentabilité
exigé et le taux d’actualisation.

Pour affiner les calculs, on peut recourir, selon les


approches utilisées, et les données fournies aux
méthodes suivantes:
En utilisant l’ANCC, le coût des capitaux propres.
En utilisant le VSB on utilise le coût du capital (CMPC)
Le CPNE, on utilise le coût du capital (coût du capital
+ dettes à long terme)

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5. Les méthodes pratiquées


A. La méthode anglo-saxons: le GW est égale
à la capitalisation de la différence entre le
bénéfice économique et la rémunération de
la VSB (ou l’ANCC), tel que :
GW= (B-r VSB) / i V= ANCC+ (B-r VSB) / i
ou
GW= (B-r ANCC)/i V= ANCC + (B-r ANCC)/i

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Application:
Une société a été évaluée selon les deux paramètres suivants:
• ANCC : 2.500.000 dh;
• VSB: 6.500.000 dh
On estime la capacité bénéficiaire de cette entreprise à :
• 430.000 dh pour son ANCC ;
• 1.200.000 dh pour sa VSB
I = 9% r = 12% ;
TAF: réévaluer la société selon les deux méthodes anglo-
saxonnes en prenant en considération l’existence d’un GW.

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B. La méthode des praticiens :


La valeur d’une entreprise correspond à la
moyenne de l’ANCC et de la valeur de
rendement :
GW= (B - r ANCC) / 2r
On obtient alors:
V= (ANCC + B/r) / 2

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Application :
Reprendre l’exemple précédent, et
réévaluer l’entreprise selon la méthode
des praticiens.

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C. la méthode d’actualisation d’une suite


limitée de rentes de GW:

Le GW est obtenu en actualisant une suite de rentes de GW


(généralement 5).
L’actif économique qui intervient dans le calcul des rentes
peut-être l’ANCC, la VSB ou les CPNE. On obtient alors:
V= ANCC + (B - r * ANCC) 1-(1+i)-n
i
V= ANCC + (B – r * VSB) 1-(1+i)-n
i
V= ANCC + (k=1 à n ) (B – r * CPNEk ) ( 1+ i)-k
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Application :
Reprendre l’exemple précédent en
supposant que les CPNE sont de
3.250.000 en augmentation de 5% sur 5
ans et le bénéfice économique est de
1.200.000 dh en augmentation de 3%

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D. la méthode de l’UEEC

Selon cette méthode, l’actif économique à


rémunérer comprend le GW et la VSB:
GW= (B – r (VSB+GW) 1-(1+i)-n)
i

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Application:
Reprendre l’exemple précédent en
supposant que la méthode utilisée est
celle de UEEC. Sur 5 ans.

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Etude de cas

Voir fiches

24/03/2019 LP STC 125


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